家電行業(yè)2025年度投資策略報(bào)告會(huì)：乘風(fēng)破浪穩(wěn)中求勝

目錄行業(yè)前三季度表現(xiàn)穩(wěn)健，24Q4收入及業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型厣?5年行業(yè)政策關(guān)鍵變量:

國(guó)補(bǔ)&關(guān)稅白電板塊：全球布局抵抗經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，高股息低估值提供安全邊際小家電板塊：關(guān)注高景氣細(xì)分賽道，聚焦成長(zhǎng)廚電板塊：順應(yīng)政策，市場(chǎng)情緒有望持續(xù)修復(fù)黑電板塊：短期看面板價(jià)格逐漸趨穩(wěn)，長(zhǎng)期看格局持續(xù)優(yōu)化2100%50%0%-50%-100%白電板塊

廚電黑電板塊上游零部件小家電照明行業(yè)整體575649850265282234 45641416836172072335001,4001,2001,000800600400200060%40%20%0%-20%黑電板塊上游零部件小家電照明白電板塊

廚電行業(yè)整體5973

6958

7335

7316

84958738

953416191892

2056

2195

2378

203820521550763805,00010,000照明上游零部件廚電小家電黑電板塊白電板塊資料來(lái)源：Wind，圖

家電行業(yè)及細(xì)分板塊歷年收入規(guī)模（億元）15,000圖

家電行業(yè)及細(xì)分板塊歷年收入規(guī)模增速（%）圖

家電行業(yè)及細(xì)分板塊歷年凈利潤(rùn)規(guī)模（億元）圖

家電行業(yè)及細(xì)分板塊歷年凈利潤(rùn)規(guī)模增速（%）2024前三季度行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)收入11287.9億元（其中白電權(quán)重68%/黑電權(quán)重14%/小家電8%），同比+5.1%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)642億元（其中白電權(quán)重78%/黑電權(quán)重5%/小家電8%），同比+10.2%，整體在收入及利潤(rùn)端均維持穩(wěn)健表現(xiàn)。進(jìn)入Q4后，家電國(guó)補(bǔ)有效激發(fā)居民更新需求，我們認(rèn)為24Q4行業(yè)收入及利潤(rùn)增速將有望回升。照明上游零部件廚電小家電黑電板塊白電板塊34參考核心家電龍頭外銷(xiāo)數(shù)據(jù)看，21年起外銷(xiāo)規(guī)模持續(xù)保持?jǐn)U張，24H1外銷(xiāo)端增速超過(guò)13%，表現(xiàn)優(yōu)異。同時(shí)參考海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)家電出口額為877.78億美元，同比增長(zhǎng)2.66%，分品類(lèi)來(lái)看，出口金額排名靠前的品類(lèi)有液晶電視機(jī)約為137億美元，冰箱約為83億美元，空調(diào)約為74億美元、電扇及吸塵器約為50-60億美元，洗衣機(jī)及微波爐出口金額為30-40億美元，以上7個(gè)品類(lèi)占據(jù)家電整體出口金額超過(guò)54%。661.28987.22855.00

877.780200400600800100012002020年

2021年

2022年

2023年16%14%12%10%8%6%4%2%0%4500400035003000250020001500100050002021 2022H1 2022 2023H1 2023 2024H1主要家電龍頭外銷(xiāo)規(guī)模（左軸，億元）同比增速（%，右軸）圖家電核心龍頭外銷(xiāo)規(guī)模及增速圖

2023年中國(guó)家電出口整體及品類(lèi)規(guī)模（億美元）136.9883.4374.2357.8754.4734.3333.34液晶電視機(jī)冰箱空調(diào)電扇吸塵器洗衣機(jī)微波爐出口額（億美元）資料來(lái)源：Wind，海關(guān)總署，2018年-2023年中國(guó)主要家電品類(lèi)出口到美國(guó)的比例呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，但中國(guó)品牌在美國(guó)市場(chǎng)份額持續(xù)提升，說(shuō)明美國(guó)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)家電需求不降反升，只是產(chǎn)地有所轉(zhuǎn)移。且由于多數(shù)家電企業(yè)已在東南亞和墨西哥等地布局產(chǎn)能，因此實(shí)際受關(guān)稅影響的比例更小。對(duì)自主品牌出口美國(guó)的企業(yè)而言，關(guān)稅影響取決于是否有海外產(chǎn)能布局以及品牌議價(jià)力。目前大部分美國(guó)敞口較大的自主品牌企業(yè)均有海外產(chǎn)能布局。對(duì)于代工企業(yè)而言，理論上不承擔(dān)關(guān)稅成本。批次涉及金額生效日期關(guān)稅稅率第一輪340億美元2018/7/625%第二輪160億美元2018/8/2325%第三輪2000億美元2018/9/2410%2019/5/1010%提升到25%第四輪4A1200億美元2019/9/115%2020/2/1415%降低到7.5%第四輪4B1800億美元（未實(shí)施）產(chǎn)品中國(guó)去美國(guó)越南去美國(guó)泰國(guó)去美國(guó)墨西哥去美國(guó)冰箱25%（25%附加稅）0.0%0.0%0.0%空調(diào)25%（25%附加稅）0.0%0.0%0.0%彩電11.4%(3.9%關(guān)稅+7.5%附加稅）3.9%3.9%0.0%吸塵器25%（25%附加稅）0.0%0.0%0.0%從中國(guó)出口到美國(guó)vs越南泰國(guó)墨西哥出口到美國(guó)——稅率差異美對(duì)華關(guān)稅加征時(shí)間/稅率及金額5資料來(lái)源：USTR，中國(guó)商務(wù)部，100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20182019202020212022

