鋰電行業(yè)2025年投資策略報(bào)告：需求強(qiáng)勢催化持續(xù)供需矛盾將扭轉(zhuǎn)

核心要點(diǎn)23鋰電行業(yè)預(yù)計(jì)將在25Q2迎來三年來下跌行情下的供需形勢的扭轉(zhuǎn)。電動(dòng)車方面，國內(nèi)需求好于預(yù)期，預(yù)計(jì)2024年國內(nèi)批售1300萬輛，同比+36%，我們同時(shí)預(yù)測2025年國內(nèi)電車銷量1560萬輛，同比+20%；預(yù)計(jì)美國2024年銷量160萬輛，同比+8%，2025年樂觀180萬輛，若IRA補(bǔ)貼取消預(yù)計(jì)銷量140萬輛，政策目前較為模糊因此預(yù)計(jì)美國25年可能持平；預(yù)計(jì)歐洲2024年銷量298萬輛，同比幾乎持平，2025年中性預(yù)期下考慮到全行業(yè)不罰款銷量352萬輛，特別保守預(yù)期下340萬輛，同比預(yù)計(jì)+15%-20%。得加儲(chǔ)能接近50%增速，預(yù)計(jì)2025年鋰電需求1814GWh，同比+22%，供給側(cè)經(jīng)歷2年的價(jià)格下行當(dāng)前已見底，預(yù)計(jì)在年底及25Q2末開始行業(yè)供需形勢將有效扭轉(zhuǎn)，逐步進(jìn)入價(jià)格修復(fù)區(qū)間。2025年新能源車展望：2025年銷量2134萬輛，同比+19%。其中：1）中國預(yù)計(jì)2025年電車銷量1560萬輛，同比+20%；美國預(yù)計(jì)2025年電車銷量樂觀180萬輛，若IRA補(bǔ)貼取消，預(yù)計(jì)銷量140萬輛，同比下降20萬輛；歐洲2025年考慮到全行業(yè)不罰款（仍有6家車企面臨罰款），銷量352萬輛，特別保守預(yù)期下為340萬輛，當(dāng)前龍頭公司指引360萬輛。2025年儲(chǔ)能展望：預(yù)計(jì)新增裝機(jī)220-250GWh，電池需求有望400GWh以上。其中國內(nèi)120GWh左右，美國55-70GWh。中東大項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)施交付階段，預(yù)計(jì)達(dá)到數(shù)十GWh，考慮庫存周轉(zhuǎn)、戶儲(chǔ)需求等預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)鋰電需求400GWh以上。三年過剩周期結(jié)束，行業(yè)供需扭轉(zhuǎn)開啟：需求端，預(yù)計(jì)2025年鋰電裝機(jī)需求1813GWh，同比+23%；根據(jù)供需比例，預(yù)計(jì)24Q4旺季部分緊張的材料環(huán)節(jié)先行漲價(jià)，25Q2末之后幾乎虧錢的材料企業(yè)（銅箔、六氟磷酸鋰、磷酸鐵鋰、干法隔膜等）將進(jìn)入漲價(jià)階段。后續(xù)機(jī)會(huì)包括：1）板塊見底預(yù)期供需扭轉(zhuǎn)：2024Q4部分緊張的環(huán)節(jié)包括鐵鋰高壓實(shí)和負(fù)極快充開啟漲價(jià)，全線虧損的銅箔環(huán)節(jié)也將迎來漲價(jià)，主要系11月底和12月是下游客戶談判25年需求的關(guān)鍵時(shí)刻；2025Q2末起，幾乎虧錢的材料企業(yè)可以進(jìn)入全線漲價(jià)區(qū)間，推薦鐵鋰正極、負(fù)極、銅箔、干法隔膜的龍頭企業(yè)。2）25年需求確定下的低估值標(biāo)的，推薦寧德時(shí)代、科達(dá)利、尚太科技、億緯鋰能、中偉股份、華友鈷業(yè)等。3）板塊熱度下的可以進(jìn)一步關(guān)注新技術(shù)動(dòng)態(tài)，包括復(fù)合箔、固態(tài)電池等技術(shù)。4）2025年自動(dòng)駕駛方案落地下電子件選擇確認(rèn)，帶來放量元年，推薦攝像頭、傳感器、PCB板等方向。5）Tesla墨西哥工廠若落地帶來的中國產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會(huì)。復(fù)盤歷史：行業(yè)屬于需求增長主導(dǎo)下的政策+產(chǎn)業(yè)周期嵌套式行情資料來源：Wind，中信建投050150200250-50%0%50%100%150%200%250%300%350%2014-11-282015-01-282015-03-282015-05-282015-07-282015-09-282015-11-282016-01-282016-03-282016-05-282016-07-282016-09-282016-11-282017-01-282017-03-282017-05-282017-07-282017-09-282017-11-282018-01-282018-03-282018-05-282018-07-282018-09-282018-11-282019-01-282019-03-282019-05-282019-07-282019-09-282019-11-282020-01-282020-03-282020-05-282020-07-282020-09-282020-11-282021-01-282021-03-282021-05-282021-07-282021-09-282021-11-282022-01-282022-03-282022-05-282022-07-282022-09-282022-11-282023-01-282023-03-282023-05-282023-07-282023-09-282023-11-282024-01-282024-03-282024-05-282024-07-282024-09-28

