《美的收購東芝家電的并購績效評價案例探析》12000字（論文）

美的收購東芝家電的并購績效評價案例分析目錄TOC\o"1-2"\h\u161541選題背景 1181722選題目的 1130823美的收購東芝家電案例介紹 2302423.1雙方情況簡介 278933.2并購動因分析 3306003.3并購過程 415485第4章并購績效評價分析 6271704.1事件研究法 6283114.2經(jīng)濟增加值（EVA）分析法 8287324.3因子分析法 13227054.4財務指標分析法 17183904.5非財務指標分析法 211選題背景伴隨著經(jīng)濟全球化的到來，以科技信息技術革命為主導的高新產(chǎn)業(yè)技術迅速發(fā)展，它打破了國與國之間的界線，并且縮小了各國之間地理上的距離，這使世界經(jīng)濟越來越融合成為一個不可分的整體。中國自2001年加入世界貿易組織（WTO），這是我國為順應時代發(fā)展的一個重要舉措，同時也為我國大小企業(yè)提供了一個良好的平臺，企業(yè)可以通過這個平臺來借鑒國外先進經(jīng)驗來提升自我進而趕超外國同行的一個不可多得的機遇。但凡事都應該考慮其兩面性，毫無疑問，經(jīng)濟全球化同樣是利弊共存的，它為我國各類企業(yè)提供向國外發(fā)展的更大的機遇的同時，大批外國企業(yè)同樣隨著經(jīng)濟全球化的步伐來到中國，這些外國企業(yè)往往有著較好的經(jīng)營理念、先進的技術、充足的資本金以及高質量的產(chǎn)品，因此國內企業(yè)在與其競爭的時候，如果不加以學習創(chuàng)新的話，很容易就此一蹶不振。以家電企業(yè)為例，東芝、三洋、三星等品牌借機來到中國進行扎根布局，這給中國傳統(tǒng)電器制造商帶來了不小的沖擊。因此，通過跨國并購的方式走出去，成為近年來我國企業(yè)為壯大自身發(fā)展，提升盈利水平的有效手段。2選題目的目前我國人口總數(shù)達到了14億人，雖然增速已經(jīng)放緩，、但也要認識到：我國人口年齡構成也在不斷變化。由于我國新生人口數(shù)量增長率逐漸下降，這將會對于我國電器市場造成一定影響，消費者基數(shù)優(yōu)勢也將逐漸減少，同時，居民家用電器保有量接近飽和狀態(tài)，這也預示著在未來我國家電行業(yè)的競爭將越發(fā)地激烈，如何在這中間受到消費者青睞，脫穎而出，這成為了我國家電企業(yè)亟待解決的課題。近二十多年來，雖然我國家電企業(yè)發(fā)展十分迅速，但是由于相比于歐美日等發(fā)達國家起步較晚，因此，在當前環(huán)境下，我國家電企業(yè)無論是在管理模式還是產(chǎn)品的人性化設計和質量方面，都與其存在一定的差距。本文通過列舉這一美的并購東芝生活電器株式會社這一案例旨在說明面對競爭激烈的中國家電市場，中國家電企業(yè)通過海外并購走出去的這一方式不失為幫助企業(yè)度過困難期的有效途徑，同時希望通過本次并購過程所采用的分析方法以及總結的經(jīng)驗教訓，來為日后有海外并購意向的企業(yè)提供現(xiàn)實性的幫助。3美的收購東芝家電案例介紹3.1雙方情況簡介3.1.1美的集團美的集團初創(chuàng)于上世紀60年代，1978年改革開放以后，美的集團正式宣布進軍家用電器領域，并于1981年注冊了“美的”品牌。旗下囊括美的、小天鵝等十多個品牌，在合肥、武漢等15個城市擁有生產(chǎn)基地。除了中國本土，美的在國外市場同樣擁有龐大的銷售網(wǎng)，業(yè)務遍及全世界。截至2020年9月，美的最大的股東為美的控股有限公司，持股數(shù)為218,522.40萬股，持有比例31.12%；第二位是香港中央結算有限公司，持股數(shù)為112,100.85萬股，持有比例15.96%；第三位是中國證券金融股份有限公司，持股數(shù)為19,814.51萬股，占比2.82%。2019年，美的全年營業(yè)收入達到了2782億元，位居中國家電企業(yè)首位，同時在《財富》世界500強企業(yè)中排名第312位，儼然已經(jīng)成為了中國家電的標桿企業(yè)，在企業(yè)規(guī)模日益擴大之際，美的集團正在逐步走向世界，進軍海外市場。3.1.2東芝家電株式會社東芝（TOSHIBA）株式會社于1875年7月創(chuàng)立，是世界上家喻戶曉的制造企業(yè)，隸屬于日本財團之首的三井財團，在過去，其名稱為東京芝浦電氣株式會社，在上世紀80年代開始使用“東芝株式會社”這一名稱。東芝生活電器株式會社作為旗下的子公司，秉承對人們美好生活具體化的經(jīng)營理念，在家用電器方面，率先推出了洗衣機、電冰箱等家用電器，其生產(chǎn)的家用電器幾乎涵蓋了生產(chǎn)生活的各個方面。但隨著中國和韓國等國家家電企業(yè)的發(fā)展，擁有高性價比優(yōu)勢的家電產(chǎn)品在近年內迅速搶占了中國和第三世界國家的市場份額，使得東芝公司在發(fā)展上面臨著前所未有的困難，在如此現(xiàn)實背景之下，為了謀求更好的發(fā)展，東芝公司必須采取一系列措施來走出困難，維護自身的利益。3.2并購動因分析3.2.1進一步開拓海外市場近年來，美的不斷開拓海外市場，截至2017年，美的集團海外業(yè)務已經(jīng)設計到全球200多個國家和地區(qū)，擁有18個海外生產(chǎn)基地，在多個國家設立了全球研發(fā)中心，集團凈收入達到了2400億元左右，其中海外市場凈收入占比首次超過了50%，由此可見美的集團對海外業(yè)務的重視程度十分之高。收購東芝白色家電業(yè)務，重要目的之一在于繼續(xù)開拓海外市場，日本是資本主義國家中第二號經(jīng)濟強國，其國民消費能力十分強大，但是日本市場也是世界上最為封閉的市場之一，其本國擁有大批優(yōu)秀的家電制造企業(yè)，能夠提供優(yōu)秀的家電產(chǎn)品，因此本國居民在家電方面幾乎都以購買國貨為主，外國企業(yè)要想在日本市場分得一杯羹，簡直難于登天。