《美的收購(gòu)東芝家電的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)案例探析》12000字（論文）

美的收購(gòu)東芝家電的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)案例分析目錄TOC\o"1-2"\h\u161541選題背景 1181722選題目的 1130823美的收購(gòu)東芝家電案例介紹 2302423.1雙方情況簡(jiǎn)介 278933.2并購(gòu)動(dòng)因分析 3306003.3并購(gòu)過(guò)程 415485第4章并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)分析 6271704.1事件研究法 6283114.2經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）分析法 8287324.3因子分析法 13227054.4財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法 17183904.5非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法 211選題背景伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化的到來(lái)，以科技信息技術(shù)革命為主導(dǎo)的高新產(chǎn)業(yè)技術(shù)迅速發(fā)展，它打破了國(guó)與國(guó)之間的界線(xiàn)，并且縮小了各國(guó)之間地理上的距離，這使世界經(jīng)濟(jì)越來(lái)越融合成為一個(gè)不可分的整體。中國(guó)自2001年加入世界貿(mào)易組織（WTO），這是我國(guó)為順應(yīng)時(shí)代發(fā)展的一個(gè)重要舉措，同時(shí)也為我國(guó)大小企業(yè)提供了一個(gè)良好的平臺(tái)，企業(yè)可以通過(guò)這個(gè)平臺(tái)來(lái)借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)來(lái)提升自我進(jìn)而趕超外國(guó)同行的一個(gè)不可多得的機(jī)遇。但凡事都應(yīng)該考慮其兩面性，毫無(wú)疑問(wèn)，經(jīng)濟(jì)全球化同樣是利弊共存的，它為我國(guó)各類(lèi)企業(yè)提供向國(guó)外發(fā)展的更大的機(jī)遇的同時(shí)，大批外國(guó)企業(yè)同樣隨著經(jīng)濟(jì)全球化的步伐來(lái)到中國(guó)，這些外國(guó)企業(yè)往往有著較好的經(jīng)營(yíng)理念、先進(jìn)的技術(shù)、充足的資本金以及高質(zhì)量的產(chǎn)品，因此國(guó)內(nèi)企業(yè)在與其競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候，如果不加以學(xué)習(xí)創(chuàng)新的話(huà)，很容易就此一蹶不振。以家電企業(yè)為例，東芝、三洋、三星等品牌借機(jī)來(lái)到中國(guó)進(jìn)行扎根布局，這給中國(guó)傳統(tǒng)電器制造商帶來(lái)了不小的沖擊。因此，通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)的方式走出去，成為近年來(lái)我國(guó)企業(yè)為壯大自身發(fā)展，提升盈利水平的有效手段。2選題目的目前我國(guó)人口總數(shù)達(dá)到了14億人，雖然增速已經(jīng)放緩，、但也要認(rèn)識(shí)到：我國(guó)人口年齡構(gòu)成也在不斷變化。由于我國(guó)新生人口數(shù)量增長(zhǎng)率逐漸下降，這將會(huì)對(duì)于我國(guó)電器市場(chǎng)造成一定影響，消費(fèi)者基數(shù)優(yōu)勢(shì)也將逐漸減少，同時(shí)，居民家用電器保有量接近飽和狀態(tài)，這也預(yù)示著在未來(lái)我國(guó)家電行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將越發(fā)地激烈，如何在這中間受到消費(fèi)者青睞，脫穎而出，這成為了我國(guó)家電企業(yè)亟待解決的課題。近二十多年來(lái)，雖然我國(guó)家電企業(yè)發(fā)展十分迅速，但是由于相比于歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家起步較晚，因此，在當(dāng)前環(huán)境下，我國(guó)家電企業(yè)無(wú)論是在管理模式還是產(chǎn)品的人性化設(shè)計(jì)和質(zhì)量方面，都與其存在一定的差距。本文通過(guò)列舉這一美的并購(gòu)東芝生活電器株式會(huì)社這一案例旨在說(shuō)明面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)激烈的中國(guó)家電市場(chǎng)，中國(guó)家電企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)走出去的這一方式不失為幫助企業(yè)度過(guò)困難期的有效途徑，同時(shí)希望通過(guò)本次并購(gòu)過(guò)程所采用的分析方法以及總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，來(lái)為日后有海外并購(gòu)意向的企業(yè)提供現(xiàn)實(shí)性的幫助。3美的收購(gòu)東芝家電案例介紹3.1雙方情況簡(jiǎn)介3.1.1美的集團(tuán)美的集團(tuán)初創(chuàng)于上世紀(jì)60年代，1978年改革開(kāi)放以后，美的集團(tuán)正式宣布進(jìn)軍家用電器領(lǐng)域，并于1981年注冊(cè)了“美的”品牌。旗下囊括美的、小天鵝等十多個(gè)品牌，在合肥、武漢等15個(gè)城市擁有生產(chǎn)基地。除了中國(guó)本土，美的在國(guó)外市場(chǎng)同樣擁有龐大的銷(xiāo)售網(wǎng)，業(yè)務(wù)遍及全世界。截至2020年9月，美的最大的股東為美的控股有限公司，持股數(shù)為218,522.40萬(wàn)股，持有比例31.12%；第二位是香港中央結(jié)算有限公司，持股數(shù)為112,100.85萬(wàn)股，持有比例15.96%；第三位是中國(guó)證券金融股份有限公司，持股數(shù)為19,814.51萬(wàn)股，占比2.82%。2019年，美的全年?duì)I業(yè)收入達(dá)到了2782億元，位居中國(guó)家電企業(yè)首位，同時(shí)在《財(cái)富》世界500強(qiáng)企業(yè)中排名第312位，儼然已經(jīng)成為了中國(guó)家電的標(biāo)桿企業(yè)，在企業(yè)規(guī)模日益擴(kuò)大之際，美的集團(tuán)正在逐步走向世界，進(jìn)軍海外市場(chǎng)。3.1.2東芝家電株式會(huì)社東芝（TOSHIBA）株式會(huì)社于1875年7月創(chuàng)立，是世界上家喻戶(hù)曉的制造企業(yè)，隸屬于日本財(cái)團(tuán)之首的三井財(cái)團(tuán)，在過(guò)去，其名稱(chēng)為東京芝浦電氣株式會(huì)社，在上世紀(jì)80年代開(kāi)始使用“東芝株式會(huì)社”這一名稱(chēng)。東芝生活電器株式會(huì)社作為旗下的子公司，秉承對(duì)人們美好生活具體化的經(jīng)營(yíng)理念，在家用電器方面，率先推出了洗衣機(jī)、電冰箱等家用電器，其生產(chǎn)的家用電器幾乎涵蓋了生產(chǎn)生活的各個(gè)方面。但隨著中國(guó)和韓國(guó)等國(guó)家家電企業(yè)的發(fā)展，擁有高性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)的家電產(chǎn)品在近年內(nèi)迅速搶占了中國(guó)和第三世界國(guó)家的市場(chǎng)份額，使得東芝公司在發(fā)展上面臨著前所未有的困難，在如此現(xiàn)實(shí)背景之下，為了謀求更好的發(fā)展，東芝公司必須采取一系列措施來(lái)走出困難，維護(hù)自身的利益。