汽車行業(yè)2025年整車高端化、智能化、全球化

2025年整車投資策略：高端化、智能化、全球化核心要點(diǎn)2025年銷量與趨勢(shì)展望：內(nèi)外銷同步向上，智能化加速規(guī)模化普及。1）內(nèi)銷：受益以舊換新政策，2024年乘用車銷量表現(xiàn)超預(yù)期，前10月累計(jì)批發(fā)/零售銷量分別

2026/1657萬輛，同比+9%/+6%；新能源車高速增長(zhǎng)，批發(fā)/零售口徑下滲透率分別提升至43.6%/46.4%；中性假設(shè)2025年補(bǔ)貼政策持續(xù)且補(bǔ)貼總額在1千億元左右，預(yù)計(jì)2025年零售銷量有望達(dá)到2353萬臺(tái)、同比+5%、新能源滲透率達(dá)到59.5%；2）出口：2024年1-10月我國(guó)乘用車?yán)塾?jì)出口390萬輛、同比增長(zhǎng)27%，保持高增長(zhǎng)趨勢(shì)；展望2025年，政策仍存在不確定性，同時(shí)部分區(qū)域新能源轉(zhuǎn)型放緩、HEV可能成為全球主流，我們預(yù)計(jì)批發(fā)口徑出口量有望達(dá)到535萬臺(tái)、同比增長(zhǎng)20%，主要增長(zhǎng)將來自俄羅斯總量恢復(fù)，燃油車型在拉美等市場(chǎng)的市占率提升，以及新能源車在東南亞等市場(chǎng)持續(xù)突破。3）智能化：需求端智駕成為消費(fèi)者購(gòu)車決策時(shí)重要考慮因素，車型智駕版本銷量與智駕使用率不斷提升；供給端城市NOA大規(guī)模落地，頭部車企加速布局端到端，2025年高速NOA、高階智駕分別有望成為10-20萬、20萬以上產(chǎn)品標(biāo)配。2025年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析：1）10-30萬將面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)：10-20萬價(jià)格帶合資&外資占比已下降至33%，將進(jìn)入自主車企之間競(jìng)爭(zhēng)加劇階段；部分車企生存危機(jī)但仍有資金、技術(shù)儲(chǔ)備，部分車企通過技術(shù)降本有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力，因此會(huì)加入競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)產(chǎn)品端，2024-2025年大部分新車為車企迭代到第三代的新能源產(chǎn)品，無論是動(dòng)總還是智能化均有大幅提高、產(chǎn)品力強(qiáng)勁；2）30萬以上格局相對(duì)較好：合資&外資占比仍達(dá)70%，自主份額有較大提升空間；該價(jià)格帶新車型數(shù)量相對(duì)較少且集中；同時(shí)高端市場(chǎng)更需要產(chǎn)品、品牌、營(yíng)銷、渠道等全方位能力，競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高。關(guān)注標(biāo)的：長(zhǎng)城汽車（Hi4Z有望“再造坦克”，主流市場(chǎng)變革初見成效，品類&技術(shù)齊全、出口潛力大），吉利汽車（極致的產(chǎn)品打造能力下新品周期強(qiáng)勢(shì)，出海持續(xù)推進(jìn)），理想汽車（增程系列有望銷量回升、智能化賦能銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)化，純電系列銷量潛力大），比亞迪（DM5.0、智能化迎頭趕上推動(dòng)基本盤量利齊升，高端化持續(xù)推進(jìn)）。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策不及預(yù)期，海外政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、貿(mào)易壁壘增加，新品上市進(jìn)度及銷量不及預(yù)期等。目錄1.

2025年銷量與趨勢(shì)展望：內(nèi)外銷同步向上，智能化加速規(guī)?；占皟?nèi)銷：受益政策表現(xiàn)超預(yù)期，25年零售銷量有望+5%出口：保持高增，25年關(guān)注政策變化與HEV增長(zhǎng)機(jī)會(huì)智能化：高階智駕有望成為20萬級(jí)車型標(biāo)配2.2025年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析2.1.10-30萬將面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)2.2.30萬以上格局相對(duì)較好關(guān)注標(biāo)的長(zhǎng)城汽車吉利汽車?yán)硐肫嚤葋喌?.

2025年銷量與趨勢(shì)展望：內(nèi)外銷同步向上，智能化加速規(guī)?；占?.1.內(nèi)銷：受益政策表現(xiàn)超預(yù)期，25年零售銷量有望+5%80706050403020100-10-20050100150200250300M1

M2

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M12資料來源：交強(qiáng)險(xiǎn)、國(guó)投證券證券研究所20232024YOY（右軸）資料來源：乘聯(lián)會(huì)、國(guó)投證券證券研究所0-5-10-151051515001000500025002000300020172018201920202021202220232024M1-10乘用車批發(fā)量（萬臺(tái)）YOY（右軸）1.

