【華創(chuàng)證券】輪胎行業(yè)2024年下半年及中期維度展望

證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）121o今年上半年，全球輪胎行業(yè)總體運(yùn)行平穩(wěn)，需求穩(wěn)健增長，中國企業(yè)開工及訂單延續(xù)此前高景氣表現(xiàn)，截至7月10日A股10家上市輪胎企業(yè)已有6家發(fā)布上半年業(yè)績預(yù)增公告，同比表現(xiàn)亮眼。但二季度以來，原材料成本及海運(yùn)費(fèi)的上漲成為壓制行業(yè)基本面的重要因素，市場較為關(guān)注短期海運(yùn)費(fèi)的拐點(diǎn)及中期原材料成本的中樞水平；同時(shí)，中長期海外特別是歐美市場的替代外資空間，以及中國企業(yè)的品牌提升前景也是市場關(guān)注的重點(diǎn)。故而在本篇報(bào)告中，我們將復(fù)盤今年上半年輪胎行業(yè)的成本及供需變化，并對(duì)下半年的基本面變化趨勢(shì)及中期維度的中國輪胎產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行展望。o原材料成本預(yù)計(jì)回落，海運(yùn)費(fèi)靜待拐點(diǎn)到來。我們認(rèn)為隨著下半年天然橡膠進(jìn)入供應(yīng)高產(chǎn)期，疊加煉廠開工率觸底回升有望驅(qū)動(dòng)合成橡膠價(jià)格回落，輪胎企業(yè)成本壓力有望得到緩解。中期維度看，ANPRC天然橡膠的單位開割面積在膠價(jià)上行期仍有提升空間，進(jìn)而會(huì)反作用于膠價(jià)，同時(shí)科特迪瓦等北非地區(qū)的橡膠增產(chǎn)潛力較大，故而我們判斷天然橡膠供給端相對(duì)較為寬裕，剔除由于極端天氣等不可抗力造成的擾動(dòng)外，其價(jià)格不存在大幅上行基礎(chǔ)，在供需緊平衡的條件下或隨著供給的淡旺季切換區(qū)間震蕩。海運(yùn)費(fèi)方面，由于輪胎的單柜貨值不高，海運(yùn)費(fèi)的快速上漲和持續(xù)高位預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)在海外以性價(jià)比為核心競爭力的中國輪胎的需求造成負(fù)面影響。反之，海運(yùn)費(fèi)若高位回落將利好中國輪胎出口性價(jià)比的修復(fù)，故而后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注海運(yùn)費(fèi)的持續(xù)性和拐點(diǎn)。o全球需求穩(wěn)健，于歐美市場競爭力強(qiáng)，亞非拉市場空間巨大。今年以來全球輪胎市場需求平穩(wěn)上升，米其林?jǐn)?shù)據(jù)顯示1-5月全球乘用車替換/配套市場分別同比+4%/+1%，卡客車替換/配套市場分別同比+5%/-5%（未包含中國市場）。近年來美國輪胎進(jìn)口自東南亞區(qū)域比例增加明顯，同時(shí)東南亞內(nèi)部呈現(xiàn)份額集中趨勢(shì)；歐洲進(jìn)口自中國及泰國、越南的輪胎數(shù)量同樣呈增加趨勢(shì)。我們判斷，1）在歐美市場，過去幾年隨著中國輪胎企業(yè)產(chǎn)能向東南亞轉(zhuǎn)移，其對(duì)來自日韓乃至東南亞的外資輪胎的替代趨勢(shì)明顯，考慮到美國市場目前仍未飽和、進(jìn)口仍有替代空間，而歐洲市場的開拓起步不久、目前正處于上升階段，中期維度的中國輪胎產(chǎn)品有望繼續(xù)憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)繼續(xù)在海外發(fā)達(dá)國家實(shí)現(xiàn)對(duì)外資的快速替代。2）在亞非拉市場，近年來國產(chǎn)輪胎的增速明顯。從2017年至2023年，國內(nèi)生產(chǎn)的半鋼胎、全鋼胎、非公路輪胎的發(fā)展中國家敞口分別從18%增加至30%、從24%增加至42%、從25%增加至46%。我們看好中長期亞非拉的經(jīng)濟(jì)增長引擎保持強(qiáng)勁，其旺盛的基建、礦業(yè)開發(fā)等需求預(yù)期將推動(dòng)來自中國的高性價(jià)比產(chǎn)品快速搶占這一廣闊市場。o中期趨勢(shì)：產(chǎn)能全球化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，品牌百花齊放。一方面是東南亞輪胎產(chǎn)能逐漸擁擠，一方面是逆全球化的浪潮升起。我們認(rèn)為只有真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能全球化的輪胎企業(yè)，才有望實(shí)現(xiàn)對(duì)貿(mào)易壁壘的逐步脫敏。