債務(wù)資本的籌集課件

債務(wù)資本的籌集第一節(jié)銀行借款

銀行借款是指從銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的款項(xiàng)。銀行借款按期限的不同分為短期借款與長(zhǎng)期借款。一、短期借款（一）短期借款的種類(lèi)短期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在1年以?xún)?nèi)的各種借款。短期借款通常按有無(wú)擔(dān)保分為:信用借款和擔(dān)保借款。

信用借款是以借款人的信用取得的借款。按照國(guó)際慣例，銀行發(fā)放短期信用借款會(huì)附加一些信用條件，主要有：（1）信貸額度，或稱(chēng)非承諾式信貸額度。它是銀行對(duì)借款企業(yè)規(guī)定的無(wú)擔(dān)保貸款的最高限額。（2）周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，或稱(chēng)承諾式信貸額度。它是銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過(guò)某一最高限額貸款的協(xié)定。（3）補(bǔ)償性余額。它是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借款額的一定百分比的最低存款余額。（4）借款抵押。銀行向風(fēng)險(xiǎn)較大的借款人或?qū)ζ湫抛u(yù)沒(méi)有把握的借款人提供貸款，有時(shí)需要有抵押品擔(dān)保，以減少蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)。（5）償還條件。貸款的償還，有到期一次償還和在貸款期內(nèi)定期（每月、季）等額償還兩種。

擔(dān)保借款是以特定的擔(dān)保物為擔(dān)保取得的借款。

從理論上講，短期借款中用作擔(dān)保的資產(chǎn)通常是應(yīng)收賬款和存貨等易于變現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)；長(zhǎng)期借款中用作擔(dān)保的資產(chǎn)可以是房屋、建筑物、機(jī)器設(shè)備等實(shí)物資產(chǎn)，也可以是股票、債券等有價(jià)證券。但在實(shí)務(wù)中我國(guó)《擔(dān)保法》把企業(yè)憑自身的信用所得信用借款以外取得的借款統(tǒng)稱(chēng)為擔(dān)保借款，并規(guī)定擔(dān)保的主要方式有保證、抵押、質(zhì)押、留置和定金。

在美國(guó)，短期擔(dān)保借款的主要形式有三種：應(yīng)收賬款抵押：一種方式是借款人將應(yīng)收賬款抵押給貸款人（通常是商業(yè)銀行或財(cái)務(wù)公司）作為取得貸款的抵押物，實(shí)際貸款金額通常是應(yīng)收賬款賬面抵押金額的某一百分比；另一種方式是借款人向貸款人提供特定的銷(xiāo)售發(fā)票作為貸款的抵押品。應(yīng)收賬款讓售是指公司將應(yīng)收賬款全部出售給貸款機(jī)構(gòu)，來(lái)籌措資金的一種方式。出售應(yīng)收賬款有兩種方式：無(wú)追索權(quán)讓售和有追索權(quán)讓售。庫(kù)存抵押貸款是短期擔(dān)?；I資的另一個(gè)來(lái)源，貸款數(shù)額由存貨的變現(xiàn)性和變質(zhì)性決定。存貨抵押籌資方式包括浮動(dòng)留置、動(dòng)產(chǎn)抵押、就地倉(cāng)儲(chǔ)收據(jù)、定點(diǎn)倉(cāng)儲(chǔ)收據(jù)等多種方式。

短期借款的利率通常有優(yōu)惠利率、浮動(dòng)優(yōu)惠利率和非優(yōu)惠利率三種.

短期借款利息的支付方法有三種:

收款法：是在借款到期時(shí)向銀行支付利息的方法。

貼現(xiàn)法：是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，先從本金中扣除利息部分，到期時(shí)借款企業(yè)償還貸款全部本金的一種計(jì)息方法。企業(yè)可利用的貸款額是本金減去利息的差額，因而貸款的實(shí)際利率高于名義利率。

加息法：是銀行發(fā)放分期等額償還貸款時(shí)采用的利息收取方法。企業(yè)所負(fù)擔(dān)的實(shí)際利率高于名義利率1倍。（二）短期借款的成本（三）短期借款籌資評(píng)價(jià)短期借款籌資具有下列優(yōu)點(diǎn)：1．籌資速度快，容易取得。2．籌資成本較低。3．籌資富有彈性，靈活性大。4．可以取得財(cái)務(wù)杠桿利益。缺點(diǎn)：短期借款籌資數(shù)量有限，籌資風(fēng)險(xiǎn)較高。二、長(zhǎng)期借款

長(zhǎng)期借款，是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的、使用期限超過(guò)一年的借款。長(zhǎng)期借款主要用于購(gòu)建固定資產(chǎn)和滿(mǎn)足永久性流動(dòng)資產(chǎn)的需要。（一）長(zhǎng)期借款的種類(lèi)目前我國(guó)企業(yè)可取得的長(zhǎng)期借款主要有：1．按照用途，分為固定資產(chǎn)投資借款、更新改造借款、科技開(kāi)發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等。2．按照提供貸款的機(jī)構(gòu)，分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款，以及從信托投資公司取得的信托投資貸款、從財(cái)務(wù)公司取得的各種中長(zhǎng)期借款等等。3．按照有無(wú)擔(dān)保，分為信用借款和抵押借款。與短期借款不同的是，長(zhǎng)期借款的抵押品通常是房屋、建筑物、機(jī)器設(shè)備及土地使用權(quán)、股票、債券等權(quán)利憑證。