3.2并購(gòu)動(dòng)因分析3.2.1進(jìn)一步開(kāi)拓海外市場(chǎng)近年來(lái)，美的不斷開(kāi)拓海外市場(chǎng)，截至2017年，美的集團(tuán)海外業(yè)務(wù)已經(jīng)設(shè)計(jì)到全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，擁有18個(gè)海外生產(chǎn)基地，在多個(gè)國(guó)家設(shè)立了全球研發(fā)中心，集團(tuán)凈收入達(dá)到了2400億元左右，其中海外市場(chǎng)凈收入占比首次超過(guò)了50%，由此可見(jiàn)美的集團(tuán)對(duì)海外業(yè)務(wù)的重視程度十分之高。收購(gòu)東芝白色家電業(yè)務(wù)，重要目的之一在于繼續(xù)開(kāi)拓海外市場(chǎng)，日本是資本主義國(guó)家中第二號(hào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，其國(guó)民消費(fèi)能力十分強(qiáng)大，但是日本市場(chǎng)也是世界上最為封閉的市場(chǎng)之一，其本國(guó)擁有大批優(yōu)秀的家電制造企業(yè)，能夠提供優(yōu)秀的家電產(chǎn)品，因此本國(guó)居民在家電方面幾乎都以購(gòu)買(mǎi)國(guó)貨為主，外國(guó)企業(yè)要想在日本市場(chǎng)分得一杯羹，簡(jiǎn)直難于登天。因此，美的通過(guò)并購(gòu)行為，可以借助東芝在日本的銷(xiāo)售渠道，打開(kāi)日本市場(chǎng)，進(jìn)而達(dá)到開(kāi)拓海外市場(chǎng)的目的。3.2.2提升自身技術(shù)水平東芝公司雖然在近幾年有出現(xiàn)虧損的跡象，但是不可否認(rèn)的是，東芝在世界上來(lái)說(shuō)仍然是最有技術(shù)實(shí)力的幾家公司之一，從生產(chǎn)世界上第一個(gè)電飯煲到第一臺(tái)筆記本電腦，都足以證明東芝的技術(shù)實(shí)力之強(qiáng)大。目前，美的在技術(shù)實(shí)力方面則略顯不足：由于美的在財(cái)務(wù)報(bào)表中僅僅披露了18-19年的研發(fā)費(fèi)用，因此只能查閱新聞資料得知一些情況：在2010年，美的公司年?duì)I業(yè)收入突破1000億大關(guān)，但其研發(fā)支出占比還不到3%，即便在近兩年，美的集團(tuán)研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重仍然不到4%。如下表所示：表STYLEREF1\s3.SEQ表\*ARABIC\s11美的集團(tuán)2018-2019年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)2018年2019年?duì)I業(yè)收入(萬(wàn)元)25,966,48227,821,602研發(fā)費(fèi)用（萬(wàn)元）837,720963,814研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重3.23%3.46%來(lái)源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)因此，美的通過(guò)此次并購(gòu)活動(dòng)，可以在短時(shí)間內(nèi)共享東芝公司的相關(guān)先進(jìn)技術(shù)資源，進(jìn)而提高自身的技術(shù)水平與研發(fā)實(shí)力。3.2.3實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)美的集團(tuán)和東芝株式會(huì)社有著近三十年的合作歷史，早在上世紀(jì)90年代初期，美的就通過(guò)向東芝購(gòu)買(mǎi)空調(diào)等模具，與東芝建立了良好合作關(guān)系。此后的二十余年里，美的和東芝之間的合作一直沒(méi)有中斷。在2001年，美的為開(kāi)展空調(diào)技術(shù)研發(fā)，收購(gòu)了東芝壓縮機(jī)，這是兩家企業(yè)之間首次進(jìn)行的收購(gòu)行動(dòng)，此后兩家企業(yè)加強(qiáng)了交流訪(fǎng)問(wèn)，增進(jìn)了彼此之間的熟悉程度。時(shí)隔十余年，雙方企業(yè)在知己知彼的情況下再次進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)可以減少信息不對(duì)稱(chēng)等因素所帶來(lái)的一系列風(fēng)險(xiǎn)，同樣，雙方企業(yè)都十分清楚自己的長(zhǎng)處和短處，明白并購(gòu)活動(dòng)能給己方帶來(lái)何種益處，能夠較好地實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，這些都能為本次并購(gòu)順利進(jìn)行增添籌碼。因此，本次并購(gòu)是美的與東芝雙方的雙向選擇。3.2.4減少家電事業(yè)虧損被并購(gòu)方東芝在早些年來(lái)家電事業(yè)一直在世界上占據(jù)著重要份額，但是隨著中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家電器企業(yè)不斷壯大，以高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品搶占市場(chǎng)份額以來(lái)，屬于“垂直統(tǒng)合型”企業(yè)的東芝公司變革較慢，生產(chǎn)鏈條較為封閉，導(dǎo)致產(chǎn)品成本也一直居高不下，因此在家電事業(yè)方面便一直開(kāi)始走下坡路。自2012財(cái)年開(kāi)始家電事業(yè)部首次虧損以來(lái)，4年間已經(jīng)累計(jì)虧損達(dá)到3852.91億日元，家電事業(yè)部的連續(xù)虧損，讓東芝公司急切希望能夠?qū)⒓译姴块T(mén)分離出去。在此次并購(gòu)中，東芝公司希望借助于美的公司的平臺(tái)，降低公司生產(chǎn)制造成本，擴(kuò)寬售賣(mài)渠道，進(jìn)一步打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)扭轉(zhuǎn)盈虧。3.3并購(gòu)過(guò)程3.3.1并購(gòu)時(shí)間軸3月15日，據(jù)日本媒體相關(guān)報(bào)道，目前正面臨經(jīng)營(yíng)困境的東芝公司擬向美的集團(tuán)出售相關(guān)家電業(yè)務(wù)，并正就該事項(xiàng)開(kāi)展商談。17日，美的對(duì)外公布和東芝達(dá)成諒解備忘錄，美的表示此次收購(gòu)東芝家電株式會(huì)社有助于美的集團(tuán)達(dá)到其戰(zhàn)略目標(biāo)，提升世界范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。3月30日，美的向外界發(fā)出公告，其和東芝公司已經(jīng)簽訂了相關(guān)協(xié)議，美的集團(tuán)未來(lái)將用573億日元收購(gòu)東芝生活電器株式會(huì)社80.1%的股權(quán)，股權(quán)由下屬控股子公司—美的國(guó)際控股有限公司持有。但東芝方面仍然將留有19.9%的股權(quán)。并購(gòu)?fù)瓿珊螅赖募瘓F(tuán)將得到東芝公司四十年的品牌授權(quán)，5000多項(xiàng)電器專(zhuān)利，以及其在中國(guó)、日本和東南亞的市場(chǎng)和工廠(chǎng)。預(yù)計(jì)最早在2016年6月可完成本次交易。在3月31日，美的發(fā)表雙方深度合作公告。6月30日，雙方完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓交割手續(xù)。具體時(shí)間軸如下圖所示:

