金融市場學章節(jié)練習題及答案

學習情景一金融市場概述

復習思考題

1.什么是金融市場?

答：金融市場是指以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關系及其

機制的總和。它包括三層含義：一是它指進行金融資產(chǎn)交易的有形或

無形的場所；二是它反映了金融資產(chǎn)的供應者和需求者之間所形成的

供求關系；三是它包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運行機制，其

中最主要的是價格（包括利率、匯率及各種證券的價格）機制。廣義

的金融市場包括一切形式的金融交易活動，既包括進行直接融資的市

場，也包括進行間接融資的市場。進行直接融資的市場又稱為直接金

融市場、公開金融市場。在直接金融市場上，交易條件和交易價格對

任何人或機構都是公開的、一視同仁的，任何符合交易最低要求的個

人或機構都可以自由進出市場，并按標準化的條件進行金融交易。股

票市場和債券市場是公開金融市場的典型。進行間接融資的市場又稱

為間接金融市場、協(xié)議市場。間接金融市場是指以銀行等金融機構作

為信用中介進行融資所形成的市場。在這個市場上，交易的發(fā)生以客

戶關系為限，每次交易的條件又因不同客戶而有所差異。抵押貸款市

場、貼現(xiàn)市場、消費信貸市場、保險市場是間接金融市場的代表。

2.金融市場的主要功能有哪些？

答：一、資金聚斂功能

金融市場的資金聚斂功能是指金融市場能聚集市場中眾多的小

額資金，形成大額資金投入社會再生產(chǎn)的能力。金融市場的資金聚斂

功能主要體現(xiàn)在以下幾個方面:

(1)在國民經(jīng)濟中，由于各部門的經(jīng)濟活動不一樣，其資金流

入和流出的時間不一致，這就形成有些部門某段時間可能有閑置資金,

而有些部門則可能急需資金或存在較大的資金缺口。金融市場通過金

融工具，連接資金閑置者即資金供應者和資金短缺者即資金需求者，

為兩者提供溝通的渠道，把資金閑置者的資金轉(zhuǎn)移給資金短缺者使用,

使資金得到充分利用。

(2)一般來說，資金供應者期望將其閑置資金在使用之前通過

投資方式得以保值、增值。金融市場能聚集資金的原因主要有兩個。

第一，金融市場具有創(chuàng)新機制。盡管儲蓄者和投資者通常不是同一主

體，但是各種專業(yè)機構和專業(yè)人員可根據(jù)儲蓄者和投資者多樣化的儲

蓄要求，提供多種風險與收益相匹配的金融工具，以滿足儲蓄者和投

資者的要求。第二，通常情況下，以金融工具表示的金融資產(chǎn)要比實

物資產(chǎn)具有更強的流動性和更高的收益性。例如，股票、債券等金融

工具可將大額投資分割為小額投資，并且隨時可以流通，從而吸引大

量短期、小額、零散的資金不斷匯集和流動，形成巨額、長期、集中

的資金。因此，金融市場對投資者和籌資者都具有極大的吸引力。

二、資源配置功能

金融市場的資源配置功能是指金融市場能促進資源的合理配置，

使社會財富和風險的再分配得以實現(xiàn)的功能。

在金融市場中，資金需求者總是多于資金供給者，閑置資金總是

稀缺的，而那些閑置資金擁有者并不一定能進行有效的投資，使其資

金得到合理的運用。金融市場可將這些閑置資金流向效益高的投資對

象，使資金得到合理的利用。例如，投資者和籌資者為了實現(xiàn)自身的

投資利益最大化，都會反復進行分析和比較,通過市場競爭做出選擇。

投資者將資金投入收益高的行業(yè)或項目，籌資者選擇成本相對低的籌

資渠道。進而，金融市場中的資金自然流向高效益、高發(fā)展的企業(yè)和

低成本的金融工具。這樣，通過金融市場的作用，可使有限的資源得

到合理的利用，真正實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

當今社會，財富的重要存在形式已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑诠ぞ呋蚪鹑?/p>

資產(chǎn)。與實物資產(chǎn)相比，金融資產(chǎn)具有使價值增值、不容易磨損、便

于保管等特性。同時，金融工具價格的波動會改變社會財富的存量分

布，使一部分人的財富量隨金融資產(chǎn)價格的升高而增加，而另一部分

人的財富量則由于金融資產(chǎn)價格的下跌而相應減少，這就實現(xiàn)了社會

財富的再分配。

在現(xiàn)代經(jīng)濟活動中，風險無時不在，無處不在。金融市場的參與

者可以根據(jù)自身的風險偏好選擇不同的金融工具：風險厭惡者即風險

厭惡程度高的投資者可以將財富的大部分轉(zhuǎn)化為銀行存款或政府債

券的形式持有，風險偏好者即風險厭惡程度低的投資者則可以選擇股

票及杠桿作用較強的金融衍生工具。前者為追求財富安全，保值重于

增值，放棄了獲取高額回報的可能而轉(zhuǎn)移風險；后者期望獲得高收益

回報，愿意承受較高的風險。這樣，風險厭惡程度較高的人通過各種

金融工具把風險轉(zhuǎn)嫁給風險厭惡程度較低的人，從而實現(xiàn)了風險的再

分配。

三、經(jīng)濟調(diào)節(jié)功能

金融市場的經(jīng)濟調(diào)節(jié)功能是指金融市場對宏觀經(jīng)濟起著調(diào)節(jié)作

用。一方面，在金融市場的資源配置功能中已經(jīng)談到，投資者和籌資

者為了實現(xiàn)自身投資利益最大化，在市場抉擇中，資金終將流向并且

始終流向符合市場需要、效益高的投資對象，因為投資對象在獲得資

本后，要保持高效益和較好的發(fā)展勢頭才能繼續(xù)生存并發(fā)展壯大，否

則就難以在金融市場上繼續(xù)籌資，發(fā)展就會受到后續(xù)資本供應的抑制。

金融市場通過其資源配置功能，對微觀經(jīng)濟部門效率的提高起到積極

的促進作用，進而有效提高整個宏觀經(jīng)濟的運行質(zhì)量。這實際上是金

融市場對國民經(jīng)濟活動的自發(fā)的良性調(diào)節(jié)。另一方面，市場價格機制

的自發(fā)作用能夠促進稀缺資源得到最合理的配置，但不能使宏觀經(jīng)濟

避免周期性波動，因此，政府需要借助宏觀經(jīng)濟政策確保經(jīng)濟穩(wěn)定。

而金融市場的存在為政府實施宏觀調(diào)控創(chuàng)造了條件，尤其是存款準備

金、再貼現(xiàn)和公開市場操作等貨幣政策工具的實施都必須以金融市場

的良好發(fā)展為前提。

四、信息反映功能

金融市場產(chǎn)生于高度發(fā)達的市場經(jīng)濟，連接著一國經(jīng)濟的各個部

門和環(huán)節(jié)，是整個市場體系的樞紐。金融市場作為國民經(jīng)濟的信號系

統(tǒng)，是國民經(jīng)濟的晴雨表和氣象臺，對國民經(jīng)濟具有信息反映功能，

主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

(1)金融市場可以反映企業(yè)經(jīng)營情況及行業(yè)前景。隨著互聯(lián)網(wǎng)

的發(fā)展，投資者可以迅速從網(wǎng)絡上了解到證券市場中企業(yè)的信息，通

過財務報表及披露信息等了解企業(yè)的經(jīng)營狀況、業(yè)績和效益等，從而

進行投資，而這些投資可以迅速從證券價格的漲跌中反映出來。

(2)金融市場的交易可直接和間接地反映國家貨幣供給量的變

動，貨幣的緊縮和放松都是通過金融市場來進行的。貨幣政策的變化，

銀根的緊縮和放松，會使貨幣供給量發(fā)生變化，而貨幣供給量的變化

反映著宏觀經(jīng)濟運行的狀況。

(3)日益發(fā)達的電子信息系統(tǒng)可廣泛收集和傳播各種金融信息,

將全球金融市場連成一體，使人們得以及時了解世界經(jīng)濟發(fā)展變化的

情況。

3.金融市場主體及金融市場客體主要包括哪些？

答：從交易動機來看，金融市場主體主要有投資者(投機者)、

籌資者、套期保值者、套利者、調(diào)控和監(jiān)管者五大類。金融市場的投

資者與實際部門的投資者有所不同，它是指為了賺取差價收入或者股

息、利息收入而購買各種金融工具的主體，是金融市場的資金供應者。

按交易動機、交易時間長短等劃分，廣義的投資者可以分為投資者和

投機者兩大類。籌資者則是金融市場上的資金需求者。套期保值者是

指利用金融市場轉(zhuǎn)嫁自己所承擔的風險的主體。套利者則是利用市場

定價的低效率來賺取無風險利潤的主體。調(diào)控和監(jiān)管者是指對金融市

場實施宏觀調(diào)控和監(jiān)管的中央銀行和其他金融監(jiān)管機構。具體來說，

金融市場主體有如下五類。

(1)政府部門

在各國的金融市場上，中央政府與地方政府通常是資金需求者。

其主要通過發(fā)行財政部債券或地方政府債券來籌集資金，用于基礎設

施建設，彌補財政預算赤字等。政府部門也可能是資金的供應者，如

在稅款集中收進還沒有支出時。另外，不少國家政府也是國際金融市

場上的積極參與者，如中東主要石油輸出國政府就是金融市場的資金

供應大戶，而一些發(fā)展中國家政府則是金融市場上的資金需求者。不

論是發(fā)展中國家還是發(fā)達國家，政府部門都是金融市場上的經(jīng)濟行為

主體之一。

(2)工商企業(yè)