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，我們看好巨胎和大尺寸半鋼胎的市場及盈利前景，前者是輪胎行業(yè)技術(shù)壁壘最高、盈利能力最強(qiáng)的產(chǎn)品，后者則是頭部外資企業(yè)的未來發(fā)展重點(diǎn)。品牌方面，近年來國內(nèi)頭部輪胎企業(yè)立足產(chǎn)品質(zhì)量，持續(xù)加大研發(fā)投入及廣告宣傳費(fèi)用，已在多個(gè)維度開始發(fā)力品牌，并取得了不錯(cuò)的進(jìn)展。包括但不限于：在主機(jī)廠配套端進(jìn)入更多中高端車企的配套體系，在新能源汽車輪胎領(lǐng)域加大研發(fā)投入，推出諸多兼具高性能和營銷亮點(diǎn)的新品，贊助多項(xiàng)頭部賽事提升品牌曝光等。中長期維度，我們看好國內(nèi)頭部企業(yè)將逐步完善產(chǎn)品矩陣，并持續(xù)提升品牌影響力，最終邁入國際一流輪胎品牌之列。o投資建議：建議關(guān)注國內(nèi)輪胎行業(yè)相關(guān)上市公司：賽輪輪胎（601058.SH）、玲瓏輪胎（601966.SH）、森麒麟（002984.SZ）、貴州輪份（601500.SH）、三角輪胎（601163.SH）、風(fēng)神股份（600469.SH）等。o風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易關(guān)稅變動(dòng)；項(xiàng)目建設(shè)落后預(yù)期；原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)等。證券分析師：楊暉證券分析師：鄭軼行業(yè)基本數(shù)據(jù)證券分析師：楊暉證券分析師：鄭軼行業(yè)基本數(shù)據(jù)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)1.4%5.7%2023-07-13~2024-07-1225%11%-4%-18%23/0723/0923/1224/0224/0424/07輪胎滬深300相關(guān)研究報(bào)告《輪胎行業(yè)跟蹤報(bào)告之七：泰國輸美半鋼胎終裁《輪胎行業(yè)跟蹤報(bào)告之五：非公路輪胎：輪證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào) 5（一）下半年天然橡膠進(jìn)入高產(chǎn)期，價(jià)格有望回落；中長期看預(yù)計(jì)供應(yīng)較為充足5（二）海運(yùn)費(fèi)的影響需關(guān)注其持續(xù)性及拐點(diǎn) 9 （一）全球輪胎需求預(yù)計(jì)維持平穩(wěn)增長 （二）歐美市場，國產(chǎn)替代外資進(jìn)行中 （三）亞非拉市場，出口敞口持續(xù)增加，長期空間廣闊 （二）輪胎產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)行中，看好巨胎和大尺寸半鋼胎的市場及盈利前景 （三）品牌提升是邁向國際一流輪胎品牌的必經(jīng)之路 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào) 5 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 8 9 9 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào) 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)（億元）（億元）////資料來源：Wind，華創(chuàng)證券注：2024Q2歸母凈利潤參考已披露的業(yè)績預(yù)告年初以來在輪胎需求旺盛、天然橡膠進(jìn)入季節(jié)性低產(chǎn)期、期貨價(jià)格上漲催化等因素的影響下，天然橡膠價(jià)格持續(xù)走高。合成橡膠由于和天然橡膠存在一定的替代關(guān)系，同時(shí)年初以來國內(nèi)以山東為代表的煉廠開工率階段性下行，進(jìn)而丁二烯價(jià)格上行給予合成膠成本端支撐，共同推動(dòng)了輪胎原材料綜合成本的提升。