金融工程：期權(quán)工具與配置解析

第5章期權(quán)工具和其配置

一、教學(xué)目的

本章是對金融工程工具中期權(quán)工具和其配置的總體簡介。通過本章的教學(xué)活動，使學(xué)生

理解期權(quán)交易概況，理解期權(quán)定價小j基本原理和措施，掌握期權(quán)交易方略，在此基礎(chǔ)上，熟

悉各類不一樣的期權(quán)品種和其應(yīng)用問題。

二、教學(xué)規(guī)定

1.理解期權(quán)交易概況。

2.理解期權(quán)定價的基本原理和措施.

3.掌握期權(quán)交易方略。

4,熟悉各類期權(quán)。

三、教課時間安排

總課時8課時

5.1期權(quán)交易概述0.5課時

5.2期權(quán)定價2課時

5.3期權(quán)交易方略2課時

5.4外匯期權(quán)（）.5課時

5.5利率期權(quán)0.5課時

5.6股票指數(shù)期權(quán)（）.5課時

5.7股票期權(quán)（）.5課時

5.8期貨期權(quán)0.5課時

5.9奇異期權(quán)0.5課時

5.10期權(quán)工具案例分析0.5課時

?教學(xué)內(nèi)容與措施

一、教學(xué)要點(diǎn)

金融期權(quán)是在20世紀(jì)70年代以來的國際金融創(chuàng)新中發(fā)展起來H勺又一種新的頗具特色的

衍生金融工具，自產(chǎn)生以來發(fā)展非常迅速，應(yīng)用非常廣泛，尤其是在金融風(fēng)險管理中，它更

是?種頗受投資者歡迎的套期保值日勺新型金融工具。

期權(quán)是變化最復(fù)雜的金融工具之一，它所具有的靈活性，發(fā)明了無限的I機(jī)會，它與多種

金融工具相配制，組合出具有多種特性日勺金融交易工具。本章將從期權(quán)交易基本概念和原理、

期權(quán)價格與定價、期權(quán)交易方略、幾種常見的?般期權(quán)和奇異期權(quán)與外匯期權(quán)寶等方面展開。

5.1期權(quán)交易概述重要教學(xué)內(nèi)容

期權(quán)日勺定義和特點(diǎn)

期權(quán)(option)亦稱選擇權(quán)，是?種衍生性契權(quán)(derivativecontract),其持有人有權(quán)利在

未來一段時間內(nèi)(或未來某?特定日期)，以?定日勺價格向?qū)Ψ劫徶?或發(fā)售給對方)?定數(shù)量

的特定標(biāo)的物，但沒有義務(wù)。

期權(quán)具有如下某些明顯的特點(diǎn)：

(1)期權(quán)交易日勺對象是?種買進(jìn)或賣出某種商品或期貨合給的權(quán)利。

(2)期權(quán)買賣雙方在享有的權(quán)利或承擔(dān)的義務(wù)上存在著明顯的不對稱性。

(3)由于期權(quán)交易雙方在享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)方面的不一樣，導(dǎo)致了期權(quán)交易在履

約保證方面的獨(dú)特之處。期權(quán)合約賦予了買方的是選擇權(quán)，他必須事先支付--筆期權(quán)費(fèi)作為

擁有這種選擇權(quán)II勺代價；而合約賦予賣方的是履約的義務(wù)，因此他必須交納保證金。

（4）期權(quán)交易中，由于期權(quán)的買方有權(quán)選擇與否履行合約，因此，買方的盈利是無限的

而虧損有限（限于期權(quán)費(fèi)）；而對于賣方，市場出現(xiàn)于己不利的J狀況時，他仍必須按賣方提出

的履約規(guī)定履行合約，因此，賣方口勺盈利有限而虧損無限。

（5）期權(quán)交易的實(shí)質(zhì)是一種選擇權(quán)交易，因此期權(quán)的價格即是為擁有這種權(quán)利而必須支

付的費(fèi)用，亦即期權(quán)費(fèi)。

期權(quán)的分類

期權(quán)可以根據(jù)不一樣的原則進(jìn)行分類：

1）根據(jù)期權(quán)交易買進(jìn)加賣出的性質(zhì)劃分

根據(jù)期權(quán)合約賦予持自者買入或賣出基礎(chǔ)資產(chǎn)行為II勺不一樣可分為看漲期權(quán)、看跌期權(quán)

和雙向期權(quán)。

2）按期權(quán)U勺履約時間的不一樣規(guī)定來劃分

在期權(quán)交易中，根據(jù)對履約時間的不一樣規(guī)定，期權(quán)可分為“歐式期權(quán)”與“美式期權(quán)”。

3）根據(jù)交易場所與否集中以和期權(quán)合約與否原則化來劃分

根據(jù)交易場所與否是集中性口勺以和期權(quán)合約與否原則化，期權(quán)可分為場內(nèi)期權(quán)和場外期

權(quán)。

4）根據(jù)期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)來劃分

按這一措施，期權(quán)可劃分為商品期權(quán)、股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、指數(shù)期權(quán)和期

