近年最大力度化債措施推出 期待增量財政政策加快落地 -2024年前三季度地方政府債券市場回顧及展望 -聯(lián)合資信

2方債發(fā)行利率隨利率中樞下行而持續(xù)下降，發(fā)行利差收窄至歷史低位。受各地稅收、土地出讓收入不及預期影響，隱性債務化解難度加大，在此背景下，十萬億化債組合拳及時出臺，助力地方大幅減輕化債壓力。隨著新一輪大規(guī)模隱有望大幅調(diào)高，地方政府債務嚴監(jiān)管態(tài)勢仍將持續(xù)；后續(xù)期待土地儲備專項債2024年以來，我國宏觀調(diào)控力度加大，在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構、提質(zhì)量、增效經(jīng)濟工作要堅持穩(wěn)中求進總基調(diào)，統(tǒng)籌擴大內(nèi)需和深化供給側(cè)結(jié)構性改革，強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，在此背景下，地方政府債券作為重要的逆周期調(diào)控工具持續(xù)發(fā)力。2024年以來，地方政府債券相關政策主要體現(xiàn)在：一攬子化債方案持續(xù)調(diào)整及完善、近年最大力度化債政策推出、助力地方債務化解，財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度逐步加大、地方債新增限額創(chuàng)歷年最高，強調(diào)建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應的政府債務管理機制等方面。上述政策向市場釋放明確積極信號，鞏固支持市場信心，對經(jīng)濟穩(wěn)一是一攬子化債方案推進落實并持續(xù)調(diào)整及完善，近年最大力度化債政策國人大常委會通過關于批準《國務院關于提請審議增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案》的決議，并舉行新聞發(fā)布會。新聞發(fā)布會介紹本次化債3政策的核心內(nèi)容包括1）增加6萬億元地方政府債務限額置換存量隱性債務，一次報批，分三年實施安排，根據(jù)地方政府隱性債務規(guī)模按照全國統(tǒng)一比例分配2）從2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，補充政府性基金財力，專門用于化債，累計可置換隱性債務4萬億元3）稅收、土地出讓收入不及預期的情況下，各地隱性債務化解難度加大，相關政策出臺恰如及時雨，大幅減輕地方化債壓力。財政部部長藍佛安介紹，上述三工作思路根本轉(zhuǎn)變：一是從過去的應急處置向主動化解轉(zhuǎn)變，二是從點狀式排雷向整體性除險轉(zhuǎn)變，三是從隱性債、法定債“雙軌”管理向全部債務規(guī)范透二是逐步加大財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、提質(zhì)增效，地方債新增限額創(chuàng)歷年新高。2024年《政府工作報告》提出，積極的財政政策要適度加力、提質(zhì)增效，用好財政政策空間，組合使用赤字、專項債、超長期特別國債、稅費優(yōu)惠、財政補助等多種政策工具，保持適當支出規(guī)模，促進經(jīng)濟持續(xù)回升向好；同時積極擴大有效投資，合理擴大地方政府專項債券投向領域和用作資本金范圍，額度分配向項目準備充分、投資效率較高的地區(qū)傾斜。2024年兩會確定今年地方政府新增債務限額為4.62萬億元，規(guī)模創(chuàng)歷年新高；其中新增一般債限額室舉行新聞發(fā)布會，財政部表示后續(xù)將加大財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮政府債券牽引作用，帶動有效投資，研究擴大專項債券使用范圍，合理降低融資三是健全風險防控長效機制，完善全口徑地方債務監(jiān)測監(jiān)管體系，推進地方融資平臺轉(zhuǎn)型。在以“遏制增量、化解存量”為主線出臺一系列防范化解地方債務風險機制措施的基礎上，中央多次提出建立地方債務監(jiān)管長效機制。4發(fā)展相適應的政府債務管理機制，在高質(zhì)量發(fā)展中逐步化解地方債務風險。