從我們編纂的輪胎原材料指數(shù)走勢(shì)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)95857565551800016000140001200010000800060004000輪胎原材料指數(shù)SCRWF天然橡膠:山東市場價(jià)（元/噸，右軸）順丁橡膠：燕山BR9000（元/噸，右軸）資料來源：Wind，中國橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)，百川盈孚，華創(chuàng)證券16,000.014,000.012,000.010,000.08,000.06,000.04,000.02,000.00.02023-012023-022023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-0675.070.065.060.055.050.045.040.0丁二烯山東市場價(jià)（元/噸）山東地?zé)掗_工率（%，右軸）資料來源：Wind，金聯(lián)創(chuàng)，隆眾資訊，華創(chuàng)證券展望下半年，隨著東南亞泰國、越南等重要產(chǎn)區(qū)進(jìn)入開割期，降雨的到來緩解了干旱條件進(jìn)而開割率有望逐漸提升，疊加高膠價(jià)下預(yù)期膠農(nóng)的割膠積極性將得到刺激，天然橡升，供給壓力緩解背景下的丁二烯價(jià)格或同樣高位回落。由于天然橡膠及合成橡膠合計(jì)1,4001,2001,00080060040020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月一20242023202220212020201920182017資料來源：Wind，中國橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)，華創(chuàng)證券并于此后一直維持在15-20萬公開割率均維持在75%以上，處于歷史中樞之上。其中泰國、證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)年的1.34下滑到2023年的1.24噸/公頃，下滑幅度為7.3%。千公頃，2023年產(chǎn)量更是同比增加30%以上，達(dá)到約170萬噸。次于泰國、印尼的全球第三大天然橡膠生產(chǎn)國。我國進(jìn)口自科特迪瓦的天然橡膠數(shù)量也1400012000100008000600040002000020032005200720092011201320152017201920212023馬來西亞泰國mm印度菲律賓馬來西亞泰國mm印度菲律賓越南斯里蘭卡同比（右軸）15%10%5%0%-5%資料來源：Wind，中國橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)，華創(chuàng)證券120008%100006%4%4%2%0%-2%-4%600040002000020032005200720092011201320152017201920212023mm中國馬來西亞mm泰國mm中國馬來西亞mm泰國mm印度菲律賓越南斯里蘭卡同比（右軸）資料來源：Wind，中國橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)，華創(chuàng)證券800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.020032004200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023新種植面積（千公頃）重新種植面積（千公頃）資料來源：Wind，中國橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)，華創(chuàng)證券100%80%60%40%20%0%20032004200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：Wind，中國橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)1400012000100008000600040002000015%10%5%0%-5%20032005200720092011201320152017201920212023馬來西亞mm泰國mm馬來西亞mm泰國mm印度菲律賓越南斯里蘭卡——同比（右軸）資料來源：Wind，中國橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)，華創(chuàng)證券160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.09008007006005004003002000m產(chǎn)量（萬噸）mm出口量（萬噸） 