國際金融學(xué)重點(diǎn)

［名詞解釋］

1.丁伯根原那么：

對于N個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)需要有N個(gè)獨(dú)立的政策工具。對于米德沖突，運(yùn)用一個(gè)工具來實(shí)現(xiàn)二個(gè)目標(biāo)，

勢必會造成沖突。

缺陷：

(1)不同的政策工具在不同的決策者手中可能造成與目標(biāo)出現(xiàn)偏離。

(2)沒有明確指出目標(biāo)與工具之間的對應(yīng)關(guān)系。

2.普通提款權(quán)：

在IMF的儲藏頭寸，是I肝在成立時(shí)各成員國繳納的會費(fèi)，并由其管理，是國家外匯儲藏的一局

部。

—25與黃金外匯儲藏份額

一基金組織用去的本幣份額

--基金組織向成員國的借款

3.馬歇爾一勒納條件：

它是本身貶值改善貿(mào)易差額的充分必要條件：IE0I+IE、I>1,為使貶值能減少國際收支赤字

和升值能減少國際收支順差起見，出口商品和進(jìn)口商品需求價(jià)格彈性的總和必須大于1.

4.J曲線效應(yīng)：

在短期內(nèi)，貶值并不能立即引起貿(mào)易數(shù)量的變化，價(jià)格的變動(dòng)到貿(mào)易數(shù)量的增減需要經(jīng)過一段時(shí)

間，即存在時(shí)滯。

5.三元悖論：

保羅?克魯格曼提出“三難選擇〃，三個(gè)目標(biāo)不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，只能到達(dá)兩個(gè)：

①各國貨幣政策的獨(dú)立性；②匯率的穩(wěn)定性：③資本的完全流動(dòng)性。

6.支出轉(zhuǎn)換型政策Expenditure-SwitchingPolicy：

——是指不改變社會總需求和總支出而改變需求和支出方向的政策。主要包括：匯率政策、補(bǔ)貼

和關(guān)稅政策以及直接管制。

1)匯率政策

指運(yùn)用匯率的變動(dòng)來糾正國際收支失衡。匯率政策的實(shí)施在不同的制度背景下有不同的作法：第

一，匯率制度的變更。第二，外匯市場干預(yù)。第三，官方匯率貶值。

2)補(bǔ)貼和關(guān)稅政策

補(bǔ)貼和關(guān)稅政策可以改變進(jìn)出U商品的價(jià)格。

3)直接管制

直接管制包括外匯管制和貿(mào)易政策。

直接管制和匯率貶值同屬于支出轉(zhuǎn)換政策，屬于全面性控制工具(GeneralControls)。特點(diǎn)是比

擬靈活，可以針對具體不同的進(jìn)出口工程和資本流動(dòng)有區(qū)別地予以實(shí)施。

7.離岸金融市場OffshoreFinancialCenter：

它是五、六十年代產(chǎn)生的、以非居民為業(yè)務(wù)主體的、以境外貨幣作為交易對象的、且不受所在國

的法律法規(guī)約束的金融市場。

8.新布雷頓森林體系：

由3位德意志銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家共同提出一個(gè)體系，在這個(gè)體系中：

一方面，美國大量印刷鈔票，從以亞洲國家為首的地區(qū)購入大量消費(fèi)品，致使中國、日本等國的

美元外匯儲藏急劇增加，同時(shí)美國的貿(mào)易赤字不斷擴(kuò)大，美國繼續(xù)印刷美元填補(bǔ)赤字；

另一方面，美國發(fā)行大量的債券，中國、日本等國大量購置此類美元資產(chǎn)，從而使美元源源不斷

地流回美國。

這些亞洲國家和美國已經(jīng)有了默契：亞洲國家通過匯率市場調(diào)控低估本國貨幣，并以此來推動(dòng)出

口，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和緩解就業(yè)壓力。而他們從干預(yù)匯市以及貿(mào)易順差中積累的大量美元，又以極低的

代價(jià)回流美國的資本市場，注于彌補(bǔ)美國巨大的貿(mào)易逆差。而這兩者之間形成了一個(gè)平衡。

9.匯率目標(biāo)區(qū)：

匯率目標(biāo)區(qū)貨幣當(dāng)局建立的未來匯率變動(dòng)的目標(biāo)范圍，一旦建立，中央銀行就要通過干預(yù)外匯市

場使匯率在目標(biāo)區(qū)范圍內(nèi)變動(dòng)。匯率目標(biāo)區(qū)管理式的有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制是我們未來合理的選擇。

涉及：

(1)目標(biāo)區(qū)均衡匯率的選擇；

(2)目標(biāo)區(qū)上下邊界即目標(biāo)區(qū)寬度的選擇；

(3)目標(biāo)區(qū)的公開和透明程度；

(4)在目標(biāo)區(qū)范圍承諾干預(yù)匯率的程度。

10.SWIFT系統(tǒng)(SocietyforWorldwideInterbankFinancialTelecommunication)

全球銀行間電訊協(xié)會，簡稱SWIFT系統(tǒng)，傳遞外匯交易業(yè)務(wù)信息，提供銀行間全球支付信息效勞，

使銀行的結(jié)算提供了平安、可靠、快捷、標(biāo)準(zhǔn)化、自動(dòng)化的通訊業(yè)務(wù)，從而大大提高了銀行的結(jié)算速

度。由于SWIET的格式具有標(biāo)準(zhǔn)化，目前信用證的格式主要都是用SWIFT電文。

［一］新的國際收支平衡表：標(biāo)準(zhǔn)組成局部

一、經(jīng)常帳戶

(1)貨物和效勞

-貨物：一般商品、用于加工的貨物、貨物修理、各種運(yùn)輸工具在港口購置的貨物及非貨

幣黃金

---效勞

(2)收入

一職工報(bào)酬

--投資收入：直接投資、證券投資、其他投資

(3)經(jīng)常轉(zhuǎn)移

--各級政府

一-其他部門

二、資本和金融帳戶

(1)資本帳戶

--資本轉(zhuǎn)移:是一種不從對方獲取任何對應(yīng)物作為回報(bào)的交易。

資本轉(zhuǎn)移具有不同于?經(jīng)常轉(zhuǎn)移的兩個(gè)特征:一是轉(zhuǎn)移的目的是用于投資，而不是用于消費(fèi)；

二是資本轉(zhuǎn)移其實(shí)物形式往往涉及除存貨和現(xiàn)金以外資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移；其現(xiàn)金形式往往涉及

除存貨以外的資產(chǎn)的處置。

資本轉(zhuǎn)移包括投資性補(bǔ)助和其他資本轉(zhuǎn)移，主要包括固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、債務(wù)減免、移民轉(zhuǎn)移

和投資捐贈(zèng)等。

--非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買或放棄：它是指非生產(chǎn)性有形資產(chǎn)(土地和地下資產(chǎn))和無

形資產(chǎn)(專利、版權(quán)、商標(biāo)和經(jīng)銷權(quán)等)的收買與放棄。

(2)金融帳戶

-一直接投資

—-證券投資

一-其他投資

--儲藏資產(chǎn)：貨幣黃金

特別提款權(quán)

