投資學(xué) 課件 王純旭 第1-5章 導(dǎo)引、證券市場與投資工具-投資收益

投 資 學(xué)《投資學(xué)》第五版

威廉

F

夏普

人大出版社《投資學(xué)》第七版

滋維.博迪

機(jī)械工業(yè)出版社《投資學(xué)》滋維.博迪

課后習(xí)題詳解《投資學(xué)導(dǎo)論》(第七版)

赫伯特·B·梅奧《期權(quán)、期貨和其他衍生品》約翰·C·赫爾

清華大學(xué)出版社第一章

證券市場%

投資的定義和方式%

資本市場（一級市場和二級市場）%

保證金%

賣空第二章

貨幣時(shí)間價(jià)值%

現(xiàn)金流、終值、現(xiàn)值%

年金、年金終值和現(xiàn)值第三章

有效市場環(huán)境下資產(chǎn)組合計(jì)劃%

有效市場假說第一部分 投資學(xué)基礎(chǔ)知識第四章

風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量%

如何衡量投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益%

貝塔系數(shù)第五章

投資收益%

股票價(jià)格指數(shù)第六章

資產(chǎn)組合理論與CAPM模型%

無差異曲線%

有效集與可行集%

資本市場線與證券市場線%

市場模型第七章

普通股的定價(jià)和選擇%

股息貼現(xiàn)模型

%

市盈率模型 第二部分

投資決策第八章

固定收益證券定價(jià)%

債券股價(jià)的方法%

債券屬性和價(jià)值分析%

久期第九章

專業(yè)投資公司和公司績效比較第三部分

金融衍生品第十章

金融衍生品市場第一章 證券市場證券的創(chuàng)造什么是投資%

廣義上的投資是指為未來收入貨幣而奉獻(xiàn)當(dāng)前的貨幣。%

基本特征——時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前發(fā)生的、確定的，要是有回報(bào)的話，也是將來才有的，而且數(shù)量是不確定的。實(shí)物投資和金融投資%

實(shí)物投資與實(shí)際資產(chǎn)有關(guān)，如土地、機(jī)器、廠房等。%

金融投資離不開一紙合同，如普通股、債券。投融資方式%

直接融資%

間接融資私募和公募%

私募：只找?guī)讉€(gè)大的機(jī)構(gòu)投資者，把所有的債券或股票賣給其中的一個(gè)或幾個(gè)，實(shí)際上這種私下安排經(jīng)常在成交之后通過金融新聞的廣告發(fā)布。%

公募：向社會(huì)公眾公開發(fā)售債券或股份和宣傳推廣，募集對象不確定。%

私募和公開募集的優(yōu)劣比較私募的優(yōu)勢：（1）節(jié)約成本（2）避免公開的信息披露（3）成交方式靈活（4）投資者可以獲得更多的公司控制權(quán)（5）多用于新興企業(yè)私募的劣勢：（1）缺乏流動(dòng)性（2）高風(fēng)險(xiǎn)一級市場首次公開募股（IPO）和投資銀行%

作為經(jīng)紀(jì)公司，投資銀行起資金融通和疏導(dǎo)作用，但并不承擔(dān)索償責(zé)任。%

充當(dāng)公司財(cái)務(wù)顧問，制定發(fā)售基本特征，包括發(fā)售計(jì)劃、條件和發(fā)售數(shù)量等。%

證券的承銷。當(dāng)一家發(fā)行人通過證券市場籌集資金時(shí)，就要聘請證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)來幫助它銷售證券。證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)借助自己在證券市場上的信譽(yù)和營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，在規(guī)定的發(fā)行有效期限內(nèi)將證券銷售出去，這一過程稱為承銷。承銷分為包銷和代銷。投資銀行在兩種承銷方式中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有所區(qū)別。%

