以舊換新有望加速中長(zhǎng)期看好華為系與機(jī)器人

提綱

01.

周度最新觀點(diǎn)更新03.

分板塊最新觀點(diǎn)02.

行業(yè)/個(gè)股復(fù)盤04.

推薦及關(guān)注標(biāo)的

核心觀點(diǎn)：以舊換新有望加速，中長(zhǎng)期看好華為系+機(jī)器人

乘用車：10月乘用車零售達(dá)226.1萬輛，同比+11.3%，環(huán)比+7.2%；累計(jì)零售1783.5萬輛，同比+3.2%。到11月18日全國汽車報(bào)廢更新和置換更新補(bǔ)貼申請(qǐng)合計(jì)超400萬份，政策效果加速顯現(xiàn)，消費(fèi)潛力釋放效果好于預(yù)期。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)暖，汽車是宏觀加力和消費(fèi)關(guān)鍵

手，有望迎來新一輪行情。推薦：比亞迪、零跑汽車、長(zhǎng)城汽車、吉利汽車、理想汽車、北汽藍(lán)谷、江淮

汽車等。商用車：出海景氣持續(xù)疊加內(nèi)需底部回升，補(bǔ)貼細(xì)則落地將支持行業(yè)回暖并緩解龍頭盈利端壓力。推薦：宇通客車、江鈴汽車、

中國重汽、濰柴動(dòng)力、福田汽車。零部件：自動(dòng)駕駛、機(jī)器人及低空經(jīng)濟(jì)板塊關(guān)注度較高，建議配置低估值績(jī)優(yōu)白馬零部件標(biāo)的和有新增長(zhǎng)曲線的零部件標(biāo)的。3摘要：以舊換新有望加速，中長(zhǎng)期看好華為系+機(jī)器人乘用車：10月乘用車零售達(dá)226.1萬輛，同比+11.3%，環(huán)比+7.2%；累計(jì)零售1783.5萬輛，同比+3.2%。到11月18日全國汽車報(bào)廢更新和置換更新補(bǔ)貼申請(qǐng)合計(jì)超400萬份，政策效果加速顯現(xiàn)，消費(fèi)潛力釋放效果好于預(yù)期；商務(wù)部有關(guān)負(fù)責(zé)人亦表示將提前謀劃明年汽車以舊換新接續(xù)政策。11月26日，華為與江淮聯(lián)合打造的尊界品牌首款車型S800正式亮相，售價(jià)100-150萬元。11月30日，廣汽集團(tuán)與華為簽署深化合作協(xié)議，廣汽將與華為在傳祺、埃 和昊鉑之外，打造一個(gè)全新高端智能新能源汽車品牌。9月24日以來，宏觀表態(tài)積極下預(yù)期逐步轉(zhuǎn)暖，汽車作為宏觀加力和消費(fèi)以舊換新補(bǔ)貼的重要 手，有望迎來新一輪行情。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，看好定位主流市場(chǎng)（補(bǔ)貼彈性大）、新能源占比高（補(bǔ)貼金額高）、華為系主線。推薦：比亞迪、零跑汽車、長(zhǎng)城汽車、吉利汽車、理想汽車、北汽藍(lán)谷、江淮汽車等。商用車：11月份，我國重卡行業(yè)批銷約6.9萬輛，同比-3%，環(huán)比+4%。1-11月累計(jì)銷量達(dá)82萬輛，同比-5%。年內(nèi)商用車主要受益于出海景氣持續(xù)疊加內(nèi)需底部回升，同時(shí)，政策細(xì)則落地補(bǔ)貼力度超預(yù)期將進(jìn)一步支持行業(yè)回暖并緩解頭部企業(yè)盈利端壓力，建議重點(diǎn)關(guān)注低估值強(qiáng)業(yè)績(jī)龍頭標(biāo)的。推薦：宇通客車、江鈴汽車、中國重汽、濰柴動(dòng)力、福田汽車。零部件：當(dāng)前個(gè)股走勢(shì)分化，自動(dòng)駕駛、機(jī)器人及低空經(jīng)濟(jì)板塊關(guān)注度較高，建議配置低估值績(jī)優(yōu)白馬零部件標(biāo)的和有新增長(zhǎng)曲線的零部件標(biāo)的。10月25日，文遠(yuǎn)知行成功赴美上市，成為全球首家上市的全棧自動(dòng)駕駛公司，發(fā)行市值約50億美元，產(chǎn)品包括自動(dòng)駕駛出租車/小巴/貨迅車/環(huán)衛(wèi)車等，商業(yè)化落地在即。11月27日，小馬智行正式在納斯達(dá)克掛牌上市，股票代碼“PONY”

。特斯拉預(yù)計(jì)2025年銷量增長(zhǎng)率約25%-30%，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期轉(zhuǎn)暖。低空經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)進(jìn)程趨勢(shì)則類似2021年的機(jī)器人，行業(yè)景氣度持續(xù)向上。后續(xù)繼續(xù)關(guān)注科技成長(zhǎng)方向。推薦：上海沿浦、拓普集團(tuán)、三花智控、德賽西威、華陽集團(tuán)、保隆科技、隆盛科技、星宇股份、新泉股份、北特科技、貝斯

