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文檔簡介

證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(2009)121o今年上半年,全球輪胎行業(yè)總體運行平穩(wěn),需求穩(wěn)健增長,中國企業(yè)開工及訂單延續(xù)此前高景氣表現,截至7月10日A股10家上市輪胎企業(yè)已有6家發(fā)布上半年業(yè)績預增公告,同比表現亮眼。但二季度以來,原材料成本及海運費的上漲成為壓制行業(yè)基本面的重要因素,市場較為關注短期海運費的拐點及中期原材料成本的中樞水平;同時,中長期海外特別是歐美市場的替代外資空間,以及中國企業(yè)的品牌提升前景也是市場關注的重點。故而在本篇報告中,我們將復盤今年上半年輪胎行業(yè)的成本及供需變化,并對下半年的基本面變化趨勢及中期維度的中國輪胎產業(yè)發(fā)展趨勢進行展望。o原材料成本預計回落,海運費靜待拐點到來。我們認為隨著下半年天然橡膠進入供應高產期,疊加煉廠開工率觸底回升有望驅動合成橡膠價格回落,輪胎企業(yè)成本壓力有望得到緩解。中期維度看,ANPRC天然橡膠的單位開割面積在膠價上行期仍有提升空間,進而會反作用于膠價,同時科特迪瓦等北非地區(qū)的橡膠增產潛力較大,故而我們判斷天然橡膠供給端相對較為寬裕,剔除由于極端天氣等不可抗力造成的擾動外,其價格不存在大幅上行基礎,在供需緊平衡的條件下或隨著供給的淡旺季切換區(qū)間震蕩。海運費方面,由于輪胎的單柜貨值不高,海運費的快速上漲和持續(xù)高位預計會對在海外以性價比為核心競爭力的中國輪胎的需求造成負面影響。反之,海運費若高位回落將利好中國輪胎出口性價比的修復,故而后續(xù)需重點關注海運費的持續(xù)性和拐點。o全球需求穩(wěn)健,于歐美市場競爭力強,亞非拉市場空間巨大。今年以來全球輪胎市場需求平穩(wěn)上升,米其林數據顯示1-5月全球乘用車替換/配套市場分別同比+4%/+1%,卡客車替換/配套市場分別同比+5%/-5%(未包含中國市場)。近年來美國輪胎進口自東南亞區(qū)域比例增加明顯,同時東南亞內部呈現份額集中趨勢;歐洲進口自中國及泰國、越南的輪胎數量同樣呈增加趨勢。我們判斷,1)在歐美市場,過去幾年隨著中國輪胎企業(yè)產能向東南亞轉移,其對來自日韓乃至東南亞的外資輪胎的替代趨勢明顯,考慮到美國市場目前仍未飽和、進口仍有替代空間,而歐洲市場的開拓起步不久、目前正處于上升階段,中期維度的中國輪胎產品有望繼續(xù)憑借性價比優(yōu)勢繼續(xù)在海外發(fā)達國家實現對外資的快速替代。2)在亞非拉市場,近年來國產輪胎的增速明顯。從2017年至2023年,國內生產的半鋼胎、全鋼胎、非公路輪胎的發(fā)展中國家敞口分別從18%增加至30%、從24%增加至42%、從25%增加至46%。我們看好中長期亞非拉的經濟增長引擎保持強勁,其旺盛的基建、礦業(yè)開發(fā)等需求預期將推動來自中國的高性價比產品快速搶占這一廣闊市場。o中期趨勢:產能全球化、產品結構升級,品牌百花齊放。一方面是東南亞輪胎產能逐漸擁擠,一方面是逆全球化的浪潮升起。我們認為只有真正實現產能全球化的輪胎企業(yè),才有望實現對貿易壁壘的逐步脫敏。產品結構方面,我們看好巨胎和大尺寸半鋼胎的市場及盈利前景,前者是輪胎行業(yè)技術壁壘最高、盈利能力最強的產品,后者則是頭部外資企業(yè)的未來發(fā)展重點。品牌方面,近年來國內頭部輪胎企業(yè)立足產品質量,持續(xù)加大研發(fā)投入及廣告宣傳費用,已在多個維度開始發(fā)力品牌,并取得了不錯的進展。包括但不限于:在主機廠配套端進入更多中高端車企的配套體系,在新能源汽車輪胎領域加大研發(fā)投入,推出諸多兼具高性能和營銷亮點的新品,贊助多項頭部賽事提升品牌曝光等。中長期維度,我們看好國內頭部企業(yè)將逐步完善產品矩陣,并持續(xù)提升品牌影響力,最終邁入國際一流輪胎品牌之列。o投資建議:建議關注國內輪胎行業(yè)相關上市公司:賽輪輪胎(601058.SH)、玲瓏輪胎(601966.SH)、森麒麟(002984.SZ)、貴州輪份(601500.SH)、三角輪胎(601163.SH)、風神股份(600469.SH)等。o風險提示:貿易關稅變動;項目建設落后預期;原材料價格劇烈波動等。