立訊精密立足創(chuàng)新訊展萬里

AI服務(wù)器消費(fèi)電子汽車電子資料來源：iFind，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明資料來源：公司公告，中郵證券研究所整理內(nèi)生+外延式并購，提升終端市場競爭力。立訊精密是我國精密制造領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品主要涵蓋消費(fèi)電子、汽車、通信、工業(yè)及醫(yī)療等領(lǐng)域，為客戶提供一站式多品類核心零部件、模組及系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品。公司從連接器出發(fā)，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)突破和工藝制程優(yōu)化，借助資本市場收購，收購的方向是標(biāo)的主要是具有相同產(chǎn)品、不同市場以及具有相同市場不同產(chǎn)品，一方面更快地?cái)U(kuò)大原有業(yè)務(wù)規(guī)模體量的基礎(chǔ)上，拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游，另一方面，減少全球化布局時(shí)從“0”

到“1”

的建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。從零部件到整機(jī)組裝，深度綁定消費(fèi)電子優(yōu)質(zhì)客戶。公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“零件→模組→系統(tǒng)”的全面覆蓋，深度綁定大客戶，2023年公司第一大客戶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1744億元，營收占比為75%。隨著AI技術(shù)在智能手機(jī)、個(gè)人計(jì)算機(jī)、穿戴類電子產(chǎn)品等領(lǐng)域的普及與應(yīng)用，終端市場迎來量價(jià)雙提升，公司整體市場份額仍有提升空間，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)未來將帶動(dòng)公司營收繼續(xù)穩(wěn)健增長。擁抱算力時(shí)代，AI服務(wù)器千億市場規(guī)模。當(dāng)前AI大模型參數(shù)正快速從千億級(jí)向萬億級(jí)甚至更大的量級(jí)跨越，龐大的運(yùn)算量使得下一代AI集群在高速互聯(lián)性能上有著更苛刻的要求，公司在電連接、光連接、電源、風(fēng)冷/液冷散熱、射頻等產(chǎn)品上有深厚技術(shù)積累，目前在GB200NVL72單柜中，立訊精密可以提供包含電連接、光連接、電源管理、散熱等產(chǎn)品,解決方案價(jià)值量約209萬元，預(yù)計(jì)未來可接觸總市場規(guī)模將達(dá)到千億元。順應(yīng)汽車市場趨勢，打造全球汽車Tier1領(lǐng)導(dǎo)廠商。隨著“車路云”時(shí)代的開啟、海內(nèi)外自動(dòng)駕駛項(xiàng)目的快速落地，以及智能座艙娛樂體驗(yàn)的日益豐富，海量的信息交互帶動(dòng)了智能汽車的艙內(nèi)外高速互聯(lián)需求，單車電子電氣零部件占比快速提升。公司從線纜連接器出發(fā)，目前已經(jīng)形成汽車線束、連接器、智能座艙、智能駕駛等多元化產(chǎn)品矩陣，在國內(nèi)主流品牌客戶市場打下良好的基礎(chǔ)，已經(jīng)進(jìn)入快速放量的階段；海外市場中，公司收購Leoni

AG

及其下屬全資子公司項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年完成，汽車業(yè)務(wù)在海外實(shí)現(xiàn)0-1的建設(shè)。請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明盈利預(yù)測：

我們預(yù)計(jì)公司2024-2026

年?duì)I業(yè)收入2630.6/3137.00/3665.9

億元，

歸母凈利潤136.0/171.5/209.5億元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：國際貿(mào)易形勢波動(dòng)，技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，核心技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。資料來源：公司公告，中郵證券研究所項(xiàng)目\年度2023A 2024E2025E 2026E營業(yè)收入(百萬元)231,905263,059313,699366,591增長率(%)8.3513.4319.2516.86EBITDA(百萬元)21,92730,66135,23441,549歸屬母公司凈利潤(百萬元)10,95313,60317,14620,946增長率(%)19.5324.2026.0422.16EPS(元/股)1.511.882.372.90市盈率（P/E）27.0021.7417.2514.12市凈率（P/B）5.254.153.352.71EV/EBITDA11.499.697.936.13請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明盈利預(yù)測和財(cái)務(wù)指標(biāo)從零部件到整機(jī)組裝，深度綁定消費(fèi)電子優(yōu)質(zhì)客戶二順應(yīng)汽車市場趨勢，打造全球汽車Tier1領(lǐng)導(dǎo)廠商四目錄一內(nèi)生+外延式并購，提升終端市場競爭力擁抱算力時(shí)代，AI服務(wù)器千億市場規(guī)模三盈利預(yù)測五一內(nèi)生+外延式并購，提升終端市場競爭力資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，中時(shí)新聞網(wǎng)，澎湃新聞網(wǎng)，芯語，中郵證券研究所整理世界一流連接器解決方案提供商收購上游產(chǎn)業(yè)鏈2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023收購江西博碩昆山聯(lián)滔科爾通ICT-LANTOLIMITED

收購源光電裝湖州久鼎東莞訊滔珠海雙贏收購德國SUK宣德科技完整產(chǎn)業(yè)鏈的連接方案提供商收購蘇州豐島收購協(xié)訊電子蘇州美特多元化、集成化、協(xié)同化收購惠州美律設(shè)立立訊印度立訊制造(浙江)立訊義安收購江蘇緯創(chuàng)、昆山緯新、高偉電子參股立臻投資、立臻科技控股匯聚科技收購光寶影像事業(yè)部控股立凱精密控股昆山世碩擬收購Qorvo北京、德州組裝及測試廠收購光寶手機(jī)相機(jī)模組部門500100015002000營收(億元)2500請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明積極進(jìn)行并購整合，切入大客戶和拓展新產(chǎn)品。公司借助資本市場收購，收購的方向是標(biāo)的主要是具有相同產(chǎn)品、不同市場以及具有相同市場不同產(chǎn)品，一方面更快地?cái)U(kuò)充客戶及產(chǎn)品，另一方面，減少全球化布局時(shí)從“0”

到“1”

的建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。例如，2011年，立訊精密收購博碩科技（江西）有限公司，完善了連接器上游的線纜生產(chǎn)、獲得了高壓AC

接插件認(rèn)證，并切入索尼PS4業(yè)務(wù)；2011年4月收購了昆山聯(lián)滔電子股權(quán)，順利進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。內(nèi)部團(tuán)隊(duì)磨合產(chǎn)業(yè)鏈整合自動(dòng)化能力及產(chǎn)能擴(kuò)充資源整合：從