乘用車總量復(fù)盤：受益以舊換新政策，2024年乘用車銷量表現(xiàn)超預(yù)期。1-2月，由于春節(jié)前時(shí)間較長(zhǎng)、部分車企維持促銷力度以及2023年同期受補(bǔ)貼退坡影響基數(shù)較低，乘用車市場(chǎng)迎來“開門紅”，合計(jì)批發(fā)/零售分別同比+30%/+11%；春節(jié)后進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，同時(shí)消費(fèi)者有補(bǔ)貼政策預(yù)期、存在觀望情緒，以及2023年同期受益地補(bǔ)政策基數(shù)較高，3-6月零售總量持續(xù)同比負(fù)增長(zhǎng)；7月末國(guó)補(bǔ)政策加碼，單車補(bǔ)貼金額上升至2萬元/1.5萬元，7、8月零售總量同比增速轉(zhuǎn)正，分別同比+2%/+4%；8月底9月初，各省陸續(xù)推出地方以舊換新補(bǔ)貼政策，刺激效果顯著，9、10月零售總量分別同比+11%/+20%。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年

1-10月我國(guó)乘用車?yán)塾?jì)批發(fā)銷量

2026

萬輛，同比增長(zhǎng)

8.9%；根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，2024年

1-10月我國(guó)乘用車?yán)塾?jì)零售銷量

1657

萬輛，同比增長(zhǎng)

5.5%。2023-2024乘用車月度零售銷量及同比增速 2017-2024乘用車批發(fā)總銷量及同比增速 2017-2024乘用車零售總銷量及同比增速資料來源：交強(qiáng)險(xiǎn)、國(guó)投證券證券研究所86420-2-4-6-8-100500100015002000250020172018201920202021202220232024M1-10乘用車零售量（萬臺(tái)）

YOY（右軸）2.

新能源車總量復(fù)盤：2024年新能源乘用車高速增長(zhǎng)，滲透率持續(xù)提升1-2月，由于：1）春節(jié)前消費(fèi)者購(gòu)買決策相對(duì)保守、傾向于買燃油車回家過年；2）燃油車折扣力度大，新能源滲透率較低，零售口徑1/2月分別為31%/35%；3-6月，新能源車產(chǎn)品迭代快、優(yōu)質(zhì)供給持續(xù)推出，零售口徑新能源滲透率維持在46-48%；7-8月，寶馬宣布退出“價(jià)格戰(zhàn)”、隨后奔馳、奧迪等多個(gè)品牌紛紛跟進(jìn)，新能源滲透率快速提升、8月零售端達(dá)到52.6%；9-10月，由于地補(bǔ)中燃油車和新能源車補(bǔ)貼的差額由國(guó)補(bǔ)5000元縮小至1000-5000元不等，對(duì)燃油車銷量起到一定拉動(dòng)作用，故新能源滲透率小幅下滑至52%左右。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年1-10月我國(guó)新能源乘用車?yán)塾?jì)批發(fā)銷量921萬輛，同比增長(zhǎng)35%，滲透率達(dá)到43.6%，同比+10.1pcts；根據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)，2024年1-10月我國(guó)新能源乘用車?yán)塾?jì)零售銷量821萬輛，同比增長(zhǎng)46%，滲透率達(dá)到46.4%，同比+12.6pcts。2023-2024新能源車月度零售銷量（萬臺(tái)）及新能源滲透率資料來源：交強(qiáng)險(xiǎn)、國(guó)投證券證券研究所0102030405060020406080100120140M1

M2

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M122023 2024 2024年新能源滲透率（右軸）1.1.內(nèi)銷：受益政策表現(xiàn)超預(yù)期，25年零售銷量有望+5%資料來源：乘聯(lián)會(huì)、國(guó)投證券證券研究所-150-5-101051501500100050025002000300020172018201920202021202220232024M1-10乘用車批發(fā)量（萬臺(tái)）YOY（右軸）2017-2024新能源車批發(fā)總銷量及同比增速 2017-2024新能源車零售總銷量及同比增速資料來源：交強(qiáng)險(xiǎn)、國(guó)投證券證券研究所86420-2-4-6-8-100500100015002000250020172018201920202021202220232024M1-10乘用車零售量（萬臺(tái)）YOY（右軸）資料來源：乘聯(lián)會(huì)、國(guó)投證券證券研究所預(yù)測(cè)1.1.內(nèi)銷：受益政策表現(xiàn)超預(yù)期，25年零售銷量有望+5%3.

乘用車總量預(yù)測(cè)：中性假設(shè)下，2025年乘用車零售總量有望達(dá)到2353萬臺(tái)、新能源滲透率59.5%根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，截至11月18日全國(guó)汽車報(bào)廢更新和置換更新補(bǔ)貼申請(qǐng)合計(jì)超過400萬份，政策效果在9、10月集中體現(xiàn)，零售銷量分別較去年同期增加20萬臺(tái)、38萬臺(tái)。我們認(rèn)為對(duì)2025年乘用車總量預(yù)測(cè)的核心在于是否有補(bǔ)貼以及補(bǔ)貼力度如何，基于對(duì)各車企主要車型產(chǎn)品力分析，結(jié)合新車型上市放量節(jié)奏以及在售車型的銷售周期規(guī)律，在增換購(gòu)需求、優(yōu)質(zhì)供給的推動(dòng)下，我們預(yù)測(cè)：悲觀假設(shè)：假設(shè)2025年補(bǔ)貼政策不持續(xù)，預(yù)計(jì)2025年乘用車零售銷量有望達(dá)到2278萬臺(tái)，同比+2%；中性假設(shè)：若2025年補(bǔ)貼政策持續(xù)，參考今年政策力度及效果、假設(shè)對(duì)總量的拉動(dòng)在100萬臺(tái)左右，預(yù)計(jì)2025年乘用車零售銷量有望達(dá)到2353萬臺(tái)、同比+5%；樂觀假設(shè)：若2025年補(bǔ)貼政策持續(xù)，參考今年政策力度及效果、假設(shè)對(duì)總量的拉動(dòng)在200萬臺(tái)左右，預(yù)計(jì)2025年乘用車零售銷量有望達(dá)到2413萬臺(tái)、同比+8%；其中，悲觀/中性/樂觀預(yù)測(cè)下，2025年新能源車零售銷量分別有望達(dá)到1349/1399/1438萬臺(tái)，分別同比+27%/31%/35%，新能源滲透率達(dá)到約59-60%。2024-2025年乘用車零售銷量預(yù)測(cè)（萬臺(tái)）1.出口總量復(fù)盤：根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年

