《風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述》7300字

風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u14952風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系研究國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 17123一、國(guó)外研究現(xiàn)狀及評(píng)述 18639（一）風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)績(jī)效有關(guān)的文獻(xiàn) 124159（二）風(fēng)險(xiǎn)投資與控制權(quán)有關(guān)的文獻(xiàn) 25763（三）創(chuàng)始人控制權(quán)與企業(yè)績(jī)效有關(guān)的文獻(xiàn) 222656（四）國(guó)外研究現(xiàn)狀評(píng)述 330205二、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀及評(píng)述 319223（一）風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)績(jī)效有關(guān)的文獻(xiàn) 331560（二）風(fēng)險(xiǎn)投資與控制權(quán)有關(guān)的文獻(xiàn) 429609（三）創(chuàng)始人控制權(quán)與企業(yè)績(jī)效有關(guān)的文獻(xiàn) 526973（四）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀評(píng)述 516042參考文獻(xiàn) 6風(fēng)險(xiǎn)投資起源于美國(guó)，最初在國(guó)外資本市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)較為迅猛。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資在資本市場(chǎng)中的角色越來(lái)越重要，國(guó)外學(xué)者開(kāi)始針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資、企業(yè)績(jī)效以及企業(yè)控制權(quán)展開(kāi)研究，推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資理論的發(fā)展。一、國(guó)外研究現(xiàn)狀及評(píng)述（一）風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)績(jī)效有關(guān)的文獻(xiàn)國(guó)外學(xué)者針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的研究結(jié)果并不統(tǒng)一，部分學(xué)者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生正向影響。Jain和Kin（1995）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資的干預(yù)可以緩解被投資企業(yè)的代理問(wèn)題，因?yàn)樗哂斜O(jiān)督功能。他們用總資產(chǎn)的息稅前收益率與總資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量之比來(lái)衡量企業(yè)的IPO效應(yīng)，進(jìn)而研究風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)IPO效應(yīng)之間的關(guān)系。研究表明，與IPO時(shí)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)資本參與的企業(yè)相比，風(fēng)險(xiǎn)資本的干預(yù)可以顯著降低被投資企業(yè)上市后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的程度。學(xué)者Lin&Smith（1998）也從IPO市場(chǎng)績(jī)效的角度分析了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。他們的研究發(fā)現(xiàn)，在平均發(fā)行價(jià)和發(fā)行規(guī)模上，有風(fēng)險(xiǎn)資本參與的企業(yè)顯著高于沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)資本干預(yù)的企業(yè)。Lerner（1999）以美國(guó)小企業(yè)創(chuàng)新研究項(xiàng)目為樣本，研究了風(fēng)險(xiǎn)投資和企業(yè)成長(zhǎng)性之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資的介入會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)率與企業(yè)員工增長(zhǎng)率。Jerry（2006）追蹤并比較了1981年至2003年有風(fēng)險(xiǎn)資本支持的526家上市公司的年度業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)除最后一年外，有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效與股票市場(chǎng)表現(xiàn)均顯著優(yōu)于其他同期的上市企業(yè)，結(jié)果表明風(fēng)險(xiǎn)投資的介入會(huì)顯著提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。