3完整版本.3資本結(jié)構(gòu)

一、資本結(jié)構(gòu)及其影響因素（一）資本結(jié)構(gòu)概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

資本結(jié)構(gòu)廣義：全部資本的構(gòu)成及比例

狹義：長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及比例

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期資金來源資金來源短期資金來源內(nèi)部融資外部融資折舊留存收益股票長(zhǎng)期負(fù)債普通股優(yōu)先股股權(quán)資本企業(yè)債券銀行借款債務(wù)資本資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)二、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)及其影響因素資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)籌集資本債務(wù)資本權(quán)益資本風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡企業(yè)價(jià)值（最大）資本成本（最?。ㄒ唬┳顑?yōu)資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)

1.企業(yè)總體市場(chǎng)價(jià)值最大。

2.加權(quán)平均資本成本最低；（二）影響資本結(jié)構(gòu)的因素1.企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與所有者的態(tài)度2.企業(yè)信用等級(jí)與債權(quán)人的態(tài)度3.政府稅收4.企業(yè)的盈利能力5.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：固定資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)6.企業(yè)的成長(zhǎng)性7.理財(cái)水平8.法律限制9.利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)10.行業(yè)因素和企業(yè)規(guī)模11.國(guó)別差異資本結(jié)構(gòu)理論傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論凈收益理論凈營(yíng)業(yè)收益理論傳統(tǒng)理論現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論MM理論平衡理論代理理論優(yōu)序籌資理論三、資本結(jié)構(gòu)理論資本成本權(quán)益資本成本Kc加權(quán)資本成本KW債務(wù)資本成本KbB/S（一）傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論１.凈收益理論

最佳資本結(jié)構(gòu):100%負(fù)債公司價(jià)值公司價(jià)值B/S公司價(jià)值B/SV企業(yè)價(jià)值2.凈營(yíng)業(yè)收益理論股權(quán)資本成本KSB/S債權(quán)資本成本Kb加權(quán)平均資本成本Kw資本成本2.凈營(yíng)業(yè)收益理論結(jié)論：資本結(jié)構(gòu)狀況與企業(yè)的綜合資本成本和市場(chǎng)價(jià)值無關(guān)，企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。3.傳統(tǒng)理論資本成本權(quán)益資本成本B/S加權(quán)平均資本成本債務(wù)資本成本3.傳統(tǒng)理論該理論認(rèn)為，每一個(gè)企業(yè)都存在一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)，可以通過適度的負(fù)債率的使用來獲得。（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論MM理論在嚴(yán)格的假設(shè)條件下，公司的價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，即資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論。修正的MM理論考慮公司所得稅的情況下，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上因稅負(fù)減少而增加的價(jià)值，即企業(yè)的所得稅稅率與企業(yè)債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值的乘積。VL=VU+T＊B因此，當(dāng)負(fù)債比例達(dá)到100%時(shí)，企業(yè)的價(jià)值最大。2.平衡理論債務(wù)上升：獲得稅額庇護(hù)利益，但是也會(huì)使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用增加。企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在負(fù)債價(jià)值最大化和債務(wù)上升帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本之間的平衡。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益=邊際財(cái)務(wù)危機(jī)成本時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大。3.代理理論債權(quán)籌資有更強(qiáng)的激勵(lì)作用，并將債務(wù)視為一種擔(dān)保機(jī)制，能夠促使經(jīng)理多努力工作，少個(gè)人享受，并且做出更好的投資決策，從而降低由于兩權(quán)分離產(chǎn)生的代理成本。但負(fù)債籌資會(huì)增加企業(yè)接受債權(quán)人監(jiān)督而產(chǎn)生的成本。最佳結(jié)構(gòu)：股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系4.優(yōu)序籌資理論基礎(chǔ)：不對(duì)稱信息理論籌資順序：留存收益、借款或債券、發(fā)行新股。即：先內(nèi)再外，先債后股資本結(jié)構(gòu)決策的三種方法：每股收益無差別點(diǎn)分析法（EBIT-EPS分析法）資本成本比較法公司價(jià)值比較法四、資本結(jié)構(gòu)決策（一）EBIT-EPS分析法１.

利用每股收益無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。每股收益無差別點(diǎn)是指兩種不同的資本結(jié)構(gòu)下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。假設(shè)企業(yè)有兩種資本結(jié)構(gòu)可供選擇，則：

2.EBIT-EPS分析法的計(jì)算EPS1=EPS2（EBIT-I1）（1-T）

（EBIT-I2）（1-T）--------------------=-------------------N1N2

EPS 負(fù)債融資

普通股融資

EBITEBIT---EPS分析法（EBIT-I）×（1-T）EPS=-----------------------N

企業(yè)預(yù)計(jì)EBIT=

每股收益無差別點(diǎn)的EBIT

債務(wù)籌資和普通股籌資沒有差別企業(yè)預(yù)計(jì)EBIT＜每股收益無差別點(diǎn)的EBIT

普通股籌資優(yōu)于債務(wù)籌資企業(yè)預(yù)計(jì)EBIT＞每股收益無差別點(diǎn)的EBIT

債務(wù)籌資優(yōu)于普通股籌資決策標(biāo)準(zhǔn)