普通提款權(quán)

外匯儲藏

［-］西方收支理論：根本理論(只掌握根本概念)

一、物價(jià)一一現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制

貨幣量國內(nèi)物價(jià)變化貿(mào)易量國際收支

該思想的政策涵義是：市場機(jī)制能夠自發(fā)地調(diào)節(jié)國際收支，從而政府無需采取調(diào)節(jié)國際收支的

政策措施。

二、彈性分析法

三、吸收分析法（theAbsortionApproach）

1、政策措施

根據(jù)經(jīng)濟(jì)是否處丁充分就業(yè)水平分兩種情況分析：

a.充分就業(yè)，只能通過對吸收的調(diào)整來改善國際收支；

b.非充分就業(yè)，就可以通過提高產(chǎn)出來改善國際收支。對總收入和總吸收的調(diào)節(jié)可以通過支出

轉(zhuǎn)換政策和支出增減政策來調(diào)整。

如當(dāng)國際收支逆差時(shí)：3=Y-A<0

支出增減政策——調(diào)節(jié)總吸收

支出轉(zhuǎn)換政策——調(diào)節(jié)總收入

2、政策搭配意義：

國際收支逆差一采取緊縮性貨幣和財(cái)政政策一減少國內(nèi)總需求一減少對國內(nèi)產(chǎn)品的需求一減少

總收入一采取支出轉(zhuǎn)換政策一維持總收入不變

國際收支逆差一采取支出轉(zhuǎn)換政策一增加總收入一增加總需求一進(jìn)口需求增加一采取緊縮性貨

幣和財(cái)政政策一維持總需求不變

14）貶值對國際收支的影響:收入效應(yīng)、吸收效應(yīng)

四、貨幣分析法

（1）國際收支失衡本質(zhì)上是貨幣現(xiàn)象。各國如果不是依賴貨幣超額發(fā)行來為政府融資，也就不

會出現(xiàn)長期逆差。

（2）國際收支失衡一定是暫時(shí)現(xiàn)象。如果匯率不能調(diào)整，那么一國為了支支撐續(xù)不斷的逆差就

會耗盡儲藏。

（3）國際收支失衡并不能僅僅依靠匯率調(diào)整來解決。貨幣匯率的貶值可以替代國內(nèi)信貸增長率

的降低，貨幣升值可以替代國內(nèi)信貸增長率的上升。如果造成貶值的根本貨幣原因沒有得到糾正，

貨幣只能不斷貶值以抵消一國持續(xù)不斷的超額貨幣供給。

（4）通過擴(kuò)大貨幣需求，國內(nèi)收入的增加可以改善一國的國際收支，但前提是收入的增加沒有

被國內(nèi)信貸的擴(kuò)大所抵消。

［三］國際收支的調(diào)節(jié)（重點(diǎn)）

一、原因

1、周期性的失衡；

2、貨幣性的失衡；

3、結(jié)構(gòu)性的失衡；

4、收入性的失衡；

5、不穩(wěn)定的投機(jī)和資本外逃造成的失衡;

6、季節(jié)性的和偶然性的失衡。

二、自動(dòng)調(diào)節(jié)的機(jī)制

1、金本位下的國際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)

現(xiàn)金一物價(jià)

2、紙幣流通制下的國際收支自動(dòng)調(diào)節(jié)

?（1）收入效應(yīng)；

?（2）利率效應(yīng)「支出增減政策

?（3）物價(jià)效應(yīng)需求調(diào)節(jié)般［支出轉(zhuǎn)換政策

三、政府調(diào)節(jié)的措施髓」MEf產(chǎn)領(lǐng)

當(dāng)?國國際收支出現(xiàn)失衡可供政府選擇b螂醒收支的政策有：

1、需求調(diào)節(jié)政策（從調(diào)整社會總需求的總水平或結(jié)構(gòu)兩方面來調(diào)節(jié)失衡。）

（1）支出（需求）增減型政策ExpenditureChangingPolicy

一一改變社會總需求或國民經(jīng)濟(jì)中支出總水平的政策。

?財(cái)政政策：增減財(cái)政支出和改變稅率；

國際收支逆差一一緊縮性財(cái)政政策一一社會總需求減少一一對進(jìn)口需求減少一一國際

收支逆差改善

?貨幣政策：調(diào)整再貼現(xiàn)率和存款準(zhǔn)備金要求，或在公開市場買賣政府債券。

國際收支逆差一一緊縮性貨幣政策一一利率堤高一一投資和消費(fèi)需求減少——社會總

需求減少一一減少進(jìn)口支出一一改善國際收支逆差

（2）支出轉(zhuǎn)換型政策Expenditure-SwitchingPolicy

一一不改變社會總需求和總支出而改變需求和支出方向的政策。

?匯率政策：運(yùn)用匯率的變動(dòng)來糾正國際收支失衡。

匯率政策的實(shí)施在不同的制度背景下有不同的作法：第一，匯率制度的變更。

第二，外匯市場干預(yù)。第三，官方匯率貶值。

?補(bǔ)貼和關(guān)稅政策：改變進(jìn)出口商品的價(jià)格。

?直接管制：外匯管制和貿(mào)易政策。

直接管制和匯率貶值同屬于支出轉(zhuǎn)換政策，屬于全面性控制工具（General

Controls）o特點(diǎn)是比擬靈活，可以針對具體不同的進(jìn)出口工程和資本流動(dòng)有區(qū)別

地予以實(shí)施。

2、供給調(diào)節(jié)政策（結(jié)構(gòu)政策）

一一主要包括產(chǎn)業(yè)政策和科技政策，通過改善一國經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品質(zhì)量,

降低生成本錢，增強(qiáng)社會產(chǎn)品供給能力。

3、資金融通政策（又稱融資（financing）或彌補(bǔ)（accommodation）政策）

一一一國政府當(dāng)局運(yùn)用官方儲藏的變動(dòng)或臨時(shí)向外籌借資金來抵消國際收支失衡所

造成的超額外匯需求或外匯供給。

［四］國際儲藏概述（構(gòu)成、影響因素、概念）

一、概念

------國貨幣當(dāng)局為了彌補(bǔ)國際收支逆差、保證匯率穩(wěn)定以及應(yīng)付其他緊急支付需要而持有的

國際間普遍接受的流動(dòng)資產(chǎn)的總和。

二、構(gòu)成

（1）貨幣用黃金

（2）特別提款權(quán)

基金組織范圍內(nèi)，特別提款權(quán)的用途：

>1.）以劃賬的形式獲取其他可兌換貨幣［見前述）。

>2.）清償與基金組織方間的債務(wù)。

>3.）繳納份額。

A4.)向基金捐款或貸款。

>5.)作為本國貨幣匯率的根底(1993年2月，有5個(gè)成員國的貨幣與特別提款

權(quán)保持固定比價(jià))。

>6.)成員國之間的互惠信貸協(xié)議。

>7.)基金組織的記賬單位。

>8.)充當(dāng)儲藏資產(chǎn)。

(3)普通提款權(quán)