（二）長(zhǎng)期借款的程序企業(yè)提出申請(qǐng)貸款機(jī)構(gòu)審批簽訂借款合同企業(yè)取得借款企業(yè)償還借款（三）長(zhǎng)期借款合同的主要條款1.基本條款。包括借款種類(lèi)、借款用途、借款金額、借款利率、借款期限、還款資金來(lái)源及還款方式、保證條款、違約責(zé)任等。2.限制性條款。（1）一般性限制條款。應(yīng)用于大多數(shù)借款合同，主要包括：企業(yè)需持有一定限度的現(xiàn)金及其他流動(dòng)資產(chǎn)，保持其資產(chǎn)的流動(dòng)性及支付能力；限制支付現(xiàn)金股利和股票回購(gòu)；限制企業(yè)資本支出的規(guī)模；限制企業(yè)借入其他長(zhǎng)期債務(wù)等。（2）例行性限制條款。包括：借款企業(yè)定期向銀行報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表；不準(zhǔn)在正常情況下出售較多的資產(chǎn)，以保持企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力；不得為其他單位或個(gè)人提供擔(dān)保；限制租賃固定資產(chǎn)規(guī)模，以防止過(guò)多的租金支付；及時(shí)清償?shù)狡趥鶆?wù)（特別是短期債務(wù)）；禁止應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)讓等。（3）特殊性限制條款。它主要針對(duì)某些特殊情況而出現(xiàn)在部分借款合同中，主要包括：貸款專(zhuān)款專(zhuān)用；不準(zhǔn)企業(yè)投資于短期內(nèi)不能收回資金的項(xiàng)目；限制企業(yè)高級(jí)職員的薪金和獎(jiǎng)金總額；要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人在合同有效期間擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)；要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人購(gòu)買(mǎi)人身保險(xiǎn)等。此外，短期借款中的周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定、補(bǔ)償性余額等條件，也同樣適用于長(zhǎng)期借款。（四）長(zhǎng)期借款的成本長(zhǎng)期借款的利率通常要高于短期借款，但信譽(yù)好或抵押品流動(dòng)性強(qiáng)的借款企業(yè)，仍然可以爭(zhēng)取到較低利率的長(zhǎng)期借款。長(zhǎng)期借款的利率有固定利率和浮動(dòng)利率兩種。浮動(dòng)利率通常有最高、最低限，并在借款合同中明確。對(duì)于借款企業(yè)而言，若預(yù)期市場(chǎng)利率將上升，應(yīng)與銀行簽訂固定利率合同；反之，則應(yīng)簽訂浮動(dòng)利率合同。除了利息外，銀行還會(huì)向借款企業(yè)收取其他費(fèi)用，如實(shí)行周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定所收取的承諾費(fèi)、要求借款企業(yè)在本銀行中保持補(bǔ)償余額所形成的間接費(fèi)用。這些費(fèi)用會(huì)加大長(zhǎng)期借款的成本。（五）長(zhǎng)期借款的償還方式長(zhǎng)期借款的本息的償還方式通常有兩種：一種是定期支付利息、到期一次性?xún)斶€本金；另一種是定期等額償還本息。第一種方式會(huì)加大借款到期時(shí)的還款壓力，第二種方式又會(huì)提高企業(yè)使用貸款的實(shí)際利率。（六）長(zhǎng)期借款籌資的評(píng)價(jià)

長(zhǎng)期借款籌資與短期借款籌資的基本特點(diǎn)相似，但沒(méi)有短期借款容易取得，因?yàn)殚L(zhǎng)期借款的限制性條款較多。第二節(jié)債券

債券是債務(wù)人為籌集債務(wù)資本而發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價(jià)證券。它是一種借款人同意在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)將本金和利息付給債券持有人的長(zhǎng)期契約。這里涉及的債券是指公司債券。

一、債券的類(lèi)型1．按發(fā)行的保證條件不同，可分為信用債券、抵押債券2．按債券是否記名，可分為記名債券和無(wú)記名債券3．按利率不同，分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券4．按能否轉(zhuǎn)換為公司普通股票，可分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券5．按債券是否上市交易，可分為上市債券和非上市債券6．按發(fā)行的區(qū)域分類(lèi)，可分為國(guó)內(nèi)債券和國(guó)際債券中國(guó)版”永續(xù)債武漢地鐵2013年10月29日發(fā)行武漢地鐵集團(tuán)有限公司公布了“2013年武漢地鐵集團(tuán)有限公司可續(xù)期公司債券”發(fā)行材料，成為內(nèi)地第一只永續(xù)類(lèi)債券品種。根據(jù)發(fā)行材料，該期債券將于2013年10月28日簿記建檔，29日為首個(gè)發(fā)行日，發(fā)行期限為4個(gè)工作日，至11月1日止。該期可續(xù)期債發(fā)行總額不超過(guò)23億元，以每5個(gè)計(jì)息年度為一個(gè)周期，每個(gè)周期發(fā)行人有權(quán)選擇將本期債券期限延續(xù)5年，或選擇在該計(jì)息年度末到期全額兌付本期債券。在國(guó)外，永續(xù)債已較為成熟。根據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，目前全球有8471億美元永續(xù)債，發(fā)行量最大的國(guó)家是英國(guó)、美國(guó)和法國(guó)。“對(duì)融資方來(lái)說(shuō)，通過(guò)發(fā)行一般債券融資，在每一期債券之間都要有時(shí)間間隔，還需等待批文。永續(xù)債則免去了這部分手續(xù)，在節(jié)省成本等方面優(yōu)勢(shì)明顯?！比A英證券債券部陳彬霞10月28日對(duì)記者稱(chēng)。二、發(fā)行債券的條件

按照國(guó)際慣例，發(fā)行債券需要符合規(guī)定的條件，一般包括發(fā)行債券最高限額、發(fā)行公司凈資產(chǎn)最低限額、公司獲利能力、債券利率水平等。我國(guó)《證券法》規(guī)定，發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元；（2）累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40％；（3）最近３年可分配利潤(rùn)足以支付公司債券１年的利息；（4）籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；（5）債券的利率不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平；（6）國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。

此外，發(fā)行公司債券所籌集的資金必須符合審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出；有下列情形之一的，不得再次發(fā)行公司債券：（1）前一次發(fā)行的公司債券尚未募足的；（2）對(duì)已發(fā)行的公司債券或者其債務(wù)有違約或延遲支付本息的事實(shí)，且仍處于持續(xù)狀態(tài)的。（3）違反證券法規(guī)定，改變公開(kāi)發(fā)行公司債券所募資金的用途。三、債券的發(fā)行程序1.作出發(fā)行債券的決議或決定2.提出發(fā)行債券申請(qǐng) 3.公告?zhèn)技k法 4.募集債券資金四、債券的發(fā)行價(jià)格

1.影響債券發(fā)行價(jià)格的因素影響債券發(fā)行價(jià)格的因素主要有：債券面額、票面利率、市場(chǎng)利率、債券期限等。其中，債券期限決定投資風(fēng)險(xiǎn)，期限越長(zhǎng)，其投資風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者要求的投資報(bào)酬率越高，債券發(fā)行價(jià)格就可能越低；反之，期限越短，其投資風(fēng)險(xiǎn)越小，投資者要求的投資報(bào)酬率相應(yīng)也越低，債券的發(fā)行價(jià)格可能就越高。

債券的投資價(jià)值由債券到期還本面額按市場(chǎng)利率折現(xiàn)的現(xiàn)值與債券各期債息的現(xiàn)值兩部分組成。因此，債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式為：式中：P——債券發(fā)行價(jià)格；i——債券票面利率；F——債券面值；n——債券期限；t——付息期數(shù)；k——貼現(xiàn)率，一般取市場(chǎng)利率。2.債券發(fā)行價(jià)格的確定方法由于票面利率與市場(chǎng)利率的差異，債券的發(fā)行價(jià)格通常有三種形式：（1）當(dāng)票面利率高于市場(chǎng)利率時(shí)，債券的發(fā)行價(jià)格高于其面額，以溢價(jià)發(fā)行債券；（2）當(dāng)票面利率等于市場(chǎng)利率時(shí)，債券的發(fā)行價(jià)格等于其面額，以平價(jià)發(fā)行債券；（3）當(dāng)票面利率低于市場(chǎng)利率時(shí)，債券的發(fā)行價(jià)格低于其面額，以折價(jià)發(fā)行債券。【例5-3】ABC公司發(fā)行面值為1000元，利率為10%，期限為10年，每年付息一次的公司債券。發(fā)行時(shí)，金融市場(chǎng)上同類(lèi)債券的市場(chǎng)利率為15%。該債券的發(fā)行價(jià)格可計(jì)算如下：1000×10%×（P/A，15%，10）+1000/（1+15%）10=100×5.0188+247.18=749.06（元）【例5-4】如果上述公司債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率為5%時(shí)，則該債券的發(fā)行價(jià)格可計(jì)算如下：1000×10%×（P/A，5%，10）+1000/（1+5%）10=100×7.7217+613.91=1386.08（元）【例5-5】如果上述公司債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率為10%時(shí)，則該債券的發(fā)行價(jià)格可計(jì)算如下：1000×10%×（P/A，10%，10）+1000/（1+10%）10=100×6.1446+385.5=1000（元）五、債券的信用評(píng)級(jí)