3月15日，媒體報(bào)道東芝將出售家電業(yè)務(wù)給美的集團(tuán)3月15日，媒體報(bào)道東芝將出售家電業(yè)務(wù)給美的集團(tuán)3月17日，雙方就并購(gòu)事項(xiàng)達(dá)成諒解備忘錄3月17日，雙方就并購(gòu)事項(xiàng)達(dá)成諒解備忘錄3月30日，雙方正式簽署確定性協(xié)議3月30日，雙方正式簽署確定性協(xié)議3月31日，美的發(fā)表《關(guān)于與東芝深化戰(zhàn)略合作的公告》6月30日，雙方完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓交割手續(xù)6月30日，雙方完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓交割手續(xù)圖STYLEREF1\s3SEQ圖\*ARABIC\s11并購(gòu)時(shí)間軸3.3.2美的并購(gòu)東芝家電具體事項(xiàng)（1）成交價(jià)格定價(jià)依據(jù)：美的在估計(jì)此次并購(gòu)交易價(jià)格的過(guò)程中考慮了到了東芝公司海外生產(chǎn)基地以及有限時(shí)長(zhǎng)授權(quán)等因素的價(jià)值，以及在收購(gòu)活動(dòng)結(jié)束之后，相關(guān)因素與美的集團(tuán)整合后的整體化價(jià)值。在對(duì)這些有形以及無(wú)形的價(jià)值進(jìn)行了未來(lái)合理預(yù)估考量之后，并購(gòu)雙方對(duì)于交易價(jià)格達(dá)成了最終的一致。（2）相關(guān)支出款項(xiàng)的來(lái)源：東芝家電株式會(huì)社80.1%的股權(quán)由美的集團(tuán)通過(guò)現(xiàn)金方式收購(gòu)，其資金來(lái)源為美的集團(tuán)自身?yè)碛械馁Y金和并購(gòu)活動(dòng)獲取的債務(wù)融資。（3）并購(gòu)后事項(xiàng)安排：在此次并購(gòu)之后，美的集團(tuán)將盡最大可能維持東芝家電株式會(huì)社目前現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)管理方式保持不變，東芝公司高規(guī)格、高品質(zhì)的形象、顧客至上服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)以及過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量將繼續(xù)保持下去，在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)做出重大調(diào)整，并且在品牌、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售和員工層面將保持持續(xù)穩(wěn)定投入，以最大程度地發(fā)掘東芝家電業(yè)務(wù)的潛能。并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)分析4.1事件研究法事件研究法從金融層面分析并購(gòu)對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響。投資者對(duì)并購(gòu)持有的態(tài)度直接反映在股票價(jià)格波動(dòng)上，如果投資者看好即將發(fā)生的并購(gòu)事件，那么股票的價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，反之則下降，本文通過(guò)事件研究法從金融方面來(lái)分析此次并購(gòu)活動(dòng)對(duì)于美的公司短期績(jī)效的影響。4.1.1選擇事件期和估計(jì)期本文選擇美的對(duì)外宣布消息的日期即2016年3月17日作為事件發(fā)生日。事件期則為該日期前后15個(gè)交易日，即剔除停牌日和節(jié)假日之后，事件期為2016年2月25日至2016年4月8日。估計(jì)期為事件發(fā)生前公司股價(jià)比較穩(wěn)定的一段時(shí)間。本文的估計(jì)期為3月17日之前的200個(gè)交易日至前15個(gè)交易日。即剔除停牌日和節(jié)假日之后，估計(jì)期為2015年5月22日至2016年2月25日。4.1.2計(jì)算超額收益率公司在沒(méi)有受到此次并購(gòu)事件影響下可能獲得的收益率為公司的預(yù)期正常收益率，本文通過(guò)capm模型進(jìn)行計(jì)算：Rt=α+β?Rmt式（4其中α、β為回歸方程的參數(shù)。Rt表示美的集團(tuán)在t時(shí)的實(shí)際股票收益率，Rmt為在t時(shí)的市場(chǎng)投資組合收益率，由于美的集團(tuán)在深交所上市，故選取深圳成指指數(shù)的收益率作為市場(chǎng)投資組合的收益率。Rt、Rmt數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)?；谝陨戏匠毯蛿?shù)據(jù)，通過(guò)Excel對(duì)估計(jì)期內(nèi)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到公式為：Rt=0.0353+0.7315Rmt通過(guò)回歸系數(shù)可以得知，美的集團(tuán)個(gè)股收益率與市場(chǎng)投資組合收益率呈正相關(guān)。代入事件期（-15，15）的市場(chǎng)投資組合收益率數(shù)據(jù)，可以計(jì)算事件期內(nèi)美的集團(tuán)每天的

表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s11事件期內(nèi)各指標(biāo)（單位：%）事件期RR預(yù)期收益率ErCer-15-4.9210-7.3397-5.33370.41270.4127-141.39780.23690.20861.18921.6019-13-2.8689-4.9755-3.60430.73542.3374-123.41392.46931.84161.57233.9096-118.23444.76693.52234.71218.6218-10-1.9877-0.04460.0027-1.99036.6314-91.8182-2.308-1.65303.471210.1026-80.37771.75241.3172-0.93949.1632-7-1.30000.29780.2531-1.55327.6100-6-0.2426-2.1534-1.53991.29738.9073-50.8687-1.3945-0.98481.853410.7607-4-0.1033-0.2869-0.17460.071210.8320-31.89663.22242.3925-0.495910.3360-20.3046-0.9409-0.65300.957511.2936-1-1.2821-1.0984-0.7682-0.513910.779702.01643.40922.5291-0.512710.267010.63653.41852.5359-1.89948.367521.13182.64211.9680-0.83627.531430.5267-0.4816-0.31700.84378.37504-0.85130.95030.7304-1.58186.793251.9485-1.5198-1.07643.02499.818261.71690.54460.43371.283211.10147-2.5478-0.6078-0.4093-2.13858.96298-1.9935-1.7722-1.2611-0.73248.230591.80063.47692.5787-0.77817.4524101.04810.09270.10310.94508.397511-0.8428-0.7242-0.4945-0.34838.0491120.65382.51091.8720-1.21826.830913-0.12990.40970.3350-0.46496.366014-2.1138-1.6752-1.1901-0.92375.4423續(xù)表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s11事件期內(nèi)各指標(biāo)（單位：%）事件期RR預(yù)期收益率Er15-0.2658-0.8695-0.60070.3350數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，由筆者計(jì)算整理圖STYLEREF1\s4SEQ圖\*ARABIC\s11美的事件期內(nèi)日收益率折線(xiàn)表結(jié)合上述圖表所示，美的集團(tuán)股票日超額收益率在事件日前浮動(dòng)幅度整體稍大，這表明市場(chǎng)對(duì)于此次并購(gòu)是持樂(lè)觀(guān)態(tài)度的。在事件期后，股票日超額收益率整體趨勢(shì)有所下降，但幅度相對(duì)穩(wěn)定，從圖表中可以得知，該企業(yè)在事件期前后的超額累計(jì)收益率為正數(shù)，表明此次并購(gòu)事件對(duì)企業(yè)公司短期績(jī)效產(chǎn)生一定的正向效果，同時(shí)增加了股東財(cái)富。