2024年10月份宏觀利率展望：基本面低位企穩(wěn)利率波動(dòng)增大

1南京銀行2024年10月宏觀利率展望基本面低位企穩(wěn)，利率波動(dòng)增大9月底以來(lái)，受一系列國(guó)新辦發(fā)布會(huì)后市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)低位快速回升，沖高后略有回落。向后看，從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)逐步企穩(wěn)的跡象，疊加后續(xù)政策預(yù)期較強(qiáng)，對(duì)債市利好面，短期內(nèi)預(yù)計(jì)維持寬松基調(diào)，四季度仍有降準(zhǔn)的可能市提供了一定安全邊際。債券供需方面，后續(xù)關(guān)注近期將對(duì)于化債額度以及中央赤字的決策，政府債券供給壓力前債市的主要矛盾集中在政策預(yù)期上，短期內(nèi)還收到供走勢(shì)，波動(dòng)較前期有所增大。建議交易盤繼續(xù)在區(qū)間內(nèi)2 3 3 3 4 5 6 6 8 二、流動(dòng)性及貨幣政策：資金面邊際走松，關(guān)注 4、狹義流動(dòng)性：政策利率再度下調(diào)，但資金利率 3 度，國(guó)內(nèi)政策集中發(fā)力擴(kuò)大內(nèi)需，在十一長(zhǎng)假加持下指標(biāo)名稱生產(chǎn)新訂單進(jìn)口在手訂單產(chǎn)成品庫(kù)存采購(gòu)量?jī)r(jià)格原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格原材料庫(kù)存從業(yè)人員供貨商配送時(shí)間生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期2024-0949.8051.2049.9047.5046.1044.0048.4047.6044.0045.1047.7048.2049.5052.002024-0849.1049.8048.9048.7046.8044.7048.5047.8042.0043.2047.6048.1049.6052.00變動(dòng)0.701.401.00-1.20-0.70-0.70-0.10-0.202.001.900.100.10-0.100.001-9月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速3.4%，與前值持平。固定資產(chǎn)上行幅度最大，顯示當(dāng)月財(cái)政支出節(jié)奏較前期加快。制造業(yè)投資9月變動(dòng)幅度不制造業(yè)、電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備業(yè)，也與9月出口中電子類產(chǎn)品貿(mào)易放42024-093.40-10.109.209.262024-083.40-10.209.107.87投資增速仍然保持在較低位置。其中，地產(chǎn)銷售資金來(lái)源增速回升。10月高頻數(shù)據(jù)顯示，在9月底政期逐步穩(wěn)定，地產(chǎn)銷售仍處于改善趨勢(shì)中。向后看，房地產(chǎn)增速5車、金銀珠寶等，增速下行的主要是餐飲、通訊當(dāng)月同比增速來(lái)看：一是地產(chǎn)銷售改善帶動(dòng)相多數(shù)好轉(zhuǎn)，顯示居民消費(fèi)傾向較此前提高，化3.12.33.72.03.12.33.72.02.72..269月，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.1%，較8月回落0.2個(gè)百調(diào)查失業(yè)率為5.1%，較前值提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。畢業(yè)落較多。9月PMI從業(yè)人員指數(shù)48.2%，較前值提高0.1個(gè)百瞻指數(shù)48.84%，較前值降低2.21個(gè)百分點(diǎn)，顯示7.507.006.506.005.505.004.504.00——城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率——31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率2019-042019-072020-012020-042020-072020-102021-042021-072022-012022-042022-072019-042019-072020-012020-042020-072020-102021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07幅度較大，且多數(shù)產(chǎn)品類別、對(duì)多數(shù)國(guó)家出口均受影不暢企業(yè)調(diào)整節(jié)奏、基數(shù)較高等因素影響。向后7——出口——進(jìn)口20.0015.0010.00 5.00 0.00 -5.00-10.00-15.00-20.00-25.0080.070.080.070.060.050.040.030.020.010.0 按美元計(jì)，1-9月進(jìn)口累計(jì)同比增速2.2%，較前值進(jìn)口同比增速0.3%，較前值降低0.2個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)口增速延續(xù)需仍然較弱。從進(jìn)口產(chǎn)品類別看，9月進(jìn)口增速多數(shù)回落，860.050.040.030.020.010.0 ----a-a--m---cl--按美元計(jì)，9月我國(guó)貿(mào)易順差為817.1億美元，的收窄主要受出口增速回落影響，短期來(lái)看，隨 從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，8月份以來(lái)，生產(chǎn)端仍然保9煤量從534萬(wàn)噸/日下降至389萬(wàn)噸/日。低于2023、2從生產(chǎn)端來(lái)看，10月鋼鐵開(kāi)工率整體反彈。其中從9月的77.95%上升至80.2%，螺紋鋼主要鋼廠開(kāi)工率從37.6各類鋼材價(jià)格自9月底以來(lái)快速上漲，鋼鐵庫(kù)存氣溫下降，下游開(kāi)工加快需求有所好轉(zhuǎn)，二是隨著9月24日高爐開(kāi)工率(247家):全國(guó):月螺紋鋼:主要鋼線材:6.52020年2021年2022年2023年2024年76.81%、68.96%、45.63%，分別較9月回升3.35、2.