因此，美的通過并購行為，可以借助東芝在日本的銷售渠道，打開日本市場，進而達到開拓海外市場的目的。3.2.2提升自身技術水平東芝公司雖然在近幾年有出現(xiàn)虧損的跡象，但是不可否認的是，東芝在世界上來說仍然是最有技術實力的幾家公司之一，從生產(chǎn)世界上第一個電飯煲到第一臺筆記本電腦，都足以證明東芝的技術實力之強大。目前，美的在技術實力方面則略顯不足：由于美的在財務報表中僅僅披露了18-19年的研發(fā)費用，因此只能查閱新聞資料得知一些情況：在2010年，美的公司年營業(yè)收入突破1000億大關，但其研發(fā)支出占比還不到3%，即便在近兩年，美的集團研發(fā)支出占營業(yè)收入的比重仍然不到4%。如下表所示：表STYLEREF1\s3.SEQ表\*ARABIC\s11美的集團2018-2019年研發(fā)費用占營業(yè)收入比重財報數(shù)據(jù)2018年2019年營業(yè)收入(萬元)25,966,48227,821,602研發(fā)費用（萬元）837,720963,814研發(fā)費用占營業(yè)收入比重3.23%3.46%來源：網(wǎng)易財經(jīng)因此，美的通過此次并購活動，可以在短時間內共享東芝公司的相關先進技術資源，進而提高自身的技術水平與研發(fā)實力。3.2.3實現(xiàn)優(yōu)勢互補美的集團和東芝株式會社有著近三十年的合作歷史，早在上世紀90年代初期，美的就通過向東芝購買空調等模具，與東芝建立了良好合作關系。此后的二十余年里，美的和東芝之間的合作一直沒有中斷。在2001年，美的為開展空調技術研發(fā)，收購了東芝壓縮機，這是兩家企業(yè)之間首次進行的收購行動，此后兩家企業(yè)加強了交流訪問，增進了彼此之間的熟悉程度。時隔十余年，雙方企業(yè)在知己知彼的情況下再次進行并購活動可以減少信息不對稱等因素所帶來的一系列風險，同樣，雙方企業(yè)都十分清楚自己的長處和短處，明白并購活動能給己方帶來何種益處，能夠較好地實現(xiàn)優(yōu)勢互補，這些都能為本次并購順利進行增添籌碼。因此，本次并購是美的與東芝雙方的雙向選擇。3.2.4減少家電事業(yè)虧損被并購方東芝在早些年來家電事業(yè)一直在世界上占據(jù)著重要份額，但是隨著中國等發(fā)展中國家電器企業(yè)不斷壯大，以高性價比產(chǎn)品搶占市場份額以來，屬于“垂直統(tǒng)合型”企業(yè)的東芝公司變革較慢，生產(chǎn)鏈條較為封閉，導致產(chǎn)品成本也一直居高不下，因此在家電事業(yè)方面便一直開始走下坡路。自2012財年開始家電事業(yè)部首次虧損以來，4年間已經(jīng)累計虧損達到3852.91億日元，家電事業(yè)部的連續(xù)虧損，讓東芝公司急切希望能夠將家電部門分離出去。在此次并購中，東芝公司希望借助于美的公司的平臺，降低公司生產(chǎn)制造成本，擴寬售賣渠道，進一步打開中國市場，從而實現(xiàn)扭轉盈虧。3.3并購過程3.3.1并購時間軸3月15日，據(jù)日本媒體相關報道，目前正面臨經(jīng)營困境的東芝公司擬向美的集團出售相關家電業(yè)務，并正就該事項開展商談。17日，美的對外公布和東芝達成諒解備忘錄，美的表示此次收購東芝家電株式會社有助于美的集團達到其戰(zhàn)略目標，提升世界范圍內的競爭實力。3月30日，美的向外界發(fā)出公告，其和東芝公司已經(jīng)簽訂了相關協(xié)議，美的集團未來將用573億日元收購東芝生活電器株式會社80.1%的股權，股權由下屬控股子公司—美的國際控股有限公司持有。但東芝方面仍然將留有19.9%的股權。并購完成后，美的集團將得到東芝公司四十年的品牌授權，5000多項電器專利，以及其在中國、日本和東南亞的市場和工廠。預計最早在2016年6月可完成本次交易。在3月31日，美的發(fā)表雙方深度合作公告。6月30日，雙方完成股權轉讓交割手續(xù)。具體時間軸如下圖所示:

3月15日，媒體報道東芝將出售家電業(yè)務給美的集團3月15日，媒體報道東芝將出售家電業(yè)務給美的集團3月17日，雙方就并購事項達成諒解備忘錄3月17日，雙方就并購事項達成諒解備忘錄3月30日，雙方正式簽署確定性協(xié)議3月30日，雙方正式簽署確定性協(xié)議3月31日，美的發(fā)表《關于與東芝深化戰(zhàn)略合作的公告》6月30日，雙方完成股權轉讓交割手續(xù)6月30日，雙方完成股權轉讓交割手續(xù)圖STYLEREF1\s3SEQ圖\*ARABIC\s11并購時間軸3.3.2美的并購東芝家電具體事項（1）成交價格定價依據(jù)：美的在估計此次并購交易價格的過程中考慮了到了東芝公司海外生產(chǎn)基地以及有限時長授權等因素的價值，以及在收購活動結束之后，相關因素與美的集團整合后的整體化價值。在對這些有形以及無形的價值進行了未來合理預估考量之后，并購雙方對于交易價格達成了最終的一致。（2）相關支出款項的來源：東芝家電株式會社80.1%的股權由美的集團通過現(xiàn)金方式收購，其資金來源為美的集團自身擁有的資金和并購活動獲取的債務融資。（3）并購后事項安排：在此次并購之后，美的集團將盡最大可能維持東芝家電株式會社目前現(xiàn)有的經(jīng)營管理方式保持不變，東芝公司高規(guī)格、高品質的形象、顧客至上服務標準以及過硬的產(chǎn)品質量將繼續(xù)保持下去，在短時間內不會做出重大調整，并且在品牌、技術、經(jīng)營銷售和員工層面將保持持續(xù)穩(wěn)定投入，以最大程度地發(fā)掘東芝家電業(yè)務的潛能。并購績效評價分析4.1事件研究法事件研究法從金融層面分析并購對于企業(yè)價值的影響。投資者對并購持有的態(tài)度直接反映在股票價格波動上，如果投資者看好即將發(fā)生的并購事件，那么股票的價格會呈現(xiàn)上漲趨勢，反之則下降，本文通過事件研究法從金融方面來分析此次并購活動對于美的公司短期績效的影響。