金融經(jīng)濟學名詞解釋

金融經(jīng)濟學

名詞解釋

自然狀態(tài)：特定的會影響個體行為的所有外部環(huán)境因素。

自然狀態(tài)的信念：個體會對每一種狀態(tài)的出現(xiàn)賦予一個主觀的判斷，即某一特定狀態(tài)S出現(xiàn)

的概率P。

期望效用原則：人們在投資決策時不是用“錢的數(shù)學期望”來作為決策準則，而是用“道德

期望”來行動的。而道德期望并不與得利多少成正比，而與初始財富有關。即人們關心的是

最終財富的效用，而不是財富的價值量，而且，財富增加所帶來的邊際效用（貨幣的邊際效

用）是遞減的。

效用函數(shù)的定義：不確定性下的選擇問題是其效用最大化的決定不僅對自己行動的選提，也

取決于自然狀態(tài)本身的選擇或隨機變化。

公平博彩：指不改變個體當前期望收益的賭局，如一個博彩的隨機收益為￡,期望收益為

E（E）=O,我們就稱其為公平博彩。

效用函數(shù)的凸凹性的局部性質(zhì)：經(jīng)濟行為主體效用函數(shù)的凸凹性實際上是一種局部性質(zhì)。

即一個經(jīng)濟主體可以在某些情況下是風險厭惡者，在另一種情況下是風險偏好者。效用函數(shù)

是幾個不同的部分組成。在人們財富較少時，部分投資者是風險厭惡的；隨著財富的增加，

投資者對風險有些漠不關心；而在較高財富水平階段，投資者則顯示出風險偏好。

確定性等價值：是指經(jīng)濟行為主體對于某一博彩行為的支付意愿。即與某一博彩行為的期望

效用所對應的數(shù)學期望值（財富價值）。

風險溢價：是指風險厭惡者為避免承擔風險而愿意放棄的投資收益。或讓一個風險厭惡的投

資者參與一項博彩所必需獲得的風險補償。

阿羅-普拉特定理：對于遞減絕對風險厭惡的經(jīng)濟主體，隨著初始財富的增加，其對風險資

產(chǎn)的投資逐漸增加，即他視風險資產(chǎn)為正常品；對于遞增絕對風險厭惡的經(jīng)濟主體，隨著初

始財富的增加，他對風險資產(chǎn)的投資減少，即他視風險資產(chǎn)為劣等品；對于常數(shù)絕對風險厭

惡的經(jīng)濟行為主體，他對風險資產(chǎn)的需求與其初始財富的變化無關。

相對風險厭惡的性質(zhì)定理：對于遞增相對風險厭惡的經(jīng)濟主體，其風險資產(chǎn)的財富需求彈性

小于1（即隨著財富的增加，投資于風險資產(chǎn)的財富相對于總財富增加的比例下降）；對于

遞減相對風險厭惡的經(jīng)濟行為主體，風險資產(chǎn)的財富需求彈性大于1;對于常數(shù)風險厭惡的

經(jīng)濟行為主體，風險資產(chǎn)的需求彈性等于1。

（均值-方差）無差異曲線：對一個特定的投資者而言，任意給定一個證券組合，根據(jù)他對

期望收益率和風險的偏好態(tài)度，按照期望收益率對風險補償?shù)囊?，可以得到一系列滿意程

度相同的（無差異）證券組合。所有這些組合在均值方差（或標準差）坐標系中形成一條曲

線，這條曲線就稱為該投資者的均值-方差無差異曲線。

有效集，有效前沿（邊界）：同時滿足在各種風險水平下，提供最大預期收益和在各種預期

收益下能提供最小風險這兩個條件就稱為有效邊界。

分離定理：在存在無風險資產(chǎn)與多個風險資產(chǎn)的情況下，投資者在有關多個風險資產(chǎn)楂成的

資產(chǎn)組合的決策（投資決策）與無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合比例的決策（金融決