2023墨西哥

中國(guó) 越南 泰國(guó)6133126

1331631341191801601401201008060402000%5%10%15%20%25%2018 2019三星 TCL2020Vizio2021 2022 2023海信

LG 索尼圖

美國(guó)電視機(jī)進(jìn)口總額規(guī)模（億美元）圖美國(guó)電視機(jī)進(jìn)口地區(qū)占比圖美國(guó)電視機(jī)零售量份額對(duì)比資料來(lái)源：UN

Comtrade，Euromonitor，以美國(guó)市場(chǎng)為例，根據(jù)UN

Comtrade數(shù)據(jù)，2018年至2023，美國(guó)自中國(guó)進(jìn)口的電視機(jī)份額從36%降低至10%，而墨西哥、越南、泰國(guó)進(jìn)口份額比例有所提升，但參考Euromonitor數(shù)據(jù)，美國(guó)電視零售市場(chǎng)中系品牌份額持續(xù)提升。我們判斷雖然美國(guó)從中國(guó)直接進(jìn)口總額有所下降，但國(guó)內(nèi)龍頭推進(jìn)全球產(chǎn)能布局，有效應(yīng)對(duì)地緣關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能及品牌力保證下推動(dòng)終端市場(chǎng)份額繼續(xù)提升。100%80%60%40%20%0%2018202020212022 2023121317 171712051015202018 20192020202120222023272128333328353025201510502018年

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年100%80%60%40%20%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023中國(guó) 馬來(lái)西亞 墨西哥越南 其他2019中國(guó) 墨西哥 泰國(guó) 印尼 其他資料來(lái)源：UN

Comtrade，圖

美國(guó)吸塵器進(jìn)口總額規(guī)模（億美元）圖美國(guó)吸塵器進(jìn)口地區(qū)占比圖

美國(guó)獨(dú)立式空調(diào)進(jìn)口總額規(guī)模（億美元）圖

美國(guó)獨(dú)立式空調(diào)進(jìn)口地區(qū)占比7850.0040.0030.0020.0010.000.00

-10.00-20.00-30.002020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09社零總額月度同比其中：家電音響類(lèi)月度同比200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00電冰箱

空調(diào)

洗衣機(jī)

彩電

油煙機(jī)熱水器0%20%40%60%80%100%新房裝修存量裝修以壞換新以舊換新國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面：24年9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到4.11萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.2%，1-9月累計(jì)同比增長(zhǎng)3.3%，國(guó)補(bǔ)推動(dòng)下家用電器和音響器材類(lèi)表現(xiàn)最為優(yōu)異，24年9月社零總額達(dá)841億元，同比增長(zhǎng)20.5%，帶動(dòng)全年總額增速提升致4.4%，9月家電社零單月同比增速為21年3月以來(lái)最高增速。圖

國(guó)內(nèi)社零總額月度同比增速對(duì)比（%）圖

23年國(guó)內(nèi)居民城鎮(zhèn)每百戶(hù)電器平均擁有量（臺(tái)）圖

家電需求占比拆解資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，奧維云網(wǎng)公眾號(hào)，Wind，9-10.0%-20.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%1-9月零售額增速9月零售額增速20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%10000900080007000600050004000300020001000024年銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)（億元，左軸） 增速預(yù)計(jì)（%，右軸）資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)公眾號(hào)，圖

主要家電品類(lèi)增速情況對(duì)比2024年(%)圖

主要家電品類(lèi)2024年銷(xiāo)售額規(guī)模及增速預(yù)計(jì)參考奧維云網(wǎng)零售數(shù)據(jù)，9月家電主要品類(lèi)零售額增速顯著優(yōu)于1-9月零售額增速，我們認(rèn)為國(guó)補(bǔ)有效激發(fā)居民換新意愿，24Q4剛需大家電品類(lèi)增速表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計(jì)2024年全年家電零售銷(xiāo)售額規(guī)模達(dá)8900億元，同比增長(zhǎng)4.7%。10資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，分線(xiàn)上及線(xiàn)下月度數(shù)據(jù)看，24年9月推出國(guó)補(bǔ)后，9月及10月零售端均呈現(xiàn)優(yōu)異增速。10月線(xiàn)下銷(xiāo)售額增速進(jìn)一步加快，其中空冰洗線(xiàn)下銷(xiāo)售額增速分別為48%/52%/25%，彩電及煙機(jī)增速為55%/41%。-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410冰箱空調(diào)洗衣機(jī)彩電油煙機(jī)-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410冰箱空調(diào)洗衣機(jī)彩電油煙機(jī)圖