證券分析師:楊暉證券分析師:鄭軼行業(yè)基本數據證券分析師:楊暉證券分析師:鄭軼行業(yè)基本數據相對指數表現1.4%5.7%2023-07-13~2024-07-1225%11%-4%-18%23/0723/0923/1224/0224/0424/07輪胎滬深300相關研究報告《輪胎行業(yè)跟蹤報告之七:泰國輸美半鋼胎終裁《輪胎行業(yè)跟蹤報告之五:非公路輪胎:輪證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(2009)1210號 5(一)下半年天然橡膠進入高產期,價格有望回落;中長期看預計供應較為充足5(二)海運費的影響需關注其持續(xù)性及拐點 9 (一)全球輪胎需求預計維持平穩(wěn)增長 (二)歐美市場,國產替代外資進行中 (三)亞非拉市場,出口敞口持續(xù)增加,長期空間廣闊 (二)輪胎產品結構升級進行中,看好巨胎和大尺寸半鋼胎的市場及盈利前景 (三)品牌提升是邁向國際一流輪胎品牌的必經之路 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(2009)1210號 5 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 8 9 9 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(2009)1210號 證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(2009)1210號(億元)(億元)////資料來源:Wind,華創(chuàng)證券注:2024Q2歸母凈利潤參考已披露的業(yè)績預告年初以來在輪胎需求旺盛、天然橡膠進入季節(jié)性低產期、期貨價格上漲催化等因素的影響下,天然橡膠價格持續(xù)走高。合成橡膠由于和天然橡膠存在一定的替代關系,同時年初以來國內以山東為代表的煉廠開工率階段性下行,進而丁二烯價格上行給予合成膠成本端支撐,共同推動了輪胎原材料綜合成本的提升。從我們編纂的輪胎原材料指數走勢證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(2009)1210號95857565551800016000140001200010000800060004000輪胎原材料指數SCRWF天然橡膠:山東市場價(元/噸,右軸)順丁橡膠:燕山BR9000(元/噸,右軸)資料來源:Wind,中國橡膠信息貿易網,百川盈孚,華創(chuàng)證券16,000.014,000.012,000.010,000.08,000.06,000.04,000.02,000.00.02023-012023-022023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-0675.070.065.060.055.050.045.040.0丁二烯山東市場價(元/噸)山東地煉開工率(%,右軸)資料來源:Wind,金聯(lián)創(chuàng),隆眾資訊,華創(chuàng)證券展望下半年,隨著東南亞泰國、越南等重要產區(qū)進入開割期,降雨的到來緩解了干旱條件進而開割率有望逐漸提升,疊加高膠價下預期膠農的割膠積極性將得到刺激,天然橡升,供給壓力緩解背景下的丁二烯價格或同樣高位回落。由于天然橡膠及合成橡膠合計1,4001,2001,00080060040020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月一20242023202220212020201920182017資料來源:Wind,中國橡膠信息貿易網,華創(chuàng)證券并于此后一直維持在15-20萬公開割率均維持在75%以上,處于歷史中樞之上。其中泰國、證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(2009)1210號年的1.34下滑到2023年的1.24噸/公頃,下滑幅度為7.3%。千公頃,2023年產量更是同比增加30%以上,達到約170萬噸。次于泰國、印尼的全球第三大天然橡膠生產國。我國進口自科特迪瓦的天然橡膠數量也1400012000100008000600040002000020032005200720092011201320152017201920212023馬來西亞泰國mm印度菲律賓馬來西亞泰國mm印度菲律賓越南斯里蘭卡同比(右軸)15%10%5%0%-5%資料來源:Wind,中國橡膠信息貿易網,華創(chuàng)證券120008%100006%4%4%2%0%-2%-4%600040002000020032005200720092011201320152017201920212023mm中國馬來西亞mm泰國mm中國馬來西亞mm泰國mm印度菲律賓越南斯里蘭卡同比(右軸)資料來源:Wind,中國橡膠信息貿易網,華創(chuàng)證券800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.020032004200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023新種植面積(千公頃)重新種植面積(千公頃)資料來源:Wind,中國橡膠信息貿易網,華創(chuàng)證券100%80%60%40%20%0%20032004200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源:Wind,中國橡膠信息貿易網,華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(2009)1210號1400012000100008000600040002000015%10%5%0%-5%20032005200720092011201320152017201920212023馬來西亞mm泰國mm馬來西亞mm泰國mm印度菲律賓越南斯里蘭卡——同比(右軸)資料來源:Wind,中國橡膠信息貿易網,華創(chuàng)證券160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.09008007006005004003002000m產量(萬噸)mm出口量(萬噸) 