1-10

月我國(guó)乘用車?yán)塾?jì)出口390萬輛、同比增長(zhǎng)27%，保持高增長(zhǎng)趨勢(shì)；新能源車?yán)塾?jì)出口100萬臺(tái)、同比增長(zhǎng)18%，滲透率25.6%、同比下滑2.1pcts，其中EV/PHEV分別出口79/20萬臺(tái)，同比持平/+265%；分地區(qū)來看，根據(jù)崔東樹公眾號(hào)，前10月乘用車出口量較大的國(guó)家主要有俄羅斯、墨西哥、阿聯(lián)酋、比利時(shí)、沙特等，合計(jì)貢獻(xiàn)約40%。分車企來看，2024年乘用車出口銷量貢獻(xiàn)較大的車企主要有奇瑞、上汽、吉利、長(zhǎng)城、比亞迪、長(zhǎng)安等，前

10

月貢獻(xiàn)份額分別為

24%、17%、9%、8%、8%、8%，其中上汽出現(xiàn)下滑預(yù)計(jì)主要受到歐盟加征關(guān)稅影響。2017-2024M10我國(guó)乘用車出口量（萬臺(tái)）及增速資料來源：乘聯(lián)會(huì)、國(guó)投證券證券研究所140120100806040200-2045040035030025020015010050020172018201920202021202220232024M1-10EV乘用車傳統(tǒng)乘用車PHEV乘用車總量YOY（右軸）2024M1-10我國(guó)乘用車出口地區(qū)分布資料來源：崔東樹公眾號(hào)、國(guó)投證券證券研究所2024M1-10我國(guó)乘用車出口車企分布資料來源：乘聯(lián)會(huì)、國(guó)投證券證券研究所車企20232024M1-10銷量（萬臺(tái)）銷量（萬臺(tái)）同比增速份額新能源滲透率奇瑞集團(tuán)929427245上汽集團(tuán)9967-141716吉利汽車27366496長(zhǎng)城汽車27335688比亞迪2432838100長(zhǎng)安汽車22307385廣汽集團(tuán)81196315其他4963561671合計(jì)3833902710026比利時(shí)泰國(guó)俄羅斯沙特菲律賓墨西哥巴西白俄羅斯阿聯(lián)酋英國(guó)其他1.2.出口：保持高增，25年關(guān)注政策變化與HEV增長(zhǎng)機(jī)會(huì)資料來源：觀察者網(wǎng)、澎湃新聞、環(huán)球時(shí)報(bào)第一財(cái)經(jīng)、國(guó)投證券證券研究所2.

出口展望：1）政策層面，2024年部分地區(qū)貿(mào)易壁壘增加，2025年政策仍存在不確定性巴西提高電動(dòng)車進(jìn)口關(guān)稅：24年1月起電動(dòng)車進(jìn)口關(guān)稅逐步恢復(fù)、至26年7月達(dá)到35%；美國(guó)將自華進(jìn)口的電動(dòng)車關(guān)稅提高至100%：5月14日，美國(guó)宣布對(duì)自華進(jìn)口的電動(dòng)汽車關(guān)稅由25%提高到100%；歐盟反補(bǔ)貼稅仍處于磋商中：歐盟委員會(huì)稱將自10月31日起對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的電動(dòng)汽車征收為期五年的最終反補(bǔ)貼稅，即在原有的10%關(guān)稅基礎(chǔ)上征收7.8-35.3%不等的額外關(guān)稅；但中歐雙方對(duì)于價(jià)格承諾方案等具體內(nèi)容仍處于多輪磋商中；土耳其對(duì)自華進(jìn)口的燃油和混動(dòng)車征收額外關(guān)稅：繼23年3月對(duì)純電動(dòng)汽車征收40%額外關(guān)稅后，土耳其宣布自7月7日起，對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的傳統(tǒng)和混合動(dòng)力乘用車征收40%額外關(guān)稅、每輛至少7000美元。俄羅斯提高報(bào)廢稅法案落地：自2024年10月1日起，對(duì)進(jìn)口車輛的報(bào)廢稅平均增加70-85%，并將持續(xù)每年增加10-20%；

? 加拿大對(duì)中國(guó)電動(dòng)汽車加征100%關(guān)稅：自2024年10月1日起，對(duì)中國(guó)制造的電動(dòng)汽車加征100%關(guān)稅。

