《基于滬深300股指期貨阿爾法策略的實證研究》19000字（論文）

基于滬深300股指期貨阿爾法策略的實證研究摘要量化投資管理是廣泛指一種利用計算機操作程序?qū)⒏鞣N數(shù)學(xué)投資模型廣泛應(yīng)用于企業(yè)投資管理領(lǐng)域的一種投資管理方法。近年來,隨著基金賣空平倉機制的不斷引入,中國基金市場已經(jīng)形成了一個量化基金投資的客觀市場環(huán)境。隨著國家理財政策時代的正式到來,投資者對個人投資理財戰(zhàn)略和個人投資理財產(chǎn)品選擇有了更高的投資要求。在這種實際情況下,定量定期投資理財策略的深入研究顯然是非常現(xiàn)實的。本文從量化策略投資管理策略觀點出發(fā),通過多元化因子選股,篩選那些可以長期獲得高阿爾法策略收益的各類股票,其次,通過分析構(gòu)建阿爾法策略量化投資管理模型,對滬深300股指期貨進(jìn)行實證分析,利用回測工具對投資策略進(jìn)行回測,回測時間為2010年1月—2020年12月,回測結(jié)果顯示,在優(yōu)化多選擇投資策略和增減了alpha策略后，盈利能力提高，收入波動減少。關(guān)鍵詞：阿爾法策略；量化投資；多因子選股；股指期貨；風(fēng)險控制目錄TOC\o"1-2"\h\u29702一、量化投資策略的概述 527663（一）量化投資策略的背景含義 528633（二）量化投資策略的優(yōu)勢與不足 521882二、投資目標(biāo)及資產(chǎn)配置 829577（一）投資目標(biāo) 81721（二）資產(chǎn)配置 813952三、阿爾法策略概述 105847（一）阿爾法策略產(chǎn)生的背景 1025539（二）阿爾法策略的定義 1015453（三）阿爾法策略的優(yōu)勢 126372（四）常用的阿爾法策略方法 138959四、阿爾法套利機制研究 1628042五、阿爾法策略股票投資模型構(gòu)建體系 1715236（一）構(gòu)建多維度的候選因子庫 1820533（二）因子回歸分析 1916374（三）賦予因子權(quán)重 2110791六、基于滬深300股指期貨阿爾法策略的實證分析 2313927（一）數(shù)據(jù)的來源與選取 232973（二）挑選可產(chǎn)生超額收益的股票 2320172（三）做空股指期貨 2620172（四）策略動態(tài)調(diào)整 267356七、量化投資風(fēng)險控制機制4807（一）阿爾法策略的三大瓶頸 2829716（二）量化投資風(fēng)險 283795（三）策略風(fēng)險控制 3010192八、模型回測檢驗與比較 3129086（一）模型回測檢驗 3117674（二）運行分析 3316075（三）績效評估 3626366九、總結(jié)與建議 3826611（一）研究結(jié)論 3917053（二）投資建議 4031602一、量化投資策略的概述（一）量化投資策略的背景含義1.量化投資的背景1977年,世界上第一支積極被動定量證券基金由巴克萊國際證券投資公司正式發(fā)行,規(guī)模已高達(dá)70億美元。從1977年到1995年,量化貨幣投資市場經(jīng)歷了緩慢的高速發(fā)展,受了很多客觀因素的雙重影響,隨著現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的迅速進(jìn)步發(fā)展,才真正迎來了一個高速健康發(fā)展的投資時代。從1995年到現(xiàn)在,數(shù)量化投資技術(shù)逐漸成熟并為群眾所接受。在全部投資中,量化投資約占30%。2.量化投資的含義投資可以用簡單的方法，分析可以用模型建模的方法和應(yīng)用于投資概念和思想的方法?；旧?，量化投資是建立在投資者想要成功的基礎(chǔ)上的，通過追蹤在市場上運作的投資模式。量化投資戰(zhàn)略所利用的模型是投資者在各種量化分析模型中構(gòu)建的模型。這些模型需要持續(xù)跟蹤、測試和改進(jìn)，同時允許不同的市場條件發(fā)揮最大作用。表1-1量化投資與傳統(tǒng)投資的對比量化投資傳統(tǒng)投資代表人物詹姆斯·西蒙斯沃倫·巴菲特分析方法依據(jù)科學(xué)模型依據(jù)經(jīng)驗與判斷信息來源海量數(shù)據(jù)以及多層次多方面的因素基本面及宏觀經(jīng)濟(jì)投資風(fēng)格偏向投資風(fēng)險周期策略偏向短期投資風(fēng)險周期策略偏向長期投資標(biāo)的分散化投資某一只或少量股票風(fēng)險投資損失金額處理在能夠?qū)崿F(xiàn)它的風(fēng)險投資損失金額最小化時的一定前提下或在能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險投資最高收益或者風(fēng)險損失最大化時對它的風(fēng)險損失處理結(jié)果考慮不周全。這種量化基金投資管理策略其實有很大區(qū)別于我們傳統(tǒng)的主動型量化投資管理策略。另外由于傳統(tǒng)主動型策略投資容易因為受到很多投資者因為個人主觀偏好、自身主觀情緒的雙重干擾而會做出一些非理性的投資行為進(jìn)而直接影響最終的實際投資結(jié)果收益,而傳統(tǒng)量化策略投資主要是由于依靠一種計算機技術(shù)實現(xiàn)一種投資目的策略因此投資可以在很大大的程度上可以避免受到個人偏好因素的雙重干擾。（二）量化投資策略的優(yōu)勢與不足1.量化投資的優(yōu)勢（1）系統(tǒng)性：分析量化技術(shù)投資的特征系統(tǒng)量化特征主要分為包括多樣化層次的系統(tǒng)量化投資模型、多角度量化觀測和各種海量分析數(shù)據(jù)綜合觀測。多層次選擇模型主要內(nèi)容包括固定資產(chǎn)方向配置選擇模型、行業(yè)方向選擇配置模型、選股選擇模型等。（2）嚴(yán)格紀(jì)律性:嚴(yán)格執(zhí)行《中華量化基金投資策略模型》書中給出的所有投資策略建議，不會跟隨每個投資者市場情緒的劇烈變化而隨意做出改變。紀(jì)律的制定好處很多，可以有效克服一些人性的心理弱點，如貪婪、恐懼、僥幸心理、情感等，使個人投資決策變得更加理性和客觀,在實際投資決策進(jìn)行過程中大大減少了對個人投資心理行為和其他主觀因素的直接影響。（3）極具時效性:及時、快速地分析跟蹤最新市場趨勢變化，不斷創(chuàng)新發(fā)現(xiàn)各種能夠有效提供客戶超額投資回報的新市場統(tǒng)計分析模型，尋找新的市場交易獲利機會。在現(xiàn)代計算機分析技術(shù)的強大幫助下，量化市場投資大大提高了市場信息數(shù)據(jù)挖掘的應(yīng)用廣度和分析深度，使量化投資數(shù)據(jù)分析的應(yīng)用范圍幾乎已經(jīng)可以完全覆蓋整個資本市場，投資分析過程中幾乎可以同時包含更多地直接影響市場因素，包括市場宏觀經(jīng)濟(jì)因素、流動性、波動性、盈利實現(xiàn)能力、估值等等。（4）投資準(zhǔn)確性:通過量化證券投資準(zhǔn)確客觀地分析評價市場交易中的機會，克服主觀偏見,合理利用套利的思想。定量定期投資的科學(xué)研究可使方法更加系統(tǒng)和結(jié)合科學(xué)。同時，計算機強大的網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)處理分析能力也可以使得網(wǎng)絡(luò)信息流的挖掘更加充實和豐富。量化風(fēng)險投資的每一個戰(zhàn)略決策都需要有三維模型和海量數(shù)據(jù)的綜合支持，都需要經(jīng)過了一段歷史的反復(fù)檢驗，更加科學(xué)和嚴(yán)謹(jǐn)。2.量化投資的不足（1）量化投資是專業(yè)的。鑒于數(shù)量投資戰(zhàn)略的多樣性，需要有大量的統(tǒng)計知識和優(yōu)化，從而阻礙了普通投資者的參與。（2）僅靠量化投資無法獲得市場價值或提供公平的市場價格。量化投資有助于減少非理性的市場波動，使其回歸理性。因此，只有將核心投資和其他模式結(jié)合起來，才能為二級市場提供更好和更公平的價格。（3）投資往往發(fā)生在歷史數(shù)據(jù)陷阱中。因為量化投資在歷史數(shù)據(jù)中尋找統(tǒng)計模型。但投資者必須認(rèn)識到歷史不會重演。我們需要深入了解量化投資和市場本身，以了解歷史數(shù)據(jù)背后的資源。圖1.1量化投資優(yōu)勢與不足