學(xué)者Nahata（2008）從聲譽(yù)效應(yīng)角度出發(fā)，通過(guò)實(shí)證分析法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資參與企業(yè)績(jī)效進(jìn)行研究，研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資的干預(yù)有助于提高企業(yè)績(jī)效，并且風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為維護(hù)較高的聲譽(yù)，會(huì)更加關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。另外一部分學(xué)者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向影響。Higashide&Birley（2002）的實(shí)證結(jié)果表明，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資參與程度的提高，企業(yè)績(jī)效水平會(huì)下降。他們認(rèn)為之所以發(fā)生這種現(xiàn)象是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)資本期望幫助融資企業(yè)管理一些經(jīng)營(yíng)事務(wù)，而這一要求與融資企業(yè)管理層對(duì)企業(yè)的控制欲望相矛盾。Botazzi&DaRin（2002）通過(guò)實(shí)證分析風(fēng)險(xiǎn)投資與績(jī)效之間的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果顯示，有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)并未表現(xiàn)出更好的績(jī)效水平。Wang等人（2004）采用配對(duì)的方法，以82家新加坡有風(fēng)險(xiǎn)投資介入的企業(yè)為研究對(duì)象，與82家無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資參與的公司進(jìn)行研究比較，研究發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)入資的企業(yè)在回報(bào)與發(fā)行成本方面并未體現(xiàn)出明顯優(yōu)勢(shì)，并不具備更高的收益率與更低的發(fā)行成本，此外，他們的研究還表明，擁有風(fēng)險(xiǎn)資本的企業(yè)運(yùn)營(yíng)績(jī)效表現(xiàn)反而更加不好。Darrough、Masako&Rangan（2005）從機(jī)會(huì)主義理論的視角入手，研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本與融資企業(yè)的內(nèi)部工作人員均有可能因受到高額收益的誘惑而在企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行之后拋售股票，因此，風(fēng)險(xiǎn)資本由于并不過(guò)分關(guān)注企業(yè)上市后的業(yè)績(jī)而選擇退出，導(dǎo)致資本市場(chǎng)對(duì)被投資企業(yè)失去信心，從而加劇被投資企業(yè)績(jī)效的下降。Chahine（2007）以法國(guó)證券市場(chǎng)上市公司為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的介入會(huì)影響企業(yè)上市的抑價(jià)率。風(fēng)險(xiǎn)投資為了建立良好的發(fā)行信譽(yù)，會(huì)采取一系列措施推動(dòng)企業(yè)盡快上市，以期快速積累成功的IPO案例，這些措施中就包含以高于平均水平的溢價(jià)率發(fā)行上市。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資與控制權(quán)有關(guān)的文獻(xiàn)投資者與創(chuàng)始人除了合作關(guān)系，更重要的是二者之間存在委托代理關(guān)系。Aghion與Bolton（1992）分析指出，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的目的是獲取財(cái)務(wù)回報(bào)，而企業(yè)創(chuàng)始人在管理企業(yè)的同時(shí)可以獲得良好聲譽(yù)、個(gè)人成就感和專(zhuān)用人力資本等私人收益，因此，如果創(chuàng)始人在引入風(fēng)險(xiǎn)投資后能夠繼續(xù)持有企業(yè)控制權(quán)，那么他將有可能使其個(gè)人收益最大化。若投資者掌握企業(yè)控制權(quán)，他們會(huì)使其貨幣收益最大化（Cumming，2008）。Kaplan和Stromberg（2001）認(rèn)為，為了便于監(jiān)督企業(yè)創(chuàng)始人的自利行為，投資者會(huì)提前簽訂和平條約來(lái)分配權(quán)力，因此投資者會(huì)通過(guò)進(jìn)入董事會(huì)來(lái)制衡創(chuàng)始人，并確保自己的利益（Forbesetal.，2010）。此外，許多企業(yè)創(chuàng)始人會(huì)把企業(yè)視為親生孩子，對(duì)于企業(yè)未來(lái)的愿景缺乏理性（Gossage，2003），這些原因都有可能導(dǎo)致投資方與創(chuàng)始人之間產(chǎn)生控制權(quán)沖突。