新能車漲幅 滬深300漲幅電力設(shè)備及新能源(中信)漲幅雙積分公布新版雙積分征求意見稿歐洲碳排放考核補(bǔ)貼延長至2022年拜登補(bǔ)貼政策新能車PE（右，TTM）Capex快速增長，供過于求預(yù)期強(qiáng)烈單位盈利持續(xù)下行，量增不能彌補(bǔ)利減24Q1稼動(dòng)率底部，單位盈利見底，板塊開

100始扭轉(zhuǎn)2015年以來新能源汽車指數(shù)漲幅93%，高于電力設(shè)備指數(shù)和滬深300指數(shù)，最高漲幅達(dá)297%； 以新能源車指數(shù)（399976）為標(biāo)準(zhǔn)，2015年至今PE-TTM中位數(shù)為40.78X，受補(bǔ)貼政策退坡等綜合因素影響，2019年初行業(yè)PE至最低點(diǎn)15X，隨著國內(nèi)雙積分+補(bǔ)貼政策體系成熟，向市場導(dǎo)向需求轉(zhuǎn)型順利，2020年下半年起，技術(shù)突破疊加車型驅(qū)動(dòng)，新能源汽車全球放量，PE最高點(diǎn)在2020年10月達(dá)到231X；2020年以來PE中位數(shù)為54.9X，2023年以來供給過剩導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)、產(chǎn)業(yè)鏈盈利受損，截至2024/11/13估值為31.6，23年初以來回升17%，24年初以來提升91%，位于歷史8%分位附近。

圖：銷量增長斜率決定股價(jià)趨勢，政策+產(chǎn)業(yè)催化決定股價(jià)拐點(diǎn)

產(chǎn)能擴(kuò)張期 產(chǎn)能優(yōu)化期 產(chǎn)能擴(kuò)張期33產(chǎn)能優(yōu)化期政策主導(dǎo)期政策弱化期需求主導(dǎo)期電池白名單補(bǔ)貼退坡需求大爆發(fā)碳酸鋰價(jià)格持續(xù)增長數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會(huì)

，中信建投4中汽協(xié)口徑（含商用）：10月國內(nèi)新能源乘用車批售

143.0萬輛，同比+49.6%，環(huán)比+11.1%；滲透率46.8%，環(huán)比+1.0pct，1-10月累計(jì)銷量975.1萬輛，累計(jì)同比+34.8%。乘聯(lián)會(huì)口徑：10月國內(nèi)新能源乘用車批售136.9萬輛，同比+55.0%，環(huán)比+11.2%；滲透率50.1%，環(huán)比+1.0pct，1-10月累計(jì)銷量920.3萬輛，累計(jì)同比+35.5%；10月零售119.6萬輛，同比+55.9%，環(huán)比+6.4%；滲透率52.9%，環(huán)比-0.4pct，1-10月累計(jì)銷量832.6萬輛，累計(jì)同比+39.8%；10月出口12.0萬輛，同比+7.3%，環(huán)比+14.3%；滲透率20.5%，環(huán)比-3.6pct，1-10月累計(jì)銷量99.9萬輛，累計(jì)同比+18.0%。圖：10月國內(nèi)新能源乘用車批售

143.0萬輛，同比+49.6%，環(huán)比+11.1%，預(yù)計(jì)11月批發(fā)153萬輛國內(nèi)電車銷量跟蹤：

10月銷量143萬輛，預(yù)計(jì)11月批發(fā)153萬輛零售口徑：電車：10月零售

119.6萬輛，同比+52.9%，環(huán)比+6.4%；滲透率52.9%，環(huán)比-0.4pct，1-10月累計(jì)銷量832.6萬輛，累計(jì)同比+39.8%。乘用車：10月零售228萬輛，同比增長12%，環(huán)比+8%，得益于以舊換新補(bǔ)貼帶動(dòng)顯著修復(fù)，預(yù)計(jì)下半年在高基數(shù)下全年銷量同比+4%-5%。國內(nèi)電車銷量跟蹤：

9月零售

112.3萬輛，同比+50.6%，環(huán)比+9.6%圖：10月零售

119.6萬輛，同比+52.9%，環(huán)比+6.4%；滲透率52.9%，環(huán)比-0.4pct圖：乘用車零售228萬輛，但得益于以舊換新補(bǔ)貼帶動(dòng)顯著修，預(yù)計(jì)下半年在23年高基數(shù)下仍能增長數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會(huì)

，中信建投32.8%35.4%41.7%43.6%46.7%48.4%51.0%56.1%53.2%52.5%0.

0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月滲透率-2021年滲透率-2022年滲透率-2023年滲透率-2024年2041101711551721771721832112280501001502002501月 2月 3月 4月數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會(huì)，中信建投5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021年2022年2023年2024年5國內(nèi)電車銷量跟蹤：