貨期權(quán)等。

期權(quán)市場的交易機(jī)制

1）期權(quán)市場構(gòu)造

期權(quán)市場的構(gòu)造與期貨市場大體相似，都是由買者、賣者、經(jīng)紀(jì)企業(yè)、期權(quán)交易所和期

1）內(nèi)在價值

內(nèi)在價值（intrinsicvalue）也稱履約價值（exercisevalue）,是指期權(quán)持有者立即行使該

期權(quán)合約所賦予U勺權(quán)利時所能獲得的收益。

2）時間價值

期權(quán)日勺時間價值（timevalue）是指期權(quán)購置者為購置期權(quán)而實(shí)際付出時期權(quán)費(fèi)超過該期

權(quán)之內(nèi)在價值的那部分價值，其實(shí)質(zhì)是在期權(quán)合約U勺有效期內(nèi)，期權(quán)的內(nèi)在價值的波動予以

其持有者帶來收益的預(yù)期價值。

期權(quán)價格的決定原因

1）期權(quán)IJ勺敲定價格和其基礎(chǔ)資產(chǎn)的巾場價格

2）基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的波動性

3）期權(quán)合約的有效期限

4）利率

5）期權(quán)有效期基礎(chǔ)資產(chǎn)II勺收益

期權(quán)價格U勺敏感性

1）5值

3值（delta）衡量的是基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的單位變動導(dǎo)致的期權(quán)價格變動量。

2）。值

。值（theta）是指距離到期日的時間變動1單位時（一般為一天），期權(quán)價格的變動。

3）Vega值

Vega值（K值）界定期權(quán)價格對價格波動的反應(yīng)，即價格波動變動1單位時（一般為1%）,

期權(quán)價格的變動。

4)P值

P值(Rho)衡量H勺是利率變動1單位時(一般為1%),期權(quán)價格的變動。

5)，值

人值(Lambda)與6相似，它也是用來度量當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)價格發(fā)生變化時，期權(quán)價值將變動

多少。但、度量日勺變化不是以絕對值數(shù)來表達(dá)，而是以用對數(shù)值來表達(dá)。

6)丫值

Y值(Gamma)不是用來衡量期權(quán)價格的敏感性，而是用于衡量基礎(chǔ)資產(chǎn)價格發(fā)生變化時

期權(quán)的6值怎樣變動，Y反應(yīng)的是期權(quán)費(fèi)隨基礎(chǔ)資產(chǎn)價格變動的曲率或穹曲度(curvature)。

期權(quán)平價關(guān)系

看跌一一看漲平價(put-callParity)關(guān)系是指看跌期權(quán)H勺價格與看漲期權(quán)的價格，必須維

持在無套利機(jī)會的均衡水平的價格關(guān)系。

無現(xiàn)金收益支付的資產(chǎn)歐式期權(quán)的看跌一看漲平價公式：

C+K”TF=p+S

假如考慮期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)在期權(quán)有效期限內(nèi)有現(xiàn)金收益支付，則歐式期權(quán)看跌一看漲平價

公式為：

S+P=C+D+keE

式中：D為期權(quán)有效期內(nèi)1單位基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金收益的現(xiàn)值。

美式看漲與看跌期權(quán)之間不存在平價關(guān)系，但有如下不等式成立：

S-K<C-P<S-k?

存在紅利II勺美式期權(quán)關(guān)系式為：

S-D-K<C-P<S-k?

Black-Scholcs期權(quán)定價公式

Black-Scholcs模型H勺假設(shè)：

(1)期權(quán)日勺基礎(chǔ)資產(chǎn)是股票，該股票容許被自由地買進(jìn)或賣出；

(2)期權(quán)是歐式是看漲期權(quán)，在期權(quán)有效期內(nèi)其基礎(chǔ)資產(chǎn)不存在現(xiàn)金股利H勺支付；

(3)市場不存在交易成本和稅收，所有證券均完全可分割；

(4)市場不存在無風(fēng)險的套利機(jī)會：

(5)市場提供了持續(xù)交易的機(jī)會；

(6)存在著一種固定的、無風(fēng)險日勺利率，投資者可以此利率無限制地借入或貸出；

(7)期權(quán)的標(biāo)H勺股票的價格呈對數(shù)正態(tài)分析。

Black和Scholes根據(jù)諸多假設(shè)，得出了如下著名的歐式看漲期權(quán)定價公式：

C=SN(4)-K""N(d)

」Jn(5/AT)+(r-o-2/2)T

d=----^7----

CFVT

期權(quán)定價日勺二項式模型

1)一期間二項式模型

假設(shè)：看漲期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)行價格為S,在期權(quán)到期日，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格或者上漲

至現(xiàn)行價格於Ju倍，或者下降至現(xiàn)行價格『、Jd倍。這里基礎(chǔ)資產(chǎn)價格日勺變動可用

圖5—2來描述。設(shè)目前叼看漲期權(quán)日勺價值為C,在基礎(chǔ)資口勺上述兩種變化下，其價值分別

為Cu,Cd,如圖5—3所示，看漲期權(quán)的敲定價格為K。

c=(〃C,+(i-p)Cd)/(i+?