“1”到“N”終端市場競爭力資料來源：中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明老客戶，新產(chǎn)品?？蛻魜碣x能公司，公司選擇新產(chǎn)品線有以下三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：首先必須是完整的功能產(chǎn)品，其次沒有應(yīng)用天花板，第三是競爭格局較好。即提供新的平臺(tái)，配合一組有專業(yè)技術(shù)和銷售背景的專家來服務(wù)客戶，解決客戶需求，逐漸打開市場。老產(chǎn)品持續(xù)迭代，新產(chǎn)品優(yōu)于同行?？焖俳⑵鹄斫猱a(chǎn)品應(yīng)用的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，同時(shí)，公司在精密制造方面一貫擁有優(yōu)異的表現(xiàn)?，F(xiàn)有客戶現(xiàn)有產(chǎn)品新產(chǎn)品新客戶市場滲透多元化經(jīng)營市場開發(fā)產(chǎn)品延伸資料來源：中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明授予日201510.22201809.25201904.22202112.03202211.14激勵(lì)措施股票期權(quán)期權(quán)期權(quán)期權(quán)激勵(lì)對(duì)象（人）1143189934810973759數(shù)量（萬股/萬份）100097506259.5655217202.1占公告日總股本比例0.8%2.37%1.52%0.93%2.42%股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司控股股東為立訊有限公司，立訊有限公司是王來春、王來勝2人控股的平臺(tái)，其中王來春通過立訊有限公司間接持有上市公司18.9%的股權(quán)，擔(dān)任立訊精密董事長和總經(jīng)理的職位。王來勝通過立訊有限公司間接控股18.9%，擔(dān)任公司副董事長的職位。培養(yǎng)“將才”和“兵王”，充分調(diào)動(dòng)核心骨干的主動(dòng)性和創(chuàng)造性。公司持續(xù)在各個(gè)階梯中選出高潛力、高潛質(zhì)人才，采取集中或分散方式對(duì)其進(jìn)行“將才”培育。同時(shí)，公司也推出“兵王計(jì)劃”，在執(zhí)行層中篩選類似特種兵的員工進(jìn)行系統(tǒng)性培養(yǎng)。公司在2015年首次推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃限制性股票方案，新發(fā)行股份約1000萬股，受惠核心員工1000余人。此外，公司設(shè)定了高出同行業(yè)水平的考核指標(biāo)，以2014年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，2015/2016/2017年年公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤較2014年增長不低于67.44%/140.70%/234.88%。圖表：股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2024.12.10）立訊精密工業(yè)股份有限公司立訊有限公司香港中央結(jié)算37.8%7.34%1.33%1.17%0.56%其他51.8%圖表：股權(quán)激勵(lì)方案王來春

王來勝50% 50%資料來源：公司公告，iFind，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明華泰柏瑞滬深300交易型開放式指數(shù)中國證券金融股份易方達(dá)滬深300交易型開放式指數(shù)縱向深耕，橫向拓展。公司從連接器出發(fā)，持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)突破和工藝制程優(yōu)化，借助優(yōu)質(zhì)并購，

擴(kuò)大原有業(yè)務(wù)規(guī)模體量的基礎(chǔ)上，拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游，為實(shí)現(xiàn)“新產(chǎn)品“、”新客戶”的拓展創(chuàng)造更多的可能性。從零組件到模組到系統(tǒng)組裝。系統(tǒng)組裝可以看做是零組件和模組提升的服務(wù)，有雙向促進(jìn)的作用。對(duì)客戶而言，能夠挑戰(zhàn)很多功能模組的極限；對(duì)公司自身發(fā)展而言，可以從外觀、空間、機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)等方面給系統(tǒng)級(jí)組裝提供更多的選擇自由度。從而賦予代工以靈魂，給客戶提供解決方案，給自己更大的彈性空間。系統(tǒng)組裝零組件模組客戶端挑戰(zhàn)功能模組的極限產(chǎn)品價(jià)值量及自由度更高公司自身資料來源：中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明?

公司營收持續(xù)增長，2015~2023年?duì)I收從101.39億元增長到2319.05億元，年均復(fù)合增速高達(dá)47.88%，其中消費(fèi)電子/通訊互聯(lián)及精密組件/汽車互聯(lián)及精密組件/電腦連接器/其他連接器年均復(fù)合增速分別為60.78%/46.04%/34.94%/8.54%/36.31%。?

公司在消費(fèi)電子領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“零件→模組→系統(tǒng)”的全面覆蓋，深度綁定大客戶，2023年公司第一大客戶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1744億元，營收占比為75%。隨著AI技術(shù)在智能手機(jī)、個(gè)人計(jì)算機(jī)、穿戴類電子產(chǎn)品等領(lǐng)域的普及與應(yīng)用，拓寬了行業(yè)的成長空間，消費(fèi)電子未來仍將帶動(dòng)公司營收穩(wěn)健增長。此外，公司繼續(xù)加大對(duì)于汽車及通信業(yè)務(wù)的投入，全面布局各產(chǎn)業(yè)鏈，2023年汽車和通信營收占比超過10%，開辟公司第二成長曲線。圖表：2015-2024H1營業(yè)收入（億元） 圖表：

2015-2024H1營業(yè)收入拆分（億元）050010001500200025002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

2024H1消費(fèi)電子 通訊互聯(lián)及精密組件汽車互聯(lián)及精密組件 電腦連接器其它連接器39%36%66%57%48%66%39%8%0%20%40%60%05001000150020002500 74% 80%資料來源：iFind，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明凈利潤整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢，2015~2023年利潤從10.79億元增長到109.53億元，年均復(fù)合增速達(dá)33.6%，其中2021年凈利潤出現(xiàn)波動(dòng)主要是因?yàn)槭謾C(jī)精密顯示結(jié)構(gòu)模組產(chǎn)品的前期開發(fā)和自動(dòng)化優(yōu)化資源投入較大，且該產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)中的物料占比較高，此外，在經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)/市場及消費(fèi)者對(duì)智能聲學(xué)可穿戴產(chǎn)品的強(qiáng)勁需

求后，智能聲學(xué)可穿戴產(chǎn)品出貨情況出現(xiàn)較大幅回調(diào)。內(nèi)生項(xiàng)目嚴(yán)格控制，外延實(shí)現(xiàn)“熵增”

到“熵減”。公司ROE整體趨勢穩(wěn)定，絕對(duì)值在同行業(yè)領(lǐng)先。從內(nèi)生角度來看，公司在選擇新項(xiàng)目時(shí)，會(huì)嚴(yán)格考察項(xiàng)目的短/中/長期的ROE水平，偏好長期穩(wěn)定狀態(tài)下ROE水平保持在20%以上的項(xiàng)目。從外延角度看，每次增資擴(kuò)股進(jìn)行外部收購后，被收購方在財(cái)務(wù)和管理上的缺點(diǎn)短期內(nèi)對(duì)公司整體ROE造成拖累，經(jīng)過公司管理整合后實(shí)現(xiàn)經(jīng)營效率的提升，給股東帶來更高的收益。圖表：2015-2024H1歸母凈利潤（億元） 圖表：

2015-2024H1凈利率及ROE（%）11%9%8%8% 8%8%5%5%5%6%20%10%13%18%23%26%20%20%19%0%5%10%15%20%25%30%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

2024H1凈利率ROE-攤薄(%)7%46%61%53%-2%30%20%24%-20%0%20%40%60%120 71% 73% 80%100806040200資料來源：iFind，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明?

綜合毛利率自2021年開始下滑，主要系全球“缺芯少料”、大宗原材料價(jià)格和物流運(yùn)輸成本單邊上揚(yáng)，部分新產(chǎn)品量產(chǎn)落地與出貨時(shí)間出現(xiàn)不同程度遞延。除大環(huán)境外，部分新產(chǎn)品/新業(yè)務(wù)在高速成長下的學(xué)習(xí)曲線及部分老產(chǎn)品的正常周期屬性也給毛利率帶來一定壓力。2024H1毛利率對(duì)比以往有所提升，公司每一個(gè)板塊、每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域、每一個(gè)BU\BG會(huì)設(shè)立階段性的目標(biāo)，過去三年基本完成。細(xì)分業(yè)務(wù)來看，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)近年來毛利率出現(xiàn)下滑主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中模組及系統(tǒng)組裝占比提升；通信業(yè)務(wù)2022年受到地緣政治因素影響，2023年毛利率有所回升；汽車業(yè)務(wù)總體毛利率平穩(wěn)。圖表：2015-2024H1毛利率走勢（%）圖表：

2015-2024H1細(xì)分產(chǎn)品毛利率（%）21%20%

21%

20%18%12%

12%

12%

12%0%5%10%15%20%25% 23%10%15%20%25%30%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

2024H1通訊互聯(lián)及精密組件電腦連接器消費(fèi)電子汽車互聯(lián)及精密組件其它連接器資料來源：iFind，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明?