特、愛柯迪、伯特利、雙環(huán)傳動(dòng)等。4

政策：以舊換新補(bǔ)貼加碼落地，更新需求有望進(jìn)一步釋放

6事件：7月25日，國家發(fā)改委、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》的通知，其中提到：提高汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。在《汽車以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》（商消費(fèi)函〔2024〕75

號(hào)）基礎(chǔ)上，個(gè)人消費(fèi)者報(bào)廢國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)燃油乘用車或

2018

年4

月30

日（含當(dāng)日）前注冊(cè)登記的新能源乘用車，并購買納入《減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄》的新能源乘用車或

2.0

升及以下排量燃油乘用車，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提高至購買新能源乘用車補(bǔ)2萬元（金額翻倍）、購買2.0升及以下排量燃油乘用車補(bǔ)1.5萬元（增加8千元）。消費(fèi)者按本通知標(biāo)準(zhǔn)申請(qǐng)補(bǔ)貼，相應(yīng)報(bào)廢機(jī)動(dòng)車須在本通知印發(fā)之日前登記在本人名下。支持報(bào)廢國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營運(yùn)類柴油貨車，加快更新為低排放貨車。對(duì)于報(bào)廢并更新購置符合條件的貨車/無報(bào)廢只更新購置符合條件的貨車/只提前報(bào)廢老舊營迅類柴油貨車，平均每輛車分別補(bǔ)貼8萬元/3.5萬元/3萬元。推動(dòng)城市公交車電動(dòng)化替代，支持新能源公交車及動(dòng)力電池更新。更新車齡8年及以上的新能源公交車及動(dòng)力電池，平均每輛車補(bǔ)貼6萬元。明確資金渠道。直接向地方 排1500

億元左右超長(zhǎng)期特別國債資金，用于落實(shí)第三（老舊柴油車）、四（農(nóng)機(jī)）、五（新能源公交車）、七（支持地方消費(fèi)品以舊換新）、八（乘用車）、九（家電以舊換新）條所列支持政策。第（三）、（五）、（七）、（八）、（九）條涉及的支持資金按照總體9:1

的原則實(shí)行央地共擔(dān)，東部、中部、西部地區(qū)中央承擔(dān)比例分別為85%、90%、95%。各省級(jí)財(cái)政根據(jù)中央資金分配情況按比例 排配套資金。要求真金白銀優(yōu)惠直達(dá)消費(fèi)者等。1-10月，全國報(bào)廢汽車回收584.6萬輛，同比增長(zhǎng)55.9%。汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼政策實(shí)施后，汽車報(bào)廢量迅猛增長(zhǎng)。乘用車：以舊換新補(bǔ)貼加碼后，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)由購買新能源乘用車補(bǔ)1萬元、購買燃油乘用車補(bǔ)7000元，分別提高至2萬元和1.5萬元。當(dāng)前第一波以舊換新拉動(dòng)作用已經(jīng)初步顯現(xiàn)，且呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，補(bǔ)貼金額大幅提升預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)更新需求釋放。商用車：《措施》將重點(diǎn)聚焦于國三及以下柴油貨車的報(bào)廢及8年及以上新能源公交及動(dòng)力電池的更新，“央補(bǔ)”比例及補(bǔ)貼力度超預(yù)期，有望拉動(dòng)商用車內(nèi)銷超季節(jié)性回升。

中長(zhǎng)期：國內(nèi)人均汽車保有量具備廣闊提升空間

人均汽車保有量與人均GDP高度相關(guān)。2002-2022年，國內(nèi)人均GDP從9506元提升至85698元（約9倍），千人汽車保有量從16輛提升至221輛（約14倍），可見經(jīng)濟(jì)發(fā)展有助于推動(dòng)汽車保有量水平提升。2022年美國、日本人均GDP分別約7.64、3.38萬美元，千人汽車保有量分別為837、629輛。圖表：中國人均GDP（左軸，元）及千人汽車保有量（右軸，輛） 圖表：各國人均汽車保有量與人均收入關(guān)聯(lián)度較高050

100150200010000 3000040000 50000 20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022注：氣泡大小代表2022年各國汽車年銷量（輛）；不同收入類型的國家劃分標(biāo)準(zhǔn)來自與界注：

此處人均GDP為人民幣計(jì)價(jià)；千人汽車保有量=

民用汽車擁有量

/

總?cè)丝阢y行資料來源： 家統(tǒng)計(jì)局，世界銀行，Wind，中信建投美日本德英法意大利加拿大韓西班牙波蘭中俄羅斯20000 墨西哥印度010000200003000040000500006000060000 70000 700008000080000 中 :人GDP 中 :千人汽車

有量90000 25090000泰0 200

400

600

800

1000高收入

家 中高收入家 中低收入

家7千人汽車有量（輛）人

GDP（美元）

本周：行業(yè)指數(shù)上漲3.56%，子板塊全線上漲

資料來源：Wind，中信建投2024年12月2日-12月6日，SW汽車行業(yè)+3.56%；子板塊中，乘用車、商用車、汽車零部件分別+3.45%/+3.64%/+2.51%