在關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)始人控制權(quán)影響的問(wèn)題上，Rajan（2012）認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資者往往會(huì)對(duì)被投資企業(yè)的人力資源與組織結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化改造，而對(duì)于創(chuàng)始人而言，這一舉措可能降低其所掌握的控制程度，從而面臨喪失絕對(duì)控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。從創(chuàng)始人的個(gè)人特征而言，ZhaoHao和Seibert（2006）研究發(fā)現(xiàn)，與職業(yè)經(jīng)理人相比，公司創(chuàng)始人表現(xiàn)出更多的控制欲望。因此，創(chuàng)始人與投資方極易因?yàn)閭€(gè)性特征或行為模式的不同而在彼此的長(zhǎng)期合作中出現(xiàn)緊張關(guān)系。（三）創(chuàng)始人控制權(quán)與企業(yè)績(jī)效有關(guān)的文獻(xiàn)國(guó)外學(xué)者針對(duì)創(chuàng)始人控制權(quán)與企業(yè)績(jī)效之間關(guān)系的研究結(jié)論尚未達(dá)成一致，部分學(xué)者的研究結(jié)論表明創(chuàng)始人控制權(quán)與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。Dukerich&Harquailc（1994）認(rèn)為由于創(chuàng)始人為企業(yè)傾注了大量心血，與職業(yè)經(jīng)理人相比，企業(yè)的成功與失敗給創(chuàng)始人帶來(lái)的影響更大，因此創(chuàng)始人掌握控制權(quán)會(huì)減弱其追求私人利益的動(dòng)機(jī)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。Fanetal（2012）從企業(yè)創(chuàng)始人和企業(yè)外部利益相關(guān)方的契約關(guān)系角度出發(fā)，認(rèn)為企業(yè)創(chuàng)始人可以通過(guò)為企業(yè)獲取更多資源而降低交易成本，從而提高企業(yè)價(jià)值。Zhou（2013）認(rèn)為創(chuàng)始人擁有企業(yè)控制權(quán)有助于股東價(jià)值最大化。Ko&McKelvie（2018）研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始人通常會(huì)選擇自己熟悉的領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，因此其對(duì)企業(yè)所在行業(yè)的認(rèn)知要比普通職業(yè)經(jīng)理人更全面準(zhǔn)確，投資眼光更長(zhǎng)遠(yuǎn)，并且具備對(duì)口的專(zhuān)業(yè)技能與經(jīng)驗(yàn)，這類(lèi)人力資本均會(huì)為企業(yè)帶來(lái)更大的績(jī)效優(yōu)勢(shì)。另一部分學(xué)者從委托代理理論出發(fā)，認(rèn)為創(chuàng)始人控制權(quán)會(huì)抑制企業(yè)績(jī)效的提高。Grossman&Hart（1988）和Faccio&Lang（2002）研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始人有可能基于自身職位與權(quán)力，通過(guò)績(jī)效操縱、特別紅利與關(guān)聯(lián)方交易等途徑給自己謀求利益，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效水平的降低。Adams（2005）和Anderson（2009）認(rèn)為如果創(chuàng)始人是企業(yè)的大股東，他會(huì)通過(guò)過(guò)度消費(fèi)的途徑對(duì)其他股東利益造成損壞，不利于企業(yè)整體績(jī)效的提升。Carver（2013）研究發(fā)現(xiàn)信息不透明現(xiàn)象會(huì)隨著創(chuàng)始人掌握企業(yè)控制權(quán)程度的增大而凸顯，并且創(chuàng)始人在很大程度上會(huì)影響公司董事會(huì)的決策，進(jìn)而造成其余股東的利益被侵蝕，阻礙企業(yè)績(jī)效水平的提高。國(guó)外研究現(xiàn)狀評(píng)述綜上，大多數(shù)國(guó)外學(xué)者認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資可以從緩解代理問(wèn)題、監(jiān)督企業(yè)管理以及追求良好聲譽(yù)的角度對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。另有學(xué)者認(rèn)為，由于風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)管理層會(huì)就控制權(quán)問(wèn)題產(chǎn)生沖突，并且風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)出于對(duì)高額利益的追求，往往會(huì)在首次公開(kāi)發(fā)行之后急于拋售股票，并不過(guò)分關(guān)注企業(yè)上市后的業(yè)績(jī)，使得資本市場(chǎng)對(duì)被投資企業(yè)失去信心，進(jìn)而導(dǎo)致被投資企業(yè)績(jī)效水平下降。較少有學(xué)者從創(chuàng)始人控制權(quán)角度研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，因此創(chuàng)始人控制權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)績(jī)效之間發(fā)揮怎樣的作用有待進(jìn)一步研究。