主要家電品類(lèi)線(xiàn)上銷(xiāo)售額月度增速(%)圖

主要家電品類(lèi)線(xiàn)下銷(xiāo)售額月度增速(%)落地時(shí)間落地省市補(bǔ)貼內(nèi)容2007年12月山東、河南、四川、青島三省一市最先試點(diǎn)，彩電、冰箱（冷柜）、手機(jī)3類(lèi)產(chǎn)品，按銷(xiāo)售價(jià)格13%給予財(cái)政補(bǔ)貼；2008年12月山東、青海、河南、四川、內(nèi)蒙古、遼寧、大連、黑龍江、安徽、湖北、湖南、廣西、重慶、陜西等14個(gè)省、自治區(qū)、直轄市及計(jì)劃單列市開(kāi)始推廣家電下鄉(xiāng)。補(bǔ)貼產(chǎn)品中增加了洗衣機(jī)2009年2月在14個(gè)省市基礎(chǔ)上向全國(guó)推廣實(shí)施力度加大，摩托車(chē)、電腦、熱水器、空調(diào)四類(lèi)產(chǎn)品表家電下鄉(xiāng)政策持續(xù)推進(jìn)資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，商務(wù)部，新華社，1140.0020.000.0060.00180.00160.00140.00120.00100.0080.002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023農(nóng)村

空調(diào)城鎮(zhèn)

空調(diào)農(nóng)村

冰箱城鎮(zhèn)

冰箱農(nóng)村

洗衣機(jī)城鎮(zhèn)

洗衣機(jī)農(nóng)村

煙機(jī)城鎮(zhèn)

煙機(jī)圖

政策推進(jìn)下保有量快速提升（每百戶(hù)/臺(tái)）截止24年11月8日，家電以舊換新國(guó)補(bǔ)推動(dòng)下，已實(shí)現(xiàn)家電品類(lèi)銷(xiāo)售量超3000w臺(tái)，帶動(dòng)銷(xiāo)售額達(dá)1377.9億元，（23年Q4匯總行業(yè)收入規(guī)模達(dá)3500億）。同時(shí)24年11月財(cái)政部表示將加大力度支持規(guī)模設(shè)備更新，擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新的種類(lèi)和規(guī)模，我們認(rèn)為25年整體內(nèi)銷(xiāo)有望在政策支持趨勢(shì)中繼續(xù)好轉(zhuǎn)，更新需求有望被進(jìn)一步激發(fā)。表

國(guó)補(bǔ)政策推動(dòng)下零售端表現(xiàn)優(yōu)異截止時(shí)間消費(fèi)者數(shù)量品類(lèi)銷(xiāo)量補(bǔ)貼金額帶動(dòng)銷(xiāo)售額24年9月25日386萬(wàn)人520萬(wàn)臺(tái)46.7億243億元24年10月15日1013.4萬(wàn)人1462.4萬(wàn)臺(tái)131.7億元690.9億元24年11月08日2025.7萬(wàn)人3045.8萬(wàn)臺(tái)1377.9億元目錄行業(yè)前三季度表現(xiàn)穩(wěn)健，24Q4收入及業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型厣?5年行業(yè)政策關(guān)鍵變量:

國(guó)補(bǔ)&關(guān)稅白電板塊：全球布局抵抗經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，高股息低估值提供安全邊際小家電板塊：關(guān)注高景氣細(xì)分賽道，聚焦成長(zhǎng)廚電板塊：順應(yīng)政策，市場(chǎng)情緒有望持續(xù)修復(fù)黑電板塊：短期看面板價(jià)格逐漸趨穩(wěn)，長(zhǎng)期看格局持續(xù)優(yōu)化12-20%-10%0%10%20%30%40%0200040006000800010000外銷(xiāo)量(萬(wàn)臺(tái)，左軸）內(nèi)銷(xiāo)量(萬(wàn)臺(tái)，左軸）內(nèi)銷(xiāo)增速（%，右軸)外銷(xiāo)增速（%，右軸）45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%0100020003000400050006000圖

空調(diào)年度內(nèi)外銷(xiāo)量及增速 圖

品牌總銷(xiāo)量及增速對(duì)比12000 50%資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，13空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)穩(wěn)步推進(jìn)，外銷(xiāo)開(kāi)始發(fā)力參考產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)，24年前三季度空調(diào)外銷(xiāo)量增速達(dá)32%，表現(xiàn)優(yōu)異。預(yù)計(jì)24年空調(diào)整體內(nèi)銷(xiāo)量有望超過(guò)1億臺(tái)，21-24年三年復(fù)合增速達(dá)5%，24年空調(diào)總銷(xiāo)量接近1.8億臺(tái)，為白電核心權(quán)重。從各品牌總銷(xiāo)量看，美的、海爾、TCL等龍頭企業(yè)24年前三季度銷(xiāo)量均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。我們認(rèn)為在空調(diào)內(nèi)需市場(chǎng)方面，應(yīng)用場(chǎng)景新增+炎熱環(huán)境影響，保有量有望繼續(xù)上行；同時(shí)在國(guó)補(bǔ)政策推進(jìn)下，更新需求將有效提振，25年及未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量將繼續(xù)提升。外銷(xiāo)方面，空調(diào)產(chǎn)業(yè)憑借自身產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，結(jié)合龍頭全球化布局，產(chǎn)品有望繼續(xù)導(dǎo)入新興市場(chǎng)，擴(kuò)大整體市場(chǎng)規(guī)模。2021（萬(wàn)臺(tái)，左軸）2022（萬(wàn)臺(tái)，左軸）2023（萬(wàn)臺(tái)，左軸）24Q1-3（萬(wàn)臺(tái)，左軸）24年增速（%，右軸）-20%-10%0%10%20%30%40%5000450040003500300025002000150010005000內(nèi)銷(xiāo)量(萬(wàn)臺(tái)，左軸）內(nèi)銷(xiāo)增速（%，右軸)外銷(xiāo)量(萬(wàn)臺(tái)，左軸）外銷(xiāo)增速（%，右軸）-30%-20%-10%0%10%20%30%0100020003000400050006000內(nèi)銷(xiāo)量(萬(wàn)臺(tái)，左軸）內(nèi)銷(xiāo)增速（%，右軸)外銷(xiāo)量(萬(wàn)臺(tái)，左軸）外銷(xiāo)增速（%，右軸）資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，14圖

