《小米集團(tuán)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的案例分析》15000字

小米集團(tuán)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的案例分析目錄TOC\o"1-2"\h\u81311.1小米集團(tuán)概況 1226201.1.1小米集團(tuán)簡(jiǎn)介及收入情況 12999數(shù)據(jù)來(lái)源：小米公司年報(bào) 445141.1.2小米集團(tuán)上市前融資情況 4147521.1.3小米集團(tuán)上市情況 618761.1.4小米集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu) 713400數(shù)據(jù)來(lái)源：小米集團(tuán)招股書(shū) 8300451.2小米集團(tuán)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)動(dòng)因分析 8314391.2.1低成本保持公司控制權(quán) 8283961.2.2給投資者積極信號(hào) 10111121.2.3防止惡意收購(gòu) 11309511.2.4保證管理層決策獨(dú)立性 11243891.2.5創(chuàng)始人魅力色彩的最大化 12308631.3雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下小米集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別分析 13237341.3.1中小股東視角下風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 138353數(shù)據(jù)來(lái)源：小米IPO招股書(shū) 17170071.3.2管理層視角下風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 1862121.3.3企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督視角下風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 1964571.3.4企業(yè)外部監(jiān)督視角下風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 2012915數(shù)據(jù)來(lái)源：小米集團(tuán)IPO招股書(shū) 21266621.5雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下小米集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)控制措施 224681.1.1中小股東視角風(fēng)險(xiǎn)控制措施 2219571.1.2管理層視角操作風(fēng)險(xiǎn)控制措施 23133291.1.3公司內(nèi)部監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)控制措施 2345761.1.4公司外部監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)控制措施 241.1小米集團(tuán)概況1.1.1小米集團(tuán)簡(jiǎn)介及收入情況（1）小米集團(tuán)發(fā)展歷程表5-SEQ表\*ARABIC\s11小米集團(tuán)發(fā)展歷程表時(shí)間事件2010年4月小米公司正式成立2011年8月小米發(fā)布第一款基于MIUI的手機(jī)小米12013年8月小米完成E輪融資，估值100億美元，成為國(guó)內(nèi)第四大互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)2015年1月小米銷(xiāo)售手機(jī)總計(jì)6112萬(wàn)臺(tái)，登頂中國(guó)市場(chǎng)份額第一2018年7月小米集團(tuán)正式在香港掛牌上市2020年12月位列《財(cái)富》世界500強(qiáng)第422位2021年3月啟用全新Logo，并正式申請(qǐng)小米汽車(chē)商標(biāo)，進(jìn)軍電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域數(shù)據(jù)來(lái)源：小米公司招股書(shū)成立于2010年的小米集團(tuán)，是一家以手機(jī)、智能硬件和IOT即物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司，它是一家趕著獨(dú)立創(chuàng)業(yè)熱潮成立并得以發(fā)展起來(lái)的創(chuàng)新型企業(yè)。以“為發(fā)燒而生”的產(chǎn)品概念成功進(jìn)入大眾視野，躋身更新?lián)Q代飛速的時(shí)尚智能手機(jī)行業(yè)。它以硬件的低利潤(rùn)牢牢握住市場(chǎng)上的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，主攻價(jià)格低廉配置得當(dāng)?shù)闹悄苁謾C(jī)及其他電子產(chǎn)品市場(chǎng)，備受追求物美價(jià)廉、產(chǎn)品緊跟潮流快速更新的年輕人青睞。成立至今，小米集團(tuán)主要對(duì)外提供智能手機(jī)、IOT和生活消費(fèi)產(chǎn)品以及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)三種產(chǎn)品和服務(wù)。小米集團(tuán)的智能手機(jī)終端均搭載MIUI操作系統(tǒng)，該系統(tǒng)將智能硬件與互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)結(jié)合，基于手機(jī)硬件、MIUI系統(tǒng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用來(lái)提供豐富的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn)公司用戶群體的拓展，得以獲取龐大而高度活躍的“米粉”用戶團(tuán)體，豐富小米生態(tài)。而IOT和生活消費(fèi)產(chǎn)品體系由小米集團(tuán)通過(guò)自產(chǎn)和聯(lián)合生態(tài)鏈企業(yè)共同構(gòu)建，其中智能電子硬件產(chǎn)品覆蓋范圍最廣，從自產(chǎn)的智能電視、AI音響到與生態(tài)鏈企業(yè)聯(lián)合生產(chǎn)的手環(huán)、空氣凈化器和掃地機(jī)器人等，除此之外還有合作生產(chǎn)有關(guān)于居家與出行工具等廣泛生活消費(fèi)產(chǎn)品體系。小米集團(tuán)將自家產(chǎn)品與服務(wù)結(jié)合成相輔相成的產(chǎn)業(yè)鏈，首先通過(guò)新零售渠道銷(xiāo)售搭載MIUI的智能硬件產(chǎn)品，以此建立為用戶提供互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的平臺(tái)。又在提供互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)同時(shí)，獲得用戶許可保證用戶信息安全的前提下收取用戶使用信息，了解用戶使用需求改良產(chǎn)品及服務(wù)。小米集團(tuán)有限公司是一家典型的創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),強(qiáng)調(diào)技術(shù)創(chuàng)新和高績(jī)效,熱衷于跳出其局限性進(jìn)行革命和改變的互聯(lián)網(wǎng)文化，積極探索前沿科技；同時(shí)，運(yùn)用了自稱"鐵人三項(xiàng)"的新型商業(yè)模式，始終努力追求實(shí)現(xiàn)效率的不斷提高來(lái)大幅度地降低其運(yùn)營(yíng)費(fèi)用和成本，并同時(shí)將實(shí)現(xiàn)效率的提升所能夠獲得的信息和價(jià)值反映出去傳遞到全球的用戶群。（2）小米集團(tuán)收入組成情況小米集團(tuán)在公司年報(bào)中指出小米是一家以創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新型公司，公司獨(dú)特的“鐵人三項(xiàng)”商業(yè)模式由三個(gè)相互協(xié)作的支柱組成：①創(chuàng)新、高質(zhì)量、精心設(shè)計(jì)且專注于卓越用戶體驗(yàn)的硬件產(chǎn)品；②使公司能以厚道的價(jià)格銷(xiāo)售產(chǎn)品的高效新零售渠道；③豐富的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。小米集團(tuán)以創(chuàng)新和效率為根基。作為一家由工程師和設(shè)計(jì)師創(chuàng)建的公司，公司崇尚大膽創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)文化，并不斷探索前沿科技；同時(shí)，公司不懈追求效率的持續(xù)提升，致力于降低運(yùn)營(yíng)成本，并同時(shí)把效率提升產(chǎn)生的價(jià)值回饋給用戶。