兆易創(chuàng)新 -存儲(chǔ)器技術(shù)和IC解決方案 存儲(chǔ)業(yè)務(wù)砥礪前行MCU業(yè)務(wù)方興未艾

公司覆蓋敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明證券研究報(bào)告報(bào)告日期：2024-12-1938%17%-27%-48%執(zhí)業(yè)證書(shū)號(hào)：S0010523060001郵箱：chenyaobo@執(zhí)業(yè)證書(shū)號(hào)：S0010523120005郵箱：liuzhilai@l多產(chǎn)品線布局，共同拓展下游領(lǐng)域成立于2005年，現(xiàn)已形成三大系列的業(yè)控制器，以及傳感器。公司傳感器業(yè)務(wù)（Sensor）包括觸控芯片、l存儲(chǔ)業(yè)務(wù)砥礪前行，MCU業(yè)務(wù)方興未艾。AI在終端產(chǎn)品的落地，新的的終端產(chǎn)品如AI超過(guò)百萬(wàn)副，推動(dòng)了AI眼鏡新品類的活躍發(fā)展。兆易創(chuàng)在車載領(lǐng)域，海外頭部廠商的集中度更高，目前國(guó)內(nèi)廠商當(dāng)中，兆易品線的擴(kuò)充，下游領(lǐng)域的拓展，公司收入有望進(jìn)一步水漲船高。l投資建議敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明2/26l風(fēng)險(xiǎn)提示l重要財(cái)務(wù)指標(biāo)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2023A2024E2025E2026E敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明3/26正文目錄1多產(chǎn)品線布局，共同拓展下游領(lǐng)域 61.1國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的多產(chǎn)品線設(shè)計(jì)公司 61.2經(jīng)營(yíng)情況回暖，不吝研發(fā)投入 71.3多層次員工激勵(lì)，共創(chuàng)公司成長(zhǎng) 92存儲(chǔ)業(yè)務(wù)砥礪前行 2.1下游創(chuàng)新終端涌現(xiàn)，NORFLASH水漲船高 2.2利基存儲(chǔ)格局優(yōu)化，兆易創(chuàng)新產(chǎn)品齊全 3MCU業(yè)務(wù)方興未艾 20盈利預(yù)測(cè) 24風(fēng)險(xiǎn)提示： 24財(cái)務(wù)報(bào)表與盈利預(yù)測(cè) 25敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明4/26圖表1公司產(chǎn)品線處于行業(yè)領(lǐng)先位置 6圖表2兆易創(chuàng)新歷年?duì)I業(yè)收入（百萬(wàn)元） 7圖表3兆易創(chuàng)新各業(yè)務(wù)營(yíng)收占比（百萬(wàn)元） 7圖表4兆易創(chuàng)新歷年毛利率與凈利率（%） 8圖表5兆易創(chuàng)新歷年凈利潤(rùn)表現(xiàn)（百萬(wàn)元） 8圖表6兆易創(chuàng)新近幾年期間費(fèi)用率（%） 8圖表7兆易創(chuàng)新近幾年研發(fā)費(fèi)用情況（億元） 8圖表8兆易創(chuàng)新研發(fā)人員占比（%） 9圖表9兆易創(chuàng)新研發(fā)人員數(shù)量 9圖表10公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至公司2024年三季報(bào)） 9圖表11公司股權(quán)激勵(lì)情況（截至公司2024年三季報(bào)） 圖表12蘋(píng)果AIRPODS拆解圖 圖表13蘋(píng)果耳機(jī)的固件版本在持續(xù)迭代 圖表14全球TWS耳機(jī)出貨量情況 圖表15全球TWS耳機(jī)出貨量（百萬(wàn)部） 圖表16字節(jié)旗下的OLAFRIEND耳機(jī) 圖表17全球XR領(lǐng)域市場(chǎng)份額 圖表18META推出的AI眼鏡和AR眼鏡 圖表19META和雷朋聯(lián)名的AI眼鏡BOM拆分 圖表20各廠商推出的AI眼鏡 圖表21全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模（億美元） 圖表22各類型存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模（億美元） 圖表23DRAM市場(chǎng)份額（2Q24） 圖表24NANDFLASH市場(chǎng)份額（2Q24） 