但是美的集團(tuán)是否能夠從長(zhǎng)期層面產(chǎn)生穩(wěn)定良好的價(jià)值效益，則需要通過(guò)經(jīng)濟(jì)增加值分析法進(jìn)行進(jìn)一步深入分析。4.2經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）分析法通過(guò)經(jīng)濟(jì)增加值分析法能夠反映企業(yè)的凈利潤(rùn)是否給公司股東創(chuàng)造價(jià)值，將資本成本、資本化費(fèi)用等考慮在內(nèi)，反映公司在市場(chǎng)上抵抗風(fēng)險(xiǎn)的水平，真實(shí)衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股東利益。EVA=調(diào)整后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPAT)-總資本(TC)*加權(quán)總資本成本(WACC)式(4-2）4.2.1NOPAT指標(biāo)確定企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)績(jī)效可以通過(guò)其稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來(lái)分析，計(jì)算公式為：NOPAT=(=1\*GB3①+=2\*GB3②+=3\*GB3③)*(1-25%)+=5\*GB3⑤+=6\*GB3⑥+=7\*GB3⑦-=8\*GB3⑧式（4-3）表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s12NOPAT計(jì)算（單位：億元）指標(biāo)2014年2015年2016年2017年2018年2019年凈利潤(rùn)=1\*GB3①116.46136.25158.62186.11216.50252.77利息支出=2\*GB3②4.055.624.402.511.891.23所得稅費(fèi)用=3\*GB3③23.4424.2730.5332.4441.2346.52息稅后利潤(rùn)=4\*GB3④107.96124.60145.16165.79194.72225.39加：少數(shù)股東權(quán)益=5\*GB3⑤62.6168.3078.5091.8893.8258.27遞延所得稅負(fù)債增加額=6\*GB3⑥-0.980.1517.9232.757.152.62資產(chǎn)減值準(zhǔn)備本期發(fā)生額=7\*GB3⑦0.962.26-1.483.052.072.61減：遞延所得稅資產(chǎn)增加額=8\*GB3⑧12.13-15.568.0621.276.6414.76NOPAT97.12138.82158.06179.34197.85219.77數(shù)據(jù)來(lái)源：美的年報(bào)整理所得4.2.2總資本（TC）指標(biāo)確定總資本包括債務(wù)資本和權(quán)益資本。

表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s13資本總額指標(biāo)（單位：億元）指標(biāo)2014年2015年2016年2017年2018年2019年短期借款60.7139.2130.2425.848.7057.02一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債6.12-1.591.3771.2314.60長(zhǎng)期借款0.190.9022.54329.86320.91412.98長(zhǎng)期應(yīng)付款--3.672.510.890.34債務(wù)資本合計(jì)67.0240.1158.04359.58401.73484.94股本42.1642.6764.5965.6166.6469.72少數(shù)股東權(quán)益62.6168.3078.5091.8893.8258.27加：各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備9.948.4611.5113.5916.2022.72遞延所得稅負(fù)債0.260.4018.3251.0758.2260.85研究費(fèi)用資本化12.0814.34-減：遞延所得稅資產(chǎn)37.8022.2430.3051.5758.2172.98在建工程6.629.555.818.8020.7811.95權(quán)益資本合計(jì)70.5488.04136.81173.85170.23126.63TC137.56128.15194.85533.43571.96611.57數(shù)據(jù)來(lái)源：美的集團(tuán)2014-2019年財(cái)務(wù)報(bào)告4.2.3加權(quán)平均資本成本率（WACC）指標(biāo)確定加權(quán)平均資本成本率的計(jì)算公式為：WACC=Rd?DCTC?（1?t)+Re?EC其中，Rd為債務(wù)成本，t為所得稅稅率25%，R表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s14債務(wù)資本成本指標(biāo)2014年2015年2016年2017年2018年2019年短期負(fù)債占比(%)99.7197.7554.847.5719.914.77長(zhǎng)期負(fù)債占比(%)0.292.2545.1692.4380.185.23一年期貸款年利率(%)5.64.64.354.354.354.35五年期貸款年利率(%)654.754.754.754.75Rd(%)5.64.614.534.724.674.69數(shù)據(jù)來(lái)源：美的2015-2019年財(cái)務(wù)報(bào)告、中國(guó)人民銀行官網(wǎng)權(quán)益成本計(jì)算公式為：Re=Rf+βRm?Rf其中，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，本文選取一年期的國(guó)債收益率作為Rf；β為資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，美的集團(tuán)2014年-2018年的β系數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)；表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s15權(quán)益資本成本計(jì)算指標(biāo)（年）201420152016201720182019Rf（%）32.362.643.762.452.24β系數(shù)0.840.840.830.841.021.3市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（%）7.36.96.76.96.596.1Re（%）9.138.168.29.569.1710.17表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s16加權(quán)平均資本成本率指標(biāo)（年）201420152016201720182019Rd（%）5.64.614.534.724.674.69Re（%）9.138.168.29.569.1710.17債務(wù)資本比重（%）48.7231.329.7967.4170.2479.29權(quán)益資本比重（%）51.2868.770.2132.5929.7620.71WACC（%）4.685.65.763.112.732.114.2.4經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)確定綜上，結(jié)合上文調(diào)整計(jì)算的NOPAT、TC和WACC數(shù)據(jù)，可計(jì)算得知美的集團(tuán)2014-2019年期間的經(jīng)濟(jì)增加值數(shù)據(jù)，具體計(jì)算如下表所示：表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s17經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)計(jì)算指標(biāo)2014年2015年2016年2017年2018年2019年NOPAT971,167.441,388,245.881,580,617.051,793,435.831,978,463.402,197,737.10TC1,375,646.981,281,525.401,948,493.605,334,294.605,719,637.806,115,746.60WACC4.68%5.60%5.76%3.11%2.73%2.11%圖STYLEREF1\s4SEQ圖\*ARABIC\s122014-2019年美的EVA增長(zhǎng)趨勢(shì)圖通過(guò)上圖可以得知，美的集團(tuán)在2014-2019年的經(jīng)濟(jì)增加值不斷提升，在并購(gòu)前增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，在2016年后，EVA增長(zhǎng)數(shù)值呈線(xiàn)性上升趨勢(shì)，這表明美的集團(tuán)在并購(gòu)東芝白色家電后能夠?yàn)楣緞?chuàng)造價(jià)值，為公司股東帶來(lái)利潤(rùn)。