冰箱年度內(nèi)外銷(xiāo)量及增速圖

洗衣機(jī)年度內(nèi)外銷(xiāo)量及增速冰洗外銷(xiāo)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好，內(nèi)銷(xiāo)期待更新需求提振冰洗方面，參考產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數(shù)據(jù)，24年前三季度冰箱及洗衣機(jī)外銷(xiāo)量增速分別為20%及18%，外銷(xiāo)端表現(xiàn)優(yōu)異，內(nèi)銷(xiāo)方面24年前三季度冰箱及洗衣機(jī)內(nèi)銷(xiāo)量增速分別為2%及4%，Q4在國(guó)補(bǔ)政策推進(jìn)下增速有望加強(qiáng)，后續(xù)看，更新需求持續(xù)激活下，冰箱整體內(nèi)銷(xiāo)量亦有望再上一臺(tái)階。報(bào)表端延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，保障行業(yè)整體盈利能力平穩(wěn)150%100%50%0%-50%-100%白電板塊 黑電板塊 小家電廚電 上游零部件 照明60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%白電板塊 黑電板塊 小家電廚電 上游零部件 照明圖

季度收入增速（%）：白電收入承壓下保持增長(zhǎng)圖

季度利潤(rùn)增速（%）：白電凈利潤(rùn)增速領(lǐng)先資料來(lái)源：wind，整理報(bào)表層面端，白電板塊保持一如既往的優(yōu)秀表現(xiàn)：24Q3板塊承壓下收入規(guī)模保持增長(zhǎng)，且盈利能力穩(wěn)步提升，24Q3利潤(rùn)端增速接近10%，帶動(dòng)整體行業(yè)凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)。-100%-50%0%50%100%150%廚電白電板塊 黑電板塊上游零部件 照明小家電行業(yè)整體60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%廚電白電板塊 黑電板塊上游零部件 照明小家電行業(yè)整體15注：表中的EPS，PE均來(lái)自于萬(wàn)得一致預(yù)期；資料來(lái)源：Wind，收盤(pán)價(jià) 市值（億代碼公司（元） 元）EPS（元/股）PE（倍）2024/11/0820232024E2025E20232024E2025E000333.sz美的集團(tuán)72.585556.494.405.025.5716.4814.4513.03600690.sh海爾智家29.152735.121.772.042.3116.4814.3112.63000651.sz格力電器44.252478.625.185.676.108.547.817.26000921.sz海信家電31.60437.982.052.412.7615.4413.1011.45000521.sz長(zhǎng)虹美菱9.4497.220.720.770.8813.1212.2510.67002668.szTCL智家11.20121.420.730.891.0215.4412.5510.97002050.sz三花智控25.08936.080.780.891.0532.0528.2223.89688398.SH賽特新材15.3425.740.630.761.1424.2620.0813.44表

相關(guān)公司估值白電板塊：全球布局抵抗經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，高股息低估值提供安全邊際在美國(guó)及國(guó)內(nèi)利率下行趨勢(shì)中

，白電龍頭高股息穩(wěn)增長(zhǎng)低估值優(yōu)勢(shì)突出。行業(yè)成長(zhǎng)方面，白電行業(yè)內(nèi)銷(xiāo)表現(xiàn)穩(wěn)健，有效受益于國(guó)補(bǔ)所帶來(lái)的消費(fèi)提振；外銷(xiāo)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，全球化布局有效抵抗地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。白電龍頭經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，整體收入及利潤(rùn)穩(wěn)中求進(jìn)，持續(xù)看好高股息穩(wěn)增長(zhǎng)低估值的家電龍頭標(biāo)的，美的集團(tuán)、格力電器、海爾智家、海信家電等，看好制冷產(chǎn)業(yè)鏈龍頭地位穩(wěn)固，積極布局新能源汽車(chē)及機(jī)器人領(lǐng)域的三花智控等16目錄行業(yè)前三季度表現(xiàn)穩(wěn)健，24Q4收入及業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型厣?5年行業(yè)政策關(guān)鍵變量:

