《經(jīng)濟(jì)杠桿率問(wèn)題研究的理論依據(jù)和文獻(xiàn)綜述》3400字

經(jīng)濟(jì)杠桿率問(wèn)題研究的理論依據(jù)和文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u4732經(jīng)濟(jì)杠桿率問(wèn)題研究的理論依據(jù)和文獻(xiàn)綜述 1144351.1相關(guān)杠桿率概念界定 1235511.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀杠桿率具體理論的研究 1176381.1.1最初的MM理論-資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)理論 150991.1.2權(quán)衡理論-最佳市場(chǎng)資本結(jié)構(gòu)理論 2150691.1.3優(yōu)序融資理論（PeckingOrderTheory） 2139431.3杠桿率影響因素的當(dāng)代研究現(xiàn)狀 3115321.3.1宏觀因素對(duì)杠桿率的影響研究 374441.3.2行業(yè)因素對(duì)杠桿率的影響研究 3250491.3.3公司特征因素對(duì)杠桿率的影響研究 3256981.3.4公司治理因素對(duì)杠桿率的影響研究 431724參考文獻(xiàn) 41.1相關(guān)杠桿率概念界定杠桿率的衡量形式有很多種，在資產(chǎn)負(fù)債表中通過(guò)計(jì)算總資產(chǎn)與權(quán)益資本的比率來(lái)度量企業(yè)的負(fù)債和杠桿風(fēng)險(xiǎn)；除此之外還有負(fù)債比股權(quán)。衡量一個(gè)部門(mén)的杠桿率是用總債務(wù)與生產(chǎn)總值之比MMBA智庫(kù)-杠桿率定義杠桿率=資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)【1】企業(yè)用杠桿率來(lái)將少的資本獲取更大的資產(chǎn)投入，從而獲得以少獲多的效果。但市場(chǎng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)則會(huì)面臨收益大幅下降的危險(xiǎn)。而杠桿化則是指企業(yè)前期投入資金少，運(yùn)營(yíng)資金少，卻不斷壯大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，這樣情況下的企業(yè)經(jīng)營(yíng)則是舉債經(jīng)營(yíng)，沒(méi)有利用債務(wù)只有本金，即杠桿為0。1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀杠桿率具體理論的研究資本結(jié)構(gòu)理論能夠有效幫助解釋企業(yè)生產(chǎn)融資等活動(dòng)中出現(xiàn)的杠桿率。而早在20世紀(jì)50年代就有學(xué)者就資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了初步的研究。早期的資本結(jié)構(gòu)理論主要有凈收益計(jì)算理論、凈營(yíng)業(yè)收益計(jì)算理論?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論主要包括MM理論、米勒模型等。本文的杠桿率分析主要以下面幾種理論為依據(jù)。1.1.1最初的MM理論-資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)理論最初的MM理論，是1958年由美國(guó)的Modigliani和Miller教授發(fā)表在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》中，論述了“資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本”一文中的基本思想。該理論認(rèn)為，當(dāng)上市公司在不充分風(fēng)險(xiǎn)的考慮下得到其他上市公司的企業(yè)所得稅,且由于上市企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同而僅僅各公司的資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在差異時(shí),其企業(yè)市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)值和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均與其他上市企業(yè)公司的國(guó)有資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)沒(méi)有直接對(duì)應(yīng)關(guān)系。同時(shí)關(guān)于企業(yè)價(jià)值與企業(yè)是否負(fù)債之間的關(guān)系，該理論同樣認(rèn)為不存在最佳資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。在這樣的假設(shè)下，公司資產(chǎn)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)、與其資本成本無(wú)關(guān)，企業(yè)仍然可以選擇直接償還債務(wù)或通過(guò)融資或其他方式，都不影響企業(yè)的總市值。只改變企業(yè)總價(jià)值分配在不同股東和債權(quán)人之間的程度。MBA智庫(kù)檢索MMBA智庫(kù)檢索MM理論1.1.2權(quán)衡理論-最佳市場(chǎng)資本結(jié)構(gòu)理論權(quán)衡理論是指在企業(yè)最優(yōu)配置資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)負(fù)債所得稅的成本相關(guān)性，以及在可預(yù)期破產(chǎn)補(bǔ)償費(fèi)用和企業(yè)成本之間的互相權(quán)衡，從而可以達(dá)到最終實(shí)現(xiàn)全體股東對(duì)企業(yè)價(jià)值的預(yù)期投入收益最大化。。MBAMBA智庫(kù)-權(quán)衡理論該理論放寬了MM理論中完全信息之外的假設(shè)，將稅收、財(cái)務(wù)困境費(fèi)用等成本所存在的條件納入理論考慮范圍之內(nèi)。即該理論認(rèn)為，企業(yè)可以有效地利用避稅，通過(guò)擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模來(lái)增加企業(yè)價(jià)值。但債務(wù)的上升也會(huì)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)困境，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。而企業(yè)只要有破產(chǎn)的預(yù)兆，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)額外的損失的成本，因此企業(yè)在確定其資本結(jié)構(gòu)時(shí)，要充分考慮到自身負(fù)債的回歸避稅效應(yīng)及其破產(chǎn)的成本。