宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué) 課件 貨幣政策與財(cái)政政策的配合案例

貨幣政策與財(cái)政政策的配合案例

滯脹時(shí)期美國(guó)的貨幣政策與財(cái)政政策搭配

第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以后，美國(guó)的貨幣政策按各

個(gè)發(fā)展階段的特點(diǎn)可以分為五個(gè)時(shí)期。從戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束到

1950年發(fā)動(dòng)侵朝戰(zhàn)爭(zhēng)可為第一時(shí)期，是從戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)

為建設(shè)經(jīng)濟(jì)的時(shí)期；從侵朝戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始到I960年底共

和黨政府下臺(tái)為第二個(gè)時(shí)期，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)處在經(jīng)濟(jì)危

機(jī)與通貨膨脹交替出現(xiàn)的時(shí)期；從1961--1969年為

第三個(gè)時(shí)期，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較順利的時(shí)期；從

1970—1980年底是第四個(gè)時(shí)期，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“滯

脹”窘境、美元危機(jī)多次出現(xiàn)的時(shí)期：從1980年底

迄今是美國(guó)第五個(gè)時(shí)期。在不同時(shí)期，由于經(jīng)濟(jì)情況

發(fā)生變化，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和美國(guó)政府采取了不

問(wèn)的貨幣政策和財(cái)政政策。由于第四階段經(jīng)歷時(shí)間較

長(zhǎng)，并且情況比較復(fù)雜，具有典型意義。本案例著重

對(duì)這一時(shí)期的政策搭配進(jìn)行分析。

經(jīng)濟(jì)背景：“滯脹”現(xiàn)象的產(chǎn)生

早在1968年的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上升到20世紀(jì)60

年代后半期的最高水平64.6%(1975=100),美聯(lián)儲(chǔ)

從1968年12月中旬開(kāi)始,不得不實(shí)行緊縮信用政策。

1969年尼克松就任總統(tǒng)，為了實(shí)現(xiàn)其在競(jìng)選中提出

遏止嚴(yán)重通貨膨脹的諾言，他撤換了原來(lái)那些凱恩斯

學(xué)派的經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)，起用了一批貨幣主義的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,

并按照他們的主張，采取控制政府開(kāi)支，緊縮信用的

措施，1969年貨幣信用政策越來(lái)越緊，直到1970年

2月才告結(jié)束。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)為信用緊縮目的而采取了

全部貨幣政策工具。貼現(xiàn)率從1968年12月的5.5%

提高到1969年4月的6%；同期的銀行對(duì)大企業(yè)放款

的優(yōu)惠利率幅度從6.75%提高到7.5%,6月再提高到

8.5%；1969年4月又把會(huì)員銀行中活期存款的法定

準(zhǔn)備率提高了0.5樂(lè)從而使銀行系統(tǒng)準(zhǔn)備金大約增加

了3.5億美元。聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的公開(kāi)市場(chǎng)政策還要

求防止會(huì)員銀行的非借人準(zhǔn)備金增加過(guò)大與此相配

合的財(cái)政政策，也是控制政府支出、削減軍事訂貨的

緊縮政策，、這些措施影響了企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和借貸

市場(chǎng)的資金供應(yīng)，使一再被推遲的第二次世界大戰(zhàn)后

第五次經(jīng)濟(jì)危機(jī)(1969—1970年)終于爆發(fā)了。

正是在這次危機(jī)中，出現(xiàn)了資本主義經(jīng)濟(jì)周期史

上的一個(gè)新事物一一“衰脹”繼而“滯脹”的并發(fā)癥。

在1969年前，可以說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)中表現(xiàn)為有效需求推

動(dòng)通貨膨脹，但1969—1970年的情況發(fā)生了變化。

當(dāng)時(shí)由于美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮信用政策，對(duì)產(chǎn)品總需求的增