數(shù)智化轉(zhuǎn)型促使銷管研費(fèi)用的管控更高效和財(cái)務(wù)費(fèi)用的降低。公司運(yùn)用數(shù)智化平臺(tái)，從底層數(shù)據(jù)采集到中間的大數(shù)據(jù)平臺(tái)到上層的數(shù)字化可視再到使用AI平臺(tái)去展示。依托工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)大數(shù)據(jù)兩大平臺(tái)，以大數(shù)據(jù)/AI為技術(shù)手段，以互聯(lián)互通為基礎(chǔ)，將數(shù)據(jù)變成有用的信息，最終體現(xiàn)價(jià)值、實(shí)現(xiàn)增值，變成財(cái)務(wù)效益。圖表：逐年管理費(fèi)用及收入占比（億元/%）圖表：逐年銷售費(fèi)用及收入占比（億元/%）1.6%1.7%1.4%1.1%0.8%0.5%0.5%0.4%0.4%0.4%0%1%1%2%2%9%10%9%3%2%3%2%2%2%

2%12% 1010% 88% 66%4% 42% 20% 06050403020100圖表：逐年財(cái)務(wù)費(fèi)用及收入占比（億元/%）0.26%0.89%0.84%0.53%0.98%0.36%0.4%0.2%0.0%0.5%1.0%-22610 1.5%資料來源：iFind，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明公司自動(dòng)化產(chǎn)線主要都是柔性模塊化，可以減少基本架構(gòu)投資，超過60%的自動(dòng)化設(shè)施可以在不同的產(chǎn)品生產(chǎn)中重復(fù)利用。公司利用大量的視覺機(jī)器人對(duì)產(chǎn)品做尺寸量測、外觀檢查，基于大數(shù)據(jù)對(duì)外觀進(jìn)行判斷。自動(dòng)化變成泛用共享平臺(tái)，而不是客制的自動(dòng)化。例如做消費(fèi)連接器的平臺(tái)可以用于通訊連接器，或者將連接器自動(dòng)化平臺(tái)用于生產(chǎn)小型電機(jī)，將更多的泛用自動(dòng)化變成公司永久性資產(chǎn)而不是負(fù)擔(dān)。透過智能制造來反饋前端的定位調(diào)整，不論是材料、設(shè)備定位調(diào)整或是對(duì)前端模組的調(diào)整，正如模擬仿真的效果，可以讓研發(fā)團(tuán)隊(duì)提前借鑒，該平臺(tái)無需再通過收集大量數(shù)據(jù)制作模型，而是在現(xiàn)有生產(chǎn)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上增加異常因子，能夠快速分析問題所在，對(duì)于復(fù)雜產(chǎn)品尤為重要，產(chǎn)品問題大多不是單點(diǎn)問題，而是綜合性問題，因此必須要有智能制造平臺(tái)才能進(jìn)行精準(zhǔn)分析、發(fā)現(xiàn)問題。資料來源：中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明歷年來，公司研發(fā)投入及研發(fā)成果均呈穩(wěn)步上升態(tài)勢。在研發(fā)投入方面，公司近三年累計(jì)研發(fā)投入

232.78億元，其中報(bào)告期內(nèi)

81.89

億元；在研發(fā)成果方面，公司

2023

年新增專利1,527

項(xiàng)，累計(jì)擁有

6,202

項(xiàng)。在研發(fā)投入方面，公司采取了有針對(duì)性的策略，將研發(fā)資源分為前沿科技投入和產(chǎn)品迭代投入兩大方面。前沿科技投入占整體研發(fā)費(fèi)用的約30%，專注于底層材料、工藝和制程等領(lǐng)域的創(chuàng)新研發(fā)。這一投入旨在支持公司中長期的產(chǎn)品與業(yè)務(wù)規(guī)劃，從零開始到逐漸獲得第二供應(yīng)商和同步開發(fā)的機(jī)會(huì)，未來在全球行業(yè)中占據(jù)領(lǐng)先地位。產(chǎn)品迭代投入則集中在因應(yīng)產(chǎn)品的迭代升級(jí)而進(jìn)行的工藝制程革新的開發(fā)上，從新產(chǎn)品的概念形成，到新產(chǎn)品導(dǎo)入（NPI）、驗(yàn)證及量產(chǎn)出貨。圖表：逐年研發(fā)費(fèi)用及收入占比（億元/%） 圖表：逐年研發(fā)人員及人員占比（人/%）7%7%6%4%4%4%0%2%4%6%0204060801002018201920202021202220238%資料來源：iFind，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明9%9%9%

9%7%8%

8%0%2%4%6%8%10%050001000015000 5%200008% 2500020152016201720182019202020212022

20230資料來源：公司官網(wǎng)，iFind，公司公告，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明50100在全球多個(gè)國家與地區(qū)搭建了開發(fā)、銷售、FAE（現(xiàn)場技術(shù)支持）與智能制造相配合的產(chǎn)品供應(yīng)體系，包含產(chǎn)品的前端設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造、測試及銷售，為全球領(lǐng)先客戶提供全方位的產(chǎn)品落地服務(wù)。從產(chǎn)能布局看，公司四分之一產(chǎn)能在海外，四分之三在國內(nèi)。預(yù)計(jì)五年內(nèi)調(diào)整為海外產(chǎn)能占比提高至30%，國內(nèi)占比下降到70%，變動(dòng)主要集中在汽車及通訊產(chǎn)業(yè)。公司在投資過程中，更側(cè)重于在產(chǎn)品早期開發(fā)階段進(jìn)行柔性平臺(tái)的搭建。當(dāng)前公司海內(nèi)外的廠房建設(shè)基本完成，CAPEX的投資高峰期已過，未來，公司的投入會(huì)結(jié)合對(duì)現(xiàn)有柔性制造平臺(tái)的沿用，整體CAPEX投資金額還會(huì)有所下降，特別是通信、汽車產(chǎn)業(yè)以及消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)的大客戶業(yè)務(wù)方面。圖表：業(yè)務(wù)全球化布局 圖表：逐年資本性支出（億元）1502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

2024H1二從零部件到整機(jī)組裝，深度綁定消費(fèi)電子優(yōu)質(zhì)客戶受宏觀經(jīng)濟(jì)及年初庫存量增加影響，2023年全球智能手機(jī)出貨量11.7億部，同比下降3.2%，其中第四季度同比增長8.5%，出貨量達(dá)到3.261億臺(tái)，高于之前7.3%的預(yù)期增長。2024年前三季度全球智能手機(jī)出貨量8.9億部，連續(xù)5個(gè)季度出現(xiàn)增長。2023年蘋果成為智能手機(jī)全球銷量第一，市場份額達(dá)到20%。隨著Apple