2017-2020年間，公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成如下表5-2：表5-SEQ表\*ARABIC\s12小米集團(tuán)2017-2020營(yíng)業(yè)收入組成占比表（單位：百萬(wàn)元）項(xiàng)目2020201920182017收入占比收入占比收入占比收入占比智能手機(jī)152,190.961.9%122,094.959.3%113,800.461.1%80,563.570.28%IoT及生活消費(fèi)產(chǎn)品67,410.527.4%62,088.030.2%43,816.921.1%23,447.820.46%互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)23,751.39.7%19,841.69.6%15,951.69.1%9,896.38.63%其他2,508.91.0%1,814.20.9%1,342.50.7%716.90.63%總計(jì)245,861.6100%205,838.7100%174,911.4100%114,624.7100%數(shù)據(jù)來(lái)源：小米公司年報(bào)根據(jù)小米集團(tuán)招股書(shū)和年報(bào)顯示，2017-2020年間公司總收入逐年增長(zhǎng)，短短四年間由2017年的1146億元增長(zhǎng)至2020年的2458億元，這對(duì)一家已經(jīng)是千億級(jí)別收入的世界500強(qiáng)企業(yè)來(lái)說(shuō)是不可思議的，并且實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)也說(shuō)明了近年來(lái)小米集團(tuán)的迅速擴(kuò)展與發(fā)展。小米集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入主要由智能手機(jī)、IoT及生活消費(fèi)產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)組成，其中最主要的是智能手機(jī)的銷(xiāo)售收入，近年來(lái)穩(wěn)固提升，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額已經(jīng)站穩(wěn)腳跟，四年間也由17年的805億增長(zhǎng)至20年的1521億。由于小米集團(tuán)對(duì)于智能家居的布局，IoT及生活消費(fèi)產(chǎn)品這一部分的占比份額逐年增長(zhǎng)，成為了小米集團(tuán)不可或缺的一部分，20年智能家居部分總收入達(dá)到了670億。1.1.2小米集團(tuán)上市前融資情況根據(jù)公開(kāi)資料顯示，小米集團(tuán)截止上市前共累計(jì)完成九輪融資，累計(jì)融資額度超15億美元。2010年9月完成A輪融資，2014年12月，小米集團(tuán)最后一輪融資基本完成后，其市場(chǎng)估值已高達(dá)450億美元，為2010年創(chuàng)辦期的180倍，并且主要融資方式為發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股。具體情況如表5-3：表5-SEQ表\*ARABIC\s13小米公司各輪融資情況序號(hào)輪次首份購(gòu)股協(xié)議日期變更登記日期募集資金1A輪2010年9月28日2010年8月25日1250萬(wàn)美元2B輪2010年12月21日2010年12月21日2750萬(wàn)美元3B輪+2011年4月11日2011年4月11日275萬(wàn)美元4B輪++2011年8月24日2011年8月24日60萬(wàn)美元5C輪2011年9月30日2012年3月29日8800萬(wàn)美元6C輪+2011年11月10日2011年11月10日210萬(wàn)美元7D輪2012年6月22日2012年12月21日2.16億美元8E輪2013年8月5日2013年8月6日1億美元9F輪2014年12月23日2017年8月24日11.34億美元數(shù)據(jù)來(lái)源：小米公司招股書(shū)在第一階段，雷軍及其團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立小米后與2010年9月完成首輪融資，融資金額達(dá)到1250萬(wàn)美元，在創(chuàng)業(yè)初期，小米集團(tuán)主要融資用途為科技研發(fā)。根據(jù)公開(kāi)資料顯示，2011年小米的第二輪融資就大獲成功，不僅A輪融資方全員參加，還包括高通和淡馬錫以及個(gè)人參與的俄羅斯投資公司DST的創(chuàng)始人YuriMilner。上市初期，小米集團(tuán)在獲得市場(chǎng)關(guān)注后，自身也面臨產(chǎn)能不足相關(guān)方面的挑戰(zhàn)，產(chǎn)能不足也導(dǎo)致饑餓營(yíng)銷(xiāo)的說(shuō)法應(yīng)運(yùn)而生?；诖?，二輪融資主要用于小米決定擴(kuò)大既有產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，以及加大零部件采購(gòu)的數(shù)量。高通作為主要的手機(jī)芯片供應(yīng)商，它的加入為小米的產(chǎn)業(yè)鏈布局也起到了至關(guān)重要的作用。2012年六月底小米完成C輪融資，市場(chǎng)估值40億美元，與B輪相比，融資金額翻了四倍，本輪融資由國(guó)際投資機(jī)構(gòu)DST領(lǐng)投，此次融資主要用于對(duì)產(chǎn)品深化改革，仍然是以核心業(yè)務(wù)為準(zhǔn)。在此期間小米手機(jī)順勢(shì)而變，豐富手機(jī)配置以滿足不同用戶之間的需求差異，并且增加周邊產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)力度，打造品牌產(chǎn)品體系的同時(shí)提高用戶的品牌認(rèn)知。此外，以MIUI小米操作系統(tǒng)核心的軟件和應(yīng)用也在市場(chǎng)上獲得了一定的關(guān)注。隨著小米手機(jī)在市場(chǎng)地位逐漸趨于穩(wěn)固，2013年八月小米獲得新一輪融資后，加大對(duì)除手機(jī)領(lǐng)域外的硬件設(shè)備的投資力度，比如路由器、隨身Wi-Fi、空氣凈化器等，打造完整的小米生態(tài)鏈系統(tǒng)以及智能硬件居家工具。第五輪融資，也就是2014年底時(shí)，小米市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)450億美元。此次融資一方面強(qiáng)化小米在國(guó)內(nèi)布局生態(tài)鏈的決心和力度，而且國(guó)外融資方的加入為小米占領(lǐng)海外市場(chǎng)打造了堅(jiān)實(shí)的后盾。2014年小米正式打入印度，并飛速占領(lǐng)智能手機(jī)市場(chǎng)，自此其全球化發(fā)展規(guī)劃正式打開(kāi)。小米集團(tuán)正式開(kāi)始全球化布局后規(guī)模的擴(kuò)張以及業(yè)務(wù)的增加，對(duì)于資金需求有了明顯的提升，因此，在小米的E輪優(yōu)先股融資過(guò)程當(dāng)中已經(jīng)獲得了超過(guò)11億美元的融資，但是如果公司集團(tuán)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，其融資需求將更難滿足，新一輪的融資規(guī)模極有可能超過(guò)百億人民幣。出于資金量和風(fēng)險(xiǎn)的雙重考量，此種資金需求很難有由單一或聯(lián)合的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)，此外，為了應(yīng)對(duì)在私募股權(quán)融資過(guò)程中，投資方對(duì)賭協(xié)議等要求，2017年末小米集團(tuán)開(kāi)始籌劃上市融資，IPO的成功標(biāo)志其股權(quán)融資已正式進(jìn)入第二階段。小米集團(tuán)在第一階段所采取的融資手段大部分為可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股融資，所謂可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股為在投資方與被投資方的期限內(nèi)能夠自動(dòng)轉(zhuǎn)化成股票的特殊優(yōu)先股。此種類型的優(yōu)先股適用于目前高速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)與創(chuàng)新企業(yè)，它體現(xiàn)了投資方對(duì)該企業(yè)的信心，想未來(lái)可以參與到企業(yè)上市后的收益分成。但由于這種特殊的股權(quán)性質(zhì)，企業(yè)對(duì)可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的當(dāng)前會(huì)計(jì)劃分也會(huì)造成截然不同的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)反映。因?yàn)檫@種優(yōu)先股既可以劃分為金融負(fù)債也可以劃分為權(quán)益工具。