國(guó)補(bǔ)&關(guān)稅白電板塊：全球布局抵抗經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，高股息低估值提供安全邊際小家電板塊：關(guān)注高景氣細(xì)分賽道，聚焦成長(zhǎng)廚電板塊：順應(yīng)政策，市場(chǎng)情緒有望持續(xù)修復(fù)黑電板塊：短期看面板價(jià)格逐漸趨穩(wěn)，長(zhǎng)期看格局持續(xù)優(yōu)化1718資料來(lái)源：Wind，內(nèi)外銷(xiāo)分化，出口表現(xiàn)優(yōu)于國(guó)內(nèi)。受益于海外補(bǔ)充庫(kù)存，多數(shù)小家電品類(lèi)在23年下半年開(kāi)始實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，景氣度24Q3仍在延續(xù)。表：小家電分區(qū)域增長(zhǎng)表現(xiàn)：24年出口好于內(nèi)銷(xiāo)表：主要小家電出口表現(xiàn)自23年下半年以來(lái)維持高景氣（%）2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09家用電器-10.90-16.2012.202.601.004.60-2.6012.8014.109.5013.4017.4018.3024.50-0.6013.9019.6018.7017.4012.305.20電扇9.50-12.5043.6013.502.105.80-7.80-4.80-4.10-5.309.9018.7020.2047.50-1.6024.8038.2020.2015.402.905.50吸塵器-13.40-22.607.904.903.20-2.40-9.2019.0020.509.006.1015.1021.5027.706.005.7013.7013.9015.407.70-5.40微波爐-19.40-14.80-6.90-17.60-6.70-0.301.50-1.608.5021.807.2011.7021.10-5.00-5.601.80-6.206.707.5014.301.90-7.24-16.3125.033.333.43面包機(jī)-27.61-40.60-10.90-12.27-10.859.4920.6715.5524.3012.3151.87-12.7920.3531.1015.3120.14咖啡機(jī)-31.57-36.9812.89-26.23-11.70-16.56-19.22-7.19-8.18-10.101.898.2315.8431.52-21.853.029.2313.9325.3710.8115.91電熨斗-3.43-9.8148.2813.3320.1322.3714.1034.4725.8811.1628.5321.7924.2956.84-4.889.8517.0227.4610.485.67-8.472015201620172018201920202021202220232024H1總計(jì)（億元）374.08423.39533.03649.76704.35815.97993.25999.311050.95523.76YOY（%）13%26%22%8%16%22%1%5%10%出口總計(jì)（億元）153.43169.10216.92252.67287.05356.92457.26411.17469.81203.86YOY（%）10%28%16%14%24%28%-10%14%25%國(guó)內(nèi)總計(jì)（億元）213.26243.65296.18376.34395.00437.18506.75552.79537.76256.64YOY（%）14%22%27%5%11%16%9%-3%-3%小家電眾多品類(lèi)中，掃地機(jī)受益于產(chǎn)品高性?xún)r(jià)比，滲透率提升，前三季度增速較快。廚房小家電發(fā)展較為成熟，除咖啡機(jī)外，多數(shù)品類(lèi)高速增長(zhǎng)階段已過(guò)。10月以來(lái)，國(guó)家補(bǔ)貼20%，眾多小家電零售增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。19表：小家電不同品類(lèi)增長(zhǎng)情況140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%掃地機(jī)

電吹風(fēng)

豆?jié){機(jī)

養(yǎng)生壺

咖啡機(jī)

電燉鍋

洗地機(jī)

榨汁機(jī)

電蒸鍋

攪拌機(jī)

煎烤機(jī)

吸塵器

電飯煲

電壓力鍋

電水壺

電磁爐

破壁機(jī)

電動(dòng)剃刀電動(dòng)牙刷

烤箱

空氣炸鍋前三季度 10月增速資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，圖：10月以來(lái)掃地機(jī)銷(xiāo)量增速在補(bǔ)貼下加速圖：自清潔掃地機(jī)銷(xiāo)量占比提升表：石頭掃地機(jī)份額2024年躍升第一圖：洗地機(jī)均價(jià)持續(xù)下行（元/臺(tái)）422613628654578441458104.353.6106.54%-12%-24%4%82.8100%80%60%40%20%0%-20%-40%113%120%5004003002001000700600201720182019202020212022202324Q124Q224Q3

10月銷(xiāo)售量（萬(wàn)臺(tái)，左軸） 銷(xiāo)售量YOY（%，右軸）0.2%5.0%29.6%66.9%80.5%87.3%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2022202324YTD3500300025002000150010005000202020212022202324YTD20232024YTD變化石頭24.4%26.8%2.5pct科沃斯33.3%24.3%-9.0pct云鯨12.8%18.6%5.8pct追覓14.1%15.6%1.5pct小米8.9%8.6%-0.3pct其他6.6%6.1%-0.5pct資料來(lái)源：2奧01維9