4.1.1選擇事件期和估計期本文選擇美的對外宣布消息的日期即2016年3月17日作為事件發(fā)生日。事件期則為該日期前后15個交易日，即剔除停牌日和節(jié)假日之后，事件期為2016年2月25日至2016年4月8日。估計期為事件發(fā)生前公司股價比較穩(wěn)定的一段時間。本文的估計期為3月17日之前的200個交易日至前15個交易日。即剔除停牌日和節(jié)假日之后，估計期為2015年5月22日至2016年2月25日。4.1.2計算超額收益率公司在沒有受到此次并購事件影響下可能獲得的收益率為公司的預期正常收益率，本文通過capm模型進行計算：Rt=α+β?Rmt式（4其中α、β為回歸方程的參數(shù)。Rt表示美的集團在t時的實際股票收益率，Rmt為在t時的市場投資組合收益率，由于美的集團在深交所上市，故選取深圳成指指數(shù)的收益率作為市場投資組合的收益率。Rt、Rmt數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。基于以上方程和數(shù)據(jù)，通過Excel對估計期內數(shù)據(jù)進行回歸分析，得到公式為：Rt=0.0353+0.7315Rmt通過回歸系數(shù)可以得知，美的集團個股收益率與市場投資組合收益率呈正相關。代入事件期（-15，15）的市場投資組合收益率數(shù)據(jù)，可以計算事件期內美的集團每天的

表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s11事件期內各指標（單位：%）事件期RR預期收益率ErCer-15-4.9210-7.3397-5.33370.41270.4127-141.39780.23690.20861.18921.6019-13-2.8689-4.9755-3.60430.73542.3374-123.41392.46931.84161.57233.9096-118.23444.76693.52234.71218.6218-10-1.9877-0.04460.0027-1.99036.6314-91.8182-2.308-1.65303.471210.1026-80.37771.75241.3172-0.93949.1632-7-1.30000.29780.2531-1.55327.6100-6-0.2426-2.1534-1.53991.29738.9073-50.8687-1.3945-0.98481.853410.7607-4-0.1033-0.2869-0.17460.071210.8320-31.89663.22242.3925-0.495910.3360-20.3046-0.9409-0.65300.957511.2936-1-1.2821-1.0984-0.7682-0.513910.779702.01643.40922.5291-0.512710.267010.63653.41852.5359-1.89948.367521.13182.64211.9680-0.83627.531430.5267-0.4816-0.31700.84378.37504-0.85130.95030.7304-1.58186.793251.9485-1.5198-1.07643.02499.818261.71690.54460.43371.283211.10147-2.5478-0.6078-0.4093-2.13858.96298-1.9935-1.7722-1.2611-0.73248.230591.80063.47692.5787-0.77817.4524101.04810.09270.10310.94508.397511-0.8428-0.7242-0.4945-0.34838.0491120.65382.51091.8720-1.21826.830913-0.12990.40970.3350-0.46496.366014-2.1138-1.6752-1.1901-0.92375.4423續(xù)表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s11事件期內各指標（單位：%）事件期RR預期收益率Er15-0.2658-0.8695-0.60070.3350數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫，由筆者計算整理圖STYLEREF1\s4SEQ圖\*ARABIC\s11美的事件期內日收益率折線表結合上述圖表所示，美的集團股票日超額收益率在事件日前浮動幅度整體稍大，這表明市場對于此次并購是持樂觀態(tài)度的。在事件期后，股票日超額收益率整體趨勢有所下降，但幅度相對穩(wěn)定，從圖表中可以得知，該企業(yè)在事件期前后的超額累計收益率為正數(shù)，表明此次并購事件對企業(yè)公司短期績效產(chǎn)生一定的正向效果，同時增加了股東財富。但是美的集團是否能夠從長期層面產(chǎn)生穩(wěn)定良好的價值效益，則需要通過經(jīng)濟增加值分析法進行進一步深入分析。4.2經(jīng)濟增加值（EVA）分析法通過經(jīng)濟增加值分析法能夠反映企業(yè)的凈利潤是否給公司股東創(chuàng)造價值，將資本成本、資本化費用等考慮在內，反映公司在市場上抵抗風險的水平，真實衡量公司經(jīng)營業(yè)績和股東利益。