貨幣需求和供給理論

貨幣銀行學第七章貨幣需求理論（4學時）第一節(jié)貨幣需求概述現(xiàn)代經(jīng)濟的基本特征是貨幣經(jīng)濟，貨幣對經(jīng)濟活動的重要性問題，主要同貨幣需求函數(shù)的具體形式和穩(wěn)定性有關。弗里德曼認為：“數(shù)量說首先是貨幣需求的學說?！?/p>

現(xiàn)代西方貨幣理論的發(fā)展經(jīng)歷了三個階段：

第一個階段是古典貨幣數(shù)量理論；

第二個階段是凱恩斯提出流動性偏好理論；

第三個階段是貨幣主義的興起。第一節(jié)貨幣需求概述一、貨幣需求的含義1.貨幣需求貨幣需求，實際上就是指社會各經(jīng)濟部門（個人、家庭、企業(yè)、政府部門等）在既定的收入或財富范圍內(nèi)，實現(xiàn)最佳資產(chǎn)組合時所持有的貨幣數(shù)量。2.名義貨幣需求與實際貨幣需求名義貨幣需求，是指社會各經(jīng)濟部門在沒有扣除物價變動因素時所持有的貨幣數(shù)量。實際貨幣需求，是指社會各經(jīng)濟部門所持有的貨幣量扣除物價因素后的貨幣余額，也即用貨幣所能購買的商品和勞務來表示的貨幣需求。第一節(jié)貨幣需求概述3.宏觀貨幣需求與微觀貨幣需求從宏觀層面講，貨幣需求是指整個社會在一定的資源和制度約束條件下，在一定時期內(nèi)為滿足經(jīng)濟發(fā)展與商品、勞務流通需要所產(chǎn)生的貨幣需求。從微觀層面講，貨幣需求是指微觀經(jīng)濟主體即個人、家庭、企業(yè)，在一定的財務約束下，持有貨幣的動機和行為，是微觀經(jīng)濟主體在進行資產(chǎn)選擇后，在其認為的資產(chǎn)組合最佳水平持有一定數(shù)量貨幣的動機和行為。第一節(jié)貨幣需求概述二、貨幣需求函數(shù)

貨幣需求函數(shù)是指表示貨幣需求量與決定貨幣需求量各種因素之間關系的函數(shù)。

通常將決定和影響貨幣需求的各種因素作為自變量，而將貨幣需求本身作為因變量。

如傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說、凱恩斯的流動性偏好說、貨幣主義的現(xiàn)代貨幣數(shù)量說都是有影響的貨幣需求函數(shù)。第一節(jié)貨幣需求概述三、貨幣需求的影響因素1.收入狀況收入與貨幣需求呈同方向變動關系；此外，隨著經(jīng)濟貨幣化程度的提高，貨幣需求也會不斷增加。2.價格水平價格和貨幣需求，尤其是交易性貨幣需求之間，是同方向變動關系。3.市場利率市場利率的變動與貨幣需求量的變動是反方向的。第一節(jié)貨幣需求概述4．貨幣流通速度貨幣流通速度與貨幣總需求呈反方向變動關系。5．人們的資產(chǎn)選擇各種資產(chǎn)與貨幣需求之間有替代性，當人們偏好貨幣時，就會增加對貨幣的需求。6．心理預期影響人們心理預期的因素主要有三種：一是對市場利率的預期，二是對物價水平的預期，三是對投資收益率的預期。7．其他因素主要包括信用發(fā)達程度和財政收支狀況等。第二節(jié)傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說貨幣數(shù)量論是一種用貨幣數(shù)量來解釋貨幣價值、商品價格的貨幣理論。由于它所討論的實際上是商品交易所需的貨幣量問題，因而逐步演變成一種貨幣需求理論。

傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說最早產(chǎn)生于17世紀，在20世紀30年代發(fā)展至巔峰，并形成了不同的學派，其中最有影響的有兩種：現(xiàn)金交易數(shù)量說和現(xiàn)金余額數(shù)量說。第二節(jié)傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說一、現(xiàn)金交易數(shù)量說1.現(xiàn)金交易數(shù)量說的形式美國經(jīng)濟學家歐文.費雪（IrvingFisher）集前人貨幣數(shù)量說之大成，在1911年出版的《貨幣的購買力》一書中提出了著名的費雪交易方程式：MV=PT

M表示一定時期內(nèi)流通中的貨幣平均量；V代表貨幣流通速度，又稱貨幣周轉(zhuǎn)率；P代表一般物價水平；T為商品與勞務的交易量；PT又被稱為名義總支出或名義總收入。

第二節(jié)傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說交易方程式通常也被寫成下面的形式：MV=PY

Y代表以不變價格表示的最終商品和勞務的總價值，也就是實際國民收入。由現(xiàn)金交易說可導出以下貨幣需求函數(shù)：

第二節(jié)傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說

2.現(xiàn)金交易數(shù)量說的假設條件貨幣的唯一功能是充當交易媒介，人們需要貨幣僅僅是因為貨幣具有購買力，可用來交換商品和勞務。貨幣流通速度V和交易總量T在一定時期內(nèi)可視為常數(shù)。貨幣流通速度V由支付習慣、社會信用制度、運輸與通訊條件及人口密度等因素決定，不受貨幣數(shù)量影響通過工資和物價的靈活變動，經(jīng)濟會保持充分就業(yè)在充分就業(yè)中，交易總量T取決于資本、勞動力、自然資源的供給狀況、技術條件等非貨幣因素，在短期內(nèi)也保持穩(wěn)定費雪指出，V和T在長期內(nèi)傾向于上升排除了利率在短期內(nèi)影響貨幣需求的可能。第二節(jié)傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說

3.現(xiàn)金交易數(shù)量說的含義因為V、T在短期內(nèi)是獨立于M而決定的、相對穩(wěn)定的變量，所以根據(jù)交易方程式，貨幣數(shù)量M的變化將等比例地作用于物價水平P，因此費雪的結(jié)論就是“貨幣數(shù)量決定著物價水平”。貨幣數(shù)量論排除了貨幣對經(jīng)濟可能產(chǎn)生的實際影響，“貨幣只是一層面紗”。費雪的現(xiàn)金交易數(shù)量說是一種機械的貨幣數(shù)量說，在這一學說中，貨幣需求只是被動地作用于貨幣供給。費雪方程式?jīng)]有考慮微觀主體動機對貨幣需求的影響，這也是一個缺陷。第二節(jié)傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說二、現(xiàn)金余額數(shù)量說1.現(xiàn)金余額數(shù)量說的形式現(xiàn)金余額說由劍橋?qū)W派創(chuàng)始人馬歇爾提出，經(jīng)過庇古和羅伯遜發(fā)展，形成“現(xiàn)金余額方程式”，又稱“劍橋方程式”。費雪的貨幣數(shù)量說著眼于商品的交易過程，而劍橋?qū)W派則強調(diào)了人們對貨幣的主觀需求因素。劍橋方程式常用的表達形式是：M=KPY

M為貨幣數(shù)量，也就是現(xiàn)金余額；K為以貨幣形式持有的名義國民收入的比例，即在總財富中以貨幣形式持有的比率；P為一般物價水平；Y為一定時期內(nèi)按不變價格計算的實際產(chǎn)出；表示名義國民收入。

第二節(jié)傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說

2.現(xiàn)金交易數(shù)量說的假設條件人們之所以持有貨幣，是因為貨幣具有兩個交易媒介和價值貯藏兩個職能。重視微觀主體的行為。認為個人對貨幣的需求，實質(zhì)是選擇以怎樣的方式保持自己資產(chǎn)的問題。通常將K看作是常數(shù)，但也不排除K發(fā)生變動的可能性。劍橋經(jīng)濟學家常常將K看作是常數(shù)，并同意費雪的“貨幣數(shù)量決定名義收入”的觀點但他們的理論也允許個人選擇愿意持有的貨幣數(shù)量，因為使用貨幣貯藏財富的決策取決于其他可以作為貯藏財富的財產(chǎn)的回報率和預期回報率，如果其他資產(chǎn)的回報率和預期回報率發(fā)生改變，也可能發(fā)生改變，所以他們也考慮了短期內(nèi)發(fā)生變動的可能性第二節(jié)傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說

3.現(xiàn)金余額數(shù)量說的假設條件首先，劍橋方程式更直接地表現(xiàn)了貨幣的需求，它的基本含義是：貨幣需求與名義收入成比例。一方面，作為交易媒介，貨幣能被人們用于日常交易，所以貨幣需求與交易水平相關，由交易引起的貨幣需求與名義收入成正比例關系另一方面，作為價值貯藏手段，貨幣將隨著財富的增加而增加，因為貨幣也是財富的一種。而名義財富與名義收入成比例，所以貨幣需求中由財富引起的部分也與名義收入成比例第二節(jié)傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說因此貨幣需求與名義收入成比例，貨幣需求函數(shù)表示為：