二、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀及評(píng)述（一）風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)績(jī)效有關(guān)的文獻(xiàn)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資是否會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響方面，國(guó)內(nèi)學(xué)者也持有不同意見(jiàn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資具有幫助企業(yè)提高企業(yè)績(jī)效的動(dòng)機(jī)，因而會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。李博禪（2011）以我國(guó)中小板上市公司為研究樣本，利用實(shí)證方法探究風(fēng)險(xiǎn)投資如何影響被投資企業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)性，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩者之間呈正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)資本使得企業(yè)成長(zhǎng)性提高。雷菁、呂曉蔚和趙玉林（2012）通過(guò)實(shí)證模型研究風(fēng)險(xiǎn)投資與成長(zhǎng)性高新企業(yè)績(jī)效水平之間的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅可以提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，還會(huì)增強(qiáng)被投資企業(yè)的發(fā)展實(shí)力。李德焱、顏明（2013）研究發(fā)現(xiàn)與沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)相比，有風(fēng)險(xiǎn)投資介入的企業(yè)在IPO前后企業(yè)業(yè)績(jī)下滑的幅度顯著降低。朱鴻偉、陳誠(chéng)（2014）運(yùn)用主成分分析法，以2009～2012年在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市的335家公司為研究對(duì)象，分析風(fēng)險(xiǎn)投資與公司治理之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資可以顯著提高企業(yè)的治理水平。此外，與具有民營(yíng)背景的風(fēng)險(xiǎn)資本相比，具有國(guó)有背景的風(fēng)險(xiǎn)資本其在投資方面的經(jīng)驗(yàn)更加充足，因此也會(huì)更加提升被投資企業(yè)的治理水平。張科舉（2016）以我國(guó)中小板與創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)作為研究對(duì)象，通過(guò)實(shí)證研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)被投資企業(yè)IPO前后業(yè)績(jī)的影響，結(jié)果表明在上市前兩年內(nèi)有風(fēng)險(xiǎn)資本參與的企業(yè)業(yè)績(jī)遠(yuǎn)優(yōu)于其余企業(yè)。林雪（2017）以2009年～2015年在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)為研究樣本進(jìn)行研究，結(jié)果顯示有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效水平表現(xiàn)更好。更進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)，與低聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)投資相比，具備良好聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資幫助企業(yè)成長(zhǎng)的意愿更加強(qiáng)烈；與沒(méi)有外資背景的風(fēng)險(xiǎn)資本相比，擁有外資背景的風(fēng)險(xiǎn)資本其投資經(jīng)驗(yàn)更加豐富，也更能為被投資企業(yè)提供先進(jìn)的管理模式。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)企業(yè)采取的增值手段，并不是總能提高被投資企業(yè)績(jī)效，甚至可能帶來(lái)相反的結(jié)果。曾江洪、楊開(kāi)發(fā)（2010）將2004年～2007年在我國(guó)中小板上市的201家企業(yè)作為研究對(duì)象，研究認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資與被投資企業(yè)IPO抑價(jià)之間沒(méi)有顯著的相關(guān)關(guān)系。靳明與王娟（2010）以2008年之前在我國(guó)中小板上市的272家企業(yè)為研究樣本，對(duì)比72家有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)和200家無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)這兩組企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值、績(jī)效水平和公司治理水平三個(gè)方面，結(jié)果表明風(fēng)險(xiǎn)投資的介入并沒(méi)有顯著影響我國(guó)中小企業(yè)的治理效果。