2024年10月份宏觀利率展望：基本面低位企穩(wěn)利率波動增大

1南京銀行2024年10月宏觀利率展望基本面低位企穩(wěn)，利率波動增大9月底以來，受一系列國新辦發(fā)布會后市場預期轉低位快速回升，沖高后略有回落。向后看，從經濟基本面來逐步企穩(wěn)的跡象，疊加后續(xù)政策預期較強，對債市利好面，短期內預計維持寬松基調，四季度仍有降準的可能市提供了一定安全邊際。債券供需方面，后續(xù)關注近期將對于化債額度以及中央赤字的決策，政府債券供給壓力前債市的主要矛盾集中在政策預期上，短期內還收到供走勢，波動較前期有所增大。建議交易盤繼續(xù)在區(qū)間內2 3 3 3 4 5 6 6 8 二、流動性及貨幣政策：資金面邊際走松，關注 4、狹義流動性：政策利率再度下調，但資金利率 3 度，國內政策集中發(fā)力擴大內需，在十一長假加持下指標名稱生產新訂單進口在手訂單產成品庫存采購量價格原材料購進價格原材料庫存從業(yè)人員供貨商配送時間生產經營活動預期2024-0949.8051.2049.9047.5046.1044.0048.4047.6044.0045.1047.7048.2049.5052.002024-0849.1049.8048.9048.7046.8044.7048.5047.8042.0043.2047.6048.1049.6052.00變動0.701.401.00-1.20-0.70-0.70-0.10-0.202.001.900.100.10-0.100.001-9月固定資產投資累計同比增速3.4%，與前值持平。固定資產上行幅度最大，顯示當月財政支出節(jié)奏較前期加快。制造業(yè)投資9月變動幅度不制造業(yè)、電氣機械、計算機通信電子設備業(yè)，也與9月出口中電子類產品貿易放42024-093.40-10.109.209.262024-083.40-10.209.107.87投資增速仍然保持在較低位置。其中，地產銷售資金來源增速回升。10月高頻數據顯示，在9月底政期逐步穩(wěn)定，地產銷售仍處于改善趨勢中。向后看，房地產增速5車、金銀珠寶等，增速下行的主要是餐飲、通訊當月同比增速來看：一是地產銷售改善帶動相多數好轉，顯示居民消費傾向較此前提高，化3.12.33.72.03.12.33.72.02.72..269月，全國城鎮(zhèn)調查失業(yè)率5.1%，較8月回落0.2個百調查失業(yè)率為5.1%，較前值提高0.3個百分點。畢業(yè)落較多。9月PMI從業(yè)人員指數48.2%，較前值提高0.1個百瞻指數48.84%，較前值降低2.21個百分點，顯示7.507.006.506.005.505.004.504.00——城鎮(zhèn)調查失業(yè)率——31個大城市城鎮(zhèn)調查失業(yè)率2019-042019-072020-012020-042020-072020-102021-042021-072022-012022-042022-072019-042019-072020-012020-042020-072020-102021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07幅度較大，且多數產品類別、對多數國家出口均受影不暢企業(yè)調整節(jié)奏、基數較高等因素影響。向后7——出口——進口20.0015.0010.00 5.00 0.00 -5.00-10.00-15.00-20.00-25.0080.070.080.070.060.050.040.030.020.010.0 按美元計，1-9月進口累計同比增速2.2%，較前值進口同比增速0.3%，較前值降低0.2個百分點。進口增速延續(xù)需仍然較弱。從進口產品類別看，9月進口增速多數回落，860.050.040.030.020.010.0 ----a-a--m---cl--按美元計，9月我國貿易順差為817.1億美元，的收窄主要受出口增速回落影響，短期來看，隨 從高頻數據來看，8月份以來，生產端仍然保9煤量從534萬噸/日下降至389萬噸/日。低于2023、2從生產端來看，10月鋼鐵開工率整體反彈。其中從9月的77.95%上升至80.2%，螺紋鋼主要鋼廠開工率從37.6各類鋼材價格自9月底以來快速上漲，鋼鐵庫存氣溫下降，下游開工加快需求有所好轉，二是隨著9月24日高爐開工率(247家):全國:月螺紋鋼:主要鋼線材:6.52020年2021年2022年2023年2024年76.81%、68.96%、45.63%，分別較9月回升3.35、2.產能<100萬噸產能100-200萬噸產能>200萬噸0從卡車輪胎開工率來看，10月以來開工率下行率分別為45.85%、75.74%，分別較9月下降12.