Syndicate

(辛迪加)在證券承銷中的優(yōu)勢。Syndicate由

牽頭承銷商和眾多的參與承銷商組成，由牽頭承銷商負(fù)責(zé)管理交易。在大的承銷業(yè)務(wù)中，通常有幾個(gè)牽頭承銷商。承銷%

代銷（1）承銷商承諾盡可能多的銷售證券，但不保證能完成預(yù)定銷售額。（2）根據(jù)銷售證券的股票數(shù)量向發(fā)行者收取代銷費(fèi)。（3）任何沒有出售的證券退還給發(fā)行公司。（4）風(fēng)險(xiǎn)由證券發(fā)行公司承擔(dān)。（5）適用于知名度不高的公司。%

包銷（1）以低于發(fā)行價(jià)的價(jià)格把公司發(fā)行的證券全部買進(jìn)，再轉(zhuǎn)售給投資者。（2）承銷折扣：投資銀行支付給發(fā)行者的價(jià)格與向公眾出售股票價(jià)格間的差價(jià)。差價(jià)的大小受發(fā)行公司規(guī)模、發(fā)行證券類別、質(zhì)量及發(fā)行公司資信等方面的影響。（3）承銷商留存剩余未售出證券，或以較低價(jià)格出售，但仍要向發(fā)行公司支付所有證券的價(jià)值。（4）承銷商承擔(dān)在銷售過程中因錯(cuò)誤定價(jià)造成的風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)過高容易造成呆滯資本，加大借款利息成本。定價(jià)過低會(huì)對承銷商帶來收益上損失以及客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)。證券的發(fā)行%

初步募股書（紅鯡）：包括財(cái)務(wù)報(bào)表、最近的商務(wù)活動(dòng)、所屬行業(yè)和監(jiān)管部門等%

注冊登記表%

中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)%

最終招股書（發(fā)行價(jià)格、承銷折扣、發(fā)行收入和近期財(cái)務(wù)狀況）%

綠鞋機(jī)制：也叫綠鞋期權(quán)，是指首次公開發(fā)行股票數(shù)量在４億股以上的，發(fā)行人及其主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售（over-allotment）選擇權(quán)。承銷商在股票上市之日起30天內(nèi)，可以擇機(jī)按發(fā)行價(jià)格多發(fā)售15%（一般不超過

15%）的股份。該機(jī)制可以穩(wěn)定大盤股上市后的股價(jià)走勢，防止股價(jià)大起大落。二級市場證券交易市場%

有組織的交易市場（1）New

York

Stock

Exchange

(NYSE,

紐約證券交易所)&AmericanStockExchange(AMEX,美國證券交易所)（2）會(huì)員制（3）上市公司

(對于國家利益的重要程度，行業(yè)中的相對地位和穩(wěn)定性，是否為擴(kuò)張性行業(yè))。有形資產(chǎn)凈值最少為18,000,000$；公眾持股余額至少1,100,000股；股票總市值至少18,000,000$........（4）經(jīng)紀(jì)人和交易商（專營商）（5）收入來源：傭金/資本利得，股息（6）競價(jià)制度：指令驅(qū)動(dòng)%

場外交易市場（OTC）（1）Nasdaq

(納斯達(dá)克全美市場系統(tǒng)&納斯達(dá)克小型資本市場)（2）非會(huì)員制（3）非上市公司（4）經(jīng)紀(jì)人和交易商（做市商）（5）收入來源：傭金/資本利得、股息、價(jià)差（遞要報(bào)價(jià)）（6）做市商制度：報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)%

第三市場上市公司發(fā)行的股票在場外進(jìn)行交易%

第四市場投資者與交易商直接進(jìn)行交易如何進(jìn)行證券投資多頭和空頭%

多頭：預(yù)期證券未來價(jià)格上升，則買入證券。%

空頭：預(yù)期證券未來價(jià)格下跌，則借入證券并賣出。交易指令%

市價(jià)交易指令（1）要求經(jīng)紀(jì)人馬上買賣規(guī)定數(shù)量的股份，但不指定買賣價(jià)格。經(jīng)紀(jì)人的義務(wù)是在收到交易指令后，盡最大努力獲得最佳的價(jià)格，即以盡可能低的價(jià)格買入或已盡可能高的價(jià)格賣出。（2）當(dāng)日交易指令%