2024年部分地區(qū)貿(mào)易壁壘增加1.2.出口：保持高增，25年關(guān)注政策變化與HEV增長(zhǎng)機(jī)會(huì)國(guó)家政策美國(guó)1）5月14日，美國(guó)白宮發(fā)布聲明，宣布在原有對(duì)華301關(guān)稅基礎(chǔ)上，對(duì)自華進(jìn)口的電動(dòng)汽車關(guān)稅由25

提高到100

，鋰離子電動(dòng)汽車電池和其他電池部件的關(guān)稅從7.5

提高到25

。2）11月26日上午，特朗普在社交媒體發(fā)布消息，將對(duì)中國(guó)所有商品加征10的關(guān)稅。歐盟1）10月29日，歐盟委員會(huì)發(fā)布公告稱決定對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的純電動(dòng)汽車征收為期五年的最終關(guān)稅，其中比亞迪、吉利和上汽分別加征17.0

、18.8

和35.3

的關(guān)稅，對(duì)特斯拉在中國(guó)生產(chǎn)的電動(dòng)汽車加征7.8

的關(guān)稅，對(duì)配合歐盟調(diào)查但尚未被抽樣調(diào)查的中國(guó)電動(dòng)汽車生產(chǎn)商加征20.7

的關(guān)稅；對(duì)其他不配合調(diào)查的中國(guó)電動(dòng)汽車制造商加征35.3

的關(guān)稅。2）11月9日，商務(wù)部發(fā)布消息稱中歐技術(shù)團(tuán)隊(duì)在北京進(jìn)行了5輪磋商，就歐盟對(duì)華電動(dòng)汽車反補(bǔ)貼案價(jià)格承諾方案的具體內(nèi)容進(jìn)行了深入交流。巴西自2024年1月起逐步恢復(fù)對(duì)新能源汽車征收進(jìn)口關(guān)稅。企業(yè)在2026年6月30日之前，仍可在配額范圍內(nèi)享受進(jìn)口免稅。進(jìn)口稅率如下：混合電動(dòng)車的稅率從2024年1月開始為15

、2024年7月為25

、2025年7月為30

、2026年7月達(dá)到

35

；插電式混合電動(dòng)車的稅率分別為12

、20

、28

、35

；純電動(dòng)車分別為10

、18

、25

和35

。免稅配額情況如下：對(duì)于混合電動(dòng)車，2024年6月前的配額為1.3億美元，2025年7月前為9700萬美元，2026年6月30日前為4300萬美元；對(duì)于插電式混合電動(dòng)車，配額分別為2.26億美元、1.69億美元和7500萬美元；對(duì)于純電動(dòng)汽車，配額分別為2.83億美元、2.26億美元和1.41億美元。土耳其2024年6月8日，宣布對(duì)所有中國(guó)進(jìn)口汽車（含汽車配件）額外征收40

的附加關(guān)稅，關(guān)稅不足7000美元的則按照7000美元標(biāo)準(zhǔn)收取，從7月8日起實(shí)施。俄羅斯從10月起，車輛的報(bào)廢稅率將根據(jù)車型不同提高70

至85，并且從每年1月開始，稅率將按照10

-20的比例進(jìn)行調(diào)整。加拿大10月1日起在原有6.1

關(guān)稅基礎(chǔ)上對(duì)所有中國(guó)制造的電動(dòng)汽車，包括電動(dòng)、插電式混合動(dòng)力、油電混合動(dòng)力及燃料電池乘用車、卡車、客車和送貨車，加征100

的附加稅2.

出口展望：2）需求層面，部分地區(qū)新能源轉(zhuǎn)型放緩，HEV可能成為全球主流新能源轉(zhuǎn)型步伐放緩：海外各區(qū)域中，2024M1-10西歐、澳新、中東新能源滲透率已出現(xiàn)下滑，分別下滑2.5/0.4/0.5pct；從支持政策來看：泰國(guó)2024年開始實(shí)施的ev3.5中對(duì)電動(dòng)乘用車/電動(dòng)皮卡的補(bǔ)貼由每輛7-15萬/15萬泰銖下降至每輛2-10萬/5-10萬泰銖；HEV可能成為全球主流：由于海外部分區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)落后、HEV較PHEV更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為HEV可能先于PHEV、EV成為全球主流，從2024年1-9月數(shù)據(jù)來看西歐、中國(guó)以外的亞洲其他市場(chǎng)、南非等區(qū)域HEV滲透率均出現(xiàn)提升趨勢(shì)；同時(shí)以豐田為例，2024M4-9全球銷量下滑2.8%、而其中HEV逆勢(shì)增長(zhǎng)122.6%。資料來源：Marklines、國(guó)投證券證券研究所051015202530西歐俄羅斯中歐&東歐東南亞中亞亞洲其他市場(chǎng)拉美北美澳新中東南非2022 2023 2024M1-91.2.出口：保持高增，25年關(guān)注政策變化與HEV增長(zhǎng)機(jī)會(huì)海外市場(chǎng)HEV較PHEV價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯著（單位：萬元人民幣）資料來源：豐田、哈弗、起亞、現(xiàn)代海外官網(wǎng)、國(guó)投證券證券研究所海外各區(qū)域和重點(diǎn)國(guó)家新能源滲透率 全球重點(diǎn)區(qū)域HEV滲透率資料來源：Marklines、國(guó)投證券證券研究所