圖表25全球智能手機(jī)季度出貨數(shù)據(jù) 圖表26中國(guó)大陸手機(jī)季度出貨數(shù)據(jù) 圖表27小米14ULTRA在影像系統(tǒng)引入大模型 圖表28OPPO引入的AI功能 圖表29VIVO的藍(lán)心大模型 圖表30三星S24系列引入的AI功能 圖表31支持APPLEINTELLIGENCE的部分機(jī)型參數(shù) 圖表32AI對(duì)手機(jī)DRAM的影響 圖表33AI對(duì)手機(jī)NAND的影響 圖表35PC市場(chǎng)份額情況 圖表36中國(guó)市場(chǎng)AIPC占比（IDC預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)) 圖表37中國(guó)市場(chǎng)PC出貨量（IDC預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)) 圖表38AI服務(wù)器出貨量預(yù)測(cè) 圖表39AI服務(wù)器主要需求來(lái)源 圖表40全球AI服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模（單位：億美元） 圖表41頭部存儲(chǔ)廠3Q24對(duì)成熟制程的看法 敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明5/26圖表42DDR3產(chǎn)品情況 圖表43DDR4產(chǎn)品情況 圖表44MCU產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 圖表45兆易創(chuàng)新GD32MCU產(chǎn)品 圖表46各類型MCU之間對(duì)比 圖表47全球MCU市場(chǎng)應(yīng)用結(jié)構(gòu) 圖表48中國(guó)MCU市場(chǎng)應(yīng)用結(jié)構(gòu)（2019年） 圖表49全球MCU市場(chǎng)份額（2022年） 圖表50汽車MCU市場(chǎng)份額 圖表51汽車MCU市場(chǎng)規(guī)模 圖表52智能駕駛等級(jí)逐漸提升 圖表53兆易創(chuàng)新MCU業(yè)務(wù)收入 圖表54兆易創(chuàng)新MCU業(yè)務(wù)銷量 圖表55兆易創(chuàng)新GD32MCU型號(hào) 圖表56兆易創(chuàng)新GD32生態(tài)系統(tǒng) 敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明6/26兆易創(chuàng)新是一家聚焦存儲(chǔ)器技術(shù)和IC解決方案的芯片設(shè)計(jì)公司，公司成立于Flash產(chǎn)品屬于SLCNAND，在消費(fèi)電子、工業(yè)、汽車通信、電視、機(jī)頂盒、工業(yè)、智慧家庭等領(lǐng)域，利基型D公司傳感器業(yè)務(wù)（Sensor）包括觸控芯片、指紋識(shí)別芯片。公司觸控芯片包含自容和互容兩大品類，涵蓋手機(jī)、平板及智能家居等人機(jī)交互領(lǐng)域。公司是中國(guó)排圖表1公司產(chǎn)品線處于行業(yè)領(lǐng)先位置敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明7/26億元、81.3億元、57.6億元收入，主要原因是2023年半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)歷庫(kù)存調(diào)整，各環(huán)節(jié)都在去庫(kù)存，影響了整體市場(chǎng)需求，因此收入下降較多，但隨著去庫(kù)存動(dòng)作的完成，市場(chǎng)需求逐漸復(fù)蘇，公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)收務(wù)條線占公司收入比例不大，2020-2023年收入分別為4.5億元、5.5億元、4.4億圖表2兆易創(chuàng)新歷年?duì)I業(yè)收入（百萬(wàn)元）圖表3兆易創(chuàng)新各業(yè)務(wù)營(yíng)收占比（百萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)YoY（%）00存儲(chǔ)芯片MCU傳感器資料來(lái)源：Wind，華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明8/26圖表5兆易創(chuàng)新歷年凈利潤(rùn)表現(xiàn)（百萬(wàn)元）圖表4兆易創(chuàng)新歷年毛利率與凈利率（%）圖表5兆易創(chuàng)新歷年凈利潤(rùn)表現(xiàn)（百萬(wàn)元）50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%毛利率（%）凈利率（%）0歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)YoY（%）資料來(lái)源：Wind，華安證券研究所億元、12.8億元、13.7億元、1兆易的技術(shù)人員占比超過(guò)70%，且技術(shù)人員線擴(kuò)張有積極作用，進(jìn)而為長(zhǎng)期發(fā)展打下牢固基礎(chǔ)。