2024能化年終策略報告

2024年能化行情回顧能化品基本面差異Contradictions,differe常減壓2024.7-2024.9:多配副產(chǎn)品空配主產(chǎn)品常減壓直餾產(chǎn)品受CDU負荷影響最直接多配石腦油（石腦油成為所有油品的最強點U）：）：率美元/桶汽油裂解柴油裂解380裂解石腦油裂解2024/10/12024/2024/10/12024/第4頁50C2024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/1段段歧化利潤修復歧化利潤修復煉廠減油增化煉廠減油增化+期貨結(jié)算價(活躍合約):精對苯二甲酸(PTA)期貨收盤價(活躍合約):短纖期貨結(jié)算價(活躍合約):對二甲苯期貨結(jié)算價(活躍合約):苯乙烯2024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-01202/烯烴板塊-基本面分析導向---乙二醇>甲醇≈塑料>PP>PVC2024.3-2024.5:多配塑料空配乙二醇（2024.1-2024.5：多配塑料空配PP；2024.5-2024.9：多配PP空配聚氯乙烯：宏觀邏輯和產(chǎn)業(yè)邏輯交替定價-宏觀定價強于所有烯烴-產(chǎn)業(yè)定價弱于所有烯烴期貨結(jié)算價(活躍合約):聚丙烯期貨結(jié)算價(活躍合約):線型低密度聚乙烯(LLDPE)期貨結(jié)算價(活躍合約):3甲醇）期貨結(jié)算價(活躍合約):乙二醇（右）期貨結(jié)算價(活躍合約):乙二醇（右）期貨收盤價(連續(xù)):聚氯乙烯(PVC)2024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-01）？多配石腦油空配PP--強弱對沖（對絕對價格敏感程度不一，依托原油上漲）存量矛盾存量矛盾煉廠減產(chǎn)的主副產(chǎn)/汽油產(chǎn)量柴油產(chǎn)量占比新能源滲透率汽油產(chǎn)量柴油產(chǎn)量0.650%0.50.40.40.30.32024-08,20%0.252024-08,20%0.250.102020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07/煉廠直接減產(chǎn)丙烯烯烴相對獨立若煉廠直接減產(chǎn)-油品以及能化受影響的程度比較烯烴相對獨立影響結(jié)果分化歐歐比例乙烯衍生品出率純苯出率汽柴油出率非汽柴油綜合出率比例00.502022/2/12022/2/12022/8/1202/全球煉能變化-汽油供需的變量;大連石化400kb;大連石化400kb/d；Phillips139kb/dAfricaAsiaPacificEuropeFSUMiddleEastLatinAmericaNorthAmericaGlobal210210輛歐洲柴油車歐洲汽油車歐洲汽油需求增長輛歐洲柴油車歐洲汽油車歐洲汽油需求增長.. .... . 00//煉廠利潤下行周期全球汽油平衡預測0 0 -汽油偏向樂觀汽油偏向樂觀全球柴油平衡預測0 全球煉廠逆一體化趨勢-以亞洲為例僅從價差看，二次裝置性價比在降低化工已經(jīng)無法提供溢價簡單型復雜型美元/噸拔頂型價差簡單型價差復雜型價差煉廠頭小尾大的終點就是逆一體化0/石腦油EW202320232024石腦油E/W水位同比一直高位Ⅳ：乙烯裂解大投產(chǎn)預期交易-乙烯裂解的投產(chǎn)——MOPJCrksMOPJPremium(Right）ⅡⅢⅣ002024/1/12024/4/12024/7/12024/10/150石腦油強勢邏輯能否持續(xù)-乙烯裂解大投產(chǎn)下裝置名稱地區(qū)/國家裝置名稱地區(qū)/國家天津石化蒸汽裂解裕龍石化#1蒸汽裂解蒸汽裂解蒸汽裂解裝置名稱地區(qū)/國家大慶石化蒸汽裂解聯(lián)泓新材料蒸汽裂解鎮(zhèn)海煉化#3蒸汽裂解裕龍石化#2蒸汽裂解煙臺萬華?？松葜菡羝呀庹羝呀庹羝呀鈻|華茂名蒸汽裂解增速：全球2.2億噸（5%）-中國（1石腦油丙烷乙烷MTO??石腦油原料占比約6成?蒸汽裂解原料中石腦油：丙 東歐 //下游綜合利潤下游綜合利潤02021-01-042021-07-042022-01-042022-07-042023-01-042023-07-042024-01-042024-07-04萬噸——缺口乙烯價格02023-01-062023-04-062023-07-062023-10-062024-01-062024-04-062下游綜合開工下游綜合開工2022-01-072022-04-072022-07-072022-10-072023-01-072023-04-072023-07-072023-10-072024-01-07?