同時(shí)，通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2014年-2019年，公司債務(wù)逐漸由短期負(fù)債向長(zhǎng)期負(fù)債轉(zhuǎn)變，表明公司債務(wù)結(jié)構(gòu)正在進(jìn)行調(diào)整，能夠在一定程度上避免短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，同時(shí)債務(wù)資本比例在逐年提升，權(quán)益資本比例不斷下降，降低了企業(yè)的WACC成本，從而使得經(jīng)濟(jì)增加值增加，提升了企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但在未來(lái)，公司還應(yīng)不斷優(yōu)化調(diào)整自身資本結(jié)構(gòu)，保持債務(wù)資本與權(quán)益資本在合適的比例，保障了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐步提升，股東利益穩(wěn)步增長(zhǎng)。4.3因子分析法本文通過(guò)因子分析法將美的集團(tuán)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合歸類(lèi)，進(jìn)而對(duì)并購(gòu)前后的綜合財(cái)務(wù)情況進(jìn)行分析，以判斷此次并購(gòu)對(duì)美的集團(tuán)財(cái)務(wù)績(jī)效是否產(chǎn)生影響。4.3.1數(shù)據(jù)選取本次并購(gòu)時(shí)間為2016年3月份，因此本文選取2014年4季度-2016年4季度主要財(cái)務(wù)指標(biāo)作為統(tǒng)計(jì)分析的原始數(shù)據(jù)，各指標(biāo)數(shù)據(jù)如下表所示：表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s182014Q4-2016Q4財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)2014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率X1(%)17.1110.636.72.1-2.28-9.63-6.044.4914.88凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X2(%)40.3627.6223.9820.2116.9914.1314.3316.2616.42總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X3(%)24.0819.3920.0615.997.118.918.1421.3232.41總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率X4(%)10.722.856.839.2910.943.016.99.4210.59銷(xiāo)售凈利率X5(%)8.228.610.8510.629.8410.8713.211.829.97凈資產(chǎn)報(bào)酬率X6(%)51.237.3940.7621.8847.286.8338.5620.8544.94流動(dòng)比率X71.181.21.211.251.31.281.261.331.35速動(dòng)比率X80.981.071.11.141.151.161.151.211.18現(xiàn)金比率X9(%)10.2312.5118.5613.1617.9317.3917.9622.8220.11資產(chǎn)負(fù)債率X10(%)61.9863.6563.0159.7556.5158.7762.5959.5459.57應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X11(次)16.393.717.1811.0614.033.426.5510.0813.35總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X12(次)1.30.330.630.871.110.280.520.81.06流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X13(次)1.870.450.851.21.540.380.741.121.49數(shù)據(jù)來(lái)源：美的集團(tuán)財(cái)報(bào)，筆者計(jì)算整理所得由于數(shù)據(jù)指標(biāo)量綱不同，因此本文采用SPSS26.0對(duì)原始數(shù)據(jù)采用標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)化方法，標(biāo)準(zhǔn)化之后數(shù)據(jù)如下表所示。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s19原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化2014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4Z(X1)1.40780.70020.2711-0.2313-0.7095-1.5121-1.12010.02971.1643Z(X2)2.25840.76110.3333-0.1098-0.4883-0.8244-0.8009-0.5741-0.5553Z(X3)0.71950.10370.1917-0.3427-1.5087-1.2736-0.06040.35711.8133續(xù)表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s19原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化2014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4Z(X4)0.9100-1.5757-0.31860.45830.9794-1.5251-0.29650.49940.8689Z(X5)-1.4503-1.20240.26530.1152-0.39360.27831.79820.8980-0.3088Z(X6)1.1760-1.38260.5649-0.53690.9455-1.41530.4365-0.59700.8089Z(X7)-1.4010-1.0602-0.8898-0.20830.64370.3029-0.03791.15491.4956Z(X8)-2.1394-0.8266-0.38900.19450.34040.48620.34041.21550.7780Z(X9)-1.6275-1.05760.4546-0.89510.29720.16220.30471.51940.8421Z(X10)0.59011.30261.0295-0.3612-1.7434-0.77930.8504-0.4508-0.4380Z(X11)1.4875-1.2620-0.50960.33180.9758-1.3249-0.64620.11930.8283Z(X12)1.5031-1.2307-0.38520.29120.9676-1.3716-0.69520.09390.8267Z(X13)1.5688-1.2197-0.43420.25310.9208-1.3572-0.65020.09600.82264.3.2相關(guān)系數(shù)矩陣在用SPSS26.0進(jìn)行因子分析之前，需要判斷各指標(biāo)之間的相關(guān)性，如果相關(guān)性較小，說(shuō)明指標(biāo)可獨(dú)立分析，不能進(jìn)行歸類(lèi)，相關(guān)系數(shù)矩陣如下：表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s110相關(guān)系數(shù)矩陣Z(X1)Z(X2)Z(X3)Z(X4)Z(X5)Z(X6)Z(X7)Z(X8)Z(X9)Z(X10)Z(X11)Z(X12)Z(X13)Z(X1)1.000.710.800.37-0.670.36-0.25-0.52-0.310.380.500.530.53Z(X2)0.711.000.300.12-0.740.26-0.78-0.95-0.760.500.350.380.39Z(X3)0.800.301.000.31-0.160.330.07-0.130.060.440.320.330.34Z(X4)0.370.120.311.00-0.080.770.330.040.13-0.420.950.950.94Z(X5)-0.67-0.74-0.16-0.081.00-0.090.420.690.65-0.06-0.35-0.37-0.37Z(X6)0.360.260.330.77-0.091.000.01-0.250.03-0.070.770.780.78Z(X7)-0.25-0.780.070.330.420.011.000.890.80-0.700.160.130.12Z(X8)-0.52-0.95-0.130.040.69-0.250.891.000.85-0.55-0.20-0.23-0.24Z(X9)-0.31-0.760.060.130.650.030.800.851.00-0.37-0.11-0.11-0.12Z(X10)0.380.500.44-0.42-0.06-0.07-0.70-0.55-0.371.00-0.38-0.35-0.34Z(X11)0.500.350.320.95-0.350.770.16-0.20-0.11-0.381.001.001.00Z(X12)0.530.380.330.95-0.370.780.13-0.23-0.11-0.351.001.001.00Z(X13)0.530.390.340.94-0.370.780.12-0.24-0.12-0.341.001.001.00如表所示，大部分指標(biāo)相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值大于0.3，說(shuō)明指標(biāo)之間具有不同程度的相關(guān)性，指標(biāo)絕對(duì)值越接近1，相關(guān)性越強(qiáng)，速動(dòng)比率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率相關(guān)性高達(dá)0.95，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)相關(guān)性高達(dá)1，因此整體來(lái)看，可以通過(guò)主成分分析法來(lái)進(jìn)行綜合財(cái)務(wù)分析。4.3.3成分提取表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s111總方差解釋成分初始特征值提取載荷平方和旋轉(zhuǎn)載荷平方和總計(jì)方差百分比累積%總計(jì)方差百分比累積%總計(jì)方差百分比累積%E15.80244.63444.6345.80244.63444.6345.15339.63739.637E24.28932.99477.6284.28932.99477.6284.40133.8573.487E31.54911.91489.5411.54911.91489.5412.08716.05489.541特征值大于1，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率超過(guò)60%則能夠使得歸類(lèi)后信息保留量較好，由上表可知，有3個(gè)成分初始特征值大于1，累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)89.54%，因此上述指標(biāo)可歸類(lèi)為3個(gè)主成分進(jìn)行綜合分析。為使每一個(gè)主成分只對(duì)應(yīng)少數(shù)幾個(gè)變量具有高載荷，同時(shí)每一變量也只在少數(shù)主成分上具有高載荷，因此將因子旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)方法采用凱撒正態(tài)化最大方差法，旋轉(zhuǎn)在4次迭代后收斂。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s112成分矩陣旋轉(zhuǎn)E1E2E3Z(X1)0.425-0.4160.731Z(X2)0.229-0.8980.317Z(X3)0.2660.0450.938Z(X4)0.9620.1440.075Z(X5)-0.2910.743-0.067Z(X6)0.782-0.0550.204Z(X7)0.2720.897-0.102Z(X8)-0.0880.959-0.183Z(X9)0.0130.930.078Z(X10)-0.481-0.450.674Z(X11)0.988-0.1140.055Z(X12)0.986-0.1330.079Z(X13)0.983-0.1440.091由表可知，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在成分3（E3)上載荷最大，主要體現(xiàn)為成長(zhǎng)能力；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)報(bào)酬率在E1上載荷較高，主要體現(xiàn)為營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力；流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率在E2上載荷較高，主要體現(xiàn)為償債能力。4.3.4主成分得分計(jì)算通過(guò)SPSS計(jì)算各成分得分，并結(jié)合3個(gè)主成分貢獻(xiàn)度，計(jì)算綜合得分，進(jìn)而可對(duì)并購(gòu)前后數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合分析，各成分得分系數(shù)矩陣如下表所示。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s113成分得分系數(shù)矩陣E1E2E3Z(X1)0.032-0.0050.336Z(X2)0.02-0.1910.041Z(X3)-0.0140.1450.532Z(X4)0.1930.052-0.007Z(X5)-0.0520.1850.087Z(X6)0.1450.0170.054Z(X7)0.0670.2230.047Z(X8)-0.0010.2270.035Z(X9)0.0010.2560.175Z(X10)-0.15-0.0260.364Z(X11)0.199-0.018-0.057Z(X12)0.196-0.02-0.045Z(X13)0.195-0.021-0.04由上表計(jì)算得到各個(gè)季度的三個(gè)主因子得分，進(jìn)而計(jì)算綜合得分。公式為：E=(E1?0.44634+E表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s1142014-2016年各季度綜合財(cái)務(wù)能力2014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q4E11.17990.08710.0720-0.1567-0.5534-1.6800-0.96940.48241.5382E22.12450.80040.8697-0.6981-1.1852-3.2082-1.68900.51632.4696E35.86351.17090.7965-0.5523-1.7338-6.2365-3.75710.24594.2029E1.92620.44250.4140-0.3661-0.8446-2.5514-1.43760.41502.00214.3.5數(shù)據(jù)分析上述分析得到2014年四季度到2016年四季度的綜合財(cái)務(wù)情況，由圖4-3可以看出，在并購(gòu)前，即2016年1季度前，美的集團(tuán)綜合財(cái)務(wù)情況在不斷下降，2016年1季度達(dá)到最低點(diǎn)，在美的并購(gòu)東芝白色家電后，在不斷整合完善下，綜合財(cái)務(wù)情況得到扭轉(zhuǎn)，綜合得分在2016年3季度得分由負(fù)轉(zhuǎn)正，呈直線(xiàn)式上升，美的財(cái)務(wù)績(jī)效在短期內(nèi)得到明顯提升。