在不少國家，國有或私營工商企業(yè)是僅次于政府部門的資金需求

者。其既通過市場籌集短期資金從事經(jīng)營，以提高企業(yè)財務杠桿比例

和增加盈利；又通過發(fā)行股票或中長期債券等方式籌措資金，以擴大

再生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模。同時，工商企業(yè)也是金融市場上的資金供應者之

-o為了使生產(chǎn)經(jīng)營過程中暫時閑置的資金保值或獲得盈利，其會將

這些資金暫時讓渡出去，以使資金發(fā)揮更大的效益。此外，工商企業(yè)

還是套期保值的交易主體。

(3)居民個人

居民個人一般是金融市場上的主要資金供應者。人們?yōu)榱藵M足個

人需求，如購買住房、汽車等大宗商品或儲蓄養(yǎng)老金等，都希望通過

投資使資金保值、增值。因此，居民個人在金融市場上購買各種有價

證券并組合投資，既能滿足日常的流動性需求，又能獲得資金的增值。

居民個人的投資可以是直接購買債券或股票，也可以是通過金融中介

機構進行間接投資，如購買共同基金份額、保險等，這些行為都表現(xiàn)

為向金融市場提供資金。居民個人有時也有資金需求，但數(shù)量一般較

小，如消費貸款。

(4)金融機構

金融機構包括存款性金融機構和非存款性金融機構。存款性金融

機構是指通過吸收各種存款而獲得可利用的資金，并將之貸給需要資

金的各經(jīng)濟主體及投資于證券等以獲取收益的金融機構。金融機構是

金融市場的重要中介，也是套期保值和套利交易的重要主體。存款性

金融機構主要包括商業(yè)銀行、儲蓄機構和信用合作社等，其既是資金

供應者，又是資金需求者，幾乎參與了金融市場的全部活動。非存款

性金融機構不能像存款性金融機構那樣通過吸收公眾存款來獲得資

金，而是通過發(fā)行證券或以契約方式聚集社會閑散資金，主要有保險

公司、養(yǎng)老基金、投資銀行和投資基金等。此外，在我國金融市場上，

我國的三大政策性銀行、金融信托機構及財務公司等也被歸入金融機

構之列，也是金融市場上交易主體的一部分。

(5)中央銀行

中央銀行在金融市場上處于一種特殊的地位。其既是金融市場的

行為主體，又是金融市場上的監(jiān)管者。從中央銀行參與金融市場的角

度來看，首先，作為銀行的銀行，中央銀行充當最后貸款人的角色,

從而成為金融市場資金的提供者。其次，中央銀行為了執(zhí)行貨幣政策,

調(diào)節(jié)貨幣供應量，通常采取在金融市場上買賣證券的做法進行公開市

場操作。中央銀行的公開市場操作不以營利為目的，但會影響金融市

場上的資金供求及其他經(jīng)濟主體的行為。此外，一些國家的中央銀行

還接受政府委托，代理政府債券的還本付息，以及接受外國中央銀行

的委托在金融市場買賣證券，參與金融市場活動。

金融市場客體就是金融工具。

從形式上看，金融工具常常是一紙契約，而這契約卻是有價的，

原因在于它通過標明相關各方的權利和義務而保證了持有者對未來

現(xiàn)金流的索取權。常見的金融工具可以分為債務性金融工具和權益性

金融工具兩種類型。債務性金融工具能夠給其持有者帶來固定的收益,

債券和存款單都是債務性工具；權益性金融工具的收益水平取決于發(fā)

行人的經(jīng)營狀況，而且其支付順序在債務性工具之后，如普通股股票

就是最典型的權益性工具。還有一些金融工具介于兩者之間。例如，

優(yōu)先股股票就是一種要求固定回報的股權，但其收益的支付排在債務

人的后面，其收益的取得取決于發(fā)行人的經(jīng)營狀況。

3.什么是金融工具？金融工具有哪些特征？

答：金融工具常常是一紙契約，而這契約卻是有價的，原因在于

它通過標明相關各方的權利和義務而保證了持有者對未來現(xiàn)金流的

索取權。常見的金融工具可以分為債務性金融工具和權益性金融工具

兩種類型。債務性金融工具能夠給其持有者帶來固定的收益，債券和

存款單都是債務性工具；權益性金融工具的收益水平取決于發(fā)行人的

經(jīng)營狀況，而且其支付順序在債務性工具之后，如普通股股票就是最

典型的權益性工具。還有一些金融工具介于兩者之間。例如，優(yōu)先股

股票就是一種要求固定回報的股權，但其收益的支付排在債務人的后

面，其收益的取得取決于發(fā)行人的經(jīng)營狀況。

金融工具的種類繁多，但均具有以下幾個特性：

(1)流動性。金融工具的流動性是指債權與貨幣之間的轉(zhuǎn)換非

常方便。流動性可分為轉(zhuǎn)讓性、可逆性、市場性。轉(zhuǎn)讓性是指金融工

具轉(zhuǎn)讓的方便程度;可逆性是指金融工具轉(zhuǎn)讓時收回原來投資金額的

能力；市場性是指特種金融工具的正常交易情況，如交易量大、交易

次數(shù)多的金融工具，其持有者在轉(zhuǎn)讓時所承擔的風險小。正是因為金

融工具具有流動性，所以擁有多余貨幣的人才會向市場提供貨幣以購

買債權，并獲得紅利或利息等收益，而在需要貨幣的時候則用債權換

回貨幣。

(2)期限性。金融工具的期限性是指債務人必須在信用憑證所

載明的發(fā)行日至到期日的期限內(nèi)償還債務。各種金融工具的期限不等,

有的期限長，有的期限短。有的金融工具(如股票)除按期支付紅利

或股息外，沒有償還本金的期限；有的金融工具(如支票)則可以隨

時支付。對持有者來說，金融工具的期限一般可以通過轉(zhuǎn)讓使長期變

成短期、無期變成有期。正是因為金融工具有不同的期限和期限可轉(zhuǎn)

換性，才吸引著債權人和債務人根據(jù)自己的需要進行選擇，并滿足其

融出和融入資金的需要。

(3)安全性。金融工具的安全性是指它的本息在轉(zhuǎn)讓或到期收

回時遭受損失的可能性。金融工具存在安全性，是因為它可能會遇到

風險：一是違約風險，其是指因債務人道德品質(zhì)、經(jīng)營狀況而發(fā)生違

約現(xiàn)象的風險，它使不同的債務人發(fā)出的信用憑證的安全性具有差異

性；二是市場風險，其是指因市場供求關系變動導致利率變動，使金

融工具的價格出現(xiàn)變動的風險。因此，資金需求者要根據(jù)自己的財力、

信息、經(jīng)驗等分析各種金融工具的安全性。

(4)收益性。金融工具的收益性用收益率來表示。收益率是金

融工具給持有者帶來的凈收益與預付本金之間的比率。因為金融工具

能夠給持有者提供一定的收益，所以人們通常也把金融工具稱為金融

資產(chǎn)。收益率可以具體分為三種：一是名義收益率，即金融工具的票

面收益與本金的比率；二是即期收益率，即金融工具的息票金額對其

現(xiàn)時市場價格的比率，也就是用金融工具的現(xiàn)時市價的百分比來表示

的年利息額；三是實際收益率，其又稱為平均收益率，是指金融工具

到期所獲得的純收益率，包括名義收益、資本的損益，其能夠更準確

地反映投資收益率。

學習情境二貨幣市場

復習思考題

1.什么是貨幣市場？貨幣市場具有哪些特征？

答：短期金融市場又稱為貨幣市場，是指以期限在一年以內(nèi)的金

融資產(chǎn)為交易工具的短期資金融通市場。貨幣市場可滿足資金需求者

的短期資金需求，還可為資金盈余者提供投資渠道，也是中央銀行實

施貨幣政策的操作手段之一。

貨幣市場的特征

(1)交易對象的交易期限短。交易對象的交易期限短是貨幣市

場交易對象最基本的特征。最短的交易期限只有半天，最長的不超過

1年，大多為3?6個月。

(2)解決短期資金周轉(zhuǎn)的需要。由于貨幣市場中交易對象的交

易期限短，因而貨幣市場交易的主要目的是解決短期資金周轉(zhuǎn)的需要。

(3)流動性強。較強的流動性是由于交易期限短導致的。期限

短的交易對象隨時可以在市場上轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，使其流動性接近貨幣，

因此把短期金融市場稱為貨幣市場。

(4)風險相對較低。貨幣市場交易對象的期限短，不確定因素

相對較少，加上變現(xiàn)的時間間隔較短，很容易被短期交易者接受。雖

然其短期收益非常有限，但其價格平穩(wěn)，參與交易的雙方遭受損失的

可能性很小，因此其風險很低。

2.貨幣市場工具有哪些？

答：貨幣市場工具是指期限小于或等于一年的債務工具。它們具

有很高的流動性，屬固定收入證券的一部分。貨幣市場工具交易在許

多情況下是大宗交易，個人投資者難以參與，個人投資者通過貨幣市

場基金來間接進行貨幣市場工具投資。

貨幣市場工具主要有短期國債、大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)、銀

行承兌匯票、回購協(xié)議和其他貨幣市場工具。

（-）短期國債

短期國債是一國政府為滿足先支后收所產(chǎn)生的臨時性資金需求

而發(fā)行的短期債券。英國是最早發(fā)行短期國債的國家。

二）大額可轉(zhuǎn)讓存單

大額可轉(zhuǎn)讓存單也稱為大額可轉(zhuǎn)讓存款證，是銀行發(fā)行的一種定

期存款憑證，憑證上印有一定的票面金額、存入和到期日、利率，到

期后可按票面金額和規(guī)定利率提取全部本息，逾期存款不計息。大額

可轉(zhuǎn)讓存單可流通轉(zhuǎn)讓，自由買賣。大額可轉(zhuǎn)讓存單是銀行存款的證

券化。

大額可轉(zhuǎn)讓存單通常不記名，不能提前支取，可以在二級市場上

轉(zhuǎn)讓；按標準單位發(fā)行，面額較大；發(fā)行人多為大銀行；期限多在一

年以內(nèi)。

（三）商業(yè)票據(jù)

