公眾股的發(fā)行方式與發(fā)行成本

公眾股的發(fā)行方式與發(fā)行成本第19章公眾股的發(fā)行19.1公開發(fā)行19.2另一種發(fā)行方式19.3現(xiàn)金發(fā)行

19.4新股發(fā)行公告和公司的價(jià)值19.5新股的發(fā)行成本19.6權(quán)證19.7新股發(fā)行之謎19.8上架發(fā)行

19.9私募資本市場

19.10本章小結(jié)

19.1公開發(fā)行

新股發(fā)行的基本程序

1.管理層取得董事會(huì)的同意

2.公司準(zhǔn)備和向SEC提出注冊(cè)登記書(registrationstatement)

3.SEC在靜候期間討論注冊(cè)登記書

4.注冊(cè)登記書最初沒有包含新股的價(jià)格

5.靜候期間及以后使用的都是墓碑式廣告(tombstoneadvertisement)

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19.2另一種發(fā)行方式

新證券的發(fā)行方式

1.私募發(fā)行

2.公開發(fā)行

a.普通現(xiàn)金發(fā)行

b.附權(quán)發(fā)行

3.此外按以前是否發(fā)行過證券可分為：

a.首次公開發(fā)行（initialpublicoffering，IPO)

b.多次發(fā)行(seasonednewissue)

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通過發(fā)行證券獲取現(xiàn)金有兩種基本的方法：包銷（firmcommitment)代銷（bestefforts)投資銀行發(fā)行價(jià)19.3.3折價(jià)：conrail和shiva案例19.3.4折價(jià)：一種可能的解釋

19.3.2發(fā)行價(jià)

合理確定證券發(fā)行價(jià)格是是投資銀行為首次公開發(fā)行證券必須做的一件事，也是最難做的一件事。發(fā)行價(jià)格過高或過低都會(huì)使發(fā)行公司的潛在成本提高。伊博森（Ibbotson）的研究結(jié)果表明股票首次公開發(fā)行通常要以低于市場真實(shí)價(jià)格的11%出售。19.3.3折價(jià)：conrail和shiva案例19.3.4折價(jià)：一種可能的解釋

返回19.4新股發(fā)行價(jià)格和公司的價(jià)值

研究表明在普通股新股公告日，現(xiàn)有股票的市場價(jià)值將降低，這種現(xiàn)象有兩種可能的解釋：（1）管理者信息（2）負(fù)債能力

返回19.5新股發(fā)行成本公開發(fā)行證券是有成本的，不同發(fā)行方法成本不同，發(fā)行成本可分為六類：

（1）差價(jià)或承銷差價(jià)（2）其它直接費(fèi)用（3）間接費(fèi)用（4）超常收益（5）折價(jià)（6）“綠鞋”選擇權(quán)

返回19.6.4附權(quán)發(fā)行對(duì)股票價(jià)格的影響附權(quán)發(fā)行后股票價(jià)格要下降返回19.6.5附權(quán)發(fā)行對(duì)股東的影響附權(quán)發(fā)行時(shí)股東可以行使選擇權(quán)也可以出售選擇權(quán)，在這兩種情況下股東都不會(huì)蒙受損失返回19.6.6承銷協(xié)議備用承銷（standbyunderwriting）附權(quán)發(fā)行時(shí)，為了避免認(rèn)購不足，通常采用備用承銷來安排，將發(fā)行股票中未被認(rèn)購的部分按照扣除小部分認(rèn)購費(fèi)用后的認(rèn)購價(jià)格出售給承銷商超額認(rèn)購特權(quán)（oversubscriptionprivilege）附權(quán)發(fā)行時(shí)可能會(huì)有一小部分股東在權(quán)證有效期內(nèi)未行使選擇權(quán)，但通常他們還是被允許按照認(rèn)購價(jià)格購買沒有被認(rèn)購的股票返回19.7新股發(fā)行之迷史密斯（Smith）比較了三種股票發(fā)行方法的發(fā)行成本：（1）通過承銷商發(fā)行（2）通過備用承銷附權(quán)發(fā)行（3）純粹附權(quán)發(fā)行結(jié)果表明純粹附權(quán)發(fā)行的成本最低，所以從理論上講純粹附權(quán)發(fā)行應(yīng)該占多數(shù)，但實(shí)際上大于90%的新股都是通過承銷發(fā)行的，其原因可能有：

