論金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)管理

論金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)管理

金融創(chuàng)新已成為此后我國(guó)金融發(fā)展的必然趨勢(shì)。金融創(chuàng)新一方面給

金融業(yè)注入新的活力，另一方面又帶來(lái)新的金融風(fēng)險(xiǎn)。從金融創(chuàng)新自身

出發(fā)，分析其發(fā)生、發(fā)展，以及與金融風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系，并且提出了一些

加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的建議。

創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力，也是新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的重要特

性。創(chuàng)新理論的奠基人、美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特指出：創(chuàng)新是指新的生產(chǎn)

函數(shù)的建立，即公司家對(duì)生產(chǎn)要素實(shí)行新的組合。它涉及產(chǎn)品的創(chuàng)新、

新技術(shù)在生產(chǎn)過(guò)程中的應(yīng)用、新資源的開(kāi)發(fā)、新市場(chǎng)的開(kāi)辟和新的組織

活動(dòng)的確立等方面。整個(gè)金融業(yè)的發(fā)展就是一部不斷創(chuàng)新的歷史，金融

業(yè)的每一次重大發(fā)展，都離不開(kāi)金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新一產(chǎn)生就和風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)

系在一起，回避風(fēng)險(xiǎn)更是金融創(chuàng)新產(chǎn)生的重要?jiǎng)恿?，而金融?chuàng)新在為投

資者提供轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)新途徑的同時(shí)也伴生出新的風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)末

的幾次金融危機(jī)已經(jīng)向我們敲響了警鐘，面對(duì)新的世紀(jì)，必須認(rèn)真思考

如何解決好金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理之間的關(guān)系。

一、金融創(chuàng)新的概念

金融創(chuàng)新是指在金融領(lǐng)域內(nèi)建立新的生產(chǎn)函數(shù)，是各種金融要素的

新的結(jié)合,是為了追求利潤(rùn)機(jī)會(huì)而形成的市場(chǎng)改革。它泛指金融體系和

金融市場(chǎng)上出現(xiàn)的一系列新事物,涉及新的金融工具、新的融資方式、

新的金融市場(chǎng)、新的支付清算手段以及新的金融組織形式與管理方法等

內(nèi)容。金融創(chuàng)新有狹義和廣義之分。狹義的金融創(chuàng)新僅指金融工具的創(chuàng)

新;廣義的金融創(chuàng)新涉及金融工具、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)以及金融制度

的創(chuàng)新，而金融工具創(chuàng)新構(gòu)成了金融創(chuàng)新的核心內(nèi)容。金融創(chuàng)新的主體

是各類金融機(jī)構(gòu)，涉及銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)等。信用貨幣的出現(xiàn)、商

業(yè)銀行的誕生、支票制度的推廣等都是歷史上最重要的金融創(chuàng)新。知識(shí)

創(chuàng)新和金融創(chuàng)新的結(jié)合是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力，也是新經(jīng)濟(jì)

時(shí)代的重要特性。知識(shí)創(chuàng)新促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，而金融創(chuàng)

新則為知識(shí)創(chuàng)新提供了雄厚的金融支持，兩者的互相結(jié)合形成了經(jīng)濟(jì)發(fā)

展的巨大引擎。

二、金融創(chuàng)新的因素分析

以20世紀(jì)60年代為發(fā)端的美、歐金融創(chuàng)新，引起學(xué)者們廣泛的研

究愛(ài)好，特別對(duì)金融創(chuàng)新形成因素的探討方面，形成了各種不同的見(jiàn)地

與理論，涉及約束誘導(dǎo)型理論，回避管制型理論，制度學(xué)派的理論，交易

成本理論等?？傮w來(lái)說(shuō)，金融創(chuàng)新的因素可以從以下幾方面來(lái)探討：

（一）規(guī)避金融管制的需要

政府作為宏觀經(jīng)濟(jì)的管理者，為了社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定必然要通過(guò)法