宋娟（2016）從風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)機(jī)角度出發(fā)，研究風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)于企業(yè)上市后退出時(shí)點(diǎn)的選擇與被投資企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出和減少會(huì)導(dǎo)致企業(yè)參與管理意愿的下降，從而降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)間越晚，風(fēng)險(xiǎn)投資減縮周期越長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降越明顯。這一結(jié)果表示風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)過(guò)分在意企業(yè)上市所帶來(lái)的高額利益，而對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展缺乏關(guān)注。王小明（2017）采用因子分析法，選取2015年之后在我國(guó)新三板上市的60家公司作為研究樣本，從營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力以及償債能力三個(gè)方面綜合評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，從本質(zhì)上來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入企業(yè)后并不會(huì)為企業(yè)帶來(lái)實(shí)質(zhì)上的提升，而是傾向粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，最終導(dǎo)致被投資企業(yè)績(jī)效連續(xù)三年下降。此外，學(xué)界還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資影響企業(yè)績(jī)效的效果并非一成不變。陳見(jiàn)麗（2013）以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例在30%以下時(shí)，企業(yè)績(jī)效水平隨風(fēng)險(xiǎn)投資的介入而提高，而當(dāng)持股比例超過(guò)30%后，有風(fēng)險(xiǎn)投資干預(yù)的企業(yè)績(jī)效增長(zhǎng)會(huì)顯著變差，即企業(yè)績(jī)效增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資參與程度之間呈倒“U”型關(guān)系。（二）風(fēng)險(xiǎn)投資與控制權(quán)有關(guān)的文獻(xiàn)國(guó)內(nèi)關(guān)于企業(yè)控制權(quán)的研究始于國(guó)有企業(yè)改革，最初的研究思路一般是將控制權(quán)與國(guó)有企業(yè)改革相結(jié)合。張維迎教授（1994）認(rèn)為，企業(yè)所有權(quán)是來(lái)源于經(jīng)濟(jì)學(xué)視角的剩余索取權(quán)，為國(guó)有企業(yè)提供資本的政府并不一定要成為企業(yè)的所有者。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于控制權(quán)的研究逐漸擴(kuò)展到公司創(chuàng)始人身上，且主要基于不完全契約與控制權(quán)理論從控制權(quán)配置方面做了很多研究。例如，學(xué)者李金龍與費(fèi)方域（2006）在研究了影響企業(yè)控制權(quán)的內(nèi)容后發(fā)現(xiàn)，被投資企業(yè)的成功概率、創(chuàng)始者的名譽(yù)以及風(fēng)險(xiǎn)資本所取得的現(xiàn)金流權(quán)會(huì)隨著企業(yè)創(chuàng)始人所得到的控制權(quán)私利的增加而減少。王春艷等人（2016）認(rèn)為，創(chuàng)始人權(quán)利的基礎(chǔ)會(huì)隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展而發(fā)生動(dòng)態(tài)變化，影響創(chuàng)始人控制權(quán)的因素包括財(cái)務(wù)資源的稀缺性、關(guān)鍵的知識(shí)性資源以及關(guān)系性資源。在投資者與創(chuàng)始人的沖突來(lái)源與演化路徑方面的研究中，周嘉南等人（2015）在分析了17家公開(kāi)沖突事件后總結(jié)出，投資者與創(chuàng)始人之間存在的以利益沖突為本質(zhì)的委托代理沖突可進(jìn)一步劃分為戰(zhàn)略目標(biāo)沖突、控制權(quán)沖突以及收益分配沖突，且這三種沖突可能會(huì)相互影響。關(guān)于創(chuàng)始人控制權(quán)旁落的研究主要以案例分析為主，闡釋相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因。例如，張慕瀕（2013）以雷士照明控制權(quán)爭(zhēng)奪案為例，探究創(chuàng)業(yè)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資引入之后所產(chǎn)生的控制權(quán)博弈問(wèn)題，得出研究結(jié)論：風(fēng)險(xiǎn)投資者的目的、偏好以及獲益的均衡是影響其改善公司內(nèi)部治理程度的主要因素。王麗娜與高前善（2015）認(rèn)為，投資人的絕對(duì)控股、目標(biāo)規(guī)劃缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)性、企業(yè)制度不規(guī)范等因素均不利于企業(yè)創(chuàng)始人與投資人之間形成長(zhǎng)期合作關(guān)系。