歐洲物流約為亞洲的1/3，大約200-300萬噸/月?打開東西方物流-吸引70%歐洲的進口來亞洲0東北亞外采石腦油（按70%石腦油進料折石腦油）工廠產(chǎn)能占比?亞洲很難顯示出更好的經(jīng)濟性-只能依靠負反饋外采比重一體化比重外采體量約1200萬噸乙烯-需要深度負反饋外采體量約1200萬噸乙烯-需要深度負反饋裂解汽油裂解汽油美國港口液化能力美國港口液化能力0拜登政府：暫停新的液化天然氣項目審批特朗普政府：恢復發(fā)放液化天然氣出口許可證Total3%3%4%美元/噸MOPJFEIEthane0//8% 4% 增速5年均值20242025E -·4.70%4.43%4.34% 5年均值20242025E5年均值5年均值20242025E8%6%4%2%//能化品投產(chǎn)與表需比較-產(chǎn)業(yè)鏈橫向裂解汽柴油苯酚-12.3%苯胺-7.2%常減壓<2.9%純苯重整裂解汽柴油苯酚-12.3%苯胺-7.2%常減壓<2.9%純苯重整硬膠折苯乙烯-10.2%硬膠折苯乙烯-10.2%>2.9%石腦油>2.9%石腦油增速5年均值20242025E5% --11.8 //能化品供應-對上游原料征懲罰性關稅的可能性美國乙烷出口占比美國丙丁烷出口占比比例ChinaIndiaNorwayUnitedKingdomSwedenMexicoBelgiumBrazilUnknown10202420230ChinaSouthKoreaJapanMexicoIndonesiaMoroccoNetherlands其他25年若美國對國內(nèi)出口實施高額關稅，國內(nèi)可能對美乙烷以及丙烷盡管在當前成本上具備一定優(yōu)勢//能化品需求-表需與終端的劈叉表需增速表需增速聚酯鏈條表需大于終端增速苯乙烯鏈條，終端大于硬膠增速塑料制品表需和終端匹配百分數(shù)u5年均值u2023d202486486420864205年均值864206420百分比5年均值2023202464208864205年均值202320248642064205年均值2023202464208/百分比出口美國占比出口歐洲占比%866%78 百分比出口美國占比出口歐洲占比%866%78 百分比n出口美國占比n出口歐洲占比百分比百分比n出口美國占比n出口歐洲占比 %2% %2% %% %2 2//國家多部門密集出臺政策，精準發(fā)力設備更新和消費品以舊換新。《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，提出實施設備更新、消費品以舊換新、回收循環(huán)利用、標準提升四大行動。該方案要求，到2027年，工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、教育、文旅、醫(yī)療等領域設備投資規(guī)模較2023年增長25%以上；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設計工具普及率、關鍵工序數(shù)控化率分別超過90%、75%；報廢汽車回收量較2023年增加約一倍，二手車交易量較2023年增長45%，廢舊家電回收量較2023年增長30%汽車保有量172281944021743240282600028100302003190033600新注冊民用汽車數(shù)233125662800265225442400261823192456報廢率測算550354497367572300518619756報廢率3.57%2.06%2.56%1.69%2.38%1.15%1.84%2.05%2.37%報廢汽車回收量20724025042186420汽車汽車86420彩電保有量（億臺）7.005.455.176.213.384.7031.91銷量（萬臺）9959.714348.394200.103880.001460.504120.5827969.28理論更新規(guī)模（億0.470.370.350.420.230.322.31報廢率2.53%4.24%4.85%6.56%3.87%3.87%1.84%實際回收拆解率1517.802124.002302.303821.201251.541659.4312676.27從24年的情況來看，汽車未來增速更值得期待，家電兌現(xiàn)部分利多從24年的情況來看，汽車未來增速更值得期待，家電兌現(xiàn)部分利多/資料來源：Wind，鋼聯(lián)，國泰君安期貨/市場在強預期下預留的流動性在超預期行情中變成拖累（預期緊張的品種）-PTA-PX市場在弱預期下提前收緊的流動性在存量市場博弈中變成驅(qū)動（預期過剩的品種）-塑料，短纖長約長約工廠長約工廠長約貿(mào)易商貿(mào)易商下游工廠下游工廠現(xiàn)貨?對于低利潤，弱預期市場，實際偏緊的供需容易帶來預期差-PX?