其中，K值主要受三個因素影響：第一，便利與安全，即人們持有貨幣所能獲得的便利和所能避免的風險；第二，投資，即把以貨幣形式持有的實際資源，轉(zhuǎn)用于未來的投資所能獲得的實際收入的程度；第三，直接消費，即把以貨幣形式持有的實際資源轉(zhuǎn)用于立即消費所能獲得的滿足程度。由此可以看出，影響K值大小的三個因素代表財富資源的三個去向：貨幣、投資和消費。K值決定于持有貨幣的邊際效用等于持有非貨幣資產(chǎn)的邊際效用。第二節(jié)傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說其次，根據(jù)古典學派的假定，產(chǎn)量Y在短期內(nèi)不變，如果K也不變，則根據(jù)劍橋方程式，當貨幣供應相對于需求增加時，唯一能使貨幣供求相等的途徑就是物價P相應上升，反之亦然。

這一結(jié)論與交易方程式的結(jié)論一致。第二節(jié)傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說三、現(xiàn)金交易數(shù)量說和現(xiàn)金余額數(shù)量說的比較1.兩者的相同之處（1）兩者都將貨幣數(shù)量作為物價變動的因素，并且所得結(jié)論基本相同，即都認為貨幣數(shù)量的變化將等比例地作用于物價水平，“貨幣數(shù)量決定著物價水平”。（2）劍橋方程式與交易方程式有明顯的相似之處。如果設劍橋方程式的Y代表費雪交易方程式的交易量T，則劍橋方程式中的K不過是費雪方程式中的V的倒數(shù)。

第二節(jié)傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說（3）決定的因素與決定的因素也有許多相同的地方。決定因素有：支付習慣、其他資產(chǎn)的報酬率、工業(yè)一體化程度、貨幣替代品的狀況，以及“消費者和生產(chǎn)者制定計劃時的確定性和信心等”。（4）二者都屬于傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論，有以下共同的缺陷。首先，傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論是以充分就業(yè)的假定為前提的，而這種假定是不符合現(xiàn)實的。在非充分就業(yè)條件下，物價水平并不一定隨貨幣數(shù)量的變動而變動。其次，傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論是一種長期的均衡理論和靜態(tài)理論。第三，傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論沒有研究方程式中各項因素之間的相互關系

第二節(jié)傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說2.兩者的不同之處首先，現(xiàn)金交易數(shù)量說看重貨幣的交易媒介職能；而現(xiàn)金余額數(shù)量說不但考慮了貨幣的交易媒介職能，還著眼于貨幣的儲藏手段的職能。其次，現(xiàn)金交易數(shù)量說注重貨幣流通速度以及經(jīng)濟社會等制度因素，現(xiàn)金余額數(shù)量說則重視人們持有貨幣的動機。第三，現(xiàn)金交易數(shù)量說的貨幣數(shù)量是某一時期的貨幣流量，著重分析支出流（“飛翔的貨幣”）；而現(xiàn)金余額說的貨幣數(shù)量是某一時點上所持有的貨幣存量（“棲息的貨幣”），著重在貨幣的持有而不是支出。

第二節(jié)傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說

第四，兩種學說所強調(diào)的貨幣需求決定因素有所不同。費雪方程式認為：在交易商品量和價格水平給定時，能在既定的貨幣流通速度下得出一定的貨幣需求劍橋方程式是從微觀進行分析的產(chǎn)物，對貨幣余額的需求量取決于持有貨幣的邊際收益與邊際成本相等的那一點，實際是“邊際相等原理”在貨幣領域中的應用現(xiàn)金余額數(shù)量說的貨幣需求決定因素多于費雪方程式，特別是二者對利率是否影響貨幣需求有不同的觀點劍橋?qū)W派強調(diào)人們主觀愿望對貨幣需求有決定作用，開創(chuàng)了從個人資產(chǎn)選擇角度來探討貨幣需求的分析方法，可將其看作是現(xiàn)代貨幣需求理論的重要淵源第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論凱恩斯曾經(jīng)是劍橋?qū)W派的重要代表人物。在貨幣金融理論方面，他最初贊同現(xiàn)金余額數(shù)量說。

然而，在1930年《貨幣論》出版前后，凱恩斯對傳統(tǒng)經(jīng)濟學進行了重新思考和評價，并在基本理論方面逐漸發(fā)生了轉(zhuǎn)變。1936年《就業(yè)、利息和貨幣通論》的出版標志著他從價格分析轉(zhuǎn)到面向就業(yè)和產(chǎn)出的更為一般性的貨幣理論研究?！锻ㄕ摗返某霭娉蔀閯P恩斯主義形成的標志，在《通論》中凱恩斯提出了他的貨幣需求理論——流動性偏好理論。

第二節(jié)傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量說

第四，兩種學說所強調(diào)的貨幣需求決定因素有所不同。費雪方程式認為：在交易商品量和價格水平給定時，能在既定的貨幣流通速度下得出一定的貨幣需求劍橋方程式是從微觀進行分析的產(chǎn)物，對貨幣余額的需求量取決于持有貨幣的邊際收益與邊際成本相等的那一點，實際是“邊際相等原理”在貨幣領域中的應用現(xiàn)金余額數(shù)量說的貨幣需求決定因素多于費雪方程式，特別是二者對利率是否影響貨幣需求有不同的觀點劍橋?qū)W派強調(diào)人們主觀愿望對貨幣需求有決定作用，開創(chuàng)了從個人資產(chǎn)選擇角度來探討貨幣需求的分析方法，可將其看作是現(xiàn)代貨幣需求理論的重要淵源第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論一、凱恩斯的流動性偏好理論1.貨幣需求的動機與構成凱恩斯認為貨幣需求就是指特定時期公眾能夠而且愿意持有的貨幣量。他認為，人們之所以需要持有貨幣，是因為存在流動性偏好這種普遍的心理傾向。因此，凱恩斯的貨幣需求理論又稱為流動性偏好理論。凱恩斯分析了貨幣需求的三種動機：交易動機、預防動機和投機動機。正是以投機動機為出發(fā)點，凱恩斯的貨幣理論走上了和傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說不同的路徑。

第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論（1）交易動機

是指為了日常交易而產(chǎn)生的持有貨幣的愿望。交易動機的貨幣需求可看作是收入的遞增函數(shù)。（2）預防動機

也稱為謹慎動機，是指為應付不測之需而產(chǎn)生的持有貨幣的愿望。由于這部分貨幣主要也是作為流通手段和支付手段，也受到收入水平的影響，所以預防動機的貨幣需求也是收入的遞增函數(shù)。（3）投機動機

是指人們根據(jù)對市場利率變化的預測，需要持有貨幣以便滿足從中投機獲利的動機（經(jīng)濟體系只有貨幣和債券兩種金融資產(chǎn)）。投機性貨幣需求與現(xiàn)實利率水平負相關，而與預期利率升降正相關。第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論

2.凱恩斯流動性偏好函數(shù)形式凱恩斯的貨幣需求理論一般可用下列函數(shù)式來表示：

進一步也可以表示為：或者表示為：

第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論3.凱恩斯貨幣需求理論的政策含義凱恩斯的貨幣需求理論為其提出解決失業(yè)問題的政策措施提供了理論基礎。凱恩斯認為，收入在短期內(nèi)穩(wěn)定不變，因此利率就成為決定貨幣需求的主要因素。貨幣需求與利率的負相關關系如上圖所示。第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論實際上，凱恩斯的整個經(jīng)濟理論體系是將貨幣通過利率與投資、就業(yè)和國民收入等實際經(jīng)濟因素聯(lián)系起來的。利率由貨幣的供給和需求共同決定，其中貨幣的供給取決于中央銀行，貨幣需求則取決于人們心理上的流動性偏好。利率與投機性的貨幣需求成反比例的關系，而利率與投資成反比。在一般情況，中央銀行通過改變貨幣供應量，就能影響利率，從而影響投資和產(chǎn)出水平。但值得注意的是，經(jīng)濟政策的影響還取決于人們的心理因素。第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論貨幣需求的兩種極端情形凱恩斯區(qū)域（流動性陷阱）：當利率降至某一很低的水平時，所有的人都預期利率將會上升，持有債券會遭受很大損失，因而人人都希望持有貨幣，這時貨幣供給無論增加多少，均會被人們所持有，投機性貨幣需求無窮大，貨幣需求成為完全彈性，這就是“流動性陷阱”此時，貨幣政策無效。古典區(qū)域：即當利率高達某一水平時，人們普遍預期利率將下降，債券價格將上升，此時對貨幣的投機性需求為零。第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論至此，可看出凱恩斯貨幣需求理論的政策指導意義：在一般情況下，中央銀行可以通過改變貨幣供應量影響利率，進而影響投資和產(chǎn)出水平。但是在對貨幣需求無窮大的“流動性陷阱”區(qū)間，貨幣政策無效。在陷入“貨幣恐慌”的古典區(qū)域，人人都在逃避貨幣，除非利率有所改變，否則貨幣供給對貨幣需求的影響也非常困難。第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論二、凱恩斯貨幣理論的進一步發(fā)展20世紀50年代以后，西方經(jīng)濟學家進一步豐富和細化了凱恩斯的貨幣需求理論。其中有影響的是：鮑莫爾（W.J.Baumol）等人對交易性貨幣需求理論的發(fā)展、惠倫（E.L.Whalen）等人對預防性貨幣需求理論的發(fā)展，以及托賓（J.Tobin）等人對投機性貨幣需求理論的發(fā)展。上述理論用更深入地解釋了凱恩斯提出的貨幣需求的三個動機，利率作為影響貨幣需求的最關鍵因素得到了進一步重視。