EVA=調整后的稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)-總資本(TC)*加權總資本成本(WACC)式(4-2）4.2.1NOPAT指標確定企業(yè)的真實經(jīng)營績效可以通過其稅后凈營業(yè)利潤來分析，計算公式為：NOPAT=(=1\*GB3①+=2\*GB3②+=3\*GB3③)*(1-25%)+=5\*GB3⑤+=6\*GB3⑥+=7\*GB3⑦-=8\*GB3⑧式（4-3）表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s12NOPAT計算（單位：億元）指標2014年2015年2016年2017年2018年2019年凈利潤=1\*GB3①116.46136.25158.62186.11216.50252.77利息支出=2\*GB3②4.055.624.402.511.891.23所得稅費用=3\*GB3③23.4424.2730.5332.4441.2346.52息稅后利潤=4\*GB3④107.96124.60145.16165.79194.72225.39加：少數(shù)股東權益=5\*GB3⑤62.6168.3078.5091.8893.8258.27遞延所得稅負債增加額=6\*GB3⑥-0.980.1517.9232.757.152.62資產(chǎn)減值準備本期發(fā)生額=7\*GB3⑦0.962.26-1.483.052.072.61減：遞延所得稅資產(chǎn)增加額=8\*GB3⑧12.13-15.568.0621.276.6414.76NOPAT97.12138.82158.06179.34197.85219.77數(shù)據(jù)來源：美的年報整理所得4.2.2總資本（TC）指標確定總資本包括債務資本和權益資本。

表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s13資本總額指標（單位：億元）指標2014年2015年2016年2017年2018年2019年短期借款60.7139.2130.2425.848.7057.02一年內到期的非流動負債6.12-1.591.3771.2314.60長期借款0.190.9022.54329.86320.91412.98長期應付款--3.672.510.890.34債務資本合計67.0240.1158.04359.58401.73484.94股本42.1642.6764.5965.6166.6469.72少數(shù)股東權益62.6168.3078.5091.8893.8258.27加：各項資產(chǎn)減值準備9.948.4611.5113.5916.2022.72遞延所得稅負債0.260.4018.3251.0758.2260.85研究費用資本化12.0814.34-減：遞延所得稅資產(chǎn)37.8022.2430.3051.5758.2172.98在建工程6.629.555.818.8020.7811.95權益資本合計70.5488.04136.81173.85170.23126.63TC137.56128.15194.85533.43571.96611.57數(shù)據(jù)來源：美的集團2014-2019年財務報告4.2.3加權平均資本成本率（WACC）指標確定加權平均資本成本率的計算公式為：WACC=Rd?DCTC?（1?t)+Re?EC其中，Rd為債務成本，t為所得稅稅率25%，R表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s14債務資本成本指標2014年2015年2016年2017年2018年2019年短期負債占比(%)99.7197.7554.847.5719.914.77長期負債占比(%)0.292.2545.1692.4380.185.23一年期貸款年利率(%)5.64.64.354.354.354.35五年期貸款年利率(%)654.754.754.754.75Rd(%)5.64.614.534.724.674.69數(shù)據(jù)來源：美的2015-2019年財務報告、中國人民銀行官網(wǎng)權益成本計算公式為：Re=Rf+βRm?Rf其中，Rf為無風險利率，本文選取一年期的國債收益率作為Rf；β為資產(chǎn)的系統(tǒng)性風險，美的集團2014年-2018年的β系數(shù)數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫；表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s15權益資本成本計算指標（年）201420152016201720182019Rf（%）32.362.643.762.452.24β系數(shù)0.840.840.830.841.021.3市場風險溢價（%）7.36.96.76.96.596.1Re（%）9.138.168.29.569.1710.17表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s16加權平均資本成本率指標（年）201420152016201720182019Rd（%）5.64.614.534.724.674.69Re（%）9.138.168.29.569.1710.17債務資本比重（%）48.7231.329.7967.4170.2479.29權益資本比重（%）51.2868.770.2132.5929.7620.71WACC（%）4.685.65.763.112.732.114.2.4經(jīng)濟增加值（EVA）指標確定綜上，結合上文調整計算的NOPAT、TC和WACC數(shù)據(jù)，可計算得知美的集團2014-2019年期間的經(jīng)濟增加值數(shù)據(jù)，具體計算如下表所示：表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s17經(jīng)濟增加值指標計算指標2014年2015年2016年2017年2018年2019年NOPAT971,167.441,388,245.881,580,617.051,793,435.831,978,463.402,197,737.10TC1,375,646.981,281,525.401,948,493.605,334,294.605,719,637.806,115,746.60WACC4.68%5.60%5.76%3.11%2.73%2.11%圖STYLEREF1\s4SEQ圖\*ARABIC\s122014-2019年美的EVA增長趨勢圖通過上圖可以得知，美的集團在2014-2019年的經(jīng)濟增加值不斷提升，在并購前增長相對緩慢，在2016年后，EVA增長數(shù)值呈線性上升趨勢，這表明美的集團在并購東芝白色家電后能夠為公司創(chuàng)造價值，為公司股東帶來利潤。