收獲面積（千公頃，右軸）資料來源：Wind，聯(lián)合國糧農(nóng)組織，華創(chuàng)證券1.361.341.321.301.281.261.241.221.2020032005200720092011201320152017201920212023500.0400.0300.0200.0100.00.0ANPRC單位開割面積產(chǎn)量（噸/公頃）——馬來西亞SMR20天然橡膠離岸價(jià)（美分/公斤，右軸）資料來源：Wind，中國橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)，華創(chuàng)證券8006004002000進(jìn)口量-科特迪瓦（千噸）進(jìn)口金額-科特迪瓦（百萬美元）進(jìn)口量累計(jì)同比（%，右軸）進(jìn)口金額累計(jì)同比（%，右軸）250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：Wind，海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)平臺(tái)，華創(chuàng)證券行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)主要集中于中國和東南亞，故國內(nèi)及泰國、印度等地需求增速較為顯著。據(jù)16001400120010008006004002000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320%15%10%5%0%-5%-10%馬來西亞美國韓國越南歐盟泰國其他國家印度印尼同比（右軸）資料來源：Qinrex，轉(zhuǎn)引自南華期貨，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)種植面積及重新種植面積，另一方面科特迪瓦仍處于穩(wěn)定增產(chǎn)周期。前者假設(shè)為量從當(dāng)前低位仍有提升空間的前提下，我們測(cè)算在中期維度天然橡膠的供給端增速與近10年需求端年化增速（2.8%）基本匹配，供度，剔除由于極端天氣等不可抗力造成的擾動(dòng)外，天然橡膠價(jià)格不存在大幅上行基礎(chǔ)，在供需緊平衡的條件下或隨著供給的淡旺季切換區(qū)間震蕩。年初以來，在地緣政治不確定、航司繞行等因素的影響下，國際海運(yùn)費(fèi)價(jià)格大幅上漲。胎企成本端。但由于輪胎的單柜貨值不高，海運(yùn)費(fèi)的快速上漲和持續(xù)高位預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)在海復(fù)盤上一輪的海運(yùn)費(fèi)上漲我們發(fā)現(xiàn)，其核心驅(qū)動(dòng)力主要來自于歐美的疫情后補(bǔ)庫，導(dǎo)火了集裝箱周轉(zhuǎn)的困難，進(jìn)而運(yùn)費(fèi)大幅度上漲。在需求旺盛但運(yùn)力無法匹配的大背景下，海外客戶為維持存貨周轉(zhuǎn)率下了超量訂單，進(jìn)而導(dǎo)致在集裝箱周轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)修復(fù)的運(yùn)費(fèi)下行輪略有不同，主要來自于被動(dòng)繞行導(dǎo)致的對(duì)船舶需求邊際超越供給。除部分區(qū)域外（如客戶觀望情緒相對(duì)濃厚，輪胎訂單從邊際上呈現(xiàn)穩(wěn)定局面，未來海運(yùn)費(fèi)回落導(dǎo)致的去庫存風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。故而展望下半年，我們認(rèn)為需重點(diǎn)關(guān)注海運(yùn)費(fèi)的持續(xù)性和拐點(diǎn)，海運(yùn)費(fèi)若回落將利好中國輪胎出口性價(jià)比的修復(fù)。7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000綜合指數(shù)美東航線 美西航線南美航線歐洲航線資料來源：Wind，華創(chuàng)證券注：1998年1月1日=1000180001600014000120001000080006000400020000泰國-歐洲（美元/FEU）——泰國-美西（美元/FEU） 泰國-美東（美元/FEU）資料來源：TNSC，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：Wind，華創(chuàng)證券注：運(yùn)價(jià)指數(shù)1998資料來源：TNSC，華創(chuàng)證券據(jù)米其林?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來全球PCR及市場表現(xiàn)優(yōu)于配套。1-5月全球乘用車替換資料來源：米其林官網(wǎng)，華創(chuàng)證券資料來源：米其林官網(wǎng)，華創(chuàng)證券累計(jì)銷售額443.5億美元，同比+6.9%。進(jìn)口量方面，1-4月美國PCR/TBR分別進(jìn)口5446.0/2040.0萬條，同比+13%/+34%。汽柴油方面，今年以來以來柴油零售價(jià)的回落，需求有望逐步回暖。