Q3同比增速加快超市場預(yù)期圖：Q3開始同比增速加大數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，中信建投Q3銷量：中汽協(xié)口徑銷量337.8萬輛，同比+34%，環(huán)比Q2增速提升2pct，與往年前高后低走勢不同，超市場預(yù)期；Q4展望：預(yù)計(jì)Q4有望實(shí)現(xiàn)銷量461萬輛，同比+45%，同比增速加快。208.9285.4337.8461.032%32%34%45%0%10%20%30%40%50%60%70%500.0450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0Q12020年2021年Q22022年2023年2024年Q32023年同比增速Q(mào)42024年同比增速6以舊換新補(bǔ)貼政策回顧預(yù)計(jì)最高帶來150萬輛銷量增長商務(wù)部19日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日24時(shí)，全國汽車報(bào)廢更新和置換更新補(bǔ)貼申請(qǐng)均突破200萬份，合計(jì)超過400萬份，預(yù)計(jì)有望帶來150萬的電動(dòng)車銷量增長。報(bào)廢車輛來說，根據(jù)1-9月報(bào)廢車用筆數(shù)據(jù)，約帶來報(bào)廢車同比20pct左右的增量對(duì)應(yīng)100萬輛，假設(shè)按照當(dāng)前新能源車的滲透率水平，預(yù)計(jì)可帶來50萬新能源車增量。以舊換新補(bǔ)貼來說，根據(jù)當(dāng)前電動(dòng)車滲透率，預(yù)計(jì)200萬增量最高可帶來100萬電動(dòng)車銷量增長。展望未來，以舊換新補(bǔ)貼有望盡快延續(xù)落地。11月19日，國家發(fā)改委發(fā)言人李超，在新聞發(fā)布會(huì)上透露，將研究提出未來繼續(xù)加大「兩新」政策支持力度、擴(kuò)大支持范圍的政策舉措，待履行相關(guān)程序后適時(shí)公開發(fā)布。圖：2024年1-9月全國報(bào)廢汽車回收496.7萬輛 圖：截至11月18日，以舊換新補(bǔ)貼申請(qǐng)量超200萬份數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部，中信建投32.90%29.30%27.60%37.40%42.40%48.80%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%4003002001000500600全國報(bào)廢汽車回收量-累計(jì)累計(jì)同比5010015020025002024/4/27 2024/5/27 2024/6/27數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部，中信建投2024/7/272024/10/27汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼申請(qǐng)量4月27日平臺(tái)收到第一份申請(qǐng)6月22日更新補(bǔ)貼申請(qǐng)量達(dá)10萬份8月6日更新補(bǔ)貼申請(qǐng)量達(dá)50萬份9月14日更新補(bǔ)貼申請(qǐng)量達(dá)100萬份2024/8/27 2024/9/2710月16日更新補(bǔ)貼申請(qǐng)量達(dá)142萬份，日申請(qǐng)量突破2萬份11月7日更新補(bǔ)貼申請(qǐng)量達(dá)170萬份11月18日更新補(bǔ)貼申請(qǐng)量達(dá)200萬份7圖：鋰電11月排產(chǎn)環(huán)比-4-7%資料來源：鑫欏資訊，中信建投國內(nèi)鋰電排產(chǎn)跟蹤：

鋰電11月排產(chǎn)環(huán)比-4-7%11月中游排產(chǎn)環(huán)比持平微增，其中電池環(huán)比+7%，正極環(huán)比-4%，負(fù)極環(huán)比+6%，隔膜環(huán)比+1%，電解液環(huán)比+3%，銅鋁箔環(huán)比+12%。產(chǎn)業(yè)鏈開工率環(huán)比微增，預(yù)計(jì)11月鋰電頭部企業(yè)開工率中樞90%，其中電池93%、正極96%、負(fù)極108%、電解液79%、隔膜84%、銅鋁箔70%。終端展望：預(yù)計(jì)11月國內(nèi)電動(dòng)車批發(fā)銷量超153萬輛（中汽協(xié)口徑）。環(huán)節(jié)企業(yè)24年1月24年2月24年3月24年4月24年5月 24年6月 24年7月 24年8月 24年9月24年10月

24年11月E

11月環(huán)比E

11月同比E

11月開工率

24年合計(jì)

今年以來同比

今年以來走勢2%

41%

91%

381.60 27%19% 72%///90%163.98 29%36.62 24%88%-73%///4.92 -34%76%ABCDEF26.3010.602.700.704.692.7020.409.902.300.503.311.9034.7015.402.800.505.383.5038.2017.103.300.505.643.6039.0017.503.800.506.744.7039.5017.603.600.457.044.4041.0017.173.280.426.894.1042.0017.174.280.456.946.6048.5018.274.280.457.946.7052.0023.276.280.457.946.0052.8027.776.780.458.446.108%0%6%2%///84%76%62.51 59%44.20合計(jì)47.6938.3162.2868.3472.2472.5972.8677.4486.1495.94102.347%51%88%693.83 29%-5%22%53%18%12%18%1101%56%60%9960085150520006%-5%-8%80%///98%59400011%88%43%ABCDEF1000054504500380008600135006900550035003300062001100010500703060005500081001650012000761065006800068002000076007550430068000730023000630081203000650007400190001200097803200660007800210001200011460600065000840023000113001140055006500084002350011000112509500710008400250001050012620900065000810026000-4%4%41%90%774001955006%合計(jì)8005066100103130

120910 117750108820119780125860125100136150131220-4%47%86%110365019%-26%46%6%100%115%111%-20%52%60%ABCD8500120002500030000750011000210002500011000150003300041000110001800034000420001150019000380003900010500195003700040000100002000034000415001050021000330004150011800215003400039000110002200036000400001250023000380004200014%5%6%5%17%101%10330017900032500037900021%合計(jì)7550064500100000

105000 1075001070001055001060001063001090001155006%10%107%98630029%480001%43%72%37350019%AB26000800018000700035000115003800013000390001400039000140003900014000450001860047000220004750020500220007%63%98%14260034%合計(jì)34000250004650051000530005300053000636006900068000700003%49%79%51610023%0%19%75%56800016%79%54%ABC4500022000140003000018500120004900028500170005800032000220006200034500220006250035000205006150032500180006300034000180006750037500185006950041500195006920043000195004%0%11%94%///31600018150025%合計(jì)810006050094500112000 1185001180001120001150001235001305001317001%32%82%106550027%10%14%99%11170027%20%58%60%ABC8,5002,7004,0007,6003,5005,50010,0004,0005,50013,0004,3004,70011,0004,9395,30012,5003,8004,40011,6003,8004,50012,0004,2005,00012,0005,0005,20013,5005,0005,30014,8006,0005,8009%12%70%4123949400-17%-9%合計(jì)152001660019500220002123920700199002120022200238002660012%21%71%20233912%電解液（噸）隔膜（萬平）銅鋁箔（噸）電池（GWh）正極（噸）負(fù)極（噸）電池及材料產(chǎn)量及排產(chǎn)數(shù)據(jù)跟蹤89