Intelligence擴(kuò)展到新市場，以及支持更多語言的情況下，未來蘋果手機(jī)在全球市場將保持增長趨勢。圖表：全球智能手機(jī)及蘋果手機(jī)出貨量（億臺(tái)）2.32.22.22.11.92.12.42.32.31.514.314.714.614.013.713.013.512.1.916%15%15%15%14%16%17%19%11.720%817%0%5%10%15%20%25%1614121086420201520162017202220232024Q1-32018蘋果手機(jī)2019 2020全球智能手機(jī)2021蘋果份額資料來源：IDC，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明據(jù)Canalys預(yù)測2024年AI手機(jī)滲透率將達(dá)到16%，并且這一數(shù)字將在未來幾年快速成長，預(yù)計(jì)2028年滲透率超過50%。蘋果24Q2出貨AI手機(jī)1800萬臺(tái)，占據(jù)了AI

手機(jī)51%的市場份額。在Apple

Intelligence服務(wù)的加持下，蘋果未來將實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的價(jià)值增長，并通過差異化策略進(jìn)一步鼓勵(lì)用戶選購Pro系列機(jī)型。圖表：全球智能手機(jī)、AI手機(jī)出貨量及其市場份額的變化趨勢（百萬臺(tái)）圖表：2024Q2全球AI手機(jī)廠商排名圖表：2024Q2全球AI手機(jī)廠商排名資料來源：Canalys，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明?

Apple

Intelligence是一套個(gè)人智能系統(tǒng)，將生成式模型與用戶的個(gè)人語境結(jié)合在一起，協(xié)助用戶進(jìn)行溝通、完成工作。其中，Writing

Tools深度集成于iOS、iPadOS和macOS系統(tǒng)，幫助用戶優(yōu)化語言，可在幾乎任何文本輸入處對(duì)輸入文本進(jìn)行改寫、校對(duì)和摘要，包括郵件、信息、備忘錄、Pages文稿及各類第三方app；Siri變得更加自然靈活，與系統(tǒng)體驗(yàn)的集成更加深入；照片app變得更加智能，新增多種實(shí)用功能。自然語言搜索讓用戶僅需輸入所需搜索結(jié)果的描述文本，便可搜索幾乎任意內(nèi)容；Priority

Messages功能會(huì)在郵件app的收件箱最上方單獨(dú)劃出一個(gè)區(qū)域，顯示最緊急的電子郵件，此外還有Smart

Reply功能，為用戶提供快速回復(fù)建議，還能識(shí)別郵件中的問題，確保所有問題都得到回應(yīng)。圖表：目前Apple

Intelligence部分功能及支持機(jī)型一覽資料來源：Apple官網(wǎng)，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明據(jù)Canalys統(tǒng)計(jì)，2024年第二季度全球可穿戴腕帶設(shè)備市場出貨量穩(wěn)定在4430萬臺(tái)左右，同比增長0.2%。疫情期間，消費(fèi)者對(duì)心率、血氧等基礎(chǔ)健康跟蹤功能的需求有力地推動(dòng)了可穿戴市場的迅猛擴(kuò)張。其中，基礎(chǔ)手環(huán)憑借較高的性價(jià)比，吸引了多數(shù)消費(fèi)者，成為可穿戴腕表市場的主力。疫情結(jié)束后，消費(fèi)者對(duì)健康監(jiān)測的需求超出了普通的心率、血氧監(jiān)測等，功能較多的基礎(chǔ)手表和智能手表逐步獲得市場的追捧，截至2024年Q2，基礎(chǔ)手表和智能手表在全球可穿戴腕帶設(shè)備市場上占據(jù)超過80%的份額。圖表：全球可穿戴腕帶設(shè)備出貨量（單位：百萬臺(tái)）資料來源：Canalys，電子工程專輯，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明盡管24Q2整體可穿戴腕帶設(shè)備出貨量增長放緩，但部分品牌積極推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品變革，刺激消費(fèi)者需求。據(jù)Canalys統(tǒng)計(jì)，蘋果可穿戴腕帶設(shè)備出貨量為770萬臺(tái)，市場份額達(dá)到17.4%，雖然出貨量同比下滑5%，但在可穿戴設(shè)備市場仍然位列全球第一。智能手表的出貨量在經(jīng)歷連續(xù)六個(gè)季度的下滑后，2024年二季度出貨量同比回升0.1%，與去年同期基本持平。蘋果在這一市場仍占據(jù)主導(dǎo)地位，出貨量占全球智能手表市場的49%。生成式AI技術(shù)在智能手機(jī)市場中的應(yīng)用已經(jīng)達(dá)到了新的高度，這一趨勢有望在可穿戴設(shè)備市場延續(xù)。圖表：全球各品牌可穿戴腕帶設(shè)備出貨量、份額（單位：百萬臺(tái)） 圖表：2024年Q2各品牌細(xì)分品類份額2024Q2出貨量2024Q2市場份額2023Q2出貨量2023Q2市場份額年增長率蘋果7.717.4%8.118.3%-5%華為6.013.5%4.39.7%40%小米5.913.3%4.810.8%23%三星2.86.4%2.35.2%23%Noise2.45.4%3.58.0%-32%其他19.544.1%21.248.1%-8%注：小米包括子品牌紅米4%7%11%15%49%谷歌蘋果2%6%40%榮耀三星谷歌華為小米5%資料來源：Canalys，電子工程專輯，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明11% 華為11% 佳明13% 三星15%boAtFireBoltt10% Noise23% 小米華為基礎(chǔ)手環(huán)基礎(chǔ)手表智能手表數(shù)字系列SE系列Ultra系列2015Series1首代發(fā)布2016Series250M防水、雙核、GPS、1000尼特2017Series3eSIM、性能提升70%2018Series4尺寸增加2mm、邊框縮小、LTPO、ECG、性能提升100%2019Series5全天候顯示、指南針2020Series6性能提升20%、血氧、高度計(jì)、充電速度提升SE

1缺少血氧監(jiān)測和心電圖功能2021Series7尺寸增加1mm、邊框縮小、快速充電、超寬帶芯片2022Series8體溫檢測、車禍檢測SE

2性能提升、車禍檢測Ultra1首代發(fā)布、更大電池、屏幕、防水2023Series92000尼特、手勢控制、超寬帶芯片二代Ultra23000尼特、手勢控制、超寬帶芯片2024Series10廣視角OLED顯示屏、超薄、健康功能更新資料來源：什么值得買社區(qū)，蘋果官網(wǎng)，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明2024年Q3全球個(gè)人智能音頻設(shè)備市場出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈，總出貨量逼近1.26億件，同比增長15%，連續(xù)第三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升。個(gè)人智能音頻設(shè)備市場已經(jīng)脫離2023年市場低迷的影響，全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)普遍性的增長。從產(chǎn)品品類來看，主要的產(chǎn)品類別均已實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增速，其中，開放式耳機(jī)市場受消費(fèi)者健身需求的拉動(dòng)，

在2024年第三季度增速顯著，開放式耳機(jī)的出貨量占整體市場的6%，但是同比增速幾乎翻了三倍。圖表：全球個(gè)人音頻設(shè)備出貨量（按區(qū)域劃分）資料來源：Canalys，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明云端大模型的興起除了對(duì)