長(zhǎng)率已經(jīng)緩慢,1970年美國(guó)預(yù)算赤字僅為29億美元,

而且，勞動(dòng)力和工廠生產(chǎn)能力的利用不足日益明顯，

過(guò)剩的生產(chǎn)能力在各個(gè)行業(yè)中連續(xù)出現(xiàn)，失業(yè)率從

1970年中已經(jīng)較高的5%,再升高到1970年末的

60%o盡管經(jīng)濟(jì)衰退的跡象已很明顯，但物價(jià)上漲的

趨勢(shì)仍然沒(méi)有減弱，通貨膨脹勢(shì)頭仍未遏止。這就

是“衰脹”--“滯脹”并發(fā)癥。

“滯脹”在20世紀(jì)70年代之前是不可思議的，

因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，物價(jià)從來(lái)是下降的，為什么70

年代會(huì)上升呢？"滯脹”，過(guò)去是不可思議的，因?yàn)楦?/p>

據(jù)凱恩斯主義理論，通貨膨脹具有刺激經(jīng)濟(jì)的作用，

為何70年代中生產(chǎn)反而會(huì)停滯呢?關(guān)于“滯脹”的原

因，各家說(shuō)法不一，然而其后果卻是極其嚴(yán)重的。因

為反通貨膨脹需采用緊縮信用的政策，而這一政策又

會(huì)使經(jīng)濟(jì)衰退加劇或使經(jīng)濟(jì)停滯延續(xù)下去；另一方

面，為了防止經(jīng)濟(jì)衰退或停滯，需采用擴(kuò)張信用、降

低稅收的政策，但這又會(huì)加劇通貨膨脹。無(wú)論采取哪

種政策，都會(huì)是顧此失彼，不可兼顧，故“滯脹”是

西方國(guó)家面臨的難治之癥。

面對(duì)這一頑癥，美國(guó)各屆政府和聯(lián)邦當(dāng)局采取什

么措施呢?他們必須對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和抑制通貨膨脹這兩

個(gè)政策目標(biāo)進(jìn)行選擇。

美國(guó)各屆政府及美聯(lián)儲(chǔ)的政策選擇及效果分析

(1)尼克松的“新經(jīng)濟(jì)政策

面對(duì)“滯脹”并發(fā)癥，1970年，尼克松在貨幣政

策上來(lái)了個(gè)180度的大轉(zhuǎn)變，他從一個(gè)貨幣主義者

突然變成一個(gè)凱恩斯主義者，大力推行刺激經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)

張信用政策。顯然，他把重點(diǎn)押在遏止經(jīng)濟(jì)衰退和失

業(yè)上面，而把通貨膨脹暫時(shí)擱置下來(lái)。聯(lián)邦銀行的貼

現(xiàn)率逐步下降，從1970年初的8.78%降到1971年底

的4.5%；銀行對(duì)大企業(yè)放款的優(yōu)惠利率也從1969年

6月的8.5%降到1971年底的5.25%o貨幣供應(yīng)量也逐

步增加，從1969年年均增長(zhǎng)率3.5%提高到1970年的

6%o這些政策為更劇烈的通貨膨脹創(chuàng)造了條件，同時(shí)

會(huì)導(dǎo)致過(guò)頭的經(jīng)濟(jì)景氣，從而也為新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)創(chuàng)造

了條件。

隨著上述政策的實(shí)行，生產(chǎn)有所增加，以不變價(jià)

格計(jì)算的國(guó)民生產(chǎn)總值從1970年第二季度至1971年

第二季度增加2.5%?？墒?，這個(gè)增長(zhǎng)率太低，失業(yè)未

能減少，失業(yè)率浮動(dòng)于6%上下，大大超過(guò)1970年初

的水平。物價(jià)繼續(xù)以高于5%的比率上漲，并有加速的

跡象。這已從“衰退”轉(zhuǎn)為“滯脹美國(guó)統(tǒng)治集團(tuán)

的謀士認(rèn)為，這種通貨膨脹“已變?yōu)槌杀就苿?dòng)的物價(jià)

隨著成本增長(zhǎng)而上漲”。于是1971年尼克松頒布了“新

經(jīng)濟(jì)政策”。這說(shuō)明，為了對(duì)付“滯脹”，美國(guó)政府

除采用貨幣政策外，還采用其他政策如財(cái)政政策、收

入政策。

“新經(jīng)濟(jì)政策”的主要內(nèi)容是對(duì)國(guó)內(nèi)工資、物價(jià)