供給側(cè)改革仍是保證25年銷量的重要支撐

圖：2025年中美歐預(yù)計(jì)有116款新車能帶來銷量增長數(shù)據(jù)來源：汽車之家，車企發(fā)布會(huì)，KBB，Green

Car

Report，中信建投序號(hào)車企品牌車型動(dòng)力類型級(jí)別類別價(jià)格區(qū)間類型預(yù)計(jì)上市時(shí)CC123SU7

UltraMX11N3純電純電增程CARSUVSUV81.5//新車型新車型新車型2025.32025.320254 吉利 銀河星艦7EM-i插電混ASUV10.98-14.28新車型2025567理想M7理想M8理想M9純電純電純電CCC/SUV////新車型新車型新車型20252025202589101112夏宋PLUS宋PRO元PLUS漢L插電混純電純電/插混純電/C緊湊型緊湊型緊湊型/MPVSUVSUVSUV/3012.98-21.8810.48-15.9011.98-15.18/新車型改款改款改款新車型2025202520252025202513騰勢N9插電混DSUV/新車型202514海洋（系列某車）/C//新車型202517領(lǐng)克Z20純電ASUV14.6-16.1新車型202518廣汽豐田鉑智3X純電ASUV/新車型202519沃爾沃亞太沃爾沃EX90純電CSUV/新車型20252021222324252627282930星途星途攬?jiān)滦履茉床咫娀霤SUV/新車型2025313233寶駿享境五菱揚(yáng)光電卡五菱之光新能源插電混純電純電C微卡微面CARCARCAR///新車型新車型新車型20252025202534 小跑車

小跑車SC01純電跑車CAR30新車型202535 光束汽車 電動(dòng)MINI

COOPER純電A0CAR/新車型202536 一汽奔騰

奔騰悅意03純電ASUV/新車型20253738394041問界M8問界M5問界M7享界S9增程版尊界純電純電純電增程/CBC//SUVSUVSUV///25.0-33.225.0-33.0//新車型改款改款新車型新車型2025202520252025202542零跑B10純電ASUV10.0-15.0新車型2025Q14344紅旗天工08紅旗天工轎車純電純電CBSUVCAR23.98/新車型新車型20252025454647阿維塔E16（預(yù)測）長安歐尚520深藍(lán)D587純電純電/CA/SUVCARSUV21//新車型新車型新車型202520252025Q148495051525354G6P7iG9G7（預(yù)測）G01陸地航母鯤系列純電純電純電///純電/增程BBC/C//SUVSUVSUV/SUV//20.0-27.722.4-29.023.4-42.018-19///改款改款改款新車型新車型新車型新車型2025202520252025.4-520252025.12202555Firefly螢火蟲56樂道/////SUV//新車型新車型20252024.09賽力斯一汽紅旗長安小鵬蔚來小米理想比亞迪奇瑞上通五菱199CheryKP11

PickupPHEV///2025風(fēng)云T8插電混BSUV/新車型202520Opel2025

Opel

Mokka BEV/SUV€

36,7402025風(fēng)云T9插電混BSUV12.99-16.99改款202521RivianRivian

R1S

Gen

2 BEV/SUV€

71,9602025風(fēng)云T10插電混CSUV18.99-22.99改款202522Chrysler2025

Chrysler

Pacifica

FAV PHEV//€

51,7852025iCAR

V23純電ASUV11.0-15.0改款202523Jeep2025Wrangler4xeWillys’41SpecialEdition

PHEV/SUV€

57,5252025iCAR

03純電ASUV10.98-16.98改款202524VWID.GTI

ConceptBEV/Liftback

Sedan€

24,0002025iCAR

05////新車型202525Zeekr7XBEV/SUV€30,450-35,350202526Aion

UTBEV/Hatchback€

13,2502025風(fēng)云A9/CCAR/新車型202527GACAion

RTBEV/Hatchback€

15,8702025捷途山海T5/DSUV/新車型202528Cupra

TerramasPHEV/SUV/2025星紀(jì)元ES純電CCAR19.59-31.98改款202529CupraCupra

FormentorPHEV/SUV€

48,6502025星紀(jì)元ET純電/增程CSUV18.98-31.98改款202530Polestar2025Polestar

2BEV/Hatchback/202515特斯拉Model

Y純電BSUV/改款2025152025Taycan

4BEV/Liftback

Sedan￥97,750.002025H116仰望U7純電/插混DCAR/改款202516PorscheNewTaycan

GTSBEV/Liftback

Sedan￥139,950.002025H1序號(hào)車企品牌車型動(dòng)力類型

級(jí)別(中國)類別價(jià)格區(qū)間預(yù)計(jì)上市時(shí)間12Renault5E-Tech40kWh95hpRenault5E-Tech40kWh