代表人物：Robichek、Myers【8】1.1.3優(yōu)序融資理論（PeckingOrderTheory）Myers和Majluf在20世紀(jì)80年代提出了這個(gè)理論，該理論認(rèn)為公司偏好于內(nèi)部融資，且在金融市場(chǎng)是完全的情況下，也同樣存在常見(jiàn)的信息不對(duì)稱(chēng)的情況。在這種假設(shè)條件下，企業(yè)考慮融資方式的順序是內(nèi)部融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資的順序。因?yàn)闄?quán)益融資中將企業(yè)的負(fù)面信息體現(xiàn)出來(lái)，而外部融資是需要承擔(dān)更大的費(fèi)用成本的。MBA智庫(kù)-優(yōu)序融資理論，《投融界：優(yōu)序融資理論和權(quán)衡理論的區(qū)別——讓天下沒(méi)有難融的資金184028》MBA智庫(kù)-優(yōu)序融資理論，《投融界：優(yōu)序融資理論和權(quán)衡理論的區(qū)別——讓天下沒(méi)有難融的資金184028》與目前的傳統(tǒng)性權(quán)衡企業(yè)融資不同，權(quán)衡融資理論考慮稅收、財(cái)務(wù)收入困境成本、代理服務(wù)費(fèi)用等多種因素對(duì)企業(yè)融資活動(dòng)效果的的影響。而優(yōu)序權(quán)衡融資成本理論則普遍認(rèn)為其在信息不對(duì)稱(chēng)的融資行為和權(quán)衡融資代理費(fèi)用中的成本已經(jīng)完全超越了傳統(tǒng)權(quán)衡融資理論中關(guān)于對(duì)舉債人的稅收與債務(wù)代理等各個(gè)方面的成本影響。但這兩個(gè)理論都以MM理論為基礎(chǔ)，是對(duì)MM理論的發(fā)展，實(shí)際上也都肯定了債務(wù)融資優(yōu)于權(quán)益融資。1.3杠桿率影響因素的當(dāng)代研究現(xiàn)狀杠桿率受到諸多因素的影響，通過(guò)對(duì)杠桿率相關(guān)研究文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)，影響杠桿率的主要因素可以分為以下幾大類(lèi)：1.3.1宏觀因素對(duì)杠桿率的影響研究企業(yè)的杠桿率與其所處的環(huán)境密切相關(guān)，許多學(xué)者探討了宏觀因素對(duì)杠桿率的影響。Corcoran(1977)【1】從理論上解釋了通貨膨脹帶來(lái)更多負(fù)債。DeAngelo和Masulis(1980)【2】證明了不同所得稅對(duì)資本結(jié)構(gòu)有不同的影響。Rajan和Zingales等人研究證明不同制度下的的國(guó)家杠桿率的狀況也是不同的【3】，這一差異在發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家對(duì)比較為明顯。在國(guó)內(nèi)，也有部分學(xué)者涉及了宏觀因素的作用。蘇冬蔚【5】也認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)杠桿率的影響是顯著的，在其研究中，我國(guó)上市公司的杠桿率與經(jīng)濟(jì)周期有著反向的變化。。1.3.2行業(yè)因素對(duì)杠桿率的影響研究Harris和Raviv(1991)【4】對(duì)美國(guó)公司進(jìn)行的一項(xiàng)研究表明，行業(yè)因素對(duì)企業(yè)杠桿率有著顯著影響。洪錫熙和沈藝峰(2000)【6】則認(rèn)為公司是否處于同一行業(yè)與杠桿率沒(méi)有關(guān)系，但其他的學(xué)者卻認(rèn)為不同行業(yè)的杠桿率是不同的。1.3.3公司特征因素對(duì)杠桿率的影響研究縱觀眾多文獻(xiàn)，國(guó)內(nèi)外都探討了公司特征因素對(duì)杠桿率的影響。Harris和Raviv（1991）【4】研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模大小、是否有非負(fù)債稅盾、和固定資產(chǎn)比率與杠桿率之間存在著互相作用，而公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、收益能力、產(chǎn)品的獨(dú)特性與杠桿率之間有著反作用。國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為企業(yè)規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與企業(yè)杠桿率之間存在著不同的聯(lián)系。李志軍【7】通過(guò)實(shí)證分析，認(rèn)為公司規(guī)模、盈利能力是影響因素。一些學(xué)者認(rèn)為公司成長(zhǎng)性對(duì)杠桿率有正向影響，而另一部分學(xué)者卻得出相反結(jié)論。1.3.4公司治理因素對(duì)杠桿率的影響研究一些學(xué)者主要分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)這一因素。比如外國(guó)學(xué)者通過(guò)選取了311家制造公司為樣本,使用面板模型分析研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)債務(wù)政策的影響，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部員工持股率、投資者持股比例以及外部股東多少與企業(yè)的負(fù)債水平有關(guān)。國(guó)內(nèi)的部分學(xué)者研究表明持有國(guó)家股比例和現(xiàn)行流通股比例對(duì)杠桿率無(wú)效。綜上可見(jiàn)，不同學(xué)者研究的結(jié)論也是不同的。參考文獻(xiàn)【1】Corcoran,P.,Inflation,TaxesandCorporateInvestmentIncentives[J].FederalReserveBankofNewYorkQuarterlyReview2,1977:1-9.【2】DeAngeloH,MasulisRW.OptimalCapitalStructureunderCorporateandPersonalTaxation[J].JournalofFinancialEconomics,1980,8(1):3-29.【3】RajanRG,ZingalesL.WhatdoWeKnowaboutCapitalStructure?SomeEvidenceFromInternationalData[J].ThejournalofFinance,1995,50(5):1421-1460.【4】HarrisM,RavivA.TheTheoryofCapitalStructure[J].TheJournalofFinance,1991,46(1):297-355.【5】Harris，M．，Raviv，A：CapitalStructureandtheInformationRoleofDebt[J].Jo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