1.1.3小米集團(tuán)上市情況港交所于4月24日正式發(fā)布公告，允許創(chuàng)新型公司以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行IPO后，小米集團(tuán)隨即向香港證券交易所遞交了以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的IPO申請(qǐng)。2018年6月21日早間，小米集團(tuán)在港交所披露了經(jīng)過(guò)聆訊后的招股說(shuō)明書(shū)，在新的招股書(shū)中可以看到其法定股本總面值高達(dá)67.5萬(wàn)美元。其股本由700億股Ａ類股和2000億股B類股組成，本次發(fā)售21.8億股中包含61.3％的新股以及34.7％的舊股。由2018年度中期報(bào)告顯示，2018年第二季度小米手機(jī)連續(xù)四個(gè)季度蟬聯(lián)印度手機(jī)市場(chǎng)占有第一。除此之外，從2017年到2018年，小米成功進(jìn)入70多個(gè)國(guó)家，并在2018年首個(gè)季度就在位列20個(gè)國(guó)家及地區(qū)的市場(chǎng)占有前五名。另外，以小米集團(tuán)著重發(fā)力推進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)鏈為核心，有超過(guò)210家生態(tài)圈簽約合作公司，并且其中超過(guò)90家公司（以迅雷和華米科技為例）目光聚焦于智能硬件和生活產(chǎn)品。而在生態(tài)合作公司中小米集團(tuán)重點(diǎn)列舉了愛(ài)奇藝，通過(guò)投資愛(ài)奇藝成為其第二大股東，建立一個(gè)導(dǎo)流鏈，由愛(ài)奇藝來(lái)制作內(nèi)容，小米加以系統(tǒng)和硬件的完美配合。2018年7月9日，小米在香港金融證券交易市場(chǎng)主板正式掛牌上市，成為了目前香港乃至國(guó)內(nèi)金融證券市場(chǎng)第一家使用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)，開(kāi)盤(pán)價(jià)16.6港元。按當(dāng)時(shí)公布的開(kāi)盤(pán)價(jià)來(lái)計(jì)算，小米科技集團(tuán)的總市值達(dá)到了473.26億美元。1.1.4小米集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)小米公司股權(quán)結(jié)構(gòu)如圖5-1，從圖中可看到雷軍作為公司執(zhí)行董事、董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官，其持股比例為31.4%，林斌以及其他創(chuàng)始人持股約30.05%，晨興資本持股約為17.19%，DST和啟明創(chuàng)投持股合計(jì)10.98%。圖5-SEQ圖\*ARABIC\s11小米集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：小米集團(tuán)招股書(shū)表5-SEQ表\*ARABIC\s14小米集團(tuán)前十大股東持股比例排名股東名稱持股排名持股數(shù)量持股比例(%)SmartMobileHoldingsLimited（雷軍）1651,907,24731.1296MorningsideChinaTMTFundI,L.P.（晨興資本）2288,806,47013.7910BinLin,astrusteeofBinLinTRUST（林斌）3270,000,00012.8929QimingVenturePartnersII,L.P.475,543,2333.6073NaturalHeroLimited（黎萬(wàn)強(qiáng)）567,798,6903.2375WongKongKat667,798,6903.2375MiniStoneLimited（洪鋒）767,447,5423.2207ShunweiVenturesLimited（許達(dá)來(lái)）861,047,1892.9151MorningsideChinaTMTFundIIL.P.（晨興資本）948,499,7702.3159ApolettoChinaIV,L.P.1042,503,3882.0296數(shù)據(jù)來(lái)源：小米集團(tuán)招股書(shū)小米公司的同股不同權(quán)，是將股票分成A類和B類，對(duì)于提交股東大會(huì)的任何決議案（除極少數(shù)保留事項(xiàng)外），A類股份持有人每股可投10票，B類股份持有人每股可投1票。截至目前，已發(fā)行股本總數(shù)約240億股，其中29.92%為A類股份，剩余70.08%為B類股份。目前，在小米集團(tuán)的投票權(quán)的設(shè)計(jì)中，只有雷軍和林斌使用了不同股份占比，其中雷軍A類股占比20.51%，B類股占比10.9%；林斌A類股占比11.46%，B類股占比1.87%。由于投票代理協(xié)議，雷軍在小米擁有超過(guò)51.7%的投票權(quán)，林斌擁30%的投票權(quán)。通過(guò)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)雷軍和林斌二人擁有了小米公司的大部分投票權(quán)，其他股東投票權(quán)如上表5-4，由于雷軍和林斌的投票權(quán)總計(jì)超過(guò)85%，即超過(guò)四分之三的表決權(quán)，所以一些重大決策可實(shí)現(xiàn)強(qiáng)有力的控制。1.2小米集團(tuán)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)動(dòng)因分析1.2.1低成本保持公司控制權(quán)對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，資金在短期乃至長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程中都扮演著至關(guān)重要的角色，相當(dāng)于一個(gè)人身體中的血液，因此資金不足會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)巨大的影響，特別是那些不斷擴(kuò)大自身規(guī)模的企業(yè)，僅僅依靠盈利而獲得短暫的現(xiàn)金流，并不能夠支持業(yè)務(wù)體系的逐漸擴(kuò)大，而恰恰正是由于企業(yè)對(duì)于資金有著強(qiáng)烈的需求，外部融資，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展來(lái)說(shuō)是一個(gè)必經(jīng)的過(guò)程。在企業(yè)融資的過(guò)程當(dāng)中，與債券融資相比，股權(quán)融資并不需要退還本金給投資者，同時(shí)對(duì)于股票來(lái)說(shuō)無(wú)期限的限制，投資者只能通過(guò)市場(chǎng)交易的買(mǎi)賣(mài)來(lái)決定入市或者退出市場(chǎng)。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)說(shuō)，股權(quán)融資，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，從穩(wěn)定性和長(zhǎng)遠(yuǎn)性發(fā)展都具有更大的優(yōu)勢(shì)。對(duì)于成長(zhǎng)周期一般甚至是比較長(zhǎng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，更好的選擇是通過(guò)發(fā)行股票上市的方式來(lái)募集資金，對(duì)于小米集團(tuán)而言，為了獲得企業(yè)發(fā)展的資金需求，股權(quán)融資是一個(gè)比較好的選擇。有些企業(yè)會(huì)接受風(fēng)險(xiǎn)投資，但是此種獲得資本的方式，可能出現(xiàn)創(chuàng)始人股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。采取單一股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)，一方面面對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的需求，不得不融資上市；另一方面，由于股權(quán)出售所帶來(lái)的股權(quán)稀釋問(wèn)題和實(shí)際控制者發(fā)生轉(zhuǎn)移的問(wèn)題又不得不考慮，面對(duì)此種矛盾，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠有效地解決在這個(gè)過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題。圖5-SEQ圖\*ARABIC\s12小米集團(tuán)投票權(quán)占比數(shù)據(jù)來(lái)源：小米集團(tuán)招股書(shū)企業(yè)一旦采取了雙重股權(quán)制度，創(chuàng)始人可以通過(guò)發(fā)行高、低表決權(quán)兩種類型股票，低表決權(quán)股票的所持有者在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，以及董事會(huì)的決議中投票權(quán)比較低。