債券的信用等級(jí)對(duì)于投資者和發(fā)行公司都很重要。對(duì)投資者而言，購(gòu)買(mǎi)債券需承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，需要通過(guò)有權(quán)威的中介評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)債公司的信用作出判斷。對(duì)發(fā)行公司而言，債券等級(jí)越低就意味著越高的利息成本，提高債券等級(jí)可降低籌資成本，在公司自身信用較好、盈利能力較強(qiáng)的時(shí)候評(píng)定信用等級(jí)，可提升籌資能力和市場(chǎng)財(cái)務(wù)形象。

標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard&Poor＇s）和穆迪投資者服務(wù)公司（Moody＇sInvestorService）是兩家權(quán)威性債券評(píng)級(jí)公司。國(guó)際上流行的債券等級(jí)是三等九級(jí)。AAA為最高級(jí)，AA為高級(jí)，A為上中級(jí)，BBB為中級(jí)，BB為中下級(jí)，B為投機(jī)級(jí)，CCC為完全投機(jī)級(jí)，CC為最大投機(jī)級(jí)，C為最低級(jí)。具體如表5-1所示。表5-1債券信用等級(jí)表

信用評(píng)級(jí)公司劃分債券等級(jí)的主要依據(jù)有：公司的財(cái)務(wù)比率，如流動(dòng)比率、負(fù)債比率、利息保障倍數(shù)等，評(píng)價(jià)公司的償債能力或付現(xiàn)能力；債券有無(wú)擔(dān)?；虻盅海粋髢敊?quán)的次序；有無(wú)償債基金；公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性；債券期限等。我國(guó)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，公司發(fā)行債券應(yīng)當(dāng)委托具有資格的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)，資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)每年至少公告一次跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告。1.優(yōu)點(diǎn)

（1）資本成本低；（2）可利用財(cái)務(wù)杠桿作用；（3）保障股東對(duì)公司的控制權(quán)；（4）有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu).

2.缺點(diǎn)（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高；（2）限制條件多；（3）籌資數(shù)量有限.六、債券籌資的評(píng)價(jià)七、可轉(zhuǎn)換債券

（一）可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn) 可轉(zhuǎn)換債券簡(jiǎn)稱(chēng)可轉(zhuǎn)債，是指由公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期限內(nèi)按約定的條件可將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票的債券。

這種債券的轉(zhuǎn)換并不增加公司資本總量，但改變公司的資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司實(shí)力。它是一種在發(fā)行當(dāng)時(shí)簽訂的契約中明文規(guī)定附有可以轉(zhuǎn)換為普通股票選擇權(quán)的公司債券。該選擇權(quán)的行使條件是：當(dāng)該公司的股票市場(chǎng)價(jià)格上升到契約中事先規(guī)定的轉(zhuǎn)換價(jià)格以上時(shí)，公司債券持有人可能行使其轉(zhuǎn)換權(quán)，從而成為該公司的股東。（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件

根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，除了滿(mǎn)足發(fā)行債券的一般條件外，還應(yīng)符合下列條件：1．最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六；2．本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十；3．最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年的利息。（三）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)當(dāng)具備以下基本要素：1.標(biāo)的股票2.轉(zhuǎn)換價(jià)格3.轉(zhuǎn)換比率（轉(zhuǎn)換比率=債券面值÷轉(zhuǎn)換價(jià)格）【例5-6】某上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券面值為10000元，轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股50元，則轉(zhuǎn)換比率為：10000÷50=200（股）（4）轉(zhuǎn)換期（5）贖回條款

6．回售條款是在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的股票價(jià)格達(dá)到某種惡劣程度時(shí)，債券持有人有權(quán)按照約定的價(jià)格將可轉(zhuǎn)換債券賣(mài)給發(fā)行公司的有關(guān)規(guī)定。回售條款也具體包括回售時(shí)間、回售價(jià)格等內(nèi)容。設(shè)置回售條款，是為了保護(hù)債券投資人的利益，使他們能夠避免遭受過(guò)大的投資損失，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。7．強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款是在某些條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無(wú)權(quán)要求償還債權(quán)本金的規(guī)定。設(shè)置強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款，在于保證可轉(zhuǎn)換債券順利地轉(zhuǎn)換成股票，實(shí)現(xiàn)發(fā)行公司擴(kuò)大權(quán)益籌資的目的。