其中:P=(1+r-d)/(u-d)

2)多期間二項式模型

1〃“I

c=---\y(I-P)Ig*ukdll-kS-K,0)

5.3期權(quán)交易方略重要教學(xué)內(nèi)容

基本的期權(quán)交易

1)多頭看漲期權(quán)與空頭看漲期權(quán)

見圖5—6(a)和圖5—6(b)。

2)多頭看跌期權(quán)與空頭看跌期權(quán)

見圖5—7(a)和圖5—7(b)。

3)基本期權(quán)交易的合成

(1)合成多頭看漲期權(quán)。它可以通過買入一種基礎(chǔ)費(fèi)產(chǎn)現(xiàn)貨和一種看跌期權(quán)的組合來實(shí)

現(xiàn)(見圖5—8)o

(2)合成多頭看跌期權(quán)。它我們可以通過賣出一種基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨同步買入一種看漲期權(quán)

的措施得到(見圖5—9)o

4)合成多頭與合成空頭

⑴合成多頭(syntheiiclong)投資者在預(yù)測基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)貨價格上升時，可以以相似的協(xié)定

價格和到期口買進(jìn)一筆看漲期權(quán)又賣出一筆看跌期權(quán)，從而建立一種類似于現(xiàn)貨或期貨多頭

的期權(quán)頭寸，稱為合成多頭。

見圖5—10o

⑵合成空頭(symheticshort)。同樣，投資者在預(yù)測基礎(chǔ)資產(chǎn)價格下跌時，可以建立類似

于現(xiàn)貨或期貨空頭的期權(quán)頭寸，即以相似日勺協(xié)定價格和到期買進(jìn)一筆看跌期權(quán)又賣出一筆看

漲期權(quán)，稱為合成空頭

見圖5—11。

對敲交易

1)同價對敲

同價對敲(straddle)是指買入或賣出到期日和協(xié)定價格都相似的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

(1)多頭同價對敲(longstraddle)。是指同步買入相似到期Fl和協(xié)定價格的看漲期權(quán)和看跌

期權(quán)。其損益狀況如圖5—12所示。

(2)空頭同價對敲(shortstraddle)o是指同步賣出相似到期日和協(xié)定價格的看漲期權(quán)和看

跌期權(quán)。其損益圖如圖5—13所示。

2)看漲對敲(strap)

(1)多頭看漲對敲(longstrap)。指交易商買入相似協(xié)定價格和到期日I向看漲期權(quán)和看跌期

權(quán)，并且看漲期權(quán)的數(shù)量超過看跌期權(quán)。其損益狀況如圖5—14所示。

(2)空頭看漲對敲(shortstrap)o是指賣出相似協(xié)定價格和到期RII勺看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，

并且看漲期權(quán)"勺數(shù)量超過看跌期權(quán)。其損益狀況如圖5-15所示。

3)看跌對敲(strip)

(1)多頭看跌對敲(longstrip)。是指買入相似協(xié)定價格和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，

并且看跌期權(quán)”勺數(shù)量超過看漲期權(quán)。其損益圖如5-16所示。

(2)空頭看跌對敲(shortstrip)。是指賣出相似協(xié)定價格和到期日的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，

并且看跌期權(quán)"勺數(shù)量超過看漲期權(quán)。其損益圖如5-17所示。

4)異價對敲(strangle)

(I)多頭異價對敲(longstrangle)。是指同步買入到期日相似但協(xié)定價格不一樣口勺看漲期權(quán)

和

看跌期權(quán)。其損益圖如5—18所示。

(2)空頭異價對敲(shortstrangle)o是指賣出到期Fl相似但協(xié)定價格不,樣的看漲期權(quán)和

看

跌期權(quán)。其損益圖如圖5—19所示。

價差交易

期權(quán)價差交易是指買入一種期權(quán)同步賣空同類型期權(quán)，但期權(quán)的協(xié)定價格不一樣或到期

期限不一樣的交易行為。

1)垂直價差交易

垂直價差交易(verticalspread)是指買入一種期權(quán)的同步，再賣出同類型的期權(quán)，但期權(quán)