秦詩(shī)音等人（2017）以南玻集團(tuán)創(chuàng)始人與外來(lái)資本寶能系爭(zhēng)奪控制權(quán)為例，研究得出企業(yè)控制權(quán)爭(zhēng)奪的主要原因在于企業(yè)股權(quán)分散、創(chuàng)始人持股比例較低以及單一的同股同權(quán)制度。（三）創(chuàng)始人控制權(quán)與企業(yè)績(jī)效有關(guān)的文獻(xiàn)國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于創(chuàng)始人控制權(quán)影響企業(yè)績(jī)效的研究目前主要持兩類(lèi)觀點(diǎn)，一部分研究結(jié)果表明創(chuàng)始人擁有企業(yè)控制權(quán)會(huì)提高企業(yè)績(jī)效。陸銘和潘慧（2009）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)始人所具有的例如政企紐帶關(guān)系等關(guān)鍵資源會(huì)強(qiáng)化其管理企業(yè)的有利條件。郭建展（2012）、李橋楓（2017）、張文華（2018）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)始人與職業(yè)經(jīng)理人相比，創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)整體情況更了解，企業(yè)內(nèi)部的團(tuán)隊(duì)與員工更信任創(chuàng)始人，因而創(chuàng)始人在企業(yè)組織中更具領(lǐng)導(dǎo)力與威信。夏立君（2012）將民營(yíng)上市企業(yè)作為研究對(duì)象，通過(guò)實(shí)證模型得出創(chuàng)始人管理企業(yè)在顯著提升企業(yè)業(yè)績(jī)的同時(shí)，也能顯著降低企業(yè)業(yè)績(jī)的波動(dòng)性。賀小剛（2013）認(rèn)為創(chuàng)始人在企業(yè)中的作用舉足輕重，創(chuàng)始人的留任有利于企業(yè)發(fā)展，即創(chuàng)始人的正面作用明顯。趙貞（2015）在以往研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)始人若通過(guò)擔(dān)任董事長(zhǎng)或總經(jīng)理職務(wù)等途徑參與企業(yè)管理時(shí)，企業(yè)績(jī)效會(huì)表現(xiàn)得更高、更穩(wěn)定。另一部分學(xué)者認(rèn)為，創(chuàng)始人控制權(quán)與績(jī)效水平呈倒U型關(guān)系，即創(chuàng)始人控制權(quán)對(duì)績(jī)效水平的提高作用有最大值，在最大值點(diǎn)前創(chuàng)始人控制權(quán)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系成正比，超過(guò)該最大值點(diǎn)后企業(yè)績(jī)效隨著創(chuàng)始者控制權(quán)的增加而減少。胡波和王驁然（2016）以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為研究樣本，實(shí)證結(jié)果顯示創(chuàng)始人控制權(quán)并非線性影響互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，其擬合曲線呈先增后減的倒U型。石曉飛（2016）基于創(chuàng)始人權(quán)力角度，認(rèn)為創(chuàng)始人正式權(quán)力包括職務(wù)權(quán)與所有權(quán)，創(chuàng)始人非正式權(quán)力包括聲譽(yù)權(quán)與專(zhuān)家權(quán)，結(jié)論顯示創(chuàng)始人正式權(quán)力中的所有權(quán)、非正式權(quán)力中的專(zhuān)家權(quán)、創(chuàng)始人綜合權(quán)力指標(biāo)以及公司價(jià)值均表現(xiàn)倒U型關(guān)系。此外，針對(duì)投資者與創(chuàng)始人關(guān)于控制權(quán)方面的沖突這一現(xiàn)象，王麗娜和高前善（2015）、徐煒和王超（2016）研究發(fā)現(xiàn)在我國(guó)資本市場(chǎng)尚不完善的情況下，投資者通過(guò)惡意收購(gòu)逼宮企業(yè)創(chuàng)始人后，往往會(huì)造成企業(yè)價(jià)值的巨大波動(dòng)。（四）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀評(píng)述綜上，目前絕大數(shù)的文獻(xiàn)是在研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)公司績(jī)效、企業(yè)價(jià)值、企業(yè)創(chuàng)新能力等方面的影響，直接實(shí)證研究風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)始人控制權(quán)影響這方面的文獻(xiàn)比較少，且鮮有文獻(xiàn)通過(guò)創(chuàng)始人控制權(quán)這一角度來(lái)研究風(fēng)險(xiǎn)投資如何影響企業(yè)的績(jī)效。其次，涉及到風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)始人控制權(quán)的文獻(xiàn)大多是案例分析，不涉及實(shí)證。再之，雖然有些文獻(xiàn)是在實(shí)證研究風(fēng)險(xiǎn)投資與控制權(quán)，但是僅聚焦在家族企業(yè)這個(gè)范圍，而不是整個(gè)普遍性的中小企業(yè)。因此，論文希望利用創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)始人控制權(quán)以及企業(yè)績(jī)效方面進(jìn)行深入研究。