商業(yè)票據(jù)一般是指商業(yè)上由出票人簽發(fā)，無條件約定自己或要求

他人支付一定金額，票據(jù)可流通、轉(zhuǎn)讓，持有人具有一定權利的憑證。

商業(yè)票據(jù)是信用良好的工商企業(yè)為籌集短期資金而開出的票據(jù)。

（四）銀行承兌匯票

銀行承兌匯票是由在承兌銀行開立存款賬戶的存款人出票，向開

戶銀行申請并經(jīng)銀行審查同意承兌的，保證在指定日期無條件支付確

定的金額給收款人或持票人的票據(jù)。對出票人簽發(fā)的銀行承兌匯票進

行承兌是銀行基于對出票人資信的認可而給予的信用支持。我國的銀

行承兌匯票每張票面金額最高為1000萬元（含）。銀行承兌匯票按

票面金額向承兌申請人收取一定的手續(xù)費。銀行承兌匯票的承兌期限

最長不超過6個月。承兌申請人在銀行承兌匯票到期未付款的，按規(guī)

定計收逾期罰息。

（五）回購協(xié)議

回購協(xié)議是指資金需求者賣出一種證券，并約定于未來某一時間

以約定的價格再購回該證券的交易協(xié)議?；刭弲f(xié)議實質(zhì)上是一種以有

價證券做抵押的短期資金融通方式，在形式上表現(xiàn)為附有條件的證券

買賣。例如，某公司的銀行賬戶上有600萬元的閑置資金，該公司想

將此閑置資金貸出1周，以獲得利益。該公司與某銀行協(xié)商后簽訂了

回購協(xié)議，協(xié)議約定該公司用600萬元閑置資金從銀行購買國庫券,

而該銀行在1周后按照略高于該公司買入價的特定價格回購該公司

買入的國庫券。這就相當于該公司把600萬元貸給銀行，同時持有價

值600萬元的國庫券；銀行獲得600萬元的流動資金，1周后，銀行

以高于該公司買入價的特定價格回購該國庫券，用以清償600萬元的

貸款及其利息。因此，回購協(xié)議已經(jīng)成為銀行資金的重要來源，而大

公司是這個市場的主要貸款者。

（六）其他貨幣市場工具

1.歐洲美元

歐洲美元是指存放在美國境外的外國銀行或者美國銀行境外分

支機構里的美元存款，或是從這些銀行借到的美元貸款。歐洲美元與

美國國內(nèi)流通的美元是同一貨幣，具有同等價值，具有相同的流動性

和購買力；所不同的是，歐洲美元不由美國境內(nèi)金融機構監(jiān)管，不受

美聯(lián)儲相關銀行法規(guī)、利率結構的約束。

2.聯(lián)邦基金

聯(lián)邦基金是指美國的商業(yè)銀行存放在聯(lián)邦儲備銀行（中央銀行體

系）的準備金，包括法定準備金及超過準備金要求的資金。這些資金

可以借給其他成員銀行，以滿足其對短期準備金的需求，拆借的利率

稱為聯(lián)邦基金利率。聯(lián)邦基金利率是銀行系統(tǒng)中信貸市場松緊情況和

貨幣政策立場的晴雨表。聯(lián)邦基金利率越高，說明銀行系統(tǒng)中的資金

越緊張；聯(lián)邦基金利率越低，說明銀行的借貸需求越弱。

3.貨幣市場與資本市場有哪些聯(lián)系和區(qū)別？

答：（一）貨幣市場與資本市場的聯(lián)系

資本市場包括股票市場、債券市場、基金市場和中長期信貸市場

等，其融通的資金主要作為擴大再生產(chǎn)的資本使用，因此稱為資本市

場。作為資本市場重要組成部分的證券市場，具有通過發(fā)行股票和債

券的形式吸收中長期資金的能力，公開發(fā)行的股票和債券還可在二級

市場上自由買賣和流通，有著很強的靈活性。

資本市場和貨幣市場都是資金供求雙方進行交易的場所，是經(jīng)濟

體系中聚集、分配資金的“水庫”和“分流站二但兩者有明確的分

工，即資金需求者通過資本市場籌集長期資金，通過貨幣市場籌集短

期資金，國家經(jīng)濟部門則通過這兩個市場來調(diào)控金融和經(jīng)濟活動。從

歷史上看，貨幣市場先于資本市場出現(xiàn)，貨幣市場是資本市場的基礎。

但資本市場的風險要遠遠大于貨幣市場，其原因主要是中長期內(nèi)影響

資金使用效果的不確定因素增多，影響資本市場價格水平的因素也較

多。

資本市場和貨幣市場統(tǒng)稱金融市場，是我國社會主義市場經(jīng)濟的

重要組成部分，受到了政府的高度重視，發(fā)展速度很快，目前已初具

規(guī)模。實踐證明，金融市場的建立和發(fā)展對優(yōu)化資源配置，搞活資金

融通，提高資金使用效率，籌措建設資金，以及建立現(xiàn)代企業(yè)制度都

具有重要的意義。

（二）貨幣市場與資本市場的區(qū)別

1.參與者結構不同

股票市場的參與者有實業(yè)公司、投資者和市場交易中介，債券市

場比股票市場多了一個政府參與者。在股票市場和債券市場中，交易

雙方主要是公眾、公司和政府，金融機構的主要職能是市場交易中介。

貨幣市場的交易者是金融機構和中央銀行，交易雙方都是金融機構或

金融機構與中央銀行，而無普通企業(yè)和公眾。

2.風險大小不同

貨幣市場工具的平均質(zhì)量較高，風險較小。股票市場的股票和債

券市場的債券均因發(fā)行人的資信情況不同而風險大小不同。

3.市場組織形式不同

股票市場和債券市場都可以由拍賣市場（交易所市場）和柜臺市

場構成，而貨幣市場是一個典型的柜臺市場。

4.發(fā)行和定價方式不同

由于貨幣市場工具的短期性，貼現(xiàn)發(fā)行成為投資人最喜歡的方式。

股票既無期限又無固定利率，根本不可能采用貼現(xiàn)方式發(fā)行；債券的

期限較長，也不適宜采用貼現(xiàn)方式發(fā)行。

4.同業(yè)拆借市場有哪些特點和功能？

答：（一）同業(yè)拆借市場的特點

相對于其他市場而言，同業(yè)拆借市場有以下幾個特點。

1.融通資金的期限比較短

同業(yè)拆借市場融通資金的期限一般是1天、2天或1周，最短為

幾個小時或隔夜，是為了解決頭寸臨時不足或頭寸臨時多余所進行的

資金融通。然而，發(fā)展到今天，拆借市場已成為各金融機構彌補短期

資金不足和進行短期資金運用的市場，成為解決或平衡資金流動性和

盈利性矛盾的市場，從而把一個臨時調(diào)劑性市場變成了一個短期融資

市場。

2.基本上是信用拆借

拆借活動有嚴格的市場準入條件，一般在金融機構或指定某類金

融機構之間進行，而非金融機構包括工商企業(yè)、政府部門及個人或非

指定的金融機構不能進入拆借市場。有些國家在某些特定的時期也會

對金融機構進入此市場的資金進行一定的限制。例如，只允許商業(yè)銀

行進入，進行長期融資的金融機構不能進入；只允許存款性金融機構

進入，不允許證券、信托、保險機構進入等。

3.交易手段比較先進

同業(yè)拆借市場的交易主要采取電話協(xié)商的方式進行，是一種無形

的市場，雙方達成協(xié)議后，可以通過各自在中央銀行的存款賬戶自動

劃賬清算；或者交易雙方向資金交易中心提出供求和進行報價，由資

金交易中心進行撮合成交，并進行資金交割劃賬。

4.交易金額較大

在同業(yè)拆借市場上進行資金借貸或融通，沒有單位交易額限制，

一般也不需要以擔保或抵押品作為借貸條件，完全是一種協(xié)議和信用

交易關系，雙方都以自己的信用做擔保，都嚴格遵守交易協(xié)議。

5,利率市場化

同業(yè)拆借市場上的利率可由雙方協(xié)商，討價還價,最后議價成交。

因此，同業(yè)拆借市場上的利率是一種市場利率，或者說是市場化程度

最高的利率，能夠充分靈敏地反映市場資金供求的狀況及變化。

（二）同業(yè)拆借市場的功能

在許多國家特別是金融機構比較發(fā)達、市場機制比較完善的國家,

同業(yè)拆借市場已成為最活躍、最主要的貨幣市場，對促進經(jīng)濟的發(fā)展，

金融體系的安全、高效運行，以及中央銀行貨幣政策的有效實施起到

了積極的作用。一般來說，同業(yè)拆借市場具有以下幾個方面的功能。

1.為金融機構提供了一種實現(xiàn)流動性的機制

保持所需要的流動性是金融機構實現(xiàn)安全性的前提，也是實現(xiàn)盈

利性目標的前提。通過同業(yè)拆借市場，金融機構可以及時獲得短期資

金來源，彌補資金缺口及流動性的不足，從而既可以滿足流動性的需