2024年《政府工作報告》提出，要健全風險防控長效機制，完善全口徑地方債要完善專項債券管理制度，加強項目穿透式管理，強化項目收入歸集，確保按時償還、不出風險；要統(tǒng)籌好地方債務風險化解和穩(wěn)定發(fā)展，堅持省負總責、市縣盡全力化債；要健全防范化解隱性債務風險長效機制，加強部門協(xié)調(diào)配合，完善監(jiān)管制度；嚴肅查處各類違法違規(guī)舉債行為，加大問責結(jié)果公開力度，堅決防止一邊化債、一邊新增。這意味著中央將持續(xù)制度化、體系化防范及化解地方債務風險，債務類型涵蓋地方政府法定債務、隱性債務、城投企業(yè)經(jīng)營性債務，完善全口徑監(jiān)管。此外，未來化債機制或?qū)⑼ㄟ^推進地方融資平臺市場化解地方債務風險工作視頻會議指出，要加快壓降融資平臺數(shù)量和債務規(guī)模，30日，中共中央政治局會議指出，要深入實施地方政府債務風險化解方案，確化債文件及配套補丁文件陸續(xù)出臺，多家城投企業(yè)宣布退出地方融資平臺名單。議要更好發(fā)揮政府投資帶動作用，加快地方政府專項債券發(fā)行和使用。要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬保持流動性合理充裕，發(fā)揮總量和結(jié)構性貨幣政策工具作用。促進企業(yè)綜合融資成本和居民信貸利率穩(wěn)中有降。統(tǒng)金融部門要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務風險化解工作，豐富防范化解債務風險的工具和手段，強化風險監(jiān)測、評估和防控機制，推動重點地區(qū)風險處置，牢牢守住不發(fā)生系再次提出制定實施一攬子化債方案。同時提出中央財政積極支持地方做好隱性債務風險化解工作，督促地方統(tǒng)籌各類資金、資產(chǎn)、資源和各類支持性政策措施，緊盯市縣加大工作力度，妥善化解存量隱性債務，優(yōu)化期限結(jié)構、降低利息負擔，逐步緩釋債務風險。加強跨部門聯(lián)合監(jiān)管，始終保持高壓態(tài)勢，強化定期監(jiān)審評估，堅決查處新增隱性債務行為，終身問責、倒查責任，防止一邊化債一邊新5在防范化解地方政府債務風險方面明確指出，進一步壓實地方和部門責任，嚴格落實“省負總責，地方各級黨委和政府各負其責”的要求。督促地方統(tǒng)籌各類資金、資產(chǎn)、資源和各類支持性政策措施，緊盯市縣加大工作力度，妥善化解存量隱性債務，優(yōu)化期限結(jié)構、降低利息負擔，逐步緩釋債務風險。加強跨部門聯(lián)合監(jiān)管，始終保持高壓態(tài)勢，強化定期監(jiān)審評估，堅決查處新增隱性債務行為，終身問責、倒查責任，防止一邊化債一邊新增。穩(wěn)步推進地將指導金融機構積極穩(wěn)妥支持地方債務風險化解，建立常核心內(nèi)容是將地方國有企業(yè)分類管理，分為地方政府融資平臺、參照地方政府平臺管理的國有企業(yè)（針對新設平臺）以及普通國有企業(yè)三類，分別對新增融資實施差異化認真落實覺中央決策部署，堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，在部委和地方兩個層面建立金融支持化解地方債務風險工作小組，制定化解融資平臺債務風險系列文件，引導金融機構按照市場化、法治化原則，與重點地區(qū)融資平臺平等協(xié)商，依法合規(guī)、分類施策化解存量債務風險，嚴控融資平臺增量債務，完善常態(tài)化融資平臺金融債務統(tǒng)計監(jiān)測機會常務委員會關于批準國務院增發(fā)國務限額的決定》增發(fā)國債全部通過轉(zhuǎn)移支付安排給地方，集中力量支持災后恢復重建和彌補防災減災救災短板。授權國務院在當年分新增地方政府債務限額（包括一般債務限額和專項債務），建立防范化解地方債務風險長效機制，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應的政府債務管理機制，優(yōu)化中央和地方政府債務結(jié)長會金融管理部門出臺相關政策，引導金融機構按照市場化、法治化原則，與融資平臺平等協(xié)商，通過展期、借新還舊、置換等方式，分類施策化解存量債務風險、嚴控增量債務，并建立常態(tài)化的融資平臺金融債務監(jiān)測機制。