策）是分離的。

有效組合前沿：期望收益率嚴格高于最小方差組合期望收益率的前沿邊界稱為有效組合前

沿。

兩基金分離定理：在所有風險資產(chǎn)組合的有效組合邊界上，任意兩個分離的點都代表兩個分

離的有效投資組合，而有效組合邊界上任意其它的點所代表的有效投資組合，都可以由這兩

個分離的點所代表的有效組合的線性組合生成。

零BCAPM：兩基金分離定理在不存在無風險資產(chǎn)的情況下，同樣在有效邊界上成立。這時總

可以找到與市場資產(chǎn)組合對應的正交資產(chǎn)組合一"零B資產(chǎn)組合”，從而獲得零。資產(chǎn)定價

模型。

或有權(quán)益證券:就是一種契約或承諾，它保證在某一自然狀態(tài)發(fā)生時，該證券的發(fā)行者向其

購買者交割一單位的某種商品；如果該狀態(tài)不發(fā)生，則該權(quán)益實效，其所有者什么也得不到。

阿羅證券：一種狀態(tài)-收益支付結(jié)構(gòu)類似或有權(quán)益證券的契約。該種證券承諾在某一特定自

然狀態(tài)發(fā)生的條件下，支付一單位的購買力；如果該狀態(tài)沒有發(fā)生，則該證券的持有者什么

也得不到。因此，阿羅證券的標的是一單位的計價商品（貨幣）或購買力。

完備市場：如果"S,即阿羅證券的種類與自然狀態(tài)的種類一樣多，則稱這一由阿羅證券構(gòu)

成的市場是完備的；如果阿羅證券的種類比自然狀態(tài)的種類少，則稱該市場為不完備市場。

套利：套利是一種0投資或負投資，又能帶來非負的消費過程的交易策略。

狀態(tài)價格：是指在狀態(tài)S發(fā)生情況下，增加一單位消費的邊際成本。

簡答題

均值一方差分析的兩個主要前提的局限性是什么

1.二次效用函數(shù)的局限性

二次效用函數(shù)具有遞增的絕對風險厭惡和滿足性兩個性質(zhì)。滿足性意味著在滿足點以

上，財富的增加使效用減少，遞增的絕對風險厭惡意味著風險資產(chǎn)是劣質(zhì)品。這與那些偏好

更多的財富和將風險視為正常商品的投資者不符。所以在二次效用函數(shù)中，我們需要對參數(shù)

b的取值范圍加以限制。

2.收益正態(tài)分布的局限性

（1）資產(chǎn)收益的正態(tài)分布假設與現(xiàn)實中資產(chǎn)收益往往偏向正值相矛盾。收益的正態(tài)分布意

味著資產(chǎn)收益率可取負值，但這與有限責任的經(jīng)濟原則相悖。

（2）對于密度函數(shù)的分布而言，均值-方差分析沒有考慮其偏斜度。概率論中用三階矩表示

偏斜度，它描述分布的對稱性和相對于均值而言隨機變量落在其左或其右的大致趨勢。顯然,

正態(tài)分布下的均值-方差分析不能做到這一點。

（3）用均值一方差無法刻畫函數(shù)分布中的峭度。概率論中用四階矩表示峭度。但這一點在正

態(tài)分布中不能表達。實際的經(jīng)驗統(tǒng)計表明，資產(chǎn)回報往往具有“尖峰”“胖尾”的特征。這

顯然不符合正態(tài)分布。

什么是風險厭惡簡述風險厭惡的兩種度?方法

E（￡）=0

u是經(jīng)濟主體的VNM效用函數(shù)，W為個體的初始稟賦，如果對于任何滿足

Var（^）>0￡〃（W）>E[u（W+c）]