和租金直接進(jìn)行管制，從1971年8月中旬起的90天

內(nèi)為凍結(jié)期，目的是“制止工資一一物價(jià)的螺旋上升,

減弱通貨膨脹的心理預(yù)期繼而從11月中旬起實(shí)行

管制，要達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)是：平均一年的工資增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)不

超過(guò)5.5%,物價(jià)不超過(guò)2.5%。美國(guó)在和平時(shí)期實(shí)行

這類管制還是第一次。同叫，尼克松還任命生產(chǎn)費(fèi)用、

工資、物價(jià)等三個(gè)委員會(huì)專司其職。

尼克松的“新政”結(jié)局怎樣呢？梅耶教授認(rèn)為：

“1971年尼克松推行的工資和物價(jià)管制，這些管制也

曾暫時(shí)地有助于遏止通貨膨脹，但卻引起許多失誤。

物價(jià)管制在一定程度上掩蓋而不是削弱了通貨膨脹

率，因?yàn)楦髌髽I(yè)按管制的價(jià)格對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行偷工減料。

1974年4月物價(jià)管制取消后，物價(jià)急劇上升，當(dāng)年消

費(fèi)物價(jià)指數(shù)就陡升12%?！?/p>

就貨幣政策而言.1970年初實(shí)行的擴(kuò)張政策，盡

管擴(kuò)張程度時(shí)有不同，但一直持續(xù)到1972年后期。

1973年初，貨幣政策同財(cái)政政策才略有緊縮。同年二、

三季度又出現(xiàn)了新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)苗頭：12月工業(yè)生產(chǎn)開(kāi)

始下降，到年月已下降了翌年月，

1974127.3%o1

又下降了3.6%,這是20世紀(jì)30年代大危機(jī)以來(lái)生產(chǎn)

下降幅度最大的一個(gè)月。美國(guó)走入第二次世界大戰(zhàn)后

第六次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，與此同時(shí)，1974年還出現(xiàn)了“雙位

數(shù)”的通貨膨脹率。

就在這段時(shí)間，美國(guó)遭到“石油沖擊為石油

產(chǎn)品支出較昂貴的價(jià)格，意味著國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)其他商

品與勞務(wù)的購(gòu)買力進(jìn)一步削弱了，因而引起衰退與通

貨膨脹進(jìn)一步惡化。在國(guó)際收支上，又爆發(fā)了一次美

元危機(jī)。

(2)福特的微觀稅收政策。

1974年8月福特繼任總統(tǒng)，為了對(duì)付嚴(yán)重的“滯

脹”局面，他采取了微觀稅收政策，即通過(guò)調(diào)整稅率

級(jí)別，或曰稅收結(jié)構(gòu)，而不是通過(guò)增加財(cái)政支出來(lái)影

響各生產(chǎn)要素(生產(chǎn)部門(mén)和個(gè)人)的收入。這種調(diào)整方

法是提高各種消費(fèi)稅率，降低所得稅率，以增加儲(chǔ)蓄

與投資，企圖遏止通貨膨脹，又緩和危機(jī)與失業(yè)。此

外，根據(jù)1975年國(guó)會(huì)決議，美聯(lián)儲(chǔ)要按照穩(wěn)定物價(jià)

的方針來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量；同年5月起美聯(lián)儲(chǔ)定期公

布每年貨幣總量Ml、M2、M3的增長(zhǎng)率的上下幅度來(lái)

安定人心。從此，美聯(lián)儲(chǔ)就一直公布各種貨幣供應(yīng)量

的計(jì)劃數(shù)字。這些措施，實(shí)際上采納了貨幣主義關(guān)于

把貨幣供應(yīng)量年增長(zhǎng)率長(zhǎng)期固定在同預(yù)計(jì)的經(jīng)濟(jì)增

長(zhǎng)率基本一致的政策主張上。福特政府這種微觀財(cái)政

政策與宏觀貨幣政策相結(jié)合的政策重點(diǎn)，仍是把當(dāng)時(shí)