二、投資目標(biāo)及資產(chǎn)配置（一）投資目標(biāo)在企業(yè)投資收益目標(biāo)申報管理信息系統(tǒng)中,有一般投資目標(biāo)、子投資目標(biāo)和具體投資目標(biāo)。其投資管理目標(biāo)步驟大致可以細(xì)分為組織投資管理目標(biāo)計劃制定、組織目標(biāo)實施以及投資管理目標(biāo),并對投資結(jié)果進(jìn)行評價。投資發(fā)展目標(biāo)的具體制定范圍應(yīng)嚴(yán)格不局限于居民投資經(jīng)濟(jì)活動的主要投資領(lǐng)域,發(fā)揮明確的政策指導(dǎo)協(xié)調(diào)作用。本文參照多因子選股,注重分析個股市場基本面,長期均可持有,構(gòu)建阿爾法投資策略,以滬深300股指期貨配置對沖β風(fēng)險,獲取穩(wěn)定的超額收益。（二）資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置包括確定投資組合中不同資產(chǎn)類型對應(yīng)的資產(chǎn)類別，并實時管理不同的資產(chǎn)。這種定量投資管理將傳統(tǒng)的資產(chǎn)組合理論與定量分析相結(jié)合，極大地擴(kuò)展了資產(chǎn)配置的涵義，從而形成了現(xiàn)代資產(chǎn)配置理論的框架。它超越了傳統(tǒng)的積極投資和基于公共行動統(tǒng)計的內(nèi)在投資的限制。投資組合的組成是通過將統(tǒng)計模型與不同的投資類別以及投資組合的目標(biāo)和比率進(jìn)行比較來確定的。這是資產(chǎn)配置的核心要素，而資產(chǎn)配置的目標(biāo)是在盡可能短的時間內(nèi)以盡可能低的成本抵消風(fēng)險，實現(xiàn)利潤最大化。這就是資產(chǎn)配置的根本目的。確定投資組合可用資產(chǎn)類型確定投資組合可用資產(chǎn)類型經(jīng)濟(jì)分析歷史數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)分析歷史數(shù)據(jù)確定資本市場的預(yù)期收益確定資本市場的預(yù)期收益定義實際組合的實際極限定義實際組合的實際極限圖2.1投資過程（1）首先確定個人投資資產(chǎn)組合中可用資產(chǎn)品的類型?？晒┛蛻暨x擇的固定資產(chǎn)市場類型主要包括有：短期貨幣利率市場金融工具(通常指的是銀行現(xiàn)金或短期銀行存款)、固定資產(chǎn)收益市場證券(通常指的是長期債券)、股票、不動產(chǎn)和其他。(2)通過歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)分析確定資本市場的預(yù)期收益，包括確定投資組合在數(shù)年內(nèi)的預(yù)期收益。(3)定義投資組合的實際極限，即找到一個能夠在給定風(fēng)險下獲得最大回報的復(fù)雜投資組合。(4)最佳投資組合的選擇應(yīng)符合投資者所受限制的范圍和尋求的回報型。圖2.2資產(chǎn)配置示意圖

阿爾法策略概述（一）阿爾法策略產(chǎn)生的背景阿爾法策略游戲于開始于20世紀(jì)90年代初。進(jìn)入21世紀(jì)以后崩潰，所謂“TMT(科技、傳媒、通信)泡沫”導(dǎo)致美國股市暴跌。貸款利率較低的資產(chǎn)的市值大幅上漲帶來的未來短期債務(wù)企業(yè)的短期資產(chǎn)不足以支付養(yǎng)老保險基金的未來,短期負(fù)債短期流動性,造成了許多企業(yè)的養(yǎng)老保險資金不足、債務(wù)比率一直掉了20%以上的。在這種競爭形勢下，傳統(tǒng)的短期低收益基金投資管理方式難以完全解決我國養(yǎng)老基金市場資金短缺的基本問題。聰明的證券投資者們開始尋找新的證券投資風(fēng)險管理方法。阿爾法戰(zhàn)略及其可行性選擇阿爾法戰(zhàn)略已經(jīng)進(jìn)入中國養(yǎng)老保險基金，保險管理公司等大型保險基金的投資視野?？梢哉f，機構(gòu)投資者通過創(chuàng)新手段追求卓越的風(fēng)險調(diào)整收益的迫切需求，推動了阿爾法戰(zhàn)略的發(fā)展和推廣。這其中包括一個阿爾法戰(zhàn)略。隨著市場效率性的提高，追求絕對收益率越來越難了。傳統(tǒng)上積極進(jìn)行投資營銷的產(chǎn)品市場或同類產(chǎn)品資產(chǎn)目前已很難在alpha和beta同時得到證明，有效的投資市場。他的貪得無厭是明智的，因為他能夠長期進(jìn)行過度投資(例如，大量的股票市場或積極的投資可以在大量的債券市場中獲得更多的超額利潤很多證券分析師普遍收益率較高的債券大宗商品期貨市場、對沖基金、房地產(chǎn)投資基金、股票、新興市場大量流入和投資級債券等新興市場中更容易地發(fā)現(xiàn)市場,但基金公司市場體系的風(fēng)險往往不愿意承擔(dān)的東西。隨著各種衍生金融機構(gòu)不斷更新，這些基金投資管理人越來越熟悉各種衍生金融機構(gòu)和投資策略，擁有實時短線投資工具和購買杠桿投資工具。這是很多基金投資經(jīng)理完全自由地通過多種衍生金融工具通過什么類型的目標(biāo)之間資產(chǎn)轉(zhuǎn)移基金資產(chǎn)收益收益使肌膚完全可以選擇的,典型的戰(zhàn)略重組,分離目標(biāo)資產(chǎn)類型的使用金融衍生產(chǎn)品,alpha收益的戰(zhàn)略。（二）阿爾法策略的定義阿爾法的概念可追溯至20世紀(jì)中期,可以看到,據(jù)學(xué)者統(tǒng)計,股票基金經(jīng)理們的約75%的股票以單純的檔案或者市場規(guī)模指數(shù)為基礎(chǔ),沒有空閑去構(gòu)成檔案,屬于現(xiàn)有的戰(zhàn)略分析的基本原理。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)者甚至認(rèn)為,這種奇怪現(xiàn)象主要起因在于市場的管理效率,換句話說,金融市場確實吸引了很多新的投資者,這些新的投資者總是嚴(yán)格遵從金融市場波動方向,一旦市場出現(xiàn)風(fēng)險套利就有機會,迅速行動作出市場反應(yīng)平衡的重新整合。在有效的國際金融市場上,任何試圖獲取這些超額利潤的避險嘗試都可能是非常徒勞的,投資者最終只能借此獲得一個基準(zhǔn)化的收益率。隨著派生商品的出現(xiàn)，收益率飆升的部分基金通過積極的投資運營可以獲得過度的收益。高收益基金的出臺意味著投資者不滿足于消極的投資戰(zhàn)略帶來的效果，而是希望獲得更高水平的收益。阿爾法就是經(jīng)過長期調(diào)整的基于預(yù)期投資收益率之上的一種超額預(yù)期收益率。它最早由約翰威廉夏普首次提出。夏普等人認(rèn)為,假設(shè)市場是均衡的,資產(chǎn)的預(yù)期超額收益由市場收益的超額收益和風(fēng)險暴露程度決定。我們用下列公式來表示:E(rp)=rf+βp（rm-rf）（3-1）rm代表得是市場投資組合，rf代表得是無風(fēng)險回報率。根據(jù)CAPM模型，投資組合的預(yù)期收益由兩個組成部分組成，一個是風(fēng)險收益率，另一個是無風(fēng)險收益率。CAPM模式引入以來，一直受到市場的追捧。然而，盡管他在執(zhí)行過程中發(fā)現(xiàn)CAPM模型是市場平衡的，但在這種情況下，市場并不總是平衡的，單個證券總是會以高于參考價值的方式使用。換句話說，市場總是在CAPM模型的右邊。為了解決這個問題，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·約翰遜（michaeljohnson）在1968年提出了阿爾法的約翰遜指數(shù)（johnsonindex）。計算方式如式（3-2）所示：αp=rp-[rf+βp(rm-rf)]（3-2）