>--25%黃金外匯儲藏份額

>--基金組織用去的本幣份額

>--基金組織向成員國的借款

(4)外匯儲藏

三、影響因素

?1、一國的疝外貿(mào)易狀況；/

?2、該國的匯率制度和外匯政策；固定/

?3、對外開放的程度：/

?4、對外籌措資金的能力；\

?5、該國貨幣的地位和國際經(jīng)濟(jì)地位；\

?6、外債現(xiàn)狀；/

?7、一國經(jīng)濟(jì)的開展目標(biāo)；

?8、持有國際儲藏的時(shí)機(jī)本錢。\

［五］國際儲藏體系及其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化

一、戰(zhàn)后國際儲藏體系的變化

1、歷史背景：

?(1)美元危機(jī)；

?(2)布雷頓森林體系崩潰；

?(3)國際債務(wù)危機(jī)；

?(4)國際貨幣危機(jī)。

2、表現(xiàn)在：

?戰(zhàn)前是：黃金一英鎊體系

?戰(zhàn)后初期是：黃金一美元體系

?八十年代后是：多元化體系(美元、歐元、日元、英鎊以及將來人民幣)

3、原因：

?1、體系本身不可克服的矛盾：特里芬難題

?2、各國政治、經(jīng)濟(jì)實(shí)力發(fā)生了變化：

?3、各國對貨幣國際化的態(tài)度；

?4、浮動(dòng)匯率制下，各國管理儲藏的需要：分散風(fēng)險(xiǎn)

二、資本結(jié)構(gòu)的變化

?1、黃金儲藏銳減；95%60—70%0.75%

?2、外匯儲藏劇增；5%30—40%93.5%

?3、增加了普通提款權(quán)和特別提款權(quán)：

?4、外匯儲藏也多元化了。

—.、幣種結(jié)構(gòu)的變化

進(jìn)入21世紀(jì)后,這些變化包括：

?第一，美元資產(chǎn)占外匯儲藏的比重逐漸下降，從1999年的71%降至2007年的64%；

?第二，歐元資產(chǎn)占外匯儲藏的比重逐漸上升，從1999年的18%升至2007年的26%；

?第三，英鎊取代日元成為全球外匯儲藏中第三重要的幣種，2007年英鎊資產(chǎn)占外匯

儲藏的比重為5%,而日元資產(chǎn)比重為3%。

四、開展中國家的外匯儲藏幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整更加積極

?從1999年底至2007年底，開展中國家外匯儲藏中美元資產(chǎn)比重由69%降至61%,

歐元資產(chǎn)比重由19%升值28%。俄羅斯、伊朗等國更是將石油交易計(jì)價(jià)貨幣由美元轉(zhuǎn)

換為歐元，從而進(jìn)一步提升了歐元在全球儲藏與交易貨幣中的地位。相比之下，同期內(nèi)

工業(yè)化國家外匯儲藏中美元資產(chǎn)由73%降至69%,歐元資產(chǎn)比重由23%升至33%。

?近年來，隨著美元有效匯率的下跌，中國外管局主要是在外匯儲藏增量上降低了美

元資產(chǎn)比重，在外匯儲藏存量上的減持是有限的。這意味著中國央行的幣種多元化行為

與其他開展中國家央行相比是類似的，因此，我們可以用COFER數(shù)據(jù)庫中開展中國家的

數(shù)據(jù)來推測中國外匯儲藏的幣種結(jié)構(gòu)。截至2007年底，我們估計(jì)在中國外匯儲藏中，

美元資產(chǎn)約占65%,歐元資產(chǎn)約占25%,其他10%包括英鎊、日元及其他石種資產(chǎn)。

［六］國際儲藏資產(chǎn)管理(儲藏量及其結(jié)構(gòu))

一、1、涵義：

指一國政府及貨幣當(dāng)局根據(jù)一定時(shí)期內(nèi)本國的國際收支狀況和經(jīng)濟(jì)開展的要求，對本國

國際儲藏的規(guī)模、結(jié)構(gòu)及儲藏資產(chǎn)的運(yùn)用等進(jìn)行方案、調(diào)整、控制，以實(shí)現(xiàn)儲藏資產(chǎn)規(guī)模適

度化、結(jié)構(gòu)最優(yōu)化、使用高效化的整個(gè)過程。它包括量的管理和質(zhì)的管理兩個(gè)方面。

二、2、原那么：

?(1)平安性；

?(2)流動(dòng)性；

?(3)收益性。

三、3、解決的問題

?---如何確定和保持國際儲藏的適度規(guī)模：

?一一在國際儲藏總額既定的前提下，如何實(shí)現(xiàn)儲藏資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上的最優(yōu)化。

四、4、國際儲藏的規(guī)膜管理

1、適度的儲藏量：位于上、下限之間。

?-一上限：在該國經(jīng)濟(jì)開展最快時(shí)可能出現(xiàn)的外貿(mào)量與其他國際金融支付所需要的的

儲藏資產(chǎn)數(shù)量，又稱為保險(xiǎn)儲藏量。

?-一下限：保證該國最低限度進(jìn)口貿(mào)易量所必須的儲藏資產(chǎn)數(shù)量，又稱為經(jīng)常保險(xiǎn)量。

2、影響適度規(guī)模的因素

?(1)對外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)：對外貿(mào)易狀況；外債規(guī)模；國際收支流量；國際收支地位；國

際融資能力。

?(2)本國政策取向：匯率制度；外匯管制；外匯政策；政策偏好。

?(3)國際合作程度：

?(4)貨幣的地位；

?(5)儲藏的持有利益與時(shí)機(jī)本錢；

?(6)宏觀經(jīng)濟(jì)規(guī)模

3、確定適度規(guī)模的數(shù)量指標(biāo)：

?—-一國儲藏額與其GNP之間的比值：

?——國儲藏額與其外債總額之間的比值；

?--一國儲藏額與其一定時(shí)期內(nèi)平均進(jìn)口額之間的比值；

?國儲藏額與其國際收支差額之間的比值

?一影響國際收支狀況的各種突發(fā)事件發(fā)生的概率

?—持有國際儲藏的本錢與收益的比擬

五、5、國際儲藏的結(jié)構(gòu)管理

1、外匯儲藏的管理

?對外匯儲藏?cái)?shù)量及其在全部儲藏中所占比例的控制；

?外匯儲藏的結(jié)構(gòu)安排；

?儲藏資產(chǎn)的投資決策；

?債務(wù)管理。

2、幣種管理

一一國際貨幣或自由兌換貨幣

---“軟硬兼施“

幣種管理主要考慮因素：

>①對外貿(mào)易支付所使用的幣種；

>②歸還外債本息所需的幣種；

>③政府干預(yù)外匯市場、穩(wěn)定匯率所使用的幣種；

>④各儲藏貨幣利率與匯率變化的比照；

>⑤儲藏貨幣的多元化。

3、儲藏資產(chǎn)儲藏資產(chǎn)投資管理

期限結(jié)構(gòu)〔流動(dòng)性結(jié)構(gòu))

?——一級儲藏資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，收益性差

?一一二級儲藏資產(chǎn)流動(dòng)性減少，收益性增強(qiáng)