同時，通過財務報表數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2014年-2019年，公司債務逐漸由短期負債向長期負債轉變，表明公司債務結構正在進行調整，能夠在一定程度上避免短期流動性風險的發(fā)生，同時債務資本比例在逐年提升，權益資本比例不斷下降，降低了企業(yè)的WACC成本，從而使得經(jīng)濟增加值增加，提升了企業(yè)的長期經(jīng)營業(yè)績。但在未來，公司還應不斷優(yōu)化調整自身資本結構，保持債務資本與權益資本在合適的比例，保障了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績逐步提升，股東利益穩(wěn)步增長。4.3因子分析法本文通過因子分析法將美的集團財務數(shù)據(jù)進行綜合歸類，進而對并購前后的綜合財務情況進行分析，以判斷此次并購對美的集團財務績效是否產(chǎn)生影響。4.3.1數(shù)據(jù)選取本次并購時間為2016年3月份，因此本文選取2014年4季度-2016年4季度主要財務指標作為統(tǒng)計分析的原始數(shù)據(jù)，各指標數(shù)據(jù)如下表所示：表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s182014Q4-2016Q4財務指標數(shù)據(jù)2014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4主營業(yè)務收入增長率X1(%)17.1110.636.72.1-2.28-9.63-6.044.4914.88凈利潤增長率X2(%)40.3627.6223.9820.2116.9914.1314.3316.2616.42總資產(chǎn)增長率X3(%)24.0819.3920.0615.997.118.918.1421.3232.41總資產(chǎn)凈利潤率X4(%)10.722.856.839.2910.943.016.99.4210.59銷售凈利率X5(%)8.228.610.8510.629.8410.8713.211.829.97凈資產(chǎn)報酬率X6(%)51.237.3940.7621.8847.286.8338.5620.8544.94流動比率X71.181.21.211.251.31.281.261.331.35速動比率X80.981.071.11.141.151.161.151.211.18現(xiàn)金比率X9(%)10.2312.5118.5613.1617.9317.3917.9622.8220.11資產(chǎn)負債率X10(%)61.9863.6563.0159.7556.5158.7762.5959.5459.57應收賬款周轉率X11(次)16.393.717.1811.0614.033.426.5510.0813.35總資產(chǎn)周轉率X12(次)1.30.330.630.871.110.280.520.81.06流動資產(chǎn)周轉率X13(次)1.870.450.851.21.540.380.741.121.49數(shù)據(jù)來源：美的集團財報，筆者計算整理所得由于數(shù)據(jù)指標量綱不同，因此本文采用SPSS26.0對原始數(shù)據(jù)采用標準差標準化方法，標準化之后數(shù)據(jù)如下表所示。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s19原始數(shù)據(jù)標準化2014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4Z(X1)1.40780.70020.2711-0.2313-0.7095-1.5121-1.12010.02971.1643Z(X2)2.25840.76110.3333-0.1098-0.4883-0.8244-0.8009-0.5741-0.5553Z(X3)0.71950.10370.1917-0.3427-1.5087-1.2736-0.06040.35711.8133續(xù)表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s19原始數(shù)據(jù)標準化2014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4Z(X4)0.9100-1.5757-0.31860.45830.9794-1.5251-0.29650.49940.8689Z(X5)-1.4503-1.20240.26530.1152-0.39360.27831.79820.8980-0.3088Z(X6)1.1760-1.38260.5649-0.53690.9455-1.41530.4365-0.59700.8089Z(X7)-1.4010-1.0602-0.8898-0.20830.64370.3029-0.03791.15491.4956Z(X8)-2.1394-0.8266-0.38900.19450.34040.48620.34041.21550.7780Z(X9)-1.6275-1.05760.4546-0.89510.29720.16220.30471.51940.8421Z(X10)0.59011.30261.0295-0.3612-1.7434-0.77930