因此，投資組合的收益可以改寫成：Rp=α+βp(rm-rf)(3-3)

可將投資組合的收益拆分為阿爾法收益和beta收益。其中beta的計算公式為β=cov(rp,rm)/σpσm(3-4)

β是由市場決定的，它是一種系統(tǒng)性風(fēng)險，不受投資者的控制，但僅限于投資組合與市場的關(guān)系。當(dāng)市場整體下降時，回報率就會下降（假設(shè)β是正的）。阿爾法的回報與市場無關(guān)，這反映在投資者的能力上。當(dāng)投資者根據(jù)自己的經(jīng)驗選擇股票時，他們的回報會高于市場。阿爾法是一個與市場回報風(fēng)險無關(guān)的部分，也就是說阿爾法與市場無關(guān)，阿爾法可以是積極地和分離的，不管市場是上升還是下降，阿爾法都可以為正，而且阿爾法也可以被分離出來。阿爾法的交易策略主要包括通過尋找新的阿爾法源,從股票衍生品中直接移除個股beta(或與股票指數(shù)或或期貨,互換),獲得與股票市場波動相關(guān)的具有阿爾法值,并以此確定與具有阿爾法值的投資目標(biāo)相關(guān)的交易策略。資產(chǎn)定價模型聲稱唯一有效的地方?jīng)Q策可以抵消某些市場系統(tǒng)性風(fēng)險和收益率,而建制地風(fēng)險不可能彌補證券,如預(yù)期效益如此,主要取決于其價值。β值越高，預(yù)期回報率越高；β值越低，預(yù)期回報率越低。經(jīng)驗表明，由于新興市場效率低下，專業(yè)投資者傾向于利用專業(yè)管理、規(guī)模、業(yè)務(wù)等優(yōu)勢。（三）阿爾法策略的優(yōu)勢旨在實現(xiàn)穩(wěn)定收入目標(biāo)的“阿爾法”戰(zhàn)略有四個好處:首先，“阿爾法”戰(zhàn)略具有近乎絕對的特性，這意味著投資組合所得并不依賴于與股票和債券聯(lián)系較少的市場貢獻(xiàn)和下跌，從而使市場保持中立和穩(wěn)定；其次，對期貨的對沖可能會導(dǎo)致較小的損失可以轉(zhuǎn)化為相對有利的收益；第三，投資者只需要把精力集中在選舉股票上，如果投資者選擇的股票組合在大盤上獲勝，這些股票就能盈利；第四，阿爾法戰(zhàn)略避免了任意性困境，即要想獲得超額回報，首先只能從一方面獲得超額回報，需要準(zhǔn)確的時間，即使是錯誤地判斷也會導(dǎo)致重新分配。（四）常用的阿爾法策略方法從上一個分析你的投資收益的主要市場的系統(tǒng)風(fēng)險應(yīng)對出身的收益是很容易得到,這部分的收益,如果購買ETF基金的支持,是一種被動的投資戰(zhàn)略,超額利潤的一部分,即α,這部分的家也需要相應(yīng)的能力,為了得到α找到戰(zhàn)略是非常重要的。以下是比較廣泛使用的套利戰(zhàn)略。1.傳統(tǒng)的基本面分析策略這是最持久的戰(zhàn)略，在某些方面是最簡單有效的?；镜耐顿Y哲學(xué)是，市場在一般情況下是有效的，但在某個時期是沒有效率的。收益高的株高成長性的股票,資金運用效率高的株高、經(jīng)營管理能力的財務(wù)指標(biāo)等,突出選擇股票,這些組合,索引選擇合理的話,容易獲得超過市場的阿爾法2.因子旋轉(zhuǎn)策略這一戰(zhàn)略設(shè)想的是市場不斷變化、風(fēng)格不斷變化的狀態(tài)。不同的資產(chǎn)應(yīng)該使用不同的指標(biāo)進(jìn)行分析，資產(chǎn)類型不同，各個要素所占的比例也不同。因子理論認(rèn)為，動物戰(zhàn)略的概念是基于適應(yīng)性強的市場經(jīng)濟(jì)假說的思考方式發(fā)展形成的。這個假說的主要理論基礎(chǔ)是現(xiàn)在的生物進(jìn)化法則。他們一致認(rèn)為,中國的金融市場的治理結(jié)構(gòu)和生態(tài)環(huán)境,整個金融投資者的投資活動與其他生物和生態(tài)環(huán)境也狩獵中都充滿了激烈的競爭,不同的金融投資有必要的生存技能,金融投資不同的生物體是生物圈保護(hù)生存環(huán)境中一樣,這些生存的技能總是一成不變的,但是,市場和適應(yīng)周圍環(huán)境的變化。根據(jù)這一理論,我們可以考慮投資戰(zhàn)略的選擇和市場環(huán)境的變化,改變市場不同的話題,這輪比賽,板,證券市場,2013年市場低迷的日,當(dāng)?shù)氐膶毷?但這是高成長型股票對市場的關(guān)心,基因理論的主要轉(zhuǎn)向增長指數(shù)。此時，基于成長性的選股，可以獲得相當(dāng)可觀的阿爾法收益。這個戰(zhàn)略可以看作是股票選擇和時間選擇的組合。3.估值策略這個戰(zhàn)略是選擇了公司的業(yè)績和各種財務(wù)指標(biāo)相對于股票價格便宜,這種投資戰(zhàn)略價值的父親沃倫?巴菲特,他也為了應(yīng)對股票價格的變動,圍繞其價值的風(fēng)波,但股票的內(nèi)在價值,是公司內(nèi)部因素的決定,例如,部分增長和經(jīng)營指標(biāo),價格較低時購買股票,可以獲得超額回報。這種低收益戰(zhàn)略曾經(jīng)很受歡迎。我們發(fā)現(xiàn),股票市場在短期內(nèi)受到許多其他因素的影響,較低的手段往往是負(fù)α,這是一些自責(zé)的可能性較低的股票,行業(yè)政策的影響的股票或調(diào)整,低責(zé)怪的環(huán)境中存在了很長的時間,這種低責(zé)怪,投資者這類股票的拋售,價格持續(xù)下跌。但是，如果把時間軸拉長，就會發(fā)現(xiàn)低PE戰(zhàn)略具有長期價值。4.轉(zhuǎn)移的阿爾法策略可轉(zhuǎn)移阿爾法策略的實際要求較高，但基本原理相對簡單。投資者過去購買股票基金購買股票指數(shù)期貨等產(chǎn)品，由于這類產(chǎn)品具有購買機制，所以只需少量現(xiàn)金就可以購買股票組合中相應(yīng)的投資頭寸。這樣，剩下的錢就可以用來購買固定收益產(chǎn)品來獲得alpha。與原來的投資模式相比，這種投資模式已經(jīng)獲得了固定收益的超額收益。當(dāng)然，這只是最簡單的可轉(zhuǎn)移策略。其他策略比這一方法復(fù)雜得多，通過構(gòu)建金融工程方法可以獲得更多可轉(zhuǎn)移的阿爾法回報。這種方法在華爾街的實際應(yīng)用中也取得了良好的回報?？梢哉f每種阿爾法策略都有其優(yōu)勢和局限性，在合適的時機使用會產(chǎn)生良好的利潤，但是股票市場或者金融市場是在一直在變化的，只是使用一種單一的方式不去適應(yīng)就會給自己帶來損失，Alpha的定義很寬泛，策略也在不斷變化。具體策略也可根據(jù)實際投資環(huán)境確定。圖3.1可轉(zhuǎn)移阿爾法結(jié)構(gòu)示意圖