同時(shí)，可以得知，美的集團(tuán)的成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和償債能力的變化情況與綜合財(cái)務(wù)能力變化情況是一致的。圖STYLEREF1\s4SEQ圖\*ARABIC\s132014年4季度-2016年4季度美的綜合財(cái)務(wù)能力4.4財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法財(cái)務(wù)指標(biāo)分析主要從各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析美的集團(tuán)的償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力等，通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)直觀(guān)反映并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)變化情況。4.4.1美的集團(tuán)償債能力分析流動(dòng)比率和速動(dòng)比率衡量公司現(xiàn)有資產(chǎn)能夠快速變現(xiàn)的能力和短時(shí)間償還能力的大小。資產(chǎn)負(fù)債率則被用于反映企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力強(qiáng)弱的指標(biāo)。圖STYLEREF1\s4SEQ圖\*ARABIC\s142015-2019年償債能力指標(biāo)由圖4-4可知，美的公司的速動(dòng)比率以及流動(dòng)比率在2014到2019年間整體呈上升趨勢(shì)，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均大于1，而且流動(dòng)比率趨于1.5，這表明該企業(yè)的短時(shí)間內(nèi)的償債能力正不斷提高。在并購(gòu)前，美的公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。并購(gòu)資金一般來(lái)自于企業(yè)的自有資金和債務(wù)融資，美的在并購(gòu)東芝家電支付的對(duì)價(jià)約為33億元，同時(shí)還需承擔(dān)2.2億美元的債務(wù)，在2016年并購(gòu)事件后，美的公司長(zhǎng)期借款較上年增長(zhǎng)約21.6億元，導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債率同比大幅上升。在2017年之后，美的資產(chǎn)負(fù)債率開(kāi)始呈下降趨勢(shì)，這表明美的在長(zhǎng)期債務(wù)方面已經(jīng)進(jìn)行了適當(dāng)調(diào)整，并朝著良好的勢(shì)頭發(fā)展。4.4.2美的集團(tuán)營(yíng)運(yùn)能力分析通過(guò)分析公司營(yíng)運(yùn)能力能夠準(zhǔn)確把握公司資產(chǎn)受益和效率，能夠?yàn)楹罄m(xù)公司經(jīng)營(yíng)提供指導(dǎo)，進(jìn)而提高效益。本篇論文選用5個(gè)指標(biāo)用于衡量美的集團(tuán)營(yíng)運(yùn)水平的強(qiáng)弱。

表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s1152014-2019年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)指標(biāo)（年）201420152016201720182019應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次)16.3914.0313.3515.5414.0714.62存貨周轉(zhuǎn)率(次)6.998.068.878.016.376.38固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)7.247.237.9911.0211.5212.6總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)1.31.111.061.151.010.98流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)1.871.541.491.661.471.39數(shù)據(jù)來(lái)源：美的2014-2019年年報(bào)整理計(jì)算所得由上表可以得知，美的集團(tuán)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2014-2019年間變化不大，這表明美的公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度和管理效率較為穩(wěn)定。但是存貨周轉(zhuǎn)率卻呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這主要是由于在2016年以后，美的集團(tuán)的庫(kù)存商品、在產(chǎn)品大幅增長(zhǎng)所導(dǎo)致。在2016年并購(gòu)后，企業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不斷提升，表明此次并購(gòu)活動(dòng)有效提升了固定資產(chǎn)的使用效率，能夠在一定范圍內(nèi)提高公司的營(yíng)運(yùn)水平。而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻有小幅下降趨勢(shì)，這反映美的公司在并購(gòu)之后，庫(kù)存商品出現(xiàn)了堆積情況，主要是由于電器訂單量增長(zhǎng)備貨增加所致，導(dǎo)致年家用電器庫(kù)存量同比增加36.02%。此外，長(zhǎng)期貸款以及不良資產(chǎn)增多，在一定程度上削弱了公司的銷(xiāo)售能力。上述招標(biāo)表明，美的公司在完成并購(gòu)后的整體營(yíng)運(yùn)能力不太穩(wěn)定，還有待進(jìn)一步提升。4.4.3美的集團(tuán)盈利能力分析本文選用3個(gè)指標(biāo)用于衡量對(duì)美的集團(tuán)盈利水平強(qiáng)弱。表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s1162014-2019年盈利能力指標(biāo)指標(biāo)2014年2015年2016年2017年2018年2019年凈資產(chǎn)收益率（%）26.6125.8324.0223.4424.3523.81總資產(chǎn)收益率（%）9.6810.579.37.58.218.37銷(xiāo)售凈利率（%）8.229.849.977.738.349.09由表可以得知：美的集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率在2014至2016年度呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2016年至2019年間，在完成并購(gòu)后，下降幅度有所放緩，2017年下滑趨勢(shì)增大的原因主要是受日元匯率和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)雜性因素影響，這也導(dǎo)致了東芝家電未能實(shí)現(xiàn)盈利。但在2018年實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，這是因?yàn)闁|芝家電在2018年聚焦核心白色家電業(yè)務(wù)，與美的集團(tuán)展開(kāi)全面合作優(yōu)化產(chǎn)品，提升盈利能力，并且通過(guò)改革，削減了整體銷(xiāo)售及其管理費(fèi)用。