第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論（一）針對交易性需求的發(fā)展——鮑莫爾模型1.假定前提人們有規(guī)律地每隔一段時間內(nèi)取得一定收入Y；支出則是連續(xù)和均勻的生息資產(chǎn)一律采取政府短期債券的形式，因為這種形式最安全。每次出售債券與前一次出售的時間間隔及每次的出售量K都相等。整個收支期內(nèi)人們持有的現(xiàn)金余額：K／2第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論2.推導保存現(xiàn)金的成本C有兩項：交易費用：生息資產(chǎn)變現(xiàn)的手續(xù)費b×（Y／K）機會成本：持有現(xiàn)金存貨的利息損失r×（K／2）現(xiàn)金持有者都是理性的，所以必然選擇適當?shù)腒，使得總成本C最小，進一步有：

3.平方根公式（SquareRootFormula）4.結(jié)論現(xiàn)金交易需求與收入的平方根成正比，而與利率的平方根成反比由于現(xiàn)金余額與收入的平方根成正比，所以在最適度現(xiàn)金余額的決定中，存在著規(guī)模經(jīng)濟的作用第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論（二）預防性動機貨幣需求理論的發(fā)展——惠倫模型1.最適度預防性貨幣需求的主要影響因素（1）非流動性成本（E）未能及時獲得流動性可能產(chǎn)的損失：較強的不確定性獲取流動性可能產(chǎn)生的利率損失：取決于借款利率獲取流動性的手續(xù)費轉(zhuǎn)現(xiàn)次數(shù)（f）和每次轉(zhuǎn)現(xiàn)的手續(xù)費（P）（2）流動性的機會成本持有預防性貨幣需求的利息損失：M×r（3）收入與支出的平均值及變化狀況只有當收入和支出的差額（凈支出，M）大于持有的預防性現(xiàn)金余額時，才需要將收益性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論（二）模型推導

假設持有預防性現(xiàn)金余額的總成本為C，則有使C取最小值，可得：或：這就是“立方根公式”。第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論（三）結(jié)論最適度的預防性現(xiàn)金余額同凈支出分布的方差

S2、非流動性成本b正相關，與持有現(xiàn)金的機會成本

r負相關。（四）評論對于惠倫模型，西方經(jīng)濟學界認為其基本結(jié)論比較符合現(xiàn)實經(jīng)濟中的一般情況，特別是證明了預防性貨幣需求對利率的敏感性有較大的政策意義。但認為該模型把預防性貨幣需求看作是固定的，只作了靜態(tài)的定量分析是不夠的。一些學者認為預防性貨幣需求實際上是一種隨機變量，與影響其變化的因素不存在固定的立方根關系，其收入和支出彈性、利率彈性也不應是一個固定的數(shù)值，而應在一個彈性區(qū)間內(nèi)變動。第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論鮑莫爾模型和惠倫模型論證了即使是純粹作為交易工具的貨幣，也對利率相當敏感，并且隨收入提高，具有“規(guī)模經(jīng)濟”的特點。根據(jù)鮑莫爾模型和惠倫模型，凱恩斯的貨幣需求函數(shù)應被修正為并可被進一步簡化成：

第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論（三）投性動機貨幣需求理論的發(fā)展——托賓模型托賓模型主要研究在對未來預計不確定性存在的情況下，人們?nèi)绾芜x擇最優(yōu)的金融資產(chǎn)組合，所以該模型又稱為“資產(chǎn)組合理論”。1.資產(chǎn)選擇的原則——預期效用最大化把財富按資產(chǎn)分散原則投入各種證券，即持有混合資產(chǎn)任何一種資產(chǎn)都具有風險和收益的兩重性，而且風險與收益成正相關關系，人們以預期效用最大化作為資產(chǎn)選擇的原則投資者在選擇資產(chǎn)組合時，同時考慮收益和風險第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論

2.資產(chǎn)組合收益與風險的線性關系——機會曲線托賓模型中，資產(chǎn)的保存形式有兩種：貨幣和債券。債券是風險資產(chǎn)；貨幣是安全性資產(chǎn)。將資產(chǎn)按不同比例投資于債券和貨幣，其預期收益率與風險存在線性關系，這一關系可用從原點出發(fā)的投資機會曲線OC表示。第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論3.投資者的無差異曲線托賓將投資者分為三種類型：①風險回避者。②風險愛好者。③風險中立者。投資者追求收益，也注意風險。典型的投資者都是風險回避者，當投資風險增加時，其相對的預期收益率必須相應增加以作為補償，兩者的關系可以用投資者的無差異曲線表示。對于風險回避者來說，收益的正效用隨著收益的增加而遞減，風險的負效用隨著風險的增加而遞增?！百Y產(chǎn)分散化”原則：當新增加債券帶來的收益正效用與風險負效用之和等于0時（或：拋出最后一張債券帶來的風險負效用與收益正效用之和等于0時），人們的總效用才能達到最大。第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論4.資產(chǎn)構成的選擇將收益與風險之間的線性關系（機會曲線，即投資者可選的集合）與投資者的無差異曲線兩者相結(jié)合，可以得出投資決策：資產(chǎn)組合中債券比例為多少，貨幣比例為多少。如圖7-3所示，上半部分縱軸表示預期收益率，橫軸表示風險，A、B、C表示在不同利率（r1、r2、r3，r3>r2>r1）水平下的投資機會軌跡。I1、I2、I3

是一組投資者的無差異曲線。圖下半部分左縱軸表示風險資產(chǎn)（債券）的構成比例b，箭頭從上向下為0～100%；右縱軸表示安全性資產(chǎn)（貨幣）的比例m，箭頭從下向上為0～100%,b+m=1。第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論托賓的資產(chǎn)組合模型在圖7-3中，A、B、C點都是人們資產(chǎn)組合的均衡點，即風險負效用等于收益正效用的點。從這些均衡點的變化可以看出：利率越高，預期收益越高，而貨幣持有量比例越小，證明了貨幣投機需求與利率之間存在著反向變動的關系，這種反向關系可以用一條向右下傾斜的“托賓曲線”表示風險表示。托賓模型還論證了貨幣投機需求的變動是人們通過調(diào)整資產(chǎn)組合效應實現(xiàn)的，利率和未來的不確定性對于貨幣投機需求具有同等重要性。第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論托賓曲線：將收益與風險之間的線性關系與投資者的無差異曲線兩者相結(jié)合，可以得到一條向右下方傾斜的曲線，這就是“托賓曲線”，該曲線證明了利率與貨幣投機需求之間的反向關系。托賓曲線在圖7-3中，A、B、C點都是人們資產(chǎn)組合的均衡點，即風險負效用等于收益正效用的點。從這些均衡點的變化可以看出：利率越高，預期收益越高，而貨幣持有量比例越小，證明了貨幣投機需求與利率之間存在著反向變動的關系，這種反向關系可以用一條向右下傾斜的“托賓曲線”表示風險表示。托賓模型還論證了貨幣投機需求的變動是人們通過調(diào)整資產(chǎn)組合效應實現(xiàn)的，利率和未來的不確定性對于貨幣投機需求具有同等重要性。第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論托賓模型對投機性貨幣需求的解釋比凱恩斯的流動性偏好理論有進步，它明確肯定了不確定性（風險）對貨幣需求的重要影響、突破了之前經(jīng)濟學家單純從資產(chǎn)收益的角度考察貨幣需求的局限，而且也能解釋投資者同時持有現(xiàn)金與風險資產(chǎn)，即資產(chǎn)分散的現(xiàn)象。托賓模型也存在以下不足：只包括兩種資產(chǎn)，即貨幣和公債，而不包括其他金融資產(chǎn)。由于信息及其他交易費用的存在，普通投資者難以運用分散化投資策略。忽略了價格波動因素。第三節(jié)凱恩斯的貨幣需求理論第四節(jié)貨幣主義的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論一、弗里德曼的貨幣需求函數(shù)貨幣數(shù)量說首先是關于貨幣需求的理論。1956年，弗里德曼發(fā)表了《貨幣數(shù)量說的重新表述》一文，奠定了現(xiàn)代貨幣數(shù)量說的基礎。此文中的這個貨幣需求函數(shù)被稱為現(xiàn)代貨幣數(shù)量論的新解釋。弗里德曼一方面采納了劍橋?qū)W派和凱恩斯的核心思想，把貨幣看作是一種資產(chǎn)；另一方面又基本承襲了傳統(tǒng)貨幣數(shù)量說的結(jié)論，即貨幣量的變動反映在物價的變動上。人們對于貨幣的需求，就像影響人們對別的商品和勞務的需要一樣，必然要考慮以下三個因素：收入、效用和機會成本。