而對(duì)于創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)，其擁有的高表決權(quán)類型的股票數(shù)量即便較低時(shí)，由于權(quán)重較高，企業(yè)創(chuàng)始人在發(fā)展過(guò)程中往往具有較高的話語(yǔ)權(quán)，雙重股權(quán)制度大大降低了股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于小米集團(tuán)而言，雷軍所持有的股份比例雖然僅僅占總股本的31.13%，但是其實(shí)際控制權(quán)可以高達(dá)51.7%（可見(jiàn)圖5-2）。這就大大避免了在公司發(fā)展過(guò)程中，由于創(chuàng)始人股票持有數(shù)量不高，而導(dǎo)致的話語(yǔ)權(quán)降低的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)小米集團(tuán)港股上市的招股說(shuō)明書(shū)顯示，首次募股當(dāng)天向全球公開(kāi)發(fā)售21.8億股，開(kāi)盤(pán)價(jià)格為16.6港幣。雷軍的持股成本為95億元，按比例其實(shí)際每股成本約為人民幣7.53元，與其他股東相比，雷軍擁有絕對(duì)的成本優(yōu)勢(shì)，雖然其持有的股份數(shù)量較低，但是其表決權(quán)較高，對(duì)于雷軍來(lái)說(shuō)，想要實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的絕對(duì)控制，就不需要通過(guò)購(gòu)買(mǎi)其他股東的股票，就能夠達(dá)到對(duì)小米有著極強(qiáng)的控制權(quán)。因此，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠在運(yùn)用較少的資金成本下依舊保證了創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)在公司內(nèi)部的話語(yǔ)權(quán)以及公司整體人員結(jié)構(gòu)，尤其是高層管理人員的穩(wěn)定性。1.2.2給投資者積極信號(hào)企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資后，企業(yè)的發(fā)展的穩(wěn)定性是外部投資者關(guān)注的重點(diǎn)，企業(yè)的穩(wěn)定性、控制權(quán)的穩(wěn)定性、管理者的穩(wěn)定性三者之間緊密相關(guān)。企業(yè)控制權(quán)的爭(zhēng)奪必然會(huì)引起股票市場(chǎng)的波動(dòng)，對(duì)于上市公司來(lái)講，會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，加重公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資資金和普通投資者更傾向于將資金投入到穩(wěn)定的企業(yè)當(dāng)中，從而降低對(duì)于自身風(fēng)險(xiǎn)。管理者獨(dú)特的戰(zhàn)略眼光能夠保證企業(yè)健康發(fā)展，創(chuàng)始人一直經(jīng)營(yíng)管理公司日常事務(wù)，是最了解企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況的人，從企業(yè)的發(fā)展歷程完全可以看到創(chuàng)始人的能力，企業(yè)在創(chuàng)始人的帶領(lǐng)下，未來(lái)的發(fā)展前景將持續(xù)向好。此時(shí)，外部投資者會(huì)關(guān)注企業(yè)管理者時(shí)候發(fā)生變化，作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的信號(hào)，如果創(chuàng)始人、管理者并未更換，并且其持股比例保持不變或者增加，投資者自然會(huì)愿意選擇投資。1.2.3防止惡意收購(gòu)在惡意收購(gòu)事件當(dāng)中，收購(gòu)者繞過(guò)目標(biāo)公司董事展開(kāi)敵意收購(gòu)行為，被收購(gòu)公司股東往往只是為了眼前的利益，而放棄公司未來(lái)，這種惡意收購(gòu)行為往往會(huì)違背公司長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，使公司發(fā)展偏離預(yù)期，對(duì)被收購(gòu)公司造成不良影響，過(guò)去這樣的案件并不罕見(jiàn)。在同股同權(quán)結(jié)構(gòu)下，惡意收購(gòu)事件發(fā)生的概率往往較高，股權(quán)結(jié)構(gòu)為收購(gòu)者提供了便利，導(dǎo)致被收購(gòu)公司往往無(wú)力對(duì)抗。但在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，表決權(quán)差異使收購(gòu)者通過(guò)其他股東很難達(dá)到并購(gòu)條件，在制度層面上避免了惡意收購(gòu)事件的發(fā)生，削弱收購(gòu)者收購(gòu)動(dòng)力。因此，企業(yè)界也將雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)作為抵御惡意收購(gòu)的有效工具，并被許多企業(yè)采用。小米作為新興的互聯(lián)網(wǎng)公司，目前正處于快速發(fā)展階段，必定存在一些潛在的收購(gòu)者想要伺機(jī)而動(dòng)，所以在防范公司惡意收購(gòu)問(wèn)題上不容小視。作為小米公司創(chuàng)始人，自然也十分重視這方面的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。在小米的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，可供流通的股份只局限于附有一般表決權(quán)的B股，A股不能進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通，一旦流通就會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)換成為B股，A股、B股較大的投票權(quán)差異，為投資者通過(guò)收購(gòu)B股撼動(dòng)創(chuàng)始人控制權(quán)提高了難度。因此，小米選擇這種雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)可以保證高投票權(quán)股票與創(chuàng)始人的綁定，在一定程度也是為了預(yù)防惡意收購(gòu)，以免公司發(fā)展偏離軌道，創(chuàng)始人心血付諸東流。1.2.4保證管理層決策獨(dú)立性在如今互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，公司的生存和發(fā)展始終離不開(kāi)一批具有優(yōu)良專業(yè)技術(shù)能力的管理者的領(lǐng)導(dǎo)。在同股同權(quán)結(jié)構(gòu)下，管理者苦于沒(méi)有足夠的話語(yǔ)權(quán)，才能難免受到股權(quán)限制。但在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，高倍表決權(quán)可以讓有能力、有想法、有志向的股東充分發(fā)揮自己的才能，賦予他們一定的話語(yǔ)權(quán)，既是對(duì)他們能力的信任，同時(shí)也是對(duì)他們的一種激勵(lì)，讓他們更好地服務(wù)于公司，高效利用決策權(quán)。在小米的聯(lián)合創(chuàng)始人心中，公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展要比賺取利益更加重要，公司需要好的決策引導(dǎo)才能穩(wěn)定發(fā)展，但投資者的投機(jī)目的較強(qiáng)，更看重收益，存在股東異質(zhì)化需求。小米上市以來(lái)的進(jìn)步是有目共睹的，產(chǎn)品呈現(xiàn)多元化，核心產(chǎn)品依舊地位穩(wěn)定，物聯(lián)網(wǎng)模式逐步獲得認(rèn)可，全球化擴(kuò)張明顯，包括小米上市之后對(duì)組織框架一次又一次的完善，這些變化都是在高效的決策下逐步實(shí)現(xiàn)的。在這種高速成長(zhǎng)的階段，通過(guò)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)可以決定長(zhǎng)期項(xiàng)目的投資，不分化公司決策，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)賦予雷軍及其創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的權(quán)利可以有效減小投資者對(duì)公司戰(zhàn)略決策的干擾影響?？紤]到公司發(fā)展對(duì)管理層決策獨(dú)立性的需要，這也是小米選擇采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的動(dòng)因之一。1.2.5創(chuàng)始人魅力色彩的最大化創(chuàng)始人魅力色彩的最大化對(duì)于創(chuàng)新性企業(yè)而言，經(jīng)營(yíng)管理者尤其是創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)自身的特點(diǎn)和信念感是影響整個(gè)企業(yè)文化的重要因素。