。表：汽車行業(yè)主要指數(shù)走勢(shì)100002200045008500

200008000

7500

180007000

160006500

6000

140005500

120005000

2024-09-182024-09-202024-09-222024-09-242024-09-262024-09-282024-09-302024-10-022024-10-042024-10-062024-10-082024-10-102024-10-122024-10-142024-10-162024-10-182024-10-202024-10-222024-10-242024-10-262024-10-282024-10-302024-11-012024-11-032024-11-052024-11-072024-11-092024-11-112024-11-132024-11-152024-11-172024-11-192024-11-212024-11-232024-11-252024-11-272024-11-292024-12-012024-12-032024-12-05汽車（申萬） 汽車零部件（申萬） 商用車（申萬） 乘用車（申萬，右軸）9000

9一、個(gè)股漲跌幅情況更新公司代碼總市值（億元）本周股價(jià)漲跌幅（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）PE22A23A24E25E22A23A24E25E建設(shè)工業(yè)002265.SZ189.5661.110.062.292.953.003042836463云內(nèi)動(dòng)力000903.SZ95.9354.720.72-13.220.000.00133-7--大為股份002213.SZ34.4626.130.150.160.000.00223216--華培動(dòng)力603121.SH37.6125.960.68-0.080.000.0055-447--申華控股600653.SH52.5525.000.41-1.730.000.00127-30--鈞達(dá)股份002865.SZ150.90-4.87-1.797.17-2.829.97-8421-5415德爾股份300473.SZ37.70-5.380.24-9.160.000.00160-4--上海沿浦605128.SH44.85-6.190.700.461.632.3964982719越博退300742.SZ0.25-10.00-2.30-2.130.000.0000--大東方600327.SH59.10-16.406.411.741.892.529343123資料來源：iFind，中信建投證券，全部按照iFind一致預(yù)期估值10本周漲幅前五個(gè)股為建設(shè)工業(yè)（+61.11%）、云內(nèi)動(dòng)力（+54.72%）、大為股份（+26.13%）、華培動(dòng)力（+26.13%）、申華控股（+25.00%）。跌幅前五個(gè)股主要為大東方、越博退等。

二、碳酸鋰、鋁材價(jià)格持穩(wěn)

截至2024

年12

月6日，碳酸鋰（99.5%電:國產(chǎn)）價(jià)格為7.68萬元/噸，較上周-1340元，漲跌幅-1.71%；較年初-2.00萬元，漲跌幅-20.67%。2023年以來碳酸鋰價(jià)格大幅下行，目前已逐步企穩(wěn)。鋁材價(jià)格約為

2.03萬元/噸，周-73元/噸，漲跌幅-0.36%，

較年初+4.42%。資料來源：iFind，中信建投

表：碳酸鋰（99.5%電，

產(chǎn)）價(jià)格（單位：元）

資料來源：

iFind

，中信建投

表：

材價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）

116000005000004000003000002000001000000202

0-01-0

2202

0-02-0

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3-01-0

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4-11-0

2202

4-12-0

23,0008,00013,00018,00023,00028,0002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12二、其他原材料價(jià)格走分化，天然橡膠價(jià)格漲幅較多鋼材、天然橡膠、塑料及

玻

璃

本

周

分

別

為3469/18994/8221/1280元/噸 ， 分 別 較 上 周 -1.05%/+4.35%/-0.83%/-2.99%。資料來源：

iFind

，中信建投資料來源：

iFind

，中信建投資料來源：iFind，中信建投表：塑料價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）資料來源：

iFind

，中信建投表：玻璃價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）123,0003,5004,0004,5005,000

5,5006,0006,5007,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-113,0005,000

7,000

9,00011,00013,00015,00017,00019,000表：鋼材價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸） 表：天然橡膠價(jià)格指數(shù)走勢(shì)（單位：元/噸）21,000

2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-113,0004,000

5,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0000500

1,0001,5002,0002,5003,0003,500

2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11

三、板塊估值有所回升

資料來源：iFind，中信建投表：汽車行業(yè)及細(xì)分板 PE（TTM）數(shù)據(jù)截至2024年12月6日，SW汽車行業(yè)PE（TTM）為25.86倍，較上周24.98倍小幅上漲。，SW二級(jí)行業(yè)子板塊中乘用車、商用車及汽車零部件PE（

TTM）

分別為28.84/35.69/22.65倍，較上周略有回升。130204060801001201401602020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12

汽車 乘用車 商用車 汽車零部件180

回顧10月，判斷當(dāng)前所處階段產(chǎn)量批發(fā)銷量廠家?guī)齑娼K端銷量出口渠道庫存圖：10月產(chǎn)銷一頁紙跟蹤273.2萬輛同比+11.7環(huán)比+9.1264.5萬輛同比+7.9環(huán)比+9.4-8.7萬輛23年同期+0.6萬輛24年9月-8.6萬輛226.1萬輛同比+11.2環(huán)比+7.244.1萬輛同比+22.9環(huán)比+5.3國內(nèi)批發(fā)229.1萬輛同比+9.8環(huán)比+10.7+3.0萬輛23年同期+5.3萬輛24年8月-4.0萬輛15數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會(huì)，中信建投

一、零售：10月零售226.1萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)7.2%

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)初步統(tǒng)計(jì)，10月中國乘用車市場(chǎng)零售量達(dá)到了226.1萬輛，同比增長(zhǎng)11.3%，環(huán)比增長(zhǎng)7.2%；今年以來累計(jì)零售1,783.5萬輛，同比增長(zhǎng)3.2%。10月國內(nèi)新能源車零售119.6萬輛，滲透率52.9%，燃油車零售106.6萬輛，同比下降16.1%，環(huán)比增長(zhǎng)8.1%。

隨著國家報(bào)廢更新政策及各地方以舊換新置換政策在10月全面發(fā)力，大力拉動(dòng)車市增長(zhǎng)，疊加“十一”黃金周效應(yīng)，資料來源：乘聯(lián)會(huì)，中信建投16零售銷量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2,075,6221,445,8611,898,4311,652,5741,733,4781,739,7401,657,0231,870,6332,192,6392,246,4562,462,4522,744,1312018年2,250,5931,443,8211,980,1061,814,7371,805,4671,684,2341,563,1011,736,1021,904,5101,955,4942,020,1572,218,3142019年2,163,5841,174,4271,754,1421,513,8591,582,7391,766,4871,484,3881,563,9291,781,2041,844,1231,928,4402,147,2312020年1,717,574248,8621,047,5191,428,4111,607,5321,658,5461,599,4801,703,5891,913,4361,991,7302,080,9282,288,1432021年2,160,1001,179,3991,754,5981,606,9191,625,7961,582,3251,499,7541,450,6941,582,0411,714,0541,816,5392,105,0592022年2,078,4371,249,9561,579,2631,042,7801,373,7661,943,7781,817,8391,871,0001,947,5661,842,7621,650,4372,168,9782023年1,293,1381,388,8181,587,3631,630,8851,742,0651,893,6621,767,7681,923,0072,018,4952,033,0002,080,0002,364,000AVG（18-22年）2,074,0581,059,2931,623,1261,481,3411,599,0601,727,0741,592,9121,665,0631,825,7511,869,6331,899,3002,185,5452024A2,034,5761,095,4441,689,8241,534,7951,711,2651,764,7721,720,0001,910,0002,109,0002,261,00010月車市呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，“銀九金十”效果顯著。表：乘用車月度零售銷量（輛）

二、批發(fā)：10月廠商批發(fā)273.2萬輛,

環(huán)比增長(zhǎng)9% 根據(jù)乘聯(lián)會(huì)初步統(tǒng)計(jì)，10月份全國乘用車廠商批發(fā)總量為273.2萬輛，同比增長(zhǎng)11.5%，環(huán)比增長(zhǎng)9.1%，創(chuàng)歷年各月新高。今年以來累計(jì)批發(fā)2,117.6萬輛，同比增長(zhǎng)4.4%。

受渠道補(bǔ)庫的促進(jìn)，10月乘用車批發(fā)創(chuàng)出新高。10月自主車企批發(fā)191萬輛，同比增長(zhǎng)30%，環(huán)比增長(zhǎng)13%。主流合資車企批發(fā)57萬輛，同比下降20%，環(huán)比增長(zhǎng)7%。資料來源：乘聯(lián)會(huì)，中信建投表：月度批發(fā)銷量（輛）17批發(fā)銷量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2,169,1851,590,5312,013,4521,667,5021,698,3961,782,4091,660,0211,851,9522,299,4392,313,0942,555,6342,595,8462018年2,423,2611,453,5642,122,7461,877,3021,855,1381,831,0971,568,3011,760,4512,024,2342,024,1062,141,2192,186,6262019年2,022,7311,208,6271,929,4961,555,6131,547,1771,687,5281,524,3921,622,7501,902,1441,905,7882,034,7402,167,7932020年1,598,444219,9661,002,1431,499,9631,639,7971,705,5251,639,9111,736,5802,069,0852,071,6682,262,4612,314,0862021年2,031,8631,145,1101,840,4871,657,5811,610,1401,538,6341,506,9621,510,6311,737,0451,974,3132,154,4662,366,3812022年2,157,9941,459,5431,814,090946,9911,611,1112,189,0292,133,7412,119,8022,328,6132,193,0452,030,8832,106,9202023年1,448,0001,616,8441,987,4371,788,1342,002,5042,235,9022,061,5002,237,0852,451,6822,445,0002,549,0002,737,000AVG（18-22年）2,046,8591,097,3621,741,7921,507,4901,652,6731,790,3631,674,6611,750,0432,012,2242,033,7842,124,7542,228,3612024A2,088,5411,295,0822,194,7471,952,0002,029,2932,169,4081,965,0002,128,0002,504,0002,732,00018

三、以舊換新：補(bǔ)貼申請(qǐng)快速增長(zhǎng)，地方補(bǔ)貼逐步推出

截至11月18日24時(shí)，全國汽車以舊換新平臺(tái)最新數(shù)據(jù)顯示，全國汽車報(bào)廢更新和置換更新補(bǔ)貼申請(qǐng)均突破200萬份，合計(jì)超過400萬份。汽車報(bào)廢更新政策帶動(dòng)報(bào)廢汽車回收量迅猛增長(zhǎng)，1-10月全國報(bào)廢汽車回收584.6萬輛，同比增長(zhǎng)55.9%。隨著各地方政府針對(duì)以舊換新附加補(bǔ)貼出臺(tái)，政策效果開始進(jìn)入成熟期，有望進(jìn)一步刺激汽車以舊換新。11月21日，商務(wù)部消費(fèi)促進(jìn)司二級(jí)調(diào)研員宋英杰表示，將提前謀劃明年汽車以舊換新接續(xù)政策，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，并持續(xù)完善汽車相關(guān)政策，促進(jìn)二手車放心、便利交易。資料來源：中 政府網(wǎng)，各 商務(wù)委，中信建投表：各 方政府補(bǔ)貼細(xì)則區(qū)補(bǔ)貼金額范