限價(jià)交易指令（1）要求經(jīng)紀(jì)人在投資者限定的價(jià)格內(nèi)交易。如果是買入指令，經(jīng)紀(jì)人就只能以低于或等于現(xiàn)價(jià)的價(jià)格執(zhí)行交易，反之。（2）如果投資者的限價(jià)偏離市場價(jià)格太大時(shí)，交易指令不能得到執(zhí)行，即使是限價(jià)與當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格一樣未必成交，在行情出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩時(shí)有錯(cuò)失良機(jī)的可能。（3）只能保證價(jià)格，而不能保證成交。%

止損交易指令（1）止損價(jià)格：止損賣出交易指令，止損價(jià)格要低于交易指令時(shí)的市價(jià)；止損買入交易指令，止損價(jià)格必須高于交易指令的市價(jià)。（2）只能保證成交，不能保證價(jià)格。%

止損限價(jià)交易指令同時(shí)注明止損價(jià)和限價(jià)的交易指令?，F(xiàn)金賬戶和保證金賬戶%

現(xiàn)金賬戶存款（現(xiàn)金和出售證券的收入）必須能抵補(bǔ)提款（現(xiàn)金和購買證券的成本）%

保證金賬戶（1）有透支特權(quán)，如果所需貨幣多余賬戶余額，經(jīng)紀(jì)人在限額內(nèi)自動(dòng)提供貸款。（2）擔(dān)保契約：賦予經(jīng)紀(jì)商在投資者以保證金賬戶購買證券時(shí)，以證券充當(dāng)貸款抵押品的權(quán)利。大多數(shù)經(jīng)紀(jì)商還希望投資者允許他們把證券借給那些希望賣空的人。（3）初始保證金要求：投資者應(yīng)支付的購買價(jià)格的最小比例。（4）收益水平：保證金賬戶在增加投資收益率的同時(shí)，也增加了投資損失風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)杠桿）。EXP.

假設(shè)投資者以10$購買A公司股票100股，并在價(jià)格為14$時(shí)賣出。初始保證金要求為60%；傭金水平為購買及出售價(jià)格的5%；貸款利率10%；股利1$/股?，F(xiàn)金賬戶保證金賬戶售價(jià)14001400傭金7070貸款0420股息100100利息042現(xiàn)金賬戶收益率：（1330+100-1050）/1050=36.2%保證金賬戶收益率：（1330+100-42-1050）/（1050-420）=53.7%假設(shè)股票價(jià)格跌至7$?，F(xiàn)金賬保證金賬戶收益率：（665+100-1050-42）/（1050-420）=-51.9%現(xiàn)金賬戶保證金賬戶售價(jià)700700傭金3535貸款0420股息100100戶收益率：（6利息650+100-1050）/140250=-27.1%（5）實(shí)際保證金盯住市場實(shí)際保證金=（資產(chǎn)市值-貸款）/

資產(chǎn)市值=股權(quán)賬面價(jià)值

/

資產(chǎn)市值（6）維持保證金實(shí)際保證金<維持保證金：追加保證金。在賬戶中存入現(xiàn)金或證券；償還部分貸款；出售部分證券并將收入償還部分貸款。實(shí)際保證金>維持保證金：無限制賬戶（或保證金盈余賬戶）限制使用賬戶：股價(jià)下跌，但實(shí)際保證金仍高于維持保證金。EXP.

IBM股票價(jià)格100$，買入100股，初始保證金率60%，初期的資產(chǎn)負(fù)債表為：初始保證金比例：保證金=股權(quán)賬面價(jià)值/股票市值=6000/10000=60%若股票價(jià)格跌至70$，資產(chǎn)負(fù)債表變?yōu)椋簩?shí)際保證金=股權(quán)賬面價(jià)值/股票市值=3000/7000=43%如果股票價(jià)值跌至4000$以下，股權(quán)（實(shí)際保證金）就會(huì)變?yōu)樨?fù)值，股票的價(jià)值已不能再作為經(jīng)紀(jì)人借款的足額抵押。維持保證金率為30%，股票價(jià)格在跌至57.1$之前不會(huì)收到保證金催繳通知。資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益股票價(jià)值10000經(jīng)紀(jì)人貸款4000股權(quán)6000資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益股票價(jià)值 7000經(jīng)紀(jì)人貸款4000股權(quán)3000%