的隨機變量，有，則稱個體是（嚴格）風險厭惡。

馬科維茨均值一方差組合理論的假設條件：

（D單期投資。單期投資是指投資者在期初投資，在期末獲得回報。

（2）投資者事先知道資產(chǎn)收益率的概率分布，并且收益率滿足正態(tài)分布的條件。

u（W）=W--W2

（3）經(jīng)濟主體的效用函數(shù)是二次的，即'’2

（4）經(jīng)濟主體以期望收益率（亦稱收益率均值）來衡量未來實際收益率的總體水平，以收

益率的方差（或標準差）來衡量收益率的不確定性（風險），因而經(jīng)濟主體在決策中只關心

資產(chǎn)的期望收益率和方差，

（5）經(jīng)濟主體都是非飽和的和厭惡風險的，遵循占優(yōu)原則，即：在同一風險水平下，選擇

收益率較高的證券；在同一收益率水平下，選擇風險較低的證券。

均值一方差分析的局限性

M-V模型以資產(chǎn)回報的均值和方差作為選擇對象，但是一般而言，資產(chǎn)回報的均值和

方差不能完全包含個體資產(chǎn)選擇時的所有個人期望效用函數(shù)信息。

對于任意的效用函數(shù)和資產(chǎn)的收益分布，期望效用并不能僅僅用預期收益和方差這兩個

元素來描述。

均值一方差分析的基本假設

定理一：在經(jīng)濟主體的楸收益或財富為任意分布的情況下，如果經(jīng)濟主體的效用函數(shù)為

（W）=W--W2

二次效用函數(shù)U2,那么，期望效用僅僅是財富的期望和方差的函數(shù)。

定理二：在經(jīng)濟主體的偏好為任意偏好的情況下，如果資產(chǎn)收益的分布服從正態(tài)分布，則

期望效用函數(shù)僅僅是財富的期望和方差的函數(shù)。

兩基金分離定理及其經(jīng)濟學含義

定理含義：在所有風險資產(chǎn)組合的有效組合邊界上，任意兩個分離的點都代表兩個分離的有

效投資組合，而有效組合邊界上任意其它的點所代表的有效投資組合，都可以由這兩個分離

的點所代表的有效組合的線性組合生成。

經(jīng)濟學含義：一個決定買入既定風險-收益特征的均值方差效率資產(chǎn)組合的投資者，可以通

過投資到任何兩個它信賴的證券投資基金上獲得同樣的收益，只要這兩個基金是具有均值方

差效率和不同收益率的。投資者無需直接投資于多種風險資產(chǎn)，而只要線性組合地投資在他

認為有效率的兩種證券基金即可。

CAPM中CML和SML的含義是什么作圖說明

CMI

（1）在市場均衡條件下，位于均值一方差有效前沿上的資產(chǎn)組合的期望收益和風險之間呈線

性關系。風險越大，收益越大，并且這時有效組合的總風險就等于系統(tǒng)風險。0”

（2）有效組合的風險補償與該組合的風險成正比例變化，其比例因子是：

我們將該斜率稱為報酬波動比（夏普比率），即風險的價格，而且是市場組合的風險的價格。

SML

（DSML反映了在資本市場均衡條件下，單一資產(chǎn)或無效組合期望收益與其系統(tǒng)風險（B

值）之間線性關系。同時，也可以認為，證券市場線刻畫了單一風險資產(chǎn)的風險溢價與其系

統(tǒng)性風險之間的關系。

（2）在均衡條件下，每一種資產(chǎn)都在SML上，位于M點右側(cè)的資產(chǎn)0>1,具有較高的期望

收益，但也有較大的風險，屬進攻型資產(chǎn)；位于M點左側(cè)的資產(chǎn)B<1,具有較低的期望收

益和風險，屬于防守型資產(chǎn)。在M點，p=1o

CAPM的假設條件

1.所有投資者在同一單期投資期內(nèi)計劃自己的投資行為組合。即投資者在時點0決策并進行

投資，在時點1得到收益，

2.投資者為風險厭惡，并總是根據(jù)均值-方差效率原則進行投資決策；

3.市場為無摩擦市場，即不存在交易費用和稅收，所有證券無限可分；

4.市場不存在操縱，任何投資者的行為都不會影響資產(chǎn)的市場價格，即投資者都是價格接受

者。

5.市場無制度限制，允許賣空，并且可以自由支配賣空所得。

6.市場中存在一種無風險證券，所有投資者都可以按照市場無風險利率進行自由的借貸;

7.信息是完全的，所有投資者均能夠合理預期資本市場所有資產(chǎn)完整的方差、協(xié)方差和期望

收益信息。

8.同質(zhì)預期。即所有投資者有著完全相同的信息結(jié)構(gòu)，所有投資者在運用均值方差方法進行

投資決策篩選后，得到同樣的有效組合前沿。

CAPM的含義

1.一個資產(chǎn)的預期回報率決定于：

（D貨幣的純粹時間價值：無風險利率

（2）承受系統(tǒng)性風險的回報：市場風險溢價

（3）系統(tǒng)性風險大?。篵eta系數(shù)

2.市場組合將其承擔風險的獎勵按每個資產(chǎn)對其風險的貢獻的大小按比例分配給單個資產(chǎn)

3.市場組合的總風險只與各項資產(chǎn)與市場組合的風險

相關性（各項資產(chǎn)的收益率與市場組合的收益率之間的協(xié)力差）有關，而與各項資產(chǎn)本身的

風險（各項資產(chǎn)的收益率的方差）無關。這樣，在投資者的心目中，如果協(xié)方差越大，則該

資產(chǎn)對市場組合風險的影響就越大，在市場均衡時，該項資產(chǎn)應該得到的風險補償也就應該

越大。

CAPM的局限性

1.市場無摩擦假設和賣空無限制假設與現(xiàn)實不符；

2.投資者同質(zhì)預期與信息對稱的假設意味著信息是無成本的，與現(xiàn)實不符；

3.投資者為風險厭惡的假設過于嚴格。

APT的假設條件

1.資本市場上任意資產(chǎn)的收益與一系列影響因素線性相關，即有收益生成函數(shù)如下：

K

Jt=l

對于上述生成函數(shù)，模型假定：

（1）任意兩種資產(chǎn)的隨機誤差項相互獨立，即=于j

（2）隨機誤差項和因子風險的期望值為零。即可=°

（3）隨機誤差項與各項風險因子相互獨立，即仇力川：?氣力三

E[^]=ar<a2

（4）各風險資產(chǎn)的特質(zhì)風險的方差是有界的，即

（5）APT通常假設經(jīng)濟中存在的風險資產(chǎn)數(shù)量n比因素K要大得多。

2.所有投資者具有齊次預期，即對%，%，八隊

zO

0-

3.資本市場為完全競爭市場，且處于均衡狀態(tài)。

"

Z屏=O

4.不存在交易費用。.