19.8上架發(fā)行（shelfregistration）上架發(fā)行需具備的資格條件：公司必須被評(píng)定為具有投資價(jià)值的評(píng)估等級(jí)在過去12個(gè)月里，公司對(duì)其債務(wù)沒有違約公司對(duì)外發(fā)行股票市值總額超過750萬美圓在過去12個(gè)月里，公司不曾違反1934年證券交易法返回19.9私募資本市場19.9.1私募19.9.2私募資本的公司19.9.3風(fēng)險(xiǎn)資本的供給者風(fēng)險(xiǎn)資本的供給者有四類：老牌、富有的家族以提供投資基金為目的組建起來的大批私人合伙公司和股份公司大型工業(yè)或金融公司下屬的風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)非正式參與者19.9.4融資階段19.9.4融資階段風(fēng)險(xiǎn)資本融資可以分為六個(gè)階段：種子資金階段起步階段第一輪融資階段第二輪融資階段第三輪融資階段第四輪融資階段返回19.10本章小結(jié)本章主要觀點(diǎn)如下：相對(duì)于小規(guī)模發(fā)行股票，大規(guī)模發(fā)行的股票發(fā)行成本較低包銷比代銷更為盛行附權(quán)發(fā)行比普通的現(xiàn)金發(fā)行便宜，而且能消除折價(jià)問題上架發(fā)行發(fā)行新債和新股的一種新方法，且其成本較低風(fēng)險(xiǎn)資本家在公司融資過程中發(fā)揮重要作用返回19.6權(quán)證向現(xiàn)有股東出售普通股股票被稱為附權(quán)發(fā)行權(quán)證是在發(fā)行新股時(shí)為了避免現(xiàn)有股東持股比例降低，而賦予現(xiàn)有股東在確定時(shí)間以確定的價(jià)格購買確定數(shù)量新股的一種選擇權(quán)權(quán)證是有價(jià)值的權(quán)證有時(shí)效性附權(quán)發(fā)行的技巧認(rèn)購價(jià)格購買一股股票所需權(quán)證數(shù)量附權(quán)發(fā)行對(duì)股票價(jià)格的影響附權(quán)發(fā)行對(duì)股東的影響承銷協(xié)議19.6.2認(rèn)購價(jià)格在附權(quán)發(fā)行里，認(rèn)購價(jià)格（subscriptionprice）是指允許現(xiàn)有股東購買新股票的價(jià)格理性股東只有在認(rèn)購價(jià)格低于附權(quán)發(fā)行到期時(shí)日股票市價(jià)時(shí)才會(huì)認(rèn)購附權(quán)發(fā)行的股票

返回19.6.3購買一股股票所需權(quán)證數(shù)量

新股發(fā)行數(shù)量=

返回準(zhǔn)備籌集資金認(rèn)購價(jià)格買入每一股股票需要的權(quán)證數(shù)量=“舊”股票“新”股票19.6.4附權(quán)發(fā)行對(duì)股票價(jià)格的影響附權(quán)發(fā)行后股票價(jià)格要下降

返回股票價(jià)格=“新”股數(shù)量*認(rèn)購價(jià)格+“舊”股數(shù)量*發(fā)行市價(jià)“舊”股票+“新”股票發(fā)行后企業(yè)價(jià)值=“新”股數(shù)量*認(rèn)購價(jià)格+“舊”股數(shù)量*發(fā)行市價(jià)19.6.6承銷協(xié)議備用承銷（standbyunderwriting）附權(quán)發(fā)行時(shí)，為了避免認(rèn)購不足，通常采用備用承銷來安排，將發(fā)行股票中未被認(rèn)購的部分按照扣除小部分認(rèn)購費(fèi)用后的認(rèn)購價(jià)格出售給承銷商超額認(rèn)購特權(quán)（oversubscriptionprivilege）附權(quán)發(fā)行時(shí)可能會(huì)有一小部分股東在權(quán)證有效期內(nèi)未行使選擇權(quán)，但通常他們還是被允許按照認(rèn)購價(jià)格購買沒有被認(rèn)購的股票

返回19.7新股發(fā)行之迷史密斯（Smith）比較了三種股票發(fā)行方法的發(fā)行成本：（1）通過承銷商發(fā)行（2）通過備用承銷附權(quán)發(fā)行（3）純粹附權(quán)發(fā)行結(jié)果表明純粹附權(quán)發(fā)行的成本最低，所以從理論上講純粹附權(quán)發(fā)行應(yīng)該占多數(shù)，但實(shí)際上大于90%的新股都是通過承銷發(fā)行的，其原因可能有：

承銷商提高了股票價(jià)格承銷商為公司提供了保險(xiǎn),降低了發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)其他理由:a.承銷發(fā)行收入比附權(quán)發(fā)行收入來的b.與附權(quán)發(fā)行相比,承銷發(fā)行所有權(quán)較分散c.從投資銀行得到咨詢建議也許有好處d.股東認(rèn)為行使選擇權(quán)很麻煩

返回19.8上架發(fā)行（shelfregistration）

上架發(fā)行需具備的資格條件：公司必須被評(píng)定為具有投資價(jià)值的評(píng)估等級(jí)在過去12個(gè)月里，公司對(duì)其債務(wù)沒有違約公司對(duì)外發(fā)行股票市值總額超過750萬美元在過去12個(gè)月里，公司不曾違反1934年證券交易法

返回19.9私募資本市場19.9.1私募19.9.2私募資本的公司19.9.3風(fēng)險(xiǎn)資本的供給者風(fēng)險(xiǎn)資本的供給者有四類：老牌、富有的家族以提供投資基金為目的組建起來的大批私人合伙公司和股份公司大型工業(yè)或金融公司下屬的風(fēng)險(xiǎn)資本機(jī)構(gòu)非正式參與者返回19.10本章小結(jié)本章主要觀點(diǎn)如下：相對(duì)于小規(guī)模發(fā)行股票，大規(guī)模發(fā)行的股票發(fā)行成