的協(xié)定價格不一樣。

(1)牛市看漲期權(quán)價差交易(pullcallspread)0是指買進(jìn)一種小協(xié)定價格的看漲期權(quán)并賣出

一種大協(xié)定價格的看漲期權(quán)的投資組合。見圖5—20。

(2)牛市看跌期權(quán)價差交易(bullputspread)o是指交易商買進(jìn)一種小協(xié)定價格的看跌期權(quán)

時同步賣出一種大協(xié)定價格的看跌期權(quán)的交易方略。其戰(zhàn)益圖如5—21所示。

(3)熊市看漲期權(quán)價差交易(bearcallspread)。是指交易商買進(jìn)一種大協(xié)定價格的看漲期

權(quán)，同步賣出一種小協(xié)定價格的看漲期權(quán)，其損益圖如15—22所示。

(4)熊市看跌期權(quán)價差交易(bearputspread)0熊市看跌期權(quán)價差交易是指買入一種大協(xié)定

價格的看跌期權(quán)，賣出一種小協(xié)定價格U勺看跌期權(quán)的交易方略，其損益如圖5—23所示。

2)水平價差交易

水平價差交易是指買入一種期權(quán)的同步，再發(fā)售同類型時期權(quán)，但期權(quán)的到期期限不一

樣。水平價差交易又被稱為時間價差交易或口歷價差交易，水平價差交易的狀況較前述期有

所不一樣。

3)對角價差交易

對角價差交易是指買入?種期權(quán)的同步；再發(fā)售同類型時期權(quán)，但期權(quán)的協(xié)定價格和到

期期限均不相似。

4)比率價差交易和反比率價差交易

比率價差期權(quán)構(gòu)造指均是賣出的期權(quán)數(shù)量超過買入的期權(quán)數(shù)量而構(gòu)成的期權(quán)組合。反比

率價差構(gòu)造則是指買入的期權(quán)數(shù)量超過賣出期權(quán)的數(shù)量而構(gòu)成的期權(quán)組合。根據(jù)采用的期權(quán)

是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，比率價差期權(quán)和反比率價差期權(quán)組合也許有四種不一樣的形式，

分別用圖5—25表達(dá)。

5)蝶形價差交易

蝶式價差是看漲價差和看跌價差的組合。

(1)多頭蝶式價差。這種價差由看漲價差和看跌價差構(gòu)成，交易商以很低II勺價格買進(jìn)一

種看漲期權(quán)，以中間協(xié)定價格賣出兩個看漲期權(quán)，然后再以較高協(xié)定價格買進(jìn)一種看漲期權(quán)。

其損益如圖5—26(a)所示。

(2)空頭蝶形價差。是指在相似條件的期權(quán)中，發(fā)售一種最低協(xié)定價格的期權(quán)，購置兩

個中間協(xié)定價格的期權(quán)，然后再以較高協(xié)定價格發(fā)售一種期權(quán)。其損益狀況如圖5-26(b)

所示。

期權(quán)的套利與套期保值

1)期權(quán)FI勺套利

套利是一種運(yùn)用市場間價格差而獲利的方略，它不考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)日勺價格變動，交易商可

以運(yùn)用現(xiàn)貨市場和期貨市場口勺套利機(jī)會，使用合成多頭頭寸和合成空頭頭寸進(jìn)行套利活動，

一般有轉(zhuǎn)換套利和逆向轉(zhuǎn)換套利兩種思緒。

2)期權(quán)的J套期保值

根據(jù)期權(quán)定價模型，可用S來測度基礎(chǔ)資產(chǎn)價格日勺任何變化所導(dǎo)致日勺期權(quán)風(fēng)險的程度。

6是基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的變化與期權(quán)價格變化兩者的比率。經(jīng)計算可知5二N(d1),符號的含

義同前面II勺期權(quán)定價公式，

根據(jù)8的概念可知，6實(shí)際上反應(yīng)了期權(quán)費(fèi)/價格對于基礎(chǔ)資產(chǎn)價格變化的敏感性，根

據(jù)這個原理，交易商可用5作為套期保值的指南，由于6表明了基礎(chǔ)資產(chǎn)價格變化而引起期

權(quán)的盈利或虧損，用§乘以成交金額即表達(dá)期權(quán)敞口風(fēng)險的大小。

5.4外匯期權(quán)重要教學(xué)內(nèi)容

外匯期權(quán)(foreignexchangeoptions)是指以某種外幣作為基礎(chǔ)資產(chǎn)U勺期權(quán)。外匯期權(quán)產(chǎn)生