（元）報(bào)廢細(xì)則置換細(xì)則購買細(xì)則海南省7000-20000補(bǔ)2萬元；報(bào)廢符合標(biāo)準(zhǔn)的燃油車并購買2.0升及以下排量燃油車，補(bǔ)1.5萬元。報(bào)廢符合標(biāo)準(zhǔn)的燃油車或新能

新能源車和燃油車分別：價(jià)格10萬元以下的，補(bǔ)10000源車，；并購買新能源乘用車，元或7000元；10萬元至20萬元的，補(bǔ)13000或8000元；20萬元至30萬元的，補(bǔ)14000元或9000元；30萬元以上的，補(bǔ)15000元或10000元。杭州市6000-200006000；車價(jià)15-25萬的，補(bǔ)貼10000或8000;車價(jià)25萬以新能源車和燃油車分別：車價(jià)5-15萬的補(bǔ)貼8000或

仍舊是2000、4000、6000的標(biāo)準(zhǔn)，同23年四季度與今年一季度的補(bǔ)貼方式。上海市山西省沈陽市2800-1000020003000-4000上的，補(bǔ)貼12000或10000。報(bào)廢并購買符合標(biāo)準(zhǔn)的燃油小客車，補(bǔ)貼2800元。報(bào)廢并購買符合標(biāo)準(zhǔn)的純電動(dòng)小客車，補(bǔ)貼10000元。轉(zhuǎn)讓并購買上戶乘用車，給予2000元補(bǔ)貼。報(bào)廢并購買符合標(biāo)準(zhǔn)的燃油汽車，補(bǔ)貼3000元。報(bào)廢并購買符合標(biāo)準(zhǔn)的新能源汽車，補(bǔ)貼4000元。成都高新區(qū)2000-6000西藏那曲市2000-并17000南京市1000-5000在購買新車基礎(chǔ)上疊加1000元青海西寧從8月19日至8月29日內(nèi)購車開具發(fā)票，并在9月9日前完成登記上牌的車輛，可申請(qǐng)從2000元到6000元不等的購車補(bǔ)貼。每臺(tái)補(bǔ)貼2000元-1.5萬元。農(nóng)牧民購車還可額外增加2000元補(bǔ)貼。新能源車和燃油車分別：車價(jià)10-30萬的燃油車補(bǔ)貼2000或1000；車價(jià)30萬及以上的，補(bǔ)貼4000或3000。在市內(nèi)購買新乘用車，車價(jià)5萬元（

）以上至10萬元（不

），補(bǔ)貼3000元；10萬元（

）至20萬元（不

），補(bǔ)貼4000元；20萬元（

）以上，補(bǔ)貼5000元。重

市3000-5000現(xiàn)金補(bǔ)貼，疊加油卡和其他服務(wù)權(quán)益2000-3000裸車價(jià)20萬元以下的補(bǔ)貼2000元，20萬元及以上的補(bǔ)貼3000元。長(zhǎng)沙市3000-6000廣州市2000-8000新能源車和燃油車分別：車價(jià)5-10萬的補(bǔ)貼3600或3000；車價(jià)10-25萬的，補(bǔ)貼4800或4000;車價(jià)25萬以上的，補(bǔ)貼6000或5000。新能源車和燃油車分別：車價(jià)7-15萬的補(bǔ)貼3000或2000；車價(jià)15-25萬的，補(bǔ)貼5000或4000;車價(jià)25萬以上的，補(bǔ)貼8000或7000。武漢市1000-2000報(bào)廢新能源車和燃油車均補(bǔ)貼

新能源車和燃油車分別：車價(jià)6-20萬的均補(bǔ)貼1000；2000元 車價(jià)20萬以上的，均補(bǔ)貼1500。商用車：10月銷量繼續(xù)回升，出口同比穩(wěn)健增長(zhǎng)10月份，商用車產(chǎn)銷分別為29萬輛、29.8萬輛，環(huán)比分別-1.5%、+5%；

同比分別-23.3%

、-18.3%

。1-10

月，

商用車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷分別為311.7萬輛、319

萬輛，同比分別-5.1%、-3.4%。分車型看，10月份，貨車、客車銷量分別為25.5萬輛、4.3萬輛，環(huán)比分別+5.3%、+3.3%，同比分別-20.9%、+1.5%。1-10月，貨車、客車銷量分別為278.6萬輛、40.4萬輛，同比分別-4.4%、+4%。分市場(chǎng)看，10月份，商用車內(nèi)銷、出口分別為22.2

萬輛、7.6萬輛，環(huán)比分別+9.7%、-6.6%，同比分別-25.5%、+13.6%。1-10月，商用車內(nèi)銷、出口分別為243.5萬輛、75.5萬輛，同比分別-9.4%、+22.5%。資料來源：中汽協(xié)，中信建投

表：商用車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）

資料來源：中汽協(xié)，中信建投

表：客車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）資料來源：中汽協(xié)，中信建投資料來源：中汽協(xié)，中信建投表：貨車月度銷量（萬輛）及同比增速（%）2032.4025.135.734.1