故而可見，美國汽車零部件及輪胎店銷售額依然維持了同比高增長的趨勢(shì)，同時(shí)汽柴油消費(fèi)量的相對(duì)穩(wěn)定說明了輪胎下游需求較為平穩(wěn)，而美國輪胎進(jìn)口需求則兌現(xiàn)了較高景氣。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)140.0120.0100.080.060.040.020.00.0202017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02美國汽車零部件及輪胎店銷售額（億美元）——同比（右軸，%）50.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0資料來源：Wind，美國商務(wù)部，華創(chuàng)證券11.010.09.08.07.06.05.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019 2020202120222023一2024資料來源：Wind，EIA，華創(chuàng)證券1800160014001200100080060040070060050040030020002016/12016/62016/112017/42017/92018/22018/72018/122019/52019/102016/12016/62016/112017/42017/92018/22018/72018/122019/52019/102020/32020/82021/12021/62021/112022/42022/92023/22023/72023/12美國進(jìn)口PCR總量（萬條）美國進(jìn)口TBR總量（萬條，右軸）資料來源：USTMA，華創(chuàng)證券4.54.34.13.93.73.53.33.12.92.72.57.06.05.04.03.02.01.00.0202017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02美國柴油需求（百萬桶/天）——美國2#柴油零售價(jià)（美元/加侖，右軸）資料來源：Wind，OPEC，EIA，華創(chuàng)證券展望后市，乘用車胎作為偏剛需產(chǎn)品其景氣度有望維持，商用車胎則較為依賴經(jīng)濟(jì)的發(fā)200200806040201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023一202490.080.070.060.050.040.030.020.010.00.040%30%20%10%0%-10%-20%-30%卡車客車&貨車重卡合計(jì)同比（右軸）資料來源：Wind，中汽協(xié)，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，中汽協(xié)，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)了下游需求景氣的相對(duì)低迷。展望后市，我們判斷國內(nèi)半鋼胎有望維持較高景氣，全鋼25,00020,00015,00010,0005,000030.025.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0汽油消費(fèi)（萬噸）柴油消費(fèi)（萬噸）——汽油同比（%，右軸）——柴油同比（%，右軸）資料來源：Wind，華創(chuàng)證券資料來源：Wind，中國橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)，華創(chuàng)證券65.060.055.050.045.040.035.030.025.020.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019一2020202120222023一2024資料來源：Wind，中國物流與采購聯(lián)合會(huì)，華創(chuàng)證券 資料來源：Wind，中國橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)，華創(chuàng)證券合計(jì)進(jìn)口5446萬條，較去年同期+12.6%；卡客車胎2證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)的負(fù)面影響以及其市場份額被中國的產(chǎn)品正不斷搶占。若進(jìn)一步拆分東南亞區(qū)域的內(nèi)部成本、基礎(chǔ)設(shè)施配套、人工成本等產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，發(fā)展較早且保持穩(wěn)定。