[案例]民生銀行可轉(zhuǎn)換債券籌資方案（四）可轉(zhuǎn)換債券籌資的評(píng)價(jià)從發(fā)行公司來(lái)看，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券除了達(dá)到預(yù)期籌資目的外，還具有下列優(yōu)點(diǎn)：1．債券轉(zhuǎn)股權(quán)后減輕和消除了公司到期還本付息的壓力和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減少了現(xiàn)金流出量。2．有利于提高債券發(fā)行價(jià)格，降低債券利率。3．增強(qiáng)公司股價(jià)上升的信心。4．由于可轉(zhuǎn)換債券通常從屬于抵押債券、銀行借款以及其他高級(jí)債務(wù)形式的，所以使用可轉(zhuǎn)換債券籌資不會(huì)影響“常規(guī)”籌資渠道。可轉(zhuǎn)換債券一般都不得是次級(jí)債券，而且是無(wú)擔(dān)保的?？赊D(zhuǎn)換債券的價(jià)值評(píng)估1．純粹債券價(jià)值是指可轉(zhuǎn)換債券如不具備可轉(zhuǎn)換的特征，僅僅當(dāng)作一般債券持有的情況下，在市場(chǎng)上能銷(xiāo)售的價(jià)格。它可用一般債券估價(jià)模型來(lái)確定。即純粹債券的投資價(jià)值等于債券到期還本面額與債券各期債息按投資者必要報(bào)酬率折現(xiàn)的現(xiàn)值。純粹債券價(jià)值是可轉(zhuǎn)換債券的最低限價(jià)，即可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值不能低于這一下限。決定這一價(jià)值的主要因素是公司風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)公司而言，投資者一般要求較高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，意味著相應(yīng)降低公司價(jià)值。當(dāng)公司價(jià)值為零時(shí)，債券的純粹價(jià)值也為零；而當(dāng)公司價(jià)值提高時(shí)，債券投資價(jià)值在到期前至多為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率債券。2．轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值是可轉(zhuǎn)換債券按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)換為公司股票時(shí)的價(jià)值。用公式表示即：轉(zhuǎn)換價(jià)值＝轉(zhuǎn)換率×股票市場(chǎng)價(jià)格可轉(zhuǎn)換債券的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格總是大于或等于債券純粹價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值中較大者。如果可轉(zhuǎn)換債券按低于底價(jià)出售，則投資者認(rèn)為該債券有利可圖，從而爭(zhēng)相購(gòu)買(mǎi)，其結(jié)果是驅(qū)使其售價(jià)回到底價(jià)；同理，可轉(zhuǎn)換債券也不會(huì)在低于轉(zhuǎn)換價(jià)值時(shí)出售，如果那樣，投資者將會(huì)通過(guò)套利行為，即按較低的價(jià)格購(gòu)進(jìn)可轉(zhuǎn)換債券并立即換成普通股，而后拋售股票即可套購(gòu)獲利。當(dāng)套購(gòu)行為大量發(fā)生時(shí)，該債券會(huì)由于供不應(yīng)求而使其價(jià)格回升到轉(zhuǎn)換價(jià)值3．選擇權(quán)價(jià)值由于可轉(zhuǎn)換債券賦予其持有人未來(lái)行使或者放棄將債券轉(zhuǎn)換為公司股票的權(quán)力，因此持有人可等待時(shí)機(jī)，根據(jù)債券純粹價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值的高低來(lái)決定是否行使權(quán)力。選擇權(quán)為投資者增加了盈利機(jī)會(huì)，它自身具有價(jià)值。選擇權(quán)價(jià)值的存在提高了可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值，它會(huì)略高于債券純粹價(jià)值或轉(zhuǎn)換價(jià)值，高出的部分即為選擇權(quán)價(jià)值?？赊D(zhuǎn)換債券價(jià)值=MAX（債券純粹價(jià)值，轉(zhuǎn)換價(jià)值）+選擇權(quán)自身價(jià)值

但是，風(fēng)險(xiǎn)與收益同在，可轉(zhuǎn)換債券能否實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換是對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的一種考驗(yàn)，一旦轉(zhuǎn)換不成或部分轉(zhuǎn)換，公司將要付出較高代價(jià)收兌，從而造成損失；而且公司股價(jià)長(zhǎng)期達(dá)不到轉(zhuǎn)換條件，將會(huì)對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)造成較大的影響；如果實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換，則債息的所得稅抵免效應(yīng)也將失去，同時(shí)沖淡每股凈資產(chǎn)和每股收益額。第三節(jié)商業(yè)信用

商業(yè)信用是商品交易中延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間的一種直接信用關(guān)系。一、商業(yè)信用籌資的形式

（一）應(yīng)付賬款 應(yīng)付賬款是企業(yè)因購(gòu)買(mǎi)貨物而發(fā)生的應(yīng)付未付的款項(xiàng)。應(yīng)付賬款由賒購(gòu)商品形成的，是一種“自發(fā)性籌資”，它是最典型、最常見(jiàn)的商業(yè)信用形式。

應(yīng)付賬款按其是否有代價(jià)可分為三種信用形式：免費(fèi)信用，指買(mǎi)方企業(yè)在規(guī)定的折扣期限內(nèi)享受折扣或者無(wú)現(xiàn)金折扣在信用期付款而獲得的信用；有代價(jià)信用，指買(mǎi)方企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣需要付出代價(jià)而取得的信用；展期信用，指買(mǎi)方企業(yè)在規(guī)定的信用期限屆滿(mǎn)以后推遲付款而強(qiáng)制取得的信用。應(yīng)付賬款籌資量的大小取決于信用額度、信用期限、現(xiàn)金折扣期、現(xiàn)金折扣率等因素。如何就擴(kuò)大籌資數(shù)量、免費(fèi)使用他人資本與享有現(xiàn)金折扣、減少機(jī)會(huì)成本間進(jìn)行比較，是應(yīng)付賬款管理的重點(diǎn)。（二）應(yīng)付票據(jù)、（三）預(yù)收賬款二、在有在有現(xiàn)金折扣條件下利用商業(yè)信用的成本在購(gòu)買(mǎi)方企業(yè)利用商業(yè)信用籌資時(shí)，一般不會(huì)發(fā)生成本。但在銷(xiāo)售方允許購(gòu)買(mǎi)方在交易發(fā)生后一段時(shí)間內(nèi)付款，若購(gòu)買(mǎi)方提前付款時(shí)，銷(xiāo)售方可以給予一定現(xiàn)金折扣的信用條件下，如果購(gòu)買(mǎi)方放棄現(xiàn)金折扣的機(jī)會(huì)，利用商業(yè)信用將成為一種成本較高的短期籌資方式。其成本計(jì)算公式為：

計(jì)算公式表明，放棄現(xiàn)金折扣的成本與折扣率的大小、折扣期的長(zhǎng)短呈同方向變動(dòng)，與信用期的長(zhǎng)短呈反方向變化?！纠?-7】ABC公司賒購(gòu)材料一批，銷(xiāo)售方提供的信用條件是“2/10，n/30”（即信用期限為30天，30天內(nèi)必須付款，如果10天之內(nèi)付款，將給ABC公司2%的現(xiàn)金折扣，即只需要支付貨款的98%就行了）。假如ABC公司決定放棄這項(xiàng)現(xiàn)金折扣，準(zhǔn)備在30天到期時(shí)再付款。那么放棄該項(xiàng)現(xiàn)金折扣的成本為：上述公式推導(dǎo)過(guò)程：第1天第10天第30天

付98元2元付100元本金+利息=本息和三、利用現(xiàn)金折扣的決策在附有信用條件的情況下，由于獲得不同信用要付出不同的代價(jià)，買(mǎi)方企業(yè)要在利用哪種信用之間作出決策：1.如果能以低于放棄折扣成本的利率借入資金，便應(yīng)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)用借入的資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣。

2.如果在折扣期內(nèi)將應(yīng)付賬款用于短期投資，所得的投資報(bào)酬率高于放棄折扣的成本，則應(yīng)放棄折扣而去追求更高的收益。3.如果企業(yè)因缺乏資金而逾期付款，則需在降低了的放棄折扣成本與延期付款帶來(lái)的損失之間作出選擇。

4.如果面對(duì)兩家以上提供不同信用條件的賣(mài)方，在其他情況相同的條件下，應(yīng)通過(guò)衡量放棄折扣成本的大小，選擇信用成本最?。ɑ蛩@利益最大）的一家。四、應(yīng)付賬款籌資的評(píng)價(jià)