收獲面積(千公頃,右軸)資料來源:Wind,聯(lián)合國糧農組織,華創(chuàng)證券1.361.341.321.301.281.261.241.221.2020032005200720092011201320152017201920212023500.0400.0300.0200.0100.00.0ANPRC單位開割面積產量(噸/公頃)——馬來西亞SMR20天然橡膠離岸價(美分/公斤,右軸)資料來源:Wind,中國橡膠信息貿易網,華創(chuàng)證券8006004002000進口量-科特迪瓦(千噸)進口金額-科特迪瓦(百萬美元)進口量累計同比(%,右軸)進口金額累計同比(%,右軸)250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源:Wind,海關統(tǒng)計數據平臺,華創(chuàng)證券行業(yè)的擴產主要集中于中國和東南亞,故國內及泰國、印度等地需求增速較為顯著。據16001400120010008006004002000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320%15%10%5%0%-5%-10%馬來西亞美國韓國越南歐盟泰國其他國家印度印尼同比(右軸)資料來源:Qinrex,轉引自南華期貨,華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(2009)1210號種植面積及重新種植面積,另一方面科特迪瓦仍處于穩(wěn)定增產周期。前者假設為量從當前低位仍有提升空間的前提下,我們測算在中期維度天然橡膠的供給端增速與近10年需求端年化增速(2.8%)基本匹配,供度,剔除由于極端天氣等不可抗力造成的擾動外,天然橡膠價格不存在大幅上行基礎,在供需緊平衡的條件下或隨著供給的淡旺季切換區(qū)間震蕩。年初以來,在地緣政治不確定、航司繞行等因素的影響下,國際海運費價格大幅上漲。胎企成本端。但由于輪胎的單柜貨值不高,海運費的快速上漲和持續(xù)高位預計會對在海復盤上一輪的海運費上漲我們發(fā)現,其核心驅動力主要來自于歐美的疫情后補庫,導火了集裝箱周轉的困難,進而運費大幅度上漲。在需求旺盛但運力無法匹配的大背景下,海外客戶為維持存貨周轉率下了超量訂單,進而導致在集裝箱周轉實現修復的運費下行輪略有不同,主要來自于被動繞行導致的對船舶需求邊際超越供給。除部分區(qū)域外(如客戶觀望情緒相對濃厚,輪胎訂單從邊際上呈現穩(wěn)定局面,未來海運費回落導致的去庫存風險相對可控。故而展望下半年,我們認為需重點關注海運費的持續(xù)性和拐點,海運費若回落將利好中國輪胎出口性價比的修復。7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000綜合指數美東航線 美西航線南美航線歐洲航線資料來源:Wind,華創(chuàng)證券注:1998年1月1日=1000180001600014000120001000080006000400020000泰國-歐洲(美元/FEU)——泰國-美西(美元/FEU) 泰國-美東(美元/FEU)資料來源:TNSC,華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(2009)1210號資料來源:Wind,華創(chuàng)證券注:運價指數1998資料來源:TNSC,華創(chuàng)證券據米其林數據統(tǒng)計,今年以來全球PCR及市場表現優(yōu)于配套。1-5月全球乘用車替換資料來源:米其林官網,華創(chuàng)證券資料來源:米其林官網,華創(chuàng)證券累計銷售額443.5億美元,同比+6.9%。進口量方面,1-4月美國PCR/TBR分別進口5446.0/2040.0萬條,同比+13%/+34%。汽柴油方面,今年以來以來柴油零售價的回落,需求有望逐步回暖。故而可見,美國汽車零部件及輪胎店銷售額依然維持了同比高增長的趨勢,同時汽柴油消費量的相對穩(wěn)定說明了輪胎下游需求較為平穩(wěn),而美國輪胎進口需求則兌現了較高景氣。證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(2009)1210號140.0120.0100.080.060.040.020.00.0202017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02美國汽車零部件及輪胎店銷售額(億美元)——同比(右軸,%)50.