在發(fā)展前期時(shí)，他們?yōu)檎麄€(gè)團(tuán)隊(duì)帶來(lái)的使命感至關(guān)重要，以及對(duì)未來(lái)良好前景的期許能夠最大化地激勵(lì)員工向著同一個(gè)方向努力。對(duì)于普通員工而言，自信和充滿激情的領(lǐng)導(dǎo)者是他們的向心力，也是愿意為之不斷奮斗的動(dòng)力，即便是短期沒(méi)有看到直觀的回報(bào)，創(chuàng)始人個(gè)人魅力和充滿干勁的團(tuán)隊(duì)是提高凝聚力的重要一環(huán)。小米的產(chǎn)品一向深受大眾喜愛(ài)，被稱為國(guó)民機(jī)，其中原因不乏雷軍的人格魅力放光芒，從雷軍的履歷中可以看到雷軍在創(chuàng)辦小米公司前擁有著豐富的互聯(lián)網(wǎng)的工作經(jīng)驗(yàn)與領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)驗(yàn)，雷軍的職業(yè)生涯是從金山公司開(kāi)始的。2012011任職金山軟件公司董事長(zhǎng)任職金山軟件公司董事長(zhǎng)19981999219981999200220102010任金山軟件公司總經(jīng)理投資卓越網(wǎng)，任職董事長(zhǎng)當(dāng)選首都十大青年企業(yè)家任職獵豹移動(dòng)董事長(zhǎng)任職YY公司董事長(zhǎng)1991畢業(yè)于武漢大學(xué)計(jì)算機(jī)系圖5-SEQ圖\*ARABIC\s13雷軍創(chuàng)辦小米公司前履歷雷軍從武大畢業(yè)后加入金山公司，正式開(kāi)啟他的職業(yè)生涯（見(jiàn)圖5-3）。從1992年加入金山以來(lái)，從北京地區(qū)的開(kāi)發(fā)經(jīng)理到珠海地區(qū)的區(qū)域經(jīng)理，這以往的豐富經(jīng)驗(yàn)在98年助他成功擔(dān)任金山總經(jīng)理一職，他的身份也從一名軟件工程師正式轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)管理者。16年的從業(yè)期間，雷軍負(fù)責(zé)并完成金山IPO，作為對(duì)金山公司有過(guò)重要貢獻(xiàn)的人，雖然在2007年卸任金山CEO，卻仍然作為金山公司的董事長(zhǎng)發(fā)揮重要作用。而雷軍在金山IPO的經(jīng)驗(yàn)也為以后小米的上市得到了許多寶貴的經(jīng)驗(yàn)。在資本領(lǐng)域，雷軍幾乎也同時(shí)有所涉獵。2004年卓越網(wǎng)易主后，他在創(chuàng)辦順為基金之初以其獨(dú)到的眼光投資UC、YY等多家企業(yè)，并實(shí)現(xiàn)收益回報(bào)。順為基金如今以及投資并涉獵包括電子商務(wù)、移動(dòng)智能硬件、在線教育等多個(gè)行業(yè)，在雷軍打造的生態(tài)鏈中都為小米畫(huà)上濃墨重彩的一筆。許多米粉對(duì)于雷軍是相當(dāng)敬佩的，甚至將他當(dāng)作自己學(xué)習(xí)的榜樣，說(shuō)到蘋(píng)果人們會(huì)想到喬布斯，而說(shuō)到小米，雷軍也是第一個(gè)浮現(xiàn)在腦海中的人物。所以小米的粉絲也親切的稱雷軍為“雷布斯”。然而就算譽(yù)為天才的喬布斯也曾經(jīng)被自己創(chuàng)立的蘋(píng)果公司掃地出門(mén)，由于喬布斯的經(jīng)營(yíng)理念與當(dāng)時(shí)的管理層不同，最后公司董事會(huì)撤銷(xiāo)了他的經(jīng)營(yíng)權(quán)與解除了喬布斯的全部領(lǐng)導(dǎo)權(quán)，然而離開(kāi)喬布斯的蘋(píng)果公司發(fā)展并不順利，最終還是再請(qǐng)喬布斯出山，研發(fā)出了IMAC與OSX操作系統(tǒng)，使得產(chǎn)品大賣(mài)，讓蘋(píng)果公司度過(guò)危機(jī)。喬布斯在當(dāng)時(shí)由于沒(méi)有足夠的股權(quán)與投票權(quán)，所以即使是自己的公司也會(huì)被解聘。但采用雙重股權(quán)制度的小米公司則沒(méi)有這樣的擔(dān)憂，雷軍擁有著充分的投票權(quán)，并且在日后融資的過(guò)程中也不會(huì)擔(dān)心股權(quán)稀釋導(dǎo)致投票權(quán)也被稀釋的困擾，可以充分發(fā)揮個(gè)人領(lǐng)導(dǎo)魅力，讓小米公司有著自己的發(fā)展。1.3雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下小米集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別分析1.3.1中小股東視角下風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別損害中小投資者表決權(quán)利股東大會(huì)中股東的地位由股東投票權(quán)比例來(lái)反映，同時(shí)也能反映出股東對(duì)于決策具有較強(qiáng)影響力，股權(quán)所有占比比較多的股東在上市公司經(jīng)營(yíng)中擁有較多的決策權(quán)利。從股東自身的利益出發(fā)，股東在行使表決權(quán)時(shí)必然會(huì)贊成有利于自身的決策。在同股同權(quán)的結(jié)構(gòu)下，投資者可以根據(jù)購(gòu)買(mǎi)股票數(shù)量的多少來(lái)獲得對(duì)應(yīng)的投票權(quán)，但是雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下投資者持有股票與投票權(quán)比例不平衡。對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，在特定條件下，兩家規(guī)模相同但股權(quán)結(jié)構(gòu)不同的公司，一家采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，另一家采取同股同權(quán)結(jié)構(gòu)，投資者雖然使用同等金額購(gòu)買(mǎi)同樣數(shù)量的股票，但是股票所帶有的投票表決權(quán)卻不同（見(jiàn)表5-5）。表5-SEQ表\*ARABIC\s15小米集團(tuán)發(fā)行股份類型及投票權(quán)占比序號(hào)股份種類股份數(shù)量（股)占總股本比(%)投票權(quán)比例(%)1A類普通股669,518,77231.970682.45102B類普通股374,158,15017.86664.61223A輪優(yōu)先股392,591,30218.74694.83484B-1輪優(yōu)先股221,156,91010.56062.72355B-2輪優(yōu)先股33,049,5921.57820.40706C輪優(yōu)先股172,094,3488.21782.11937D輪優(yōu)先股102,127,6804.87681.25778E-1輪優(yōu)先股21,277,6761.01600.26209E-2輪優(yōu)先股51,031,5122.43680.628510F-1輪優(yōu)先股48,787,1042.32970.600811F-2輪優(yōu)先股8,376,0370.40000.1032合計(jì)2,094,169,083100.0000100.0000數(shù)據(jù)來(lái)源：小米集團(tuán)招股書(shū)小米集團(tuán)采取雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市，從而獲得了更多的投票權(quán)利，創(chuàng)始人能夠繼續(xù)保持對(duì)公司控制，推行其之前制定的發(fā)展戰(zhàn)略。但是對(duì)于投資機(jī)構(gòu)和普通中小投資者來(lái)講，盡管持股比例較高，但是投票權(quán)比例偏低。小米集團(tuán)2018年的IPO招股書(shū)中顯示（圖5-4和表5-6），小米集團(tuán)在上市后第一創(chuàng)始人雷軍持股比例31.41%，通過(guò)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)持有公司相較于B類普通股10的A類普通股股份，總表決權(quán)達(dá)到57.9%。創(chuàng)始人林斌持股13.33%，總表決權(quán)達(dá)30.04%。雖然雷軍和林斌二人合計(jì)持股比例僅為44.74%，但卻擁有公司81.6%的投票權(quán)。而晨興資本和DST在擁有24.2%的股權(quán)的情況下僅僅享有6.2%的投票權(quán)，其他股權(quán)占比更小的中小投資者所擁有的投票權(quán)更是微乎其微。這對(duì)于投資者而言顯然是不平等的。采取雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的公司并沒(méi)有賦予股東股權(quán)和投票權(quán)相等的比例，所以導(dǎo)致中小投資者的投票權(quán)利受到損害。表5-SEQ表\*ARABIC\s16小米集團(tuán)前十大股東持股數(shù)量及投票權(quán)占比股東名稱投票權(quán)排名持股數(shù)量投票權(quán)比例(%)SmartMobileHoldingsLimited（雷軍）1651,907,247（A類普通股429,518,772）51.6363BinLin,astrusteeofBinLinTRUST（林斌）2270,000,000（A類普通股240,000,000）29.9267MorningsideChinaTMTFundI,L.P.