證券的交割%

投資成本（1）傭金（2）過戶費(fèi)、轉(zhuǎn)讓費(fèi)（3）價(jià)差賣空定義%

先借入初始交易所需的股票，然后用以后交易獲得的股票償還借入的股票。%

借入和日后償還的都是股票而不是貨幣。盡管股票在任何時(shí)點(diǎn)都有一定的貨幣價(jià)值，但償還時(shí)無需支付利息。同時(shí)，股票貸放沒有時(shí)間限制。%

借入股票的來源：以街名持有的證券%

保證金賬戶%

股息%

財(cái)務(wù)報(bào)告、投票權(quán)EXP.購買股票時(shí)期行為現(xiàn)金流0買入股份-股票期初價(jià)格1收到股利，賣出股份股利+期末股票價(jià)格利潤=（期末股票價(jià)格+股利）-期初股票價(jià)格賣空股票0借入股份并售出+股票期初價(jià)格1償還股息并購入股份來償還期初借入的股份-（期末股票價(jià)格+股息）利潤=期初股票價(jià)格-（期末股票價(jià)格+股息）賣空的管理%

初始保證金需求%

實(shí)際保證金、維持保證金% EXP.

承接XYZ股票的例子。股票價(jià)格100$，賣空100股初始資產(chǎn)負(fù)債表為：初始保證金=6000/10000=60%當(dāng)股票價(jià)格升為130$，資產(chǎn)負(fù)債表為：資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益現(xiàn)金 16000股權(quán)貸款13000權(quán)益3000資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益現(xiàn)金 16000股權(quán)貸款10000權(quán)益6000實(shí)際保證金=3000/13000=23%%

回報(bào)率賣空使投資者的回報(bào)率變動(dòng)與保證金購買的回報(bào)率相反。EXP.

承接XYZ股票的例子。XYZ公司以每股1$作現(xiàn)金派息后，史密斯女士在每股75$時(shí)還貸，此時(shí)回報(bào)率為40%

[（100-75-1）/0.6*100]。相反，以保證金購買XYZ的股票的回報(bào)率為-40%[（75+1-100）/0.6*100]。%

升標(biāo)，跌標(biāo)，零加標(biāo)監(jiān)管保證證券市場公平交易——充分的信息公開藍(lán)天法聯(lián)邦證券法%

1933年的聯(lián)邦證券法—證券管理?xiàng)l例—IPO%

1934年的聯(lián)邦證券法—證券交易法—二級市場薩班斯-奧克斯利法—2002%

獨(dú)立審計(jì)人和公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)管委員會(huì)%

公司職責(zé)和信息披露%

利益沖突擴(kuò)展閱讀：1930-1933年的大蕭條（伯南克

《大蕭條》；弗里德曼

《美國貨幣史》）；安然事件資料搜集：我國資本市場監(jiān)管部門及相關(guān)法案確立背景和實(shí)施情

況。 證券投資人保護(hù)公司存款保險(xiǎn)公司%

間接融資—存款保險(xiǎn)制度—保障儲(chǔ)戶的存款安全—FDIC

(聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司)%

顯性存款保險(xiǎn)制度和隱性存款保險(xiǎn)制度證券投資人保護(hù)公司%

直接融資外國證券外國證券的獲取方式收據(jù)%

American

Depository

Receipts

(ADRs,

美國存托憑證)。由本國銀行發(fā)行的、代表對一定數(shù)量存放在外國銀行的外國公司的股份的間接所有權(quán)。%

參與型ADRs、非參與型ADRs第二章 貨幣的時(shí)間價(jià)值內(nèi)容現(xiàn)金流與投資決策終值現(xiàn)值年金終值年金現(xiàn)值舉例復(fù)利計(jì)息期數(shù)現(xiàn)金流和投資決策現(xiàn)金流%

現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入投資決策EXP.