的通貨膨脹作為頭號(hào)公敵來(lái)對(duì)待。然而，它未能削減

財(cái)政赤字，赤字從1973年47億美元增至1974年451

億美元，1975年又增至665億美元。這樣，增長(zhǎng)的財(cái)

政赤字就抵消了稅收政策與貨幣政策抑制通貨膨脹

的作用，并促使經(jīng)濟(jì)衰退惡化，正如梅耶所說(shuō)：

“1974—1975年發(fā)生了30年代以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰

退，1975年的失業(yè)率達(dá)到8.5%o與此同時(shí)，通貨膨

脹率仍然很高，當(dāng)年的消費(fèi)物價(jià)上漲到7%。滯脹一詞

已成為美國(guó)大眾的語(yǔ)言?！?/p>

1974年美國(guó)最大的銀行之一一富蘭克林國(guó)民銀

行倒閉了，另一家大的不動(dòng)產(chǎn)投資信托公司也在危機(jī)

中破產(chǎn)了。1975年底，福特又回過(guò)頭來(lái)把經(jīng)濟(jì)衰退作

為頭號(hào)敵人來(lái)對(duì)待。他向國(guó)會(huì)提出向衰退做斗爭(zhēng)的綱

領(lǐng)，規(guī)定通過(guò)大量削減所得稅、公司利潤(rùn)稅等措施來(lái)

刺激需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回升，但是未能取得預(yù)期效果，

不久福特本人也下臺(tái)了。

(3)卡特的高利率政策。

1976年卡特就任總統(tǒng)。當(dāng)時(shí)最尖銳的問(wèn)題是大規(guī)

模的失業(yè)，因此，卡特的施政方針把減少失業(yè)放在首

要地位。其具體措施是：一是減稅以刺激經(jīng)濟(jì)上升；

二是撥款舉辦公共服務(wù)事業(yè)以增加臨時(shí)工作位置。前

一項(xiàng)措施在某種程度上起了積極作用，但卻擴(kuò)大了預(yù)

算赤字，使1977年的赤字從450億美元增加到1978

年的618億美元，從而加劇了美國(guó)依然存在的通貨膨

脹，以至于1978年又出現(xiàn)“雙位數(shù)”的通貨膨脹率;

后一項(xiàng)措施則因撥款不多，以致收效不大。

嚴(yán)重的通貨膨脹不僅引起生產(chǎn)混亂，人民生活受

到嚴(yán)重影響，同時(shí)還削弱出口商品的競(jìng)爭(zhēng)能力，使本

來(lái)已惡化的國(guó)際收支狀況更為惡化。在內(nèi)外交窘的情

況下，卡特政府不得已把政策重點(diǎn)轉(zhuǎn)到反通貨膨脹方

面來(lái)，除了采用緊縮信用政策外，還對(duì)物價(jià)與工資的

增長(zhǎng)實(shí)行自愿性的限制，并采取降低減稅額度，削弱

預(yù)算中的民用開(kāi)支等措施。1978年5—10月，聯(lián)邦儲(chǔ)

備銀行的貼現(xiàn)率從6.5%逐步提高到9.5%,繼而提高

到10%的破記錄水平。但是，這些措施未能遏止住通

貨膨脹的勢(shì)頭?？ㄌ匾徊蛔觯恍?，于1979年任

命保羅?沃爾克為美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)主席。在沃爾克主持

下，開(kāi)始了美國(guó)歷史上最嚴(yán)峻的信用緊縮時(shí)期。

這個(gè)時(shí)期是以1979年10月6日在一次不尋常的

所謂“特別星期六夜晚”的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)做

出的一項(xiàng)新政策為特征的。盡管當(dāng)時(shí)人們普遍認(rèn)為經(jīng)