AI

手機(jī)、PC

帶動(dòng)外，個(gè)人智能音頻也是會(huì)受益于端側(cè)AI的發(fā)展，2024年Q3全球個(gè)人智能音頻設(shè)備市場總出貨量逼近1.26億件，其中蘋果（包括Beats）雖然出貨量同比下滑9.2%，但是份額依舊排在全球首位，達(dá)到16.9%。今年第三季度全球TWS真無線耳機(jī)銷量為9230萬臺(tái)，同比增長15.5%，行業(yè)保持較強(qiáng)的活力。據(jù)Canalys統(tǒng)計(jì)，Q3

TWS耳機(jī)中蘋果（包括Beats）份額達(dá)到21.4%，在全球銷量前五的廠商中實(shí)現(xiàn)了斷崖式領(lǐng)先，新款A(yù)irPods

Pro由全新H2芯片驅(qū)動(dòng)，解鎖了突破性的音頻表現(xiàn)，對(duì)主動(dòng)降噪和通透模式進(jìn)行了重大升級(jí)，同時(shí)通過獨(dú)特方式為用戶帶來更加身臨其境的空間音頻體驗(yàn)，未來銷量有望邁上新臺(tái)階。圖表：24Q3全球個(gè)人智能音頻設(shè)備出貨量（單位：百萬臺(tái)） 圖表：24Q3全球TWS出貨量（單位：百萬臺(tái)）資料來源：Canalys，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明2024Q3出貨量2024Q3市場份額2023Q3出貨量2023Q3市場份額年增長率蘋果21.316.9%23.421.3%-9.2%三星11.08.7%9.28.4%19.4%Boat10.48.2%6.55.9%59.6%小米7.15.7%4.33.9%64.5%索尼5.64.4%5.24.7%7.3%其他70.856.1%61.455.8%15.3%注：蘋果包括Beats，三星包括Harman2024Q3出貨量2024Q3市場份額2023Q3出貨量2023Q3市場份額年增長率蘋果19.821.4%21.827.3%-9.3%三星8.39.0%6.78.3%25.1%Boat7.68.2%5.26.5%45.5%小米6.97.5%4.15.2%66.5%華為3.74.0%2.43.0%55.2%其他46.049.9%39.749.7%15.9%0%VR是純虛擬數(shù)字畫面，而AR虛擬數(shù)字畫面加上裸眼現(xiàn)實(shí)，MR是數(shù)字化現(xiàn)實(shí)加上虛擬數(shù)字畫面。從概念上來說，MR與AR更為接近，都是一半現(xiàn)實(shí)一半虛擬影像，但傳統(tǒng)AR技術(shù)運(yùn)用棱鏡光學(xué)原理折射現(xiàn)實(shí)影像，視角不如VR視角大，清晰度也會(huì)受到影響。智能硬件最后都會(huì)從AR技術(shù)逐步向MR技術(shù)過渡，MR通過一個(gè)攝像頭讓消費(fèi)者看到裸眼都看不到的現(xiàn)實(shí)，AR只管疊加虛擬環(huán)境而不管現(xiàn)實(shí)本身。據(jù)IDC預(yù)測，全球AR/VR頭顯出貨量將從2024年的670萬臺(tái)增長到2028年的2290萬臺(tái)，復(fù)合年增長率36.3%,其中AR和VR的融合拉動(dòng)MR設(shè)備的增長，預(yù)計(jì)2028年成為市場主力，份額達(dá)到70%以上。同時(shí)，具有簡單平視顯示器或內(nèi)容鏡像功能的ER設(shè)備將占據(jù)超過四分之一的市場份額。圖表：全球AR/VR頭顯出貨量預(yù)測（單位：百萬臺(tái)） 圖表：全球VR市場格局100%80%60%40%20%23Q1Meta23Q2 23Q3 23Q4Apple Pico Sony24Q1 24Q2Others資料來源：IDC，199IT，Counterpoint，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明換機(jī)周期疊加下游品牌廠商產(chǎn)品的升級(jí)迭代，消費(fèi)需求逐步回暖。2024年第三季度全球平板電腦市場出貨量為3,960萬臺(tái)，同比增長20.4%。隨著AI技術(shù)逐步被集成到平板電腦之中，刺激消費(fèi)者的換機(jī)需求，并且有望推動(dòng)市場均價(jià)提升。蘋果24Q3出貨量為1,260萬臺(tái)，同比增長1.4%，市場份額31.7%，從7月開始的“返校季”促銷活動(dòng)促進(jìn)了iPadAir的銷售。圖表：24Q2全球平板電腦市場主要廠商出貨量（單位：百萬臺(tái)）資料來源：IDC，199IT，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明2024Q3出貨量2024Q3市場份額2023Q3出貨量2023Q3市場份額年增長率蘋果12.631.7%12.437.7%1.4%三星7.117.9%6.018.2%18.3%亞馬遜4.611.6%2.26.6%111.3%華為3.38.2%2.36.9%44.1%聯(lián)想3.07.6%2.68.0%14.7%其他9.122.9%7.422.6%21.8%總計(jì)39.6100.0%32.9100%20.4%主要產(chǎn)品供貨產(chǎn)品2011MacBook、iPad連接線2013MacBook、iPad、

iPhonelightning

接口（蘋果公司制作的專屬連接器）2016iPhone轉(zhuǎn)接頭2017AirPods/AirPods

Pro組裝iPhone聲學(xué)器件2018AirPods/AirPods

Pro組裝iPhone天線、無線電充電接收器2020iPhone

12

mini、Apple

Watch、AirPods/AirPods

Pro組裝2021iPhone

13Pro、Apple

Watch、

AirPods/AirPods

Pro組裝2022iPhone

14Pro

Max、Apple

Watch、

AirPods/AirPods

Pro組裝2023iPhone

15

、iPhone

15

Plus、iPhone

15

Pro、Apple

Watch、AirPods/AirPods

Pro、Apple

Vision

Pro組裝2024iPhone16、iPhone

16

Plus、iPhone16

Pro、iPhone16

Pro

Max、Apple

Watch

Series10、Apple

Watch

Ultra

2、

AirPods組裝資料來源：第一財(cái)經(jīng)，澎湃新聞，集微網(wǎng)，國是直通車，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明以SMT為基礎(chǔ)開始發(fā)展，延伸進(jìn)入SiP領(lǐng)域。Air

Pods內(nèi)部具有數(shù)十個(gè)模組和上百個(gè)元器件，精密程度比較高，模組集成復(fù)雜，良率問題非常關(guān)鍵。要想實(shí)現(xiàn)設(shè)備小型化和輕薄化，主要有兩種技術(shù)方案：一是系統(tǒng)單芯片SoC，再一個(gè)是系統(tǒng)化封裝SiP，其中SiP是超越摩爾定律下的重要實(shí)現(xiàn)路徑，具有開發(fā)周期短、功能更多、功耗更低、性能更優(yōu)良、成本價(jià)格更低、體積更小、質(zhì)量更輕等優(yōu)點(diǎn)。公司從SMT基礎(chǔ)開始發(fā)展，延伸進(jìn)入SiP領(lǐng)域，滿足下游客戶需求。2016