A先生考慮出售一家商鋪，有人提出以10,000$的價(jià)格購買，另一個(gè)人報(bào)價(jià)10,100$，但一年后支付。A先生了解到兩個(gè)買主都有購買誠意，而且都有支付能力。兩個(gè)報(bào)價(jià)的現(xiàn)金流為：10,000$ 10,100$0 1銀行一年期存款利率為5%。若A先生選擇第一個(gè)報(bào)價(jià)，則10,000$一年后的價(jià)值為：10,000*(1+5%)=10,050，低于第二個(gè)報(bào)價(jià)。因此A先生決定接受第二個(gè)報(bào)價(jià)。終值現(xiàn)在投入1美元，未來收入多少？單利和復(fù)利%

復(fù)利（1）P0(1+i)n=PnP0

—

初始本金i

—

復(fù)利利率Pn

—

n年后的終值（2）現(xiàn)金流%

單利（1）P0(1+i)n=PnP0

—

初始本金i

—

單利利率Pn

—

n年后的終值（2）現(xiàn)金流單利和復(fù)利的區(qū)別和聯(lián)系%

時(shí)間%

利率的增長與利息的增長EXP.N=10,

PV=1$①

CI: 5%FV:

0.6310%1.5910%1②

SI: 5%FV:

0.5利息因子%

復(fù)利終值系數(shù)表現(xiàn)值想要在未來收入1美元，現(xiàn)在需要投入多少錢？貼現(xiàn)率% P0=Pn/

(1+i)n利息因子%

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表年金終值年金（PMT）年金終值的計(jì)算基礎(chǔ)——復(fù)利年金的支付%

普通年金——期末支付年金（

ordinary

annuity）%

期初應(yīng)付年金——期初支付年金（annuity

due）%FSAD=PMT(1+i)1+PMT(1+i)2+…+

PMT(1+i)nFSOA=PMT(1+i)0+PMT(1+i)1+…+PMT(1+i)n-1FSAD=FSOA

(1+i)年金終值系數(shù)表（普通年金）EXP.

PMT=100$，N=3，i=5%期初支付年金0123總額10055.255.51115.7610055.25110.251005105賬戶金額100205315.25331.01331.01普通年金0123總額—10055.25110.251005105100100賬戶金額—100205315.25315.25FSOAFSAD與FSOA的區(qū)別%

兩者會(huì)隨著時(shí)間增長和利率加大而變得十分明顯%

EXP.

儲(chǔ)戶以年金的形式（PMT=2000$）向退休賬戶存入款項(xiàng)（N=20）①

i=7%.FSOA=2000*40.995=

81,990FSAD=2000*40.995*(1+0.07)=

87,729.30△

=FSAD–FSOA=5,739.30②

i=12%.FSOA=2000*72.052=

144,104FSAD=2000*72.052*(1+0.12)=

161,396.48△

=FSAD–FSOA=17,292.48年金現(xiàn)值一系列年金支付的現(xiàn)值普通年金和期初預(yù)付年金舉例EXP1.

投資者以一股10$的價(jià)格購買股票，預(yù)期收益率為9%，10年后的售價(jià)？P10=10(1+0.09)10=10*2.367=

23.67投資者以23.67$的價(jià)格出售股票，持有期10年，收益率9%，買價(jià)？EXP2.