律和各種規(guī)章制度來(lái)規(guī)范和制約各種經(jīng)濟(jì)行為，金融業(yè)也不例外。為了

追逐利潤(rùn)，各金融機(jī)構(gòu)會(huì)在新的管制下尋求和發(fā)動(dòng)新的創(chuàng)新。金融管制

對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)生促進(jìn)作用必須具有以下三個(gè)前提條件：一是金融管制影

響金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的活動(dòng)，特別是威脅其經(jīng)營(yíng)地位和目的，這是

金融創(chuàng)新主體（金融機(jī)構(gòu)）的外在壓力；二是金融管制存在一定的真空,

創(chuàng)新主體有漏洞可鉆，這樣創(chuàng)新才有也許；三是金融機(jī)構(gòu)通過(guò)創(chuàng)新產(chǎn)生

的收益應(yīng)大于其接受管制的機(jī)會(huì)成本。有利可圖，這是創(chuàng)新主體的內(nèi)在

動(dòng)力。金融管制與金融創(chuàng)新是辯證的關(guān)系，金融管制的目的是為了金融

業(yè)的穩(wěn)定和安全，它通常以犧牲金融機(jī)構(gòu)的效率為代價(jià)；而金融創(chuàng)新的

目的是為了賺錢，它通常會(huì)對(duì)金融體系的安全性形成沖擊。嚴(yán)格的金融

管制往往限制金融機(jī)構(gòu)的賺錢，金融機(jī)構(gòu)為了賺錢又經(jīng)常必須逃避套在

他們身上的各種束縛，因此規(guī)避管制與金融創(chuàng)新的內(nèi)在動(dòng)機(jī)密切相關(guān)。

例如：可轉(zhuǎn)讓支付賬戶命令和自動(dòng)轉(zhuǎn)賬服務(wù)逃避了利率管制，使賬戶同

時(shí)具有流動(dòng)性和收益性的特性;貨幣市場(chǎng)存款賬戶則有效地?cái)[脫了存款

準(zhǔn)備金制度。

（二）金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的需求

金融創(chuàng)新是現(xiàn)代金融發(fā)展的重要特性之一，新的金融工具和金融制

度總是不斷地在競(jìng)爭(zhēng)日益劇烈的發(fā)展環(huán)境中被發(fā)明出來(lái)。由于技術(shù)的進(jìn)

步減少了各種金融機(jī)構(gòu)的交易成本，如電子計(jì)算機(jī)和現(xiàn)代通訊技術(shù)的運(yùn)

用，產(chǎn)生了新的清算系統(tǒng)和支付制度，減少了清算和交易的成本，使得非

銀行機(jī)構(gòu)得以減少自己的經(jīng)營(yíng)成本，從而迫使商業(yè)銀行通過(guò)金融創(chuàng)新來(lái)

保持自己在競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)。一方面同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，迫使各金融機(jī)構(gòu)通過(guò)創(chuàng)

新減少交易成本；另一方面，經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，促使各金融機(jī)構(gòu)不僅對(duì)傳

統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新，并且在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外積極開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。金融業(yè)

內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)也是金融工具創(chuàng)新的重要因素。這一動(dòng)因貫穿于金融創(chuàng)新的

全過(guò)程，它與許多甚至所有的金融創(chuàng)新工具有關(guān)。金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)既發(fā)生

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)又發(fā)生在國(guó)外市場(chǎng)。以美國(guó)銀行業(yè)的海外擴(kuò)張為例，在20

世紀(jì)70年代初到80年代中期的十年間，美國(guó)商業(yè)銀行的海外資產(chǎn)和負(fù)

債迅速增長(zhǎng)，而此時(shí)正是金融創(chuàng)新的高潮。

金融風(fēng)險(xiǎn)是指在資金的融通和貨幣的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于各種事先無(wú)

法預(yù)料的不擬定因素帶來(lái)的影響，使資金經(jīng)營(yíng)者的實(shí)際收益與預(yù)期收益

發(fā)生一定的偏差,從而蒙受損失和獲得額外收益的機(jī)會(huì)或也許性。金融

風(fēng)險(xiǎn)和金融活動(dòng)相伴相生，無(wú)論是最原始的實(shí)物借貸還是現(xiàn)代化金融交

易都存在相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)代社會(huì)金融風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，是不以人