1.收入或財富的變化貨幣是人們持有財富的一種形式，個人所持有的貨幣量受其總財富限制?？梢杂谩昂憔眯允杖搿眮泶尕敻?。“恒久性收入”：是指一個人所擁有的各種財富在相當長時間內(nèi)獲得的收入流量，相當于人們所有未來預期收入的折現(xiàn)值。財富構成也是影響貨幣需求的重要因素，財富構成指人力財富和非人力財富的比例。人力財富是指個人在將來獲得收入的能力，即人的生產(chǎn)能力，又叫人力資本。非人力財富即物質(zhì)資本，指生產(chǎn)資料及其他物質(zhì)財富。現(xiàn)金的保有主要與“非人力財富”相聯(lián)系。

第四節(jié)貨幣主義的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論2.持有貨幣的機會成本持有貨幣的機會成本是指“貨幣與其他資產(chǎn)的預期報酬率”。貨幣的名義報酬率在通常情況下為零。其他資產(chǎn)的名義報酬率一般不為零，它們主要包括兩部分：目前的收益，主要指①預期的固定收益的報酬率，如債券利率，包括債券價格的預期變動；②預期的非固定收益的報酬率，如股票的收益率，包括股票價格的預期波動。預期的商品價格變動率（通貨膨脹率）。

第四節(jié)貨幣主義的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論3.持有貨幣給人們帶來的效用流動性效用以及影響此效用的其他因素，如人們的嗜好、興趣等是影響貨幣需求的因素，用符號U表示。人們對未來經(jīng)濟穩(wěn)定性的預期也會影響貨幣需求。4.個人財富持有者的貨幣需求函數(shù)其中：Y、rm

與實際貨幣需求成正相關，與實際貨幣需求成負相關。對實際貨幣的需求由實際變量決定，而不受名義價值影響。

第四節(jié)貨幣主義的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論二、對現(xiàn)代貨幣數(shù)量論的進一步分析1.現(xiàn)代貨幣數(shù)量論貨幣需求函數(shù)的簡化形式對貨幣需求函數(shù)的變量，進行以下假設可得初步簡化形式：第一，假定U是相對穩(wěn)定的。第二，由于財富的構成比例w在一定時期是相對穩(wěn)定的，也作為常量考慮。物價變動率只有在變化很大、延期很長時，才直接影響貨幣需求，而這種情況很少發(fā)生，因此可略去。第四，由于貨幣收益率通常為零，因此可以不考慮；而rb

和re直接受市場利率r的影響和制約，因此可歸結(jié)為市場利率r的作用。

第四節(jié)貨幣主義的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論因此，貨幣需求函數(shù)就可簡化為：貨幣需求函數(shù)的進一步簡化形式利率的變動往往是和貨幣的預期報酬率同向變化的，利率變動時貨幣需求將相對保持不變。從本質(zhì)上講，恒久性收入是決定貨幣需求的主要因素，貨幣需求對利率不敏感。這樣，貨幣需求函數(shù)就可進一步簡化為：

第四節(jié)貨幣主義的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論2．貨幣需求函數(shù)及貨幣流通速度的穩(wěn)定性貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性在排除了次要因素后，影響貨幣需求的主要因素實際上只是恒久性收入。恒久性收入的變動是相對穩(wěn)定的。貨幣流動速度也是一個穩(wěn)定且可以預測的指標由交易方程式可知，在貨幣市場達到均衡（即貨幣需求等于貨幣供給）時，貨幣流通速度為：第四節(jié)貨幣主義的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論貨幣需求函數(shù)具有穩(wěn)定性的特點非常重要貨幣收入或價格水平是貨幣需求函數(shù)和貨幣供給函數(shù)相互作用的結(jié)果，論證并強調(diào)貨幣需求函數(shù)具有穩(wěn)定性，目的在于說明貨幣對于總體經(jīng)濟的影響主要來自貨幣供應方面。據(jù)此，貨幣學派提出了以反對通貨膨脹、穩(wěn)定貨幣供應為主要內(nèi)容的政策。所以說，穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)成為貨幣學派理論及政策的立論基礎和分析依據(jù)。

第四節(jié)貨幣主義的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論三、現(xiàn)代貨幣數(shù)量論的政策含義

貨幣對名義收入發(fā)生作用的傳送機制貨幣是一種獨特的資產(chǎn)，它的替代品不僅包括金融資產(chǎn)，還應當包括房產(chǎn)、耐用消費品、投資品等所有實物資產(chǎn)，通過資產(chǎn)組合效應，貨幣的作用直接而迅速。實施貨幣政策的“單一規(guī)則”由于時滯等因素，貨幣政策的短期作用很難預測，貨幣政策不是經(jīng)濟穩(wěn)定的有效工具，最好的辦法是實行一種與經(jīng)濟增長相一致的貨幣供應穩(wěn)定增長的政策，即實施“單一規(guī)則”。

第四節(jié)貨幣主義的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論“名義收入的貨幣理論”與“弗里德曼難題”弗里德曼的貨幣理論是“名義收入的貨幣理論”，短期內(nèi)由貨幣供給引發(fā)的名義收入變動，是物價與產(chǎn)出共同作用的結(jié)果。但在名義收入增加中，有多少是由于實際收入增加，多少是由于價格水平提高，弗里德曼認為，根據(jù)人們現(xiàn)有的知識水平，這是很難做到的，但這種劃分是十分重要的，需要進一步的研究。因而有人將這一問題稱為“弗里德曼難題”。

第四節(jié)貨幣主義的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論四、現(xiàn)代貨幣數(shù)量論與傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論的比較

1.兩者的共同點都強調(diào)貨幣存量對名義國民收入的影響都認為經(jīng)濟自身存在著向充分就業(yè)水平收斂的內(nèi)在趨勢二者的貨幣需求函數(shù)在形式上有相似性弗里德曼的貨幣需求函數(shù)還可以改寫為：這一函數(shù)關系式與劍橋方程式或交易方程式相似。

第四節(jié)貨幣主義的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論2.兩者的區(qū)別傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論把K或V當作由制度決定的一個常數(shù)，如劍橋方程式假定貨幣流通速度V的倒數(shù)是一個固定不變的常數(shù)；而在弗里德曼的需求函數(shù)中，K是幾個可觀察到的變量的穩(wěn)定函數(shù)。傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論中的Y為現(xiàn)期收入水平（T是當前交易水平的代表）；而現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論中的Y代表恒久收入，是當前財富水平的代表。傳統(tǒng)貨幣數(shù)量理論認為貨幣數(shù)量增加會使物價同比例上漲；但現(xiàn)代貨幣數(shù)量論認為，貨幣數(shù)量增加在短期內(nèi)既可以使物價上升，又可以使產(chǎn)量上升，只在長期內(nèi)才全部表現(xiàn)為物價水平上升。

第四節(jié)貨幣主義的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論五、弗里德曼與凱恩斯貨幣需求理論的比較

盡管弗里德曼和凱恩斯都追隨劍橋?qū)W派的傳統(tǒng)，但是他們的貨幣需求和貨幣政策理論有著很大的差別。1.資產(chǎn)選擇范圍凱恩斯考慮的僅僅是貨幣和生息資產(chǎn)之間的選擇在弗里德曼的貨幣需求函數(shù)中，貨幣被視為一種資產(chǎn)，而不僅僅是交換媒介，因此貨幣需求理論就成了資本理論或財富理論中的一個組成部分第四節(jié)貨幣主義的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論2．貨幣需求量的決定因素與穩(wěn)定性在凱恩斯主義的貨幣需求理論中，人們持有貨幣的動機可以分為交易動機、預防動機和投機動機；在短期內(nèi)，決定貨幣需求量的主要因素是利率的變化，而利率的變化是經(jīng)常的，因此貨幣的需求量是不穩(wěn)定的。貨幣主義則認為，決定貨幣需求量的主要因素是恒久性收入，而利率對貨幣需求的影響很小。恒久性收入的穩(wěn)定，決定了貨幣需求的穩(wěn)定。