于1982年12月，它是由美國日勺費(fèi)城證券交易所(PHLX)率先推出的。

外匯期權(quán)合約

為了讓大家更好地理解外匯期權(quán)合約的規(guī)格，現(xiàn)將費(fèi)城證券交易所交易量最大口勺五種外

匯期權(quán)合約規(guī)格列如表5—1。

外匯期權(quán)報價方式與行情表解讀

表5-2是經(jīng)作者修改簡化過的費(fèi)城證券交易所貨幣期權(quán)報價行情表。

應(yīng)用實(shí)例

5.5利率期權(quán)重要教學(xué)內(nèi)容

利率期權(quán)是20世紀(jì)80年代以來交易最活躍日勺金融期權(quán)之一。利率期權(quán)是以多種利息率

產(chǎn)品（即多種債務(wù)憑證）作為標(biāo)口勺物的期權(quán)，是伴隨利率期貨的發(fā)展而發(fā)展起來的。

封頂式利率期權(quán)交易

封頂式利率期權(quán)交易［下稱封頂交易）是在期權(quán)交易用限內(nèi)的各利率調(diào)整日，當(dāng)基準(zhǔn)利率

超過上限利率時，由期權(quán)賣方向期權(quán)買方支付利息差額的利率期權(quán)交易方式。

見圖5—27

保底式利率期權(quán)交易

保底式利率期權(quán)交易［如下稱“保底交易”）是在期權(quán)交易期限內(nèi)各利率調(diào)整日，當(dāng)基

準(zhǔn)利率低于下限利率時由期權(quán)賣方向期權(quán)買方支付利息差額的利率期權(quán)交易方式。

見圖5—28

封頂保底式利率期權(quán)交易

封頂保底式利率期權(quán)交易（如下稱“封頂保底交易”）是把金融、期限、利率調(diào)整日和基

準(zhǔn)利率等交易條件相似的購置封頂交易與賣出保底交易用組合的利期權(quán)交易方式。

見圖5—29。

5.6股票指數(shù)期權(quán)重要教學(xué)內(nèi)容

股票指數(shù)期權(quán)（stockindexoption）是在約定期限內(nèi)以多種股價指數(shù)為交易標(biāo)的時期權(quán)。

股票指數(shù)期權(quán)合約

美國市場上交易較活沃的5種股票指數(shù)期權(quán)的合約規(guī)格見表5-3o

股票指數(shù)期權(quán)報價方式與行情表解讀

表5—4是刊登在1995年4月12R《華爾街FI報》上口勺芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）股票

指數(shù)期權(quán)行情表，它所報出的是1995年4月11HS&P500種股票價格指數(shù)期權(quán)的價格。

對沖期權(quán)

對沖期權(quán)是將兩次期權(quán)交易或期權(quán)與期貨交易結(jié)合到一起。

（1）期權(quán)與期權(quán)日勺對沖交易。

（2）運(yùn)用期權(quán)與期貨合約進(jìn)行對沖。

5.7股票期權(quán)重要教學(xué)內(nèi)容

股票期權(quán)交易是以上市股票為標(biāo)的J進(jìn)行期權(quán)交易日勺一種類型。

股票期權(quán)合約

1）股票期權(quán)的失效H

股票期權(quán)日勺失效日即股票期權(quán)的到期日。

2）股票期權(quán)的執(zhí)行價格

?般而言，期權(quán)的執(zhí)行價格由交易所選定，具有這種執(zhí)行價格時期權(quán)才可以執(zhí)行。

3）股票紅利和股票分割

假如上市企業(yè)分派現(xiàn)金紅利，則在除權(quán)后來企業(yè)股票期權(quán)的執(zhí)行價格應(yīng)減去紅利金額，

但無論與否派發(fā)現(xiàn)金紅利，場內(nèi)交易的期權(quán)?般并不進(jìn)吁調(diào)整。

而股票分割時，場內(nèi)交易的期權(quán)要進(jìn)行調(diào)整；若分派股票紅利，股票期權(quán)也應(yīng)進(jìn)行調(diào)整。

股票期權(quán)報價方式與行情表解讀

表5—5是刊登在1995年4月12R《華爾街日報》上的芝加哥期權(quán)交易所股票期權(quán)行

情表，它所報出的是1995年4月11FIU勺某些交易活躍的股票期權(quán)價格。

5.8期貨期權(quán)重要教學(xué)內(nèi)容

期貨期權(quán)，是指以多種金融期貨合約作為期權(quán)合約之標(biāo)的物時期權(quán)。美國的期貨期權(quán)僅

在期貨交易所掛牌，并且期貨交易所提供的期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)也僅局限為期貨合約。

利率期貨期權(quán)

利率期貨期權(quán)是以利率期貨為交易對象的期權(quán)。利率期貨期權(quán)可分為短期利率期貨期

權(quán)和長期利率期貨期權(quán)。

外匯期貨期權(quán)