將理論與統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)相結(jié)合，探討創(chuàng)業(yè)企業(yè)在引入風(fēng)險(xiǎn)資本后是否會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效造成影響，創(chuàng)始人控制權(quán)是否會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)績(jī)效間的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究風(fēng)險(xiǎn)投資特征的調(diào)節(jié)作用。參考文獻(xiàn)[1]陳德棉，鄒輝文，張玉臣，皮翊.風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目初選方法和評(píng)估指標(biāo)[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2001(10):44-46.[2]陳見(jiàn)麗.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO泡沫的影響[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2012(04):86-94.[3]陳見(jiàn)麗.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的影響[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2012(03):50-58.[4]陳宇.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)家族企業(yè)公司治理的影響研究[D].上海交通大學(xué)，2016.[5]鄧楠.創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中的若干問(wèn)題[J].科技與法律，2000(04):1-5.[6]顧乾坤.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)家族企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和控制權(quán)的影響研究[D].廈門(mén)大學(xué)，2014.[7]郭建展.創(chuàng)始人管理、市場(chǎng)環(huán)境與公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)[D].復(fù)旦大學(xué)，2012.[8]韓永輝，馮曉瑩，鄒建華.中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)IPO是雙贏的嗎?——來(lái)自創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，2013，28(06):3-13.[9]賀小剛，張遠(yuǎn)飛，梅琳.創(chuàng)始人離任對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響分析[J].管理學(xué)報(bào)，2013，10(06):816-823.[10]胡波，王驁然.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)創(chuàng)始人控制權(quán)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的影響探究[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2016(07):70-75.[11]胡旭陽(yáng)，吳一平.創(chuàng)始人政治身份與家族企業(yè)控制權(quán)的代際鎖定[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2017(05):152-171.[12]賈寧，李丹.創(chuàng)業(yè)投資管理對(duì)企業(yè)績(jī)效表現(xiàn)的影響[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2011，14(01):96-106.[13]靳明，王娟.風(fēng)險(xiǎn)投資介入中小企業(yè)公司治理的機(jī)理與效果研究[J].財(cái)經(jīng)論叢，2010(06):84-90.[14]寇祥河，潘嵐，丁春樂(lè).風(fēng)險(xiǎn)投資在中小企業(yè)IPO中的功效研究[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2009(05):19-25.[15]雷菁，呂曉蔚，趙玉林.私募股權(quán)投資對(duì)成長(zhǎng)型高新企業(yè)績(jī)效的影響——基于中小板上市公司的實(shí)證研究[J].武漢理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2012，25(04):515-518.[16]李博嬋.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國(guó)中小企業(yè)成長(zhǎng)性影響研究——以深圳中小板上市公司為例[J].中國(guó)市場(chǎng)，2011(42):84-88.[17]李德焱，顏明.風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效研究——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的實(shí)證分析[J].云南民族大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社