第四節(jié)貨幣主義的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論3．貨幣供給量變化對經(jīng)濟的影響及作用機制凱恩斯認為，貨幣供給量的影響變化通過利率的作用影響投資、最終影響國民收入；貨幣供給量對國民收入的影響是間接的、次要的。具體作用機制：貨幣政策工具→貨幣供應量↑→利率↓→投資↑→總收入↑在這一傳導機制中，核心變量是利率。貨幣政策對收入水平影響的大小取決于：貨幣政策對貨幣供應量的影響；貨幣供應量對利率的影響；利率對投資水平的影響；投資水平對收入的影響，這取決于投資乘數(shù)的大小。第四節(jié)貨幣主義的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論貨幣主義認為：利率變動的影響甚微，貨幣供給量本身就是影響國民收入的重要環(huán)節(jié)。他們從理論上提出一個從貨幣量到名義收入、價格水平之間的“傳送機制”，具體有資產(chǎn)組合效應和財富效應。資產(chǎn)組合效應：貨幣主義者認為資產(chǎn)的范圍不應局限在貨幣等少數(shù)金融資產(chǎn)上，還應包括其他形式的資產(chǎn)，如廠房、耐用消費品、投資品等所有實物資產(chǎn)、以及通過鍛煉獲得的技能等人力資本。每種資產(chǎn)都有一個利率。當貨幣供應量增加時，其邊際收益下降，因此資產(chǎn)持有者會把貨幣轉(zhuǎn)為其他資產(chǎn)，直到包括實物資產(chǎn)在內(nèi)的各項資產(chǎn)的利率都相等，而不僅僅是金融資產(chǎn)的利率。第四節(jié)貨幣主義的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論貨幣學派認為通過資產(chǎn)組合效應，貨幣發(fā)生作用的傳送機制直接而迅速，不像凱恩斯學派認為的那么間接和迂回，需要通過投資乘數(shù)效應的誘發(fā)。財富效應：當資產(chǎn)價格上升時，資產(chǎn)所有者的財富增加，因此支出增加。如果是個人，其消費品支出增加；如果是廠商，投資支出增加。結(jié)果導致產(chǎn)出和收入增加。第四節(jié)貨幣主義的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論貨幣銀行學第八章供給理論（4學時）第一節(jié)貨幣供給概述一、貨幣供給的含義貨幣供給是指一國銀行系統(tǒng)向經(jīng)濟中投入、創(chuàng)造、擴張（或收縮）貨幣的金融過程。貨幣供應量是指一國在某一時點上，由金融機構和政府之外的經(jīng)濟主體（企業(yè)、居民、機關團體等）所擁有的貨幣總存量，也是一國經(jīng)濟中可用于各種交易的貨幣總量。第一節(jié)貨幣供給概述名義貨幣供給量指一定時點上不考慮物價因素影響的貨幣存量。實際貨幣供給量（MS/P）指剔除了物價影響之后的一定時點上的貨幣存量。二、貨幣供給不同層次對經(jīng)濟的影響從我國不同層次的貨幣量來看，其活動和影響的經(jīng)濟范圍也不同，它們的變化往往也反映了不同的市場供求關系的變化。第一節(jié)貨幣供給概述三、貨幣供給過程的特點貨幣供給過程是指銀行體系通過其貨幣經(jīng)營活動而創(chuàng)造出貨幣的過程。貨幣供應過程具有三個特點貨幣供給形成的主體是中央銀行和商業(yè)銀行，貨幣供給與中央銀行和商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債活動密切相關。兩個主體各自創(chuàng)造相應的貨幣，即：中央銀行創(chuàng)造基礎貨幣、商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣。非銀行金融機構對貨幣供給有重要影響。第一節(jié)貨幣供給概述四、貨幣供給的影響因素現(xiàn)代信用貨幣制度下，貨幣供給過程一般涉及中央銀行、商業(yè)銀行和社會公眾三類行為主體。影響貨幣供給的因素包括中央銀行對基礎貨幣的調(diào)節(jié)、商業(yè)銀行派生資金能力、經(jīng)濟發(fā)展狀況、企業(yè)和居民的貨幣需求狀況等因素。第一節(jié)貨幣供給概述五、貨幣供給模型概述

貨幣供給的基本方程式：

該方程式的含義是：貨幣供給量M等于基礎貨幣B與貨幣乘數(shù)m的乘積。其基本機制是：中央銀行通過調(diào)整存款準備金率、再貼現(xiàn)率以及公開市場業(yè)務等手段，增加或減少基礎貨幣的供給；商業(yè)銀行則在基礎貨幣的基礎上，通過資產(chǎn)負債業(yè)務直接改變貨幣供給的總量。一、基礎貨幣的含義1.基礎貨幣的概念基礎貨幣（basemoney），也稱“貨幣基數(shù)”、“貨幣基礎”（monetarybase）、“強力貨幣”或“高能貨幣”（high-powermoney），是指經(jīng)過商業(yè)銀行的存貸款業(yè)務而能擴張或收縮貨幣供應量的貨幣源頭和基礎。從基礎貨幣的來源看，它是貨幣當局的負債，是由貨幣當局投放并能直接控制的那部分貨幣。從基礎貨幣的運用看，它由兩個部分組成：一是商業(yè)銀行及其他存款貨幣機構的存款準備金；二是流通于銀行體系之外而為社會公眾所持有的現(xiàn)金，即通常所說的通貨。第二節(jié)基礎貨幣2、基礎貨幣的特點可控性即中央銀行能夠控制它，并通過對它的控制來調(diào)控整個貨幣供應量。負債性即基礎貨幣是中央銀行的負債。擴張性即基礎貨幣經(jīng)過商業(yè)銀行運用后，能夠產(chǎn)生數(shù)倍于它自身規(guī)模的貨幣量。第二節(jié)基礎貨幣初始來源唯一性即基礎貨幣的增量只能來源于中央銀行，不能來源于商業(yè)銀行，也不能來源于公眾。流通性即持有者能夠自主運用基礎貨幣，它是所有貨幣中最活躍的部分。3、基礎貨幣的重要性中央銀行對宏觀金融活動的調(diào)節(jié)，主要是通過控制基礎貨幣的數(shù)量來實現(xiàn)的基礎貨幣，是一個較銀行準備金更易為中央銀行所控制的變量第二節(jié)基礎貨幣二、基礎貨幣的構成1.基礎貨幣的構成公式基礎貨幣由流通中的現(xiàn)金與商業(yè)銀行的存款準備金組成。根據(jù)基礎貨幣的定義，可用公式表示為：2.存款準備金是商業(yè)銀行為了保證正常的貸款和客戶提取存款要求，根據(jù)所吸收存款而保留的一定比例的準備金。從準備金的構成看，它由三部分組成：自存準備金、法定準備金和超額準備金。第二節(jié)基礎貨幣自存準備金，即庫存現(xiàn)金。準備金來支持創(chuàng)造活期存款的能力，使銀行體系得以創(chuàng)造貨幣。超額準備金的變動將影響到貨幣乘數(shù)大小，在基礎貨幣供應量不變的情況下，它制約著銀行體系創(chuàng)造貨幣的能力。從準備金的來源看，它由兩部分組成：借入準備金和非借入準備金。存款創(chuàng)造將較少地依賴于總準備金或基礎貨幣，而更多地依賴非借入準備金。

非借入準備金，又稱自有準備金，在數(shù)量上，它等于總準備金減存款機構向中央銀行的借款。非借入準備金中超過法定準備金的那部分數(shù)額，稱為自由準備金，是商業(yè)銀行可用于擴大貸款的準備金。第二節(jié)基礎貨幣3、現(xiàn)金現(xiàn)金亦稱“通貨”，是政府授權發(fā)行的不兌現(xiàn)的銀行券和輔幣。流通中的現(xiàn)金，商業(yè)銀行并不能直接用來創(chuàng)造存款貨幣，因為它已經(jīng)通過商業(yè)銀行的信用擴張而投入流通（即能量已經(jīng)釋放）。流通中的現(xiàn)金，只有流入商業(yè)銀行并轉(zhuǎn)化為商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金和超額存款準備金時，才能成為商業(yè)銀行信用擴張的基礎。第二節(jié)基礎貨幣4、基礎貨幣組成各部分發(fā)揮的作用基礎貨幣的組成可以進一步表示為：