濟(jì)已進(jìn)入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)仍采取了高度緊縮政策：把貼

現(xiàn)率提高為兩位數(shù)的12%,同時(shí)對(duì)銀行的某些可控制

負(fù)債規(guī)定了8%的法定準(zhǔn)備率。更重要的措施是：宣布

準(zhǔn)許聯(lián)邦資金利率有更大的波動(dòng)，即在5%（過(guò)去限制

在1.25%）的幅度內(nèi)波動(dòng)，即使這個(gè)5%的限額也不完

全具有約束力，以便它能更好的抑制貨幣存量。這個(gè)

時(shí)期曾被美國(guó)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家解釋為迅速轉(zhuǎn)向貨幣主

義。盡管對(duì)這一看法還存在爭(zhēng)議，但從一些極其重要

方面看，無(wú)疑是貨幣主義的：首先，表現(xiàn)為美聯(lián)儲(chǔ)此

時(shí)已把指導(dǎo)控制通貨膨脹擺在維護(hù)高就業(yè)的前面；其

次，美聯(lián)儲(chǔ)比過(guò)去更加注重實(shí)現(xiàn)貨幣增長(zhǎng)率指標(biāo)，因

而允許利率更大幅度的波動(dòng)。

沃爾克認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)用來(lái)抽緊銀根的政策工具中

以貼現(xiàn)率政策效力最大。根據(jù)這一認(rèn)識(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)銀行

的貼現(xiàn)率一提再提，商業(yè)銀行的優(yōu)惠貸款利率竟高達(dá)

20%o利率的提高雖然限制了投機(jī)，但也影響了工商

業(yè)正常的資金周轉(zhuǎn)，抑制了投資，終于引發(fā)了1979

年4月開(kāi)始的第二次世界大戰(zhàn)后的第七次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

人們認(rèn)為這次危機(jī)是美聯(lián)儲(chǔ)推行過(guò)度緊縮政策的結(jié)

果，因而稱之為“沃爾克衰退據(jù)報(bào)道，當(dāng)人們向

沃爾克提問(wèn)貨幣和財(cái)政緊縮是否會(huì)導(dǎo)致衰退時(shí)，他回

答：“是的，而且越快越好。”

這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)還出現(xiàn)了一種反?，F(xiàn)象。1979年美

國(guó)工業(yè)生產(chǎn)從3月的最高點(diǎn)下降，陷入經(jīng)濟(jì)衰退,

年時(shí)間中雖然逐漸回升，但1980年再度下降，最后

于1980年8月走出危機(jī)。一般說(shuō)來(lái)，一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)

過(guò)去后，工業(yè)生產(chǎn)必然回升，而在這次危機(jī)中，工業(yè)

生產(chǎn)剛開(kāi)始出現(xiàn)上升跡象，又突然下降，過(guò)一段時(shí)間

后再上升，形成一次兩度下降的危機(jī)(DoubleDip

Recession),即兩個(gè)谷底的危機(jī)。嚴(yán)峻的緊縮政策并

未當(dāng)即把通貨膨脹壓下去。金融市場(chǎng)并不相信美聯(lián)儲(chǔ)

能夠抑制通貨膨脹，從1979年12月到1980年2月

的3個(gè)月之內(nèi)，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)以年率17%的速度上升。

信貸市場(chǎng)山于擔(dān)心通貨膨脹率上升，從而利率會(huì)直線

上升而近于癱瘓。市場(chǎng)參與者將怎樣決定新發(fā)行證券

的利率呢?他們無(wú)法決定。其結(jié)果是，大部分的長(zhǎng)期

證券市場(chǎng)和抵押市場(chǎng)一度停止?fàn)I業(yè)，甚至短期證券市

場(chǎng)(如商業(yè)票據(jù)市場(chǎng))也無(wú)法正常運(yùn)行。一些主要銀行

在出售大額存單上也遇到困難。當(dāng)時(shí)通貨膨脹率按年

度計(jì)算，1979年為13.2%,1980年為18%?？ㄌ卣?/p>

終于在“滯脹”的陰云中下臺(tái)了。

(4)20世紀(jì)80年代里根的寬財(cái)政緊貨幣政策。

里根上臺(tái)，他面臨的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題依然是持續(xù)多

年的老問(wèn)題一一“滯脹他采用高利率的貨幣政策,

井輔之以1980年底減稅、削弱政府開(kāi)支的一套財(cái)政

政簫，名之為供給學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)。里根宣稱其“美國(guó)經(jīng)