120hpBEVBEVAALiftback

SedanLiftback

Sedan€25,000€28,000Dec-25Jun-25342025

ClioVinFastVF9Extended

RangePHEVBEV/D/SUV￥28,670.00€

89,790-91,3002025Jan-255AudiQ6e-tronSportback

performance6789AudiQ6e-tronSportbackAudiQ6e-tronSportback

quattroAudiSQ6e-tron

SportbackAudi2025RSe-tron

GTBEVBEVBEVBEVBEVCCCCCSUVSUVSUVSUVSUV€

71,200-73,950€

65,900-67,950€

77,100-79,950€

96,200-103,400€

160,300Jan-25Jan-25Jan-25Jan-25Jan-2510DongfengDongfengBox31.4

kWhBEVALiftback

Sedan￥22,400.00Jun-251112Peugeote-300873kWhDualMotorPeugeote-500873kWhDual

MotorBEVBEVBCSUVSUV€

48,000-50,000€

50,000-55,000Jan-25Jan-2513MaseratiGrecale

AlbaBEV/SUV€

92,300202514GACGACAion

UTBEVAHatchback€

13,050202517HyundaiHyundaiIoniq

5BEV/SUV€

40,180202518FordEquator

SportPHEV/SUV22100202531IONIQIONIQ

9BEV/SUV/202532LeapmotorB10SUV€13,250-19,8702025序號(hào)車企品牌車型BEV /動(dòng)力類型

級(jí)別(中國)類別價(jià)格區(qū)間預(yù)計(jì)上市時(shí)間1AcuraPerformanceSUV\late

20252Alfa

RomeoStelvioSUV$51,1952025H23AudiA6

e-tronBEV \BEV BBEV CLuxury$70,00020254BuickElectraBEV BSUV$50,000202556OptiqEscalade

IQBEVBEVACSUVSUV$54,390$129,990202520257ChevroletCorvetteBEV\Sportscar$150,00020258ChryslerAirflowBEVBSUV$50,00020259HyundaiIoniq

9BEVCSUV$50,00020251011Gladiator4xeWagoneer

4xePHEVPHEVBCTruckSUV$58,000$65,0002025202512Land

RoverRange

RoverBEVCSUV$120,000202513LucidGravityBEVCSUV$80,00020251415GranTurismoFolgoreGrecale

FolgoreBEVBEV\BSportscarSUV$193,995$77,9952025202516MazdaCX-5BEVCSUV$29,990202517MiniCountryman

ElectricBEVBSUV$46,195202518MitsubishiOutlanderPHEVASUV$41,490202519NissanMaximaBEVBSUV$44,00020252021Polestar

4Polestar

5BEVBEVCCSUVSUV$56,300$100,000202520252223BoxsterCayenneBEVBEV\CSportscarSUV$80,000$80,000202520252425261500

REVPromaster1500

RamchargerBEVBEVPHEV\\\TruckTruckTruck$58,000$86,795$60,00020252025early

202527ToyotaTacomaBEVBTruck$45,000202528VolvoV60PHEVCSUV$51,4952025PolestarPorscheRAMCadillacJeepMaseratiRenaultVinFastAudiPeugeot圖：國內(nèi)2024年中性預(yù)期下展望銷量1300萬輛，同比+38%，2025年銷量1560萬輛，同比+20%資料來源：乘聯(lián)會(huì)，中汽協(xié)，中信建投10國內(nèi)2025年展望：預(yù)計(jì)電車銷量1560萬輛，同比+20%品牌車型銷量-2023H1銷量-2023H2銷量-2023合計(jì)同比增速市占率銷量-2024H1銷量-2024.01-09銷量-2024E（保守）合計(jì)同比增速（保守）市占率銷量-2025E（中性）同比增速（中性）Model

316.014.130.117.027.037.239.7特斯拉94.7733.3%10.5%92.0-3%7%97.05%Model

Y31.733.064.725.740.654.957.4一汽大眾ID系列奧迪其它2.02.94.82.74.05.66.11.01.62.69.2-11.5%1.0%0.71.11.68.0-12.9%0.6%1.68.46%1.10.61.70.50.60.70.8ID.31.27.18.34.06.59.510.0ID.40.81.42.21.32.43.84.0上汽大眾ID.60.20.40.513.032.2%1.5%0.10.10.214.511%1.2%0.215.25%奧迪0.20.30.50.20.30.50.5其它1.01.62.60.40.50.60.6ET5&ET5T3.03.26.23.45.78.58.9ES6&EC61.05.76.84.47.511.311.9ET70.40.20.60.30.60.80.8蔚來EC7&ES7ES81.01.00.41.01.416.030.7%1.8%0.20.40.40.70.61.025.760.4%2.1%0.61.039.252.6%24年新車型：樂道0.13.56.524年底新車型：螢火蟲7.525年新車：ET6、ET92.0P51.11.42.00.30.40.60.6P7/P7+/P7

i2.03.55.01.01.33.36.0G30.30.50.70.00.10.10.1小鵬G6G90.00.71.91.05.51.514.649.8%1.6%1.71.53.32.05.22.518.023.2%1.5%5.52.725.743%X91.31.72.32.4MONA1.14.07.025年新車:混動(dòng)SUV1.5L60.00.00.03.911.419.715.9L74.29.213.46.49.813.614.8理想L8/One5.47.312.837.6182.2%4.2%3.75.67.751.035.6%4.1%11.462.522.6%L94.37.211.44.46.58.912.0MEGA0.60.81.02.025年新車：M7/8/96.5U/X2.12.34.41.62.53.44.0V/AYA2.72.45.11.62.02.54.5合眾其他（N01，S）1.21.22.412.7-16.2%1.4%1.83.24.810.9-15%0.9%5.015.543%GT