基礎貨幣B=銀行體系的法定準備金+超額準備金+庫存現(xiàn)金+社會公眾的手持現(xiàn)金只有法定存款準備金是充分發(fā)揮了存款擴張機制的基礎貨幣。流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行的超額存款準備金以及庫存現(xiàn)金都沒有加入到存款擴張過程，因而是沒有擴張的基礎貨幣。商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金和超額存款準備金一旦加入到“銀行—社會”的存貸循環(huán)過程，就會擴大社會的貨幣供應量。第二節(jié)基礎貨幣三、基礎貨幣的供給渠道基礎貨幣由流通中的現(xiàn)金與商業(yè)銀行的存款準備金兩大部分組成。流通中的現(xiàn)金，是中央銀行對社會公眾的負債。商業(yè)銀行的存款準備金，是中央銀行對商業(yè)銀行的負債。兩者都是中央銀行的負債，所以可以從中央銀行的資產(chǎn)負債表入手來分析基礎貨幣的供給渠道。第二節(jié)基礎貨幣表8-1簡化的中央銀行資產(chǎn)負債表第二節(jié)基礎貨幣根據(jù)“資產(chǎn)=負債”的原理，得：整理后，得基礎貨幣方程式：從上式可以看出，基礎貨幣受四組因素的影響：中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構的債權中央銀行對政府的資產(chǎn)負債凈額中央銀行對國外的資產(chǎn)負債凈額中央銀行其他項目的資產(chǎn)負債凈額以上四個項目的增加，都會使基礎貨幣增加。第二節(jié)基礎貨幣1．中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構的債權中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構提供信用支持，主要以再貸款和再貼現(xiàn)兩種形式進行。2．中央銀行對政府的資產(chǎn)負債凈額中央銀行是以向政府貸款或購買財政債券的形式，構成對政府的債權。其中，購買政府債券是中央銀行構成對政府債權的主要形式。中央銀行在購入證券的同時投放了等值的貨幣。相反，當中央銀行出售證券時，則回籠等值的貨幣。中央銀行通常還通過公開市場買賣證券，調(diào)整基礎貨幣，抵消其他因素造成的基礎貨幣的波動（如沖銷）。第二節(jié)基礎貨幣3．中央銀行對國外的資產(chǎn)負債凈額國外凈資產(chǎn)主要由外匯、黃金占款和中央銀行在國際金融機構的凈資產(chǎn)構成。中央銀行通常以注入基礎貨幣購買外匯的形式增加對國外的資產(chǎn)。如果追求穩(wěn)定匯率目標，通過外匯買賣投放基礎貨幣受外匯市場供求關系的影響，具有相當?shù)谋粍有浴?．其他項目資產(chǎn)負債凈額主要包括固定資產(chǎn)的增加變化以及中央銀行在資金清算過程中應收應付的增減變化。第二節(jié)基礎貨幣四、基礎貨幣的決定因素1.政府的財政收支當出現(xiàn)財政赤字時，彌補的方法有：增加稅收、發(fā)行新的公債、增發(fā)通貨或直接向中央銀行透支。政府若增發(fā)通貨或直接向中央銀行透支來彌補財政赤字，都會直接擴大基礎貨幣供應量。政府若通過增加稅收或發(fā)行新的債券來彌補赤字，則如果增加的稅收收入或發(fā)債收入全部支出，則不影響基礎貨幣的供給；如果增加的稅收收入或發(fā)債收入未全部支出，將導致準備金或流通中的現(xiàn)金減少，基礎貨幣供給也隨之減少。第二節(jié)基礎貨幣在財政赤字出現(xiàn)時，財政部持有的現(xiàn)金和在中央銀行的存款傾向于減少，這也會擴大基礎貨幣。當出現(xiàn)財政盈余時，傾向于減少基礎貨幣供應。2．黃金存量變化和國際收支狀況中央銀行收購黃金的同時，投放了等值的通貨。當國際收支出現(xiàn)持續(xù)順差、或中央銀行為了調(diào)控匯率，在外匯市場購入外匯時，也會增加基礎貨幣投放。第二節(jié)基礎貨幣3．技術和制度因素資金結(jié)算技術的進步（如建立計算機網(wǎng)絡和衛(wèi)星通訊形式的結(jié)算中心），會大大縮短在途結(jié)算的票據(jù)數(shù)額，減少基礎貨幣。電子貨幣的出現(xiàn)削弱了中央銀行控制基礎貨幣的能力。目前發(fā)行電子貨幣的機構不只是中央銀行，因此電子貨幣還沒有完全起到高能貨幣（具有的創(chuàng)造貨幣）的作用。由于電子貨幣的信用作用，也使得它的創(chuàng)造貨幣能力與傳統(tǒng)的存款貨幣能力不同。第二節(jié)基礎貨幣4．中央銀行的行為中央銀行可以通過運用公開市場業(yè)務、法定準備金政策和再貸款政策等行為來影響基礎貨幣的供給量。公開市場操作是一項可以精確調(diào)節(jié)基礎貨幣總量的有力措施。5．商業(yè)銀行的行為雖然中央銀行可以通過調(diào)整再貼現(xiàn)率來影響商業(yè)銀行的貸款需求，但并不能直接決定商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)規(guī)模。商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)需求等行為直接影響中央銀行對基礎貨幣的控制。第二節(jié)基礎貨幣五、我國基礎貨幣的影響因素主要表現(xiàn)為：中央銀行向商業(yè)銀行等金融機構貸款數(shù)量的變化、中央銀行對中央政府的債權的變化和外匯儲備存量的變化。中央銀行向金融機構貸款，主要通過再貸款和再貼現(xiàn)。中央銀行于1996年4月正式開展以國債為主要操作對象的公開市場操作。近年來，外匯儲備增長迅速導致基礎貨幣被動增加。1994年以前中央銀行對商業(yè)銀行的貸款所占比重最大，它是基礎貨幣投放的主要途徑；1994年以后，中央銀行的對外凈資產(chǎn)明顯上升，外匯占款所占基礎貨幣投放比例明顯增加，逐漸成為貨幣供給的最主要渠道。第二節(jié)基礎貨幣一、貨幣乘數(shù)的含義由于存款機構的貨幣創(chuàng)造，貨幣存量的增加量會以基礎貨幣增量的若干倍數(shù)擴張。反映貨幣供應量與基礎貨幣之間或它們增量之間倍數(shù)關系的量稱為貨幣乘數(shù)，也稱為貨幣擴張倍數(shù)，即：

或

第三節(jié)貨幣乘數(shù)在一般情況下，貨幣乘數(shù)大于1，正是由于這個原因，人們通常把基礎貨幣成為高能貨幣，也用H表示。在基礎貨幣一定的條件下，貨幣乘數(shù)決定了貨幣供給的總量。從根本上說，貨幣乘數(shù)概括了除基礎貨幣以外的所有決定貨幣供給量的因素。決定貨幣乘數(shù)的因素不僅取決于貨幣當局的行為，而且也取決于商業(yè)銀行和社會公眾的行為，貨幣乘數(shù)不是一個外生變量。第三節(jié)貨幣乘數(shù)二、一般貨幣乘數(shù)模型1.簡單貨幣乘數(shù)模型簡單乘數(shù)模型以商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣的過程為依據(jù)。過程：第一家銀行在接受基礎貨幣作為初始存款后，除保留法定準備金外，其他資金用于貸款或投資；第二家銀行接受了由這筆貸款或投資轉(zhuǎn)化而來的存款也照此辦理；以此類推，最終創(chuàng)造出數(shù)倍于初始存款的存款貨幣。這個初始存款的派生倍數(shù)就是簡單的貨幣乘數(shù)，根據(jù)第四章的推導，貨幣乘數(shù)的數(shù)值等于法定存款準備金率的倒數(shù)。

第三節(jié)貨幣乘數(shù)簡單貨幣乘數(shù)的公式：

在簡單的貨幣乘數(shù)模型中，中央銀行的政策行為決定了貨幣供應量的規(guī)模。2.復雜貨幣乘數(shù)模型簡單貨幣乘數(shù)模型的兩個假定：商業(yè)銀行不保留超額準備金；原始存款不漏出存款領域?，F(xiàn)實中：商業(yè)銀行一般都因各種原因而保留一定的超額準備金，原始存款也在不斷地漏出存款領域。此外，還有必要對活期存款D與定期存款T進行區(qū)分。第三節(jié)貨幣乘數(shù)各變量及含義：

“超額準備金率”e：衡量商業(yè)銀行超額準備金的大小，e等于商業(yè)銀行保留的超額準備金E與活期存款D之比?！艾F(xiàn)金漏損率”k：衡量原始存款以現(xiàn)金形式漏出存款領域的大小，k等于流通中的現(xiàn)金C與商業(yè)銀行活期存款D之比，也稱為“通貨比率”?！岸ㄆ诖婵畋嚷省眛：表示定期存款與活期存款的比例。法定定期存款準備金率rt。第三節(jié)貨幣乘數(shù)狹義貨幣乘數(shù)m1廣義貨幣乘數(shù)m2第三節(jié)貨幣乘數(shù)三、貨幣乘數(shù)的決定因素1.法定存款準備金比率rd，rt（1）貨幣乘數(shù)與法定準備金比率的關系貨幣乘數(shù)與活期存款法定準備金比率、定期存款法定存款準備金比率均呈負相關的關系。（2）法定存款準備金比率rd，rt的影響因素法定存款準備金比率基本上是一個可由中央銀行直接控制的外生變量；同時，商業(yè)銀行和社會大眾的某些行為，也將在一定程度上抵消中央銀行調(diào)整法定存款準備金比率對貨幣乘數(shù)的影響。第三節(jié)貨幣乘數(shù)2.銀行超額準備金率e（1）貨幣乘數(shù)與銀行超額準備金率e的關系

e上升，會降低整個銀行體系降低存款的能力，使貨幣乘數(shù)減小。（2）超額準備金率e的影響因素

超額準備金率主要取決于商業(yè)銀行的行為。其持有的超額準備金的數(shù)額，應維持在持有超額準備金的邊際機會成本與邊際收益恰好相等的點上。第三節(jié)貨幣乘數(shù)影響商業(yè)銀行超額準備金率的主要因素有以下四個：