注：由于Marklines數(shù)據(jù)庫(kù)中對(duì)澳大利亞動(dòng)力類型統(tǒng)計(jì)存在缺失，此處數(shù)據(jù)來自FCAI國(guó)家車型動(dòng)力類型售價(jià)巴西豐田RAV4HEV43.7PHEV50.3哈弗H6HEV27.0PHEV（19kwh）29.9PHEV（34kwh）35.1德國(guó)起亞SorentoHEV42.4PHEV45.4現(xiàn)代tucsonICE25.4HEV31.8PHEV37.3英國(guó)豐田RAV4HEV36.4PHEV40.4現(xiàn)代tucsonICE27.8HEV31.6PHEV35.220181614121086420西歐東南亞亞洲其他市場(chǎng)北美南非澳大利亞2022 2023 2024M1-92.出口展望：3）分地區(qū)展望：我們認(rèn)為，2025年我國(guó)乘用車出口增量主要來自：①俄羅斯市場(chǎng)總量恢復(fù)、但市占率的提升可能受制于報(bào)廢稅的提高和日韓歐美車企回流；②燃油車型（包括油混）憑借產(chǎn)品力與性價(jià)比優(yōu)勢(shì)在拉美、澳新、中東、非洲等市場(chǎng)的市占率提升；③新能源車憑借技術(shù)與產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)在東南亞、拉美部分國(guó)家（如巴西）實(shí)現(xiàn)市占率提升，以及在歐洲市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)突破預(yù)計(jì)2025年批發(fā)口徑出口總量有望達(dá)到535萬臺(tái)、同比增長(zhǎng)20%4）分車企展望：從增量角度，預(yù)計(jì)第一梯隊(duì)為奇瑞、長(zhǎng)城、比亞迪，分別貢獻(xiàn)增量在15萬臺(tái)左右；第二梯隊(duì)為長(zhǎng)安、吉利，分別貢獻(xiàn)增量在10萬臺(tái)左右；2024-2025分車企出口銷量預(yù)測(cè)資料來源：乘聯(lián)會(huì)、國(guó)投證券證券研究所預(yù)測(cè)

注：表中長(zhǎng)城汽車出口銷量包含了皮卡集團(tuán)乘用車銷量（萬輛）增速預(yù)測(cè)依據(jù)202220232024E2025E20232024E2025E奇瑞汽車45921151301042513先發(fā)優(yōu)勢(shì)&產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)&多品牌戰(zhàn)略長(zhǎng)城汽車17324559884131品類&動(dòng)力類型齊全，包括皮卡、越野等差異化、高溢價(jià)品類，以及HEV技術(shù)儲(chǔ)備比亞迪52440553806738插混產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及廣泛的產(chǎn)能布局，在新能源轉(zhuǎn)型積極的市場(chǎng)將有較大空間吉利汽車20273848354126產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)，以及通過資本全球化、吉利控股旗下品牌眾多、全球影響力較強(qiáng)，未來可能利用沃爾沃、寶騰、雷諾產(chǎn)能。長(zhǎng)安汽車132248656911835燃油車產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)以及部分市場(chǎng)（主要是中東）先發(fā)優(yōu)勢(shì)上汽集團(tuán)7999848425-150預(yù)計(jì)受到歐盟關(guān)稅影響較大廣汽集團(tuán)3815201678833本地化產(chǎn)能（泰國(guó)、馬來西亞工廠等投產(chǎn)）、銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)拓展1.2.出口：保持高增，25年關(guān)注政策變化與HEV增長(zhǎng)機(jī)會(huì)2022A2023A2024M1-92024E2025E2026E歐洲西歐市場(chǎng)規(guī)模10151156950116711911191增速-4141120中國(guó)品牌市占率1.52.42.42.42.63.0中國(guó)品牌銷量14.827.722.628.031.035.7俄羅斯市場(chǎng)規(guī)模699474117141163增速-59361625203中國(guó)品牌市占率18.048.941.742.042.042.0中國(guó)品牌銷量12.445.830.849.259.068.4中歐&東歐（除俄羅斯）市場(chǎng)規(guī)模111109104120126126增速-9-191050中國(guó)品牌市占率2.02.83.34.06.08.0中國(guó)品牌銷量2.23.13.44.87.610.1亞洲東南亞市場(chǎng)規(guī)模298294204280285285增速24-1-8-520中國(guó)品牌市占率2.34.15.86.08.010.0中國(guó)品牌銷量6.912.111.816.822.828.5中亞（哈薩克斯坦）市場(chǎng)規(guī)模1213151515增速-59-200中國(guó)品牌市占率19.934.640.042.044.0中國(guó)品牌銷量2.34.56.06.36.6亞洲其他市場(chǎng)（日韓印巴基斯坦）市場(chǎng)規(guī)模859938711938938938增速59-2000中國(guó)品牌市占率0.60.50.40.40.50.5中國(guó)品牌銷量4.84.92.63.84.74.7美洲拉美市場(chǎng)規(guī)模413446349490505505增速3891030中國(guó)品牌市占率6.06.28.19.012.015.0中國(guó)品牌銷量24.827.628.344.160.675.82022A2023A2024M1-92024E2025E2026E美洲北美市場(chǎng)規(guī)模154517331316176718031803增速-8121220中國(guó)品牌市占率0.00.00.00.00.00.0中國(guó)品牌銷量0.00.00.00.00.00.0大洋洲澳新市場(chǎng)規(guī)模11512895129130130增速3111210中國(guó)品牌市占率7.59.910.111.012.013.0中國(guó)品牌銷量8.612.69.614.215.616.9中東&非洲中東市場(chǎng)規(guī)模99123113123125125增速-724-1020中國(guó)品牌市占率6.28.412.014.01618.0中國(guó)品牌銷量6.110.313.617.220.122.6南非市場(chǎng)規(guī)模363525343436增速20-4-4-321中國(guó)品牌市占率6.08.710.211.013.015.0中國(guó)品牌銷量2.23.02.63.74.55.4海外整體市場(chǎng)市場(chǎng)規(guī)模457350553954518152935317增速-2111220.5中國(guó)品牌市占率1.82.93.23.64.35.0中國(guó)品牌銷量-marklines口徑83147125188226268增速7728203中國(guó)品牌銷量-乘聯(lián)會(huì)口徑209349324445535636數(shù)據(jù)來源：Marklines、乘聯(lián)會(huì)、國(guó)投證券證券研究所注：1）對(duì)中國(guó)品牌市占率的預(yù)測(cè)主要依據(jù)各國(guó)市場(chǎng)規(guī)模及成長(zhǎng)性、消費(fèi)偏好、競(jìng)爭(zhēng)格局、市場(chǎng)友好度、新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)度、日系品牌在當(dāng)?shù)厥姓悸?、現(xiàn)有市占率水平等；2）乘聯(lián)會(huì)為國(guó)內(nèi)批發(fā)口徑，僅披露出口總量和分車型數(shù)據(jù)，無法獲取各海外市場(chǎng)情況，而Marklines數(shù)據(jù)為當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)注冊(cè)數(shù)據(jù)（可理解為零售口徑）、但存在部分國(guó)家和區(qū)域統(tǒng)計(jì)不全的問題，故二者口徑下總量存在差異。因此我們僅通過Marklines計(jì)算出自主品牌出口增速、最后以乘聯(lián)會(huì)口徑計(jì)算出口總量；3）中國(guó)品牌市占率計(jì)算剔除了吉利LEVC、LTI、Polestar、路特斯、沃爾沃，上汽Rover、雙龍，北汽寶沃;4）Marklines中國(guó)品牌銷量中未包含特斯拉;5）測(cè)算前提為不發(fā)生極端政治、貿(mào)易環(huán)境變化1.2.出口：保持高增，25年關(guān)注政策變化與HEV增長(zhǎng)機(jī)會(huì)1.