濟(jì)復(fù)興計(jì)劃”是一個(gè)與傳統(tǒng)的凱思斯學(xué)派理論徹底決

裂的計(jì)劃。這個(gè)計(jì)劃的指導(dǎo)思想有三點(diǎn)比較新鮮：一

是由不斷增加稅收與擴(kuò)大政府支出轉(zhuǎn)變?yōu)橥瑫r(shí)大規(guī)

模削減聯(lián)邦稅收與支出；二是由長(zhǎng)期赤字預(yù)算轉(zhuǎn)到逐

步要求財(cái)政預(yù)算平衡；三是由過(guò)分強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策作用

轉(zhuǎn)向財(cái)政政策與貨幣政策并重，且實(shí)行嚴(yán)峻的緊縮信

用政策。

在里根上臺(tái)兩年后的1982年11月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)

始復(fù)蘇，通貨膨脹率也同時(shí)下降到3.4%,1983年GNP

的實(shí)際增長(zhǎng)率穩(wěn)定在3%上下的水平，而通貨膨脹率也

穩(wěn)定在3%?4%的幅度，失業(yè)率8年來(lái)呈逐步緩降的趨

勢(shì)，參見(jiàn)下表。因此，可以說(shuō)，美國(guó)于1982年末突

破“滯脹”并發(fā)癥之后，經(jīng)濟(jì)呈穩(wěn)定的中低速發(fā)展趨

勢(shì)，這一趨勢(shì)與同期的英國(guó)、日本、德國(guó)相比，基本

上是吻合的；但是，隱伏在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背后，美國(guó)存

在財(cái)政與貿(mào)易兩大赤字的隱憂卻同日本、德國(guó)的情況

不同。

1983~1989年美國(guó)GNP增長(zhǎng)率、失業(yè)率和通貨膨脹率

年份GNP增長(zhǎng)率失業(yè)率通貨膨脹率

19833.43.2

9.6

19846.64.3

7.5

19852.23.5

7.2

19862.93.8

7.5

19873.33.3

6.2

19883.93.4

5.5

19892.55.0

5.2

前面提及，信用緊縮政策或者信用擴(kuò)張政策都無(wú)

法同時(shí)解決西方“滯脹”并發(fā)的難題。為何里根運(yùn)用

所謂供給學(xué)派的政策居然解決了這一難題呢？究其原

因，除了政策本身的作用外，更主要的是由于在政策

實(shí)施期間美國(guó)出現(xiàn)了一些客觀的有利因素。

事實(shí)上，里根上臺(tái)后并未完全實(shí)施上述三點(diǎn)政策

主張。

第一，減稅政策是實(shí)施了，里根政府于1981年

制定了減稅法案，規(guī)定從1981—1985年間共減稅3

500億元，其中企業(yè)減稅500億元，個(gè)人減稅3C00億

元。個(gè)人減稅中主要是減少了高收入階層的所得稅，

所以，美國(guó)人稱之為里根的“富人哲學(xué)法案中還

規(guī)定了加速企業(yè)折舊和投資的優(yōu)惠條款。這些規(guī)定使

工業(yè)部門(mén)固定資產(chǎn)投資得以大幅度增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，

1984年工業(yè)部門(mén)固定資產(chǎn)投資總額比1983年增加了

12%,為18年來(lái)增長(zhǎng)幅度最大的一年。但是，影響

生產(chǎn)的最大因素還是由于個(gè)人減稅引起消費(fèi)需求的

增加，其額度之大形成一般巨大的社會(huì)消費(fèi)力量，推

動(dòng)了工業(yè)生產(chǎn)趨向高漲。

里根步其前任卡特政府的后塵，繼續(xù)推行高利率

的緊縮貨幣政策。這一政策終于在1982年初把通貨

膨脹抑制下去，但導(dǎo)致的后果則是經(jīng)濟(jì)停滯，百業(yè)不

振，失業(yè)率在1982年底達(dá)到10.1%。因此，從1982

年下半年開(kāi)始，里根政府也曾數(shù)度放松銀根，壓低利

率。然而就在這一時(shí)期，美國(guó)出現(xiàn)了以下三個(gè)客觀有

利因素，促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。其一，新技術(shù)革命

的巨大影響，以電腦為代表的電子技術(shù)日益廣泛應(yīng)用

于工業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè)，美國(guó)高級(jí)技術(shù)工業(yè)在制造業(yè)中

