對(duì)《分類評(píng)價(jià)和管理指引》及其配套文件的解讀：持續(xù)規(guī)范網(wǎng)下報(bào)價(jià)行為引導(dǎo)價(jià)值發(fā)現(xiàn)

持續(xù)規(guī)范網(wǎng)下報(bào)價(jià)行為，引導(dǎo)價(jià)值發(fā)現(xiàn)——對(duì)《分類評(píng)價(jià)和管理指引》及其配套文件的解讀24年11月29日，中證協(xié)發(fā)布《分類評(píng)價(jià)和管理指引》及其配套文件?

為進(jìn)一步規(guī)范網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)申購(gòu)行為，中證協(xié)制定了《首次公開發(fā)行證券網(wǎng)下投資者分類評(píng)價(jià)和管理指引》(以下簡(jiǎn)稱《分類評(píng)價(jià)和管理指引》)及其配套文件，自2025年1月1日起施行。中證協(xié)發(fā)布4部業(yè)務(wù)規(guī)則及說(shuō)明證券研究報(bào)告資料來(lái)源：中證協(xié)，申萬(wàn)宏源研究3序號(hào) 文件清單首次公開發(fā)行證券網(wǎng)下投資者分類評(píng)價(jià)和管理指引關(guān)于《首次公開發(fā)行證券網(wǎng)下投資者分類評(píng)價(jià)和管理指引》的說(shuō)明3自律規(guī)則適用意見第7號(hào)——關(guān)于《首次公開發(fā)行證券網(wǎng)下投資者分類評(píng)價(jià)和管理指引》有關(guān)規(guī)定的適用意見4關(guān)于《自律規(guī)則適用意見第7號(hào)——關(guān)于〈首次公開發(fā)行證券網(wǎng)下投資者分類評(píng)價(jià)和管理指引〉有關(guān)規(guī)定的適用意見》的起草說(shuō)明資料來(lái)源：中證協(xié)、申萬(wàn)宏源研究1.

延長(zhǎng)監(jiān)測(cè)期至3個(gè)月，異常報(bào)價(jià)申購(gòu)認(rèn)定加入定性因素證券研究報(bào)告資料來(lái)源：中證協(xié)，申萬(wàn)宏源研究4檢測(cè)期 2個(gè)月 3個(gè)月進(jìn)一步提高監(jiān)測(cè)結(jié)果的科學(xué)性和準(zhǔn)確性網(wǎng)下投資者異常報(bào)價(jià)申購(gòu)情形（一）最終報(bào)價(jià)超出定價(jià)依據(jù)區(qū)間或與其不符的

（一）＞3個(gè)項(xiàng)目報(bào)價(jià)超出自身定價(jià)依據(jù)給出的項(xiàng)目數(shù)量≥3個(gè)； 建議價(jià)格區(qū)間，或者與自身定價(jià)依據(jù)給出的建議價(jià)格不符；定量從≥3次（個(gè)）調(diào)整為＞3次（個(gè)）保持一致（二）報(bào)價(jià)后修改報(bào)價(jià)的項(xiàng)目數(shù)量≥3個(gè)，或同一

（二）在同一項(xiàng)目報(bào)價(jià)過(guò)程中修改報(bào)價(jià)＞3次，個(gè)項(xiàng)目改價(jià)≥3次； 或在＞3個(gè)項(xiàng)目中修改報(bào)價(jià)；（三）報(bào)價(jià)與其他部分投資者報(bào)價(jià)一致性顯著較

（三）報(bào)價(jià)與其他網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)一致性顯著較高； 高；（四）報(bào)價(jià)偏離“四個(gè)值”孰低值程度顯著較高；（四）報(bào)價(jià)偏離度顯著較高； 調(diào)整偏離度計(jì)算方式（五）報(bào)價(jià)行為或結(jié)果引發(fā)負(fù)面輿情關(guān)注，對(duì)首

（五）不當(dāng)報(bào)價(jià)申購(gòu)行為引發(fā)負(fù)面輿情關(guān)注；發(fā)證券網(wǎng)下發(fā)行秩序造成一定不良影響；保持一致（六）其他可能存在報(bào)價(jià)不專業(yè)、不獨(dú)立、不審