需求端：智駕成為消費(fèi)者購(gòu)車決策時(shí)重要考慮因素，車型智駕版本銷量與智駕使用率不斷提升智駕成為消費(fèi)者購(gòu)車決策時(shí)重要因素：根據(jù)麥肯錫調(diào)研，54%的消費(fèi)者選擇智能化作為考慮購(gòu)買新能源車的因素；何小鵬表示，NGP

是小鵬

P7+

用戶選擇的首要購(gòu)車?yán)碛?；魏牌藍(lán)山商品總監(jiān)劉鵬表示，全新藍(lán)山60%以上用戶都是出于智駕選擇智駕銷量占比提升：根據(jù)銷量公告，11月30w+/40w+車型AD

MAX訂單占比已分別達(dá)到70%+/80%+，10月智駕試駕用戶占比已達(dá)到65%；截至9月末，小鵬X9上市以來Max占比達(dá)到73%；智駕使用率提升：理想10月NOA里程占比已達(dá)到75%；鴻蒙智行10月智駕里程占比達(dá)到33.8%、其中城區(qū)智駕里程占比達(dá)到25.5%；蔚來10月領(lǐng)航輔助里程在智駕里程中占比達(dá)到78.4%。消費(fèi)者考慮購(gòu)買新能源車的原因（受訪者占比：

）資料來源：麥肯錫2024調(diào)研、國(guó)投證券證券研究所59545147484743313001020 3040506070使用成本低廉智能化程度高保養(yǎng)成本低外觀時(shí)尚環(huán)保電機(jī)噪音小更易獲取車輛牌照動(dòng)力強(qiáng)勁售價(jià)與燃油車持平或更低蔚來領(lǐng)航輔助滲透率（

）資料來源：蔚來公眾號(hào)、國(guó)投證券證券研究所1.3.智能化：高階智駕有望成為20萬級(jí)車型標(biāo)配73.2075.1076.6078.40707776757473727179787月8月9月10月資料來源：42號(hào)車庫(kù)、理想公告等、智駕網(wǎng)等、國(guó)投證券證券研究所1.3.智能化：高階智駕有望成為20萬級(jí)車型標(biāo)配品牌端到端進(jìn)展華為系A(chǔ)DS3.0于8月在享界S9首發(fā)搭載，9月起向其他車型陸續(xù)推送理想24年10月端到端+VLM全量推送；11月28日OTA6.5車位到車位功能面向AD

Max用戶全量推送小鵬P7+首發(fā)搭載AI天璣5.4.0、全量使用端到端大模型，車位到車位功能將在24年底AI天璣5.5.0版本正式推送小米全面接入端到端+VLM視覺語言大模型，車位到車位11月

16日開啟定向邀請(qǐng)內(nèi)測(cè)，12

月底開啟先鋒版推送極氪端到端大模型24年8月量產(chǎn)上車，車位到車位計(jì)劃25年1月開啟全國(guó)分批推送。2.