①市場利率。超額準備金率同市場利率負相關。

②社會對資金的需求程度。超額準備金率同社會對資金的需求程度負相關。

③銀行出現(xiàn)流動性不足的可能性。超額準備金率同預期存款外流正相關。

④借入資金的難易程度及資金成本的高低。超額準備金率同借入資金的難度及資金成本大小正相關。第三節(jié)貨幣乘數(shù)3．通貨比率k（1）貨幣乘數(shù)與通貨比率k的關系如果公眾通貨持有比率越高、即越大，則存款擴張過程中的漏出越多，因此貨幣乘數(shù)越小。（2）通貨比率k的影響因素通貨比率的變動主要取決于社會公眾的資產(chǎn)選擇行為。影響人們資產(chǎn)選擇行為，從而影響通貨比率的因素主要有以下幾個。①公眾的流通性偏好程度。②持有通貨的機會成本。③收入或財富的變動。收入或財富增加一般會導致通貨比率下降。④其他因素。包括信用發(fā)達程度、心理預期、突發(fā)事件、季節(jié)性因素等。第三節(jié)貨幣乘數(shù)4．定期存款比率t（1）貨幣乘數(shù)與定期存款比率t的關系狹義貨幣乘數(shù)與定期存款比率呈負相關的關系；廣義貨幣乘數(shù)與定期存款比率呈正相關的關系。（2）定期存款比率t的影響因素定期存款比率的變動也主要取決于社會公眾的資產(chǎn)選擇行為。影響人們資產(chǎn)選擇行為，從而影響定期存款比率的因素主要有三個：①定期存款利率。②其他存款的利率和金融資產(chǎn)的收益率。③收入和財富。第三節(jié)貨幣乘數(shù)5．小結(jié)（1）活期存款的法定準備金率rd

，定期存款法定準備金率rt，銀行超額準備金率e，通貨比率k，定期存款比率t等都是影響貨幣乘數(shù)的主要金融變量，這些變量分別取決于中央銀行、商業(yè)銀行和社會公眾的行為；收入、財富和利率都是影響e、k、t，從而影響貨幣乘數(shù)的重要因素。（2）以上各個變量的變動不是彼此獨立的，它們之間有著復雜的聯(lián)系。所以，貨幣乘數(shù)并不完全是由中央銀行獨自控制的外生變量，而是部分內(nèi)生的變量。第三節(jié)貨幣乘數(shù)四、基礎貨幣、貨幣乘數(shù)、貨幣供應量等之間的關系貨幣供應量與基礎貨幣、貨幣乘數(shù)之間的關系為：基礎貨幣雖然是由流通中的現(xiàn)金C和存款準備金R兩部分組成，但這兩部分在貨幣創(chuàng)造中的作用并不一樣。通貨C本身的量，中央銀行發(fā)行多少就是多少，不可能有倍數(shù)的增加；引起倍數(shù)增加的只有商業(yè)銀行等金融機構的存款準備金R，它通過存款創(chuàng)造后產(chǎn)生派生存款D。第三節(jié)貨幣乘數(shù)圖8-1基礎貨幣、貨幣乘數(shù)與貨幣供給量關系示意圖貨幣乘數(shù)第三節(jié)貨幣乘數(shù)五、貨幣供應量的影響因素所有影響基礎貨幣與貨幣乘數(shù)的因素最終也會影響貨幣供應量。以狹義貨幣供應量M1為貨幣供應量的分析口徑，上式表明，貨幣供應量是由基礎貨幣和一項包括了眾多因素在內(nèi)的貨幣乘數(shù)之積決定的。第三節(jié)貨幣乘數(shù)1．從基礎貨幣進行分析根據(jù)中央銀行的控制程度，將基礎貨幣分成兩個部分：一部分是中央銀行能夠完全控制、主要來自公開市場操作的基礎貨幣（非借入基礎貨幣）；另一部分是中央銀行控制力較弱的、由商業(yè)銀行向中央銀行的貼現(xiàn)貸款所創(chuàng)造的基礎貨幣。（1）非借入基礎貨幣。中央銀行買入證券會導致基礎貨幣增加，所以貨幣供給就會增加。（2）商業(yè)銀行從中央銀行的貼現(xiàn)貸款。貼現(xiàn)貸款的數(shù)量、進一步地有貨幣供給量與市場利率成正比、與貼現(xiàn)利率成反比。第三節(jié)貨幣乘數(shù)2．從貨幣乘數(shù)進行分析狹義貨幣乘數(shù)m1

與活期存款法定準備金比率rd

、銀行超額準備金率e、通貨比率k等變量一般都是負相關的關系，從而最終貨幣供應量也與以上各變量成負相關的關系。此外，市場利率r作為一個重要的變量也會間接影響貨幣乘數(shù)，如r上升會引起銀行超額準備金率和社會公眾的通貨比率下降，從而導致貨幣乘數(shù)上升，最終使貨幣供應量M1增加。第三節(jié)貨幣乘數(shù)3．小結(jié)：貨幣供應量M1的影響因素第三節(jié)貨幣乘數(shù)貨幣供給量是由中央銀行、商業(yè)銀行及社會公眾這三個經(jīng)濟主體的行為共同決定的。B、rd及rt

這三個因素基本上代表了中央銀行的行為對貨幣供給的影響；e則代表了商業(yè)銀行的行為對貨幣供給的影響；t和k則代表了社會公眾的行為對貨幣供給的影響。在現(xiàn)代經(jīng)濟中，貨幣供給量并不完全地由中央銀行所決定控制，它在一定程度上也要受到商業(yè)銀行和社會公眾的影響，貨幣供給在一定程度上是一個內(nèi)生變量。第三節(jié)貨幣乘數(shù)六、其他貨幣乘數(shù)模型1．弗里德曼—施瓦茨貨幣乘數(shù)模型弗里德曼和施瓦茨關于貨幣供給量決定因素的分析見于他倆合著的《1867-1960年的美國貨幣史》一書。他們提出的貨幣乘數(shù)模型是：第三節(jié)貨幣乘數(shù)基礎貨幣H由中央銀行決定。影響貨幣乘數(shù)的變量簡化為兩個：存款準備金比率（D/R）和存款通貨比率（D/C）。弗里德曼和施瓦茨稱這兩個比率及高能貨幣H為“貨幣存量的大致的決定因素”，而這三個因素又取決于貨幣當局、銀行體系和社會公眾的行為。貨幣乘數(shù)分別為（D/R）和（D/C）的正比例函數(shù)，即（D/R）和（D/C）的變化會引起貨幣乘數(shù)和貨幣供給量的同方向變化。第三節(jié)貨幣乘數(shù)貨幣乘數(shù)的推導過程：第三節(jié)貨幣乘數(shù)弗里德曼和施瓦茲得出的基本結(jié)論是：高能貨幣量的變化是廣義貨幣存量長期性變化和周期性變化的主要原因。（D/R）和（D/C）比率的變化對金融危機條件下的貨幣運動有著決定性影響，同時（D/C）比率的變化還對貨幣的溫和的周期性變化起了重要的作用。弗里德曼和施瓦茨雖然認為H、D/R、D/C三者分別取決于貨幣當局、銀行體系和社會公眾；但他們認為，中央銀行可以采取相應的措施來抵消這些因素波動的影響。所以，貨幣供給函數(shù)是穩(wěn)定可測的。他們特別重視強力貨幣在貨幣供給量變動中的作用，進而對中央銀行控制貨幣存量的能力抱有很大的信心。第三節(jié)貨幣乘數(shù)2．卡甘貨幣乘數(shù)模型對弗里德曼-施瓦茨模型的批評：該模型忽略了D/R、D/C兩個因素對貨幣乘數(shù)的影響；同時，由于D/R，D/C既在貨幣乘數(shù)公式的分子項上，又在分母項上，當D、R、C等因素變動時，貨幣乘數(shù)的變動很難辨認，從而難以判斷貨幣供應的規(guī)模是擴張還是收縮。幾乎在弗里德曼和施瓦茲寫作《1867－1960美國貨幣史》一書的同時，卡甘也系統(tǒng)地分析了美國85年貨幣的變化規(guī)律和影響因素，研究結(jié)果體現(xiàn)在他的專著《1875－1960年美國貨幣存量變化的決定及其影響》。第三節(jié)貨幣乘數(shù)卡甘貨幣乘數(shù)的形式是：決定貨幣乘數(shù)的變量也只有兩個：通貨與貨幣存量之比（C/M）、準備金與存款之比（R/D），卡甘分別稱為通貨比率和準備金比率。在弗里德曼-施瓦茨模型中，影響因素為存款與通貨比率（D/C）和存款與準備金比率（D/R）。第三節(jié)貨幣乘數(shù)卡甘貨幣乘數(shù)的推導：第三節(jié)貨幣乘數(shù)在美國，通貨比率在長期中具有下降趨勢，卡甘將其歸因于收入和財富的增長以及城市化；準備金比率很不穩(wěn)定，經(jīng)常處在較大幅度的變動狀態(tài)中，其主要是由法定準備金率的變動引起的。在卡甘的分析中，決定貨幣存量的因素是以上兩個變量加上基礎貨幣?？ǜ室舱J為，政府控制基礎貨幣，而公眾和商業(yè)銀行則共同決定基礎貨幣為公眾和銀行所持有的比例。貨幣乘數(shù)、貨幣供應量與通貨比率（C/M）、準備金比率（R/D）都是負相關的關系。第三節(jié)貨幣乘數(shù)弗里德曼—施瓦茨分析和卡甘分析的比較：都分為長期中增長的影響和周期性變化的影響。二者的結(jié)論也很相近，相對而言卡甘分析來得更見深入和廣泛。由于兩個模型的觀點非常接近、兩部著作所使用的方法也很相似，所以他們的貨幣乘數(shù)理論合稱為“弗里德曼—施瓦茲—卡甘模型”，在西方貨幣供給決定理論中，占有十分重要的地位。第三節(jié)貨幣乘數(shù)3．喬頓(J.L.Jordan)貨幣乘數(shù)模型弗里德曼-施瓦茨和卡甘的分析有兩個共同特征：一是采用了廣義貨幣的定義，即貨幣不僅包括公眾所持通貨和活期存款（M1），而且包括定期存款和儲蓄存款；二是不區(qū)分不同類型存款的不同存款準備金要求。20世紀60年代末，喬頓導出了較為復雜的貨幣乘數(shù)模型。貨幣只包括公眾所持通貨和私人活期存款，即狹義的貨幣定義M1；同時，他還區(qū)分了中央銀行成員銀行和非成員銀行，以及不同法定準備金率要求的存款。第三節(jié)貨幣乘數(shù)喬頓貨幣乘數(shù)的形式是：