的意志為轉(zhuǎn)移的。金融風(fēng)險(xiǎn)管理則是指公司在資金的籌集和使用過(guò)程中,

對(duì)各種也許產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行辨識(shí)、度量、預(yù)測(cè)和分析，并在此基礎(chǔ)

上有效地控制和分散金融風(fēng)險(xiǎn)，用最經(jīng)濟(jì)合理的方法來(lái)實(shí)現(xiàn)最大安全保

障的科學(xué)管理方法。金融風(fēng)險(xiǎn)管理的重要目的是，在辨識(shí)和預(yù)測(cè)金融風(fēng)

險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，提出對(duì)也許發(fā)生的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和防范的方案，以達(dá)

成減少損失，保障貨幣資金籌集與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)順利進(jìn)行。

（二）風(fēng)險(xiǎn)管理的需求促進(jìn)了金融創(chuàng)新的發(fā)展

金融風(fēng)險(xiǎn)的日益增大，越來(lái)越嚴(yán)重地威脅著各經(jīng)濟(jì)主體，特別是各

種金融機(jī)構(gòu)的生存與發(fā)展。因此，金融風(fēng)險(xiǎn)管理顯得越來(lái)越重要，人們對(duì)

金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求越來(lái)越迫切。隨著人們避險(xiǎn)需求的日益擴(kuò)大，

各種新的金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具也如雨后春筍般地涌現(xiàn)出來(lái)，如金融期貨、

金融期權(quán)、金融互換及遠(yuǎn)期利率協(xié)議等等。

一方面，金融創(chuàng)新為人們提供了避險(xiǎn)的新途徑。金融活動(dòng)的參與者

可以通過(guò)轉(zhuǎn)移、分散、抵消的方法減少風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的也許或減小損失的限

度。例如：為了避免利率風(fēng)險(xiǎn)，銀行金融機(jī)構(gòu)在利率上漲時(shí)，可以運(yùn)用互

換交易將固定利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率資產(chǎn)，而將浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換成

固定利率債務(wù)，從而達(dá)成轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的目的。分散風(fēng)險(xiǎn)則是運(yùn)用資產(chǎn)組合

理論和有關(guān)模型對(duì)各種資產(chǎn)進(jìn)行選擇，并根據(jù)各自的風(fēng)險(xiǎn)收益特性及互

相之間的相關(guān)性擬定最有效的組合。大量高流動(dòng)性金融衍生工具的創(chuàng)新,

如證券化資產(chǎn)、可轉(zhuǎn)讓存單等，以及交易方式的電子化創(chuàng)新，使投資者

可隨時(shí)調(diào)整自己的投資組合，實(shí)現(xiàn)自己滿意的效率組合，在相同的預(yù)期

收益下承擔(dān)最小風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)做兩筆以上風(fēng)險(xiǎn)相同但方向相反的交易，使

也許遭受的損失和也許獲得的額外收益相相應(yīng)，這種抵消風(fēng)險(xiǎn)的方法被

稱為對(duì)沖。典型操作是套期保值，如在現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)上同時(shí)做兩

筆數(shù)額相應(yīng)方向相反的交易。另一方面，金融創(chuàng)新提高了金融機(jī)構(gòu)抵御

風(fēng)險(xiǎn)的能力。金融創(chuàng)新使金融機(jī)構(gòu)在保證資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的同時(shí)提

高了資產(chǎn)的賺錢性。一方面通過(guò)業(yè)務(wù)多元化、資產(chǎn)證券化等方式提高了

賺錢資產(chǎn)的流動(dòng)性；另一方面大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，在不減少資產(chǎn)流動(dòng)性

前提下提高金融機(jī)構(gòu)的賺錢能力。

（三）金融創(chuàng)新的發(fā)展帶來(lái)新的金融風(fēng)險(xiǎn)

金融創(chuàng)新只能分散與轉(zhuǎn)移個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，而不能消除整體風(fēng)險(xiǎn)。金融衍