33.726.8

27.2

28.429.801020304050

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2024年 2023年 2022年45.8100806040200-20-40-6050454035302520151050商用車月度銷量 汽車銷量:商用車:當(dāng)月值 汽車銷量:商用車:當(dāng)月同比100806040200-20-40-606543210汽車銷量:商用車:客車:當(dāng)月值汽車銷量:商用車:客車:當(dāng)月同比100806040200-20-40-60454035302520151050汽車銷量:商用車:貨車:當(dāng)月值汽車銷量:商用車:貨車:當(dāng)月同比

重卡：關(guān)注Q4內(nèi)需回暖及出口、新能源等結(jié)構(gòu)性增量

217月31日，交通運(yùn)輸部、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于實(shí)施老舊營運(yùn)貨車報(bào)廢更新的通 》，其中主要提到：1）提前報(bào)廢1-2年、2-4年、4年及以上的重型老舊營迅柴油貨車的單車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別為1.2萬元、3.5萬元、4.5萬元。2）新購2軸、3軸、4軸及以上的國六柴油/新能源的重型營迅貨車單車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別為4萬元/7萬元、5.5萬元/8.5萬元、6.5萬元/9.5萬元。3）僅新購新能源城市冷鏈配送貨車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為3.5萬元/輛。補(bǔ)貼力度：目前國三重卡車齡大致為11-15年，以距強(qiáng)制報(bào)廢年限（15年）3-4年的車型為主，系此次報(bào)廢補(bǔ)貼的主力。根據(jù)細(xì)則，“只提前報(bào)廢”補(bǔ)貼最高達(dá)4.5萬元/臺(tái)，有望加速貨車市場(chǎng)迅力出清；“報(bào)廢并更新”國六柴油重卡、新能源重卡的最高補(bǔ)貼分別為11萬元/臺(tái)、14萬元/臺(tái)；目前單車售價(jià)30-40萬元，補(bǔ)貼可顯著降低車主購車的首付、貸款壓力。政策增量：預(yù)計(jì)國三營迅類重卡保有量約35萬臺(tái)，多數(shù)滿足此次補(bǔ)貼的車齡要求。預(yù)計(jì)政策或可撬動(dòng)6-7萬臺(tái)銷量。節(jié)奏展望：8月底四部委辦公廳聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好老舊營迅貨車報(bào)廢更新工作的通知》后，各地設(shè)備更新實(shí)施政策加速出臺(tái)，市場(chǎng)觀望情緒有望逐步緩解，疊加傳統(tǒng)旺季來臨，預(yù)計(jì)進(jìn)入四季度后內(nèi)銷將穩(wěn)步回升。補(bǔ)貼還涉及新能源城市冷鏈配送貨車，新購補(bǔ)貼3.5萬元/臺(tái)。目前冷藏車總量約5萬臺(tái)/年；結(jié)合路權(quán)、使用成本及其他優(yōu)惠政策，政策有利于拉動(dòng)新能源冷藏輕卡銷量。11月份，我國重卡行業(yè)批銷約6.9萬輛，同比-3%，環(huán)比+4%。1-11月累計(jì)銷量達(dá)82萬輛，同比-5%。10月上險(xiǎn)環(huán)比回升，新能源滲透率上行。10月重卡終端實(shí)銷4.5萬輛，同比-19%，環(huán)比+4%。分車型看，新能源重卡繼續(xù)放量，10月實(shí)銷8247輛，同比+141%，環(huán)比+5%，單月滲透率達(dá)18.5%；1-10月累計(jì)銷售5.7萬輛，同比+143%。燃?xì)廛囦N量繼續(xù)回落，10月實(shí)銷8880輛，同比-62%，環(huán)比-6%。目前油氣價(jià)差升至2500元/噸左右，使用經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)有望驅(qū)動(dòng)燃?xì)廛囦N量逐步企穩(wěn)回升。10-11月國內(nèi)制造業(yè)PMI及新訂單指數(shù)保持在擴(kuò)張區(qū)間，有望支撐重卡內(nèi)需逐步回暖。10月出口同比+22%，非俄地區(qū)繼續(xù)支撐景氣。海關(guān)口徑下，10月重卡出口約2.9萬輛，同比+22%，環(huán)比-35%。結(jié)構(gòu)上對(duì)俄出口大幅下降，銷量同比-59%，環(huán)比-86%，主因當(dāng)?shù)卦谔岣哌M(jìn)口汽車報(bào)廢處理稅（10月1日）前需求出現(xiàn)集中釋放；對(duì)非俄地區(qū)出口增長(zhǎng)穩(wěn)健，銷量同比+60%，環(huán)比+12%。資料來源：中汽協(xié)，第一商用車網(wǎng)，中信建投資料來源：Wind，中信建投資料來源：Wind，中信建投表：制造業(yè)PMI與公路貨運(yùn)量同比增速（%） 表：LNG出廠、柴油批發(fā)價(jià)格指數(shù)（元/噸）-40-20020

402015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-071月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月2000

1000

056

6054

5250

48

46

44

42

40表：重卡市 月度銷量（輛）2024 2023 2022 2021 2020 2019250000 200000 150000 100000 50000 010000

9000800070006000500040003000中:制造業(yè)PMI 中:制造業(yè)PMI:新訂單 中液化天然氣出廠價(jià)格指數(shù) 中