.8504-0.4508-0.4380Z(X11)1.4875-1.2620-0.50960.33180.9758-1.3249-0.64620.11930.8283Z(X12)1.5031-1.2307-0.38520.29120.9676-1.3716-0.69520.09390.8267Z(X13)1.5688-1.2197-0.43420.25310.9208-1.3572-0.65020.09600.82264.3.2相關系數(shù)矩陣在用SPSS26.0進行因子分析之前，需要判斷各指標之間的相關性，如果相關性較小，說明指標可獨立分析，不能進行歸類，相關系數(shù)矩陣如下：表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s110相關系數(shù)矩陣Z(X1)Z(X2)Z(X3)Z(X4)Z(X5)Z(X6)Z(X7)Z(X8)Z(X9)Z(X10)Z(X11)Z(X12)Z(X13)Z(X1)1.000.710.800.37-0.670.36-0.25-0.52-0.310.380.500.530.53Z(X2)0.711.000.300.12-0.740.26-0.78-0.95-0.760.500.350.380.39Z(X3)0.800.301.000.31-0.160.330.07-0.130.060.440.320.330.34Z(X4)0.370.120.311.00-0.080.770.330.040.13-0.420.950.950.94Z(X5)-0.67-0.74-0.16-0.081.00-0.090.420.690.65-0.06-0.35-0.37-0.37Z(X6)0.360.260.330.77-0.091.000.01-0.250.03-0.070.770.780.78Z(X7)-0.25-0.780.070.330.420.011.000.890.80-0.700.160.130.12Z(X8)-0.52-0.95-0.130.040.69-0.250.891.000.85-0.55-0.20-0.23-0.24Z(X9)-0.31-0.760.060.130.650.030.800.851.00-0.37-0.11-0.11-0.12Z(X10)0.380.500.44-0.42-0.06-0.07-0.70-0.55-0.371.00-0.38-0.35-0.34Z(X11)0.500.350.320.95-0.350.770.16-0.20-0.11-0.381.001.001.00Z(X12)0.530.380.330.95-0.370.780.13-0.23-0.11-0.351.001.001.00Z(X13)0.530.390.340.94-0.370.780.12-0.24-0.12-0.341.001.001.00如表所示，大部分指標相關系數(shù)絕對值大于0.3，說明指標之間具有不同程度的相關性，指標絕對值越接近1，相關性越強，速動比率與凈利潤增長率相關性高達0.95，應收賬款周轉率、總資產(chǎn)周轉率等指標相關性高達1，因此整體來看，可以通過主成分分析法來進行綜合財務分析。4.3.3成分提取表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s111總方差解釋成分初始特征值提取載荷平方和旋轉載荷平方和總計方差百分比累積%總計方差百分比累積%總計方差百分比累積%E15.80244.63444.6345.80244.63444.6345.15339.63739.637E24.28932.99477.6284.28932.99477.6284.40133.8573.487E31.54911.91489.5411.54911.91489.5412.08716.05489.541特征值大于1，累計方差貢獻率超過60%則能夠使得歸類后信息保留量較好，由上表可知，有3個成分初始特征值大于1，累計貢獻率達89.54%，因此上述指標可歸類為3個主成分進行綜合分析。為使每一個主成分只對應少數(shù)幾個變量具有高載荷，同時每一變量也只在少數(shù)主成分上具有高載荷，因此將因子旋轉，旋轉方法采用凱撒正態(tài)化最大方差法，旋轉在4次迭代后收斂。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s112成分矩陣旋轉E1E2E3Z(X1)0.425-0.4160.731Z(X2)0.229-0.8980.317Z(X3)0.2660.0450.938Z(X4)0.9620.1440.075Z(X5)-0.2910.743-0.067Z(X6)0.782-0.0550.204Z(X7)0.2720.897-0.102Z(X8)-0.0880.959-0.183Z(X9)0.0130.930.078Z(X10)-0.481-0.450.674Z(X11)0.988-0.1140.055Z(X12)0.986-0.1330.079Z(X13)0.983-0.1440.091由表可知，主營業(yè)務收入增長率、總資產(chǎn)增長率在成分3（E3)上載荷最大，主要體現(xiàn)為成長能力；應收賬款周轉率、總資產(chǎn)周轉率、流動資產(chǎn)周轉率、總資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)報酬率在E1上載荷較高，主要體現(xiàn)為營運能力和盈利能力；流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率在E2上載荷較高，主要體現(xiàn)為償債能力。4.3.4主成分得分計算通過SPSS計算各成分得分，并結合3個主成分貢獻度，計算綜合得分，進而可對并購前后數(shù)據(jù)進行綜合分析，各成分得分系數(shù)矩陣如下表所示。