產(chǎn)能<100萬(wàn)噸產(chǎn)能100-200萬(wàn)噸產(chǎn)能>200萬(wàn)噸0從卡車輪胎開(kāi)工率來(lái)看，10月以來(lái)開(kāi)工率下行率分別為45.85%、75.74%，分別較9月下降12.開(kāi)工率:汽車輪胎:全鋼胎:月開(kāi)工率:汽車輪胎:半鋼胎:月從行業(yè)來(lái)看，9月采礦業(yè)累計(jì)同比增速與前值供應(yīng)業(yè)增速上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)上升0.2個(gè)百9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)在下行至低位后有逐步投資增速上行，顯示財(cái)政支出節(jié)奏加快；二是消費(fèi)增貼政策提振。三季度總體經(jīng)濟(jì)有所下行，四季度隨著——CPI:當(dāng)月同比——CPI:非食品:當(dāng)月同比——CPI:食品:當(dāng)月同比1.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.001.000.009月份扣除食品和能源的核心CPI同比增速為0.1%，較點(diǎn)；環(huán)比下跌0.1%，降幅較前值縮窄0CPI環(huán)比下跌。向后看，四季度核心CPI基數(shù)較低，預(yù)計(jì)后續(xù)核心C——CPI:不包括食品和能源(核心CPI):當(dāng)月同比2020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082.502.001.502020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08CPI預(yù)測(cè)2.52.01.51.00.50.09月，PPI環(huán)比下跌0.6%，降幅較上月縮窄0.1個(gè)百分點(diǎn)；較前值降低1個(gè)百分點(diǎn)。受國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)及國(guó)——PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比——PPI:生產(chǎn)資料:當(dāng)月同比——PPI:生活資料:當(dāng)月同比2.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00-7.00-8.00從行業(yè)環(huán)比增速來(lái)看，9月多數(shù)工業(yè)品價(jià)格環(huán)鐵跌幅較大，顯示工業(yè)品需求較弱。國(guó)際油價(jià)下行帶動(dòng)加工業(yè)價(jià)格下降0.4%，降幅比上月收窄1.9個(gè)百分點(diǎn)。房地疊加部分地區(qū)遭遇強(qiáng)風(fēng)雨天氣，建材需求整體偏弱，鋼鐵價(jià)格下降。全國(guó)煤炭生產(chǎn)保持穩(wěn)定，冬儲(chǔ)備煤較為充足，0.000.00出了多項(xiàng)政策。整體而言，在較強(qiáng)的穩(wěn)增長(zhǎng)決心之下，%2024/8/142024/8/292024/9/132024/9/054321%2024/3/292024/5/182024/7/7SHIBOR:1MSHIBOR:3MSHIBOR:6M02023-62023-72023-92023-62023-72023-92024-62024-72024-954.5 3 1%90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000份陸續(xù)調(diào)整，提前還款或有所改善，10月以來(lái)一線和三線地產(chǎn)銷售增速有所改0企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增（右）企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增占比2.502.502.001.501.000.500.00——半年國(guó)股轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率社融同比少增，主要由人民幣貸款拖累，政方政府債發(fā)行加速。向后看，財(cái)政部宣布將加大化債力模債務(wù)限額，置換地方政府存量隱性債務(wù)，特別國(guó)債也社會(huì)融資規(guī)模人民幣貸款外幣貸款委托貸款信托貸款票據(jù)融資企業(yè)債券股票政府債券2024年2月9773-172571-36862024年3月4833532920543-4653552423722746262024年4月-6583349-31089-4490-9372024年5月206238197-4872246月3298521927-807-2045210084762024年7月-808-890345-107520362312024年8月30311-612254842024年9月37604-4803946-19112023年9月4132625369-58320840223973269920另一方面，股市情緒提振以及存款利率降低后剪刀差較上月繼續(xù)擴(kuò)大。社融增速小幅回落，續(xù)創(chuàng)債發(fā)行量月初較前期有所減少，對(duì)資金面擾動(dòng)有限。10月票據(jù)利率再度回落至 3Y-1Y5Y-1Y7Y-1Y10Y-1Y0.900.800.700.600.500.400.300.200.100.001.6%、0.7%、0.7%、0.5%。國(guó)開(kāi)債關(guān)鍵期限所處的分位數(shù)分別為3.8%、1.5%、2024/10/18期限(國(guó)債)關(guān)鍵期限30年當(dāng)前水平歷史均值當(dāng)前-均值分位數(shù)2024/10/18期限（國(guó)開(kāi)債）當(dāng)前水平歷史均值當(dāng)前-均值歷史分位數(shù)當(dāng)前水平歷史均值當(dāng)前-均值歷史分位數(shù)2024/10/18期限關(guān)鍵期限當(dāng)前水平歷史均值當(dāng)前-均值分位數(shù)附近震蕩，較同期限政策利率（1.5%）略高30BP，降息后資金利率并未明顯下銀行間質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)利率:7天逆回購(gòu)利率:7天近。向后看，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，以及國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)增規(guī)模的88%，國(guó)債發(fā)行價(jià)節(jié)奏有所加快。地方債發(fā)行進(jìn)度占比為87%，地方債9月底以來(lái)，受一系列國(guó)新