?一一三級儲藏資產(chǎn)流動(dòng)性差，收益性強(qiáng)

L七」外匯和匯率：匯率決定和影響因素

一、匯率決定的根底

1、長期匯率的決定

?金本位制下匯率的決定根底

>鑄幣平價(jià)是金幣本位制下匯率決定的根底市場匯率圍繞其.上下波動(dòng)。

黃金輸送點(diǎn)(GoldTransportPoint)

?R0二鑄幣平價(jià)￡1二$4.8665(113.0016/23.22)

?Rl=黃金輸出點(diǎn)￡1=$4.89651鑄幣平價(jià)+運(yùn)費(fèi))

?R2;黃金輸入點(diǎn)￡1=$4.83651鑄幣平價(jià)-運(yùn)費(fèi))

>黃金平價(jià)之比是金匯兌本位制和金塊本位制卜.匯率的決定根底

?紙幣流通下匯率的決定根底

>各國貨幣所代表的價(jià)值量之比或各國貨幣的購置力之比是匯率決定的根底

2、短期匯率的決定

?自由浮動(dòng)匯率制度下外匯市場的均衡

>外匯市場的供求決定短期匯率的根本原理是：在外匯市場上，當(dāng)外匯相對于本幣

出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況時(shí)，外匯匯率就會上升，本幣匯率就會下降；如當(dāng)外匯相對

于本幣出現(xiàn)供過于求的情況時(shí)，外匯匯率就會下降，而本幣匯率就會上升。

?固定匯率制度下外匯市場均衡

>我們知道,在固定匯率制度下,政府對外匯市場的干預(yù)是全方位的,匯率不能自

由波動(dòng)，而且，政府通過干預(yù)措施，牢牢地把匯率控制在自己許可的范圍內(nèi)。在

這種匯率制度下，一國的金融當(dāng)局通過固定匯率來干預(yù)外匯市場。金融當(dāng)局為了

限制匯率波動(dòng)的幅度而親自買賣外匯，因此它必須持有一定的外匯儲藏。

二、匯率的變動(dòng)

1、影響匯率變動(dòng)的長期因素

?1、經(jīng)常帳戶差額。

?2、通貨膨脹率的差異。

?3、經(jīng)濟(jì)增長率差異

?4、外匯儲藏狀況

2、影響匯率變動(dòng)的短期因素

?1、利率差異。

?2、宏觀的經(jīng)濟(jì)政策

?3、政府對外匯市場的干預(yù)。

?4、人們的心理預(yù)期。

?5、信息的獲取或捕捉

［八］外匯市場(定義)

一、外匯市場的概念：

——是個(gè)人、企業(yè)、銀行和經(jīng)紀(jì)人可以從事外匯交易的組織系統(tǒng)或網(wǎng)絡(luò)。

二、外匯市場的構(gòu)成

>I、外匯銀行(AppointedorAuthorizedBank)(,

>2、外匯經(jīng)紀(jì)商(ForeignExchangeBroker)o

>3、外匯交易商(ForeignExchangeTraderorDealer)(,

>4、進(jìn)出口商及其它外匯供求者。

>5、中央銀行(CentralBank)<,

>6、外匯投機(jī)者(ForeignExchangeSpeculator)o

三、外匯市場的種類：

1、從一般來說，可分為：

>廣義(批發(fā)、零售)

>狹義(批發(fā))銀行間的外匯市場

2、按照外匯管制的程度來劃分：

>官方市場；

>自由外匯市場；

>黑市。

四、中外外匯市場比擬

?1、從成員看，我國成員少，而國外成員多；

?2、從交易規(guī)那么來看，我國采用競價(jià)制，采用股票交易規(guī)那么，而國外采用一對一交

易規(guī)那么；

?3、從市場的壟斷程度來看；

?4、從匯率的決定和浮動(dòng)來看，我國由央行規(guī)定一個(gè)基準(zhǔn)匯率，然后允許圍繞其上下0.3%

波動(dòng).

?5、從交易的時(shí)間來看：

?6、從交易的幣種來看，我國僅有四種：美元、歐元、口元和港幣。

?7、從交易的品種來看，我國目前即期市場的交易占重要地位，而遠(yuǎn)期市場規(guī)模很小。

［九］匯率理論（General）（購置力平價(jià)和利率平價(jià)）

一、購置力平價(jià)

1、理論根底：

一一貨幣數(shù)量論，貨幣中性論，“一價(jià)定律”

2、根本思想：

——匯率由兩國貨幣購置力之比次定，匯忠的變化由貨幣購置力之比的變化次定。

3、內(nèi)容：

?絕對購置力平價(jià)：任何兩種貨幣之間的匯率等于它們的物價(jià)指數(shù)之比。

?相對購置力平價(jià)：在一定的時(shí)期內(nèi)，匯率的變動(dòng)要與同時(shí)期內(nèi)兩國物價(jià)水平相對變

動(dòng)成比例。

二、利率平價(jià)

1、理論根底：

一一外匯市場上的套利實(shí)踐，匯率與利率的關(guān)系

2、根本思想：

一一兩國貨幣的利差，尤其是貨幣短期存款利率之間的差額影響并決定了遠(yuǎn)期匯率

與即假設(shè)匯率的關(guān)系。

3、經(jīng)濟(jì)含義：

?拋補(bǔ)利率平價(jià)：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率差。

?非拋補(bǔ)利率平價(jià)：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差。

［十］匯率制度的分類及其選擇：

一、現(xiàn)行的匯率制度

?自由（單獨(dú)）浮動(dòng)。［46個(gè)國家，不干預(yù)政策，工業(yè)化國家。］

?管理浮動(dòng)。［某種干預(yù)，干預(yù)由貨幣當(dāng)局自由決定，不宣布，不公開。］

?爬行釘住制。［經(jīng)常的小幅調(diào)整，維持平價(jià)，平價(jià)可調(diào)整。］

?貨幣局制度。［明確表示與某一外幣保持固定的匯率。］

?貨幣聯(lián)盟。［盟國放棄自己國家的貨幣，對內(nèi)固定，對外浮云，難以應(yīng)付外部沖擊和經(jīng)