阿爾法套利機制研究能夠直接產(chǎn)生收益阿爾法直接收益的債券產(chǎn)品大致可以有兩種:一種類型是固定資本收益?zhèn)a(chǎn)品,如金融債券靠自身收益產(chǎn)品設(shè)計就同樣可以直接獲得收益阿爾法,另一種類則是通過不同產(chǎn)品組合可以獲得收益阿爾法,組織往往通過購買股票、基金、商品債券期貨和其他金融債券衍生品等不同的固定資產(chǎn)產(chǎn)品類別進(jìn)行組合。第一種投資方法比較簡單,一般基金投資者都不可能輕松做到;第二種投資方法特別要求基金投資者必須具有較高的市場研究力和分析決策能力,這在面向國外市場的債券對沖風(fēng)險基金中被廣泛廣為使用。為了有效規(guī)避、轉(zhuǎn)移和分散投資風(fēng)險,金融服務(wù)創(chuàng)新層出不窮。期貨和股票期權(quán)產(chǎn)品得到了國內(nèi)市場的廣泛好評認(rèn)可。根據(jù)《紐約時報》的發(fā)展要求,各種金融衍生品和金融工具應(yīng)運而生,場外黃金交易也因此蓬勃發(fā)展。借助大宗交易商品和其他金融市場機構(gòu)提供的豐富投資產(chǎn)品和金融交易服務(wù)手段,對沖風(fēng)險基金已經(jīng)實現(xiàn)了具有傳統(tǒng)投資股票和高級債券所可能沒有的產(chǎn)品多樣化和額外投資收益。獲得第二類基金阿爾法預(yù)期收益的具體投資策略主要內(nèi)容包括:1.多頭/空頭策略將股指基金的部分股票資產(chǎn)進(jìn)行買入期指股票,并將部分基金資產(chǎn)進(jìn)行賣空或者買入期指股票或購買股指基金期貨。通過及時調(diào)整多空資產(chǎn)分配比例,對沖貨幣基金資產(chǎn)管理者往往可以自由選擇調(diào)整對沖基金所可能面臨的各種市場經(jīng)濟(jì)風(fēng)險,往往從而可以有效規(guī)避自己目前無法準(zhǔn)確把握的各種市場經(jīng)濟(jì)風(fēng)險,盡可能多的降低市場風(fēng)險,獲得相對穩(wěn)定的投資收益。2.套利策略指同時通過買賣兩種金融類型的不同相關(guān)金融資產(chǎn)以同時獲得一定價格差的一種反向差價交易。在股市交易中,部分地方風(fēng)險控制因素被完全抵消,剩余部分地方的風(fēng)險控制因素仍然是上證基金可以超額獲得收益的主要來源。根據(jù)投資產(chǎn)品的不同,套利投資策略大致可以再細(xì)分為私募指數(shù)套利、封閉式私募基金指數(shù)套利、統(tǒng)計基金套利等。3.事件驅(qū)動型戰(zhàn)略指基金投資于正在計劃經(jīng)歷特殊財務(wù)情況或重大資產(chǎn)重組的上市公司,如財務(wù)分析、收購、合并、破產(chǎn)狀況重組、財務(wù)狀況重組、資產(chǎn)重組或公司股票價值回購等。事件驅(qū)動投資策略主要指的是不良并購證券公司投資和不良并購公司套利,其他驅(qū)動策略經(jīng)常與這兩種驅(qū)動策略互相結(jié)合起來使用。4.趨勢策略通過正確判斷一種證券或股票市場的長期趨勢走向來增加獲利,而不是在正確對沖證券市場上的風(fēng)險后繼續(xù)依靠自己選擇一種證券的避險能力增強來增加獲利,有時通過使用大量的市場杠桿資金來可以增加利潤。它們大致可以被細(xì)分為五類全球宏觀經(jīng)濟(jì)基金、新興經(jīng)濟(jì)市場型和對沖風(fēng)險基金、純凈和賣空市場基金、交易市場基金和其他衍生品投資基金。

五、阿爾法策略股票投資模型構(gòu)建體系從目前國內(nèi)證券市場情況來看,阿爾法對沖套利策略在我國股票市場中的應(yīng)用最為廣泛,市場中的參與者為了獲取阿爾法的對沖策略實際上就是為了尋找超額市場收益的對沖策略,從股票選股、擇時、衍生品等多個方面環(huán)節(jié)著手,設(shè)計研制出可以獲取股票超額市場收益的對沖策略。隨著我國股票市場的不斷穩(wěn)步發(fā)展,它的策略有效性也不斷得到提高。在正確選取好一只股票后,市場上的參與者只要按需要認(rèn)真選擇正確的股票買點與正確賣點并對其進(jìn)行適當(dāng)?shù)牟呗哉{(diào)整,就非常有可能輕松獲得好的超額投資收益。此外,市場投資參與者也希望可以通過采用國外金融產(chǎn)品工程師的手段,利用國外金融產(chǎn)品衍生服務(wù)產(chǎn)品優(yōu)勢來快速獲取短期超額投資收益的并借鑒國外的金融成功經(jīng)驗。從國內(nèi)外的市場經(jīng)驗分析來看,阿爾法策略一般都被運用在資本市場流動效率相對較弱的股票市場上,如新興產(chǎn)業(yè)股票市場、創(chuàng)業(yè)板股票市場等。我國的金融股票市場本身正是一個新興的投資市場,效率相對較低,特別多的是目前伴隨著我國股指基金期貨、融資基金融券等多種衍生投資品種的不斷推出,的確仍然存在一種利用市場風(fēng)險對流脈沖來快速獲取短期超額投資收益的阿爾法的巨大市場需求和發(fā)展空間。（一）構(gòu)建多維度的候選因子庫阿爾法投資動態(tài)戰(zhàn)略的調(diào)整是通過最終確定阿爾法投資頭寸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置戰(zhàn)略的主要目標(biāo)，并根據(jù)各種模型度量和充分性戰(zhàn)略的動態(tài)調(diào)整來實現(xiàn)的。對于您對基金信息資產(chǎn)的投資，通?？梢允褂糜嬎惴椒?，如基金信息收益率來驗證收益和股權(quán)估值。對于股票投資，使用多因素模型構(gòu)建部分資產(chǎn)。多元化因素收益模型分析是目前定量選擇投資股票最重要的分析模型類型。根據(jù)這個股票指標(biāo)，我們構(gòu)建了一個新的股票指標(biāo)組合，希望股票組合在未來能夠在很長一段時間內(nèi)盈利或虧損或虧損整個指數(shù)。如果我們輸了或贏了，那么我們可以在這兩種組合上做多賭注，同時做空一個有利潤的多頭賭注，贏得一個正的阿爾法；如果我們同時贏、贏和輸，那么我們可以同時做基準(zhǔn)的長和短，同時做兩種組合的短保證金來贏得一個新的投資阿爾法。多樣化因素收益模型的一個關(guān)鍵問題是如何找到收益因素與投資收益之間的直接相關(guān)性。目前，影響股票投資回報的因素有很多。本文詳細(xì)介紹了應(yīng)選擇的因素類型，可分為長期估值因素、成長因素、盈利能力以及流動性能力因素(見表5-1)。表5-1多因子的因子列表估值因子成長因子盈利能力因子流動能力因子市盈率凈資產(chǎn)收益率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率現(xiàn)金流量比率市凈率總資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每股凈現(xiàn)金流量市現(xiàn)率主營收入增長率股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率股息收益率基本每股收益增長率每股凈資產(chǎn)凈利率增長率（二）因子回歸分析由于樣本財務(wù)數(shù)據(jù)的各個基本面以及信息都完全是按照每個季度數(shù)據(jù)公布,所以在進(jìn)行回歸數(shù)據(jù)分析時我們都會采用每只股票的每個月度平均收益率數(shù)據(jù)來進(jìn)行計算,為了能保證每個樣本財務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確規(guī)模,我們將進(jìn)行回歸數(shù)據(jù)分析的每個時間跨度點確定為2015年1月至2020年12月,篩選計算出最適用于進(jìn)行回歸數(shù)據(jù)分析的每個股票池。