供給端：1）城市NOA大規(guī)模落地，頭部車企加速布局端到端主流新勢(shì)力以及傳統(tǒng)車企的高端新能源品牌已基本完成城市NOA的全國(guó)推送；端到端已從年初的技術(shù)路線之爭(zhēng)走向以“車位到車位”為核心的落地較量階段，華為、小鵬、理想進(jìn)度領(lǐng)先、已實(shí)現(xiàn)上車，小米、極氪等加速推進(jìn)；2）高速NOA、高階智駕分別有望成為10-20萬、20萬以上產(chǎn)品標(biāo)配①高階智駕車型價(jià)格下探：2024年以來，隨著軟硬件降本，高階智駕逐步成為20萬級(jí)產(chǎn)品標(biāo)配（P7+等）并向20萬元以下價(jià)格帶下沉（MonaM03、AION

RT、寶駿云海等）。②2025年有望成為高階智駕規(guī)?；占爸辏咚貼OA、高階智駕分別有望成為10-20萬、20萬以上產(chǎn)品標(biāo)配。比亞迪：2025年將中階智駕方案下放到10萬級(jí)別車型上奇瑞：2025年實(shí)現(xiàn)自主旗艦高階智駕NOA產(chǎn)品搭載在四大品牌十多款車型量產(chǎn)上市，主銷車型配置率將超過50%；長(zhǎng)城：2025年高速NOA、通勤模式將在哈弗品牌10-15萬元車型上推進(jìn)車企端到端進(jìn)展 2024年代表性智駕車型資料來源：懂車帝、國(guó)投證券證券研究所車型上市時(shí)間售價(jià)（萬元）激光雷達(dá)個(gè)數(shù)輔助駕駛芯片高速NOA城市NOA小鵬MonaM032024M811.98-15.58（智駕版：15.58）0orin

x*2標(biāo)配標(biāo)配AION

RT2024M1111.98-16.58（智駕版：15.58-16.58）1orin

x標(biāo)配標(biāo)配寶駿云海2024M910.98-13.38（全系標(biāo)配）0-標(biāo)配標(biāo)配小鵬P7+2024M1118.68-21.88（全系標(biāo)配）0orin

x*2標(biāo)配標(biāo)配樂道L602024M920.69-25.59（全系）0orin

x選配選配魏牌藍(lán)山2024M827.38-32.68（全系標(biāo)配）1orin

x標(biāo)配標(biāo)配方程豹豹82024M1137.98-40.78（全系標(biāo)配）1-標(biāo)配標(biāo)配2.

2025年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析：10-30萬將面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，30萬以上格局相對(duì)較好資料來源：WIND、國(guó)投證券證券研究所資料來源：乘聯(lián)會(huì)、國(guó)投證券證券研究所100908070605040302020172018201920202021202220232024M1-1010-20萬20-30萬2.1.

10-30萬價(jià)格帶將面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)1.

10-20萬價(jià)格帶合資&外資占比已下降至33%，將進(jìn)入自主車企之間競(jìng)爭(zhēng)加劇階段行業(yè)容量&競(jìng)爭(zhēng)格局：2024年1-10月，10-20萬/20-30萬價(jià)格帶乘用車銷量分別為1127/349萬臺(tái)、同比+3%/+9%，新能源滲透率分別達(dá)到39%/69%，同比+8.6pct/+15.5pct；合資&外資占比分別為33%/53%，較23年同期分別下滑9pct/18pct。2.外部壓力與內(nèi)部降本共同驅(qū)動(dòng)車企加入競(jìng)爭(zhēng)一方面，部分車企出現(xiàn)銷量及份額下滑、面臨生存危機(jī)，但仍有充分的現(xiàn)金儲(chǔ)備及技術(shù)積累，必須且有能力直面競(jìng)爭(zhēng)；另一方面，部分車企實(shí)現(xiàn)技術(shù)降本、加強(qiáng)成本管控，仍有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的能力，比如：吉利GEA架構(gòu)實(shí)現(xiàn)高度集成化、輕量化、智能化；零跑LEAP3.5平臺(tái)采用更高集成度的HPC中央預(yù)控系統(tǒng)和電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，以及最新一代自主研發(fā)的超級(jí)集成熱管理系統(tǒng)；小鵬目標(biāo)將自動(dòng)駕駛等軟件系統(tǒng)的成本下降超過

50%、整車

Bom成本下降25%，P7+超額完成降本目標(biāo)。10-30萬價(jià)格帶合資&外資占比 10-30萬價(jià)格帶部分車企份額下滑明顯 長(zhǎng)安、上汽、廣汽現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額（億元）資料來源：乘聯(lián)會(huì)、國(guó)投證券證券研究所690.51570.4395.4180016001400120010008006004002000長(zhǎng)安汽車上汽集團(tuán)廣汽集團(tuán)2022 2023 2024Q3末車企銷量（萬臺(tái)）份額（