（六）其他異常報(bào)價(jià)申購(gòu)情形；慎以及可能影響發(fā)行秩序的情形。明確按照項(xiàng)目初步詢價(jià)日首日，將異常報(bào)價(jià)申購(gòu)情形監(jiān)測(cè)期延長(zhǎng)至三個(gè)月，相關(guān)監(jiān)測(cè)指標(biāo)按照不同市場(chǎng)分別統(tǒng)計(jì)，進(jìn)一步提高監(jiān)測(cè)結(jié)果的科學(xué)性和準(zhǔn)確性。多維角度、定性和定量相結(jié)合，綜合判定異常報(bào)價(jià)申購(gòu)行為。結(jié)合申購(gòu)數(shù)量、發(fā)生頻率、定價(jià)依據(jù)、全部網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)情況、股票價(jià)格波動(dòng)情況、公司基本面、上市公司重大信息和市場(chǎng)整體走勢(shì)等因素進(jìn)行定性與定量分析。新增定性認(rèn)定：網(wǎng)下投資者的報(bào)價(jià)申購(gòu)行為雖未達(dá)到相關(guān)監(jiān)測(cè)指標(biāo)，但接近指標(biāo)且多次實(shí)施同類型異常行為的，可將其認(rèn)定為相應(yīng)類型的異常報(bào)價(jià)申購(gòu)行為。異常報(bào)價(jià)申購(gòu)情形的對(duì)比規(guī)則文件 全面注冊(cè)制230217 修訂稿241129 解讀資料來(lái)源：中證協(xié)、申萬(wàn)宏源研究要素全面注冊(cè)制230217修訂稿241129監(jiān)測(cè)指標(biāo)1）報(bào)價(jià)高度相似的項(xiàng)目比例1）報(bào)價(jià)相同以及高度相似項(xiàng)目比例2）報(bào)價(jià)高度相似的項(xiàng)目數(shù)量3）報(bào)價(jià)相同的項(xiàng)目數(shù)量2）共同參與的項(xiàng)目數(shù)量4）報(bào)價(jià)時(shí)間3）報(bào)價(jià)時(shí)間1）雙創(chuàng)一致性顯著較高的投資者比例≤對(duì)應(yīng)板塊網(wǎng)下投資者數(shù)量的5%協(xié)會(huì)與交易所協(xié)商確定報(bào)價(jià)一致性顯著較高的具體監(jiān)測(cè)參數(shù)或者投資者比例；投資者未對(duì)公司基本面作深入研究分析，使用相同報(bào)價(jià)策略導(dǎo)致出現(xiàn)報(bào)價(jià)相同或者報(bào)價(jià)高度相似異常報(bào)價(jià)情形的，視為報(bào)價(jià)一致性顯著較高。備注2）主板一致性顯著較高的投資者比例≤主板網(wǎng)下投資者數(shù)量的0.5%資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究5新規(guī)進(jìn)一步優(yōu)化了網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)一致性顯著較高監(jiān)測(cè)指標(biāo)的篩選方式，將監(jiān)測(cè)指標(biāo)按照一種或者幾種方式進(jìn)行降序排列，明確共同參與的項(xiàng)目數(shù)量明顯較少的情況不納入統(tǒng)計(jì)。新增特殊情形：若投資者未對(duì)公司基本面作深入研究分析，使用相同報(bào)價(jià)策略導(dǎo)致出現(xiàn)報(bào)價(jià)相同或者報(bào)價(jià)高度相似異常報(bào)價(jià)情形的，也會(huì)被視為報(bào)價(jià)一致性顯著較高，以此引導(dǎo)市場(chǎng)重視新股投資價(jià)值的分析，充分發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。報(bào)價(jià)一致性顯著較高情形的投資者比例由協(xié)會(huì)與交易所協(xié)商確定。報(bào)價(jià)一致性顯著較高的認(rèn)定資料來(lái)源：中證協(xié)、申萬(wàn)宏源研究?

調(diào)整偏離度的參考價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)——由“四個(gè)值”孰低值調(diào)整為“上市后一定期間成交均價(jià)”。上市后一定期間是指：上市后60個(gè)交易日、上市后120個(gè)交易日。報(bào)價(jià)偏離度 全面注冊(cè)制230217 修訂稿241129顯著較高計(jì)算公式1）報(bào)價(jià)偏離度的平均值監(jiān)測(cè)指標(biāo)情形1）報(bào)價(jià)較上市后

60

個(gè)交易日成交均價(jià)的偏離度≥80%或≤-90%2）報(bào)價(jià)偏離出現(xiàn)的頻次情形2）報(bào)價(jià)較上市后

120

個(gè)交易日成交均價(jià)的偏離度≥80%或≤-90%備注協(xié)會(huì)和滬深證券交易所對(duì)主板、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板報(bào)價(jià)偏離度顯著較高設(shè)定不同的投資者比例?

偏離度認(rèn)定的參照系，從首發(fā)報(bào)價(jià)體系，切換到上市后的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)體系，

將引導(dǎo)網(wǎng)下投資者弱化對(duì)網(wǎng)下報(bào)價(jià)博弈特征的分析，更注重對(duì)新股二級(jí)市場(chǎng)中長(zhǎng)期投資價(jià)值的研究挖掘。報(bào)價(jià)偏離度較高的認(rèn)定資料來(lái)源：中證協(xié)、申萬(wàn)宏源研究資料來(lái)源：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，申萬(wàn)宏源研究67?