由于在次新股發(fā)行上市時由于市場不確定性較高,歷史數(shù)據(jù)少,不利于量化分析,所以本文選擇上市的29支公司股票作為樣本,同時,因為ST股票有較多的交易限制,所以我們在選股時剔除掉曾被ST過的股票。表5-2滬深300股票數(shù)據(jù)表（部分）股票代碼上市天數(shù)流通市值（億）凈資產(chǎn)收益率每股凈資產(chǎn)流動比率00033315683572.720.256210.881.420027141436318.690.36198.390.853003152063148.520.04383.153.576000231476730.360.06934.381.64600959981115.460.06173.420.986010122093706.080.25966.11.21601021107876.380.128110.471.460122514368610.31314.241.0760180021261545.940.094610.731.01601985938312.570.11952.770.896037991070260.490.27878.921.066039931912898.990.09591.732.93601155761208.780.26967.151.11001979735384.30.12757.081.61601611576101.370.1013.391.1160196654670.910.11867.010.8960097751288.080.10365.412.360116348157.520.08049.872.21603160443225.30.39237.364.66603858411168.080.141418.531.3500283138368.460.238111.722.17圖5.2滬深300指數(shù)市盈率所需統(tǒng)計數(shù)據(jù)類型分別為:公司流通股總市值、凈資產(chǎn)年化收益率、每股稅后凈資產(chǎn)、流動比率、滬深300指數(shù)市盈率。在我們進(jìn)行數(shù)據(jù)回歸的算法分析中,我們可能需要對這些數(shù)據(jù)進(jìn)一步進(jìn)行處理。除了在對因子數(shù)據(jù)模型進(jìn)行高度標(biāo)準(zhǔn)化及近距離群值化的處理,我們還可能需要對每個因子的線性缺失及賦值數(shù)據(jù)進(jìn)行精確填補,從而大大提升因子回歸處理結(jié)果的數(shù)據(jù)可信度。同時,由于近期可能持續(xù)存在的中小盤股的權(quán)重影響以及權(quán)重回歸的異方差性,我們建議采用最大加權(quán)最小二者相乘權(quán)重回歸,權(quán)重為當(dāng)期個股資金流通量和市值的平方根。如果因為該股出現(xiàn)一個缺失的價值就將該股整個股票池刪除,可能會直接導(dǎo)致不同收益因子組合回歸的整個股票池價值差距較大,或者還會導(dǎo)致整個股票池大大幅度縮水。對于這些缺失填充值的進(jìn)行填補比較常用的填補方法主要是將值設(shè)為0.均值、上下文的數(shù)據(jù)、插值法和其他算法的模擬用組合法來進(jìn)行缺失填充。由此我們通常認(rèn)為可以分別計算得到共同存在于與回歸一個不同時間段之差序列的其中的兩個預(yù)期因子之間預(yù)期差值收益率之差兩個序列,以及其與回歸相應(yīng)的兩個預(yù)期因子之間預(yù)期差值收益率之差序列中的t值之差兩個序列。我們通過綜合數(shù)據(jù)分析這個系數(shù)t表的值,能夠準(zhǔn)確性地判斷并分析得出該系數(shù)值因子對應(yīng)回歸系數(shù)的顯著性,從而我們可以準(zhǔn)確得出該對應(yīng)回歸系數(shù)因子對應(yīng)系數(shù)的值是否的確對去年末至下期的上市公司股票如何投資量和收益率如何變化都具有一定的可解釋性的暗示作用。表5-2評價方法評價方法理由t值絕對值均值判斷顯著性因子收益率大于0的占比因子中的收益率比值大于0的股票占收益比可以判斷該利率因子對公司股票長期收益率的正向波動影響作用是否明顯t值絕對值中大于2的占比判斷顯著性是否穩(wěn)定因子收益率零假設(shè)的t值因子預(yù)期收益率零度是假設(shè)的一個t函數(shù)值用于判斷該序列因子的預(yù)期收益率是該序列的值是否顯著不為零賦予因子權(quán)重為了充分實現(xiàn)不同因素的物理效用，必須對所有為模型選擇的因素的分量進(jìn)行合理化，而這一因素的成分對模型的作用應(yīng)該是多少？因素的權(quán)重配置是確保優(yōu)于其他因素的因素能夠最大化它們在模型中的作用。因此，因素權(quán)重的合理和正確定位是我們建立多因素統(tǒng)計模型的關(guān)鍵。由于因素的好處是動態(tài)變化，因素的組合必須是多樣性的綜合組合。因為在不同的時尚中心，在不同的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和不同的市場環(huán)境中，可能會有不同的效率因素。根據(jù)各種因素的分析，最終選擇了15個有效的因素，使麥克維茨的平均權(quán)重相稱。找到最佳因子的想法是最大化因數(shù)接口，并在目標(biāo)下尋找最佳權(quán)重配置。這個理論基于幾個假設(shè):首先，當(dāng)投資者投資時，他們根據(jù)個人股票的預(yù)期收益來評估投資組合的風(fēng)險。其次，投資者的決定完全是基于風(fēng)險和收入的“股票”。第三，理性投資者必須在風(fēng)險水平上最大化預(yù)期收益，或在利潤水平上降低預(yù)期風(fēng)險。

六、基于滬深300股指期貨阿爾法策略的實證分析（一）數(shù)據(jù)的來源與選取Richardtortoriello在其主要著作《QuantitativeStrategiesforAchievingalpha》當(dāng)中指出,長期而言,股價靠上市公司預(yù)期盈利、銷售收入快速增長、現(xiàn)金流快速增長以及公司估值等重要因素作為支撐,它具有較強的市場代表性和經(jīng)濟(jì)有效性,通過充分利用這些財務(wù)指標(biāo)自下而上進(jìn)行選股,免除市場經(jīng)濟(jì)上的周期性價格波動容易帶來擇時困難的不良影響。通過對所有設(shè)定風(fēng)險指標(biāo)的長期自動跟蹤和層層逐級篩選,能夠?qū)⑺锌赡艿胤降娘L(fēng)險評估控制擴(kuò)展到合理適用范圍內(nèi),具有簡單有效。多收益因子選股收益模型從三個不同的選股角度對投資者目標(biāo)的收益進(jìn)行綜合考慮,第一個角度就是估值收益水平,第二是預(yù)期分紅收益水平,第三是整體財務(wù)狀況。從這三個指標(biāo)角度,該選股模型共明確提出9個股票選股重要標(biāo)準(zhǔn),表6-1介紹了每個角度可以選擇的基本面指標(biāo),以及相應(yīng)選股角度所達(dá)到的目的。