宏觀研究-宏觀專題：資產(chǎn)價格與經(jīng)濟預(yù)期

資產(chǎn)價格與經(jīng)濟預(yù)期相關(guān)數(shù)據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價格本身就是一致預(yù)期的表達，如何將資產(chǎn)價格翻譯為期呢？這是本文討論的重點。首先我們梳理了有關(guān)資產(chǎn)價格和經(jīng)濟預(yù)期動與經(jīng)濟增長是同步變量，估值變動是經(jīng)濟數(shù)據(jù)的領(lǐng)先變量，如果我們想從股價中提取出市場對未來的增長預(yù)期，那么我們重點考慮的部分是相關(guān)報告相關(guān)報告事實三，不同資產(chǎn)可以表達不同預(yù)期。9月以來，中小盤顯著跑可以分為高出口依賴組和低出口依賴組，利用兩者估值差可以衡在歷史相對較低的分位數(shù)，換句話說股票市場尚未在未來經(jīng)濟復(fù)蘇方向量，當(dāng)前出口增速位于歷史較高分位，而隱含出口預(yù)期大致位于歷史中分位。背后可能的理解是，當(dāng)前出口存在一定“搶出口”的可能，但未來潛在關(guān)稅問題也能夠通過政策有效對沖，因此隱含出口預(yù)期雖不如出PPI，得到擬合方程；第二步，將大宗商品遠月價格帶入上述方程，請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明 3 8 15 3 4 4 5 6 7 7 8 9 9 請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明從超預(yù)期思路考慮資產(chǎn)價格變化，第一個需要做的事情其實是如何尋找一致預(yù)期其實一直以來缺乏系統(tǒng)性的方法，往往依賴于日資產(chǎn)價格的大致觀察。而我們知道資產(chǎn)價格本身就是一致預(yù)期的表那么如何將資產(chǎn)價格翻譯為經(jīng)濟一致預(yù)期呢？這是本文討論的重點對未來經(jīng)濟的預(yù)期，第一個想到的就是股票，因為股票標(biāo)的繁多，涉及經(jīng)濟的方方面面，包含信息最為豐富。而股價的漲幅可以自然拆解為盈利貢獻和估值貢獻兩個主要部分。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)上來看，盈利變動與經(jīng)濟增長是同步變量，同步變量難以認為隱含了未來的預(yù)期；而估值變動是經(jīng)濟數(shù)據(jù)的領(lǐng)先變量，領(lǐng)先變量則可以認為隱含了未來的預(yù)期。因此，如果我們想從股價中提取出市場對未來的增長預(yù)期，那么我們重點考慮的部分是估值而非盈利。數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明長2-3個季度，那么這是否就意味著一旦估值上行值等于分紅率除以資本成本與永續(xù)增長的差值，這里面至少包含了三個紅、風(fēng)險偏好、增長。這意味著估值上行可能來自于增長預(yù)期上修，也紅率的提升，也可能來自風(fēng)險偏好的提高。同時從統(tǒng)計意義上來看，上對估值的影響都是較為顯著的。因此我們在利用估值提取增長預(yù)期時，數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券摩擦，同樣的宏觀狀況，不同資產(chǎn)隱含預(yù)期應(yīng)當(dāng)是一樣的，因為套利者除資產(chǎn)價格之間的背離。但現(xiàn)實世界里充滿了摩擦，最典型的就是信息摩擦，因此，雖然同處于一模一樣的現(xiàn)實世界，但是不同資產(chǎn)完全可以顯跑贏大盤。當(dāng)然有觀點認為中小盤跑贏大盤是因為流動性溢價，較為性環(huán)境導(dǎo)致了中小盤表現(xiàn)更好。但關(guān)于流動性，我們的觀點是流動性缺乏定標(biāo)準，如果從融資余額這種更為狹義的流動性定義出發(fā)，確實出現(xiàn)了小盤估值溢價的同步上行；但如果從潛在可以購買股票的更廣義的流動上漲，比如大宗商品就是表現(xiàn)相對克制的品種。綜上我們認為，不同資請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明基于上述事實，如何測算資產(chǎn)價格隱含預(yù)期呢？我們主要參考文獻中給出的算法。組，并由此測算了股價隱含風(fēng)險預(yù)期（相關(guān)詳細數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券增長高度相關(guān)，并領(lǐng)先名義增長2-3個季度，因此長預(yù)期。營收分組結(jié)果大致類似。