年公司通過昆山聯(lián)滔，收購蘇州美特股權(quán)，正式跨界聲學(xué)。2017年，立訊精密用過硬技術(shù)提升產(chǎn)品良率，獲得蘋果AirPods代工資格，公司業(yè)績飛升一個(gè)臺(tái)階。圖表：Airpods拆機(jī)圖片資料來源：快科技，Ifixit，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明智能手表ODM/EMS滲透率持續(xù)提升。2022年下半年，全球69%的智能手表由ODM/EMS生產(chǎn)，隨著ODM和EMS在智能手表產(chǎn)業(yè)鏈中優(yōu)勢的日益凸顯，預(yù)計(jì)2025年ODM/EMS

模式的滲透率將逐步提高至80%。得益于承接了Apple

Watch約40%的訂單，在2022年下半年，立訊精密在外包制造商中排名第一，份額達(dá)到21%。AI在終端產(chǎn)品上落地，將大模型引入智能手表。近年來民眾對(duì)健康追蹤功能關(guān)注度不斷提高，智能手表廠商引入AI技術(shù)，賦予了智能手表強(qiáng)大的數(shù)據(jù)處理和分析能力，在健康監(jiān)測、運(yùn)動(dòng)指導(dǎo)、信息交互等方面發(fā)揮出更大的作用。隨著智能手表功能的日益完善，將帶動(dòng)產(chǎn)品的價(jià)值量提升。圖表：2022年智能手表外包制造商競爭格局圖表：蘋果手表Series6拆機(jī)資料來源：199IT、Counterpoint，華勤技術(shù)招股說明書，Ifixit，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明收購緯創(chuàng)投資及緯新資通，切入iPhone代工業(yè)務(wù)。2020年7月17日，立訊精密宣布與緯創(chuàng)資通、WINSMART

CO.，LTD.簽署了《收購框架協(xié)議》，擬與立訊有限共同出資以現(xiàn)金收購WIN直接及間接控制的全資子公司緯創(chuàng)投資及緯新資通的100%股權(quán)，切入iphone代工業(yè)務(wù)。掌握Top

Module、金屬件能力，完成手機(jī)代工業(yè)務(wù)拼圖。做好A客戶手機(jī)組裝業(yè)務(wù)除了提升產(chǎn)品精度外，

還需要掌握Top

Module、金屬件能力。這兩者與后道組裝關(guān)聯(lián)性很高，能夠影響組裝的利潤水平。2021年公司收購日鎧電腦進(jìn)一步補(bǔ)足了Top

Module和金屬件能力，與整機(jī)代工業(yè)務(wù)有效協(xié)同。此外，公司業(yè)務(wù)已涵蓋天線、聲學(xué)、Taptic

Engine、VCM馬達(dá)、無線充電、連接器、光學(xué)（立景）等核心零組件，自此實(shí)現(xiàn)了整機(jī)、大部件、零組件三個(gè)層面完整的垂直整合。緯創(chuàng)投資、緯新資通iPhone切入組裝業(yè)務(wù)日鎧電腦昆山工廠補(bǔ)足TopModule和金屬件能力擴(kuò)充組裝產(chǎn)能完成手機(jī)代工業(yè)務(wù)拼圖，強(qiáng)化垂直整合能力收購資料來源：公司公告，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明分類器件名稱規(guī)格型號(hào)供應(yīng)商單價(jià)$數(shù)量總價(jià)$計(jì)算和存儲(chǔ)主處理器M2系列蘋果1201120協(xié)處理器視覺圖像處理專用芯片蘋果60160ROMUFS4.0512G三星/鎧俠20120RAMLPDDR5

12G海力士/三星30130WiFi

SIPWiFT6博通/skyworks616BLE藍(lán)牙5.3博通/skyworks212PMIC蘋果/ST/TI等4其他含

codec、音頻PA、LED驅(qū)動(dòng)、電機(jī)驅(qū)動(dòng)、電容電阻等8顯示屏外屏異形柔性屏AMOLEDLG30130內(nèi)屏1.3寸硅基OLED索尼3502700光學(xué)光學(xué)pancake

3P玉精光/揚(yáng)明光30260IPD電動(dòng)調(diào)節(jié)模組兆威機(jī)電102206DOF追蹤魚眼IR索尼IMX418Lens:大立光/模組:高偉5420VST攝像頭RGBLens;大立光/模組:高偉8216資料來源：wellsenn

XR，IT之家，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明分類器件名稱規(guī)格型號(hào)供應(yīng)商單價(jià)$數(shù)量總價(jià)$交互傳感器眼動(dòng)追蹤WLO封裝索尼12224面部追蹤WLO封裝索尼12224軀干追蹤魚眼IR素尼IMX418Lens:大立光/模組:高偉5210手勢追蹤單目結(jié)構(gòu)光RX+TXLens：大立光/模組富士康10110TOFdTOF

sonylMX611Lens:玉晶光/模組:LG10110IMUTDK313震動(dòng)馬達(dá)224結(jié)構(gòu)件結(jié)構(gòu)件含中框、外殼等，部分碳纖維/鈦合金材質(zhì)長盈精密/領(lǐng)益制造1201120散熱模組含導(dǎo)熱片和風(fēng)扇919其他含密封膠帶、泡棉等818連接件PCB鵬鼎818FPC鵬鼎616外置電源線313電池頭顯電池約500毫安313外置電池約1萬毫安德賽電池15115聲學(xué)MIC全指向美律133SPK歌爾248包裝附件外包裝、電池收納包等15115ODM/OEM立訊精密1301130注：蘋果Vision

Pro原材料清單三擁抱算力時(shí)代，AI服務(wù)器千億市場規(guī)模數(shù)據(jù)中心正從云計(jì)算時(shí)代走向智能時(shí)代。數(shù)字化過程中不斷產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)，基于人工處理的大數(shù)據(jù)分析處理方法無法應(yīng)對(duì)如此的海量數(shù)據(jù)，而基于機(jī)器運(yùn)算進(jìn)行深度學(xué)習(xí)的AI算法，可以完成海量無效數(shù)據(jù)的篩選和有用信息的自動(dòng)重組。按照AI應(yīng)用場景的需求，AI服務(wù)器可以分為分為訓(xùn)練和推理兩種類型，其中訓(xùn)練型服務(wù)器需要大量的計(jì)算資源來進(jìn)行矩陣運(yùn)算和梯度更新，對(duì)芯片算力要求更高；推理型服務(wù)器主要基于已經(jīng)訓(xùn)練好的模型進(jìn)行服務(wù)，相對(duì)來說算力的要求較低。據(jù)Counterpoint統(tǒng)計(jì)，2024年第2季度全球服務(wù)器市場產(chǎn)值達(dá)到454.22億美元，同比增長了35%，其中AI

服務(wù)器占29%。圖表：AI服務(wù)器分類 圖表：全球服務(wù)器市場產(chǎn)值（百萬美元）資料來源：

it之家，Counterpoint，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，數(shù)據(jù)中心是核心基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)，所有的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能應(yīng)用都需要數(shù)據(jù)中心提供安全、穩(wěn)定、可靠的基礎(chǔ)支持，給服務(wù)器廠商帶來更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。服務(wù)器ODM業(yè)務(wù)主要分為兩類，第一類是給服務(wù)器品牌廠商提供通用型服務(wù)器，第二類是為云計(jì)算系統(tǒng)集成商提供定制型服務(wù)器。在市場競爭格局方面，ODM直銷份額達(dá)到44%。ODM（原始設(shè)計(jì)制造商）不經(jīng)過品牌廠商，直接向下游互聯(lián)網(wǎng)、通信、云計(jì)算服務(wù)商等提供定制型服務(wù)器，典型的客戶群體包括微軟、亞馬遜、谷歌和Meta。定制型服務(wù)器能夠讓客戶可以根據(jù)自身需求進(jìn)行靈活的擴(kuò)展和配置，以滿足不斷增長的用戶需求。圖表：服務(wù)器ODM商業(yè)模式圖表：24Q2