1．商業(yè)信用籌資的優(yōu)點(diǎn)（1）籌資便利。（2）籌資成本低。（3）限制條件少。2．商業(yè)信用籌資的缺點(diǎn)

商業(yè)信用籌資的時(shí)間一般較短，如果企業(yè)取得現(xiàn)金折扣，則時(shí)間會(huì)更短，如果放棄現(xiàn)金折扣，則存在較高的機(jī)會(huì)成本。[案例]蘇寧電器的盈利模式應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款和應(yīng)計(jì)賬戶(hù)應(yīng)付票據(jù)是買(mǎi)方根據(jù)購(gòu)銷(xiāo)合同，向賣(mài)方開(kāi)出或承兌的商業(yè)票據(jù)，從而延期付款的一種信用。其付款期限由交易雙方商定。我國(guó)一般為1-6個(gè)月，最長(zhǎng)不超過(guò)9個(gè)月。預(yù)收賬款是指銷(xiāo)貨企業(yè)按照合同或協(xié)議規(guī)定，在交付貨物之前向購(gòu)貨企業(yè)預(yù)先收取部分或全部貨物價(jià)款的信用形式。一般在銷(xiāo)售生產(chǎn)周期長(zhǎng)、成本售價(jià)高的輪船、電梯、房產(chǎn)等產(chǎn)品中采用。應(yīng)計(jì)賬戶(hù)是因權(quán)責(zé)發(fā)生時(shí)間與實(shí)際支付時(shí)間的差異而導(dǎo)致的應(yīng)付賬戶(hù)，如應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金等。應(yīng)計(jì)賬戶(hù)金額一般隨著公司經(jīng)營(yíng)的擴(kuò)大而自動(dòng)增加，這種形式的負(fù)債被視為“無(wú)成本”負(fù)債。但由于支付工資的時(shí)間受經(jīng)濟(jì)壓力和行業(yè)慣例的影響，支付稅金的時(shí)間則由法律規(guī)定，因此，公司無(wú)法控制應(yīng)計(jì)賬戶(hù)，但公司可以盡其所能使用應(yīng)計(jì)賬戶(hù)的資金。第四節(jié)租賃

一、租賃的種類(lèi)及其特征

租賃是指出租人以收取租金為條件，將資產(chǎn)租借給承租人在約定的期限內(nèi)占有和使用的一種經(jīng)濟(jì)行為。租賃行為實(shí)質(zhì)上具有借貸屬性。租賃按與資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的歸屬，分為經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃。（一）經(jīng)營(yíng)租賃經(jīng)營(yíng)租賃又稱(chēng)營(yíng)運(yùn)租賃、服務(wù)租賃，主要是為滿(mǎn)足經(jīng)營(yíng)上的臨時(shí)需要或季節(jié)性的需要而發(fā)生的資產(chǎn)租賃。這種租賃形式有如下主要特征：（1）與所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，實(shí)質(zhì)上并未轉(zhuǎn)移。（2）出租人一般需要經(jīng)過(guò)多次出租，才能收回對(duì)租賃資產(chǎn)的投資。（3）承租人只是為了經(jīng)營(yíng)上的需要，如由于季節(jié)性的需要進(jìn)行資產(chǎn)租賃，因此，經(jīng)營(yíng)租賃期限相對(duì)較短，一般不延至租賃資產(chǎn)的全部耐用期限。（4）租賃期滿(mǎn)后，承租人將設(shè)備退還給出租人，也可以根據(jù)一方的要求，提前解除租約。經(jīng)營(yíng)租賃一般沒(méi)有續(xù)租或優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán)。（二）融資租賃

融資租賃又稱(chēng)資本租賃、財(cái)務(wù)租賃，是由租賃公司按照承租企業(yè)的要求，購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，提供給承租企業(yè)長(zhǎng)期使用并最后轉(zhuǎn)讓的信用性業(yè)務(wù)。融資租賃在實(shí)質(zhì)上是轉(zhuǎn)移一項(xiàng)資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的一種租賃。融資租賃一般具有以下特征：（1）出租方將租賃資產(chǎn)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬實(shí)質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)移。承租方需要承擔(dān)資產(chǎn)的折舊、修理以及其他費(fèi)用。（2）租約通常是不能取消的，或者只有在某些特殊情況下才能取消。（3）租賃期限較長(zhǎng)，大多為設(shè)備耐用年限的一半以上。（4）融資租賃保證出租人回收其資本支出，并加收一筆投資收益。在一般情況下，融資租賃只需要通過(guò)一次租賃，就可以收回資產(chǎn)的全部投資，并取得合理的利潤(rùn)。二、融資租賃的形式

1．直接租賃(典型)收取租金出租人承租人出租設(shè)備

2．售后回租(承租人因出售資產(chǎn)而獲得一筆相當(dāng)于市價(jià)的資金，同時(shí)將其租回而保留了資產(chǎn)的使用權(quán))先出售出租人承租人后租回購(gòu)置設(shè)備

制造商3.杠桿租賃支付利息收取租金貸款機(jī)構(gòu)出租人承租人借款購(gòu)置設(shè)備出租設(shè)備三、融資租賃的程序融資租賃業(yè)務(wù)，具有融資與融物的雙重性質(zhì)，其業(yè)務(wù)程序要比一般信貸業(yè)務(wù)復(fù)雜得多。融資租賃的一般程序是：1．選擇租賃公司2．辦理租賃委托3．簽訂購(gòu)貨協(xié)議4．簽訂租賃合同5．辦理驗(yàn)貨和投保6．依約支付租金7．處理租賃期滿(mǎn)的固定資產(chǎn)四、融資租賃的租金

租金的數(shù)額和支付方式對(duì)承租企業(yè)的未來(lái)財(cái)務(wù)狀況具有直接的影響，也是租賃籌資決策的重要依據(jù)。1．融資租賃租金的構(gòu)成：（1）設(shè)備價(jià)款(租金的主要內(nèi)容)（2）租息(融資成本和租賃手續(xù)費(fèi))2．租金的支付方式

租金的支付方式也影響到租金的計(jì)算。支付租金的方式一般有以下種類(lèi)：（1）按支付時(shí)期長(zhǎng)短，可以分為年付、半年付、季付和月付等方式。（2）按支付時(shí)間先后，可分為先付租金（期初支付）和后付租金（期末支付）兩種。（3）按每期支付的金額，可分為等額支付和不等額支付兩種。3．租金的計(jì)算方法在我國(guó)融資租賃業(yè)務(wù)中，計(jì)算租金的方法大多采用平均分?jǐn)偡ê偷阮~年金法。（1）平均分?jǐn)偡?。平均分?jǐn)偡ň褪窍纫陨潭ǖ睦⒙屎褪掷m(xù)費(fèi)率計(jì)算租賃期間的利息和手續(xù)費(fèi)，然后連同設(shè)備成本按支付次數(shù)進(jìn)行平均。這種方法沒(méi)有充分考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素。平均分?jǐn)偡ㄏ旅看螒?yīng)付租金的計(jì)算公式為：