硬派跑車0.30.50.90.10.10.20.825年新車型：EP37/321.3C010.81.72.50.91.52.22.6T030.92.93.82.34.06.27.1C100.00.00.02.44.57.57.8零跑C112.75.38.114.429.7%1.6%2.95.18.228.497%2.3%10.137.231%C160.11.94.36.1其他（S01）0.025年新車：B10等三款3.5問界M5小計(jì)1.71.83.51.73.35.25.6問界M7小計(jì)0.66.26.810.715.220.522.8賽力斯25年新車型：M810.733.3%1.2%0.00.00.042.6298%3%10.057.034%問界M95.910.816.718.4其他0.30.10.30.10.10.10.3小米SU7/SU7

Ultra25年新車型：MX113.06.710.812.910.80.9%3.516.452%宏光Mini3.23.65.26.311.218.618.6繽果6.412.619.85.111.319.421.7上通五菱五菱星光/星光S35.7-41.7%4.0%6.38.912.154.251.8%4.4%13.561.914.2%其他1.44.810.72.03.04.15.125年新車：多款高端車3.0R品牌0.00.00.00.00.40.60.9MG4EV（MG

MULAN）6.98.415.23.23.94.64.8MG

EZS（出口大頭)4.10.84.90.60.70.80.8上汽乘用車MG其他0.71.32.031.737.3%3.5%0.91.01.315.5-51%1%1.316.67%榮威D7(純電+插混）0.01.71.71.92.42.93.1榮威eRX50.20.50.70.21.32.72.8榮威其余3.63.57.11.22.72.9品牌車型銷量-2023H1銷量-2023H2銷量-2023合計(jì)同比增速市占率銷量-2024H1銷量-2024.01-09銷量-2024E（保守）合計(jì)同比增速（保守）市占率銷量-2025E（中性）同比增速（中性）Aion

S11.610.622.15.69.113.213.2Aion

Y9.213.722.96.110.415.615.6廣汽新能源昊鉑0.00.90.948.077.0%5.3%0.40.81.334.7-28%3%1.337.79%其他0.41.72.10.52.44.64.625年新車：增程系列0.03.0純電：秦系列6.98.615.58.011.817.121.0純電：漢系列4.75.910.73.86.19.313.0純電：宋系列2.97.510.49.612.416.420.7純電：唐系列0.60.81.30.61.11.74.0純電：元系列20.622.242.917.129.948.054.0純電：其他（E2、E6、D1）1.12.03.20.61.62.93.5純電：海獅07EV1.03.36.57.2純電：海豚16.320.536.78.513.320.022.5純電：海豹4.34.18.43.45.07.28.6純電：海鷗3.924.128.019.131.248.150.0比亞迪混動(dòng)：驅(qū)逐艦4.05.29.213.819.627.728.8301.362.2%33.5%431.743%34.8%508.017.7%混動(dòng)：秦系列14.718.032.717.535.761.263.1混動(dòng)：漢系列4.97.312.26.610.315.420.2混動(dòng)：宋系列23.230.553.731.051.379.884.9混動(dòng)：唐系列6.46.012.46.49.614.117.0混動(dòng)：護(hù)衛(wèi)艦074.82.27.00.60.80.91.1混動(dòng)：海豹

06/07

DMI0.04.34.34.617.736.040.5混動(dòng)：海獅05

DMI0.00.30.71.4騰勢系列5.77.112.86.09.013.314.6方程豹豹51.83.04.76.4仰望0.60.70.83.025年新車型：2.8m的純電轎車、2.8m的純電SUV、3m的海洋網(wǎng)車22.5極狐0.82.23.01.84.78.19.1北汽新能源9.294.5%1.0%9.97%0.8%10.911%全系2.73.56.21.11.41.71.9黑白貓0.00.00.00.00.00.00.0好貓&芭蕾貓&閃電貓4.76.110.93.24.76.77.4長城哈弗2.85.07.726.299.2%2.9%3.15.79.031.320%2.5%10.536.215%WEY(藍(lán)山+咖啡系列等）1.82.34.22.03.24.95.4其他（坦克等）0.03.43.45.07.510.712.9奔奔1.10.51.60.60.60.60.8其他4.78.913.63.96.810.412.2長安糯玉米深藍(lán)6.38.114.45.99.313.514.24.18.812.942.576.0%4.7%7.112.118.458.136.8%4.7%21.274.127%啟源7.39.311.813.4阿維塔11/122.12.73.44.725年新車：7-8款7.5小螞蟻1.31.73.00.91.93.14.1冰淇凌2.64.36.91.41.61.92.9奇瑞新能源：iCAR

032.84.56.610.0奇瑞奇瑞風(fēng)云捷途山海11.5-48.6%1.3%2.76.611.546.7307.5%3.8%14.760.630%0.00.01.64.88.711.4星紀(jì)元0.91.82.92.9其他0.61.01.65.48.412.113.1瑞虎71.5極氪4.37.611.98.814.320.925.4吉利領(lǐng)克48.748.8%5.4%6.411.317.281.768%6.6%18.698.320%幾何7.410.618.08.113.018.921.9其他4.114.718.98.715.924.632.3江淮思皓EX10其他0.60.30.11.40.81.72.5-57.4%0.3%0.01.10.01.90.02.92.919%1.03.54.584%其他39.879.4119.1119.132.2%13.2%57.495.8171.3171.344%205.0205.020%乘用車合計(jì)354.4546.0900.4899.437.6%470.1794.31240.01240.090%1488.01488.020%商用車20.024.544.644.632.4%24.237.760.060.035%72.572.521%新能源車合計(jì)374.5570.5945.0944.037.4%494.3832.01300.01300.089%1560.51560.520%圖：10月美國新能源汽車銷量13.9萬輛，環(huán)比+11%，同比+15%圖：10月美國新能源汽車滲透率9.9%，環(huán)比-0.3pct數(shù)據(jù)來源：Marklines