濟(jì)周期。］

?美元化制度。［極端，放棄本身，直接使用美元，對中央銀行失去信心。］

二、如何選擇匯制

1.經(jīng)濟(jì)規(guī)模和開放程度：

假設(shè)GDP中貿(mào)易額比重大，那么需要穩(wěn)定的匯率，故經(jīng)濟(jì)規(guī)模小，開放程度大適合

用固定匯率制。

2.勞動(dòng)力市場自由程度。工資剛性，適合用浮云匯率帛，能對外部沖擊及時(shí)作出調(diào)整。

3.金融市場開展程度。金融市場越不興旺，越適合固定匯率制，少量的外匯交易就會引起

匯率的大幅度變動(dòng)。

4.資本的流動(dòng)性。資本市場越開放，越流動(dòng)，越難維持固定匯率制。

5.通貨膨脹率差異。高于貿(mào)易伙伴，需靈活調(diào)整，那么用浮動(dòng)制；假設(shè)差距不大，固定也

可。

6.政策制定者權(quán)威的大小。威信越低，越需要固定制，以讓外國投資者對其控制通貨膨脹

的能力有信心。

［十一］人民幣匯率制度改革

一、歷史演進(jìn)：

?1949-1978,外匯紡收統(tǒng)支時(shí)期；

?1979-1993,外匯留成時(shí)期(1988年：額度上用匯指標(biāo)；88-93年：允許外匯調(diào)劑。)；

?1994-2005.7.21,單一的，有管理的浮動(dòng)匯率制(實(shí)際上釘住美元)；

?2005.7.21至今，以市場供求為根底的，參考一籃子貨幣的有管理的浮動(dòng)匯率制。

1.1994年1月1日，外匯管理體制改革：

(1)實(shí)現(xiàn)匯率并軌，牌價(jià)匯率與調(diào)劑匯率合并為單一匯率，實(shí)行以市場供求為根底的、

單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。

(2)實(shí)行銀行結(jié)匯與售匯制，取消外匯留成和上繳。

(3)在原有的外工調(diào)劑市場根底上建立統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)的銀行間外匯市場，改良匯率形成

機(jī)制。(1994年，政府首次以進(jìn)入外匯市場的形式進(jìn)行干預(yù)，95年4月后匯率完

全由市場生成。)

(4)禁止外幣在境內(nèi)計(jì)價(jià)、結(jié)算和流通，改革和完善收、付匯核銷管理。

(5)實(shí)現(xiàn)經(jīng)常工程下人民幣可兌換，資本工程下仍加以管制。

(6)取消外匯收支指令性方案，國家主要運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律手段實(shí)現(xiàn)對外匯和國際收支的

宏觀調(diào)控。

2.2005年7月21日，完善匯率機(jī)制改革：

(1)實(shí)行以市場供求為根底，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民

幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。

(2)中國人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民

幣匯率的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對人民幣交易的中間價(jià)。

(3)2005年7月21日19時(shí)，美元對人民幣交易價(jià)風(fēng)格整為1美元兌8.11人民幣，作

為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價(jià)，外匯指定銀行可處此時(shí)

起調(diào)整對客戶的掛牌匯價(jià)。

(4)每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價(jià)仍在人民銀行公布的美元交易中間價(jià)上

卜.3%。的幅度內(nèi)浮動(dòng)，非美元貨幣對人民幣的交易價(jià)在人民銀行公布的該貨幣交易

中間價(jià)上下一定幅度內(nèi)浮動(dòng)。

3.2010年6月19日，重啟匯率改革：

此次在2005年匯改根底上進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，人民幣匯率不進(jìn)

行一次性重估調(diào)整，重在堅(jiān)持以市場供求為根底，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié):繼續(xù)按照

已公布的外匯市場匯率浮動(dòng)區(qū)間，對人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)，保持人民幣

匯率在合理、均衡水平上的根本穩(wěn)定，促進(jìn)國際收支根本平衡，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市

場的穩(wěn)定。

(1)確保匯率波動(dòng)幅度可控，防止市場力量引越人民幣匯率超調(diào)的可能性。目前，中國

國際收支向均衡狀態(tài)進(jìn)一步走近，勞動(dòng)力、資源、土地等生產(chǎn)要素價(jià)格的上升也影

響了中國出口產(chǎn)品的本錢。

(2)堅(jiān)持“以我為主〃，使人民幣匯率的有序浮動(dòng)符合中國經(jīng)濟(jì)根本面和宏觀調(diào)控的需

要。人民幣匯率浮動(dòng)有且于中國的國際收支平衡，但不是針對與特定國家的雙邊貿(mào)

易失衡問題。

(3)在人民幣匯率管理和調(diào)節(jié)中要注意采取漸進(jìn)方式，為企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整留出相應(yīng)的時(shí)間,

使企業(yè)逐步消化人民幣匯率浮動(dòng)的影響，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)有序轉(zhuǎn)移和升級，保持中國企業(yè)

在國際市場上的總體競爭力，引導(dǎo)就業(yè)更多向效勞業(yè)轉(zhuǎn)移。

(4)加強(qiáng)對短期發(fā)機(jī)資本的監(jiān)測和管理，防范然錢大規(guī)模流動(dòng)給國內(nèi)金融體系造成大的

沖擊。

二、改革的原那么、核心：

1、主動(dòng)性：根據(jù)中國自身改革和開展的需要，決定匯率改革的方式、內(nèi)容和時(shí)機(jī)。

＞考慮：對宏觀經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)增長、就業(yè)的影響，金融體系狀況、金融監(jiān)管水平、企業(yè)

承受能力、對外貿(mào)易狀況、對周邊國家和地區(qū)的影響以及世界經(jīng)濟(jì)金融的影響。

2、可控性：人民幣匯率的變化要在宏觀管理上控制得住，防止出現(xiàn)金融市場動(dòng)亂和經(jīng)濟(jì)大

的波動(dòng)。

＞風(fēng)險(xiǎn)控制。對匯率制度改革過程可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，盡可能減小風(fēng)險(xiǎn)因素的

不得影響，以確保改革的順利推進(jìn)。

＞加強(qiáng)管理?？煽氐膶?shí)質(zhì)是有管理，并非操縱。一是管理方式的多樣化，既包括央行

對外匯市場的直接干預(yù)，也包括結(jié)合當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，通過調(diào)節(jié)本外幣供求量

調(diào)整利率水平等手段進(jìn)行綜合調(diào)節(jié)，為保持中國貿(mào)易條件的穩(wěn)定，市場基準(zhǔn)匯率可

在市場供求的根底上參考一籃子貨幣來確定。二是在條件允許的情況下，適當(dāng)擴(kuò)大

匯率的浮動(dòng)區(qū)間，促進(jìn)人民幣匯率從現(xiàn)行僵化的狀態(tài)中解脫出來，增加人民幣匯率

的彈性。

3、漸進(jìn)性：把握好改革的順序和步驟，不僅要考慮當(dāng)前的需要，而目.要考慮長遠(yuǎn)的開展，

不能急于求成，改革方案的設(shè)計(jì)和推進(jìn)要分清階段性目標(biāo)。

＞從近、中期來看，重歸真正的以市場供求為根底的有管理的浮動(dòng)匯率制度，而不就

以完全自由浮動(dòng)為目的。

＞從長遠(yuǎn)來看，增加匯率的彈性和靈活性，擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間，以有效地發(fā)揮匯率

在國際收支調(diào)節(jié)中的杠桿作用，并且保持中國貨幣政策的獨(dú)立性。

三、改革最重要的問題和核心：

1、機(jī)制問題：

(1)人民幣匯率形成機(jī)制實(shí)際上就是匯率制度的選擇問題，它是匯改的根底，首要任務(wù)

和核心。完善匯率機(jī)制優(yōu)先，也是匯改漸進(jìn)性原那么的要求和表達(dá)。沒有完美的人

民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的根本穩(wěn)定是不可能的。

(2)現(xiàn)行匯率形成機(jī)制存在著眾多缺陷，突出表現(xiàn)為形成機(jī)制扭曲、匯率缺乏靈活性、

匯率調(diào)整缺乏準(zhǔn)確依據(jù)及維持本錢較高。

(3)完美人民幣匯率形成機(jī)制是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，在操作中至少包括：