A=[（C-S）+I+F]÷N其中：A表示每次支付的租金；C表示租賃設(shè)備的購(gòu)置成本；S表示租賃設(shè)備的預(yù)計(jì)殘值；I表示租賃期間的利息；F表示租賃期間的手續(xù)費(fèi)；N表示租期?！纠?-8】ABC公司于2010年1月1日采用融資租賃方式從某租賃公司租入一設(shè)備，設(shè)備價(jià)款400000元，租期8年，年利率8%，租賃設(shè)備的預(yù)計(jì)殘值為10000元，歸租賃公司。租賃手續(xù)費(fèi)率為設(shè)備價(jià)值的1%，租金每年末支付一次，該設(shè)備在租賃期間每年末支付租金的計(jì)算如下：A=[（400000－10000）＋400000×（1+8%）8－400000＋400000×1%]÷8=91800（元）（2）等額年金法。等額年金法是利用年金現(xiàn)值的計(jì)算公式經(jīng)變換后計(jì)算每期支付租金的方法。假如承租企業(yè)與租賃公司商定的租金支付方式為后付等額租金，即普通年金，則從P=A?（P/A，i，n），可推導(dǎo)出后付租金方式下每年年末支付租金數(shù)額的計(jì)算公式：

A=P/（P/A，i，n）假如承租企業(yè)與租賃公司商定的租金支付方式為先付等額租金，即即付年金，則從P=A?[（P/A，i，n-1）+1]，可推導(dǎo)出先付租金方式下每年年初支付租金數(shù)額的計(jì)算公式：

A=P/[（P/A，i，n-1）+1]【例5-9】ABC公司采用融資租賃方式于2010年1月1日從某租賃公司租入一設(shè)備，設(shè)備價(jià)款40000元，租期為8年，到期后設(shè)備歸承租企業(yè)所有。為了保證租賃公司完全彌補(bǔ)融資成本、相關(guān)手續(xù)費(fèi)并有一定的盈利，雙方商定采用18%的折現(xiàn)率。試計(jì)算該企業(yè)每年年末應(yīng)支付的等額租金。A=40000÷（P/A，18%，8）

=40000÷4.0776≈9809.69（元）【例5-10】如果上例采用先付等額租金方式，則每年年初支付的等額租金計(jì)算如下：A=40000/[（P/A，18%，7）+1]=40000/（3.8115+1）≈8313.42（元）五、租還是買(mǎi)：租賃決策

任何可能發(fā)生的租賃都必須經(jīng)過(guò)出租人和承租人的估價(jià)。承租人必須確定租賃一項(xiàng)資產(chǎn)是否比直接購(gòu)買(mǎi)成本更低，而出租人必須確定出租該項(xiàng)資產(chǎn)是否能夠獲得比較合理的收益。這里只從承租人的角度分析，而出租人的資產(chǎn)是否該出租則屬于投資決策問(wèn)題。

租賃決策是對(duì)借款購(gòu)買(mǎi)還是租賃進(jìn)行決策。計(jì)算步驟如下：（1）計(jì)算借款購(gòu)買(mǎi)方案的稅后現(xiàn)金流出量。（2）計(jì)算租賃方案的稅后現(xiàn)金流出量。（3）以稅后債務(wù)利率為貼現(xiàn)率，計(jì)算與比較借款購(gòu)買(mǎi)和租賃成本現(xiàn)值，作出決策?！纠?-11】L公司需用一項(xiàng)設(shè)備，與其購(gòu)買(mǎi)—租賃決策有關(guān)的資料如下：L公司計(jì)劃獲得一項(xiàng)使用期為5年，成本為2000萬(wàn)元（包括裝運(yùn)和安裝費(fèi)用）的設(shè)備，無(wú)殘值。L公司有兩種方式可選擇：一種是使用一筆5年期、年利率為10%的貸款來(lái)購(gòu)買(mǎi)該設(shè)備，并要求在5年內(nèi)均衡還清；另一種是租賃該設(shè)備5年，每年應(yīng)付租金450萬(wàn)元，年初支付，設(shè)租賃設(shè)備不留購(gòu)。假設(shè)設(shè)備用直線法折舊，L公司的所得稅稅率為25%。（1）計(jì)算借款購(gòu)入設(shè)備的凈現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值

如果借款購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，每年需還款額為：

2000/（P/A，10%，5）=527.56(萬(wàn)元)

列表求出借款購(gòu)入設(shè)備的凈現(xiàn)金流出量，見(jiàn)表5-2。

假設(shè)L公司采用稅后債息率，即10%×（1-25%）=7.5%對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，則用借款購(gòu)入設(shè)備成本的現(xiàn)值為：

PV=377.56×(P/S,7.5%,1)+385.75×(P/S,7.5%,2)+394.76×(P/S,7.5%,3)+404.66×(P/S,7.5%,4)+415.62×(P/S,7.5%,5)=1595.3（萬(wàn)元）（2）計(jì)算融資租入設(shè)備的凈現(xiàn)金流出量及其現(xiàn)值，列表5-3如下：融資租入設(shè)備的凈現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值為：

PV=337.5+337.5×（P/A，7.5%，4）=1467.89（萬(wàn)元）

（3）比較上述兩種方案的凈現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值，由于借款購(gòu)買(mǎi)設(shè)備需支付的現(xiàn)金的總現(xiàn)值為1595.3萬(wàn)元，通過(guò)融資租入設(shè)備需支付的現(xiàn)金的總現(xiàn)值為1467.89萬(wàn)元，故應(yīng)選擇成本現(xiàn)值較低的融資租入設(shè)備方案作為決策方案。六、租賃籌資的評(píng)價(jià)1．租賃籌資的優(yōu)點(diǎn)融資租賃作為一種特殊的籌資方式，近年來(lái)已得到迅速的發(fā)展，這主要是由于融資租賃具有下列優(yōu)點(diǎn)：（1）籌資速度快。（2）限制條件少。（3）設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)小。（4）財(cái)務(wù)壓力小。2．租賃籌資的缺點(diǎn)

與債券、借款等籌資方式相比較，租金費(fèi)用通常要高于利息費(fèi)用，即籌資成本高，這在承租企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)困難時(shí)會(huì)成為其沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。另外，在租賃國(guó)外設(shè)備時(shí)，匯率風(fēng)險(xiǎn)較高。第五節(jié)債務(wù)資本的其他籌集方式一、短期融資券二、信托三、資產(chǎn)證券化一、短期融資券

1.短期融資券的概念短期融資券是由企業(yè)發(fā)行的無(wú)擔(dān)保短期本票。在我國(guó)，短期融資券是指企業(yè)依照《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》、《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)短期融資券業(yè)務(wù)指引》、《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行注冊(cè)規(guī)則》、《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具中介服務(wù)規(guī)則》的條件和程序在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，是企業(yè)籌措短期（1年以?xún)?nèi)）資金的直接融資方式。