要，保障自身的安全，又可以避免或減少為彌補流動性不足被迫低價

出售盈利性資產(chǎn)而遭受的損失。因此，同業(yè)拆借市場有利于金融機構

較好地實現(xiàn)安全性、流動性與盈利性的協(xié)調(diào)、平衡，實現(xiàn)資產(chǎn)負債的

優(yōu)化組合。

2.提高金融機構的資產(chǎn)盈利水平

通過拆借市場，一方面，金融機構可以將暫時盈余的資金頭寸及

時貸放回去，減少資金閑置，借此增加資產(chǎn)的總收益；另一方面，金

融機構也不必為了維持一定的法定存款準備金而刻意保持較多的超

額儲備資金。因此，這使金融機構有能力來更充分、有效地運用所有

資金，增加盈利性資產(chǎn)的比重，提高總資產(chǎn)的盈利水平。此外，同業(yè)

拆借市場的存在也有利于金融機構靈活調(diào)整流動性，提高資產(chǎn)組合的

平衡性。

3.及時反映資金供求的變化

同業(yè)拆借市場的交易量和價格能夠及時反映資金供求的狀況與

變化。同業(yè)拆借市場的利率是反映資金供求狀況的指示器，該利率水

平及其變化可以反映整個金融市場利率的變動趨勢。有些國家的中央

銀行，直接將同業(yè)拆借市場利率作為貨幣政策的中間目標。因此，同

業(yè)拆借市場上的利率被看作基礎利率，各金融機構的存、放款利率及

其他利率都以此為基礎再加一定的百分點。如國際上廣為使用的倫敦

銀行同業(yè)拆借利率被歐洲貨幣市場、美國金融市場及亞洲美元市場等

作為基礎利率來確定其各種利率水平。

4.其是中央銀行制定和實施貨幣政策的重要載體

首先，同業(yè)拆借市場及其利率可以作為中央銀行行使貨幣政策的

重要傳導機制。中央銀行可以通過調(diào)節(jié)存款準備金率以提高或減少商

業(yè)銀行繳存存款準備金的數(shù)量，使同業(yè)拆借市場銀根抽緊或放松，使

利率上升或下降，進而帶動其他利率的變動，使信貸需求、投資需求、

消費需求發(fā)生變化，從而控制商業(yè)銀行的信貸能力與規(guī)模。

其次，同業(yè)拆借市場的交易價格即同業(yè)拆借市場利率反映了同業(yè)

拆借市場資金的供求狀況，是中央銀行貨幣政策調(diào)控的一個重要指標,

中央銀行可以結合當前的通貨膨脹或通貨緊縮情況、就業(yè)率、經(jīng)濟增

長率來制定適當?shù)呢泿耪?，從而實現(xiàn)宏觀金融調(diào)控目標。

5.票據(jù)市場的構成要素有哪些？

答：1.發(fā)行人

票據(jù)的發(fā)行人包括金融性公司、非金融性公司和銀行控股公司。

其中，金融性公司包括附屬性公司、與銀行有關的公司及獨立的金融

公司。其中，附屬性公司一般是指附屬于某些大的制造業(yè)公司的公司，

如通用汽車的承兌公司；與銀行有關的公司是指銀行持股公司的下屬

子公司。非金融性公司較少發(fā)行票據(jù)。發(fā)行人發(fā)行票據(jù)所得資金主要

用于滿足公司的短期資金需求、季節(jié)性開支、繳納稅收等。

2.投資者

一般投資者主要包括中央銀行、投資公司、各類基金、非金融機

構、政府部門等，個人投資者較少?，F(xiàn)在，傳統(tǒng)的主要投資者（商業(yè)

銀行）在票據(jù)市場上的份額逐步縮小，其主要的參與方式是提供信用

支持。

3.面額及期限

票據(jù)的面額并不統(tǒng)一，可由發(fā)行人根據(jù)情況來確定。直接銷售的

票據(jù)的平均償還期為20?40天，經(jīng)銷商銷售的票據(jù)的平均償還期通

常為30?45天，最長一般不超過270天。

4.銷售渠道

票據(jù)的銷售渠道有兩種：一種是發(fā)行人通過自己的銷售力量直接

銷售，另一種是通過票據(jù)交易商間接銷售。非金融性公司主要通過票

據(jù)交易商間接銷售，因為其短期信用需求通常具有季節(jié)性及臨時性,

建立永久性的票據(jù)銷售團隊不合算。一些規(guī)模非常大的公司則通過自

己的下屬金融公司直接銷售。這些公司大多為大金融公司和銀行的持

股公司。采用何種方式銷售票據(jù)主要取決于成本。

5.發(fā)行成本和發(fā)行價格

票據(jù)的發(fā)行成本包括利息成本和非利息成本兩部分。

利息成本即按規(guī)定利率所支付的利息。非利息成本主要是上市發(fā)

行和銷售過程中的四項費用：一是承銷費，通常為面額的0.125%~

0.25%；二是簽證費，發(fā)行的票據(jù)一般應由權威中介機構予以簽證，

證明所載事項的正確性；三是保證費，通常按票據(jù)保證金年利率的

1%計算，該費用支付給為票據(jù)發(fā)行提供信用保證的金融機構；四是評

級費，票據(jù)上市發(fā)行要經(jīng)過評級，也要交納一定的費用。

票據(jù)的收益率和發(fā)行價格的計算公式為

收益率二面額-發(fā)行價格或交易價格發(fā)行價格或交易價格x360成

交日至到期日的天數(shù)

發(fā)行價格二面額1+收益率義距到期日的天數(shù)360

6.國庫券市場有哪些特征？

答：同其他貨幣市場信用工具不同，國庫券交易具有一些較明顯

的特征。這些特征對投資者購買國庫券具有很大的影響。國庫券主要

有以下幾個特征。

1.違約風險小

由于國庫券是國家的債務，因而它被認為是沒有違約風險的。然

而，即使是信用等級最高的其他貨幣市場票據(jù)，如商業(yè)票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓

存單等都存在一定的風險，尤其在經(jīng)濟衰退時期。國庫券無違約風險

的特征增加了它對投資者的吸引力。

國庫券的這一特征還間接地影響到投資者對國庫券的需求，因為

各種法令和條例賦予了國庫券在投資中的特殊地位。對商業(yè)銀行和地

方政府來說，利用國庫券可以解決其他形式的貨幣市場票據(jù)如商業(yè)票

據(jù)和銀行承兌票據(jù)所無法解決的問題。例如，銀行利用國庫券可以很

容易地與企業(yè)及地方政府等部門進行回購協(xié)議交易。

2.流動性強

國庫券的第二個特征是具有很強的流動性。這一特征使得國庫券

能在交易成本較低及價格風險較低的情況下迅速變現(xiàn)。國庫券之所以

具有這一特征，是由于它是一種在高組織性、高效率和競爭市場上交

易的短期同質(zhì)工具。因為當投資者需要資金時，究竟是出賣國庫券還

是通過其他手段來籌集資金，很大程度上取決于其所需資金的期限及

籌集資金的機會成本問題，它包括對風險的考慮、通信費用等從屬性

交易成本及報價和出價之差額所形成的成本。

3.面額小

相對于其他貨幣市場票據(jù)來說，國庫券的面額較小。在美國，1970

年以前，國庫券的最小面額為100美元。1970年年初，國庫券的最

小面額升至1000美元，目前為10000美元。其面額遠遠低于其他

貨幣市場票據(jù)的面額（大多為10萬美元）。對許多小投資者來說，國

庫券通常是其唯一能直接從貨幣市場購買的有價證券。

7.貨幣市場共同基金有哪些特征？

貨幣市場共同基金是基金中的一種，又是專門投資貨幣市場工具

的基金。與一般的基金相比，除了具有一般基金的專家理財、分散投

資等特點外，貨幣市場共同基金還具有如下一些特征。

1.投資于貨幣市場中高質(zhì)量的證券

答：貨幣市場共同基金是規(guī)避利率管制的一種金融創(chuàng)新，其產(chǎn)生

的最初目的是給投資者提供穩(wěn)定或高于銀行等儲蓄性金融機構存款

利率的市場利率水平。因此，貨幣市場共同基金成立之后，就在各種

短期信用工具中進行組合投資選擇。早期的貨幣市場共同基金所投資

的證券級別是沒有限制的。但由于一些貨幣市場共同基金為追求高回

報而投資于高風險的證券，導致其發(fā)生巨額虧損，損害了投資者的利

益，從而引起了監(jiān)管者的重視。因此，1991年2月，美國證券交易

委員會要求貨幣市場共同基金要提高在頂級證券上的投資比例，規(guī)定

其投資在比頂級證券低一檔次的證券金額不超過5%,對單個公司發(fā)