云網(wǎng)，2海020通證券研20究21所2021小家電各細(xì)分品類(lèi)增長(zhǎng)表現(xiàn)分化，國(guó)補(bǔ)政策下內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)靚麗，改善彈性大。（1）清潔電器仍處于快速滲透的發(fā)展階段，中資龍頭可通過(guò)渠道擴(kuò)張和品牌力提升持續(xù)擠壓海外龍頭份額實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在產(chǎn)品性?xún)r(jià)比大幅提升及國(guó)補(bǔ)背景下有望放量增長(zhǎng)，持續(xù)推薦全球份額躍升第一的石頭科技。（2）廚房及個(gè)護(hù)小家電行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，新品類(lèi)及新渠道貢獻(xiàn)增量，建議關(guān)注小熊電器、飛科電器。市值收入凈利潤(rùn)公司 （億元）2024/11/082023（億元）2024E2025E2023（億元）2024E2025E2023PE（倍）2024E2025E石頭科技 419.6886.54107.93129.1320.5125.0729.4120.4616.7414.27科沃斯 231.95155.02166.17184.956.1213.4716.0437.9017.2114.46九陽(yáng)股份 69.2696.1399.44107.003.894.324.9317.8016.0314.04蘇泊爾 408.62213.04229.07246.8421.8023.3725.4918.7517.4816.03小熊電器 56.6747.1248.1352.714.454.274.7812.7313.2811.85新寶股份 100.59146.47166.42182.549.7711.0112.3610.299.148.14飛科電器 144.6650.6051.1556.1710.208.739.8214.1916.5614.72德昌股份 60.1727.7537.4447.003.224.125.1818.6814.6011.61比依股份 24.5915.6017.7320.492.021.952.2212.1812.6011.10注：表中PE來(lái)自于Wind一致預(yù)期；資料來(lái)源：Wind，表主要小家電估值表目錄行業(yè)前三季度表現(xiàn)穩(wěn)健，24Q4收入及業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型厣?5年行業(yè)政策關(guān)鍵變量:

國(guó)補(bǔ)&關(guān)稅白電板塊：全球布局抵抗經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，高股息低估值提供安全邊際小家電板塊：關(guān)注高景氣細(xì)分賽道，聚焦成長(zhǎng)廚電板塊：順應(yīng)政策，市場(chǎng)情緒有望持續(xù)修復(fù)黑電板塊：短期看面板價(jià)格逐漸趨穩(wěn)，長(zhǎng)期看格局持續(xù)優(yōu)化2223 444036322824201612846050403020100(10)(20)(30)(40)2015-022015-102016-072017-042017-122018-092019-062020-032020-112021-082022-052023-022023-10

2024-07現(xiàn)房銷(xiāo)售面積同比（%，左軸） 期房銷(xiāo)售面積同比（%，左軸） 家電PE（x，右軸） 廚電PE（x，右軸）圖：廚電板塊PE估值與地產(chǎn)銷(xiāo)售增速對(duì)比資料來(lái)源：Wind，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)房地產(chǎn)政策積極推進(jìn)提振景氣度+降息降準(zhǔn)釋放購(gòu)買(mǎi)力+以舊換新刺激需求，多重積極因素組合下廚電地產(chǎn)鏈龍頭均有望受益，廚電板塊整體自24年7月起估值水平開(kāi)啟修復(fù)狀態(tài)，且彈性更大。2440.0050.0060.0070.0080.002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-08老板電器

002508.SZ華帝股份

002035.SZ浙江美大

002677.SZ萬(wàn)和電氣

002543.SZ火星人

300894.SZ億田智能

300911.SZ帥豐電器

605336.SH30.0020.0010.000.00資料來(lái)源：Wind，圖：廚電板塊核心龍頭PE估值變化回顧（倍，

PE-TTM）90.0040.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24浙江美大億田智能老板電器火星人萬(wàn)和電氣華帝股份帥豐電器歐普照明35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00老板電器 華帝股份 浙江美大 火星人帥豐電器

億田智能

萬(wàn)和電氣

歐普照明圖：相關(guān)公司收入規(guī)模（億元）圖：相關(guān)公司收入規(guī)模增速（%）20.0010.000.00(10.00)(20.00)(30.00)(40.00)(50.00)

1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24

老板電器 華帝股份 浙江美大 火星人帥豐電器 億田智能 萬(wàn)和電氣 歐普照明圖：相關(guān)公司凈利率同比變化（pct）25資料來(lái)源：Wind，從地產(chǎn)鏈公司業(yè)績(jī)端情況看，23年開(kāi)始行業(yè)增長(zhǎng)承壓，部分公司進(jìn)入24年后盈利能力開(kāi)始顯著下降，處于調(diào)整態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為板塊內(nèi)公司以?xún)?nèi)銷(xiāo)為主，未來(lái)內(nèi)需刺激提振之下，板塊內(nèi)企業(yè)收入規(guī)模增速與盈利能力有望得到雙重復(fù)蘇。26-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%50.0%0501001502002503003502024Q32021煙機(jī)煙機(jī)YoY-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%05010015020025040.0% 3003502024M1-72024M8 2024M9煙機(jī) 灶具煙機(jī)YoY 灶具YoY資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)公眾號(hào)，圖煙機(jī)及灶具零售額規(guī)模及增速圖

分月度煙灶零售額規(guī)模及增速表現(xiàn)廚電核心煙灶表現(xiàn)方面，參考奧維云網(wǎng)公眾號(hào)數(shù)據(jù)，24年前三季度煙機(jī)及灶具分別實(shí)現(xiàn)零售額規(guī)模達(dá)231及131億元，同比增長(zhǎng)4.5%及6.3%。24年9月國(guó)補(bǔ)政策開(kāi)始逐步落地，煙機(jī)及灶具當(dāng)月零售額增速分別為43%及37%，有效受益補(bǔ)貼所帶來(lái)的需求提振。2023（億元，左軸）2022灶具灶具YoY （%，右軸）（億元，左軸）（%，右軸）-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410油煙機(jī)圖