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s113成分得分系數(shù)矩陣E1E2E3Z(X1)0.032-0.0050.336Z(X2)0.02-0.1910.041Z(X3)-0.0140.1450.532Z(X4)0.1930.052-0.007Z(X5)-0.0520.1850.087Z(X6)0.1450.0170.054Z(X7)0.0670.2230.047Z(X8)-0.0010.2270.035Z(X9)0.0010.2560.175Z(X10)-0.15-0.0260.364Z(X11)0.199-0.018-0.057Z(X12)0.196-0.02-0.045Z(X13)0.195-0.021-0.04由上表計算得到各個季度的三個主因子得分，進而計算綜合得分。公式為：E=(E1?0.44634+E表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s1142014-2016年各季度綜合財務能力2014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4E11.17990.08710.0720-0.1567-0.5534-1.6800-0.96940.48241.5382E22.12450.80040.8697-0.6981-1.1852-3.2082-1.68900.51632.4696E35.86351.17090.7965-0.5523-1.7338-6.2365-3.75710.24594.2029E1.92620.44250.4140-0.3661-0.8446-2.5514-1.43760.41502.00214.3.5數(shù)據(jù)分析上述分析得到2014年四季度到2016年四季度的綜合財務情況，由圖4-3可以看出，在并購前，即2016年1季度前，美的集團綜合財務情況在不斷下降，2016年1季度達到最低點，在美的并購東芝白色家電后，在不斷整合完善下，綜合財務情況得到扭轉，綜合得分在2016年3季度得分由負轉正，呈直線式上升，美的財務績效在短期內得到明顯提升。同時，可以得知，美的集團的成長能力、營運能力、盈利能力和償債能力的變化情況與綜合財務能力變化情況是一致的。圖STYLEREF1\s4SEQ圖\*ARABIC\s132014年4季度-2016年4季度美的綜合財務能力4.4財務指標分析法財務指標分析主要從各項財務指標分析美的集團的償債能力、營運能力、盈利能力等，通過財務指標數(shù)據(jù)直觀反映并購前后的財務變化情況。4.4.1美的集團償債能力分析流動比率和速動比率衡量公司現(xiàn)有資產(chǎn)能夠快速變現(xiàn)的能力和短時間償還能力的大小。資產(chǎn)負債率則被用于反映企業(yè)的長期償債能力強弱的指標。圖STYLEREF1\s4SEQ圖\*ARABIC\s142015-2019年償債能力指標由圖4-4可知，美的公司的速動比率以及流動比率在2014到2019年間整體呈上升趨勢，流動比率和速動比率均大于1，而且流動比率趨于1.5，這表明該企業(yè)的短時間內的償債能力正不斷提高。在并購前，美的公司的資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)下降的趨勢。并購資金一般來自于企業(yè)的自有資金和債務融資，美的在并購東芝家電支付的對價約為33億元，同時還需承擔2.2億美元的債務，在2016年并購事件后，美的公司長期借款較上年增長約21.6億元，導致其資產(chǎn)負債率同比大幅上升。在2017年之后，美的資產(chǎn)負債率開始呈下降趨勢，這表明美的在長期債務方面已經(jīng)進行了適當調整，并朝著良好的勢頭發(fā)展。4.4.2美的集團營運能力分析通過分析公司營運能力能夠準確把握公司資產(chǎn)受益和效率，能夠為后續(xù)公司經(jīng)營提供指導，進而提高效益。本篇論文選用5個指標用于衡量美的集團營運水平的強弱。

表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s1152014-2019年營運能力指標指標（年）201420152016201720182019應收賬款周轉率(次)16.3914.0313.3515.5414.0714.62存貨周轉率(次)6.998.068.878.016.376.38固定資產(chǎn)周轉率(次)7.247.237.9911.0211.5212.6總資產(chǎn)周轉率(次)1.31.111.061.151.010.98流動資產(chǎn)周轉率(次)1.871.541.491.661.471.39數(shù)據(jù)來源：美的2014-2019年年報整理計算所得由上表可以得知，美的集團的應收賬款周轉率在2014-2019年間變化不大，這表明美的公司應收賬款周轉速度和管理效率較為穩(wěn)定。但是存貨周轉率卻呈現(xiàn)下降趨勢，這主要是由于在2016年以后，美的集團的庫存商品、在產(chǎn)品大幅增長所導致。在2016年并購后，企業(yè)的固定資產(chǎn)周轉率不斷提升，表明此次并購活動有效提升了固定資產(chǎn)的使用效率，能夠在一定范圍內提高公司的營運水平。而總資產(chǎn)周轉率卻有小幅下降趨勢，這反映美的公司在并購之后，庫存商品出現(xiàn)了堆積情況，主要是由于電器訂單量增長備貨增加所致，導致年家用電器庫存量同比增加36.02%。此外，長期貸款以及不良資產(chǎn)增多，在一定程度上削弱了公司的銷售能力。上述招標表明，美的公司在完成并購后的整體營運能力不太穩(wěn)定，還有待進一步提升。4.4.3美的集團盈利能力分析本文選用3個指標用于衡量對美的集團盈利水平強弱。