，中信建投數(shù)據(jù)來源：Marklines，中信建投美國電車跟蹤： 10月美國新能源汽車銷量13.9萬輛，環(huán)比+11%，同比+15%10月新能源汽車銷量13.9萬輛，同比+15%，環(huán)比+11%；滲透率9.9%，環(huán)比-0.3pct。電車和大盤整體在10月（季度初）環(huán)比持續(xù)增長的主要原因：

1）各公司為清理舊款車型和純電庫存加大激勵(lì)力度；2）2025款車型全面投放市場；3）10月營業(yè)天數(shù)同比增加2天。2024年1-10月美國新能源汽車?yán)塾?jì)銷量128.1萬輛，累計(jì)同比+7%；滲透率9.5%，同比+0.5pct。11美國電車跟蹤：獲補(bǔ)貼的車型已增加至47款，1-10月補(bǔ)貼車型銷量占比66%符合要求的車型名單持續(xù)更新中，根據(jù)美國能源部11月1日的最新更新，成功申報(bào)并審核通過能夠獲得補(bǔ)貼的車型已增加至47款，其中恢復(fù)補(bǔ)貼車型為17款，完整車型名單涵蓋特斯拉、Rivian、通用、福特、Stellantis、大眾、本田等車企。2024年，補(bǔ)貼7500美元車型銷量總體下滑（剔除2024年新車型），補(bǔ)貼3750美元/補(bǔ)貼退坡車型總體銷量上升。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，補(bǔ)貼相關(guān)車型1-10月累計(jì)銷量84.5萬輛，市占率66.0%，累計(jì)同比-6.7%（剔除2024年新車型）。補(bǔ)貼金額7500美元車型累計(jì)銷量61.7萬輛，市占率48.1%，累計(jì)同比-12.0%，剔除特斯拉ModelY/Model

3后累計(jì)銷量17.7萬輛，市占率13.8%，累計(jì)同比-7.6%；補(bǔ)貼金額3750美元車型累計(jì)銷量14.6萬輛，市占率11.4%，累計(jì)同比+13.5%；補(bǔ)貼退坡車型累計(jì)銷量8.3萬輛，市占率6.5%，累計(jì)同比+11.1%。圖：2024年美國能夠獲得稅收抵免的車型銷量占比66%數(shù)據(jù)來源：Fueleconomy，中信建投.補(bǔ)貼相關(guān)車型2024年1-10月累計(jì)銷量補(bǔ)貼金額$7500車型車型集團(tuán)受IRA法案影響情況2024年累計(jì)銷量市占率銷量同比Model

YTesla補(bǔ)貼恢復(fù)31320024.5%-1.2%Model

3Tesla補(bǔ)貼恢復(fù)1265009.9%-33.4%F-series福特未退坡246701.9%54.5%PacificaStellantis未退坡229751.8%2.2%CadillacLyriq通用補(bǔ)貼恢復(fù)226651.8%263.3%Model

XTesla未退坡203001.6%0.0%Blazer通用新車型176271.4%8986.1%Prologue本田新車型183101.4%///ID.4大眾補(bǔ)貼恢復(fù)163751.3%-46.5%Equinox通用新車型151391.2%///Silverado通用補(bǔ)貼恢復(fù)59640.5%3492.8%ChevroletBoltEUV通用未退坡57490.4%-82.8%ZDX本田新車型42290.3%///ChevroletBolt通用未退坡28520.2%-86.5%合計(jì)616555481%-12.0%剔除特斯拉MY/3合計(jì)17685513.8%-7.6%補(bǔ)貼金額$3750車型車型集團(tuán)受IRA法案影響情況2024年累計(jì)銷量市占率銷量同比WranglerStellantis未退坡553464.3%11.1%Grand

CherokeeStellantis未退坡307982.4%1.6%R1SRivian未退坡254692.0%114.5%R1TRivian未退坡98880.8%-47.2%Leaf雷諾-日產(chǎn)聯(lián)盟補(bǔ)貼恢復(fù)86140.7%34.8%Audi

Q5大眾補(bǔ)貼恢復(fù)75120.6%129.2%Escape福特未退坡53920.4%-18.7%CorsairStellantis未退坡26150.2%97.8%合計(jì)14563411.4%13.5%補(bǔ)貼退坡車型車型集團(tuán)受IRA法案影響情況2024年累計(jì)銷量市占率銷量同比MustangMach-E福特原補(bǔ)貼金額$3750389543.0%23.2%CybertruckTesla新車型（原預(yù)計(jì)補(bǔ)貼金額$7500）277002.2%///Transit福特原補(bǔ)貼金額$3750103440.8%74.8%X5寶馬原補(bǔ)貼金額$375054410.4%-50.6%AviatorStellantis原補(bǔ)貼金額$75007210.1%-47.9%合計(jì)831606.5%11.1%總計(jì)84534966.0%-6.7%美國新能源車總銷量1280631100.0%7.0%12數(shù)據(jù)來源：Marklines，中信建投美國2025年展望：中性預(yù)期下2025年美國銷量180萬輛，IRA補(bǔ)貼取消140萬輛美國10月電車銷量13.9萬，環(huán)比+11%，滲透率9.9%，環(huán)比-0.3pct2024年1-10月美國新能源汽車?yán)塾?jì)銷量128.1萬輛，累計(jì)同比+7%；滲透率9.5%，同比+0.5pct。圖：預(yù)計(jì)2025年歐洲保守銷量340萬輛，同比+14%品牌銷量-2020市占率銷量-2021市占率同比增速銷量-2022市占率同比增速銷量-2023市占率同比增速銷量-2024E市占率同比增速銷量-2025E市占率同比增速Tesla20.5663.5%34.8153.0%69.3%52.2453.0%50.1%66.3345.0%27.0%62.5839.1%-5.6%75.1341.6%20.0%吉普