主要家電品類(lèi)線(xiàn)上銷(xiāo)售額月度增速(%)圖

主要家電品類(lèi)線(xiàn)下銷(xiāo)售額月度增速(%)27燃?xì)庠?集成灶 洗碗機(jī)分渠道月度數(shù)據(jù)看，廚電品類(lèi)進(jìn)入9月后銷(xiāo)售額增速亦顯著加強(qiáng)，10月線(xiàn)下銷(xiāo)售額同比增速進(jìn)一步提升，其中煙機(jī)/灶具/洗碗機(jī)/集成灶同比增速分別為117%/105%/46%/102%，10月線(xiàn)上銷(xiāo)售額增速，煙機(jī)/灶具/洗碗機(jī)/集成灶同比分別為41%/43%/-16%/51%。100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410油煙機(jī) 燃?xì)庠钯Y料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，集成灶洗碗機(jī)280.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0204060801001201402017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E零售額（億元，左軸） YoY（%，右軸）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%020406080100120140 30.0%24Q124Q224Q3零售額（億

元，左軸） YoY（%，右軸）資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)公眾號(hào)，圖歷年洗碗機(jī)零售額規(guī)模及增速圖

24年洗碗機(jī)分季度零售額規(guī)模及增速?gòu)N電新品方面，洗碗機(jī)仍然保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，24年全年零售額規(guī)模有望突破120億元，9月國(guó)補(bǔ)政策逐步落地后，24Q3洗碗機(jī)零售規(guī)模增速亦有提升，24Q4有望繼續(xù)加速。29龍頭修煉內(nèi)功，估值股息提供安全邊際注：表中的EPS，PE均來(lái)自于萬(wàn)得一致預(yù)期；資料來(lái)源：Wind，廚電作為家電行業(yè)中地產(chǎn)后周期關(guān)聯(lián)性最強(qiáng)板塊，我們認(rèn)為其整體估值處于低位，市值分位排名亦處于較低水平，整體安全邊際較強(qiáng)，雖然短期業(yè)績(jī)成長(zhǎng)仍然承壓，但伴隨相關(guān)地產(chǎn)政策的積極釋放，板塊信心有望繼續(xù)順勢(shì)修復(fù)，且未來(lái)伴隨地產(chǎn)景氣度回升，長(zhǎng)期成長(zhǎng)性依舊。重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)地位穩(wěn)固的龍頭企業(yè)老板電器、華帝股份、歐普照明等；短期業(yè)績(jī)筑底，具備成長(zhǎng)彈性的集成灶龍頭火星人、浙江美大、億田智能等。代碼公司收盤(pán)價(jià)（元）

市值（億元）2024/11/082023EPS（元/股）2024E2025E2023PE（倍）2024E2025E002508.SZ 老板電器002035.SZ 華帝股份603515.SH 歐普照明002677.SZ 浙江美大300894.SZ 火星人605336.SH 帥豐電器300911.SZ

億田智能002543.SZ 萬(wàn)和電氣24.308.427.4915.2611.8824.549.7918.27229.4271.3748.3962.2221.7933.9872.80136.151.980.580.720.611.031.290.991.251.780.670.330.151.090.230.771.191.910.750.400.431.180.610.881.2912.2914.5210.4225.1611.4918.989.9214.5613.6912.6222.63102.6210.90108.3012.7115.4012.7311.1718.5935.4610.0940.2911.1914.15表

相關(guān)公司估值目錄行業(yè)前三季度表現(xiàn)穩(wěn)健，24Q4收入及業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型厣?5年行業(yè)政策關(guān)鍵變量:

國(guó)補(bǔ)&關(guān)稅白電板塊：全球布局抵抗經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，高股息低估值提供安全邊際小家電板塊：關(guān)注高景氣細(xì)分賽道，聚焦成長(zhǎng)廚電板塊：順應(yīng)政策，市場(chǎng)情緒有望持續(xù)修復(fù)黑電板塊：短期看面板價(jià)格逐漸趨穩(wěn)，長(zhǎng)期看格局持續(xù)優(yōu)化30資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)公眾號(hào)，洛圖科技公眾號(hào)，31根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，

2024前三季度受德國(guó)歐洲杯、巴黎奧運(yùn)會(huì)、美洲杯等賽事備貨拉動(dòng)，全球TV出貨規(guī)模小幅增長(zhǎng)，24Q1-3全球TV累計(jì)出貨1.44億臺(tái)，同比+2.2%。今年前三季度高端OLED

TV也出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，累計(jì)出貨410萬(wàn)臺(tái)，同比+14%。在市場(chǎng)需求不振的困境中，中國(guó)品牌競(jìng)爭(zhēng)力日益提升，出海將是保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)地位的關(guān)鍵之戰(zhàn)，以海信/TCL/創(chuàng)維為首的中國(guó)黑電龍頭，在24H1實(shí)現(xiàn)逆市增長(zhǎng)。圖：2019-2024Q3年全球、中國(guó)TV出貨量變化圖:

24H1年全球主要電視品牌出貨量及同比變化-3%-13%29%0%-9%

-19%-10%1086420-2182024H1全球TV前十品牌出貨規(guī)模（百萬(wàn)臺(tái)）2%0%16142%7%-2%122%-14%-12%-10%-8%-6%-4%4%0.000.501.001.502.002.5020192022 2023 2024Q1-3國(guó)外TV出貨量（億臺(tái)，左軸）2020 2021中國(guó)TV出貨量（億臺(tái)，左軸）全球TV出貨量YoY（%，右軸）中國(guó)TV出貨量YOY（%，右軸）資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)公眾號(hào)，洛圖科技公眾號(hào)，322023年以來(lái)中國(guó)彩電規(guī)模已連續(xù)四年呈現(xiàn)縮減態(tài)勢(shì)，但結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，24H1中國(guó)彩電市場(chǎng)零售總量1351萬(wàn)臺(tái)，同比-7.9%，零售總額522億元，同比+7.1%，均價(jià)相較于23H1再次提升，高端化、大屏化趨勢(shì)顯著。市場(chǎng)頭部陣營(yíng)的七大傳統(tǒng)主導(dǎo)品牌及其子品牌占據(jù)市場(chǎng)91%份額，TOP4品牌（海信、小米、TCL、創(chuàng)維）的市場(chǎng)占有率從21年68.8%提升至24H1的77.2%，頭部品牌格局不斷優(yōu)化。圖：2011-2024H1國(guó)內(nèi)彩電零售量及變化情況圖：2021-2024H1國(guó)內(nèi)電視市場(chǎng)集中度（%）-20%-15%-10%-5%0%5%20%15%10%0100020003000400050006000中國(guó)彩電零售量（萬(wàn)臺(tái)，左軸）中國(guó)彩電零售量YoY（%，右軸）68.8%73.6%79.0%77.2%89.9%90.6%92.2%91.0%0%20%40%60%80%100%2021202220232024H1CR4 CR7-7.4%-31.0%7.1%8.2%-30.0%21.8%-25.6%39.1%44.0%49.8%-40%-30%-20%INXAmtran-3.1%

JPESQYFoxconnKonka

OEMHKCSkyworth

OEM-10.5%BOE

VTKTCExpressluckTPVMTCChanghong

OEMMOKA 16.2%33-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)公眾號(hào)，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年三季度全球TV代工累計(jì)出貨83.1百萬(wàn)臺(tái)，同比+6.1%，單24Q3出貨達(dá)31.1百萬(wàn)臺(tái)，同比+6.7%，Q3仍保持增長(zhǎng)主要是當(dāng)季受北美渠道改革提升備貨需求、產(chǎn)能提升下代工廠不斷拓展客戶(hù)訂單等因素疊加影響。分品牌看，24Q3全球彩電代工TOP3分別為MOKA（茂佳）、MTC（兆馳）、Changhong

OEM（長(zhǎng)虹）。其中MTC增長(zhǎng)迅猛，作為北美市場(chǎng)主要代工企業(yè)，MTC在北美市場(chǎng)積極渠道改革，隨著北美黑五備貨需求提升，MTC在Q3出貨再攀新高。圖：2024Q3全球彩電代工各品牌出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）圖:

2024Q3全球彩電代工各品牌出貨量增速4.84.43.22.92.62.32.121.71.310.80.70.60.50123456341）24年全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，隨著各國(guó)央行啟動(dòng)降息以及提振消費(fèi)政策，整體消費(fèi)需求溫和恢復(fù)。據(jù)DISCIEN數(shù)據(jù)，24Q3全球投影出貨量5.7百萬(wàn)臺(tái)，同比+3.6%，投影憑借低價(jià)便攜的特點(diǎn)以及商家為夏季體育賽事備貨的東風(fēng)依舊維持增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，在全球持續(xù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及海外新興市場(chǎng)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)下，到2025年全球投影市場(chǎng)出貨量規(guī)模將超25百萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)24年和25年增速分別為5.0%/7.5%。2）從全球各地區(qū)出貨份額來(lái)看，24H1中國(guó)大陸仍為全球最大投影市場(chǎng)，出貨量份額為28%，受?chē)?guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)影響，較23H1份額同比-1.43pct；北美和歐洲是全球投影機(jī)第二、三大市場(chǎng)，北美市場(chǎng)較為穩(wěn)定，歐洲市場(chǎng)受舉辦體育賽事推動(dòng)份額有所增長(zhǎng)，份額分別為25%/20%，同比-0.05pct/+0.59pct。圖：2024H1全球投影機(jī)各區(qū)域出貨量份額4.855.56.55.15.45.76.722.924.615.8%6.7%-2.2%-0.5%6.1%8.9%3.6%3.1%5.0%7.5%-20%-10%0%10%0510152025圖：2023Q1-2025年全球投影市場(chǎng)出貨量及增速（百萬(wàn)臺(tái)，%）30 20%24Q42024E2025E23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3全球投影出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）資料來(lái)源：DISCIEN迪顯，YOY28%25%20%19%3%5%中國(guó) 北美 亞太 歐洲 拉美 中東非2.952.612.152.020.480.342.3%7.3%12.0% 15.0%2.0%-20%-10%0%10%0.000.501.001.502.002.503.00 10.7%3.50