全球AI服務(wù)器市場份額服務(wù)器ODM廣達(dá)、鴻海、工業(yè)富聯(lián)等品牌服務(wù)器廠商戴爾、超微等傳統(tǒng)客戶銀行、政府、企業(yè)等新興客戶資料來源：

it之家，Counterpoint，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明互聯(lián)網(wǎng)、通信、云計(jì)算服務(wù)商等數(shù)據(jù)要素市場活躍，算力規(guī)模增長迅速。截至2023年底，我國在用算力中心機(jī)架總規(guī)模達(dá)到810萬標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架(以功率25千瓦為一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架)，與2022年底相比，增長24.2%，算力總規(guī)模超過230EFLOPS(FP32)，位居全球第二。存力規(guī)模達(dá)到約1200EB，先進(jìn)存儲(chǔ)客量占比超過25%。數(shù)字技術(shù)與各行業(yè)領(lǐng)域深度融合。算力應(yīng)用向金融服務(wù)、醫(yī)療健康，文化教育、交通運(yùn)輸、工業(yè)制造、傳媒娛樂等產(chǎn)業(yè)加速滲透，由通用場最逐步擴(kuò)展到專業(yè)領(lǐng)城特定場景，算力產(chǎn)業(yè)為各行業(yè)應(yīng)用帶來全新發(fā)展機(jī)遇。據(jù)中國信息通信研究院統(tǒng)計(jì)，截至2023年底，我國算力行業(yè)應(yīng)用主要分布在互聯(lián)網(wǎng)、企業(yè)、政務(wù)、金融等

行業(yè)，占比分別為46.3%、21.3%、11.3%、7.8%，其中互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分為公有云、網(wǎng)站、視頻、AI、電商游戲、支付等領(lǐng)域，占比分別為16.2%、3.5%、7.4%、3.3%、4.8%。圖表：2023年中國算力行業(yè)應(yīng)用分布圖表：

2023年中國算力行業(yè)應(yīng)用分布900810金融,652633政務(wù),

7.8%6003001668322616731523740130952042054311.3%企業(yè),

21.3%互聯(lián)網(wǎng)，46.3%公有云網(wǎng)站視頻AI電商游戲02017201820192020202120222023其他,13.3%支付其他資料來源：中國算力平臺(tái)，中國信息通信研究院，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明總機(jī)架數(shù)量大型規(guī)模以上機(jī)架數(shù)量連接器廣泛應(yīng)用于通信、汽車、消費(fèi)電子、工業(yè)、交通、防務(wù)等行業(yè)，從下游應(yīng)用占比來看，通信和汽車是連接器最重要的應(yīng)用領(lǐng)域。2023年，全球連接器行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到900億美金，中國連接器行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到2057億元，預(yù)計(jì)2024年全球、中國連接器行業(yè)市場增速分別為6.0%/6.13%。立訊精密自2015年開始進(jìn)入全球前十大連接器制造商，2021年排名全球第四，市場份額達(dá)5.1%。圖表：2018-2024全球連接器行業(yè)市場規(guī)模（億美元）圖表：

2018-2024中國連接器行業(yè)市場規(guī)模（億元）667642627780841900954020040060080010002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E15291661147818291939205721832400210018001500120090060030002018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E15.40%11.0%6.1%

5.1%4.1%

4.8%53.5%泰科電子安費(fèi)諾莫仕立訊精密Aptiv富士康資料來源：Bishop&Associates，中商產(chǎn)業(yè)研究院，線束世界，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖表：

2021年全球連接器行業(yè)市場規(guī)模（億元）在信號(hào)高速傳輸過程中，最重要的就是信號(hào)的完整性。立訊精密能夠給數(shù)據(jù)與通信高速互聯(lián)行業(yè)提供全方位、端到端的解決方案。在芯片側(cè)到存儲(chǔ)、芯片側(cè)到IO、芯片側(cè)到芯片側(cè)以及跨柜的互聯(lián)，公司都能夠根據(jù)客戶的特定需求，提供定制化的產(chǎn)品方案，滿足各種應(yīng)用場景的獨(dú)特要求。目前，公司高速連接器產(chǎn)品性能滿足112Gbps，224G高速連接器產(chǎn)品在研，樣品初步SI測試數(shù)據(jù)已完成，針對(duì)細(xì)節(jié)進(jìn)行優(yōu)化中。公司協(xié)同頭部芯片廠商前瞻性為全球主流數(shù)據(jù)中心及云服務(wù)廠商共同制定800G、1.6T等下一代高速連接標(biāo)準(zhǔn)，部分細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品如線纜及連接器組件、背板連接器及背板線纜等以領(lǐng)先的技術(shù)、成本優(yōu)勢和優(yōu)異的產(chǎn)品表現(xiàn)贏得了客戶的認(rèn)可。圖表：立訊精密部分高速連接器產(chǎn)品資料來源：立訊精密官網(wǎng)，立訊精密公告，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明據(jù)LightCounting預(yù)測，2028年高速線纜銷售額將達(dá)到28億美元，其中AOCs（有源光纜）、DACs（無源銅線）和AECs（有源電纜）分別以15%、25%和45%的復(fù)合年增長率增長。對(duì)于AI集群來說，功耗最小化非常重要，DACs不需要電，它是提高電力效率的數(shù)據(jù)中心連接的默認(rèn)解決方案。在數(shù)據(jù)中心內(nèi)部，短距離使用

DAC高速線纜通常是最佳的解決方案。有源電纜(AECs)

的優(yōu)勢在于傳輸距離更長，而且比DACs輕，未來將逐步搶占有源光纜(AOCs)和無源銅線(DACs)的市場份額。圖表：全球AOCs，DACs

和

AECs

的銷售額2023$1.2

billion資料來源：LightCounting，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明2028$2.8

billion立訊精密的銅纜產(chǎn)品全部采用自研自產(chǎn)的Optamax

超低損耗、抗折彎高速裸線技術(shù)，保證了銅纜在AI數(shù)據(jù)中心復(fù)雜布線環(huán)境下，高速傳輸時(shí)信號(hào)的穩(wěn)定性和清晰度，從而顯著提升了數(shù)據(jù)中心的數(shù)據(jù)傳輸?shù)目煽啃约翱删S護(hù)性?；贠ptamax

技術(shù)，公司成功開發(fā)出了112G/224G

PAM4

DAC和“輕有源”銅纜產(chǎn)品，符合業(yè)界MSA標(biāo)準(zhǔn)，能夠?qū)崿F(xiàn)每通道高達(dá)112/224Gbps的傳輸速度，為系統(tǒng)提供單Port