那么上述測算數(shù)據(jù)為何能作為隱繹的判斷，因此會給出順周期、復(fù)蘇、經(jīng)濟增長強相關(guān)方向更為樂觀月度變量，且滯后一個月公布，而我們測算的隱含增長預(yù)期是每時每刻測算的隱含增長預(yù)期不受這些因素的干擾。從目前隱含增長預(yù)期來看，相對較低的分位數(shù)，換句話說股票市場尚未在未來經(jīng)濟復(fù)蘇方向給出特值溢價，這意味著隨著未來政策的進一步發(fā)力以及新一輪經(jīng)濟上行周期請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券食品加工金屬制品化學(xué)原料石油加工橡膠食品儀器儀表木材加工服裝數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券值溢價作為隱含出口預(yù)期。測算結(jié)果顯示，隱含出口預(yù)期與出口增速是同步變量，當(dāng)前出口增速位于歷史較高分位，而隱含出口預(yù)期大致位于歷史中分位的理解是，當(dāng)前出口存在一定的“搶出口”可能性，因此隱含出口預(yù)口強度，而未來潛在關(guān)稅問題能夠通過政策有效對沖，因此隱含出口預(yù)請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明計算機設(shè)備 38.9%40.0%41.7% 39.9%39.6%39.6% 39.6%電氣機械8.5%8.2%9.0%11.1%10.7%10.7%2.6%l2.7%3.0%5.8%6.2%6.2%化學(xué)原料3.5%3.6%3.7%4.2%4.2%4.2%通用設(shè)備4.6%4.0%3.8%3.8%3.9%3.9%運輸設(shè)備3.6%3.4%2.8%3.3%3.5%3.5%專用設(shè)備2.4%2.4%2.6%3.4%3.4%3.4%金屬制品3.2%3.1%2.8%l2.7%2.8%l2.8%橡膠3.3%3.0%3.0%2.8%2.8%2.8%紡織3.7%3.4%2.9%2.4%2.4%2.4%文娛l3.3%3.5%3.2%l2.5%2.4%l2.4%服裝4.3%4.3%3.4%2.3%2.2%2.2%食品加工2.7%2.7%2.5%2.0%2.0%2.0%皮革制鞋2.9%3.0%2.6%1.6%1.6%1.6%1.1%1.3%1.4%1.4%1.4%有色冶煉1.0%0.9%0.9%1.2%1.4%1.4%非金屬礦1.7%1.7%1.6%1.4%1.4%1.4%黑色冶煉2.2%l2.0%1.5%1.4%1.4%1.4%石油加工0.3%0.4%1.2%1.1%1.2%1.2%儀器儀表1.0%1.2%1.1%1.2%1.2%食品0.9%1.0%1.0%1.0%1.0%1.0%家具1.3%I1.3%1.2%0.8%0.8%0.8%化纖0.4%0.4%0.4%0.5%0.5%0.5%木材加工0.8%0.8%0.8%0.5%0.5%0.5%設(shè)備修理0.2%0.2%0.4%0.5%0.5%0.5%造紙0.6%0.5%0.5%0.4%0.4%0.4%0.3%0.3%0.3%0.2%0.2%0.2%酒和飲料0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券脹預(yù)期。我們知道大宗商品價格存在遠期交易合包含了信息的。雖然不同行業(yè)的遠期價格受到本行業(yè)特定屬性的影要大宗商品之間的統(tǒng)計關(guān)聯(lián)；第二步，將大宗商品遠月價格帶入上脹預(yù)期，測算結(jié)果顯示，當(dāng)前隱含通脹預(yù)期已有所改善，并仍有較意味著隨著未來政策進一步發(fā)力、經(jīng)濟上行周期的進一步確認，大請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券數(shù)據(jù)來源：Wind，東北證券請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明張陳：北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)專業(yè)博士，擁有3年作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并在中國證券業(yè)協(xié)會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規(guī)、客觀、專業(yè)、審慎的制作原則，所采用數(shù)據(jù)、資料的來源合法合規(guī)，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結(jié)論未受任