生產(chǎn)品交易事實(shí)上是一種“零和博弈''，交易雙方假如都用自己的資產(chǎn)

或鈔票進(jìn)行交易，風(fēng)險(xiǎn)只在投資者之間轉(zhuǎn)移，一方的收益則是另一方的

損失，其盈虧之和為零。金融創(chuàng)新只是在微觀上減少了風(fēng)險(xiǎn)，在宏觀上卻

是將風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)回避者轉(zhuǎn)移給風(fēng)險(xiǎn)偏好者，以新的方式重新組合，金融

體系的總體風(fēng)險(xiǎn)并未因此而減少。不僅如此，當(dāng)代金融創(chuàng)新活動(dòng)還產(chǎn)生

了新的金融風(fēng)險(xiǎn)，重要表現(xiàn)在：第一，增長(zhǎng)了金融業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)

新之后，各機(jī)構(gòu)間交往越來(lái)越密切，形成了乂資金聯(lián)系為基礎(chǔ)的伙伴關(guān)

系，表現(xiàn)出很強(qiáng)的相關(guān)性。這樣，任何一個(gè)部門出現(xiàn)問(wèn)題都將迅速波及

其伙伴，產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)，從而影響整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。199

7年從泰國(guó)開(kāi)始的金融風(fēng)暴迅速席卷東南亞國(guó)家，連日本、韓國(guó)也未能

幸免于難，這充足顯示了“伙伴風(fēng)險(xiǎn)”巨大的危害。同時(shí)，大規(guī)模的金

融電子創(chuàng)新，在提高金融活動(dòng)效率的同時(shí)，也伴生出新型的電子風(fēng)險(xiǎn),

如：可算機(jī)病毒、電子犯罪、網(wǎng)絡(luò)安全問(wèn)題等。電子風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的系

統(tǒng)性特性，隨著金融電子化的推動(dòng)不斷增長(zhǎng)，這種新型的風(fēng)險(xiǎn)具有巨大

的破壞力。最后，在當(dāng)代金融創(chuàng)新中，一大批高收益和高風(fēng)險(xiǎn)并存的新型

金融工具和金融交易應(yīng)運(yùn)而生，如:股票指數(shù)交易、期權(quán)、期貨交易等。

衍生工具的虛擬性特性使金融市場(chǎng)成為一個(gè)充滿不擬定的市場(chǎng)。根據(jù)現(xiàn)

代投資理論，衍生市場(chǎng)其價(jià)格的高低往往取決于投資者對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)

期。當(dāng)一種金融產(chǎn)品價(jià)格發(fā)生波動(dòng)時(shí)，價(jià)格越是上漲，就越是有人由于

價(jià)格上漲的預(yù)期而入市投機(jī)，從而產(chǎn)生所謂的“羊群”效應(yīng)，出現(xiàn)虛擬

資本市場(chǎng)價(jià)格數(shù)倍、數(shù)十倍于原生資本市場(chǎng)價(jià)格而膨脹的現(xiàn)象。這種泡

沫膨脹和過(guò)度投機(jī)導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格失真，一旦消腫必然導(dǎo)致價(jià)格狂

跌，引起金融動(dòng)蕩，增大整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，也是金融危機(jī)發(fā)生的直接

誘因。第二，加大了金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。由于金融創(chuàng)新打破了傳統(tǒng)上

金融業(yè)務(wù)的分工和壟斷，隨著各類金融機(jī)構(gòu)同質(zhì)化傾向加強(qiáng)，它們之間

的競(jìng)爭(zhēng)也日趨劇烈。劇烈的競(jìng)爭(zhēng)迫使各金融機(jī)構(gòu)不斷涉足一些自己并不

熟悉和擅長(zhǎng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域競(jìng)相開(kāi)展高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的業(yè)務(wù)，這些都增長(zhǎng)了

金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。其中最突出的是表外風(fēng)險(xiǎn)，即表外業(yè)務(wù)所帶來(lái)的

風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新中涌現(xiàn)出諸多新型表外業(yè)務(wù)，如：貸款承諾、借款擔(dān)保、