行的證券的持有量不能超過其凈資產(chǎn)的1%。這里所謂的頂級證券是

指被至少兩家全國性的證券評級機構評為最高兩個等級的證券。由于

貨幣市場共同基金投資的是高質(zhì)量證券，高質(zhì)量證券有流動性高、收

益穩(wěn)定、風險小等特點，而資金較少的小投資者除了可在貨幣市場上

購買短期政府債券外，一般不能直接參與貨幣市場交易。貨幣市場共

同基金的出現(xiàn)滿足了一部分小額資金投資者投資貨幣市場獲取穩(wěn)定

收益的要求，因此受到投資者的青睞。

2.為投資者提供一種有限制的存款賬戶

貨幣市場共同基金為投資者提供一種有限制的存款賬戶，投資者

可以簽發(fā)以其基金賬戶為基礎的支票來取現(xiàn)或進行支付。這樣，貨幣

市場共同基金的基金份額實際上發(fā)揮了能獲得短期證券市場利率的

支票存款的作用。盡管貨幣市場共同基金在某種程度上可以作為一種

存款賬戶使用，但它們在法律上并不算存款，因此無須對其提取法定

存款準備金，也不受利率最高限額的限制。當然，貨幣市場共同基金

賬戶所開支票的數(shù)額是有最低限額要求的。

3.所受到的法規(guī)限制相對較少

由于貨幣市場共同基金本身是一種繞過存款利率最高限額的金

融創(chuàng)新，因而其最初的發(fā)展中幾乎沒有對其進行限制的法規(guī)，其經(jīng)營

較為靈活。這使貨幣市場共同基金與銀行等相關金融機構在資金來源

的競爭中占有一定的優(yōu)勢。貨幣市場共同基金不用繳納存款準備金,

即使其保持和商業(yè)銀行等儲蓄性金融機構一致的投資收益，由于其資

金的運用更充分，因而其所支付的利息也會高于儲蓄性金融機構支付

的存款利息。

學習情境三股票市場

復習思考題

1.股票有哪些類型？

(-)根據(jù)股票持有人的權利和義務分類

根據(jù)股票持有人的權利和義務分類，股票可分為普通股和優(yōu)先股。

1.普通股

(1)普通股的概念。普通股是在優(yōu)先股要求權得到滿足之后才

參與公司利潤和資產(chǎn)分配的一種股票。也就是說,在剩余索取權方面，

普通股是劣后的，它代表著最終的剩余索取權，其股息收益是不確定

的。但是普通股在剩余控制權方面要優(yōu)先于優(yōu)先股，其具有投票權。

在上海證券交易所(以下簡稱“上交所”)與深交所上市的股票都是

普通股。

普通股是構成公司資本的基礎，是股票最基本的形式。普通股股

東擁有的權益都是普通股賦予的。

普通股有時也劃分為不同等級，如A級和B級。A級普通股是對

公眾發(fā)行的，持有人可參與利潤分紅，但沒有投票權或只有部分投票

權的股票。B級普通股是由公司創(chuàng)辦人持有的具有完全投票權的一種

股票。

(2)普通股股東的權利。普通股股東在股份公司存續(xù)期間享受

以下股東權利：

①決策參與權。普通股股東有權參加股東大會，對股份公司經(jīng)

營管理中的重大決策有發(fā)言權、表決權，對公司管理人員有選舉權和

被選舉權；有權出席股東大會會議，所持每一股份有一表決權。股份

公司持有的本公司股份沒有表決權。

②資產(chǎn)分配權。資產(chǎn)分配權主要體現(xiàn)在兩個方面：一是普通股

股東有權要求從股份公司經(jīng)營的利潤中分配股息和紅利；二是當公司

因破產(chǎn)而進行清算時，在公司償還完債權人、優(yōu)先股股東的債務后,

普通股股東有權分得公司的剩余資產(chǎn)。

③優(yōu)先認股權。股份公司在增發(fā)普通股時，現(xiàn)有普通股股東有

權優(yōu)先購買新發(fā)行的股票，以保持其對股份公司所有權的持股比例,

從而維持其在股份公司中的權益。

在發(fā)行新股票時，具有優(yōu)先認股權的股東既可以行使優(yōu)先認股權

而認購新增發(fā)的股票，也可以出售、轉(zhuǎn)讓其認股權。

(3)普通股的分類。普通股的價格受公司的經(jīng)營狀況、經(jīng)濟政

治環(huán)境、供求關系等諸多因素的影響，暴漲暴跌現(xiàn)象屢見不鮮。因此，

普通股的投資風險較大，預期收益率高。根據(jù)其風險特征，普通股可

以分為以下幾類：

①藍籌股。藍籌股是指具備穩(wěn)定的盈利記錄，能定期分配股利

的大公司發(fā)行的，并被公認為具有較高投資價值的普通股。

②成長股。成長股是指銷售額和利潤迅速增長，并且增長速度

快于整個國家及其所在行業(yè)的公司所發(fā)行的普通股。這類公司在目前

一般只對股東支付較低紅利而將大量收益用于再投資，隨著公司的成

長，其股價上漲，投資者便可以從中得到很多的收益。

③收入股。收入股是指那些當前能支付較高收益的普通股。

④周期股。周期股是指那些收益隨著經(jīng)濟周期波動而波動的公

司所發(fā)行的普通股。

⑤防守股。防守股是指在面臨不確定因素和經(jīng)濟衰退時期高于

社會平均收益且具有相對穩(wěn)定性的公司所發(fā)行的普通股，如公用事業(yè)

公司所發(fā)行的普通股是典型的防守股。

⑥概念股。概念股是指只適合某一時代潮流的公司所發(fā)行的股

價呈現(xiàn)較大起伏的普通股。

⑦投機股。投機股是指價格極不穩(wěn)定或公司前景難以確定，具

有較大投資潛力的普通股。

(2)優(yōu)先股

優(yōu)先股即優(yōu)先在剩余索取權方面較普通股優(yōu)先的股票，具體表現(xiàn)

為其在普通股之前獲取固定股息，但其在剩余控制權方面較普通股劣

后。優(yōu)先股股東通常沒有投票權，只有在某些特殊情況下，如公司發(fā)

生財務困難無法支付優(yōu)先股股息或者當公司發(fā)生變更支付股息的次

數(shù)、公司發(fā)行新的優(yōu)先股等影響優(yōu)先股股東的利益時，優(yōu)先股股東才

具備投票權。與普通股相比，優(yōu)先股獲得的紅利多少是事先約定好的,

而且優(yōu)先獲得剩余利潤。沒有投票權的優(yōu)先股能穩(wěn)定獲得企業(yè)紅利,

其受到無意介入上市公司決策管理的機構投資者的青睞。

(-)根據(jù)股票上是否記載股東的姓名或名稱分類

根據(jù)股票上是否記載股東的姓名或名稱分類，股票可分為記名股

票和不記名股票。

(1)記名股票

記名股票是指在股份公司股東名冊上登記了股票持有人的姓名

或名稱及住址，并在股票上同時注明持有人姓名或名稱的股票。記名

股票不僅要求股東在購買股票時要將姓名或名稱在股東名冊上進行

登記，而且要求股東在轉(zhuǎn)讓股票時要向公司辦理股票過戶手續(xù)。除了

記名股東，任何人不得憑此股票對公司行使股東權。

(2)不記名股票

不記名股票是指股票票面和股份公司股東名冊上均不記載股東

姓名的股票，也稱無記名股票。它與記名股票的差別主要在于股票記

載方式上。不記名股票發(fā)行時一般留有存根聯(lián)，它在形式上分為兩部

分：一部分是股票的主體，記載了有關公司的事項，如公司名稱、股

票所代表的股數(shù)等；另一部分是股息票，用于進行股息結算和行使增

資權利。我國發(fā)行無記名股票的公司應當記載其股票數(shù)量編號及發(fā)行

日期。

(三)按是否在股票票面上標明金額分類

按是否在股票票面上標明金額分類，股票可分為有面額股票和無

面額股票。

(1)有面額股票

有面額股票是指在股票票面上記載了一定金額的股票。這一記載

的金額也稱為股票票面金額、股票票面價值或股票面值。有面額股票

的票面金額的計算方法是用資本總額除以股份數(shù)；而實際上很多國家

通過法規(guī)予以直接規(guī)定，而且一般限定了這類股票的最低票面金額。

另外，同次發(fā)行的有面額股票，其每股的票面金額是等同的，票面金

額一般以國家的主幣為單位，大多數(shù)國家發(fā)行的股票都是有面額股票。

有面額股票可以明確表示每一股股票所代表的股權比例，還可以

為股票發(fā)行價格的確定提供依據(jù)。

(2)無面額股票

無面額股票也稱為無面值股票、比例股票、分權股票或份額股票，

是指股票票面上不記載金額的股票。這種股票并非沒有價值，而是不

在票面上標明固定的金額，只注明它在公司總股本中所占的比例。無

面額股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓的價格較靈活，便于股票交易。

(四)按同一市場用不同貨幣買賣分類

按同一市場用不同貨幣買賣分類，股票可以分為A股、B股、H

股等。

A股的正式名稱是人民幣普通股股票，是指由中國境內(nèi)公司發(fā)行，

并且在境內(nèi)證券市場上市，供境內(nèi)機構、組織或個人以人民幣認購和

交易的普通股股票。

B股的正式名稱是人民幣特種股票，是指以人民幣標明面值，以

外幣認購和買賣，分別在上交所或深交所掛牌，供境內(nèi)投資者與境外

合格機構投資者用外幣買賣的股票。

H股是指注冊地在內(nèi)地、上市地在香港的股票，其用港幣交易。

因其上市地香港的英文HongKong的首字母為H而被稱為H股。H股

為實物股票，實行“T+0”交割制度，無漲跌大幅限制。同理，在內(nèi)