（晨興資本）3288,806,4703.5568QimingVenturePartnersII,L.P.475,543,2330.9303NaturalHeroLimited（黎萬(wàn)強(qiáng)）567,798,6900.8349WongKongKat667,798,6900.8349MiniStoneLimited（洪鋒）767,447,5420.8306ShunweiVenturesLimited（許達(dá)來(lái)）861,047,1890.7518MorningsideChinaTMTFundIIL.P.（晨興資本）948,499,7700.5972ApolettoChinaIV,L.P.1042,503,3880.5234數(shù)據(jù)來(lái)源：小米集團(tuán)招股書(shū)圖5-SEQ圖\*ARABIC\s14小米集團(tuán)上市后股權(quán)及投票票權(quán)比例數(shù)據(jù)來(lái)源：小米集團(tuán)招股書(shū)（2）增加中小投資者投資風(fēng)險(xiǎn)在小米的招股說(shuō)明書(shū)當(dāng)中顯示，為保護(hù)股東權(quán)益避免小米集團(tuán)與控股股東之間的潛在利益沖突，在企業(yè)管治措施方面做出了如下規(guī)定：表5-SEQ表\*ARABIC\s17小米企業(yè)管治措施小米企業(yè)管治措施規(guī)則一：若舉行股東大會(huì)審議交易建議，而控股股東或其各自任何聯(lián)系人于當(dāng)中擁有重大權(quán)益，則相關(guān)控股股東或聯(lián)系人將不會(huì)就相關(guān)決議案投票；規(guī)則二：建立內(nèi)部控制機(jī)制以識(shí)別關(guān)連交易；規(guī)則三：獨(dú)立非執(zhí)行董事需按年審查本集團(tuán)與控股股東之間是否存在任何利益沖突并提供公正及專業(yè)意見(jiàn)以保障少數(shù)股東的利益；規(guī)則四：控股股東將承諾提供所有必要資料，包括所有相關(guān)財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)及市場(chǎng)資料以及獨(dú)立非執(zhí)行董事進(jìn)行年度審查所要求的任何其他必要資料；規(guī)則五：根據(jù)上市規(guī)則規(guī)定，公司將在年報(bào)或以公告形式披露有關(guān)獨(dú)立非執(zhí)行董事所審議事項(xiàng)的決定；規(guī)則六：倘董事合理要求獨(dú)立專業(yè)人士提供意見(jiàn)，則委任相關(guān)獨(dú)立專業(yè)人士的費(fèi)用本公司承擔(dān)；規(guī)則七：委任國(guó)泰君安融資有限公司作為合規(guī)顧問(wèn)，就遵守適用法律法規(guī)以及上市規(guī)則向公司提供意見(jiàn)及指引；規(guī)則八：遵照上市規(guī)則及上市規(guī)則附錄14企業(yè)管治守則及企業(yè)管治報(bào)告成立審核委員會(huì)、薪酬委員會(huì)、提名委員會(huì)及企業(yè)管治委員會(huì)，并訂立書(shū)面職權(quán)范圍，審核委員會(huì)所有成員均為獨(dú)立非執(zhí)行董事。數(shù)據(jù)來(lái)源：小米IPO招股書(shū)盡管小米在保護(hù)中小股股東利益方面做出了以上規(guī)定，但雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度所導(dǎo)致的控制權(quán)與現(xiàn)金流相分離，使控股股東所持有的高投票權(quán)與其因經(jīng)營(yíng)失敗所應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任不成比例，當(dāng)公司因控股股東決策失誤而導(dǎo)致一些經(jīng)營(yíng)問(wèn)題使公司面臨較大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，或因高權(quán)利賦予產(chǎn)生的獲利機(jī)會(huì)而濫用控制權(quán)，如過(guò)度消耗公司資源、提高管理人員工資、獨(dú)占利潤(rùn)或關(guān)聯(lián)交易等，實(shí)際控制人只需承擔(dān)與其所持股權(quán)比例等同的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，其余的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)全部由普通股股東來(lái)承擔(dān)，這將對(duì)中小股股東利益產(chǎn)生不可避免的損害。事實(shí)上，小米在2015年就出現(xiàn)過(guò)決策失誤的情況，小米公司于2015年初推出小米note作為沖擊高端市場(chǎng)的產(chǎn)品，卻因此使小米在未來(lái)將近兩年的時(shí)間里陷入了低迷，小米在用戶群不夠穩(wěn)定龐大的時(shí)候拋棄了高性價(jià)比的產(chǎn)品，使得客戶大量流失，這對(duì)于當(dāng)時(shí)手機(jī)業(yè)務(wù)為主的小米產(chǎn)生了巨大影響，市場(chǎng)表現(xiàn)一路向下。一直到2016年小米MIX的順利發(fā)布，才逐漸恢復(fù)市場(chǎng)表現(xiàn)。小米身處智能互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)極其激烈，發(fā)展速度并不會(huì)不會(huì)因管理層決策能力的下降而下降，對(duì)管理層的決策能力要求極其嚴(yán)格，既要及時(shí)不斷地推出新興產(chǎn)品跟進(jìn)行業(yè)發(fā)展，又要保證用戶對(duì)產(chǎn)品的需求得到滿足，任何決策方面的失誤，在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)中都將會(huì)對(duì)中小股股東利益造成損害。小米的招股說(shuō)明書(shū)中也顯示，作為創(chuàng)始人的雷軍和林斌擁有公司全部已經(jīng)發(fā)行的A類普通股，能對(duì)公司事務(wù)產(chǎn)生重大影響，對(duì)于股東代表大會(huì)表決結(jié)果具有重要的決定性作用。在這種情況下，中小股股東的決策能力嚴(yán)重受限，且公司的各項(xiàng)制度安排并不能從根源上排除創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)濫用控制權(quán)的可能性，雷軍及其創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)持有包括小米在內(nèi)的多家公司股份，在這樣龐大的生態(tài)鏈背景下，面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，若創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)必須不惜犧牲小米代價(jià)去謀求自身利益達(dá)到最大化，小米中小股股東利益將直接受損。在互聯(lián)網(wǎng)公司中，因決策失誤而最終走向衰敗的例子并不少見(jiàn)，這就要求在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司中，控制人不僅僅要有較強(qiáng)的勝任能力，同時(shí)還具備極強(qiáng)的自我約束能力，對(duì)公司未來(lái)發(fā)展具有期望有規(guī)劃，否則將無(wú)法保障中小股股東的合法利益，并且會(huì)增加中小投資者投資風(fēng)險(xiǎn)。1.3.2管理層視角下風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別2018年4月向雷軍發(fā)行6400萬(wàn)股B類普通股時(shí)，該次股權(quán)激勵(lì)確認(rèn)了98.3億股份支付費(fèi)用。小米上市前的這次股權(quán)激勵(lì)的形式，是向雷軍控制的SmartMobileHoldingsLimited發(fā)行約6400萬(wàn)股B類普通股，金額將近100億，而據(jù)公司總裁稱，雷軍對(duì)此并不知情。這也直接導(dǎo)致了小米集團(tuán)2018年第二季財(cái)務(wù)報(bào)表巨虧71.92億，也導(dǎo)致第二季度財(cái)務(wù)報(bào)表公開(kāi)的第二天，小米集團(tuán)股價(jià)直接跌落2.29%（圖5-5）。圖5-SEQ圖\*ARABIC\s15小米集團(tuán)Q2財(cái)報(bào)公布后的股價(jià)變動(dòng)圖在“同股同權(quán)”結(jié)構(gòu)下，股東大會(huì)更多的是行使對(duì)管理層的監(jiān)管，一旦管理層效率過(guò)低導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效不佳，通過(guò)股東大會(huì)對(duì)管理狀況不佳的人員進(jìn)行解聘調(diào)整。