表6-1選股角度基本面指標(biāo)與目的角度指標(biāo)目的估值水平市盈率、市凈率、市現(xiàn)率要求買入的投資標(biāo)的成本較低分紅水平股息收益率保證價值投資者到期能夠獲得一定的分紅財務(wù)狀況流動比率、長期借款、總資本、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率保證買入的投資標(biāo)的具有較為強大的資產(chǎn)負(fù)債表（二）挑選可產(chǎn)生超額收益的股票構(gòu)建阿爾法策略首先需要在滬深300股票池中進(jìn)行選股，選擇那些內(nèi)在價值高，可以產(chǎn)生阿爾法收益的股票，首先需要確定選股方法：1、剔除重組股2、剔除主營業(yè)務(wù)雜亂股（主營業(yè)務(wù)為零售業(yè)除外）3、為有效降低上市ipo公司財務(wù)數(shù)據(jù)真實造假后的影響,剔除兩年內(nèi)所有上市公司新股。利用馬氏股票風(fēng)險排除法,能夠最大最快地有效和限度地準(zhǔn)確有效剔除未來目前市場大盤跌幅較深的各類類型股票,盡可能多地有效選擇目前表現(xiàn)相對出色或超越目前市場大盤的各類類型股票投資收益組合,但與此同時,放棄高風(fēng)險的投資組合與此同時,股票投資收益組合在有效適應(yīng)未來市場由熊轉(zhuǎn)牛的不斷變化趨勢過程中,也或者極有可能因為對目前牛市諸如未來牛市預(yù)期成長股中某些預(yù)期表現(xiàn)優(yōu)異的各類類型股票投資組合并未給予過分嚴(yán)格地限制選票條件限制而因選股投資條件而導(dǎo)致出現(xiàn)選票漏選,亦或者極有可能因此從而喪失未來諸如目前牛市中絕大部分各類股票組合超額預(yù)期投資收益,但總體而言,在以上兩種限制選股條件限制投資條件下的投資組合下,能夠更利于有效構(gòu)建目前表現(xiàn)較突出相對穩(wěn)健的阿爾法策略下的各類股票投資收益組合,令股票投資組合收益率及其增長變化曲線始終保持呈現(xiàn)出相對穩(wěn)定增長不變化的良好態(tài)勢。表6-2選股條件基本面指標(biāo)關(guān)系條件總市值〈全市場平均值產(chǎn)權(quán)比率〈全市場平均值上市天數(shù)〉730天每股企業(yè)自由現(xiàn)金流量〉全市場平均值最近四季度市盈率〈全市場平均值最近四季度市凈率〈全市場平均值股息收益率〉全市場平均值流動比率〉全市場平均值由于此篩選策略下對根據(jù)個股公司基本面情況進(jìn)行股票篩選,會對一些整體公司估值偏低且業(yè)績成長性優(yōu)異的新興行業(yè)和上市公司較為高度側(cè)重,從而可篩選出多只已經(jīng)具有類似投資性質(zhì)的同類股票,相當(dāng)于已經(jīng)對優(yōu)質(zhì)股票板塊組合給予較大的股票權(quán)重,因此在自行構(gòu)建一個股票篩選組合時,可以對已經(jīng)選出的多只股票組合給予以同等額度的權(quán)重。1.選取中級小盤成長價值股組合構(gòu)建中型超配中級組合,選取中級小盤價值成長股組合構(gòu)建低級超配中級組合。做多獲取超額分配個股組合的收益同時,做空等價于市值的低位超配個股組合,從而有效獲取個股阿爾法的收益。2.超級分配選股組合分級選股必要條件:公司市值<200億,市凈率>2或PB<1.5或PE<30,市銷率PS<5。選取前20只股票符合條件的持倉股票后將組成一個超額分配持倉組合,若當(dāng)前可選取的股票數(shù)量少于5只,不建議開倉。3.低級選股匹配標(biāo)準(zhǔn)選股投資組合高級標(biāo)準(zhǔn)選股匹配投資組合條件:公司股票市凈率指數(shù)均值低于PB>4,市盈率指數(shù)均值低于PE<0或投資收益均值PE>200,可長期投資于金融券。選取前20只持倉股票加入符合條件的最低持倉組合股票數(shù)量即可直接組成低于高風(fēng)險組合配置的持倉組合,若當(dāng)前賬戶可預(yù)期選取的每只股票持倉數(shù)量已經(jīng)少于5只,不適合建議再次開倉。4.調(diào)倉頻率:逐月調(diào)倉。表6-3股票組合構(gòu)建股票代碼市銷率上市天數(shù)市盈率每股收益流動比率0001571.17670022.920.172.240004021.282698.460.872.870004131.09817814.270.352.060005531.05920510.261.022.290007862.33792410.361.672.250009631.55695921.841.442.030020502.91500124.230.62.010024682.04308215.751.292.786002081.6971777.670.392.076003521.856778.81.162.996005162.9460135.913.394.456005181.2965428.680.962.236005851.7862176.855.052.576006372.71946713.210.82.99（三）做空股指期貨接下來需要做空股指期貨，將投資組合的beta抵消，只剩阿爾法部分。具體需要注意點:第一,現(xiàn)貨與股指期貨交易頭寸之前的交易差額,即便是風(fēng)險不宜暴露過大敞口號也不宜開得過大,否則這將會嚴(yán)重影響現(xiàn)貨套期固本保值的投資效果。第二,由于一只現(xiàn)貨基金是長期投資持有,而一個股指指數(shù)期貨交易合約又沒有到期日,所以在一個股指指數(shù)期貨交易合約沒有到期時它就需要向下一個期貨合約有延展期,從而可以維持現(xiàn)貨套期投資保值的有效延續(xù)性。第三,股指指數(shù)期貨有日常的盯盤上市交易保證金平倉制度,投資者此時需要密切注意當(dāng)日股指指數(shù)期貨的盯市保證金,以免被市場強制進(jìn)行平倉。第四,對沖收益策略在震蕩熊市和持續(xù)震蕩大牛市中綜合表現(xiàn)最佳,在震蕩牛市中對于投資者建議可適當(dāng)提高調(diào)整個股對沖收益比例,在提高拿到個股阿爾法對沖收益的基礎(chǔ)同時適當(dāng)提高收獲整個資本市場的持續(xù)上漲對沖收益。圖6.1阿爾法對沖策略對比普通策略（四）策略動態(tài)調(diào)整構(gòu)建好阿爾法策略計算組合后,需要密切關(guān)注跟蹤它并檢驗策略組合的實際表現(xiàn)。對于,即使它在歷史某個時期已經(jīng)具有非常穩(wěn)定和出色的阿爾法收益,未來這個時段也極有可能不會發(fā)生重大改變。當(dāng)某個組合資產(chǎn)收益表現(xiàn)不佳時,應(yīng)及時組合調(diào)整自產(chǎn)收益組合,調(diào)出沒有表現(xiàn)"差"的其他資產(chǎn),調(diào)入沒有表現(xiàn)"好"的其他資產(chǎn),并重新組合計算這個資產(chǎn)與該組合的收益系統(tǒng)價值風(fēng)險和收益相應(yīng)地及時調(diào)整中國期貨市場頭寸.而中國期貨市場頭寸調(diào)整方面,除了認(rèn)為需要隨時關(guān)注市場系統(tǒng)性的風(fēng)險和市β的長期變化之外,還認(rèn)為應(yīng)該隨時留意中國期貨市場行情的短期波動。當(dāng)資產(chǎn)組合中的風(fēng)險需求敞口已經(jīng)達(dá)到一定程度閾平均值,應(yīng)該及時主動調(diào)整商品期貨交易頭寸,以降低匹配不同資產(chǎn)配置組合的短期系統(tǒng)波動風(fēng)險。另外還有值得注意的一個地方時,在進(jìn)行動態(tài)交易調(diào)整之前,還是您應(yīng)該事先充分考慮每筆交易的手續(xù)費用和交易成本。頻繁地價格調(diào)整必然也會增加市場交易成本,降低市場整體交易收益。而中國期貨基金頭寸配置方面,除了認(rèn)為需要更加關(guān)注一些系統(tǒng)性的風(fēng)險投資β的短期變化之外,還認(rèn)為應(yīng)該更加留意中國期貨價格行情的短期波動。當(dāng)資產(chǎn)組合中的風(fēng)險需求敞口已經(jīng)達(dá)到一定程度閾平均值,應(yīng)該及時主動調(diào)整商品期貨交易頭寸,以降低匹配不同資產(chǎn)配置組合的短期系統(tǒng)波動風(fēng)險。