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0資料來源:Wind,美國商務部,華創(chuàng)證券11.010.09.08.07.06.05.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019 2020202120222023一2024資料來源:Wind,EIA,華創(chuàng)證券1800160014001200100080060040070060050040030020002016/12016/62016/112017/42017/92018/22018/72018/122019/52019/102016/12016/62016/112017/42017/92018/22018/72018/122019/52019/102020/32020/82021/12021/62021/112022/42022/92023/22023/72023/12美國進口PCR總量(萬條)美國進口TBR總量(萬條,右軸)資料來源:USTMA,華創(chuàng)證券4.54.34.13.93.73.53.33.12.92.72.57.06.05.04.03.02.01.00.0202017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-02美國柴油需求(百萬桶/天)——美國2#柴油零售價(美元/加侖,右軸)資料來源:Wind,OPEC,EIA,華創(chuàng)證券展望后市,乘用車胎作為偏剛需產品其景氣度有望維持,商用車胎則較為依賴經濟的發(fā)200200806040201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023一202490.080.070.060.050.040.030.020.010.00.040%30%20%10%0%-10%-20%-30%卡車客車&貨車重卡合計同比(右軸)資料來源:Wind,中汽協(xié),華創(chuàng)證券資料來源:Wind,中汽協(xié),華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(2009)1210號了下游需求景氣的相對低迷。展望后市,我們判斷國內半鋼胎有望維持較高景氣,全鋼25,00020,00015,00010,0005,000030.025.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0汽油消費(萬噸)柴油消費(萬噸)——汽油同比(%,右軸)——柴油同比(%,右軸)資料來源:Wind,華創(chuàng)證券資料來源:Wind,中國橡膠信息貿易網,華創(chuàng)證券65.060.055.050.045.040.035.030.025.020.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019一2020202120222023一2024資料來源:Wind,中國物流與采購聯(lián)合會,華創(chuàng)證券 資料來源:Wind,中國橡膠信息貿易網,華創(chuàng)證券合計進口5446萬條,較去年同期+12.6%;卡客車胎2證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(2009)1210號的負面影響以及其市場份額被中國的產品正不斷搶占。若進一步拆分東南亞區(qū)域的內部成本、基礎設施配套、人工成本等產業(yè)鏈優(yōu)勢,發(fā)展較早且保持穩(wěn)定。而隨著近兩年賽輪輪胎、通用股份等企業(yè)位于越南、柬埔寨等地的產能逐步釋放,此兩地占東南亞比重10000800060004000200002016201720182019202020212022202320000150001000050000資料來源:USTMA,華創(chuàng)證券資料來源:USTMA,華創(chuàng)證券從2016年的23%大幅下滑至當前的僅3%。4)進口自其他區(qū)域的占比從2016年的20%額,其和半鋼胎有類似的趨勢,即泰國占比較為穩(wěn)定,越南和柬埔寨的份額快速提升,中國在東南亞的新增全鋼胎產能搶占了其他東南亞國家非中國企業(yè)的出口美國份額。35003000250020001500100050002016201720182019202020212022202370006000500040003000200010000資料來源:USTMA,華創(chuàng)證券資料來源:USTMA,華創(chuàng)證券證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(2009)1210號國及泰國、越南的輪胎月度數量均延續(xù)上升趨勢。隨著歐洲市場的逐步開拓,國內輪胎份額進入快速提升期,但考慮到當前總體較低的市占率,預計停,給予了以中國為代表的企業(yè)市場替代空間。