地注冊，在紐約、新加坡、倫敦上市的外資股分別被稱為N股、S股、

L股。

(五)按股票的流通性是否受到限制分類

按股票的流通性是否受到限制分類，股票可分為流通股與限售股。

(1)流通股

流通股是指股票持有人可以隨時賣出的股票。

(2)限售股

限售股是在公司上市時對部分股票上市的時間做了限制的股票，

這些股票主要是持有人在不同時間根據(jù)不同原則、不同認購價格獲得

的股票，主要是內(nèi)部職工股、高管人員持有的股票、新股發(fā)行時機構

投資者通過網(wǎng)下獲得的新股。

從理論上看，限售股經(jīng)過一段時間的不斷解禁，會逐漸轉(zhuǎn)化為流

通股，直至所有股票實現(xiàn)全流通。但是，大股東為了維持自己的控股

股東地位，對于手中相當大一部分已經(jīng)屬于流通股的股票是不會讓它

上市流通的，這就是一些實現(xiàn)全流通后的上市公司股票每天的換手率

都不高的原因。

(六)按總股本增加的方式分類

按總股本增加的方式分類，股票可分為送股、轉(zhuǎn)增股、配股和定

向增發(fā)股。

(1)送股

送股是指股份公司向股東贈送的股票。送股與派息同屬于分紅概

念，是指上市公司將公司的年利潤轉(zhuǎn)換為股票，將其按一定規(guī)則送給

投資者，又稱為送紅股。

(2)轉(zhuǎn)增股

轉(zhuǎn)增股是指上市公司的股本拆細或者公積金轉(zhuǎn)增股本的股票。股

本拆細或者公積金轉(zhuǎn)增股本就是在上市公司股票市值總額不變的前

提下擴大股票總數(shù)。由于股票市值總額不變，從表面看將股票拆細,

對于投資者并沒有增加看得見的利益，所以許多投資者對于股票拆細

不感興趣。其實股本拆細對于股東應該有比較大的利益。

⑶配股

配股是上市公司根據(jù)公司的發(fā)展需要，依照有關法律規(guī)定和相應

的程序向原股東發(fā)行新股籌集資金的行為。

(4)定向增發(fā)股

定向增發(fā)是指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)

行股票的行為，要求發(fā)行對象不得超過10人，發(fā)行價不得低于公告

前20個交易日股票均價的90%,新增股票12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。定向

增發(fā)股就是指非公開發(fā)行，即向特定投資者發(fā)行的股票。

2.股票的一級市場與二級市場各指的是哪種市場？

(-)股票一級市場

股票一級市場是指股票的初級市場，即發(fā)行市場。在這個市場上,

投資者可以直接從股票發(fā)行人或其委托的承銷商處認購股票。股票一

級市場的活動主要包括證券從發(fā)行人手上轉(zhuǎn)移到投資者手上，把資金

從盈余部門流向資金需求部門。股票一級市場是儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的關

鍵。

股票一級市場的整個運作過程通常由咨詢與管理、認購與銷售兩

個階段構成。

(-)股票二級市場

股票二級市場也稱為股票交易市場，是投資者之間買賣已發(fā)行股

票的場所。這一市場為股票創(chuàng)造流動性，股票持有人能夠迅速地把股

票脫手換取現(xiàn)值。在這個流動的過程中，投資者將自己獲得的有關信

息反映在交易價格中，而一旦形成公認的價格，投資者憑此價格就能

了解公司的經(jīng)營概況，公司則知道投資者對其股票價值即經(jīng)營業(yè)績的

判斷。股票流動也意味著控制權的重新配置，當公司經(jīng)營狀況不佳時，

大股東通過賣出股票放棄其控制權，這實質(zhì)上是一個“用腳投票”的

機制，它使股票價格下跌以“發(fā)現(xiàn)”公司的有關信息并改變控制權分

布狀況,進而導致股東大會的直接干預或外部接管,而這兩者都是“用

手股票”行使控制權。由此可見，股票二級市場的另一個重要作用是

優(yōu)化控制權的配置，從而保證權益合同的有效性。

股票二級市場通?？煞譃橛薪M織的證券交易所和場外交易市場，

但也出現(xiàn)了具有混合特性的第三市場和第四市場。

3.股票的價值有哪些表現(xiàn)形式？

(-)股票的票面價值

股票的票面價值又稱為面值，即在股票票面上標明的金額。股票

的票面價值在初次發(fā)行時有一定的參考意義。以面值作為發(fā)行價格發(fā)

行股票稱為平價發(fā)行，此時公司發(fā)行股票募集的資金等于股本的總和,

也等于面值總和。以高于面值的發(fā)行價格發(fā)行股票稱為溢價發(fā)行。溢

價發(fā)行籌集的資金中等于面值總和的部分計入資本賬戶，超過面值總

和的部分為發(fā)行股份所得的溢價款，列為公司資本公積金。股票的發(fā)

行價格低于面值，被稱為折價發(fā)行，我國不允許股票折價發(fā)行。股票

面值的作用之一是表明股票的認購者在股份公司的投資中所占的比

例，是確定股東權利的依據(jù)；作用之二是在首次發(fā)行股票時，將股票

的面值作為發(fā)行定價的一個依據(jù)。一般來說，股票的發(fā)行價格都會高

于其面值。當股票進入流通市場后，股票的面值就與股票的價格沒有

什么關系了。股票的市場價格有時高于其面值，有時低于其面值。但

是，不論股票的市場價格發(fā)生什么變化，其面值都是不變的，即使每

一股份實際代表的價值可能發(fā)生了很多變化。

（二）股票的賬面價值

股票的賬面價值又稱為股票凈值或每股凈資產(chǎn)，在沒有優(yōu)先股的

條件下，每股股票的賬面價值等于公司凈資產(chǎn)除以發(fā)行在外的普通股

的股數(shù)。公司凈資產(chǎn)是公司資產(chǎn)總額減去負債總額后的凈值，從會計

角度來看等于控股股東權益價值。通常情況下，股票的賬面價值并不

等于股票的市場價格，主要原因有兩點：一是會計價值通常反映的是

歷史成本或者按某種規(guī)則計算的公允價值，并不等于公司資產(chǎn)的實際

價值；二是賬面價值并不能反映公司的發(fā)展前景。

（三）股票的清算價值

股票的清算價值是指股份公司清算時每一股份所代表的實際價

值。股票的清算價格是指股份公司破產(chǎn)或倒閉后進行清算時每股股票

所代表的實際價值。從理論上說，股票的清算價格應與股票的賬面價

值相一致，實際上并非如此。只有當清算時公司資產(chǎn)實際出售價款與

財務報表上的賬面價值一致時，每一股份的清算價值才與賬面價值一

致。但企業(yè)在破產(chǎn)清算時,其財產(chǎn)價值是以實際的銷售價格來計算的，

而在進行財產(chǎn)處置時，其財產(chǎn)售價一般都會低于實際價值，再減去必

要的清算費用，因此股票的清算價格就會與股票的凈值不一致。股票

的清算價格只是在股份公司因破產(chǎn)或其他原因喪失法人資格而進行

清算時才被作為確定股票價格的依據(jù)，在股票的發(fā)行和流通過程中沒

有意義。

（四）股票的內(nèi)在價值

股票的內(nèi)在價值即股票的理論價值，也就是股票未來收益的現(xiàn)值。

股票的內(nèi)在價值決定股票的價格。股票的價格總是圍繞其內(nèi)在價值波

動的。股票的內(nèi)在價值是股票預期的未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。股票未

來現(xiàn)金流入量包括每期預期股利和出售時得到的價款收入。股票現(xiàn)金

流出量是其購買價格。一般來說，只有股票的內(nèi)在價值大于購買價格

時才值得投資。因此，股票的內(nèi)在價值是進行股票投資決策時使用的

一項指標。如果投資者永遠持有股票，則只獲得股利，是一個永續(xù)的

現(xiàn)金流入量。股票的內(nèi)在價值即股票未來收益的現(xiàn)值，其取決于預期

股息收入和市場收益率。決定股票價格長期波動趨勢的是股票的內(nèi)在

價值，但股票價格中短期的波動幅度往往會超過同一時期股票的內(nèi)在

價值的波動幅度，投資者預期是股票價格中短期波動的決定性因素。

在投資者預期的影響下，股票市場會自發(fā)形成一個正反饋過程。

股票價格的不斷上升會增強投資者的信心及期望，進而吸引更多的投

資者進入市場，推動股票價格進一步上升，并促使這一循環(huán)過程繼續(xù)