外匯期貨期權(quán)是以外匯期貨為交易標(biāo)的的期權(quán)交易。期權(quán)持有者執(zhí)行期權(quán)時，就與期權(quán)

義務(wù)方構(gòu)成外匯期貨買賣協(xié)議，由期權(quán)交易轉(zhuǎn)為期貨交易。與現(xiàn)匯期權(quán)不一樣的是，期貨期

權(quán)的行使有效期均為美國式，即可以在到期FI前任何時候使用。

股票指數(shù)期貨期權(quán)

股票指數(shù)期貨期權(quán)是以某種股票指數(shù)期貨合約作為標(biāo)的物時期權(quán)。股票指數(shù)期貨期權(quán)在

履約時，交易雙方將根據(jù)敲定價格把期權(quán)部位轉(zhuǎn)化為對應(yīng)的期貨部位，并在期貨合約到期前

根據(jù)當(dāng)時市場價格實(shí)現(xiàn)逐H結(jié)算，而于期貨合約到期時再根據(jù)最終結(jié)算價格實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算，

以最終了結(jié)交易。

5.9奇異期權(quán)重要教學(xué)內(nèi)容

比原則歐式或美式看咪期權(quán)和看跌期權(quán)盈虧狀態(tài)更復(fù)雜的衍生證券有時稱為奇異期權(quán)。

大多數(shù)奇異期權(quán)在場外交易，它們是由金融機(jī)構(gòu)設(shè)計以滿足市場特殊需求的產(chǎn)品。

協(xié)議條件變更型期權(quán)

(1)非原則美式期權(quán)(semiAmericanoptions)或百慕大期權(quán)(Bermudanoptions)o非原則美

式期權(quán)介于美式期權(quán)和歐式期權(quán)之間，它容許在期權(quán)有效期內(nèi)某些特定II勺日期執(zhí)行期權(quán)。

(2)二進(jìn)制式期權(quán)(digitalorbinaryoptions)o在原則期權(quán)條件下，期權(quán)口勺結(jié)算要根據(jù)期權(quán)

到期時溢價程度而定。

⑶遲付或應(yīng)急型期權(quán)(pay-laterorcontingentoptions)。此類期權(quán)日勺特點(diǎn)在于除非你決

行期權(quán)，否則不需要支付期權(quán)費(fèi)。不過，期權(quán)到期時假如溢價，雖然內(nèi)在價值不大于期權(quán)費(fèi),

那么也必須執(zhí)行期權(quán)。

(4)滯后期權(quán)(delayedoption)。此類期權(quán)授權(quán)持有者在未來某時接受另一種期權(quán)，另一種

期權(quán)的協(xié)定價格等于接受日基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格。

(5)選擇方期權(quán)(chooseroptions)o選擇方期權(quán)容許持有方在未來某日對看漲期權(quán)或看跌

期權(quán)進(jìn)行選擇，。

途徑依賴型期權(quán)

⑴亞式期權(quán)(Asianoptions)o又稱為平均價格期權(quán)(average-priceoptions)。采用任一時段

的基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的平均值作為結(jié)算指標(biāo)。

(2)平均協(xié)定價格期權(quán)(average-strikeoption)。這種類型的期權(quán)將期權(quán)I向協(xié)定價格等同于基礎(chǔ)

資產(chǎn)某一時段上的平均值，結(jié)算時支付額為期權(quán)協(xié)定價格與到期日基礎(chǔ)資產(chǎn)價格之間的差

額。

(3)回憶期權(quán)(lookbackoption)o這種期權(quán)可以選擇期權(quán)有效期內(nèi)曾經(jīng)出現(xiàn)過的最佳市場

價格作為結(jié)算指標(biāo)。

(4)棘輪期權(quán)(ratchetoption)。棘輪期權(quán)"勺協(xié)定價格在交易之初確定，然后，在事先預(yù)定

的未來某些R期再根據(jù)屆時U勺基礎(chǔ)資產(chǎn)價格對協(xié)定價格進(jìn)行調(diào)整，每當(dāng)協(xié)定價格重新確定之

后，期權(quán)的內(nèi)在價值就被鎖定。棘輪期權(quán)就像是一連串(若干)短期滯后期權(quán)。

(5)階遞式期權(quán)(ladderoption)。它與棘輪期權(quán)”勺作用原理是同樣的，但無論什么時候，

只要基礎(chǔ)資產(chǎn)價格到達(dá)預(yù)先確定的一組價格水平的下一級，就可以重新確定期權(quán)的協(xié)定價

格。

(6)即報期權(quán)(shoutoplion)。即報期權(quán)不是根據(jù)事先規(guī)定的指標(biāo)(口期、價格)重新確定協(xié)