開工率:汽車輪胎:全鋼胎:月開工率:汽車輪胎:半鋼胎:月從行業(yè)來看，9月采礦業(yè)累計同比增速與前值供應業(yè)增速上升0.5個百分點，高技術產業(yè)上升0.2個百9月經濟數據顯示，經濟在下行至低位后有逐步投資增速上行，顯示財政支出節(jié)奏加快；二是消費增貼政策提振。三季度總體經濟有所下行，四季度隨著——CPI:當月同比——CPI:非食品:當月同比——CPI:食品:當月同比1.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.001.000.009月份扣除食品和能源的核心CPI同比增速為0.1%，較點；環(huán)比下跌0.1%，降幅較前值縮窄0CPI環(huán)比下跌。向后看，四季度核心CPI基數較低，預計后續(xù)核心C——CPI:不包括食品和能源(核心CPI):當月同比2020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082.502.001.502020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08CPI預測2.52.01.51.00.50.09月，PPI環(huán)比下跌0.6%，降幅較上月縮窄0.1個百分點；較前值降低1個百分點。受國際大宗商品價格波動及國——PPI:全部工業(yè)品:當月同比——PPI:生產資料:當月同比——PPI:生活資料:當月同比2.001.000.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00-7.00-8.00從行業(yè)環(huán)比增速來看，9月多數工業(yè)品價格環(huán)鐵跌幅較大，顯示工業(yè)品需求較弱。國際油價下行帶動加工業(yè)價格下降0.4%，降幅比上月收窄1.9個百分點。房地疊加部分地區(qū)遭遇強風雨天氣，建材需求整體偏弱，鋼鐵價格下降。全國煤炭生產保持穩(wěn)定，冬儲備煤較為充足，0.000.00出了多項政策。整體而言，在較強的穩(wěn)增長決心之下，%2024/8/142024/8/292024/9/132024/9/054321%2024/3/292024/5/182024/7/7SHIBOR:1MSHIBOR:3MSHIBOR:6M02023-62023-72023-92023-62023-72023-92024-62024-72024-954.5 3 1%90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000份陸續(xù)調整，提前還款或有所改善，10月以來一線和三線地產銷售增速有所改0企業(yè)中長期貸款新增（右）企業(yè)中長期貸款新增占比2.502.502.001.501.000.500.00——半年國股轉貼現利率社融同比少增，主要由人民幣貸款拖累，政方政府債發(fā)行加速。向后看，財政部宣布將加大化債力模債務限額，置換地方政府存量隱性債務，特別國債也社會融資規(guī)模人民幣貸款外幣貸款委托貸款信托貸款票據融資企業(yè)債券股票政府債券2024年2月9773-172571-36862024年3月4833532920543-4653552423722746262024年4月-6583349-31089-4490-9372024年5月206238197-4872246月3298521927-807-2045210084762024年7月-808-890345-107520362312024年8月30311-612254842024年9月37604-4803946-19112023年9月4132625369-58320840223973269920另一方面，股市情緒提振以及存款利率降低后剪刀差較上月繼續(xù)擴大。社融增速小幅回落，續(xù)創(chuàng)債發(fā)行量月初較前期有所減少，對資金面擾動有限。10月票據利率再度回落至 3Y-1Y5Y-1Y7Y-1Y10Y-1Y0.900.800.700.600.500.400.300.200.100.001.6%、0.7%、0.7%、0.5%。國開債關鍵期限所處的分位數分別為3.8%、1.5%、2024/10/18期限(國債)關鍵期限30年當前水平歷史均值當前-均值分位數2024/10/18期限（國開債）當前水平歷史均值當前-均值歷史分位數當前水平歷史均值當前-均值歷史分位數2024/10/18期限關鍵期限當前水平歷史均值當前-均值分位數附近震蕩，較同期限政策利率（1.5%）略高30BP，降息后資金利率并未明顯下銀行間質押式回購加權利率:7天逆回購利率:7天近。向后看，隨著國內經濟逐步企穩(wěn)，以及國內股票市場增規(guī)模的88%，國債發(fā)行價節(jié)奏有所加快。地方債發(fā)行進度占比為87%，地方債9月底以來，受一系列國新