而隨著近兩年賽輪輪胎、通用股份等企業(yè)位于越南、柬埔寨等地的產(chǎn)能逐步釋放，此兩地占東南亞比重10000800060004000200002016201720182019202020212022202320000150001000050000資料來源：USTMA，華創(chuàng)證券資料來源：USTMA，華創(chuàng)證券從2016年的23%大幅下滑至當(dāng)前的僅3%。4）進(jìn)口自其他區(qū)域的占比從2016年的20%額，其和半鋼胎有類似的趨勢(shì)，即泰國占比較為穩(wěn)定，越南和柬埔寨的份額快速提升，中國在東南亞的新增全鋼胎產(chǎn)能搶占了其他東南亞國家非中國企業(yè)的出口美國份額。35003000250020001500100050002016201720182019202020212022202370006000500040003000200010000資料來源：USTMA，華創(chuàng)證券資料來源：USTMA，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)國及泰國、越南的輪胎月度數(shù)量均延續(xù)上升趨勢(shì)。隨著歐洲市場的逐步開拓，國內(nèi)輪胎份額進(jìn)入快速提升期，但考慮到當(dāng)前總體較低的市占率，預(yù)計(jì)停，給予了以中國為代表的企業(yè)市場替代空間。80.070.060.050.040.030.020.010.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023Δ20245.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023Δ2024資料來源：Eurostat，華創(chuàng)證券20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月一20192020202120222023202420.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024資料來源：Eurostat，華創(chuàng)證券故而我們推論，過去幾年隨著中國輪胎企業(yè)產(chǎn)能向東南亞轉(zhuǎn)移，在歐美市場對(duì)來自日韓乃至東南亞的外資輪胎的替代趨勢(shì)明顯，同時(shí)考慮到美國市場目前仍未飽和、進(jìn)口仍有替代空間，而歐洲市場的開拓起步不久、目前正處于上升階段，中期維度的中國輪胎產(chǎn)品有望繼續(xù)憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)繼續(xù)在海外發(fā)達(dá)國家實(shí)現(xiàn)對(duì)外資的快速替代。從另一個(gè)角度但無論是初審或復(fù)審結(jié)果，最終稅率的加征幅度均不高。這一方面體現(xiàn)了歐美對(duì)于東南亞新增的國產(chǎn)高性價(jià)比、強(qiáng)競爭力產(chǎn)能的忌憚；另一方面也證明了中國輪胎目前并非單純的低價(jià)傾銷，產(chǎn)品端性能穩(wěn)定、定價(jià)端留存合理利潤，目前海外市場已形成對(duì)國產(chǎn)高證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)近兩年國內(nèi)輪胎出口量維持穩(wěn)健增長態(tài)勢(shì)，2023年國內(nèi)半鋼胎30.025.020.015.010.05.00.0120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%機(jī)動(dòng)小客車用輪胎出口重量（萬噸）同比（右軸）資料來源：Wind，海關(guān)總署，華創(chuàng)證券45.040.035.030.025.020.015.010.0 5.00.0120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%客車或貨運(yùn)車輛用輪胎出口重量（萬噸）同比（右軸）資料來源：Wind，海關(guān)總署，華創(chuàng)證券故而我們以半鋼胎、全鋼胎、非公路輪胎進(jìn)行分類，首先對(duì)其出口國家按發(fā)達(dá)國家及發(fā)展中國家進(jìn)行劃分，同時(shí)向下游進(jìn)行一層穿透并進(jìn)行出口國家的劃分（例如半鋼胎對(duì)應(yīng)準(zhǔn)的敞口數(shù)據(jù)。從結(jié)果看，半鋼胎、全鋼胎、非公路輪胎在發(fā)展中國家的敞口增速增加明顯，從2017年至2023年，半鋼胎的發(fā)展中國家敞口從18%增加至30%，全鋼胎的發(fā)展中國家敞口從24%增加至42%，非公路輪胎的發(fā)展中國家敞口從25%增加至46%。