定價格，即報期權(quán)的協(xié)定價格由期權(quán)買方自行決定。

(7)障礙期權(quán)(Barrieroption)。障礙期權(quán)在交易之初就設(shè)定了兩種價格水平，一種是一般

的協(xié)定價格，另一種是規(guī)定的障礙價格水平或起動價格水平。障礙期權(quán)又可分為兩種類型：

失效期權(quán)(knock-outoption)和生效期權(quán)(kick-inoption)。失效期權(quán)開始時與,般期權(quán),

樣，但當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)價格變動觸和到障礙水平時，期權(quán)就失效。生效期權(quán)則與此相反，假如基

礎(chǔ)資產(chǎn)價格變動觸和到障礙價格水平，期權(quán)就生效。

多原因期權(quán)

(1)彩虹期權(quán)或稱超常體現(xiàn)期權(quán)(rainboworoutperformanceoptions)o彩虹看漲期權(quán)的結(jié)算

支付額由兩種或兩種以上基礎(chǔ)資產(chǎn)的最高價格所決定：彩虹看跌期權(quán)則相反，其結(jié)算支付額

由多種基礎(chǔ)資產(chǎn)中價格最低II勺一種來決定。

(2)一籃子期權(quán)(basketoptions)。一籃了一期權(quán)的J結(jié)算支付額是一籃子基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的加權(quán)

平均值。

(3)價差期權(quán)(spreadoptions)。此類期權(quán)的結(jié)算支付額是兩種基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的差價。

(4)數(shù)量調(diào)整期權(quán)(quant。options)。在數(shù)量調(diào)整期權(quán)條件下，期權(quán)的結(jié)算由基礎(chǔ)資產(chǎn)價格

來決定，但支付額的大小或支付的價值多少由其他原因來決定。

5.10期權(quán)工具、案例分析一一外匯期權(quán)寶重要教學(xué)內(nèi)容

“外匯期權(quán)寶”業(yè)務(wù)，真實(shí)名稱為“外匯保本投資存款”，在內(nèi)地是由中國銀行深圳市分

行在借鑒香港寶生銀行外匯“兩得存款”、“保本存款”經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上獨(dú)家設(shè)計開辦的。

外匯期權(quán)寶是指在保證外匯存款人本金安全的前提下，口銀行代為進(jìn)行外匯期權(quán)投資，力圖

獲取比利息更高收益的投資存款。詳細(xì)而言，是指客戶(個人或企業(yè))在中國銀行深圳巾?分行

存入一筆外匯定期存款，并簽訂協(xié)議，委托該行運(yùn)用該筆存款定期與活期利息之間日勺差額在

國際外匯市場上買入某種期限認(rèn)購或認(rèn)沽某種外幣H勺期權(quán)，以求嫌取這段時間內(nèi)該種外幣匯

率波動產(chǎn)生口勺價差。它是金融工程理論在銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新中運(yùn)用的典范。

二、講授措施

本章以教師課堂講述為主，使學(xué)生理解期權(quán)交易的某些基本概念，在此基礎(chǔ)上，逐漸理

解期權(quán)定價和期權(quán)交易方略。在課堂講述的同步，可以指導(dǎo)學(xué)生理解全球多種期權(quán)品種的交

易狀況，提高學(xué)生的學(xué)習(xí)愛好和動手能力。

三、教學(xué)重點(diǎn)、難點(diǎn)和關(guān)鍵

1.教學(xué)重點(diǎn)

(1)期權(quán)交易概述

(2)期權(quán)定價

(3)期權(quán)交易方略

2.教學(xué)難點(diǎn)

(1)期權(quán)定價

(2)期權(quán)交易方略

(3)奇異期權(quán)

3.教學(xué)關(guān)鍵

(1)期權(quán)定價

(2)各類期權(quán)品種

(3)期權(quán)工具案例分析

四、習(xí)題答案與提醒

⑴掌握有關(guān)概念:

參見教科書。

⑵期權(quán)交易有哪些特點(diǎn)？

參照答案：期權(quán)具有如下某些明顯日勺特點(diǎn)：

1）期權(quán)交易的對象是一種買進(jìn)或賣出某種商品或期貨合給日勺權(quán)利。

2）期權(quán)買賣雙方在享有的權(quán)利或承擔(dān)的義務(wù)上存在著明顯的不對稱性。

3）由于期權(quán)交易雙方在享有的權(quán)利和承擔(dān)的義務(wù)方面的不一樣，導(dǎo)致了期權(quán)交易在履約

保證方面U勺獨(dú)特之處。期權(quán)合約賦予了買方H勺是選擇權(quán)，他必須事先支付一筆期權(quán)費(fèi)作為擁

有這種選擇權(quán)的代價；而合約賦予買方的是履約的義務(wù)，因此他必須交納保證金。

4）期權(quán)交易中，由于期權(quán)的買方有權(quán)選擇與否履行合約，因此，買方的盈利是無限的而

虧損有限（限于期權(quán)費(fèi)）；而對于賣方，市場出現(xiàn)于己不利的狀況時，他仍必須按賣方提出U勺

履約規(guī)定履行合約，因此，賣方U勺盈利有限而虧損無限。

5）期權(quán)交易的實(shí)質(zhì)是一種選擇權(quán)交易，因此期權(quán)的價格即是為擁有這種權(quán)利而必須支

付的費(fèi)用，亦即期權(quán)費(fèi)。

⑶期權(quán)有哪些基本類型？

參照答案：期權(quán)可以根據(jù)不一樣11勺原則進(jìn)行分類：

1）根據(jù)期權(quán)交易買進(jìn)和賣出的性質(zhì)劃分

根據(jù)期權(quán)合約賦予持有者買入或賣出基礎(chǔ)資產(chǎn)行為的不一樣可分為看漲期權(quán)、看跌期權(quán)

和雙向期權(quán)。

2）按期權(quán)的履約時間的不一樣規(guī)定來劃分

在期權(quán)交易中，根據(jù)對履約時間H勺不一樣規(guī)定，期權(quán)可分為“歐式期權(quán)”與“美式期權(quán)”。

3)根據(jù)交易場所與否集中以和期權(quán)合約與否原則化來劃分

根據(jù)交易場所與否是集中性H勺以和期權(quán)合約與否原則化，期權(quán)可分為場內(nèi)期權(quán)和場外期

權(quán)。

4)根據(jù)期權(quán)合約的基礎(chǔ)資產(chǎn)來劃分

按這?措施，期權(quán)可劃分為商品期權(quán)、股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、指數(shù)期權(quán)和期

貨期權(quán)等。

(4)期權(quán)費(fèi)有哪些部分構(gòu)成?各自有何特點(diǎn)？

參照答案：一般的，期權(quán)費(fèi)重要由內(nèi)在價值和時間價值兩部分構(gòu)成。

1)內(nèi)在價值

內(nèi)在價值(intrinsicvalue)也稱履約價值(exercisevalue),是指期權(quán)持有者立即行使該

期權(quán)合約所賦予的權(quán)利時所能獲得的收益。

期權(quán)口勺內(nèi)在價值有兩個特點(diǎn)：第一，并沒有必要懂得期權(quán)的期權(quán)費(fèi)以決定期權(quán)II勺內(nèi)在價

值，我們需要懂得的只是期權(quán)廿勺敲定價格、基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場價格以和該期權(quán)是看漲期權(quán)還是

看跌期權(quán)。第二，盡管歐式期權(quán)和美式期權(quán)存在著行使期權(quán)的時間規(guī)定的不一樣，美式期權(quán)

可在到期日前行使期權(quán)，而歐式期權(quán)卻不能在到期日前行使期權(quán)，但它們在內(nèi)在價值區(qū)定義

上卻是一致口勺。

2)時間價值

期權(quán)的時間價值(limevalue)是指期權(quán)購置者為購置期權(quán)而實(shí)際付出時期權(quán)費(fèi)超過該期

權(quán)之內(nèi)在價值的那部分價值，其實(shí)質(zhì)是在期權(quán)合約的有效期內(nèi)，期權(quán)”勺內(nèi)在價值的波動予以

其持有者帶來收益的預(yù)期價值。

一般來講，期權(quán)剩余有效期越長，其時間價值也就越大，由于，對于買方而言，期權(quán)有

效期越長，其獲利口勺也許性就越大；而對于賣方來說，期權(quán)有效期越長，風(fēng)險也就越大，因

而期權(quán)售價也就越高。當(dāng)期權(quán)臨近到期口時，在其他條件不變的狀況下，其時間價值下降速

度加緊，并逐漸趨向于零，一旦抵到達(dá)期口時，期權(quán)口勺時間價值即為零。

⑸期權(quán)價格的重要影響原因有哪些?與期權(quán)價格呈何種關(guān)系？

參照答案：1）期權(quán)的敲定價格和其基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場價格

買進(jìn)看漲期權(quán)的期權(quán)價格隨敲定價格的提高而減少；買進(jìn)看跌期權(quán)I向期權(quán)價格隨敲定價

格的減少而增長。同步，當(dāng)市場行情看漲時，看漲期權(quán)的價格上升：當(dāng)市場行情看跌時，看

跌期權(quán)的價格上升。

2）基礎(chǔ)資產(chǎn)價格的波動性

基礎(chǔ)資產(chǎn)價格IJ勺波動性（volatility）對期權(quán)價格具有重大的影響。波動性越大，期權(quán)價格

越高；波動性越小，期權(quán)價格越低。

3）期權(quán)合約的有效期限

期權(quán)合約U勺有效期限是指期權(quán)交易中期權(quán)買賣R