＞完善匯率的決定根底；

＞矯止匯率形成的機(jī)制扭曲；

＞健全和完善外匯市場：

＞增加匯率的靈活性；

＞改良匯率調(diào)節(jié)機(jī)制。

這是人民幣匯率制度改革主動(dòng)性原那么的要求和表達(dá)。

(4)完善匯率機(jī)制的實(shí)質(zhì)是提高匯率形成的市場化程度，是中國的自主選擇，必須充分

考慮中國社會和經(jīng)濟(jì)的承受能力，防止匯率大幅波動(dòng)

2、水平問題:

調(diào)整匯率水平的方式遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于完善人民幣匯率形成機(jī)制的重要性。

＞對保障匯率均衡的作用有限；

＞不利于發(fā)揮市場在匯率決定中的根底性作用。

＞不能消除國際收支不平衡的內(nèi)在根源。

四、2005年改革的特點(diǎn)及核心:

1、改革人民幣匯率制度

(1)以市場供求為根底：兩次匯改都強(qiáng)調(diào)由市場力量來確定匯率的價(jià)格形成機(jī)制，改革

的方向是堅(jiān)持了市場化的目標(biāo)。雖然與1994年匯改的要求是一樣的，但是由于體制，

機(jī)制和市場多方面的限制，在引導(dǎo)匯率形成上的效果是不一樣的。匯改旨在開展成

熟、高效，深度和廣度并存的外匯市場。

(2)改革匯率的定價(jià)機(jī)制：雖然94年匯改的“單一”是指雙重匯率制度合并，對外公布

統(tǒng)一的匯率，并不是指單一釘住美元，但是在94年至05匯率的波動(dòng)過程中，實(shí)際

上人民幣是打住美元的。通過這次改革，我國轉(zhuǎn)而采用“參考一籃子貨幣"，既不

是釘住，也不是跟蹤和聯(lián)系，意味著美元貶值時(shí)，人民幣不一定也要跟著貶值，其

它外幣之間的匯率變化也會影響人民幣匯率，同時(shí)還需要考慮市場供求關(guān)系等其他

因素。

總之，新的匯率制度賦予人民銀行很大的靈活性，主動(dòng)性，人民銀行可在不同

形勢，根據(jù)不同階段的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)開展的需要適時(shí)進(jìn)行調(diào)整。

2、調(diào)整匯率水平

2005年7月21日19：0()時(shí)，1美元兌8.11元人民幣，即人民幣相對美元升值了

2.l%o

3、調(diào)整匯率基準(zhǔn)價(jià)格和掛牌匯價(jià)體系

從94年以當(dāng)日銀行間外匯市場美元兌人民幣的加權(quán)平均價(jià)作為下一個(gè)工作日中間

價(jià)格，調(diào)整為美元對人民幣匯率的收盤價(jià)作為下一個(gè)工作日的交易中間價(jià)。同時(shí)，幅度

設(shè)定為3%。。

＞適應(yīng)人民幣匯率制度彈性化的需要，對銀行間外匯市場和銀行柜臺市場的定價(jià)機(jī)

制都進(jìn)行了必要的調(diào)整。

＞擴(kuò)大了外匯指定銀行可授權(quán)支行在批發(fā)和零售這兩個(gè)市場上，在合理的政策范圍

內(nèi)自行確定掛牌匯價(jià)的權(quán)力。

＞反映了市場主體在匯率彈性增加以后對價(jià)格波動(dòng)的敏感性,對躲避風(fēng)險(xiǎn)的需求日

益強(qiáng)烈.

五、05年7月后匯率制度面臨的新問題：

1、人民幣進(jìn)一步升值預(yù)期依然強(qiáng)烈

05年匯改宣布升值到之后，由于遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市場預(yù)期的升值幅度，必然會導(dǎo)致進(jìn)一步

升值的市場預(yù)期的產(chǎn)生，從而引發(fā)大量熱錢的引入。

2、實(shí)際操作上的困難和受到質(zhì)疑

貨幣籃子的幣種選擇及權(quán)重確定在實(shí)踐中難以解決，而且對外沒有公開的說明，因

而一直受到來自市場、西方國家以及國際貨幣基金組織的追問和質(zhì)疑。

3、匯率形成機(jī)制仍不完善

＞市場定價(jià)功能不健全

＞參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)有“匯率黑箱”之嫌

＞有管理，但浮動(dòng)明顯缺乏

4、以前的一些問題依然沒有得到解決

＞貨幣政策獨(dú)立性的問題

＞央行被動(dòng)托市，外匯占款增加，國內(nèi)通貨膨脹

＞人民幣匯率波動(dòng)幅度依然不大，給外界的印象還是盯住美元。

＞外匯儲藏超長增長

＞人量短期資本通過合法或不合法的渠道流入我國，擾亂金融市場秩序

＞外貿(mào)格局依然是高額順差

六、人民幣匯制進(jìn)一步改革的必要性：

1、外部壓力的長期性

＞持續(xù)的快速經(jīng)濟(jì)增長是招致外部壓力的根本性原因。

＞對世界經(jīng)濟(jì)儲存度的迅速提高中直接而長期的原因。

＞美、日等國的險(xiǎn)惡用心，要求人民幣升值。

2、內(nèi)在要求

要解決升值預(yù)期、被質(zhì)疑、貨幣籃子難以確定以及面對來自西方國家的壓力，最好

的方法是繼續(xù)推進(jìn)匯改，實(shí)行真正的管理浮動(dòng)匯率機(jī)制，也是我國經(jīng)濟(jì)開展的內(nèi)在要求。

七、2023年進(jìn)一步推進(jìn)改革的時(shí)機(jī)：

1、當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)上升向好的根底進(jìn)一步穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨于平衡，提供了有利契機(jī)。

2、我國正在牌經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變開展方式的長期戰(zhàn)略之中。國際金融危機(jī)爆發(fā)使得這一

任務(wù)更加重要和緊迫，匯率形成機(jī)制改革有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高經(jīng)濟(jì)開展的質(zhì)

量和效益。

3、進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性，實(shí)現(xiàn)雙向浮動(dòng)，也是提高宏觀調(diào)控的主動(dòng)性和有效性的需

要，可應(yīng)對不同情景下的外部沖擊。

八、參考一籃子貨幣

隨著對外開放程度的不斷提高，我國主要經(jīng)貿(mào)伙伴已呈現(xiàn)明顯的多元化態(tài)勢，資本

往來也呈現(xiàn)多樣化和多區(qū)域牲。參考一籃子貨幣可貿(mào)易投資貨幣多元化的需要，反映真

實(shí)匯率的實(shí)際水平。這樣有利于形成更為科學(xué)合理的匯價(jià)水平，對企業(yè)和居民來說，在

當(dāng)前貿(mào)易和資本往來多元化的格局下，不宜單純依據(jù)美元來衡量人民幣匯率，而就從雙

邊匯率轉(zhuǎn)向多邊;匚率，更多關(guān)注籃子匯率變化，以人民幣相對一籃了?貨幣的變化來爬行

人民幣匯率水平。

九、人民幣匯率不會出現(xiàn)大幅度波動(dòng)