800Gbps甚至1.6Tbps的雙向聚合數(shù)據(jù)吞吐量，不僅滿足了數(shù)據(jù)中心日益增長的高速通信需求，更為AI算力芯片在全球算力集群中的大規(guī)模應(yīng)用提供了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)保障。目前112G/224G裸線已成功實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)交付，并且能將銅纜的應(yīng)用長度進(jìn)一步延長到5米，滿足數(shù)據(jù)中心柜內(nèi)及柜間的銅纜應(yīng)用拓展需求。圖表：立訊技術(shù)部分銅纜產(chǎn)品資料來源：立訊技術(shù)公眾號(hào)，中國經(jīng)濟(jì)新聞網(wǎng)，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明收購匯聚科技，完善互聯(lián)產(chǎn)品業(yè)務(wù)。匯聚科技主要生產(chǎn)及供應(yīng)各種銅纜和光纜電線組件、數(shù)字電線產(chǎn)品、醫(yī)療產(chǎn)品及服務(wù)器，產(chǎn)品的使用場景包括電信、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備、汽車配線、數(shù)字電線及服務(wù)器，與立訊精密的部分業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性。2022年，立訊精密通過通過境外全資子公司立訊精密有限公司收購匯聚科技，截至2024年6月30日，立訊精密有限公司總計(jì)持有匯聚科技70.95%股權(quán)。切入服務(wù)器領(lǐng)域，與原業(yè)務(wù)協(xié)同，收入高速增長。2023年，匯聚科技拓展服務(wù)器業(yè)務(wù)，根據(jù)品牌客戶的需求進(jìn)行深度定制，提供的產(chǎn)品主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心，包括機(jī)架式算力服務(wù)器、邊緣服務(wù)器、AI智能服務(wù)器、存儲(chǔ)服務(wù)器、智能網(wǎng)卡、GPU卡及整機(jī)柜產(chǎn)品等，與原有電線電纜業(yè)務(wù)為上下游關(guān)系，使得現(xiàn)有電線電纜產(chǎn)品融合拓展至更大客戶組合。2023年，匯聚科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.51億元，同比增長61%，凈利潤1.88億元，同比增長28%。圖表：2018-2023年?duì)I業(yè)收入及增速（億元/%）圖表：2019-2023年凈利潤及增速（億元/%）43%6%9%8%19%61%0%20%40%60%605040302010020182019202020212022202362%資料來源：Wind，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明-7%4%47%-26%80%60%28% 40%20%0%-20%-40%0.00.51.01.52.080% 2.520182019202020212022202352%21%14%13%AI拉動(dòng)服務(wù)器需求，配套光模塊需求同步增長。光模塊是光纖通信中的重要組成部分，是實(shí)現(xiàn)光信號(hào)傳輸過程中光電轉(zhuǎn)換和電光轉(zhuǎn)換功能的光電子器件，AI的快速發(fā)展帶來服務(wù)器需求量增長，拉動(dòng)光模塊需求提升，據(jù)LightCounting預(yù)測，未來5年全球光模塊市場將以16%的年復(fù)合增長率持續(xù)增長，2028年將突破220億

美元。硅光解決方案集成度高，是光模塊未來的重要發(fā)展方向之一。Light

Counting預(yù)計(jì)基于GaAs和InP的收發(fā)器的市場份額將逐漸下降，而SiP和TFLN

PIC的份額將上升。LPO和CPO的采用也將有助于SiP甚至TFLN器件的市場份額增長。光通信行業(yè)已經(jīng)處在硅光技術(shù)Sip規(guī)模應(yīng)用的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，硅光子芯片的銷售額將從2023年的8億美元增加到2029年的30億美元以上。400G以上的高速數(shù)通光模塊市場中，硅光的滲透率到2028年將達(dá)到

48%，對(duì)應(yīng)到硅光模塊的市場空間預(yù)計(jì)為80億美元。圖表：2018-2028年各細(xì)分市場光模塊全球銷售額（百萬美元）圖表：2016-2025年全球硅光模塊市場規(guī)模（百萬美元）34%43%18%5%Silicon

Photonics InP GaAs TELN,LiNbO3bulkand

other2023：$2.4

billion2029：$5.9

billion資料來源：LightCounting，光纖在線，中際旭創(chuàng)2024年半年度報(bào)告，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明多款解決方案，推進(jìn)下游客戶方案落地。立訊主要針對(duì)數(shù)據(jù)中心和AI集群開發(fā)了多種場景如共封裝光學(xué)（CPO）以及PCIe/USB-C等光的解決方案，擁有DPO、LRO、LPO等一系列在當(dāng)下降功耗大背景的差異化解決方案。在共封裝光學(xué)（CPO）產(chǎn)品領(lǐng)域，公司積極推進(jìn)CPO在國內(nèi)的商用，同時(shí)也積極參與北美客戶很多項(xiàng)目的開發(fā)；在PCIe及USB-C的光互聯(lián)領(lǐng)域，也在積極拓展CPO的應(yīng)用，推進(jìn)關(guān)鍵客戶方案落地。AI帶動(dòng)高算力傳輸需求，800G新產(chǎn)品周期開啟。2024年2月23日，立訊技術(shù)發(fā)布了800G

OSFP

SiPh

DR8LRO硅光模塊，在發(fā)射端沿用傳統(tǒng)的DSP解決方案，而接收端則取消了DSP，采用了與LPO相同的線性Linear方案。這種創(chuàng)新型的方案組合既能解決目前LPO應(yīng)用中業(yè)界對(duì)端口一致性和互通性的普遍擔(dān)憂，又可以節(jié)約功耗，降低成本，為下一代人工智能、數(shù)據(jù)中心、高性能計(jì)算與存儲(chǔ)、云計(jì)算等行業(yè)提供端到端的支撐與服務(wù)。圖表：800G

OSFPSiPh

DR8LRO硅光模塊圖表：800G

OSFPSiPh

DR8

LRO硅光模塊發(fā)射光眼圖(TDECQ=1.05;ER=5.17)資料來源：立訊技術(shù)公眾號(hào)，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明AI大模型持續(xù)發(fā)展，預(yù)計(jì)2025年全球數(shù)據(jù)中心單機(jī)柜平均功率達(dá)到25kW。據(jù)Colocation

America統(tǒng)計(jì)，

2020年全球數(shù)據(jù)中心單機(jī)柜平均功率將達(dá)到16.5kW，較之于2008年已經(jīng)增長了175%，隨著數(shù)據(jù)中心算力提升，高功率單機(jī)柜滲透率迅速提升，預(yù)計(jì)2025年，全球數(shù)據(jù)中心單機(jī)柜平均功率達(dá)到25kW。算力增長帶來散熱問題，液冷逐步成為主流趨勢。數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施的制冷方式主要有風(fēng)冷和液冷兩種方式，

風(fēng)冷方式發(fā)展起步較早，技術(shù)較為成熟；液冷方式是近幾年由于數(shù)據(jù)中心對(duì)散熱需求的提升而催生的新方式，指使用液體取代空氣作為冷媒，為發(fā)熱部件進(jìn)行換熱，帶走熱量的技術(shù)。由算力增長帶來的能耗和散熱問題日益凸顯，傳統(tǒng)的風(fēng)冷散熱已無法滿足數(shù)據(jù)中心的散熱需求，在雙碳政策的背景下，由風(fēng)冷散熱到液冷散熱成為行業(yè)主流趨勢。圖表：全球數(shù)據(jù)中心單機(jī)柜功率預(yù)測（kw）1216.520.525106501520253020082016202020232025E圖表：機(jī)柜散熱技術(shù)趨勢資料來源：Colocation

America，賽迪顧問，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明液冷散熱技術(shù)領(lǐng)先，進(jìn)入海外客戶。立訊技術(shù)202