圖表6兆易創(chuàng)新近幾年期間費(fèi)用率（%）圖表7兆易創(chuàng)新近幾年研發(fā)費(fèi)用情況（億元）20%15%10% 資料來(lái)源：Wind，華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明9/26其他職能人員運(yùn)營(yíng)人員4%圖表9兆易創(chuàng)新研發(fā)人員數(shù)量圖表8兆易創(chuàng)新研發(fā)人員其他職能人員運(yùn)營(yíng)人員4%圖表9兆易創(chuàng)新研發(fā)人員數(shù)量財(cái)務(wù)人員銷售人員財(cái)務(wù)人員銷售人員技術(shù)人員4000201920202021資料來(lái)源：Wind，華安證券研究所圖表10公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至公司2024年三季報(bào)）序號(hào)股東名稱占總股本比例(%)1朱一明6.872香港中央結(jié)算有限公司5.023葛衛(wèi)東2.814華夏國(guó)證半導(dǎo)體芯片交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金2.195諾安成長(zhǎng)混合型證券投資基金2.186上證50交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金2.027香港贏富得有限公司8華泰柏瑞滬深300交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金9銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)混合型證券投資基金聯(lián)意(香港)有限公司敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明10/26圖表11公司股權(quán)激勵(lì)情況（截至公司2024年三季報(bào)）敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明11/26用來(lái)存儲(chǔ)代碼及部分?jǐn)?shù)據(jù)，在中低容量應(yīng)用時(shí)具備性能和成本上的優(yōu)勢(shì)，主要應(yīng)用圖表12蘋(píng)果Airpods拆解圖圖表13蘋(píng)果耳機(jī)的固件版本在持續(xù)迭代求，獲取銷量的增長(zhǎng)。目前已經(jīng)有廠商在耳機(jī)中引入了更強(qiáng)大的語(yǔ)音交互功能，比戶戴上耳機(jī)后，無(wú)需打開(kāi)手機(jī)即可通過(guò)語(yǔ)音喚起豆包進(jìn)行對(duì)話。隨著后續(xù)更多廠商的布局，TWS耳機(jī)的AI化，有望推圖表14全球TWS耳機(jī)出貨量情況品牌2Q24出貨量（百萬(wàn)部）2Q24市場(chǎng)份額2Q23出貨量（百萬(wàn)部）2Q23市場(chǎng)份額Apple21.9%26.1%-5.4%Samsung67.8%68.8%-0.5%56.5%3.55.2%42.5%boAt4.76.1%4.66.7%2.8%Huawei3.74.8%2.33.4%59.5%Others40.552.8%3449.8%19.4%76.7100.0%68.2100.0%12.6%敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明12/26圖表15全球TWS耳機(jī)出貨量（百萬(wàn)部）圖表16字節(jié)旗下的OlaFriend耳機(jī)系列占到了大多數(shù)的市場(chǎng)份額，在新品方面也在持續(xù)引領(lǐng)市場(chǎng)，和雷朋聯(lián)名的智能圖表17全球XR領(lǐng)域市場(chǎng)份額品牌1Q232Q233Q234Q231Q242Q24Meta51%51%52%78%64%74%Apple3%Pico7%6%9%5%7%8%Sony33%29%21%9%4%3%Others9%8%9%圖表18Meta推出的AI眼鏡和AR眼鏡圖表19Meta和雷朋聯(lián)名的AI眼鏡BOM拆分BBsAudio41%敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明13/26圖表20各廠商推出的AI眼鏡半導(dǎo)體市場(chǎng)在2022-2023年經(jīng)歷體市場(chǎng)繼續(xù)保持成長(zhǎng)。