短期融資券在屬性上為貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品，信用發(fā)行；發(fā)行人主要是大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)；投資者為銀行間債券市場(chǎng)的所有機(jī)構(gòu)投資者；中國(guó)人民銀行依法對(duì)短期融資券的發(fā)行和交易進(jìn)行監(jiān)督管理，發(fā)行短期融資券須報(bào)中國(guó)人民銀行備案；對(duì)企業(yè)發(fā)行融資券實(shí)行余額管理，即待償還融資券余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%；發(fā)行期限最長(zhǎng)不超過(guò)365天，企業(yè)可自主確定每期融資券的期限；發(fā)行利率或發(fā)行價(jià)格由企業(yè)和承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)協(xié)商確定；發(fā)行地點(diǎn)為銀行間債券市場(chǎng)；債券托管方式為以實(shí)名記賬方式在中央國(guó)債登記結(jié)算公司集中登記托管；融資券發(fā)行要由符合條件的金融機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)，企業(yè)不得自行銷(xiāo)售融資券。所募集資金用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，融資規(guī)模和成本取決于自身凈資產(chǎn)規(guī)模和信用；融資成本包括利息支出、承銷(xiāo)費(fèi)用、評(píng)級(jí)費(fèi)、律師費(fèi)等在內(nèi)的綜合費(fèi)率較同期限銀行貸款低1－2個(gè)百分點(diǎn)，且不需要任何抵押擔(dān)保。2.短期融資券的種類(lèi)1）按發(fā)行方式分類(lèi)，可將短期融資券分為經(jīng)紀(jì)人代銷(xiāo)的融資券和直接銷(xiāo)售的融資券。

2）按發(fā)行人的不同分類(lèi)，可將短期融資券分為金融企業(yè)的融資券和非金融企業(yè)的融資券。

3）按融資券的發(fā)行和流通范圍分類(lèi)，可將短期融資券分為國(guó)內(nèi)融資券和國(guó)際融資券。3.短期融資券的發(fā)行程序1）公司做出發(fā)行短期融資券的決策；

2）辦理發(fā)行短期融資券的信用評(píng)級(jí)；

3）向有關(guān)審批機(jī)構(gòu)提出發(fā)行申請(qǐng)；

4）審批機(jī)關(guān)對(duì)企業(yè)提出的申請(qǐng)進(jìn)行審查和批準(zhǔn)；

5）正式發(fā)行短期融資券，取得資金。4.短期融資券發(fā)行人的要求：企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行融資券應(yīng)當(dāng)符合下列條件：一是在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人；二是具有穩(wěn)定的償債資金來(lái)源，最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利；三是流動(dòng)性良好，具有較強(qiáng)的到期償債能力；四發(fā)行融資券募集的資金用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；五是近三年沒(méi)有違法和重大違規(guī)行為；六是近三年發(fā)行的融資券沒(méi)有延遲支付本息的情形；七是具有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；八是符合中國(guó)人民銀行規(guī)定的其他條件；九是信息披露行為在人民銀行的統(tǒng)一監(jiān)管之下，重要信息在“中國(guó)貨幣網(wǎng)”和“中國(guó)債券信息網(wǎng)”同時(shí)公布，銀行間債券市場(chǎng)參與者可以很便捷地獲取發(fā)行人披露的信息并進(jìn)行分析。5.發(fā)行短期融資券的要求：1)是明確中國(guó)人民銀行依法對(duì)短期融資券的發(fā)行和交易進(jìn)行監(jiān)督管理，發(fā)行短期融資券須報(bào)中國(guó)人民銀行備案。2)是明確短期融資券只對(duì)銀行間債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行，不對(duì)社會(huì)公眾發(fā)行。3)是規(guī)定短期融資券采取備案發(fā)行的方式。4)是規(guī)定短期融資券的發(fā)行規(guī)模實(shí)行余額管理，期限實(shí)行上限管理，發(fā)行利率不受管制，短期融資券在中央結(jié)算公司無(wú)紙化集中登記托管。5)是規(guī)定發(fā)行人應(yīng)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，應(yīng)聘請(qǐng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師進(jìn)行審計(jì)，應(yīng)聘請(qǐng)律師出具法律意見(jiàn)書(shū)。6)是明確了發(fā)行人的信息披露規(guī)范。6.短期融資券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)1）短期融資券籌資的優(yōu)點(diǎn)主要有：

短期融資券的籌資成本較低；短期融資券籌資數(shù)額比較大；發(fā)行短期融資券可以提高企業(yè)信譽(yù)和知名度。2）短期融資券籌資的缺點(diǎn)主要有：發(fā)行短期融資券的風(fēng)險(xiǎn)比較大；發(fā)行短期融資券的彈性比較??；發(fā)行短期融資券的條件比較嚴(yán)格。7.短期融資券、中期票據(jù)與公司債券的比較短期融資券指非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行（即由國(guó)內(nèi)各家銀行購(gòu)買(mǎi)不向社會(huì)發(fā)行）和交易并約定在一年期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)按照計(jì)劃分期發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行管理以《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》及其配套的規(guī)則、指引為主要依據(jù)。短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行應(yīng)在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)交易商協(xié)會(huì)）注冊(cè)，交易商協(xié)會(huì)依據(jù)本辦法及中國(guó)人民銀行相關(guān)規(guī)定對(duì)債務(wù)融資工具的發(fā)行與交易實(shí)施自律管理。短期融資券、中期票據(jù)和公司債券的比較到期時(shí)間：短期融資券不超過(guò)一年，中期票據(jù)到期時(shí)間在1年以上，公司債券的到期時(shí)間最長(zhǎng)，一般為5年以上。發(fā)行條件：短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行條件基本一致，主要強(qiáng)調(diào)準(zhǔn)確、真實(shí)披露相關(guān)信息，并且對(duì)信用評(píng)級(jí)原則上不作要求，只要市場(chǎng)接受即可。發(fā)行公司債券要求信用評(píng)級(jí)良好，對(duì)信用評(píng)級(jí)的要求較高。三者發(fā)行共同的條件是，未償還余額不得超過(guò)凈資產(chǎn)的40%。利率水平：因到期年限不同，短期融資券利率最低，中期票據(jù)次之，公司債券利率最高。下圖為2010年9月以來(lái)的三種融資方式的利率比較：通過(guò)比較可以看出，三者的利率都在不斷提高，但是三者之間的差距在不斷縮小，短券和中票相對(duì)于公司債券的成本優(yōu)勢(shì)越來(lái)越不明顯。償債風(fēng)險(xiǎn)：短券的期限最短，因此風(fēng)險(xiǎn)最高，對(duì)公司資產(chǎn)的流動(dòng)性要求最高，中票其次，公司債券的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。若公司以短券募集資金進(jìn)行長(zhǎng)期投資，償債風(fēng)險(xiǎn)更大。1.什么是信托？信托是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。受人之托，代人理財(cái)。受托人和投資顧問(wèn)均不保證本金不受損失、不保證本信托計(jì)劃一定盈利，也不保證最低收益。二、信托（一）信托的基本含義