1.大幅波動(dòng)會對我國經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定造成較大沖擊，不符合我國的根木利益。

2、目前我國進(jìn)出口日趨平衡，經(jīng)常工程順差與GDP之比已經(jīng)顯著下降，人民幣匯率不存在

大幅波動(dòng)和變化的根底。

3、人民銀行繼續(xù)按照浮動(dòng)區(qū)間進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)，提高調(diào)控水平，改良外匯管理，保持

人民幣匯率的根本穩(wěn)定、

4、我國將積極有效地實(shí)行促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變開展方式的各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，穩(wěn)步推

進(jìn)各項(xiàng)改革，為匯率的穩(wěn)定提供良好政策環(huán)境。

十、未來合理的選擇一一匯率目標(biāo)區(qū)管理式

1、匯率目標(biāo)區(qū)是貨幣當(dāng)局建立的未來匯率變動(dòng)的孑標(biāo)范圍，旦建立，中央銀行就要通過

干預(yù)外匯市場使匯率在目標(biāo)區(qū)范圍內(nèi)變動(dòng)。

2、匯率目標(biāo)區(qū)涉及：

＞目標(biāo)區(qū)均衡匯率的選擇

＞上下邊界（寬度）的選擇

＞公開和透明程度

＞承諾干預(yù)匯率的程度

3、我國就應(yīng)采用“軟硬兼施〃的人民幣匯率目標(biāo)區(qū)，透明公開、有一定寬度、可以修正。

＞硬：口岸銀行通過干預(yù)維持的一個(gè)的、不經(jīng)常修正變動(dòng)的、完全透明公開的匯率

目標(biāo)區(qū)；軟：較寬，可經(jīng)常修正，由官方秘密確定。

＞透明是為了影響市場預(yù)期和供求、穩(wěn)定市場匯率.

＞寬度是為了賦予匯率較大的彈性，發(fā)揮市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格、引導(dǎo)資源有效配置的機(jī)制。

＞可修正是為了在經(jīng)濟(jì)根本面發(fā)生較大變化之時(shí)，不至于發(fā)生匯率安排與根本而的

重大沖突。

4、匯率目標(biāo)區(qū)管理要求央行具有高度的調(diào)控能力。當(dāng)匯率到達(dá)目標(biāo)區(qū)上下邊界時(shí)，應(yīng)進(jìn)行

干預(yù)操作，政策和干預(yù)措施主要有：

＞非沖銷的干預(yù)政策：在外匯公開市場買賣相應(yīng)射程的外匯來影響該種貨幣對人民

幣的比價(jià)，會影響貨幣供給量；

＞沖銷干預(yù)措施：通過外匯公開市場與債券公開市場的組合操作，影響匯率變動(dòng)趨

勢，又不改變貨幣供給量；

＞通過對短期資本流動(dòng)的管制，控制大規(guī)模投機(jī)資本對匯率目標(biāo)區(qū)的沖擊；

＞口頭干預(yù)：培育對人民幣匯率具有權(quán)威性的發(fā)言人（央行或財(cái)政部的高層），對

外匯市場進(jìn)行口頭干預(yù)。

5、確保目標(biāo)區(qū)的可信度，防止消滅性沖擊，要求央行：

＞兌現(xiàn)目標(biāo)區(qū)上下限干預(yù)承諾，我國資本與金融工程實(shí)施管制，易實(shí)現(xiàn)；

＞杜絕中心均衡匯率變動(dòng)的隨意性，以確保市場對目標(biāo)區(qū)信任程度；

＞在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)根本面發(fā)生重大變化的情況下，適時(shí)調(diào)整目標(biāo)區(qū)中心均衡匯率，不

應(yīng)一味固守，防止市場預(yù)期與中心匯率之間發(fā)生嚴(yán)重分歧。

十一、配套的其他外匯體制改革的措施：

1、強(qiáng)制性的結(jié)售匯制今意愿性的結(jié)售匯制，擴(kuò)大企業(yè)的用匯自主權(quán)。

2、完善外匯市場，增強(qiáng)其供求自我調(diào)節(jié)能力，減輕的經(jīng)常性介入壓力，加強(qiáng)與其他金融市

場的聯(lián)系。

3、進(jìn)一步放寬外匯銀行的額度，直到取消對其外匯頭寸管理。

4、回歸到有管理的浮動(dòng)，匯率市場化。

＞放寬匯率波動(dòng)的幅度限制

＞改良和完善央行的外匯干預(yù)機(jī)制

＞銀行與客戶間的外匯買賣可在公布的市場匯率一定幅度之內(nèi)成效，允許大額外匯

買賣自由議定價(jià)格。

5、進(jìn)一步放寬經(jīng)常工程下的法人和自然人購置外匯的限制，全面履行IMF第8條款國的義

務(wù)。

6、逐步旋塞資金流出的限制，鼓勵(lì)民營企業(yè)對海外再接投資。

7、逐步實(shí)施境內(nèi)法人和自然人對海外金融市場的投資。

8、創(chuàng)造條件，力爭在不長的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)人民幣國際化。

［十二］人民幣國際化問題（重點(diǎn)）

推動(dòng)人民幣成為國際貿(mào)易和金融體系中的計(jì)價(jià)、結(jié)算和儲藏貨幣。

一、原因？

二、可行性？

一個(gè)國家貨幣演變成為國際貨幣需要具備一些重要條件：強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國力，興

旺而開放的金融體系，信譽(yù)良好而堅(jiān)挺的貨幣，龐大的貿(mào)易盈余和對外投資，廣泛的文化政治

影響等。

1、經(jīng)濟(jì)規(guī)模巨大，增長粒定。

2、貨幣幣值穩(wěn)定。人民幣對美元持續(xù)穩(wěn)定地升值，在亞洲地區(qū)金融危機(jī)中保證不貶值，

為人民幣在亞洲地區(qū)赫得了聲望和信譽(yù)。人民幣保持強(qiáng)勢使得人民幣資產(chǎn)在國際市場上具有強(qiáng)

大吸引力。

3、我國對外貿(mào)易快速穩(wěn)定的增長，有龐大的盈余和對外投資

4、中國越來越廣泛的文化政治影響。

5、金融危機(jī)的爆發(fā)，為人民幣國際化提供了一種契機(jī)。美元弱化+各國重構(gòu)國際貨幣體系

的迫切愿望。

三、本錢

1、加大宏觀調(diào)控的難度。

國際金融市場將出現(xiàn)一定以人民幣計(jì)價(jià)和交易的金融資產(chǎn)，可能會對內(nèi)宏觀調(diào)控政策

形成振動(dòng)，削弱宏觀調(diào)控的效力。

2、加大人民幣現(xiàn)金管理的難度。

?定規(guī)模的人民幣在境外流通，可能會帶來洗錢、制假販假等問題，加大人民幣現(xiàn)