進行下去。這個過程是無法自我糾正的，其結束需要由外力來打破。

4.確定股票的內(nèi)在價值的方法有哪些？

（一）市盈率法

市盈率法是股票市場中確定股票內(nèi)在價值的最普通、最普遍的方

法。市盈率又稱為價格收益比率，它是股票的每股價格與每股收益的

比率，其計算公式為

市盈率=每股價格每股收益

如果能分別估計出股票的市盈率和每股收益，那么也就能間接地

由此公式估計出股票價格。這種評價股票價格的方法就是市盈率估價

方法。

通常情況下，股市中的平均市盈率是由一年期銀行存款利率確定

的，如一年期銀行存款利率為3.87%,對應股市中的平均市盈率為

25.84倍。股市中市盈率高于這個市盈率的股票，其價值就被高估;

低于這個市盈率的股票，其價值就被低估。

（-）資產(chǎn)評估值法

資產(chǎn)評估值法是指把上市公司的全部資產(chǎn)進行評估，評估出的價

值扣除公司的全部負債，然后除以總股本，以得出的數(shù)值來確定每股

股票的價值的方法。如果股票的價格小于這個數(shù)值，該股票的價值就

被低估；如果股票的價格大于這個數(shù)值，該股票的價值就被高估。

（三）銷售收入法

銷售收入法是指以上市公司的年銷售收入除以上市公司的股票

總市值，以得出的數(shù)值來確定每股股票的價值的方法。如果其值大于

1,說明該股票的價值被低估；如果其值小于1,說明該股票的價值

被高估。

5.股票有哪些發(fā)行方式？

(-)直接發(fā)行和間接發(fā)行

股票發(fā)行的過程就是股票的出售過程。按有無中介機構參與，股

票的發(fā)行方式可以分為直接發(fā)行和間接發(fā)行。

(1)直接發(fā)行。直接發(fā)行是指發(fā)行公司不通過中介機構發(fā)行股

票的發(fā)行方式。采用直接發(fā)行，發(fā)行公司可以控制發(fā)行過程，實現(xiàn)發(fā)

行意圖，節(jié)約發(fā)行費用。但直接發(fā)行往往使得籌資時間較長，發(fā)行公

司不能迅速獲得所需資本，而且直接發(fā)行需要發(fā)行公司設專職發(fā)行人

員和機構，公司應有較高的知名度和信譽。

(2)間接發(fā)行。間接發(fā)行是指發(fā)行公司通過中介機構發(fā)行股票

的發(fā)行方式。間接發(fā)行可以使發(fā)行公司迅速獲得所籌資本，但往往須

支付較高的發(fā)行費用；發(fā)行公司須提供大量的發(fā)行資料。

(-)公開發(fā)行和內(nèi)部發(fā)行

根據(jù)股票發(fā)行的范圍不同，股票的發(fā)行方式還可以分為公開發(fā)行

和內(nèi)部發(fā)行。公開發(fā)行又稱為公募發(fā)行，內(nèi)部發(fā)行又稱為私募發(fā)行。

公募發(fā)行與私募發(fā)行前面已經(jīng)進行了介紹，此處不再贅述。

6.簡述股票的發(fā)行制度和股票的交易制度。

股票的發(fā)行制度主要有審批制、核準制和注冊制。

1.審批制

審批制是我國股票發(fā)行曾采用過的審批制度，是完全行政化的發(fā)

行制度，有著強烈的計劃經(jīng)濟色彩。其為擬發(fā)行公司在申請公開發(fā)行

股票時，在征得地方政府或中央企業(yè)主管部門同意后向所屬證券管理

部門提出發(fā)行股票的申請，經(jīng)證券管理部門受理審核同意后轉(zhuǎn)報中國

證監(jiān)會核準發(fā)行額度，公司提出上市申請，經(jīng)審核、復審，由中國證

監(jiān)會出具批準發(fā)行的有關文件后方能發(fā)行股票的一種股票發(fā)行制度。

2.核準制

核準制是介于注冊制和審批制之間的一種股票發(fā)行制度。一方面,

核準制取消了指標和額度管理，引進了證券中介機構，加大了對市場

參與各方的行為約束；另一方面，證券監(jiān)管機構可對股票發(fā)行的合規(guī)

性和適銷性條件進行實質(zhì)性審查。所謂實質(zhì)性審查，是指除了對發(fā)行

人申報文件的真實性、準確性、完整性和及時性進行審查以外，還會

對發(fā)行人的營業(yè)性質(zhì)、財力、素質(zhì)、發(fā)展前景、發(fā)行數(shù)量和發(fā)行價格

等條件進行審查。證券監(jiān)管機構采取書面審查與實地核查相結合的方

式進行審查，最后根據(jù)審查結果做出發(fā)行人是否符合發(fā)行條件的判斷

和是否核準其申請的決定。

3.注冊制

注冊制是在市場化程度較高的、成熟的股票市場普遍采用的一種

股票發(fā)行制度，其又稱為申報制或登記制。注冊制實質(zhì)上是一種發(fā)行

公司的財務公開制度，是指發(fā)行公司在發(fā)行證券之前必須依照法律規(guī)

定向主管機關申請注冊的制度。證券監(jiān)管機構審查注冊申請書時，除

了核實發(fā)行公司是否具備法定的發(fā)行基本條件外，還要對其申報文件

的真實性、準確性、完整性和及時性做出合規(guī)性的形式審查，而不對

發(fā)行公司及所發(fā)行的證券有無價值做出實質(zhì)判斷。只要具備法定發(fā)行

條件和數(shù)據(jù)，提供了真實信息，則自注冊申請送達后一定時期內(nèi)即自

動生效。

注冊制與核準制有本質(zhì)的區(qū)別，是立法理念造成了注冊制和核準

制的根本差異：核準制認為，證券發(fā)行上市是一種特權，須經(jīng)證券監(jiān)

管機構同意后方可取得；注冊制認為，證券發(fā)行上市是一般權利，除

非可能損害公眾利益，否則政府就不應加以限制。

股票交易制度

股票交易與股票發(fā)行有著密切的聯(lián)系，兩者相互促進，相互制約。

股票發(fā)行為股票交易提供了對象，決定了股票交易的規(guī)模，是股票交

易的前提；股票交易使股票的流動性特征顯現(xiàn)出來，從而有利于股票

發(fā)行的順利進行。股票交易在二級市場上進行，二級市場是投資者之

間買賣已發(fā)行股票的市場。

股票交易是以股票為對象進行的流通轉(zhuǎn)讓活動，股票交易可以在

證券交易所進行，也可以在場外交易市場進行，前者通常稱為上市交

易，后者的常見形式是柜臺交易。在股票上市交易后，如果發(fā)現(xiàn)不符

合上市條件或其他原因，可以暫停上市交易，直至終止上市交易。暫

停上市交易后在規(guī)定時間內(nèi)重新具備了條件的也可以恢復上市交易。

我國目前的股票交易和轉(zhuǎn)讓主要在上交所、深交所和中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)

讓系統(tǒng)等場內(nèi)市場上進行。

股票交易制度可以分為做市商交易制度與競價交易制度。本書前

面已經(jīng)對做市商交易制度與競價交易制度進行了介紹，此處不再贅述。

7.如何進行普通股的價值分析？

進行普通股的價值分析，必須從宏觀經(jīng)濟面、中觀經(jīng)濟面和企業(yè)

基本面進行獨到的分析。

(-)宏觀經(jīng)濟面分析

宏觀經(jīng)濟面分析是指分析總量經(jīng)濟活動即國民經(jīng)濟的總體活動，

包括整個國民經(jīng)濟或國民經(jīng)濟總體及其經(jīng)濟活動和運行狀態(tài)，如總供

給與總需求，國民經(jīng)濟的總值及其增長速度，國民經(jīng)濟中的主要比例

關系，物價的總水平，勞動就業(yè)的總水平與失業(yè)率，貨幣發(fā)行的總規(guī)

模與增長速度，進出口貿(mào)易的總規(guī)模。

分析宏觀經(jīng)濟面，還要從宏觀經(jīng)濟發(fā)展史的邏輯線條來分析宏觀

經(jīng)濟的未來，才能深刻把握與判斷宏觀經(jīng)濟的走向。改革開放40年

來，特別是加入世界貿(mào)易組織后，我國的經(jīng)濟發(fā)展雖然有波折，但是

保持了較高的增長態(tài)勢。

(-)中觀經(jīng)濟面分析

進行中觀經(jīng)濟面分析，要注意以下兩點。

1.抓住產(chǎn)業(yè)結構大調(diào)整的歷史機遇

相對于宏觀經(jīng)濟而言，產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整屬于中觀經(jīng)濟面問題。經(jīng)過