對于高利潤，預期轉(zhuǎn)好市場，在需求劈叉?zhèn)鲗聨磉^剩流動性-PF元/噸強成本帶來低利潤，上游被動減產(chǎn)，下游弱預行業(yè)低利潤，下游強勢，長約比例不低，上游強勢，長約比例降低，市場不及預期，0期下缺貨，近端基差走強0期下缺貨，近端基差走強2022/2/112022/5/112022/8/112022/11/112023/2/112023/5/112023/8/112023/11/112024/2/11//PTA社會庫存乙二醇港口庫存短纖庫存PET工廠庫存苯乙烯港口庫存瀝青社庫甲醇港口庫存PVC社會庫存PE社會庫存PP社會庫存弱格局-重估值，弱驅(qū)動驅(qū)動減弱，估值變強強格局，重驅(qū)動，弱估值存量矛盾-25年亞洲乙烯裂解超預期檢修及其影響由于煉廠檢修具有計劃性與周期性，因而短期利潤虧損很難帶來集中性減產(chǎn)，但25年春檢有概率成為超預期的點亞洲乙烯裂解利潤韓國乙烯檢修一2020202120222023一20240?24年韓國煉廠以及乙烯裂解檢修整體偏少?關注25年其CDU以及裂解裝置檢修的超預期可0202120222020202320242025E202120222020202320242025E韓國芳烴與汽油產(chǎn)量800000一TolueneProductionBenzeneProduction一PXProductionGaasolineProduction/2024年5月29日，國務院印發(fā)《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》（以下簡稱《方案》）?！斗桨浮芳哟罅斯?jié)能降碳工作推進力度，是以盡最大努力完成“十四五”節(jié)能降碳約束性指標為目標而設立的。具體到能源化工領域，《方案》提出了化石能源消費減量替代行動、非化石能源消費提升行動、石化化工行業(yè)節(jié)能降碳行動等重點任務。在石化化工行業(yè)降碳任務中，提出以下三項要求：嚴格石化化工產(chǎn)業(yè)政策要求，強化石化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局剛性約束；加快石化化工行業(yè)節(jié)能降碳改造；推進石化化工工藝流程-2024年，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗和二氧化碳排放分別降低2.5%左右、3.9%左右，規(guī)模以上工業(yè)單位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消費占比達到18.9%左右，重點領域和行業(yè)節(jié)能降碳改造形成節(jié)能量約5000萬噸標準煤、減排二氧化碳約1.3億噸。2025年，非化石能源消費占比達到20%左右，重點領域和行業(yè)節(jié)能降碳改造形成節(jié)能量約5000萬噸標準煤、減排二氧化碳約1.3億噸，盡最大努力完成“十四五”節(jié)能降碳約束性指標。（4.2%)（2.8%)煉廠乙/丙烯聚烯烴油制乙二醇（<1%)（4.2%)（2.8%)煉廠乙/丙烯聚烯烴油制乙二醇++PTA++PTA（2.8%)（<1%)（2.8%)（<1%)燒堿PVC+燒堿PVC+（主要看電石)（18%)（主要看電石)合成氣煤制乙二醇++煤化工低估值能化商品產(chǎn)能清出概率增大合成氣煤制乙二醇++煤化工（4%)（10%)（保供產(chǎn)品)//供需結(jié)構缺口結(jié)轉(zhuǎn)庫存減產(chǎn)支撐政策意外性驅(qū)動因素估值因素0222505122920110430000弱驅(qū)動，中性估值10201410000偏弱驅(qū)動，中高估值1002弱驅(qū)動，低估值23020713311601010101111011023弱驅(qū)動，低估值驅(qū)動按-5-5劃分，0以下表示過剩，0以上表示緊缺。。絕對值越大表示程度越深產(chǎn)業(yè)鏈利潤苯乙烯利潤壓縮芳烴板塊芳烴對烯烴估值則和驅(qū)動相反，估值越高，數(shù)字越低，反之越高瀝青對汽柴油（芳烴）-視煉廠利潤國泰君安期貨有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會核準的期貨投資咨詢業(yè)務資格（證監(jiān)許可[2011]1449號）。本報告的觀點和信息僅供本公司的專業(yè)投資者參考，無意針對或打算違反任何地區(qū)、國家、城市或其它法律管轄區(qū)域內(nèi)的法律法規(guī)。本報告難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。若您并非國泰君安期貨客戶中的專業(yè)投資者，請勿閱讀、訂閱或接收任何相關信息。本報告不構成具體業(yè)務的推介，亦不應被視為任何投資、法律、會計或稅務