所占的比重，已由1960年的27%上升到1984年38%；

勞動(dòng)生產(chǎn)率的年增長(zhǎng)率也由1981年的0.1%上升到

1984年的2.9%,從而大幅度地提高了工業(yè)部門(mén)的利

潤(rùn)率。其二，隨著個(gè)人減稅引起個(gè)人消費(fèi)的增加，第

二產(chǎn)業(yè)部門(mén)更迅猛的發(fā)展著，目前第三產(chǎn)業(yè)部門(mén)的產(chǎn)

值也占國(guó)民生產(chǎn)總值的2/3。其三，1983年以后，

進(jìn)口原料的價(jià)格，特別是石油價(jià)格開(kāi)始下降，加之美

國(guó)工資增長(zhǎng)率也在下降，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1981年工資的增長(zhǎng)

率為9.5%,1984年為4%。原材料價(jià)格和工資增長(zhǎng)

率的下降，使企業(yè)產(chǎn)品成本隨之下降，企業(yè)利潤(rùn)也就

上升。以上三方面因素有利的促使美國(guó)產(chǎn)業(yè)部門(mén)的利

潤(rùn)率上升，因而加強(qiáng)了企業(yè)承受高利率壓力的能力，

終于實(shí)現(xiàn)了1984年大幅度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，有人

說(shuō)：里根運(yùn)用高利率政策突破滯脹首先應(yīng)歸功于時(shí)

勢(shì)。

第二，由長(zhǎng)期赤字預(yù)算轉(zhuǎn)為預(yù)算平衡這一點(diǎn)并未

做到。里根原來(lái)吹噓1984年要做到財(cái)政預(yù)算基本平

衡，然而事與愿違，美國(guó)的軍事開(kāi)支有增無(wú)減，社會(huì)

福利削減也不多，因此，財(cái)政赤字連年激增，由1981

年579億美元上升到1984年的1783億美元，1985

年達(dá)2072億美元。美國(guó)財(cái)政赤字既然壓不下去，那

就勢(shì)必形成政府籌資與產(chǎn)業(yè)融資在貨幣市場(chǎng)上對(duì)資

金的激烈爭(zhēng)奪，使利率無(wú)法壓下去。1985年后美國(guó)產(chǎn)

業(yè)利潤(rùn)率早已下降，他們承受高利率壓力的能力已經(jīng)

削弱，如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)停滯局面，美聯(lián)儲(chǔ)可能改弦更張,

采取大規(guī)模放松銀根的政策，到頭來(lái)，又將引起通貨

膨脹再度回升。

1982年里根政府突破滯脹是付出代價(jià)的。它給美

國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)長(zhǎng)期的雙赤字壓力一一財(cái)政赤字和貿(mào)易

赤字。由于推行減稅而無(wú)法削減支出的松赤字政策，

導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政赤字扶搖直上，由于財(cái)政赤字發(fā)行了巨

額公債，而社會(huì)大眾未能吸納如此大量債券導(dǎo)致市場(chǎng)

利率節(jié)節(jié)上升，引起外資內(nèi)流，美元匯率相應(yīng)堅(jiān)挺，

于是促進(jìn)口、抑出口，終于使貿(mào)易赤字以至于經(jīng)常項(xiàng)

目赤字迅速擴(kuò)大。因此，雙赤字就成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)亟待

解決的難題。

美國(guó)政府在突破“滯脹”后，為了穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)回升

的局面，從1982—1985年初任由匯率上升而未給予

干預(yù)，有意引導(dǎo)外資內(nèi)流，吸掉相當(dāng)額度的美國(guó)國(guó)債,

讓不利于貿(mào)易收支的因素在一個(gè)時(shí)期內(nèi)存在，這是權(quán)