必要時，中國人民銀行還將對債務負擔相對較重地區(qū)提供應急議全面加強金融監(jiān)管，有效防范化解金融風險，壓緊壓實金理辦法（試行）》合理擴大地方政府專項債券用作資本金范圍；統(tǒng)籌化解房地產(chǎn)、地方債務、中小金融機構等風險；統(tǒng)籌好地方債務進一步推動一攬子化債方案落地見效；要強化源頭治理，選報轄區(qū)內(nèi)債務負擔重、化債難度高的地區(qū)，以地級市為告積極的財政政策要適度加力、提質(zhì)增效；合理擴大地方政府專項債券投向領域和用作資本金范圍，額度分配向項目準備充分、投資效率較高的地區(qū)傾斜；進一步落實一攬子化債方案，妥善化解存量債務風險、嚴防新增債務風險；健全風險防控長效機制，完善全口徑地方債務監(jiān)測監(jiān)管體強化地方政府債務管理，完善專項債券管理制度；堅持省負總責、市縣盡全力化債，層層壓實責任，進一步落實一6攬子化債方案；健全防范化解隱性債務風險長效機制，加強部門協(xié)調(diào)配合，完善監(jiān)管制度，堅決遏制新增隱性債務；嚴肅查處各類違法違規(guī)舉債行為；完善全口徑地方債務監(jiān)測監(jiān)管體系，分類推進地方融資平臺轉(zhuǎn)型；帶動擴大有效投資，合理擴大專項債券投向領域和用作項目資本金范圍，保障在建項目后續(xù)融資，額度分配向項目準備充分、投資效率較高的地區(qū)傾斜，強化投向領域負面清單管理，嚴格把好項目融資收益平衡關，推動做好項目儲備和妥善化解存量債務風險，嚴防新增債務風險；要持續(xù)深入化解地方政府債務風險，加快化債方案推進實施；要下更大力氣化解融資平臺債務風險，強化配套政策支持，加快壓降融資平臺數(shù)量和債務規(guī)模，分類推動融資平臺改革轉(zhuǎn)型；要加大清理拖欠企業(yè)賬款力度，加力推動實現(xiàn)“連環(huán)清”；建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應的政府債務管理機制，完善地方政府投融資體制，健全防范拖欠賬款長效機制；要議要深入實施地方政府債務風險化解方案，確保債務高風險中央財政給予必要政策支持，在地方政府債務限額空間內(nèi)，安排一定規(guī)模再融資政府債券，支持地方特別是高風民代表大會財政經(jīng)年中央決算草案審堅持統(tǒng)籌發(fā)展和安全，合理確定政府債務規(guī)模，優(yōu)化中央和地方政府債務結(jié)構。新增地方政府專項債券額度分配要向項目準備充分、投資效率較高、債務風險較低的地區(qū)傾斜。建立健全專項債券“借用管還”全生命周期管理機制，切實提高專項債券資金使用效益。指導地方動態(tài)監(jiān)測專項債券項目融資收益平衡變化情況，對收益不達預期的及時制定應對預案。進一步抓好一攬子化債方案落實，確保債務高風險省份和市縣既真正壓降債務、又能穩(wěn)文債務，非重點省份的非標和非持牌金融機構的債務，也可以進行債務置換和重組，但是不包括民間借貸，企業(yè)拆借和向不特定社會公眾籌集的資金；不許新增1分類推進融資平臺公司改革轉(zhuǎn)型，加快壓降平臺數(shù)量和隱發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發(fā)揮室加大財政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。加力支持地方化解政府債務風險，較大規(guī)模增加債務額度，支持地方化解隱性債務，地方可以騰出更多精力和財力空間來促發(fā)展、保民生；發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本，提升其抵御風險和信貸投放能力；疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工批準增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案，在限額置換存量隱性債務，新增債務限額全部安排為專項債務限額，一次報批，分三年實施，2024年末地方政府專項債務限額將由29.52萬億元增加到35.52萬億元；從2024年億元，補充政府性基金財力，專門用于化債，累計可置換7規(guī)模創(chuàng)近五年新高。2024年1－9月，地方債累計發(fā)行1583支，金額合計5.36%。從資金用途看，2024年前三季度新發(fā)行地方政府債券中專項債券占億元，規(guī)模創(chuàng)近五年同期最高水平，其中未披露募投項目具體投向、亦未披露于涉及地方隱性債務的存量政府投資項目。前三季度再融元，同比下降16.76%；其中為緩解地方政府隱性債務風險而發(fā)行的特殊再融資--注：1.以上數(shù)據(jù)不含部分省份發(fā)行的境外債；2.1年期82022年2021年2023年20242022年2021年2023年2021年2022年2023年20242021年2022年2023年受新增政府債務限額未于前一年提前下達影響，當年地方債發(fā)行集中在后三季度。