這種內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制是股東通過(guò)掌握控制權(quán)形成的，這種監(jiān)督機(jī)制在很大程度上可以提升管理層的管理效率，迫使其從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度考慮企業(yè)的發(fā)展需求，努力提升公司業(yè)績(jī)。此外，管理層也會(huì)受到外部潛在投資者的監(jiān)督，如果管理層管理不善導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)下降、股價(jià)下跌，虎視眈眈的外部投資者可能會(huì)趁機(jī)收購(gòu)足夠多的股權(quán)從而取得公司控制權(quán)，這種收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)也迫使管理層勤勉盡責(zé)、提升管理效率，避免企業(yè)因業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致被收購(gòu)的局面。通過(guò)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，雷軍及其團(tuán)隊(duì)在上市后仍能在股權(quán)比例不高的情況下，保持對(duì)公司的絕對(duì)控制權(quán)，在公司日常經(jīng)營(yíng)擁有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。但采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)也讓小米公司存在一定隱患，由于管理層掌握控制權(quán)，不可避免的缺少了來(lái)自其他股東的監(jiān)督與約束，其他股東及投資者由于缺乏表決權(quán)，不能決定管理層的人事任用及重大事項(xiàng)決策，因此管理層可以根據(jù)自己的意愿進(jìn)行公司的日常管理與戰(zhàn)略決策。而此次的巨額股權(quán)激勵(lì)便是在這種情況下發(fā)放的，公司的投資者們無(wú)法左右管理層的決策，這也對(duì)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。1.3.3企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督視角下風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別公司上市后不僅需要接受證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)等外部機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，同時(shí)還需要接受內(nèi)部監(jiān)督，外部監(jiān)督和內(nèi)部監(jiān)督同等重要，二者缺一不可，內(nèi)外部監(jiān)督同時(shí)有效的情況下，才能保證公司健康發(fā)展，將公司出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的情況降到最低。上市公司獨(dú)立董事最為重要的作用就是監(jiān)督公司日常經(jīng)營(yíng)行為，不論獨(dú)立董事是否具備能力和經(jīng)驗(yàn)，必須在董事會(huì)中占據(jù)一席之地，根據(jù)自身專業(yè)知識(shí)和才能為董事會(huì)決策時(shí)提供相應(yīng)對(duì)策建議。在上市公司中，董事會(huì)成員負(fù)責(zé)公司日常運(yùn)作，獨(dú)立董事負(fù)責(zé)監(jiān)督董事會(huì)工作時(shí)是否符合法律規(guī)定，決策是否合理，力求將公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降至最低。如圖5-8所示，JD集團(tuán)前董事數(shù)量為4名，獨(dú)立董事三名，對(duì)比其他互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊控股、阿里巴巴以及拼多多董事數(shù)量以及獨(dú)立董事數(shù)量均多于小米集團(tuán)。在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，對(duì)公司擁有絕對(duì)控制權(quán)的創(chuàng)始人能夠提名獨(dú)立董事，這種操作方式可能會(huì)導(dǎo)致獨(dú)立董事監(jiān)督能力下降。獨(dú)立董事在監(jiān)督企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)行為時(shí)，出于自身利益考慮，可能會(huì)選擇性忽視創(chuàng)始人某些錯(cuò)誤決策，存在偏私行為。獨(dú)立董事必須在不受到任何因素干擾的情況下，判斷公司決策并監(jiān)督董事會(huì)成員，小米集團(tuán)獨(dú)立董事由于直接受創(chuàng)始人任命，同時(shí)數(shù)量較少，可能會(huì)因?yàn)樽陨砝嬉蛩刈龀鲥e(cuò)誤判斷，不能夠體現(xiàn)其監(jiān)督職責(zé)，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加。圖5-SEQ圖\*ARABIC\s16董事及獨(dú)立董事對(duì)比圖數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)1.3.4企業(yè)外部監(jiān)督視角下風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)由于缺少法律監(jiān)管，并不被我國(guó)資本市場(chǎng)接受。采取雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司，由于同股不同權(quán)往往會(huì)發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)象，關(guān)聯(lián)交易的出現(xiàn)會(huì)直接損害企業(yè)利益，同時(shí)導(dǎo)致交易雙方權(quán)利和義務(wù)不對(duì)稱，關(guān)聯(lián)交易不能及時(shí)公開(kāi)，對(duì)于中小投資者以及公眾的知情權(quán)造成損害。上市公司為使企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好看，可能會(huì)采取關(guān)聯(lián)交易的手段粉飾企業(yè)業(yè)績(jī)，也可能使用這種方式將利益輸送到自己手中，但是無(wú)論處于何種目的，對(duì)于企業(yè)和投資者來(lái)講，都會(huì)形成巨大的風(fēng)險(xiǎn)。在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)創(chuàng)始人可以利用較少的資金獲得較大的控制權(quán)利，以節(jié)省下來(lái)的資金創(chuàng)立另外一家公司。由于資本市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)始人的信息并沒(méi)有強(qiáng)制披露的規(guī)定，導(dǎo)致廣大投資和很難知曉其關(guān)聯(lián)關(guān)系。小米集團(tuán)注冊(cè)地在境外，雖然主要在境內(nèi)經(jīng)營(yíng)，但是從本質(zhì)上講，并不是中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)，只能通過(guò)間接方式持有股權(quán)。小米集團(tuán)在開(kāi)展國(guó)內(nèi)投資業(yè)務(wù)時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和普通投資者并不知情，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)具有一定的不透明性，容易出現(xiàn)關(guān)聯(lián)性交易。企業(yè)掌握控制權(quán)的人作為股東之一，通常情況下，公司利益、股東利益、創(chuàng)始人利益保持一致，在公司決策過(guò)程中應(yīng)從股東實(shí)際利益出發(fā)。但是實(shí)際情況中的控制股東具有了管理人和股權(quán)所有者的兩種雙重地位,一旦企業(yè)創(chuàng)始人本身的利益與其他大股東的利益發(fā)生沖突后，導(dǎo)致外部監(jiān)管失效，創(chuàng)始人因利益公司管理者的身份維護(hù)自身利益。一般來(lái)講，上市公司未流通股票的表決權(quán)與流通股票的表決權(quán)比例為1：10，這種表決權(quán)比例存在具有一定價(jià)值，小米集團(tuán)便是采用這種比例（表5-9）。當(dāng)公司發(fā)展前景不被看好時(shí)，創(chuàng)始人可以對(duì)股票進(jìn)行賣(mài)空操作，使其能夠安全退出，從而最大程度避免降低自身?yè)p失。但是這種表決權(quán)比例對(duì)于普通投資者來(lái)講，只能在資本市場(chǎng)中通過(guò)買(mǎi)賣(mài)股票的形式進(jìn)行退出，合法權(quán)益無(wú)法獲得保證。