80.070.060.050.040.030.020.010.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023Δ20245.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023Δ2024資料來源:Eurostat,華創(chuàng)證券20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月一20192020202120222023202420.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024資料來源:Eurostat,華創(chuàng)證券故而我們推論,過去幾年隨著中國輪胎企業(yè)產能向東南亞轉移,在歐美市場對來自日韓乃至東南亞的外資輪胎的替代趨勢明顯,同時考慮到美國市場目前仍未飽和、進口仍有替代空間,而歐洲市場的開拓起步不久、目前正處于上升階段,中期維度的中國輪胎產品有望繼續(xù)憑借性價比優(yōu)勢繼續(xù)在海外發(fā)達國家實現對外資的快速替代。從另一個角度但無論是初審或復審結果,最終稅率的加征幅度均不高。這一方面體現了歐美對于東南亞新增的國產高性價比、強競爭力產能的忌憚;另一方面也證明了中國輪胎目前并非單純的低價傾銷,產品端性能穩(wěn)定、定價端留存合理利潤,目前海外市場已形成對國產高證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(2009)1210號近兩年國內輪胎出口量維持穩(wěn)健增長態(tài)勢,2023年國內半鋼胎30.025.020.015.010.05.00.0120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%機動小客車用輪胎出口重量(萬噸)同比(右軸)資料來源:Wind,海關總署,華創(chuàng)證券45.040.035.030.025.020.015.010.0 5.00.0120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%客車或貨運車輛用輪胎出口重量(萬噸)同比(右軸)資料來源:Wind,海關總署,華創(chuàng)證券故而我們以半鋼胎、全鋼胎、非公路輪胎進行分類,首先對其出口國家按發(fā)達國家及發(fā)展中國家進行劃分,同時向下游進行一層穿透并進行出口國家的劃分(例如半鋼胎對應準的敞口數據。從結果看,半鋼胎、全鋼胎、非公路輪胎在發(fā)展中國家的敞口增速增加明顯,從2017年至2023年,半鋼胎的發(fā)展中國家敞口從18%增加至30%,全鋼胎的發(fā)展中國家敞口從24%增加至42%,非公路輪胎的發(fā)展中國家敞口從25%增加至46%。從中長期展望,我們看好亞非拉的經濟增長引擎保持強勁,其旺盛的基建、礦業(yè)開發(fā)等需求預期將驅動卡客車輪胎和非公路輪胎等商用車胎市場蓬勃發(fā)展,來自中國的高性價比產品有望快速搶占這一廣闊市場。同時,伴隨亞非拉國家的汽車保有量不斷增加疊加證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(2009)1210號資料來源:Wind,國家統(tǒng)計局,百川盈孚,華創(chuàng)證券測算近年來,歐美國家乃至發(fā)展中國家對中國輪胎產品的貿易壁壘不斷,歐美目前均對大陸出口的全鋼胎加征了較高關稅,而中國近年來出口歐洲的半鋼胎數量大幅增加同樣蘊含著貿易摩擦風險。故而堅定不移的實行產能全球化布局是十分輪胎企業(yè)在海外的產能布局持續(xù)完善,如走出東南亞到歐洲、北美、北們認為有能力在海外建立第二、三基地的國內頭部企業(yè)將實現對貿易壁壘的逐步脫敏,同時更加貼近終端客戶也有望助力企業(yè)更好的實現新訂單的落地和品牌知名度的提升,國內頭部輪胎企業(yè)有望成長為擁有全球化布局的國際一流輪胎企業(yè)。金宇輪胎//證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(2009)1210號/資料來源:各公司公告,公眾號“中策頭條”,公眾號“車與輪店主聯(lián)盟”,華創(chuàng)證券為出發(fā)點,陸續(xù)走向海外的同時頭部企業(yè)也賺取了海外建廠的超額利潤,這一階段演繹本文此前也論述了歐美市場仍有空間、亞非拉市場空間巨大的觀點。但同時我們發(fā)現,目前東南亞區(qū)域已較為擁擠,且面臨貿易壁壘風險,未來國內企業(yè)建廠選址已逐步轉向同時所得稅優(yōu)勢較弱,故而以相同產品對比其投資回報率大概率邊際下行。故而,站在中國輪胎的產業(yè)發(fā)展周期,我們認為第二階段的中國輪胎產品結構升級和第三階段的中國輪胎品牌影響力提升至關重要,其共同決定了中國頭部輪胎企業(yè)的規(guī)模及盈利能否再內企業(yè)加速全球化替代》中詳細論述了我們看好非公路輪胎,特別是其中的巨胎目前正經歷大級別的景氣周期,國內企業(yè)正處于加速技術研發(fā)和市場開發(fā)、加速替代外資的階段,本文不再贅述。