金監(jiān)測和管理的難度。

3、實(shí)現(xiàn)人民幣可自由兌換。

人民幣一旦實(shí)現(xiàn)自由兌換，意味著中國將全面融入金融全球化，”資本市場之門"一

翻開，其收益和風(fēng)險(xiǎn)都將大大增強(qiáng)，甚至連社會政治都將受到影響。

四、限制條件：

1、外部環(huán)境的制約

＞美元牢固的箱主地位客觀上限制了人民幣國際化的空間。即使布雷頓體系崩潰后,

美元仍處于世界霸主的地位。在歐元誕生至今，美元在各國央行官方儲藏中的占

比僅下降了8.35%,口元、英鎊、歐元等核心貨幣在國際貨幣幅員上難舍難分地?cái)U(kuò)

展了生存空間，給人民幣的自由擴(kuò)展空間極為有限。

＞國際貨幣體系的惰性狀態(tài)及“中國威脅論”對人民幣國際化形成政治制約。布雷

木休系崩潰后，國際貨幣體系從美元一黃金雙本位過渡到單一“美元本位”，人

類社會進(jìn)入“信用貨幣時(shí)代〃，此后除了歐元面世為國際貨幣體系注入新的活力

外，國際貨幣體系處「惰性狀態(tài)。加上以美國為首的局部國家所宣揚(yáng)￡勺“中國威

脅論”從政治上對人民幣國際化形成強(qiáng)力制約。

＞“日元因素〃與人民幣國際化。日元在上世紀(jì)八十年代中期逐漸成長為舉足輕重

的國際核心貨幣。盡管廣場協(xié)議使其走弱，但日元目前依然是亞洲地區(qū)無可爭議

的龍頭貨幣。人民幣在國際化之前需經(jīng)過亞洲化的階段，這無疑會觸及口元的利

益，日本會對人民幣的國際化加以阻撓。

2、內(nèi)部因素的制約

＞人民幣可兌換程度和資產(chǎn)市場開放度呈雙低格局。人民幣要成為國際計(jì)價(jià)和結(jié)算

貨幣，除了幣值堅(jiān)挺外，還要有較高的自由兌換程度，而要成為國際儲藏貨幣，

除了幣值堅(jiān)挺，較高的自由兌換程度，還要有開放的資本市場，以持有人民幣儲

藏資產(chǎn)的國家實(shí)現(xiàn)保值增值。而FT前我國對資本工程下人民幣自由兌換的管制仍

然較為嚴(yán)格，人民幣資產(chǎn)市場開放程度不高，外國投資者可投資的人民幣金融資

產(chǎn)也非常有限，供給面出現(xiàn)的雙低格局會使外國使用和保有人民幣的意愿受到抑

制。

五、路徑：

1、人民幣只能走一條漸進(jìn)的，與中國經(jīng)濟(jì)開展本稱的國際化之路。實(shí)現(xiàn)地域的“三步走”：

周邊化、區(qū)域化、國際化，以及貨幣職能的“三步走〃：結(jié)算貨幣、投資貨幣、儲藏貨幣。

2、人民幣要成為國際儲藏貨幣必須具備三個(gè)條件：

＞貨幣自由流通

＞國內(nèi)資本市場必須開展到一定的規(guī)模和深度

＞中國內(nèi)地的經(jīng)常帳戶應(yīng)當(dāng)維持一定逆差。

3、具體來說，推動(dòng)人民幣國際化有兩條路徑：國際貿(mào)易路徑和國際金融市場路徑。

＞國際貿(mào)易路徑：可以借助中國世界貿(mào)易大國的地位，提高人民幣在國際結(jié)算中的

比例，以人民幣提供的流動(dòng)性刺激國際貿(mào)易規(guī)模，同時(shí)以國際貿(mào)易促進(jìn)人民幣在

國際市場行使國際貨幣職能，形成貨幣與貿(mào)易的良性互動(dòng)。目前可以以人民幣跨

境貿(mào)易結(jié)算的試點(diǎn)、落實(shí)和推廣為重點(diǎn)，通過貿(mào)易途徑加速人民幣國際化進(jìn)程。

＞國際金融市場：不僅要依賴一個(gè)高效和開放靈活的金融體系，還需要對利率、匯

率以及資本流動(dòng)放松管制。

4、可選擇的具體措施有；

＞加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作，通過雙邊或多邊貨幣協(xié)定，發(fā)揮人民幣在區(qū)域中提供流動(dòng)性

和穩(wěn)定區(qū)域經(jīng)濟(jì)的核心貨幣作用，例如簽訂貨幣互換協(xié)議。

＞使用人民幣進(jìn)行對外直接投資。雖然有著巨大存量的中國對國外直接投資絕大局

部還是美無，但對周邊國家的人民幣直接投資已有一定的規(guī)模。以人民幣進(jìn)行對

外投資，能直接提高人民幣在相關(guān)區(qū)域的流通規(guī)模和認(rèn)同程度。

＞在國際市場發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的債券，推動(dòng)人民幣成為國際市場上個(gè)人以及機(jī)構(gòu)

的投資對象和資產(chǎn)保值增值的金融工具，進(jìn)一步放寬發(fā)行主體和區(qū)域的限制，擴(kuò)

大發(fā)行規(guī)模。

＞同步在上海建設(shè)人民幣金融中心，香港建設(shè)人民幣的離岸金融中心，為未來人民

幣的國際化奠定良好的市場根底以及國際化的市場平臺。

六、匯率制度應(yīng)該采取的改革措施：

1、與主要貿(mào)易伙伴建立有效的合作機(jī)制，簽訂有關(guān)人民幣流通的合作協(xié)議，擴(kuò)大人民幣作

為對外貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣和結(jié)算貨幣的比重和范圍。

2、實(shí)現(xiàn)人民幣在資本工程下的有條件兌換。

3、建立多元化的人民幣回流機(jī)制，包括嘗試臺州境外人民幣到境內(nèi)直接投資，用境外人民

幣支付我國出口商品貸款等。

4、與區(qū)域內(nèi)主要國家和地區(qū)建立信息交換和統(tǒng)計(jì)監(jiān)測的合作機(jī)制，加強(qiáng)對人民幣非法和突

發(fā)性的流動(dòng)的監(jiān)管。

七、階段性舉措：

1、短期(5年內(nèi))

(1)縮小資本工程管制的范圍，提高人民幣可自由兌換程度。

(2)增強(qiáng)中國在國際金融組織中的話語權(quán)。

(3)積極創(chuàng)造條件在香港建立人民幣離岸金融市場，以擴(kuò)展人民幣資產(chǎn)市場的深度、

廣度和開放度。

(4)創(chuàng)新機(jī)制拓展RMB在中國邊境貿(mào)易計(jì)價(jià)和結(jié)算中的使用范圍和比重。

2、中期(5—15年)

(5)實(shí)現(xiàn)人民幣完全可自由兌換

(6)加強(qiáng)人民幣與日元的合作

3、長期(15—30年)

(7)“亞元"模式：努力嘗試與日本等國攜手建立亞元，形成新的國際金融體系格局。

在人民幣國際影響力適當(dāng)超過日元的