雖然2019年度凈資產(chǎn)收益率略有下滑，但整體來(lái)看仍然保持上升趨勢(shì)，這說(shuō)明此次并購(gòu)對(duì)于公司收益以及自有資本運(yùn)用效率均有提高；總資產(chǎn)收益率雖然在完成并購(gòu)后有較大程度下滑，但完成收購(gòu)后的兩年間逐漸提升，說(shuō)明企業(yè)盈利能力逐漸提高；銷(xiāo)售凈利率在這段時(shí)間內(nèi)的走勢(shì)與總資產(chǎn)收益率趨勢(shì)幾乎相同，在完成并購(gòu)之后逐漸提升，說(shuō)明銷(xiāo)售產(chǎn)品帶來(lái)的收益水平也得到了提高。4.4.4美的集團(tuán)成長(zhǎng)能力分析公司的成長(zhǎng)能力是指公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張的能力，它會(huì)隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化而不斷變化，一定程度上可以反映企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景。成長(zhǎng)能力分析如下：表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s1172014-2019年成長(zhǎng)能力指標(biāo)指標(biāo)（年）201420152016201720182019主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（%）17.11-2.2814.8851.357.877.14總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）24.087.1132.4145.436.2914.51凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）17.0222.5223.120.2211.4916.27本文選取的三個(gè)成長(zhǎng)能力指標(biāo)相較于其他指標(biāo)來(lái)說(shuō)較好理解，并且三個(gè)指標(biāo)均是越高越好。在并購(gòu)前，美的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，在并購(gòu)后，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率開(kāi)始上升，并在2017年突破了50%，之后回落到7%左右，這說(shuō)明此次并購(gòu)給美的公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在短期內(nèi)起到了促進(jìn)作用，同時(shí)由于東芝在海外擁有較大的市場(chǎng)，在并購(gòu)之后，美的來(lái)源于國(guó)外的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重不斷上升，在2017年美的國(guó)外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到1039.56億元，較2016年增長(zhǎng)62.17%，表明通過(guò)并購(gòu)東芝家電，有利拓展了美的海外市場(chǎng)發(fā)展空間，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率在2017年同樣實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，這再次說(shuō)明了此次并購(gòu)之后企業(yè)的規(guī)模得到了較大提升；凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率則呈現(xiàn)平穩(wěn)上升趨勢(shì)，說(shuō)明美的公司的擴(kuò)張速度正在加快，這也符合美的集團(tuán)進(jìn)行全球布局的一個(gè)情況，綜合來(lái)看，美的通過(guò)并購(gòu)東芝有效提升了公司的成長(zhǎng)能力。4.4.5美的集團(tuán)國(guó)內(nèi)外營(yíng)業(yè)收入分析表STYLEREF1\s4.SEQ表\*ARABIC\s118美的集團(tuán)家電類(lèi)營(yíng)業(yè)收入總額（單位：千元）年份2016201720182019金額141138721194100467212387452229094170同比增長(zhǎng)率14.39%37.52%9.427.87%美的集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入中，家電業(yè)務(wù)在每年基本都要占到公司總營(yíng)業(yè)收入的80%以上，這足以說(shuō)明家電業(yè)務(wù)是美的集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)。由上表可以得知：美的集團(tuán)家電類(lèi)營(yíng)業(yè)收入顯現(xiàn)出逐年遞增的趨勢(shì)，特別在2017年，其家電類(lèi)營(yíng)業(yè)收入總額同比增長(zhǎng)高達(dá)37.52%，這說(shuō)明在此次并購(gòu)活動(dòng)后，美的集團(tuán)一方面繼續(xù)推動(dòng)?xùn)|芝家電加速布局全球戰(zhàn)略的實(shí)施，加快與東芝家電的整合進(jìn)程，另一方面這也為美的集團(tuán)自身創(chuàng)造了良好發(fā)展機(jī)遇：2017年，美的與東芝之間的協(xié)同項(xiàng)目超過(guò)75項(xiàng)，進(jìn)一步借助東芝品牌開(kāi)拓日本本土以及印度等海外市場(chǎng)，成立遍布五大洲的海外營(yíng)銷(xiāo)中心20余個(gè)，積極開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售符合當(dāng)?shù)厍闆r的產(chǎn)品，取得了良好效果。在海外營(yíng)業(yè)收入方面，2016-2019年美的集團(tuán)海外營(yíng)業(yè)收入情況如下圖所示：圖STYLEREF1\s4SEQ圖\*ARABIC\s15美的集團(tuán)海外營(yíng)業(yè)收入（單位：億人民幣）由上圖可以得知：2016年，美的集團(tuán)的海外營(yíng)業(yè)收入僅為640.1億元，在收購(gòu)東芝家電公司后，美的集團(tuán)在2017年的海外營(yíng)業(yè)收入便突破了千億元大關(guān)，達(dá)到了1039.6億人民幣，同比增幅達(dá)到了62.4%，并在之后的兩年中也同樣保持著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這充分說(shuō)明了美的集團(tuán)在并購(gòu)東芝家電后，有效地完成了并購(gòu)整合，加速了海外市場(chǎng)的擴(kuò)張能力，鞏固了國(guó)外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)基石，對(duì)于美的集團(tuán)日后加速全球布局，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和影響力有著重要意義。從這點(diǎn)來(lái)看，此次并購(gòu)活動(dòng)無(wú)疑是十分成功的。4.5非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法同樣是衡量企業(yè)并購(gòu)成績(jī)的一個(gè)重要指標(biāo)，本文通過(guò)美的集團(tuán)旗下主要電器線(xiàn)下占有率、客戶(hù)滿(mǎn)意度、員工受教育程度以及研發(fā)人員所占比重來(lái)綜合分析此次并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)的影響。4.5.1主要電器占有率目前大宗電器商品仍然以線(xiàn)下銷(xiāo)售為主，線(xiàn)下占有率高低，一定程度上可以反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)是否成功。本文選取了空調(diào)、電冰箱和洗衣機(jī)等三種電器產(chǎn)品作為分析對(duì)象，其原因是這三種家電是日常居民使用頻率較高的家電；另外這三種家電的產(chǎn)品附加值較高，具有典型的代表性。圖STYLEREF1\s4SEQ圖\*ARABIC