量化投資風(fēng)險控制機制阿爾法策略的三大瓶頸1.國內(nèi)的現(xiàn)貨融資管理成本也比較高,對目前阿爾法投資策略中多只現(xiàn)貨基金組合的預(yù)期超額融資收益實現(xiàn)提出了更高的融資要求。在國外普遍使用的h阿爾法l的策略,往往在整個策略的理論實踐執(zhí)行過程中通過資金融資方式放大一個整體的預(yù)期資金流動頭寸,主要形成原因大致有兩個:其一,尋找一個能夠具有較高預(yù)期超額投資收益的長期現(xiàn)貨投資組合往往難度很大,必須通過資金融資方式來有效放大整個資金池的規(guī)模,最終現(xiàn)貨組合的預(yù)期收益需要扣除資金融資后的成本以后才可能能夠獲取一個相對不錯的預(yù)期收益。其二,相對目前買入長期持有股的策略,阿爾法股的策略主要是將市場資金大量分散配置在股票期貨和商品現(xiàn)貨兩個部分,無形中對商品現(xiàn)貨的長期超額投資收益實現(xiàn)提出了更高的技術(shù)要求。但國內(nèi)目前超額融資服務(wù)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕超國外,證券投資公司長期提供的超額融資服務(wù)成本在8%以上,而國內(nèi)尋找一個好的現(xiàn)貨基金組合通過持續(xù)年度分化獲得超額融資收益8%以上也就存在較大的困難,也就嚴(yán)重制約了國內(nèi)阿爾法融資策略在國內(nèi)的持續(xù)發(fā)展。2.股指期貨指數(shù)黃金期貨的資本市場交易參與性和資格準(zhǔn)入門檻相對較高。股指期貨合約平均期貨每張當(dāng)前股指期貨合約的平均期貨價值加數(shù)公式為當(dāng)前股指合約期貨交易點位價值加數(shù)公式乘以當(dāng)前股指合約交易點位加值乘數(shù)(當(dāng)前股指合約交易點位加值乘數(shù)為300),若投資股票期貨投資者一定必須要嚴(yán)格規(guī)范運行股票持股持股阿爾法的投資策略,股票固定收益資產(chǎn)與一筆股票期貨交易投資合約間的投資價值一定必須要互相平衡對應(yīng),因此至少在70萬元左右,加上一筆股票期貨交易合約中的保證金,資金上的儲備只有規(guī)模在100萬以上的投資股票期貨投資者才真正能夠獲得有機會更多投資機會積極參與。3.阿爾法該策略的每個參與者一定要及時做好期現(xiàn)前對頭寸的實時監(jiān)控。阿爾法對沖策略的主要參與者因為希望徹底消除市場系統(tǒng)性對風(fēng)險的直接影響,通常將期貨套現(xiàn)市場資金市值比例對沖設(shè)定為風(fēng)險市值比例對沖或稱為beta市值對沖,但持有現(xiàn)貨市場組合的市值beta往往通常是動態(tài)變化,要真正實現(xiàn)較為穩(wěn)定的現(xiàn)貨市場系統(tǒng)風(fēng)險市值對沖,需要對持有現(xiàn)貨組合頭寸的市值beta比例有較為準(zhǔn)確的風(fēng)險估計。（二）量化投資風(fēng)險1.數(shù)據(jù)陷阱地風(fēng)險隱患傳統(tǒng)現(xiàn)象投資交易方法往往存在一定的主觀情緒特征,是基于某一客觀現(xiàn)象促使投資者對其趨勢進(jìn)行的長期預(yù)判,因此現(xiàn)象投資者很容易感到受其主觀情緒長期波動的直接影響,可能會因此從而使得整個現(xiàn)象投資者的交易過程無法真正達(dá)到客觀準(zhǔn)確的投資效果。而所謂量化風(fēng)險投資將是對個體風(fēng)險情緒進(jìn)行排除,是從大量數(shù)據(jù)中進(jìn)行抽取和分析剝離大量投資個體價值,構(gòu)建投資模型化并進(jìn)行綜合分析,并基于模型分析后的結(jié)果合理進(jìn)行策略決策,追求的目標(biāo)是一種持續(xù)、穩(wěn)定的非短期偶然性投資回報。構(gòu)建這一量化判斷模型主要是基于一定歷史和社會重復(fù)的這一重要依據(jù)關(guān)系來對其進(jìn)行量化判斷。然而,數(shù)據(jù)安全并非絕對安全,也很有可能本身存在一定風(fēng)險或者隱患。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會已經(jīng)是大數(shù)據(jù)發(fā)展時代,大數(shù)據(jù)時代可能也會存在這樣一種尷尬現(xiàn)象:很多投資者被大量數(shù)據(jù)信息包圍,無法準(zhǔn)確判斷分析數(shù)據(jù)的真實性和有效性,對于一些存在重大缺陷的分析數(shù)據(jù)結(jié)果進(jìn)行大量建模綜合分析,可能直接導(dǎo)致所有者得到的分析結(jié)論不能與現(xiàn)實真實中的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境相一致。例如,當(dāng)一個統(tǒng)計分析模型的某個樣本數(shù)據(jù)發(fā)生了重大變動,最終結(jié)果可能就會導(dǎo)致統(tǒng)計結(jié)論不正確而導(dǎo)致無法真正適用于商品交易商的決策中。2.系統(tǒng)故障地風(fēng)險隱患量化股票投資技術(shù)策略中系統(tǒng)故障地生的風(fēng)險管理隱患主要分為包括四個主要方面:第一,網(wǎng)絡(luò)安全問題的軟或硬件系統(tǒng)故障直接影響到了量化股票投資策略效果;第二,模型在系統(tǒng)設(shè)計的操作過程中沒有對客戶資金來源配置及投資倉位進(jìn)行充分考慮,使得資金倉位與投入資金沒有及時達(dá)到充分匹配,從而可能出現(xiàn)資金爆倉的風(fēng)險問題;第三,目前的股票交易系統(tǒng)可能缺少統(tǒng)一的安全標(biāo)準(zhǔn)系統(tǒng)認(rèn)證,基本上也都是各家交易機構(gòu)各自自主設(shè)計,沒有經(jīng)過客戶投入前的嚴(yán)格測試,進(jìn)而可能導(dǎo)致系統(tǒng)可能存在安全漏洞,引發(fā)安全故障問題。3.市場操縱地風(fēng)險隱患目前我國金融資本證券市場的主要成分中,占大多數(shù)一定比例的主體還是大型散戶,即中小型的投資者,他們通常由于沒有雄厚的證券資金市場基礎(chǔ),沒有足夠?qū)I(yè)的技術(shù)知識能力儲備,也常常缺少對于技術(shù)面的分析。這部分投資人群中,很小小的一部份成分會將這種量化外匯投資交易策略直接運用于外匯交易中。從這一點角度來看,量化貨幣投資市場策略仍然存在著對市場具有操縱地位的風(fēng)險較大隱患。（三）策略風(fēng)險控制1.止損機制。在開始做空任何一只股票之前，一定要提前做好你預(yù)期的最低價格建倉止損，以應(yīng)對當(dāng)天市場隨著指數(shù)的突然震蕩反轉(zhuǎn)迅速上漲，這樣你才有機會更仔細(xì)地選擇合適的好時機去建空頭寸。2.做空整體指數(shù)。無論是作為對沖基金目的還是單純想要看空一個整體指數(shù)市場,應(yīng)準(zhǔn)確把握好平倉點,及時進(jìn)行回調(diào)修補,以及時獲取預(yù)期收益較高為主要操作目的。長期市場走勢總體來看,人類新興股票隨著歷史不斷快速持續(xù)發(fā)展和技術(shù)持續(xù)快速進(jìn)步,道指百年以來短期走勢亦一直保持長期整體平穩(wěn)持續(xù)向上,期間不斷刷新出現(xiàn)了所有舊有的人類股票被再次完全剔除、新增的現(xiàn)有股票被再次重新納入。