從中長期展望，我們看好亞非拉的經(jīng)濟(jì)增長引擎保持強(qiáng)勁，其旺盛的基建、礦業(yè)開發(fā)等需求預(yù)期將驅(qū)動(dòng)卡客車輪胎和非公路輪胎等商用車胎市場蓬勃發(fā)展，來自中國的高性價(jià)比產(chǎn)品有望快速搶占這一廣闊市場。同時(shí)，伴隨亞非拉國家的汽車保有量不斷增加疊加證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)資料來源：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局，百川盈孚，華創(chuàng)證券測(cè)算近年來，歐美國家乃至發(fā)展中國家對(duì)中國輪胎產(chǎn)品的貿(mào)易壁壘不斷，歐美目前均對(duì)大陸出口的全鋼胎加征了較高關(guān)稅，而中國近年來出口歐洲的半鋼胎數(shù)量大幅增加同樣蘊(yùn)含著貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。故而堅(jiān)定不移的實(shí)行產(chǎn)能全球化布局是十分輪胎企業(yè)在海外的產(chǎn)能布局持續(xù)完善，如走出東南亞到歐洲、北美、北們認(rèn)為有能力在海外建立第二、三基地的國內(nèi)頭部企業(yè)將實(shí)現(xiàn)對(duì)貿(mào)易壁壘的逐步脫敏，同時(shí)更加貼近終端客戶也有望助力企業(yè)更好的實(shí)現(xiàn)新訂單的落地和品牌知名度的提升，國內(nèi)頭部輪胎企業(yè)有望成長為擁有全球化布局的國際一流輪胎企業(yè)。金宇輪胎//證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)/資料來源：各公司公告，公眾號(hào)“中策頭條”，公眾號(hào)“車與輪店主聯(lián)盟”，華創(chuàng)證券為出發(fā)點(diǎn)，陸續(xù)走向海外的同時(shí)頭部企業(yè)也賺取了海外建廠的超額利潤，這一階段演繹本文此前也論述了歐美市場仍有空間、亞非拉市場空間巨大的觀點(diǎn)。但同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，目前東南亞區(qū)域已較為擁擠，且面臨貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)，未來國內(nèi)企業(yè)建廠選址已逐步轉(zhuǎn)向同時(shí)所得稅優(yōu)勢(shì)較弱，故而以相同產(chǎn)品對(duì)比其投資回報(bào)率大概率邊際下行。故而，站在中國輪胎的產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期，我們認(rèn)為第二階段的中國輪胎產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和第三階段的中國輪胎品牌影響力提升至關(guān)重要，其共同決定了中國頭部輪胎企業(yè)的規(guī)模及盈利能否再內(nèi)企業(yè)加速全球化替代》中詳細(xì)論述了我們看好非公路輪胎，特別是其中的巨胎目前正經(jīng)歷大級(jí)別的景氣周期，國內(nèi)企業(yè)正處于加速技術(shù)研發(fā)和市場開發(fā)、加速替代外資的階段，本文不再贅述。以企業(yè)為例，頭部企業(yè)近年來在全鋼巨胎領(lǐng)域的布局均有所推進(jìn)，營收及利潤占比穩(wěn)步提升，去年公司完成了國內(nèi)青島工廠巨胎和濰坊工廠非公路輪胎的行業(yè)趨勢(shì)，一方面大尺寸半鋼胎技術(shù)難度更高、盈利能力更強(qiáng)，另一方面其更貼合乘用2024年18寸及以上半鋼胎占比將從2023年的持續(xù)提升大尺寸半鋼胎的占比，如森麒麟的泰國證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)圖表40賽輪輪胎的53/80R63世界最大尺寸輪胎資料來源：賽輪輪胎公告資料來源：普利司通公告資料來源：海安橡膠招股說明書資料來源：韓泰公告從中國輪胎的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，在歷經(jīng)產(chǎn)能擴(kuò)張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化之后，品牌的升級(jí)是邁向國際一流品牌的最后一道屏障。因?yàn)榍皟烧咧袊喬テ髽I(yè)可憑借產(chǎn)線和設(shè)備的自動(dòng)化程度，以及顯著的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)后發(fā)趕超；而后者則需要長期的積累和沉淀，品牌本身的護(hù)城河即在于先發(fā)優(yōu)勢(shì)和多年耕耘對(duì)消費(fèi)者心智的搶占。