備用信用證等。這些經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目都不表現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，業(yè)務(wù)發(fā)生時(shí)銀

行并無(wú)資金外借，但銀行承擔(dān)了潛在風(fēng)險(xiǎn)，這些潛在風(fēng)險(xiǎn)一旦轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)

實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，將給金融機(jī)構(gòu)導(dǎo)致巨大損失。例如：銀行為客戶開(kāi)立信用證,

一旦其支持的票據(jù)或債券不能準(zhǔn)時(shí)償付，商業(yè)銀行就被迫為客戶向備用

證持有者償還債務(wù),而使自己蒙受損失。

四、促進(jìn)金融創(chuàng)新，加強(qiáng)金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的管理

金融創(chuàng)新在給金融業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的同時(shí)，也使金融業(yè)

面臨一些新的風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時(shí)，必須注重

金融風(fēng)險(xiǎn)的防范。筆者認(rèn)為金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)當(dāng)從以下幾方面著手：

（一）金融監(jiān)管

金融監(jiān)管是一國(guó)政府為保證宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)有序進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)

目的，通過(guò)一定的金融主管機(jī)關(guān)，依照法律、法規(guī)和一定程序，對(duì)各金

融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)實(shí)行檢查、組織、協(xié)調(diào)的過(guò)程。按照國(guó)際慣例，從市

場(chǎng)準(zhǔn)入、市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、市場(chǎng)退出各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行有效性監(jiān)管。對(duì)商業(yè)銀行等

金融機(jī)構(gòu)實(shí)行《巴賽爾協(xié)議》的有關(guān)規(guī)定，建立以存款保險(xiǎn)制度為重要

內(nèi)容的金融業(yè)保障制度，健全法規(guī)體系，在法律框架內(nèi)建立各項(xiàng)具體的

監(jiān)管制度，為防止金融創(chuàng)新產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)不斷擴(kuò)大，要在本來(lái)的基礎(chǔ)上擴(kuò)

大監(jiān)管范圍，加強(qiáng)金融技術(shù)系統(tǒng)的安全管制以及國(guó)際監(jiān)管的合作，以達(dá)

成最大限度地提高金融體系效率，同時(shí)化解、減少金融風(fēng)險(xiǎn)，防止金融危

機(jī)發(fā)生的目的。

（二）國(guó)際合作

在復(fù)雜的國(guó)際金融環(huán)境中，一國(guó)控制金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯得勢(shì)單力薄。

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化和金融衍生業(yè)務(wù)的開(kāi)展，必須進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)

際合作，比如我國(guó)可以與國(guó)外金融衍生交易自律組織簽訂關(guān)于金融衍生

市場(chǎng)信息互享的諒解備忘錄，或者與國(guó)外政府簽訂相關(guān)合作監(jiān)管的協(xié)議,

還可以參與國(guó)際監(jiān)管組織并且參照其標(biāo)準(zhǔn)制定我國(guó)開(kāi)展金融衍生業(yè)務(wù)

的相關(guān)規(guī)貝1」，從而達(dá)成全面有效監(jiān)管的目的。

(=)內(nèi)控機(jī)制

一方面，建立由董事會(huì)、高層管理部門和風(fēng)險(xiǎn)管理部門組成的風(fēng)險(xiǎn)

管理系統(tǒng)。涉及要有健全的組織結(jié)構(gòu)、恰當(dāng)?shù)穆氊?zé)分離，明確劃分機(jī)構(gòu)

內(nèi)部各部門的職責(zé)和權(quán)限，建立起對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)計(jì)劃、執(zhí)行和控制的

適當(dāng)機(jī)構(gòu)，在管理人員和執(zhí)行人員間設(shè)定明確的轄屬和報(bào)告關(guān)系，建立

嚴(yán)格的授權(quán)和審批制度，對(duì)越權(quán)行為予以嚴(yán)厲處罰；通過(guò)機(jī)構(gòu)的各個(gè)有

機(jī)組成部分實(shí)現(xiàn)內(nèi)部控制，督促穩(wěn)健