表5-SEQ表\*ARABIC\s18小米集團(tuán)股本結(jié)構(gòu)投票權(quán)規(guī)則差別A類普通股B類普通股數(shù)量669518772374158150投票權(quán)每股10個(gè)投票權(quán)每股1個(gè)投票權(quán)是否可轉(zhuǎn)換可以轉(zhuǎn)換不可轉(zhuǎn)換持有人全部由創(chuàng)始人持有其他投資者數(shù)據(jù)來(lái)源：小米集團(tuán)IPO招股書(shū)在法律上并不要求雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司披露控制人的信息，所以多數(shù)公司并不會(huì)對(duì)于控制人的信息進(jìn)行披露。小米集團(tuán)作為一家大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，普通投資者對(duì)于企業(yè)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略十分關(guān)注，但是小米集團(tuán)在法律的允許內(nèi)并未對(duì)這些信息進(jìn)行披露，所以外部監(jiān)管幾乎不可能獲知這些信息，從而對(duì)外部監(jiān)管造成了一定的限制。外部監(jiān)管受限的原因在于不同資本市場(chǎng)的法律規(guī)定，根據(jù)規(guī)定中國(guó)境內(nèi)企業(yè)在海外掛牌上市，但是與境內(nèi)交易有管理的賬簿不能在海外保存，并且不能移送出境，這無(wú)疑給境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)增加了難度。1.5雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下小米集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)控制措施1.1.1中小股東視角風(fēng)險(xiǎn)控制措施小米集團(tuán)是一家以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在中國(guó)大陸上市公司，加之其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大，因此更應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制。小米集團(tuán)需要建立一套完整的體系來(lái)保證公司的正常運(yùn)營(yíng)，從而最大程度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。首先應(yīng)該定期進(jìn)行資金預(yù)算，小米集團(tuán)營(yíng)業(yè)部門(mén)和財(cái)務(wù)部門(mén)定期對(duì)大額資金頭寸進(jìn)行預(yù)算，報(bào)送資金計(jì)劃表，將資金信息進(jìn)行匯總處理后，經(jīng)過(guò)公司董事會(huì)審議通過(guò)后，批復(fù)資金的使用計(jì)劃。與此同時(shí)，保持與客戶良好溝通關(guān)系，建立大額用款預(yù)報(bào)制度。其次小米集團(tuán)需要對(duì)于不同的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行管理，同時(shí)對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行進(jìn)一步完善，增加資產(chǎn)負(fù)債管理靈活性，使其更加符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃。最后是同業(yè)授權(quán)制度，小米集團(tuán)應(yīng)該利用自身優(yōu)勢(shì)，獲得更多銀行的綜合授信額度，以此來(lái)達(dá)到降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。為保證小米集團(tuán)不因?yàn)榱鲃?dòng)性而發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，或者因經(jīng)濟(jì)變化、突發(fā)事件等因素造成的公司危機(jī)，應(yīng)該建立相應(yīng)的應(yīng)急保障措施。其次，中小股東因?yàn)闆Q策權(quán)占比較小，更關(guān)注企業(yè)信息披露，期望不斷的獲得企業(yè)持續(xù)的分紅和企業(yè)發(fā)展紅利，但是，也更容易會(huì)因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱而受一些不良信息影響對(duì)小米集團(tuán)的認(rèn)可度降低或失去信心。要保護(hù)中小股東權(quán)益就要加強(qiáng)小米集團(tuán)對(duì)外信息披露的及時(shí)性和全面性，不斷強(qiáng)化并建立一套完善的信息披露體系，達(dá)到各項(xiàng)工作的流程化、程序化、標(biāo)準(zhǔn)化。同時(shí)，按照章程進(jìn)行分紅，以上措施，可以增強(qiáng)中小股東對(duì)小米集團(tuán)的認(rèn)可度，長(zhǎng)期持有股票。1.1.2管理層視角操作風(fēng)險(xiǎn)控制措施雙重股份制結(jié)構(gòu)下的公司很容易發(fā)展為集權(quán)式的企業(yè),出現(xiàn)了創(chuàng)始人單方獨(dú)大的情況。小米集團(tuán)a類型股股東的投票權(quán)已經(jīng)是b類型股股東投票權(quán)的10倍，創(chuàng)始人掌握了多數(shù)高表決權(quán)的股份，小米集團(tuán)在其上市后創(chuàng)始人仍然繼續(xù)保持了對(duì)小米集團(tuán)的絕對(duì)控制。由于公司采用了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，小米集團(tuán)可能會(huì)出現(xiàn)由于創(chuàng)始人權(quán)利過(guò)大，從而導(dǎo)致操作風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。企業(yè)內(nèi)部方面，要逐步降低創(chuàng)始人的股權(quán)占比和投票權(quán)占比，同時(shí)加強(qiáng)公司管理層操作性風(fēng)險(xiǎn)控制。操作風(fēng)險(xiǎn)是指公司內(nèi)部程序不完善、員工信息管理不健全和突發(fā)外部事件對(duì)于公司造成的風(fēng)險(xiǎn)。所以小米集團(tuán)公司應(yīng)該通過(guò)建立一個(gè)對(duì)于操作性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制的體系，從源頭上加強(qiáng)對(duì)于操作性風(fēng)險(xiǎn)的辨認(rèn)和識(shí)別,通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部控制方式對(duì)于操作性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了管理，明確不同業(yè)務(wù)部門(mén)之間的區(qū)別和職責(zé)，密切檢查是否遵守公司制定的風(fēng)險(xiǎn)限額或者控制權(quán)限的情況，做到對(duì)于公司的管理層和人員在資產(chǎn)使用上進(jìn)行全程的監(jiān)控。從員工的角度，定期展開(kāi)培訓(xùn)，使其熟悉業(yè)務(wù)流程和公司章程，能夠快速適應(yīng)其從事的工作。建立崗位輪休、休假以及離崗審計(jì)制度，建立基層員工建立違法違規(guī)問(wèn)題的激勵(lì)和保護(hù)制度，同時(shí)需要建立員工操作差錯(cuò)獎(jiǎng)懲制度。積極推行股權(quán)激勵(lì)政策，將管理人員和企業(yè)緊密聯(lián)系在一起，降低人員流動(dòng)性，增加員工忠誠(chéng)度，有利于公司穩(wěn)定發(fā)展。公司可以根據(jù)每個(gè)員工對(duì)于公司的貢獻(xiàn)程度，制定相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)政策，或者按照高管有沒(méi)有達(dá)到規(guī)定的業(yè)績(jī)制定股權(quán)激勵(lì)政策，減少操作風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。小米集團(tuán)需要對(duì)公司操縱風(fēng)險(xiǎn)管理決策、流程及做法等方面進(jìn)行定期測(cè)試。一般而言，需要對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中的執(zhí)行情況進(jìn)行評(píng)估，以確保其有效性，從而降低操作風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性以及薄弱環(huán)節(jié)。加強(qiáng)對(duì)于操作管理風(fēng)險(xiǎn)程序中內(nèi)控、檢查和內(nèi)審程序，特別是對(duì)創(chuàng)始人操作風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督，避免因?yàn)闄?quán)利過(guò)大，出現(xiàn)決策失誤，給中小股東和債權(quán)人的利益帶來(lái)?yè)p失。1.1.3公司內(nèi)