雇主為一名45歲的雇員購買了一份養(yǎng)老金計(jì)劃，該計(jì)劃要求雇主每年年末存入1000$,持續(xù)20年，年收益率8%。當(dāng)雇員65歲退休時(shí)，養(yǎng)老金終值為？FSOA=1000(1+0.08)+…+1000(1+0.08)19

=1000*45.762=

45762另一種選擇為雇主一次性支付一定金額，收益率8%，每年年末從該賬戶中取出1000$支付養(yǎng)老金計(jì)劃，20年到期。初始支付金額為？復(fù)利計(jì)息期數(shù)復(fù)利計(jì)息期數(shù)連續(xù)復(fù)利第三章 有效市場環(huán)境下的投資組合計(jì)劃內(nèi)容制定投資計(jì)劃的步驟稅收環(huán)境資本利得和損失有效市場假說應(yīng)用制定投資計(jì)劃的步驟投資的目的和目標(biāo)%

目標(biāo)——將現(xiàn)有消費(fèi)能力轉(zhuǎn)移至未來%

影響因素（1）緊急情況（2）未來支付（3）收入情況（永久收入、遺產(chǎn)繼承等）（4）投機(jī)或享受積累帶來的樂趣……%

金融生命周期——積累、儲(chǔ)藏、消耗%

金融資產(chǎn)的特點(diǎn)：流動(dòng)性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)、稅收個(gè)人財(cái)務(wù)狀況分析%

個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債表（存量表）（1）資產(chǎn)現(xiàn)金銀行存款（活期存款、定期存款、CDs等）流動(dòng)性資產(chǎn)（國庫券）金融資產(chǎn)（國債、公司債、基金、股票）實(shí)物資產(chǎn)（黃金、房產(chǎn)、汽車、珠寶、家具等）（2）負(fù)債短期負(fù)債（信用卡貸款）長期負(fù)債（房屋按揭貸款、汽車貸款）（3）凈資產(chǎn)%

個(gè)人現(xiàn)金流量表（流量表）（1）現(xiàn)金流入工資收入社會(huì)保險(xiǎn)養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄利息股票股息……（2）現(xiàn)金流出房屋按揭貸款房屋租金、維修等日常開銷交通費(fèi)用醫(yī)療開銷……制定財(cái)務(wù)目標(biāo)%

財(cái)務(wù)目標(biāo)的優(yōu)先順序（1）應(yīng)付緊急狀況的能力——盈利能力和流動(dòng)性的權(quán)衡（2）為未來購買進(jìn)行財(cái)務(wù)安排財(cái)務(wù)計(jì)劃的調(diào)整%

重大事件的發(fā)生%

公司經(jīng)營的轉(zhuǎn)變%

稅收i稅收環(huán)境對投資有影響的稅收%

所得稅：工資收入和投資收益%

稅基、累進(jìn)稅、累退稅、比例稅%

EXP.如果應(yīng)稅收入為14000，所得稅為14000*0.1=1400如果應(yīng)稅收入為60000，所得稅為

14000*0.1+42800*0.15+3200*0.25=8620 應(yīng)稅收入邊際稅率0-1400010%14001-5680015%56801-11465025%……稅盾%

避稅、減稅、遞延稅資本利得和損失短期資本利得和損失%

資本利得和損失在一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)長期資本利得和損失%

資本利得和損失在一年及以上實(shí)現(xiàn)稅盾——資本損失有效市場假說投資者能否通過現(xiàn)有信息對股票價(jià)格進(jìn)行預(yù)期并獲得投資收益？（能否觀測到股價(jià)隨時(shí)間的變化規(guī)律？）%

莫里斯·肯德爾1953年對股價(jià)時(shí)間序列的研究，認(rèn)為股票市場是由游走的市場心理主宰，即股價(jià)的變化沒有任何規(guī)律可循，因此是隨機(jī)的，不可預(yù)測的。市場是非理性的。%

肯德爾研究的缺陷EXP.

X股票現(xiàn)價(jià)100$/股，預(yù)測該股票將在三天后上漲至110$/股。%市場是理性的%假定所有現(xiàn)有信息均可得，如果股價(jià)立即回歸至正常水平，這必定是對現(xiàn)有信息做出的上漲或下跌的反映。%新信息是隨機(jī)且不可預(yù)測的，如果它們是可以預(yù)測的，則可預(yù)測的信息就會(huì)成為當(dāng)天信息的一部分。%隨新信息（不可預(yù)測的）所引起的股價(jià)波動(dòng)必然是不可預(yù)測的。假設(shè)及核心內(nèi)容%