存儲(chǔ)芯片主要分為易失性存儲(chǔ)芯片與非易失性存儲(chǔ)芯片，區(qū)IDC的數(shù)據(jù)，DRAM在2024年存儲(chǔ)芯片的周期屬性相對(duì)明顯，因此整體市場(chǎng)規(guī)模有所波動(dòng)。圖表21全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模（億美元）圖表22各類型存儲(chǔ)市場(chǎng)規(guī)模（億美元）0201920202021202220232資料來(lái)源：IDC，華安證券研究所資料來(lái)源：IDC，華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明14/26美光、西數(shù)占據(jù)90%以上份額，其他廠商占約8.7%的份額。圖表23DRAM市場(chǎng)份額（2Q24）圖表24NANDFlash市場(chǎng)份額（2Q24）41%海力士鎧俠海力士的下滑，2024年智能手機(jī)進(jìn)一步修復(fù)，中國(guó)大陸市圖表25全球智能手機(jī)季度出貨數(shù)據(jù)圖表26中國(guó)大陸手機(jī)季度出貨數(shù)據(jù)0000中國(guó)大陸智能機(jī)銷量（百萬(wàn)部）YoY（%）資料來(lái)源：Canalys，華安證券研究所2023年，AI成為了最為引人注目的新勢(shì)力，以不可擋的強(qiáng)力姿態(tài)有效沖擊市場(chǎng)，為行業(yè)革新帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。消費(fèi)電子各大品牌都在積極探索與AI大模敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明15/26圖表27小米14Ultra在影像系統(tǒng)引入大模型圖表28OPPO引入的AI功能資料來(lái)源：小米官網(wǎng)，華安證券研究所圖表29vivo的藍(lán)心大模型圖表30三星S24系列引入的AI功能資料來(lái)源：vivo官網(wǎng)，華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明16/26圖表31支持AppleIntelligence的部分機(jī)型參數(shù)圖表32AI對(duì)手機(jī)DRAM的影響圖表33AI對(duì)手機(jī)NAND的影響敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明17/26逐漸回歸至辦公室，2022年的PC市場(chǎng)需名第一，隨后是HP和DELL分別占到22.6%、16圖表34全球PC出貨量圖表35PC市場(chǎng)份額情況040%公司2Q24出貨量（萬(wàn)臺(tái)）2Q24市場(chǎng)份額2Q23出貨量（萬(wàn)臺(tái)）2Q24市場(chǎng)份額YoY（%）聯(lián)想148224.4%143324.1%3.5%136922.6%134622.6%1.7%DELL101416.7%103917.5%-2.4%蘋(píng)果5469.0%4828.1%13.1%宏碁4437.3%3996.7%11.2%華碩4337.1%3876.5%11.7%Others78212.9%86914.6%-10.0%資料來(lái)源：Gartner，華安證券研究所資料來(lái)源：Gartner，華安證券研究所小，對(duì)AI應(yīng)用落地到端側(cè)的客觀條件支持更加充分戶端的必要性，我們認(rèn)為主要在于隱私和經(jīng)濟(jì)性兩個(gè)方面：1）PC作為本地設(shè)備，圖表36中國(guó)市場(chǎng)AIPC占比（IDC預(yù)測(cè)數(shù)據(jù))圖表37中國(guó)市場(chǎng)PC出貨量（IDC預(yù)測(cè)數(shù)據(jù))資料來(lái)源：IDC，華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明18/26元增長(zhǎng)到2026年的347億美元，五年年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)1圖表38AI服務(wù)器出貨量預(yù)測(cè)圖表39AI服務(wù)器主要需求來(lái)源020222023E2024F2025AI服務(wù)器出貨量（萬(wàn)臺(tái)）YoY(%)45%40%35%30%25%20%15%10%微軟谷歌AWSMetaCoreWeaveBBATOthers資料來(lái)源：Trendforce，華安證券研究所資料來(lái)源：Trendforce，華安證券研究所0202220232024E2而傳統(tǒng)的產(chǎn)品則逐步減產(chǎn)。