柴油批發(fā)價(jià)格指數(shù)中

:公路貨運(yùn)量:累計(jì)同比22重卡：關(guān)注Q4內(nèi)需回暖及出口、新能源等結(jié)構(gòu)性增量客車：Q4內(nèi)外銷有望共振向上，繼續(xù)看好板塊貝塔資料來源：中客車統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)，中信建投150%100%50%0%-50%-100%10000

200%8000600040002000010月大中客銷量繼續(xù)回暖，出口、內(nèi)銷同比高增。根據(jù)中國客車統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，10月份，全國7米以上大中客共銷售1.01萬輛，同比+63.0%，環(huán)比+5.5%；其中出口、內(nèi)銷分別為4276輛、5828輛，同比分別+56.3%、+68.2%，環(huán)比+15.1%、-0.6%。1-10月大中客共銷售8.5萬輛，同比+25.8%；其中出口、內(nèi)銷分別為3.6萬輛、4.9萬輛，同比分別+39.8%、+17.1%。10月以來公交置換周期加速開啟。8月1日，交通迅輸部、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《新能源城市公交車及動(dòng)力電池更新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》，其中提到：更新新能源城市公交及更換動(dòng)力電池的平均補(bǔ)貼為6萬元/臺(tái)，其中更新公交車平均補(bǔ)貼8萬元/臺(tái)，更換動(dòng)力電池平均補(bǔ)貼4.2萬元/臺(tái)；補(bǔ)貼對(duì)象需滿足車齡8年及以上，即2016年年底前注冊(cè)登記。補(bǔ)貼力度：新能源公交車生命周期一般為8-10年，與此次補(bǔ)貼的車齡要求相匹配。根據(jù)細(xì)則，整車更新的平均補(bǔ)貼達(dá)8萬元/臺(tái)；目前大中型公交單價(jià)在60-70萬元，補(bǔ)貼比例超10%；考慮到此次“央補(bǔ)”比例高達(dá)85-95%，將有效降低地方公交公司的采購壓力。政策增量：國內(nèi)8年及以上的新能源公交保有量約14萬臺(tái)，預(yù)計(jì)政策增量約2-3萬臺(tái)。9月起全國多地開展集中招標(biāo)，10月大中型公交客車單月銷量達(dá)3779臺(tái)，同比+156.6%，環(huán)比+29.2%，創(chuàng)年內(nèi)新高，預(yù)計(jì)11-12月公交內(nèi)銷回升節(jié)奏將進(jìn)一步加快。表：大中客出口&內(nèi)銷及同比增速（輛，%）大中客出口 大中客內(nèi)銷 大中客出口-同比增速 大中客內(nèi)銷-同比增速23客車：Q4內(nèi)外銷有望共振向上，繼續(xù)看好板塊貝塔資料來源：中 客車統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)，中信建投（%）企業(yè)10月出口10月同比增速10月市占率1-10月出口1-10月同比增速1-10月市占率宇通客車95247.4%22.3%1003528.5%27.9%金龍汽車1576109.3%36.9%1010912.3%28.1%中通客車45766.8%10.7%538374.4%15.0%比亞迪398-20.4%9.3%2674-1.1%7.4%福田歐輝47-64.4%1.1%2300142.6%6.4%凱客車 130 -54.2% 3.0% 1289 22.4% 3.6%2024年客車行業(yè)最大貝塔來自出口，銷量增長(zhǎng)主要受益于外需復(fù)蘇以及中國品牌市占率提升。年初以來大中客出口保持同比正增長(zhǎng)，整體景氣度強(qiáng)于內(nèi)銷。分地區(qū)看，海關(guān)口徑下，2024年1-10月出口同比+30%，主要由亞洲（不含獨(dú)聯(lián)體國家）、中東、歐洲三大市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，拉動(dòng)增長(zhǎng)率分別為13%、9%、3%。全年來看，大中客出口同比增速有望保持在30%左右。海外市場(chǎng)空間廣闊，客車出海大

所趨。未來中國企業(yè)可觸及市場(chǎng)容量或可達(dá)14萬輛，銷量、市占率存在翻倍空間?？紤]到疫后海外客車產(chǎn)能缺口將持續(xù)存在，且在先發(fā)優(yōu)勢(shì)支撐下，中國品牌產(chǎn)品力、海外經(jīng)營能力和市場(chǎng)影響力得到了實(shí)質(zhì)性提升，且客車所處貿(mào)易環(huán)境優(yōu)于乘用車（市場(chǎng)容量較低，被超額加征關(guān)稅概率或相對(duì)較低），具備市占率提升條件。競(jìng)爭(zhēng)格局保持穩(wěn)定，頭部出口同比高增。10月份宇通、金龍、中通分別出口大中客952輛、1576輛、457輛，同比分別+47.4%、+109.3%、+66.8%，環(huán)比分別-13.1%、+24.8%、-4.4%，市占率分別為22.3%、36.9%、10.7%。1-10月宇通、金龍、中通出口分別為1.0萬輛、1.0萬輛、0.5萬輛，同比分別+28.5%、+12.3%、+74.4%，市占率分別為27.9%、28.1%、15.0%。表：大中客分 區(qū)出口及同比增速（輛，%） 表：分企業(yè)客車出口（輛）、同比增速（%）及市占率-50%12000 200%10000 150%8000 100%60004000 50%2000 0%0獨(dú)聯(lián)體 中東 亞洲資料來源：海關(guān)總署，中信建投拉美非洲歐洲大洋洲202120232023年同比（右軸）20222024M1-M102024M1-M10同比（右軸）24商用車：建議關(guān)注低估值強(qiáng)業(yè)績(jī)龍頭標(biāo)的25投資建議：年內(nèi)商用車主要受益于出海景氣較高持續(xù)疊加內(nèi)需底部回升，政策補(bǔ)貼力度超預(yù)期將進(jìn)一步支持行業(yè)回暖并緩解頭部企業(yè)盈利端壓力，建議重點(diǎn)關(guān)注低估值強(qiáng)業(yè)績(jī)龍頭標(biāo)的。推薦：濰柴動(dòng)力、中國重汽、江鈴汽車、宇通客車。濰柴動(dòng)力：Q3業(yè)績(jī)階段性承壓，盈利能力逆