假設(shè)（1）證券市場上有大量投資者（2）信息可以被容易的獲得，且獲取成本可以忽略不計(jì)（3）交易費(fèi)用可以忽略不計(jì)%

核心內(nèi)容（1）股價(jià)反映了所有現(xiàn)有信息。（2）一個(gè)市場相對特定系列的信息是有效率的，如果無法利用這些信息形成買賣決策并持續(xù)謀取超額利潤。%

特征（1）股價(jià)波動(dòng)是無法預(yù)期的，應(yīng)該遵循隨機(jī)漫步。（2）現(xiàn)有信息表現(xiàn)了股票的價(jià)值，因此投資者只能獲得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益。（3）無法長期獲得超額收益。（4）證劵價(jià)格的變動(dòng)是迅速的。當(dāng)投資者得到信息時(shí)，證券價(jià)格可能已經(jīng)發(fā)生了變化，因此投資者不可能由此獲利。（5）如果價(jià)格變動(dòng)是可以預(yù)測的，那必將成為股市無效性的證據(jù)，因?yàn)轭A(yù)測股價(jià)的能力將表明所有現(xiàn)有信息并非已經(jīng)在股價(jià)中反映。TheSpeedofPrice

Adjustment有效市場的形式%

問題：市場對信息的反應(yīng)效率有多強(qiáng)？%

三類信息（1）歷史信息（HI）（2）所有公開信息（PI）（3）所有公開的信息及內(nèi)部信息（II）%

三類投資者（1）掌握內(nèi)幕信息并能解讀公開信息（Ⅰ）（2）只能解讀公開信息（Ⅱ）（3）無法解讀公開信息，但能解讀歷史信息（Ⅲ）%

技術(shù)分析（TA）與基本面分析（FA）%

弱有效市場、半強(qiáng)有效市場、強(qiáng)有效市場信息類型投資者分析方法HIPIIIⅠⅡⅢTAFAWF√√√√SS√√√SF√√√應(yīng)用市場是有效的%

市場有多有效%

根據(jù)市場效率挖掘信息市場是無效的第四章 風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量內(nèi)容收益的來源風(fēng)險(xiǎn)的來源風(fēng)險(xiǎn)的衡量資產(chǎn)組合的收益和標(biāo)準(zhǔn)差用投資組合的多樣化分散風(fēng)險(xiǎn)協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)市場模型、

β系數(shù)β系數(shù)、證券市場線收益的來源收入的分類%

持有期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流入（股息、利息）%

資本利得收益率%

預(yù)期收益率（1）預(yù)期收入以及資產(chǎn)溢價(jià)（2）收益只有在進(jìn)行平倉交易之后才能實(shí)現(xiàn)（3）（4）EXP.

投資者購買價(jià)格10$的股票，預(yù)期股息0.6$，售價(jià)12$，期望收益率？（26%）%

必要收益率（1）承受一定的風(fēng)險(xiǎn)所必需的收益率（2）無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)%

實(shí)際收益率以實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流入與初始投資比%

以概率的形式計(jì)算預(yù)期收益率收益概率3%10%10451240205風(fēng)險(xiǎn)的來源什么是風(fēng)險(xiǎn)%

廣義的風(fēng)險(xiǎn)：收入的不確定性%

狹義的風(fēng)險(xiǎn)：未來可能的損失風(fēng)險(xiǎn)的分類%

不可分散風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）（1）政策風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)（利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）、經(jīng)濟(jì)周期（2）不能通過資產(chǎn)組合消除%

可分散風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）（1）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（2）可以通過資產(chǎn)組合消除總風(fēng)險(xiǎn)（資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)）%

多樣化——購買不同行業(yè)的股票%

即使單支股票價(jià)格下跌，資產(chǎn)組合價(jià)值也有可能上升%

資產(chǎn)組合價(jià)值的變動(dòng)幅度小于單支股票的價(jià)格波動(dòng)幅度%

進(jìn)行多樣化投資可以減少風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)降低收益水平風(fēng)險(xiǎn)的衡量衡量風(fēng)險(xiǎn)的變量%