根據(jù)兆易創(chuàng)新的產(chǎn)品選型手冊(cè)，公司利基型產(chǎn)品線較為敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明19/26三星靈活調(diào)配產(chǎn)能，減少LPDDR4和LPD海力士海力士供需健康圖表42DDR3產(chǎn)品情況圖表43DDR4產(chǎn)品情況資料來(lái)源：兆易創(chuàng)新官網(wǎng)，華安證券研究所資料來(lái)源：兆易創(chuàng)新官網(wǎng)，華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明20/26機(jī)。與傳統(tǒng)的CPU相比，MCU更強(qiáng)調(diào)節(jié)圖表44MCU產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖表45兆易創(chuàng)新GD32MCU產(chǎn)品資料來(lái)源：Arrow，華安證券研究所MCU按照處理器的數(shù)據(jù)位數(shù)，可以分為4位350MHz之間，處理能力和執(zhí)行效能比8/16位更好，其應(yīng)用也更為寬泛。此外，隨4位MCU8位MCU16位MCU32位MCU低中高低中中中低中高低中高高敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明21/26圖表47全球MCU市場(chǎng)應(yīng)用結(jié)構(gòu)圖表48中國(guó)MCU圖表47全球MCU市場(chǎng)應(yīng)用結(jié)構(gòu)消費(fèi)電子消費(fèi)電子汽車電子計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)工控/醫(yī)療其他其他工業(yè)控制智能卡汽車電子消費(fèi)電子計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)就市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局而言，海外半導(dǎo)體公司占據(jù)主要份額，并且主要在頭部廠商聚圖表49全球MCU市場(chǎng)份額（2022年）圖表50汽車MCU市場(chǎng)份額 瑞薩英飛凌兆易創(chuàng)新英飛凌瑞薩英飛凌瑞薩資料來(lái)源：英飛凌，華安證券研究所資料來(lái)源：英飛凌，華安證券研究所中國(guó)區(qū)正成為全球汽車半導(dǎo)體市場(chǎng)的主要需求方，相較其他地區(qū)，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)新技敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明22/26圖表51汽車MCU市場(chǎng)規(guī)模圖表圖表51汽車MCU市場(chǎng)規(guī)模0202220232024E2025E資料來(lái)源：英飛凌，華安證券研究所資料來(lái)源：英飛凌，華安證券研究所面向汽車領(lǐng)域，車規(guī)級(jí)產(chǎn)品和生態(tài)不斷升級(jí)，與業(yè)界領(lǐng)先的嵌入式軟件開(kāi)發(fā)工具供圖表53兆易創(chuàng)新MCU業(yè)務(wù)收入圖表54兆易創(chuàng)新MCU業(yè)務(wù)銷量營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）YoY（%）020162017201820192080%60%40%20%敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明23/26圖表56兆易創(chuàng)新GD32生態(tài)系統(tǒng)圖表55兆易創(chuàng)新GD32圖表56兆易創(chuàng)新GD32生態(tài)系統(tǒng)資料來(lái)源：兆易創(chuàng)新官網(wǎng)，華安證券研究所資料來(lái)源：兆易創(chuàng)新官網(wǎng)，華安證券研究所敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明24/26敬請(qǐng)參閱末頁(yè)重要聲明及評(píng)級(jí)說(shuō)明25/26銷售費(fèi)用存貨公允價(jià)值變動(dòng)收益000投資凈收益70002000000000000000001