提升。Q3公司營收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為494.64億元、24.98億元、22.31億元，同比分別-8.82%、-4.00%、+10.00%，收入減少主因重卡行業(yè)景氣階段性回落以及凱傲收入小幅下滑；扣非同比正增長(zhǎng)指向盈利能力同比提升，毛利率亦實(shí)現(xiàn)同環(huán)比雙升。后續(xù)公司將受益于行業(yè)需求回暖及燃?xì)廛囦N量企穩(wěn)回升，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，子公司凱傲經(jīng)營向好，看好公司業(yè)績(jī)估值雙提升。中國重汽A：Q3歸母同比增長(zhǎng)98%，盈利能力超市場(chǎng)預(yù)期。Q3公司營收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為91.86億元、3.15億元、2.74億元，同比分別-13.15%、+97.88%、+87.82%，Q3營收同環(huán)比下滑，主因重卡行業(yè)景氣階段性回落；盈利同比逆勢(shì)高增，或主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、降本增效及控費(fèi)穩(wěn)健等原因。作為中國重汽集團(tuán)旗下的重卡整車龍頭企業(yè)，重汽A將持續(xù)受益于重卡行業(yè)需求回升，出口穩(wěn)健增長(zhǎng)以及燃?xì)廛?、新能源等結(jié)構(gòu)性增量貢獻(xiàn)，看好公司業(yè)績(jī)、估值上行。商用車：建議關(guān)注低估值強(qiáng)業(yè)績(jī)龍頭標(biāo)的26宇通客車：Q3歸母凈利同比+31%，靜待四季度穩(wěn)步回升。Q3營收、歸母凈利潤(rùn)分別為77.39億元、7.58億元，同比分別-1.25%、+30.67%。收入下滑主因淡季背景下銷量下滑，ASP保持同比正增長(zhǎng)；歸母同比高增則受益于單車盈利同比上行。當(dāng)前公司盈利核心變量來自出口，全年維度看預(yù)計(jì)“量利雙升”；疊加設(shè)備更新補(bǔ)貼政策將驅(qū)動(dòng)內(nèi)需回暖，有望帶動(dòng)公司國內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)，推動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步釋放。公司發(fā)布三季度分紅方案，現(xiàn)金分紅比例約45.5%，彰顯自身經(jīng)營信心。江鈴汽車：Q3凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%，出口持續(xù)增長(zhǎng)&Robovan落地可期。24Q3公司營收、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為98.11億元、2.71億元、2.73億元，同比分別+21.44%、-3.38%、+14.05%。收入端受益于整車銷售“量?jī)r(jià)齊升”。剔除少數(shù)股東損益后凈利潤(rùn)2.94億元，同比+30.43%、環(huán)比-20.82%；同比受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和降本增效；環(huán)比受一次性銷售費(fèi)用以及Bronco銷量上升帶來消費(fèi)稅增長(zhǎng)及政府補(bǔ)助減少影響。展望后續(xù)，整車銷量回升疊加降本增效，有利于公司利潤(rùn)增厚；福特新品周期開啟，海外出口持續(xù)放量，有望推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。江鈴攜手文遠(yuǎn)打造的中國首款L4級(jí)輕客Robovan，目前在手訂單超過1萬臺(tái)，商業(yè)化迅營可期。28出口：10月出口同比+11.1%，整體維持強(qiáng)海關(guān)數(shù)據(jù)：10月汽車出口58.5萬臺(tái)，同比+11%，環(huán)比-4%。

1-10月乘用車?yán)塾?jì)出口399.1萬輛，同比增長(zhǎng)30.0%。隨南美等市場(chǎng)的恢復(fù)，10月自主品牌出口達(dá)到37.1萬輛，同比增長(zhǎng)16%，環(huán)比下降3%；合資與豪華品牌出口7萬輛，同比下降4%。資料來源：乘聯(lián)會(huì)，中信建投表：月度出口銷量（輛）批發(fā)銷量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年40,30631,62943,73841,92940,44949,18939,66745,85653,54556,96157,54959,6392018年52,17847,25962,85858,99856,57560,93764,97653,87350,25341,33842,53963,7132019年49,14133,80046,89451,32949,12958,84752,64752,06553,63355,78949,89452,5402020年42,19132,81654,96243,41930,45140,54940,98550,05571,02877,63989,298100,4812021年86,20977,47792,326106,888104,109113,079127,860141,987128,262188,590165,723169,8922022年152,436121,89296,16385,089185,481189,419210,807233,765213,121245,579234,304242,697