改革開放后的快速發(fā)展，我國的國力得到了極大的增強，提前進入了

全面建設小康社會階段，生產(chǎn)力水平得到大幅度提高，已經(jīng)成為名副

其實的世界工廠?？墒?，2008年席卷全球的世界金融危機襲來以后，

一夜之間，一直具有表面繁榮的國際市場突然變得冷清，許多依靠大

量農(nóng)民工低工資、多就業(yè)維持的中小企業(yè)面臨生存危險。我國宏觀經(jīng)

濟的低層次的產(chǎn)業(yè)結構面臨著如果再不提升與調(diào)整，改革成果將毀于

一旦的嚴峻后果。我國政府認識到這一點，及時提出了“調(diào)結構、穩(wěn)

增長、保民生”的偉大戰(zhàn)略。

股票投資者從產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整中能夠捕捉到具有重大投資價值的

題材股票。我國的產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整過程必然是產(chǎn)業(yè)升級的過程，必然是

新興產(chǎn)業(yè)通過資本運作做大、做強，不斷擴大其在產(chǎn)業(yè)結構中的比重,

同時也是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的過程，因此投資者應該關注新興產(chǎn)業(yè)企

業(yè)中具有收購概念的股票。只要收購成功，收購概念的股票必然是一

匹黑馬。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)只有通過資產(chǎn)重組，引進資金與技術才能煥發(fā)

青春，延長生命周期。這樣的企業(yè)若能夠被強勢龍頭企業(yè)看中而實現(xiàn)

資產(chǎn)重組，必然也是一匹大黑馬。

2.重視經(jīng)濟政策對股市相關題材股的影響

經(jīng)濟政策被稱為經(jīng)濟杠桿，是政府管理和調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的主要手

段。重大的經(jīng)濟政策還被稱為國策，因為其對國家整體經(jīng)濟的影響重

大而深遠。例如，全民醫(yī)保政策的不斷推進，使我國的醫(yī)療與藥品市

場不斷擴大，使醫(yī)療與藥品產(chǎn)業(yè)具有廣闊而深遠的發(fā)展前景。

（三）企業(yè)基本面分析

1.企業(yè)所在行業(yè)的生存狀況分析

首先，分析企業(yè)所屬的行業(yè)是朝陽產(chǎn)業(yè)還是夕陽產(chǎn)業(yè)，如果行業(yè)

所處的位置在國民經(jīng)濟的增長點上，那么該企業(yè)的前景無可限量。其

次，企業(yè)產(chǎn)品處于生命周期的哪一個時期也是必須認真考慮的關鍵問

題。就大多數(shù)產(chǎn)品而言，處于成長期的產(chǎn)品的盈利性較高，潛在的危

機較少，該時期企業(yè)股票的投資價值是最高的。

2.企業(yè)產(chǎn)品的市場競爭力狀況分析

企業(yè)的競爭力是由企業(yè)產(chǎn)品的市場占有率決定的，企業(yè)是靠生產(chǎn)

并且銷售自己的產(chǎn)品獲利后生存與發(fā)展的。作為企業(yè)，要通過市場調(diào)

查，知道自己產(chǎn)品的目標群體的定位是什么，群體中的客戶數(shù)量有多

少，企業(yè)自身可以吸納的客戶數(shù)量有多少，以及本企業(yè)的市場占有率

還能夠提高多少等。作為投資者，也應對擬投資股票的上市公司的這

些情況進行分析。

3.企業(yè)的財務狀況分析

良好的財務狀況是企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的前提條件。分析企業(yè)的財務狀

況最重要的是分析其現(xiàn)金流情況及相關現(xiàn)金周轉(zhuǎn)指標。企業(yè)現(xiàn)金流充

裕，不僅可以應付日常開支之需，還可以將多余的現(xiàn)金存入銀行賺取

利息、，以增加企業(yè)的利潤；相反，企業(yè)現(xiàn)金流不足，為了穩(wěn)定生產(chǎn)與

經(jīng)營，企業(yè)不得不找銀行貸款?，F(xiàn)金流缺乏的上市公司，一旦日常開

支無錢可支付，甚至連工資也發(fā)不出來，那么這個企業(yè)就離倒閉不遠

了?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)慢的企業(yè)，意味著其資金利用率低。

學習情境四債券市場

復習思考題

1.什么是債券？

債券是一種有價證券，是社會各類經(jīng)濟主體為籌集資金而向債券

投資者出具的、承諾按一定利率定期支付利息并到期償還本金的債權、

債務憑證。債券的定義可以從以下幾方面來理解：

(1)債券屬于有價證券。首先，債券反映和代表一定的價值。

債券本身有一定的面值，它通常是債券投資者投入資金的量化表現(xiàn)；

另外，持有債券可按期取得利息，利息也是債券投資的價值表現(xiàn)。其

次，債券與其代表的權利聯(lián)系在一起，擁有債券就擁有了債券所代表

的權利，轉(zhuǎn)讓債券也就將債券代表的權利一并轉(zhuǎn)讓。

(2)債券是一種虛擬資本。債券盡管有面值，代表了一定的財

產(chǎn)價值，但它也只是一種虛擬資本，而非真實資本。因為債券的本質(zhì)

是證明債權、債務關系的證書，在債權、債務關系建立時所投入的資

金已被債務人占用，債券是實際運用的真實資本的證書。債券的流動

并不意味著它所代表的實際資本也同樣流動，債券獨立于實際資本之

外。

(3)債券是債權的表現(xiàn)。債券代表債券投資者的權利，這種權

利不是直接支配財產(chǎn)權，也不以資產(chǎn)所有權表示，而是一種債權。擁

有債券的人是債權人，債權人不是公司股東，而是公司的外部利益相

關者。

2.債券的票面由哪些要素組成？

債券作為證明債權、債務關系的憑證，一般以有一定格式的票面

形式來表現(xiàn)。通常，債券票面上有以下4個基本要素。

(1)票面價值

票面價值是指債券的幣種和票面金額，代表發(fā)行人在到期日必須

支付的金額。幣種的選擇一般要依據(jù)債券發(fā)行人的實際需要和債券的

發(fā)行對象而定。若發(fā)行人需要籌集人民幣資金，且發(fā)行對象是境內(nèi)投

資者，則以人民幣作為債券的計量單位；若發(fā)行人需要籌集某種非人

民幣資金，而發(fā)行對象是境外投資者，則可以外幣作為債券價值的計

量單位。債券的票面金額會對債券的發(fā)行成本、發(fā)行數(shù)額和持有者的

分布產(chǎn)生影響。一般來說，如果債券的票面金額較小，會有利于小額

投資者購買，但可能會加大發(fā)行工作量，并因此增加發(fā)行成本；反之，

如果債券票面金額較大，會有利于大額投資者購買，可減輕發(fā)行工作

量，降低發(fā)行費用，但可能會使發(fā)行量減少。

(2)到期期限

到期期限是指債券從發(fā)行之日起至償清本息之日止的時間，也是

債券發(fā)行人承諾履行合同義務的全部時間。不同的債券可以有不同的

償還期限，短則幾個月，長則幾十年，習慣上根據(jù)期限的長短分為短

期債券、中期債券和長期債券。

(3)票面利率

票面利率也稱為名義利率，是債券年利息與債券票面價值的比率,

年利率通常用百分數(shù)表示。利率是債券票面要素中不可缺少的內(nèi)容。

在實際經(jīng)濟生活中，債券的利率有多種形式，如單利、復利和貼現(xiàn)利

率等。

（4）發(fā)行人名稱

這一要素指明了該債券的債務主體，既明確了債券發(fā)行人應履行

對債權人償還本息的義務，也為債權人到期追索本金和利息提供了依

據(jù)。

5.債券市場有哪些類型？

根據(jù)不同的分類標準，債券市場可分為不同的類別，最常見的分

類方法有以下幾種。

（-）根據(jù)債券的運行過程和市場的基本功能分類

根據(jù)債券的運行過程和市場的基本功能分類，債券市場可分為債

券發(fā)行市場和債券流通市場。

1.債券發(fā)行市場

債券發(fā)行市場又稱為債券一級市場，是發(fā)行單位初次出售新債券

的市場。債券發(fā)行市場的作用是將政府、金融機構以及工商企業(yè)等為

籌集資金向社會發(fā)行的債券分散發(fā)行到投資者手中。

2.債券流通市場

債券流通市場又稱為債券二級市場，指已發(fā)行債券買賣轉(zhuǎn)讓的市

場。債券一經(jīng)認購，即確立了一定期限的債權債務關系，通過債券流

通市場，投資者可以轉(zhuǎn)讓債權，把債券變現(xiàn)。我國債券流通市場包括

滬深證券交易所市場、銀行間交易市場和證券經(jīng)營機構柜臺交易市場。

（二）根據(jù)市場組織形式分類

根據(jù)市場組織形式分類，債券流通市場可分為場內(nèi)交易市場和場

外交易市場。

1.場內(nèi)交易市場

證券交易所是專門進行證券買賣的場所。在證券交易所內(nèi)買賣債

券所形成的市場就是場內(nèi)交易市場。這種市場組織形式是債券流通市

場的較為規(guī)范的形式，證券交易所作為債券交易的組織者，本身不參

加債券的買賣和價格的決定，只是為債券買賣雙方創(chuàng)造條件，提供服

務，并進行監(jiān)管。

2.場外交易市場

場外交易市場是在證券交易所以外進行證券交易的市場。柜臺市

場為場外交易市場的主體。許多證券經(jīng)營機構都設有專