因此,不宜長期重倉或者做空當(dāng)前市場中的整體強勢個股比如指數(shù),應(yīng)及時出手進(jìn)行重倉回調(diào)股以彌補空頭,具體操作好的時機還需要應(yīng)通過綜合走勢分析后并考慮當(dāng)前市場整體技術(shù)面的基本面、消息面和當(dāng)前市場整體心理面。3.成功的庫存建倉操作空倉購置者建倉的庫存需要一定的堅持和不松懈的堅持。許多在這個階段準(zhǔn)備做多的賣空者也可能被迫在面對這樣一個尷尬的市場形勢時，迅速果斷地結(jié)束他們的短線多頭止損。4.所有的股票都是投機性的，有真實的風(fēng)險。如果一個賣空者得到了一半的賣空權(quán)，即使他只有3/10或4/10次是正確的，他仍然會賺錢。如果他能在錯誤的時候迅速停止損失，他就能積累財富（四）風(fēng)險控制手段1.策略資金面控制與此同時，該策略對選中的所有未來策略股票基金同時下單，而不是將所有風(fēng)險基金同時放入同一個基金籃子。利用風(fēng)險投資多元化組合的管理模式，對不同戰(zhàn)略區(qū)域的風(fēng)險投資進(jìn)行多元化組合處理。俗話說:“天有意想不到的”,市場運作的性質(zhì)本身就是預(yù)測未來,所以它是合理的技術(shù)分析不能非常準(zhǔn)確的預(yù)測股票未來的趨勢,所以我們也想避免由于判斷錯誤將使資本損失嚴(yán)重的情況。2.策略指標(biāo)面控制本文主要通過最大回撤率來進(jìn)行風(fēng)險的控制。當(dāng)最大回撤率大于7%對策略進(jìn)行平倉處理。最大回撤（MaxDrawdown），是一個重要地風(fēng)險指標(biāo)。T日組合最大回撤率公式為：（1-1）公式(1-1)代表的價值目標(biāo)投資策略投資組合的平均損失率和目標(biāo)最高點,描述了最糟糕的投資策略投資組合的損失情況,并反映了投資組合的能力使其收益或基金保持盈利的能力。八、模型回測檢驗與比較（一）模型回測檢驗圖8.1回測結(jié)果年度收益曲線收益注：數(shù)據(jù)來源：果仁網(wǎng)圖8-1表示回測滬深300和策略收益率，其中紅色表示滬深300指數(shù)，即市場大體走勢，藍(lán)色線是策略的累計收益率走勢圖，回測時間是近十年。從圖中可以看出，本策略收益絕大多數(shù)都高于滬深300指數(shù)。表8-1回測結(jié)果收益統(tǒng)計（1）投資組合年化收益率夏普比率最大回撤率收益波動率信息比率Beta阿爾法創(chuàng)建天數(shù)自創(chuàng)建日收益本策略18.73%0.6433.15%23.19%0.960.7715.06%128761.92%滬深3003.75%-0.0246.70%22.95%30.12%表8-2回測結(jié)果年化收益統(tǒng)計注：數(shù)據(jù)來源：果仁網(wǎng)本次運行的交易標(biāo)的滬深300指數(shù)股票。賬號的初始流動資金余額為2000000元,由根據(jù)上表8-2可以計算得到到其累計年度日化投資收益率大約為18.73%,夏普比率大約為0.64,夏普比率其中表示的為一個投資目標(biāo)組合每半年承受一次的單位總信息風(fēng)險,會同時產(chǎn)生多少的預(yù)期超額投資報酬,所以我們得到的年化夏普率并非是不算太好,收益峰值波動后撤率大約為23.19%,信息風(fēng)險比率大約是0.96,最大投資回報后撤率大約是33.15%。（二）運行分析表8-3策略超額收益歸因因子相對基準(zhǔn)風(fēng)格因子暴露度年化配置收益年化擇股收益年化超額收益行業(yè)分布不均衡3.19.11%6.46%15.58%市值高市值4.91.99%13.59%15.58%估值(PB)較高估值2.4-0.36%15.93%15.58%增長平均增長0.42.24%13.33%15.58%盈利高盈利4.97.57%8.01%15.58%動量平均動量0.43.38%12.19%15.58%波動低波動-34.53%11.05%15.58%表8-4暴露度統(tǒng)計因子相對基準(zhǔn)風(fēng)格因子暴露度近期持倉暴露度近期持倉暴露度分位暴露度中值%95分位值%5分位值暴露度標(biāo)準(zhǔn)差行業(yè)分布不均衡3.14.159.17%4.084.373.710.22市值高市值4.95.017.50%5.005.004.500.20估值較高估值2.45.095.83%2.504.800.801.17增長平均增長0.40.655.83%0.401.80-0.800.80盈利高盈利4.95.023.33%5.005.004.500.19動量平均動量0.41.570.00%0.602.80-2.301.55波動低波動-3.0-1.883.33%-3.00-1.10-5.001.18從表8-3和表8-4分析可得，行業(yè)暴露度3.1，分布不均勻，集中在銀行、汽車、公用事業(yè)等行業(yè)。由此帶來9.11%的年化配置收益。市值暴露度4.9，市值分布相對滬深300稍微偏向高市值板塊。估值暴露度2.4，估值分布相對滬深300偏向較高估值板塊。增長暴露度0.4，增長分布相對滬深300稍微偏向平均增長板塊。盈利暴露度4.9，盈利分布相對滬深300偏向高盈利板塊。動量（即最近股價漲幅）暴露度0.4，動量分布相對滬深300沒有明顯偏離。波動（即最近一年價格波動率）暴露度-3，盈利分布相對滬深300偏向低波動板塊。圖8.2板塊配置市值對比策略vs基準(zhǔn)圖8.3板塊配置估值對比策略vs基準(zhǔn)圖8.3板塊配置增長對比策略vs基準(zhǔn)圖8.4板塊配置盈利對比策略vs基準(zhǔn)（三）績效評估本文從六年定性收益定量證券基金指標(biāo)篩選分析模型和多收益因子選股分析模型的結(jié)合出發(fā),通過數(shù)據(jù)分析和綜合檢測長期歷史數(shù)據(jù),并通過融合了其他投資策略,將六年阿爾法綜合策略中的綜合預(yù)測模型廣泛運用于六年的長期歷史數(shù)據(jù),然后以未來的歷史數(shù)據(jù)基礎(chǔ)檢驗了整個策略的綜合預(yù)測性和操作有效性,最終成功完成整個六年阿爾法綜合策略模型設(shè)計及數(shù)據(jù)驗證操作過程。表8-5交易統(tǒng)計表年換手率340.26%持倉停牌股票比例2.73%平均持有天數(shù)69.39月贏率60.87%平均持倉股票數(shù)5.00周贏率54.95%平均交易收益5.94%日贏率50.86%正收益平均16.95%調(diào)倉指令可執(zhí)行比例97.38%負(fù)收益平均-10.33%指數(shù)跟蹤誤差15.87%交易贏率59.67%平均持倉倉位100.00%換股次數(shù)181創(chuàng)新高最長天數(shù)886圖8.5絕對收益分布圖

圖8.6相對指數(shù)收益分布圖在交易統(tǒng)計表中，最終的年換手率是340.26%，月贏率60.87%，周贏率54.95%，日贏率50.86%，均超過了50%，最終交易贏率59.67%。絕對收益圖中，其中正收益周期數(shù)86，負(fù)收益周期數(shù)53；相對指數(shù)收益分布圖中，正收益周期數(shù)84，負(fù)收益周期數(shù)55，總體來說，該策略所能達(dá)到的收益都要高于50%，回測結(jié)果也表示，利用量化分析，一定程度上能選擇出能產(chǎn)生超額收益的股票，本文所選因子也可以構(gòu)建出可以產(chǎn)生高收益的阿爾法策略。

總結(jié)與建議研究