某企業(yè)目前擁有資本1000萬元，其資本結(jié)構(gòu)為:債務(wù)資本20%（利率為10%），普通股股本80%（發(fā)行普通股10萬股，每股面值為80元）。所得稅率為25%?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資400萬元，有兩種籌資方案可供選擇：（1）全部發(fā)行普通股：增發(fā)5萬股，每股面值80元。（2）全部籌措長(zhǎng)期債務(wù)：利率為10%。要求：（1）計(jì)算該企業(yè)每股收益無差別點(diǎn)及無差別點(diǎn)的每股收益。（２）企業(yè)追加籌資后，息稅前盈余預(yù)計(jì)為160萬元，選擇合適的籌資方案。（3）企業(yè)追加籌資后，息稅前盈余預(yù)計(jì)為120萬元，選擇合適的籌資方案。(EBIT-20)×(1-25%)/(10+5)=(EBIT-20-40)×(1-25%)/10EBIT=140EPS=(140-20)×(1-25%)/(10+5)=6即：當(dāng)EBIT>140時(shí)，應(yīng)籌措長(zhǎng)期債務(wù)

EBIT<140時(shí)，應(yīng)發(fā)行普通股

EBIT=140時(shí)，二者皆可。EBIT---EPS分析法

例題：某公司目前發(fā)行在外普通股100萬股，已發(fā)行利率為10%的公司長(zhǎng)期債券400萬元。該公司計(jì)劃為一個(gè)新的投資項(xiàng)目融資500萬元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案可供選擇：方案1，按12%的利率發(fā)行債券；方案2，按每股20元發(fā)行新股。公司目前息稅前利潤(rùn)為160萬元，適用所得稅率40%，投資后預(yù)計(jì)公司息稅前利潤(rùn)將增加40萬元。要求：（1）計(jì)算兩個(gè)方案的每股收益；（2）計(jì)算兩個(gè)方案的無差別點(diǎn)；（3）計(jì)算籌資前后的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；（4）判斷哪個(gè)籌資方案更好？為什么？(1)EPS1=(200–400×10%-500×12%)×(1–40%)/100

=0.6元/股

EPS2=(200–400×10%)×(1–40%)/125

=0.768元/股(2)(EBIT–400×10%—500×12%)×(1–40%)/100=(EBIT–400×10%)×(1–40%)/125

EBIT=340萬元(3)籌資前DFL=160/(160-40)=1.33

籌資后DFL1=200/（200-100）=2

籌資后DFL2=200/(200-40)=1.25(4)由于EPS2＞EPS1，并且DFL2小于DFL1及DFL，即增發(fā)普通股籌資的收益高且風(fēng)險(xiǎn)低，因此，方案2優(yōu)。EBIT---EPS分析法例題：某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元，每年負(fù)擔(dān)利息24萬元，普通股資本500萬元，（普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加資本300萬元：

方案1：全部發(fā)行普通股，增發(fā)6萬股，每股面值

50元

方案2：全部借長(zhǎng)期債務(wù)，利率仍為12%

公司的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬，所得稅稅率為25%。當(dāng)公司預(yù)計(jì)銷售額為800萬時(shí)應(yīng)采用哪一種籌資方案。EBIT---EPS分析法（S–0.6S–180-24）×（1–25%）

------------------------------------10+6=（S–0.6S–180-60）×（1–25%）

------------------------------------10每股收益無差別點(diǎn)的銷售額S=750＜800

方案2優(yōu)于方案1（二）資本成本比較法決策原則：選擇適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下綜合資本成本率最低的方案。２.具體應(yīng)用可分:初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策例題１：某企業(yè)初創(chuàng)時(shí)有如下三個(gè)資本結(jié)構(gòu)可供選擇籌資方式資本結(jié)構(gòu)1資本結(jié)構(gòu)2資本結(jié)構(gòu)3籌資額成本%籌資額成本%籌資額成本%長(zhǎng)期借款債券優(yōu)先股普通股4010060300671215501501002006.58.012.015.080120502507.07.512.015.0合計(jì)500—500—500—方案1：12.32%方案2：11.45%方案3：11.62%籌資方式資本金額資本成本長(zhǎng)期借款506.5%長(zhǎng)期債券1508%優(yōu)先股10012%普通股20015%合計(jì)500----例題２：若企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)為：

現(xiàn)企業(yè)有兩個(gè)追加籌資方案可供選擇問：企業(yè)應(yīng)采用的最優(yōu)追加方案？籌資方式追加方案1追加方案2追加額成本%追加額成本%長(zhǎng)期借款優(yōu)先股普通股5020307.013.016.06020207.513.016.0合計(jì)100—100—方案1：

50×6.5%+50×7%+150×8%600600+100×12%+20×13%+200+30×16%600600

600=11.69%方案2：

50×6.5%+60×7.5%+150×8%600600

+100×12%+20×13%+200+20×16%600600

600=11.59%所以，應(yīng)選方案2.三、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法（P171）存量?jī)?yōu)化增量?jī)?yōu)化減量?jī)?yōu)化最佳資本結(jié)構(gòu)的含義資本成本比較法

每股收益無差別點(diǎn)分析法資本結(jié)構(gòu)的決策最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本成本比較法是在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。每股收益無差別點(diǎn)分析法是以不同資本結(jié)構(gòu)下每股收益最大作為比較基礎(chǔ)進(jìn)行決策的方法。企業(yè)為什么要籌資？企業(yè)要籌多少資金？企業(yè)從哪里籌資？企業(yè)怎樣獲取所需的資金？企業(yè)為籌資資金付出的成本？融資中固定費(fèi)用的存在導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)。企業(yè)怎樣確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)？1.某企業(yè)年銷售額為210萬元，息稅前利潤(rùn)60萬元。變動(dòng)成本率60%，全部資本200萬元，負(fù)債比率40%，負(fù)債的利息率為15%。要求：計(jì)算該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和聯(lián)合杠桿系數(shù)。作業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)計(jì)算公式

Q（P-V）

DOLQ=——————=Q（P-V）-F

EBIT+FF=——————=1+———EBITEBIT

【答案】變動(dòng)成本VC=210×