(2021-)0.000.0%2.403.7%\5.085.2%111.8%9.936.7%95.3%10.106.3%1.7%10.575.9%4.7%現(xiàn)代0.862.7%1.702.6%98.0%3.373.4%98.1%6.584.5%95.4%6.814.3%3.4%7.784.3%14.3%福特0.371.1%2.994.6%716.1%6.997.1%133.7%7.995.4%14.3%9.856.2%23.3%10.846.0%10.0%寶馬0.742.3%2.283.5%209.9%3.793.8%66.0%6.884.7%81.9%6.093.8%-11.6%5.873.3%-3.5%起亞0.531.6%1.462.2%175.8%3.773.8%157.8%4.953.4%31.1%7.404.6%49.6%7.854.4%6.2%雪佛蘭2.086.4%2.493.8%19.5%3.813.9%53.2%6.304.3%65.2%6.384.0%1.3%6.933.8%8.7%Rivian0.000.0%0.060.1%0.0%1.541.6%2509.0%4.603.1%198.7%5.703.6%24.1%6.033.3%5.7%豐田1.394.3%5.227.9%274.4%3.153.2%-39.6%4.513.1%43.1%5.633.5%24.7%6.623.7%17.7%梅賽德斯-奔馳

(2022-)0.642.0%0.350.5%-44.7%0.991.0%179.4%4.052.7%310.5%3.912.4%-3.4%4.132.3%5.7%大眾0.080.2%1.682.6%2078.6%2.052.1%22.3%3.782.6%84.2%1.911.2%-49.4%1.821.0%-4.9%沃爾沃汽車

(2011-)0.541.7%2.874.4%432.5%2.762.8%-4.0%3.542.4%28.4%4.152.6%17.3%5.002.8%20.4%奧迪1.143.5%1.782.7%56.2%1.972.0%10.4%2.922.0%48.5%3.392.1%16.1%3.632.0%7.1%克萊斯勒

(2021-)0.491.5%0.000.0%-100.0%1.481.5%0.0%2.511.7%70.2%0.000.0%-100.0%0.000.0%#DIV/0!馬自達(dá)0.000.0%0.010.0%0.0%0.030.0%179.3%1.010.7%3010.2%1.420.9%41.0%1.420.8%0.0%日產(chǎn)0.963.0%1.422.2%48.9%1.221.2%-14.1%2.061.4%68.6%3.272.0%58.5%3.271.8%0.0%Polestar0.000.0%0.240.4%0.0%0.951.0%291.7%1.310.9%38.4%0.770.5%-41.1%0.870.5%13.0%Porsche

(2013-)1.7%0.911.4%62.1%0.900.9%-0.3%1.040.7%15.4%1.060.7%1.6%1.060.6%0.0%雷克薩斯0.000.0%0.000.0%0.0%0.350.4%19500.0%1.070.7%202.2%1.110.7%3.9%1.610.9%45.1%Cadillac0.000.0%0.000.0%-100.0%0.010.0%\0.920.6%7403.3%2.841.8%210.3%3.742.1%31.7%斯巴魯0.230.7%0.270.4%15.9%0.310.3%17.7%0.980.7%210.2%1.310.8%34.6%1.310.7%0.0%三菱0.200.6%0.230.3%12.3%0.200.2%-12.8%0.670.5%240.7%0.750.5%12.2%0.750.4%0.0%Lucid

Motors0.000.0%0.060.1%0.0%0.440.4%657.2%0.620.4%40.9%0.690.4%11.5%0.890.5%29.1%Genesis0.000.0%0.000.0%0.0%0.180.2%180100.0%0.640.4%252.8%0.610.4%-3.8%0.650.4%5.4%GMC0.000.0%0.000.0%0.0%0.090.1%85300.0%0.320.2%279.9%1.410.9%333.3%1.550.9%10.0%VinFast0.000.0%0.000.0%0.0%0.000.0%0.0%0.310.2%\0.390.2%25.3%0.430.2%10.0%MINI0.080.2%0.210.3%172.2%0.390.4%88.7%0.380.3%-2.6%0.270.2%-28.7%0.370.2%36.9%AlfaRomeo(2021-)0.000.0%0.000.0%0.0%0.000.0%0.0%0.210.1%\0.210.1%1.3%0.210.1%0.0%Lincoln0.190.6%0.330.5%73.3%0.410.4%24.1%0.340.2%-18.1%0.430.3%27.4%0.460.3%6.2%本田0.000.0%0.0%3.492.2%\3.491.9%0.0%其他0.772.4%1.973.0%155.4%0.160.2%0.0%0.650.4%304.7%6.093.8%842.0%9.685.4%59.0%合計(jì)32.39100.0%65.73100.0%102.9%98.63100.0%50.0%147.38100.0%49.4%160.02100.0%8.6%180.48100.0%12.8%13圖：8國9月銷量22.54萬，同比+4%，環(huán)比+86%數(shù)據(jù)來源：PFA、ANFAC、MobilitySweden、UNRAE、OFV、Autoinforma、SMMT、KBA、