2022年，出于推進項目落地速度、提高年內(nèi)資金使用效率的考量，地方債券發(fā)行前置，集中在前三季度。2023年，地方債發(fā)行相對均勻的分布在四個季度，其中四季度受特殊再融資債券發(fā)行帶動保持一定規(guī)模。2024年前三季度，地方政府債券發(fā)行規(guī)模較上年同期小幅下降5.36%，上半年受重點省份嚴控投資及前期特別國債落地等影響，發(fā)行整體偏緩，伴隨著第二批地方債新增額度發(fā)行明顯提速，9月份發(fā)行繼續(xù)大幅放量，三季度地方債發(fā)行規(guī)模同比增長1234567899后，10年期以上地方政府債券發(fā)行規(guī)模占比由2018年的18.58%快速上升至2022年受專項債券發(fā)行增長影響，10年期以上債券占比提升至42.61%；2023年發(fā)行規(guī)模前三位的地區(qū)為廣東、山東和江蘇，規(guī)模超4000億元，以新增專項債券發(fā)行為主；“35號文”界定的12個重點省份發(fā)債規(guī)模在全國各省份中位于中下水平。2024年前三季度，天津、貴州、遼寧和寧夏再融資債券發(fā)行占比均超過60.00%，該4省均為重點化債區(qū)域；受用于存量政府投資項目的特殊新增專項債發(fā)行帶動，12個重點省份新增專項債券占比較半年度普遍有所提升，青海、西藏、貴州、陜西、遼寧、內(nèi)蒙古特殊新增專項債占比過半。整體看，重點省份化債工作持續(xù)推進。從凈融資額來看，2024年前三季度，廣東省凈融資額超4500億元，山東、江蘇、浙江和四川凈融資額超2000億元，寧夏和上海凈融資額不足百億，其余省份凈融資額在100~2000億之間，重點省份凈融資規(guī)模整體處于中下游水平。2023年2024年1-9月貴州省重慶市福建省天津市湖南省江西省湖北省河北省河南省安徽省浙江省2023年2024年1-9月寧夏回族自治區(qū)青海省西藏自治區(qū)海南省甘肅省吉林省黑龍江省上海市內(nèi)蒙古自治區(qū)山西省遼寧省廣西壯族自治區(qū)陜西省云南省新疆維吾爾自治區(qū)北京市西藏自治區(qū)新疆維吾爾…甘肅省廣東省浙江省四川省河北省湖北省陜西省湖南省江西省福建省山西省山東省海南省江蘇省河南省廣西壯族自…安徽省黑龍江省吉林省北京市云南省重慶市上海市青海省內(nèi)蒙古自治區(qū)天津市遼寧省寧夏回族自…貴州省中樞整體下行影響，地方債平均發(fā)行利率持續(xù)下降至歷史低位，9月底地方債2023年1－2月，整體利率走勢穩(wěn)中有升；3－6月，利率走勢有所下降；7－11月，受跨季及政府債供給放量等因素影響，地方政府債券發(fā)行利率整體在波動中有所回升；2023年11月至2024年9月底前，受央行降息及債市“資產(chǎn)荒”導致利率中樞整體下行影響，地方政府債券平均發(fā)行利率持續(xù)下降至歷史低位。2024年9月底，受資金面偏緊及多項穩(wěn)增長政策集中出臺拉動國債收益率反彈影響，地方債利率普遍小幅回升。2024年1－9月，地方債加權平均發(fā)行利率為2.34%，其中一般債券平均發(fā)行利率為2.32%，專項債券平均發(fā)行利率為2.35%。32至10.49bp，三季度發(fā)行利差擴至13.52bp，四季度以來受特殊再融資債券供給本，2024年第三季度，在整體利差下行的大環(huán)境下，平均發(fā)行利差最高的省份 2023年三季度2023年四季度2024年一季度2024年二季度2024年三季度區(qū)u2024年一季度u202024年1－9月，專項債募集資金投向基建領域仍是主要發(fā)力點，前三大投向分別為交通基礎設施建設、城鄉(xiāng)發(fā)展及城市基礎設施。其中，用于支持中小銀行的專項債發(fā)行金額明顯下降，相當于2023年發(fā)行規(guī)模的2.78%；用于交通基礎設施類項目的專項債券發(fā)行金額占比大幅提升至20.00%以上。28.03%0注：表中合計數(shù)與當年新增專項債發(fā)行總額間的差異主要系部分專項債募投資金涉新增專項債額度有望大幅調(diào)高。2015年以來，我國已出臺四輪債務置換，包括資置換。本次新一輪財政化債政策將于未來三年每年增加2萬億元專項債限額專項債，用于置換存量隱性債務，成為首個發(fā)行“置換隱債專項債”的省份，萬元。整體看，四季度特殊再融資債券發(fā)行提速，地方債仍可保持較大發(fā)行規(guī)模。此外，考慮到隱債化解將連續(xù)五年占用新增專項債額度，加之專項債投向強調(diào)，中央財政仍有較大的舉債空間和赤字提升空間，目前正在積極