回溯2020年-2024年上市，且上市滿60日/120日的樣本在指定區(qū)間間內(nèi)成交均價(jià)相對(duì)首發(fā)價(jià)格的偏離度：情形一：暫無(wú)標(biāo)的發(fā)行價(jià)相對(duì)上市60日收盤價(jià)均價(jià)的偏離度≥80%；而偏離度≤-90%的標(biāo)的整體較少，合計(jì)約0.5%。情形二：22年上市的新股中，存在1例發(fā)行價(jià)相對(duì)上市120日收盤價(jià)均價(jià)的偏離度≥80%，占全樣本的0.1%；而偏離度≤-90%的標(biāo)的總共約0.6%，占比較情形一微升0.1pct。資料來(lái)源：iFinD，申萬(wàn)宏源研究情形一：20-24年已上市滿60日的注冊(cè)制新股首發(fā)價(jià)格超過(guò)規(guī)定范圍的標(biāo)的占比（單位：%）情形二：20-24年已上市滿120日的注冊(cè)制新股首發(fā)價(jià)格超過(guò)規(guī)定范圍的標(biāo)的占比（單位：%）0.5%1.1%0.0%0.5%0.0%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%2020年2021年2022年2023年2024年日偏離度≥%日偏離度≤-%0.4%0.5%1.1%0.5%0.0%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%2020年2021年2022年2023年2024年日偏離度≥%日偏離度≤-%2.1

異常名單認(rèn)定更嚴(yán)格證券研究報(bào)告資料來(lái)源：中證協(xié)，申萬(wàn)宏源研究8指標(biāo)全面注冊(cè)制230217修訂稿241129觸發(fā)條件連續(xù)2次進(jìn)入關(guān)注名單，或一個(gè)年度內(nèi)進(jìn)入關(guān)注名單≥3次進(jìn)入關(guān)注名單12個(gè)月內(nèi)再次實(shí)施異常報(bào)價(jià)申購(gòu)行為限制期2個(gè)月不得參與網(wǎng)下詢價(jià)申購(gòu)3個(gè)月不得參與網(wǎng)下詢價(jià)申購(gòu)資格認(rèn)定屆滿自動(dòng)移出異常名單屆滿需重新提交注冊(cè)申請(qǐng)異常名單新舊規(guī)則對(duì)比資料來(lái)源：中證協(xié)、申萬(wàn)宏源研究?

修訂后的《分類評(píng)價(jià)和管理指引》，對(duì)異常名單的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及懲戒措施作出了較多改動(dòng)，進(jìn)一步嚴(yán)格了觸發(fā)條件，進(jìn)入關(guān)注名單后12個(gè)月內(nèi)再次實(shí)施異常報(bào)價(jià)申購(gòu)行為即會(huì)被列入異常名單，網(wǎng)下詢價(jià)申購(gòu)限制期從原來(lái)的2個(gè)月延長(zhǎng)至3個(gè)月，且屆滿后需重新提交注冊(cè)申請(qǐng)。2.2

明確實(shí)施名單分類的適用情形和懲戒措施，研究推出“白名單”三類名單觸發(fā)條件處罰措施關(guān)注名單首次實(shí)施異常報(bào)價(jià)申購(gòu)行為對(duì)其予以重點(diǎn)關(guān)注和提醒異常名單被列入關(guān)注名單后12個(gè)月內(nèi)再次實(shí)施異常報(bào)價(jià)申購(gòu)行為3個(gè)月不得參與網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)限制名單①被列入異常名單后十二個(gè)月內(nèi)再次實(shí)施異常報(bào)價(jià)申購(gòu)行為②對(duì)實(shí)施異常報(bào)價(jià)申購(gòu)行為并對(duì)網(wǎng)下發(fā)行秩序造成較大不良影響6~36個(gè)月不得參與網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)證券研究報(bào)告資料來(lái)源：中證協(xié)，申萬(wàn)宏源研究9此次《分類評(píng)價(jià)和管理指引》還明確了實(shí)施名單分類的各種適用情形，以及相應(yīng)的自律懲戒措施，若被列入限制名單，最長(zhǎng)36個(gè)月內(nèi)不得參與網(wǎng)下詢價(jià)和配售業(yè)務(wù)。對(duì)于網(wǎng)下投資者被列入關(guān)注名單、異常名單、限制名單等情形的，協(xié)會(huì)和證券交易所等相關(guān)單位可將其作為重點(diǎn)監(jiān)