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s1162014-2019年盈利能力指標指標2014年2015年2016年2017年2018年2019年凈資產(chǎn)收益率（%）26.6125.8324.0223.4424.3523.81總資產(chǎn)收益率（%）9.6810.579.37.58.218.37銷售凈利率（%）8.229.849.977.738.349.09由表可以得知：美的集團的凈資產(chǎn)收益率在2014至2016年度呈現(xiàn)下降趨勢，2016年至2019年間，在完成并購后，下降幅度有所放緩，2017年下滑趨勢增大的原因主要是受日元匯率和全球經(jīng)濟復雜性因素影響，這也導致了東芝家電未能實現(xiàn)盈利。但在2018年實現(xiàn)了正增長，這是因為東芝家電在2018年聚焦核心白色家電業(yè)務，與美的集團展開全面合作優(yōu)化產(chǎn)品，提升盈利能力，并且通過改革，削減了整體銷售及其管理費用。雖然2019年度凈資產(chǎn)收益率略有下滑，但整體來看仍然保持上升趨勢，這說明此次并購對于公司收益以及自有資本運用效率均有提高；總資產(chǎn)收益率雖然在完成并購后有較大程度下滑，但完成收購后的兩年間逐漸提升，說明企業(yè)盈利能力逐漸提高；銷售凈利率在這段時間內的走勢與總資產(chǎn)收益率趨勢幾乎相同，在完成并購之后逐漸提升，說明銷售產(chǎn)品帶來的收益水平也得到了提高。4.4.4美的集團成長能力分析公司的成長能力是指公司的經(jīng)營規(guī)模擴張的能力，它會隨著市場環(huán)境的變化而不斷變化，一定程度上可以反映企業(yè)的未來發(fā)展前景。成長能力分析如下：表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s1172014-2019年成長能力指標指標（年）201420152016201720182019主營業(yè)務收入增長率（%）17.11-2.2814.8851.357.877.14總資產(chǎn)增長率（%）24.087.1132.4145.436.2914.51凈資產(chǎn)增長率（%）17.0222.5223.120.2211.4916.27本文選取的三個成長能力指標相較于其他指標來說較好理解，并且三個指標均是越高越好。在并購前，美的主營業(yè)務收入增長率呈現(xiàn)負增長，在并購后，主營業(yè)務增長率開始上升，并在2017年突破了50%，之后回落到7%左右，這說明此次并購給美的公司主營業(yè)務收入在短期內起到了促進作用，同時由于東芝在海外擁有較大的市場，在并購之后，美的來源于國外的主營業(yè)務收入占營業(yè)收入的比重不斷上升，在2017年美的國外主營業(yè)務收入達到1039.56億元，較2016年增長62.17%，表明通過并購東芝家電，有利拓展了美的海外市場發(fā)展空間，實現(xiàn)業(yè)務發(fā)展和營業(yè)收入增長?？傎Y產(chǎn)增長率在2017年同樣實現(xiàn)大幅度增長，這再次說明了此次并購之后企業(yè)的規(guī)模得到了較大提升；凈資產(chǎn)增長率則呈現(xiàn)平穩(wěn)上升趨勢，說明美的公司的擴張速度正在加快，這也符合美的集團進行全球布局的一個情況，綜合來看，美的通過并購東芝有效提升了公司的成長能力。4.4.5美的集團國內外營業(yè)收入分析表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s118美的集團家電類營業(yè)收入總額（單位：千元）年份2016201720182019金額141138721194100467212387452229094170同比增長率14.39%37.52%9.427.87%美的集團的營業(yè)收入中，家電業(yè)務在每年基本都要占到公司總營業(yè)收入的80%以上，這足以說明家電業(yè)務是美的集團的主要業(yè)務。由上表可以得知：美的集團家電類營業(yè)收入顯現(xiàn)出逐年遞增的趨勢，特別在2017年，其家電類營業(yè)收入總額同比增長高達37.52%，這說明在此次并購活動后，美的集團一方面繼續(xù)推動東芝家電加速布局全球戰(zhàn)略的實施，加快與東芝家電的整合進程，另一方面這也為美的集團自身創(chuàng)造了良好發(fā)展機遇：2017年，美的與東芝之間的協(xié)同項目超過75項，進一步借助東芝品牌開拓日本本土以及印度等海外市場，成立遍布五大洲的海外營銷中心20余個，積極開發(fā)銷售符合當?shù)厍闆r的產(chǎn)品，取得了良好效果。在海外營業(yè)收入方面，2016-2019年美的集團海外營業(yè)收入情況如下圖所示：圖STYLEREF1\s4SEQ圖\*ARABIC\s15美的集團海外營業(yè)收入（單位：億人民幣）由上圖可以得知：2016年，美的集團的海外營業(yè)收入僅為640.1億元，在收購東芝家電公司后，美的集團在2017年的海外營業(yè)收入便突破了千億元大關，達到了1039.6億人民幣，同比增幅達到了62.4%，并在之后的兩年中也同樣保持著增長態(tài)勢，這充分說明了美的集團在并購東芝家電后，有效地完成了并購整合，加速了海外市場的擴張能力，鞏固了國外市場的競爭基石，對于美的集團日后加速全球布局，提升市場競爭力和影響力有著重要意義。從這點來看，此次并購活動無疑是十分成功的。4.5非財務指標分析法非財務指標分析法同樣是衡量企業(yè)并購成績的一個重要指標，本文通過美的集團旗下主要電器線下占有率、客戶滿意度、員工受教育程度以及研發(fā)人員所占比重來綜合分析此次并購活動帶來的影響。4.5.1主要電器占有率目前大宗電器商品仍然以線下銷售為主，線下占有率高低，一定程度上可以反映企業(yè)經(jīng)營是否成功。本文選取了空調、電冰箱和洗衣機等三種電器產(chǎn)品作為分析對象，其原因是這三種家電是日常居民使用頻率較高的家電；另外這三種家電的產(chǎn)品附加值較高，具有典型的代表性。圖STYLEREF1\s4SEQ圖\*ARABIC