宜政策。日本、德國(guó)等一些資金流向美國(guó)的國(guó)家首腦

和社會(huì)公眾所以一再說(shuō)明，他們的國(guó)家“為美國(guó)債券

做出巨大貢獻(xiàn)”，而美國(guó)也就把日本、德國(guó)等國(guó)的資

本輸入作為緩解財(cái)政赤字的資金來(lái)源。

1985年初，為了緩解與日俱增的貿(mào)易赤字壓力，

里根政府開(kāi)始推行低利率政策。為此，必須降低利率,

減少外資內(nèi)流，使美國(guó)匯率隨貿(mào)易逆差而下降。這一

政策轉(zhuǎn)變?cè)诋?dāng)時(shí)是可取的。原因在于：一是因?yàn)橥ㄘ?/p>

膨脹率已穩(wěn)定了幾年，適度降低利率引起的信用擴(kuò)

張，一時(shí)不至于引起通貨膨脹死灰復(fù)燃；二是因?yàn)槲?/p>

方各國(guó)走出“滯脹”困境后普遍降低利率，所以美國(guó)

降低利率后仍可以與各主要工業(yè)國(guó)，特別是日本、德

國(guó)保持一定的利率差，不至于過(guò)分影響外資流人美

國(guó)。就在這種情況下，美元對(duì)日元、德國(guó)馬克的匯率

從1985年初暴跌，兩年內(nèi)便跌回1980年美元疲軟的

水平上。

美元匯率突降，按照國(guó)際金融理論的判斷，將有

利于促進(jìn)美國(guó)貿(mào)易赤字的輸入，然而事實(shí)正好相反，

經(jīng)多年而未產(chǎn)生預(yù)期效果，1985—1987年的貿(mào)易赤字

一直保持在約1300億美元的空前高度，參見(jiàn)下表。

除了因?yàn)槟承┵Q(mào)易條件的限制外，更深層的原因是由

于美國(guó)的高財(cái)政赤字與低個(gè)人儲(chǔ)蓄率兩個(gè)根本因素

造成的。只要對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀分析就可以明白：

由于財(cái)政赤字居高不下，必然導(dǎo)致公債大量發(fā)行，而

國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率很低，除供國(guó)內(nèi)投資所需之外，所剩無(wú)幾,

不足以吸納如此巨額的公債發(fā)行量，勢(shì)必引起利率上

浮。繼而發(fā)生外資內(nèi)流，導(dǎo)致商品進(jìn)口增加，最終使

貿(mào)易赤字居高不下。所以在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)條件下，財(cái)政

赤字壓不下去，貿(mào)易赤字也居高不下，兩大赤字必然

并存。與此相反的例子是日本。日本財(cái)政赤字占GNP

比重在較長(zhǎng)時(shí)期同美國(guó)相差無(wú)幾，然而日本儲(chǔ)蓄率很

高，能把巨額公債發(fā)行吸納而有余，因而利率不上浮,

內(nèi)資外流不減少，形成財(cái)政赤字同貿(mào)易黑字并存的兩

個(gè)“反向第一”的“奇跡

1983?1988年美國(guó)財(cái)政、經(jīng)常項(xiàng)目、貿(mào)易項(xiàng)目差額

年份財(cái)政收財(cái)政收經(jīng)常項(xiàng)經(jīng)常項(xiàng)目差貿(mào)易項(xiàng)目

支支/GNP目差額額差額

（億美（%）（億美（%）（億美

元）元）元）

1981-787+69+0.2-280

-1.0

1982-1257-87-0.3-364

-2.5

1983-2026-3.8-463-1.4-671

1984-1783-2.8-1070-2.8-1126

1985-2072-3.3-1154-2.9-1244

1986-2210-3.5-1338-3.3-1477

1987-1504-2.4-1540-3.4-1500

1988-1551-2.3-1265-2.8-1185

從1985年底以來(lái)，無(wú)論里根政府或是布什