）202220232024M1-10202220232024M1-10長(zhǎng)安汽車76.399.178.66.27.27.0上汽自主54.768.131.74.54.92.8廣汽自主60.280.249.74.95.84.4資料來源：談思汽車、易車、車聯(lián)新生態(tài)等、國(guó)投證券證券研究所3.大部分車企新車為其第三代新能源產(chǎn)品，產(chǎn)品力強(qiáng)勁新能源轉(zhuǎn)型至今，經(jīng)歷了“油改電”、新能源路線初步探索、技術(shù)迭代，大多數(shù)車企在2024年上市或2025年即將上市的產(chǎn)品都是其第三代新能源產(chǎn)品，無論是動(dòng)總還是智能化均有大幅提高、產(chǎn)品力強(qiáng)勁。例如：吉利GEA架構(gòu)下首款車型銀河E5銷量超預(yù)期，后續(xù)仍有搭載新一代動(dòng)總EM-i的星艦7等多款產(chǎn)品，與同級(jí)競(jìng)品相比具備大空間、低油耗、低成本的優(yōu)勢(shì)；長(zhǎng)城2025年即將上市的哈弗H6Hi4、H7（梟龍max改款）將搭載第二代Hi4技術(shù)；零跑2025年三款B平臺(tái)新車基于LEAP3.5打造，集成化、智能化進(jìn)一步升級(jí)，預(yù)計(jì)搭載8295P座艙芯片+AI大模型、激光雷達(dá)+8650智駕芯片；廣汽傳祺S7是基于EV+新能源平臺(tái)打造的首款量產(chǎn)車型，將在動(dòng)力和能耗方面實(shí)現(xiàn)顯著提升、同時(shí)也將是傳祺首款高階智駕車型。部分車企新能源技術(shù)及代表性產(chǎn)品迭代歷程2.1.

10-30萬價(jià)格帶將面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)第一代第二代第三代吉利幾何A、幾何C銀河L7、銀河L6星艦7油改電新一代雷神電混8848系統(tǒng)EM-i廣汽GE3AIONS、AIONYAIONV霸王龍、AIONRTGEP1.0GEP2.0AEP3.0長(zhǎng)安奔奔E-StarUNI-KiDD啟源Q05、啟源A05；深藍(lán)SL03、深藍(lán)S7油改電長(zhǎng)安智電iDD長(zhǎng)安新藍(lán)鯨混動(dòng)；長(zhǎng)安超級(jí)增程長(zhǎng)城哈弗H6

PHEV、拿鐵DHT-PHEV梟龍Max、猛龍H6Hi4、H7檸檬DHTHi4第二代Hi430萬以上價(jià)格帶分車型競(jìng)爭(zhēng)格局（萬輛）資料來源：乘聯(lián)會(huì)、國(guó)投證券證券研究所1.

30萬以上價(jià)格帶合資&外資占比仍達(dá)70%，自主份額有較大提升空間行業(yè)容量：2024年1-10月，30萬以上價(jià)格帶乘用車銷量為271萬臺(tái)、同比+8%，新能源滲透率達(dá)到39%，同比+8pct競(jìng)爭(zhēng)格局：30萬以上價(jià)格帶合資&外資占比仍達(dá)到70%，較23年同期下滑7.1pct，理想、蔚來、問界等實(shí)現(xiàn)突圍。2.2025年的新車型數(shù)量較其他價(jià)格帶較少且相對(duì)集中：主要來自長(zhǎng)城（魏牌+坦克）、極氪、鴻蒙智行、理想。3.

高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘較高：我們認(rèn)為30萬以上市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)比拼的不僅是產(chǎn)品力本身以及性價(jià)比，更需要品牌、營(yíng)銷、渠道等全方位能力，而這些長(zhǎng)期能力的形成難度較大，因此新進(jìn)入者難以突圍。30萬以上價(jià)格帶分車企競(jìng)爭(zhēng)格局（萬輛）資料來源：乘聯(lián)會(huì)、國(guó)投證券證券研究所車企名稱2023年2024M1-10銷量份額銷量份額北京奔馳5216.54315.9華晨寶馬6019.04315.7一汽大眾5317.03914.5理想汽車3812.0259.3蔚來汽車165.1176.1金康賽力斯00.0124.6比亞迪戴姆勒134.1103.6上汽大眾103.182.8長(zhǎng)城汽車51.672.7一汽豐田61.872.4其他6320.06022.3合計(jì)31410027110030萬以上價(jià)格帶合資&外資占比資料來源：乘聯(lián)會(huì)、國(guó)投證券證券研究所100959085807570656020172018201920202021202220232024M1-1030萬以上車企車型動(dòng)力類型2023年2024M1-10銷量份額銷量份額一汽大眾奧迪A6LICE175.5165.7北京奔馳C級(jí)ICE165.2135.0北京奔馳GLC級(jí)LICE103.2124.5華晨寶馬3系LICE154.8124.3一汽大眾奧迪Q5LICE154.7124.3北京奔馳E級(jí)LICE154.7114.2金康賽力斯問界M9EREV00.0