2.信托行為的主體和客體委托人、受托人、受益人信托財(cái)產(chǎn)指信托關(guān)系中，由委托人移轉(zhuǎn)所有權(quán)予受托人的財(cái)產(chǎn)，及其信托管理中產(chǎn)生的財(cái)產(chǎn)。3）信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性與受托人的固有資產(chǎn)相互獨(dú)立與委托人的其他財(cái)產(chǎn)相互獨(dú)立不同委托人的信托財(cái)產(chǎn)或同一委托人的不同類(lèi)信托財(cái)產(chǎn)相互獨(dú)立1）信托行為的主體2）信托行為的客體信托財(cái)產(chǎn)被投資項(xiàng)目投資客戶(hù)投資認(rèn)購(gòu)收益分配設(shè)立和管理收取管理費(fèi)信托財(cái)產(chǎn)信托公司投資獲取收益項(xiàng)目伙伴委托人（受益人）受托人簽訂信托合同信托公司依靠資產(chǎn)管理能力、風(fēng)險(xiǎn)控制水平、積極敬業(yè)的精神、誠(chéng)實(shí)與信用的品質(zhì)建立公司信譽(yù)。

3.信托—資產(chǎn)管理的主要模式4.信托的主要優(yōu)勢(shì)“破產(chǎn)隔離”的效果信托財(cái)產(chǎn)法律上的獨(dú)立地位，具有“破產(chǎn)隔離”的效果，信托公司自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和債權(quán)債務(wù)糾紛甚至破產(chǎn)都不能影響到信托財(cái)產(chǎn)的安全，法律保護(hù)其不受追償和清算。信托財(cái)產(chǎn)投資范圍廣泛通過(guò)融資租賃、經(jīng)營(yíng)性租賃、資產(chǎn)交易、貸款、證券投資、股權(quán)投資、同業(yè)拆放等各種方式開(kāi)展投資，信托公司是可以跨越貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)進(jìn)行投資并連通產(chǎn)業(yè)和金融市場(chǎng)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。信托業(yè)務(wù)機(jī)制靈活信托靈活的機(jī)制可滿(mǎn)足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)和利益需求。5.信托的相關(guān)法規(guī)：2007年3月1日起實(shí)施的新的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》中規(guī)定：?jiǎn)蝹€(gè)信托計(jì)劃的自然人人數(shù)不得超過(guò)50人，合格的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不受限制；合格投資者，是指符合下列條件之一，能夠識(shí)別、判斷和承擔(dān)信托計(jì)劃相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的人：1）投資一個(gè)信托計(jì)劃的最低金額不少于100萬(wàn)元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織；

2）個(gè)人或家庭金融資產(chǎn)總計(jì)在其認(rèn)購(gòu)時(shí)超過(guò)100萬(wàn)元人民幣，且能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)證明的自然人；

3）個(gè)人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過(guò)20萬(wàn)元人民幣或者夫妻雙方合計(jì)收入在最近三年內(nèi)每年收入超過(guò)30萬(wàn)元人民幣，且能提供相關(guān)收入證明的自然人。信托公司推介信托計(jì)劃時(shí)，不得有以下行為：1）以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益；

2）進(jìn)行公開(kāi)營(yíng)銷(xiāo)宣傳；

（二）房地產(chǎn)信托

1.房地產(chǎn)信托概念房地產(chǎn)信托是信托業(yè)務(wù)的一種。所謂房地產(chǎn)信托，是指信托投資公司通過(guò)信托方式集中兩個(gè)或兩個(gè)以上委托人合法擁有的資金，按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，以不動(dòng)產(chǎn)或其經(jīng)營(yíng)企業(yè)為主要運(yùn)用標(biāo)的，對(duì)房地產(chǎn)信托資金進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分的行為。這里所指的不動(dòng)產(chǎn)，包括房地產(chǎn)及其經(jīng)營(yíng)權(quán)、物業(yè)管理權(quán)、租賃權(quán)、受益權(quán)和擔(dān)保抵押權(quán)等相關(guān)權(quán)利。

2.房地產(chǎn)信托融資模式基于融資過(guò)程中形成產(chǎn)權(quán)關(guān)系及現(xiàn)實(shí)的運(yùn)用，房地產(chǎn)信托融資主要有貸款型信托、股權(quán)型信托、混合型信托、財(cái)產(chǎn)受益型信托四種模式。

（1）貸款型信托融資模式1）操作流程在這種模式下，信托投資公司作為受托人，接受市場(chǎng)中不特定（委托人）投資者的委托，以信托合同的形式將其資金集合起來(lái)，然后通過(guò)信托貸款的方式貸給開(kāi)發(fā)商，開(kāi)發(fā)商定期支付利息并于信托計(jì)劃期限屆滿(mǎn)時(shí)償還本金給信托投資公司；信托投資公司定期向投資者支付信托受益并于信托計(jì)劃期限屆滿(mǎn)之時(shí)支付最后一期信托收益和償還本金給投資者。

貸款型信托融資模式操作流程圖2）特點(diǎn)及優(yōu)勢(shì)對(duì)公司(項(xiàng)目)要求要求的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制退出方式“四證”齊全自有資本金達(dá)到35％二級(jí)以上開(kāi)發(fā)資質(zhì)項(xiàng)目盈利能力強(qiáng)資產(chǎn)抵押（土地、房產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)，抵押率一般在50％左右）、股權(quán)質(zhì)押、第三方擔(dān)保、設(shè)置獨(dú)立賬戶(hù)償還貸款本金融資金額融資期限融資成本視開(kāi)發(fā)商的實(shí)力、項(xiàng)目的資金需求及雙方的談判結(jié)果，從幾千萬(wàn)到幾億不等以1-2年居多，最近也出現(xiàn)了5年期甚至更長(zhǎng)期限的信托計(jì)劃一般高于同期銀行法定貸款利率，目前在6％-10％居多。優(yōu)勢(shì)：融資期限比較靈活信托公司信托計(jì)劃名稱(chēng)日期發(fā)行規(guī)模期限預(yù)期年收益資金運(yùn)用方式外貿(mào)信托萬(wàn)象新天項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃2009年4月24日至5月15日總1億元，公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先級(jí)受益權(quán)人民幣8000萬(wàn)元，次級(jí)受益權(quán)2000萬(wàn)元由外貿(mào)信托認(rèn)購(gòu)2年優(yōu)先級(jí)受益權(quán)部分預(yù)期收益率：6％/年；購(gòu)買(mǎi)300萬(wàn)元及以上投資人預(yù)期收益率