以企業(yè)為例,頭部企業(yè)近年來在全鋼巨胎領域的布局均有所推進,營收及利潤占比穩(wěn)步提升,去年公司完成了國內青島工廠巨胎和濰坊工廠非公路輪胎的行業(yè)趨勢,一方面大尺寸半鋼胎技術難度更高、盈利能力更強,另一方面其更貼合乘用2024年18寸及以上半鋼胎占比將從2023年的持續(xù)提升大尺寸半鋼胎的占比,如森麒麟的泰國證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(2009)1210號圖表40賽輪輪胎的53/80R63世界最大尺寸輪胎資料來源:賽輪輪胎公告資料來源:普利司通公告資料來源:海安橡膠招股說明書資料來源:韓泰公告從中國輪胎的產業(yè)發(fā)展趨勢看,在歷經產能擴張、產品結構優(yōu)化之后,品牌的升級是邁向國際一流品牌的最后一道屏障。因為前兩者中國輪胎企業(yè)可憑借產線和設備的自動化程度,以及顯著的性價比優(yōu)勢,實現后發(fā)趕超;而后者則需要長期的積累和沉淀,品牌本身的護城河即在于先發(fā)優(yōu)勢和多年耕耘對消費者心智的搶占。但近年來,我們可以見到國內輪胎企業(yè)以產品質量為立足點,持續(xù)加大研發(fā)投入,首先確保了產品的競爭力,2023年玲瓏和賽輪的年研發(fā)投入均超過8證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(2009)1210號1,000.0900.0800.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0201820192020202120222023玲瓏輪胎賽輪輪胎森麒麟貴州輪胎通用股份風神股份三角輪胎青島雙星資料來源:Wind,華創(chuàng)證券350.0300.0250.0200.0150.0100.0 50.00.02017201820192020202120222023.玲瓏輪胎.賽輪輪胎w森麒麟w貴州輪胎.通用股份w風神股份w三角輪胎u青島雙星資料來源:Wind,華創(chuàng)證券配套;森麒麟目前已成為德國大眾、德國奧迪、廣汽等整車廠的合格供應商,并配套廣汽埃安的AIONSPLUS等車型,此外公司還與諾記輪胎開展了緊密合作。業(yè)在新能源輪胎的研發(fā)進度上也已不遜于一流外資,多家企業(yè)也針對化的推出了新能源汽車專用輪胎。隨著消費者對于新能源專用輪胎的認知度逐漸提升,以及新能源車的原配輪胎逐步進入更換周期,我們認為在該領域中國輪胎有望實現份額的快速提升和品牌輪胎在低滾阻、高耐磨、強操控等方面實現了突出表現,并在新能源領麒麟的QirinEV作為新能源汽車專用輪胎,多個性能領先國際一線同類產品;通用股份資料來源:玲瓏輪胎年報資料來源:賽輪集團公眾號證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(2009)1210號20資料來源:通用股份公眾號推廣,其綜合測試性能優(yōu)異,同時兼具綠色低碳和可持續(xù)發(fā)展特點,價格體系對標了如部、漂移車隊等體育賽事投入,將賽事權益與品牌營銷相結合,進一步加強了全球品牌作伙伴,為F4方程式專門研發(fā)了高性能PF01賽事熱熔胎,體現了國產輪胎研發(fā)及制造航空胎的研發(fā)及生產能力。資料來源:賽輪集團公眾號資料來源:玲瓏輪胎視頻號證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號:證監(jiān)許可(2009)1210號21資料來源:賽輪集團公眾號資料來源:森麒麟公眾號在本篇報告中,我們復盤了今年上半年輪胎行業(yè)的成本及供需變化,并對今年下半年的原材料成本預計回落,海運費靜待拐點到來。我們認為隨著下半年天然橡膠進入供應高產期,疊加煉廠開工率觸底回升有望驅動合成橡膠價格回落,輪胎企業(yè)成本壓力有望得會反作用于膠價,同時科特迪瓦等北非地區(qū)的橡膠增產潛力較大,故而我們判斷天然橡膠供給端相對較為寬裕,剔除由于極端天氣等不可抗力造成的擾動外,其價格不存在大幅上行基礎,在供需緊平衡的條件下或隨著供給的淡旺季切換區(qū)間震蕩。海運費方面,由于輪胎的單柜貨值不高,海運費的快速上漲和持續(xù)高位預計會對在海外以性價比為核心競爭力的中國輪胎的需求造成負面影響。反之,海運費若高位回落將利好中國輪胎出口性價比的修復,故而后續(xù)需重點關注海運費的持續(xù)性和拐點。全球需求穩(wěn)健,于歐美市場競爭力強,亞非拉市為例,今年以來其輪胎店銷售額維持同比高增長的趨勢,同時汽柴油消費量相對穩(wěn)定說明輪胎下游需求較為平穩(wěn),而進口需求則兌現了較亞內部呈現份額集中趨勢;歐洲近兩年進口自中國及泰國、越南的輪胎數量同樣呈增加來自日韓乃至東南亞

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