r代表各種存款的加權平均準備金率；存款包括商業(yè)銀行活期存款（D）、私人定期存款（T）和政府存款（G）；公眾手持通貨（C）、定期存款（T）、政府存款（G）與活期存款（D）的比率分別為k、t、g。第三節(jié)貨幣乘數(shù)喬頓貨幣乘數(shù)的推導：第三節(jié)貨幣乘數(shù)在喬頓模型中，貨幣只包括通貨和活期存款在內(nèi)的M1，決定貨幣乘數(shù)的變量有行為參數(shù)k、r、t、g。當r、t、g上升時，貨幣乘數(shù)下降；通貨比率k上升時，貨幣乘數(shù)通常也下降。喬頓貨幣乘數(shù)還表明，各行為參數(shù)對貨幣乘數(shù)的決定并不完全獨立，而是相互影響的。喬頓模型在弗里德曼—施瓦茨模型和卡甘模型的基礎上，拓展了之前被忽略的銀行分類和存款分類等因素，在形式上更加簡潔明了，也更接近現(xiàn)實，更便于進行貨幣供給決定的分析。第三節(jié)貨幣乘數(shù)一、貨幣供給外生論與內(nèi)生論的內(nèi)涵根據(jù)對“貨幣供給是否是貨幣當局能決定的變量”這一問題的不同回答，貨幣供給理論可以分為外生論與內(nèi)生論兩種。貨幣供給外生論是指，貨幣供給這個變量并不是由經(jīng)濟因素，如收入、儲蓄、投資、消費等變量決定的，而是由貨幣當局的貨幣政策決定的。貨幣供給內(nèi)生論是指，貨幣供給的變動，貨幣當局是決定不了的，起決定作用的是經(jīng)濟體系中的實際變量以及微觀主體的經(jīng)濟行為等因素。第四節(jié)貨幣供給的外生論與內(nèi)生論從政策含義的角度來考察這一問題，兩者的分歧在于：貨幣政策的調(diào)節(jié)作用是否有效。外生論認為，貨幣供給是由貨幣當局的政策決定的變量，因此貨幣當局能有效地通過對貨幣供給的調(diào)節(jié)來有效地影響經(jīng)濟進程。內(nèi)生論則認為，貨幣當局不能有效地對貨幣供給進行控制，因此貨幣政策的調(diào)節(jié)作用、特別是以貨幣供應量作為操作指標的調(diào)節(jié)，就有很大的局限性。第四節(jié)貨幣供給的外生論與內(nèi)生論二、貨幣供給外生論1.古典學派的外生論古典經(jīng)濟學家實際上都認為貨幣供給是外生的，因為他們的貨幣是金幣，黃金的生產(chǎn)與經(jīng)濟的運行沒有直接內(nèi)在的聯(lián)系。

2．凱恩斯學派的外生論在貨幣本質(zhì)上，凱恩斯是一個名目主義者，名目主義的本質(zhì)觀又使他成為一個國定貨幣論者。凱恩斯認為貨幣供應是由中央銀行控制的外生變量，它的變化影響著經(jīng)濟運行，但自身卻不受經(jīng)濟因素的制約。第四節(jié)貨幣供給的外生論與內(nèi)生論3．貨幣學派的外生論貨幣學派極其重視貨幣供應量和貨幣政策在經(jīng)濟中的作用，因此論證并說明貨幣供應量的外生性和可控性，就具有重要的理論意義和政策含義。弗里德曼是倡導貨幣供給外生論的典型代表，在弗里德曼-施瓦茨貨幣模型中，貨幣當局能夠直接決定H，而H對于D/R和D/C有決定性影響。在這種情況下，貨幣供給顯然是貨幣當局能決定的外生變量?？ǜ收J為，由于中央銀行操縱高能貨幣的行為對貨幣供應量的決定具有支配性的作用，同時由于貨幣乘數(shù)中的各行為參數(shù)在短期內(nèi)變化不大，因此貨幣供應量是中央銀行可以絕對控制的外生變量。第四節(jié)貨幣供給的外生論與內(nèi)生論

4．理性預期學派的外生論盧卡斯等假定中央銀行可以實行獨立的貨幣政策，這就隱含著經(jīng)濟運行不能直接決定貨幣供給、貨幣供給是外生的意思。三、貨幣供給內(nèi)生論1．貨幣供給新論在以往正統(tǒng)的貨幣供給理論中，有兩個基本條件：①只有商業(yè)銀行才能創(chuàng)造存款貨幣；②活期存款是創(chuàng)造存款貨幣的主要形式。這就把存款貨幣的創(chuàng)造局限在商業(yè)銀行和活期存款的范圍之內(nèi)。第四節(jié)貨幣供給的外生論與內(nèi)生論在這些傳統(tǒng)的貨幣供給理論中，強調(diào)的是中央銀行控制基礎貨幣的行為對貨幣供給的決定性的影響，認為貨幣乘數(shù)中的各變量在短期內(nèi)變化不大，即使自由變化，也可準確預測，甚至可視為常數(shù)，貨幣供給是一個完全由中央銀行決定的外生變量。但隨著經(jīng)濟的發(fā)展、新技術的運用、金融活動的創(chuàng)新和多元化金融機構的興起，以往正統(tǒng)理論的這兩個條件均被打破，貨幣供給機制也發(fā)生了很大的變化。針對這些變化的新情況，一些學者提出了新看法和新觀點。但由于這些看法比較分散，并未形成一種理論學說，因此人們把這種看法統(tǒng)稱為“新觀點的貨幣供應理論”，也稱為貨幣供給“新論”。第四節(jié)貨幣供給的外生論與內(nèi)生論“新論”一詞是托賓在1963年首次提出的，它形成于20世紀50年代中期到60年代中期，是相對于傳統(tǒng)的貨幣基數(shù)-貨幣乘數(shù)分析法而言的。“新論”強調(diào)商業(yè)銀行與其他金融機構的同一性，以及貨幣與其他金融資產(chǎn)的同一性，主張貨幣供給的內(nèi)生性。對這一理論作出貢獻的主要有英國《拉德克利夫報告》的作者Redcliffe、美國的格雷(J.G.Gurley)和肖(E.S.Show)、托賓(J.Tobin)等人，最后經(jīng)托賓等的完善而成為一種系統(tǒng)的貨幣供給理論。第四節(jié)貨幣供給的外生論與內(nèi)生論（1）拉德克利夫的觀點對經(jīng)濟有真正影響的不僅僅是傳統(tǒng)意義上的貨幣供給，而且是包括這一貨幣供給在內(nèi)的整個社會的流動性；決定貨幣供給的不僅僅是商業(yè)銀行，而且是包括商業(yè)銀行和非銀行金融機構在內(nèi)的整個金融