收益偏離平均收益的程度——標(biāo)準(zhǔn)差%

收益相對于整個(gè)市場的波動(dòng)幅度——貝塔系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)B13.5%11%14%11.5%14.25%12%14.5%12.5%15%15%15.5%17.5%15.75%18%16%18.5%16.5%19%單支股票風(fēng)險(xiǎn)衡量以往的收益和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的收益和風(fēng)險(xiǎn)收益標(biāo)準(zhǔn)差EXP.r平均收益離差離差平方13.5%15%-1.5%2.2514%15-1114.25%15-0.750.562514.5%15-0.50.2515%150015.5%150.50.2515.75%150.750.562516%151116.5%151.52.25收益預(yù)期收益率離差3%10.6%-7.65.7761010.6-0.60.1621210.61.40.7842010.69.44.418方差系數(shù)%

單位收益的風(fēng)險(xiǎn)水平資產(chǎn)組合的收益和標(biāo)準(zhǔn)差資產(chǎn)組合收益和標(biāo)準(zhǔn)差取決于：%

每支股票的權(quán)重%

每支股票的收益和風(fēng)險(xiǎn)%

協(xié)方差收益和方差的衡量歷史風(fēng)險(xiǎn)及收益預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)及收益收益率方差協(xié)方差協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)%

協(xié)方差（1）兩個(gè)隨機(jī)變量相互關(guān)系的一種統(tǒng)計(jì)測度。測度證券回報(bào)率之間的互動(dòng)性，即兩種證券的收益變動(dòng)方向是否相同。（2）正相關(guān)。

cov(rA

,

rB)>0，表示A和B的收益變動(dòng)方向相同，要么同增，要么同減。（3）負(fù)相關(guān)。cov(rA,rB)<0，表示A和B的收益變動(dòng)方向相反，A的預(yù)期收益增長時(shí)，B的預(yù)期收益可能降低。（4）協(xié)方差是一個(gè)無限的量。%

相關(guān)系數(shù)（1）（2）完全正相關(guān)，兩種證券的收益具有完全的線性關(guān)系（斜率大于0），ρ=1，無法起到風(fēng)險(xiǎn)分散的作用。（3）完全負(fù)相關(guān)，兩種證券的收益具有完全的線性關(guān)系（斜率小于0），ρ=-1，風(fēng)險(xiǎn)能夠完全抵消。（4）不相關(guān)，兩種證券之間無直線關(guān)系，ρ=0。（5）不完全相關(guān)，點(diǎn)的分布在直線回歸線上下越離散，ρ的絕對值越小。%

EXP.（1）

ρ=1A的收益率B的收益率資產(chǎn)組合收益率110%10%10%2-12-12-123-25-25-254373737平均收益2.52.52.5標(biāo)準(zhǔn)差27.1627.2627.16A的收益率B的收益率資產(chǎn)組合收益率1-15%25%5%212-25325-1554-37475平均收益-3.7513.755標(biāo)準(zhǔn)差27.7327.730（2）

ρ=-1A的收益率B的收益率資產(chǎn)組合收益率110%2%6%2-8122314651044-21平均收益54.54.75標(biāo)準(zhǔn)差9.595.974.11（2）

ρ=-0.524用投資組合的多樣化分散風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)系數(shù)、協(xié)方差計(jì)算方法EXP.

A和B兩支股票，A平均收益率10%，平均收益率12%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為2.449，8.426covAB=-62/4=-15.5ρ=-15.5/(2.449*8.426)rA離差rB離差10%1001217-501014-41239-3610821216-4-810821221-9-181010012390和-62市場模型、

β系數(shù)市場模型%

一種股票在某一給定時(shí)期內(nèi)的收益率與同一時(shí)期市場指數(shù)（如標(biāo)準(zhǔn)普爾500）的回報(bào)率之間的關(guān)系。即如果市場行情上揚(yáng)則很可能該股票價(jià)格會(huì)上升；行情下降，股票價(jià)格很可能下跌。%%

估算方法%

最小二乘法%

因變量