5.投資者為逐利者，偏好財富多多益善。小八

6.資本市場中有充分多的資產(chǎn)，能夠形成資產(chǎn)組合滿足：，=，

套利定價模型與CAPM的比較

APT是比CAPM更為一般的資產(chǎn)定價模型

是一個多因素模型，它假設均衡中的資產(chǎn)收益取決于多個不同的外生因素，而CAPM中的資

產(chǎn)收益只取決于一個單一的市場組合因素。從這個意義上看，CAPM只是APT的一個特例。

成立的條件是投資者具有均值方差偏好、資產(chǎn)的收益分布呈正態(tài)分布，而APT則不作這類限

制，但它與CAPM一樣，要求所有投資者對資產(chǎn)的期望收益和方差、協(xié)方差的估計一致。

金融市場模型的基本假設

1.經(jīng)濟環(huán)境

（1）時間。用來確定交易發(fā)生的時刻和投資的期限。是劃分不同市場模型的標準。

（2）不確定性。我們通常以自然狀態(tài)來刻畫不確定性。即特定的會影響個體行為的所有外

部環(huán)境因素。

（3）交換商品。用于交換、消費的物品或服務。是交易的最終目的。理論上，任何

一種交換商品都可以為其他商品標價，稱之為計價商品。

2.經(jīng)濟參與者及其特征

（1）個體。理性經(jīng)濟人。在執(zhí)行不同功能是分別被稱為消費者、投資者或交易者。

（2）稟賦。個體與生俱來的商品或資本品，用于生產(chǎn)或消費。即個體從金融市場以外的來

源獲得的收入。

（3）偏好。一般要求偏好是連續(xù)、凸性、完備和遞增的；如果采用效用函數(shù)則為風險厭惡

的凹函數(shù)。

（4）信息。即個體擁有的有關未來自然狀態(tài)的信息。信息具有經(jīng)濟價值。個體擁有的信息

分為公共信息和私有信息兩類。在構(gòu)建金融市場模型的基本框架時，假定所有個體對于未來

狀態(tài)發(fā)生的可能性擁有相司的信息。

（5）生產(chǎn)技術。給定稟賦和信息，個體可能擁有生產(chǎn)商品的技術。使用這類技術，能夠?qū)?/p>

商品轉(zhuǎn)化成更多的商品，或?qū)F(xiàn)在的商品轉(zhuǎn)化成未來的商品。

3.證券

市場上交易的金融商品，它是一種合約或者說要求權(quán)，用以明確在哪一種不確定性出現(xiàn)

后，在交易者之間轉(zhuǎn)移什么或轉(zhuǎn)移多少商品的法律憑證。

金融市場模型的分類

以交易的時間和投資期限為標準，可將金融市場模型分為三種不同的類型：

1.離散時間單期模型

這類模型僅涉及兩個時刻一個時間段。初始時刻是唯一的交易日，投資者用交換商品（貨

幣）交換證券，在結(jié)束時刻（期末）進行清算和交割。

2.離散時間多期模型

是單期模型的擴展，在一段時間內(nèi)，信息不斷到達，交易多次發(fā)生，投資者根據(jù)變化的環(huán)

境不斷修正投資決策。

3.連續(xù)時間多期模型

這類模型允許無限的自然狀態(tài)，頻繁、不規(guī)則的信息發(fā)生和隨時隨地的交易，能夠較為接

近實際地刻畫現(xiàn)實的二級金融市場。

無套利原理的含義

在市場均衡時不存在任何套利機會。假定對于任一個消費者i,（夕：，，成）是產(chǎn)生均衡

（4,…,8N）

消費配置的證券鑄有留易策瞪,如用在給定均衡價格下又存在著一套利略，那么,

新的交易策略在現(xiàn)有均衡條件下，決不會比原來的消費少，在某些

狀態(tài)下還會超過原來的消費。這對于非飽和的消費者而言，肯定會選擇新的交易策略，并由

此得到更多的消費。但這與均衡狀態(tài)下消費者不會偏好與均衡消費不同的其他配置相矛盾。

無套利原理的前提條件是什么

（1）市場參與者（至少部分參與者）是非飽和的。這里，并不要求所有的參與者都是非飽

和的，只要市場上有一些或幾個（至少有一個）參與者是非飽和的套利者，就可以驅(qū)動其他

主體的配置趨于均衡，并在這一過程中幫助市場提高效率。

（2）市場無摩擦。由于無套利是直接針對