但近年來，我們可以見到國內(nèi)輪胎企業(yè)以產(chǎn)品質(zhì)量為立足點(diǎn)，持續(xù)加大研發(fā)投入，首先確保了產(chǎn)品的競爭力，2023年玲瓏和賽輪的年研發(fā)投入均超過8證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)1,000.0900.0800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0201820192020202120222023玲瓏輪胎賽輪輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份風(fēng)神股份三角輪胎青島雙星資料來源：Wind，華創(chuàng)證券350.0300.0250.0200.0150.0100.0 50.00.02017201820192020202120222023.玲瓏輪胎.賽輪輪胎w森麒麟w貴州輪胎.通用股份w風(fēng)神股份w三角輪胎u青島雙星資料來源：Wind，華創(chuàng)證券配套；森麒麟目前已成為德國大眾、德國奧迪、廣汽等整車廠的合格供應(yīng)商，并配套廣汽埃安的AIONSPLUS等車型，此外公司還與諾記輪胎開展了緊密合作。業(yè)在新能源輪胎的研發(fā)進(jìn)度上也已不遜于一流外資，多家企業(yè)也針對(duì)化的推出了新能源汽車專用輪胎。隨著消費(fèi)者對(duì)于新能源專用輪胎的認(rèn)知度逐漸提升，以及新能源車的原配輪胎逐步進(jìn)入更換周期，我們認(rèn)為在該領(lǐng)域中國輪胎有望實(shí)現(xiàn)份額的快速提升和品牌輪胎在低滾阻、高耐磨、強(qiáng)操控等方面實(shí)現(xiàn)了突出表現(xiàn)，并在新能源領(lǐng)麒麟的QirinEV作為新能源汽車專用輪胎，多個(gè)性能領(lǐng)先國際一線同類產(chǎn)品；通用股份資料來源：玲瓏輪胎年報(bào)資料來源：賽輪集團(tuán)公眾號(hào)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)20資料來源：通用股份公眾號(hào)推廣，其綜合測(cè)試性能優(yōu)異，同時(shí)兼具綠色低碳和可持續(xù)發(fā)展特點(diǎn)，價(jià)格體系對(duì)標(biāo)了如部、漂移車隊(duì)等體育賽事投入，將賽事權(quán)益與品牌營銷相結(jié)合，進(jìn)一步加強(qiáng)了全球品牌作伙伴，為F4方程式專門研發(fā)了高性能PF01賽事熱熔胎，體現(xiàn)了國產(chǎn)輪胎研發(fā)及制造航空胎的研發(fā)及生產(chǎn)能力。資料來源：賽輪集團(tuán)公眾號(hào)資料來源：玲瓏輪胎視頻號(hào)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)21資料來源：賽輪集團(tuán)公眾號(hào)資料來源：森麒麟公眾號(hào)在本篇報(bào)告中，我們復(fù)盤了今年上半年輪胎行業(yè)的成本及供需變化，并對(duì)今年下半年的原材料成本預(yù)計(jì)回落，海運(yùn)費(fèi)靜待拐點(diǎn)到來。我們認(rèn)為隨著下半年天然橡膠進(jìn)入供應(yīng)高產(chǎn)期，疊加煉廠開工率觸底回升有望驅(qū)動(dòng)合成橡膠價(jià)格回落，輪胎企業(yè)成本壓力有望得會(huì)反作用于膠價(jià)，同時(shí)科特迪瓦等北非地區(qū)的橡膠增產(chǎn)潛力較大，故而我們判斷天然橡膠供給端相對(duì)較為寬裕，剔除由于極端天氣等不可抗力造成的擾動(dòng)外，其價(jià)格不存在大幅上行基礎(chǔ)，在供需緊平衡的條件下或隨著供給的淡旺季切換區(qū)間震蕩。海運(yùn)費(fèi)方面，由于輪胎的單柜貨值不高，海運(yùn)費(fèi)的快速上漲和持續(xù)高位預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)在海外以性價(jià)比為核心競爭力的中國輪胎的需求造成負(fù)面影響。反之，海運(yùn)費(fèi)若高位回落將利好中國輪胎出口性價(jià)比的修復(fù)，故而后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注海運(yùn)費(fèi)的持續(xù)性和拐點(diǎn)。全球需求穩(wěn)健，于歐美市場競爭力強(qiáng)，亞非拉市為例，今年以來其輪胎店銷售額維持同比高增長的趨勢(shì)，同時(shí)汽柴油消費(fèi)量相對(duì)穩(wěn)定說明輪胎下游需求較為平穩(wěn)，而進(jìn)口需求則兌現(xiàn)了較亞內(nèi)部呈現(xiàn)份額集中趨勢(shì)；歐洲近兩年進(jìn)口自中國及泰國、越南的輪胎數(shù)量同樣呈增加來自日韓乃至東南亞