02第2章財務管理的價值觀念知識課件

2025/1/14財務管理學第2章：財務管理的價值觀念財務管理的價值觀念2.1

貨幣時間價值THETIMEVALUEOFMONEY2.2風險與收益2.3證券估價2025/1/14掌握貨幣時間價值的概念和相關計算方法。掌握風險收益的概念、計算及基本資產(chǎn)定價模型。理解證券投資的種類、特點，掌握不同證券的價值評估方法。2.1貨幣時間價值一、時間價值的概念二、現(xiàn)金流量時間線三、復利終值和復利現(xiàn)值四、年金終值和現(xiàn)值五、時間價值計算中的幾個特殊問題2025/1/14一、貨幣時間價值概述（一）概念1）西方學者的解釋 ①時間偏好：投資者進行投資就必須推遲消費，對投資者推遲消費的耐心應給予報酬，這種報酬的量應與推遲的時間成正比，因此，單位時間的這種報酬對投資的百分率稱為時間價值。 ②投資機會原理（投資的機會成本）

2）馬克思主義的解釋

貨幣時間價值來源于社會生產(chǎn)，是指貨幣經(jīng)過一定時間的投資和在投資所增加的價值。

（貨幣時間價值是不包括風險和通貨膨脹的社會平均資金利潤率）總結：2025/1/141、涵義貨幣時間價值，是指一定量的貨幣在不同時點上的價值量的差額2、時間價值的表現(xiàn)形式絕對數(shù)形式：是資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實增值額，即一定數(shù)額的資金與時間價值率的乘積相對數(shù)形式：是指扣除風險報酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤率或平均報酬率，實際工作中可以用通貨膨脹很低條件下的政府債券的利率代替。

總結3、時間價值率與投資報酬率的關系

時間價值率是扣除了風險報酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤率或平均報酬率，因此只有在沒有通貨膨脹和沒有風險的情況下，時間價值率才等于各種形式的報酬率。4、時間價值從本質上應當按復利方法計算，

因為投入到生產(chǎn)經(jīng)營中的資本是按幾何級數(shù)不斷增長的。5、因為我國國債基本是無風險的收益，因此

有時可以以同期國債利率作為時間價值率必須樹立時間價值觀念時間就是金錢從一個實例談起－－香港買樓改革開放之初，我國招商局在香港買樓，約定星期五下午2點交款，交款后對方立即上車奔銀行（當時馬達都沒有停），因為3點前必須入帳，否則就損失3天（星期五至星期一）利息。多少？3天利息就是幾萬元（如果成交額8千萬，日利率萬分之2，則利息4.8萬）[例]已探明一個有工業(yè)價值的油田，目前立即開發(fā)可獲利100億元，若5年后開發(fā)，由于價格上漲可獲利160億元。如果不考慮資金的時間價值。根據(jù)160億大于100億，可以認為5年后開發(fā)更有利。如果考慮資金的時間價值，現(xiàn)在獲得100億元?？捎糜谄渌顿Y機會，平均每年獲利15％。則5年后將有資金200億元（=100×1.155），因此，可以認為目前開發(fā)更有利。范例：（二）現(xiàn)金流量時間線

現(xiàn)金流量時間線——重要的計算貨幣資金時間價值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運動發(fā)生的時間和方向。2025/1/14-1000600600t=0t=1t=2二、復利終值和復利現(xiàn)值（一）相關概念1、現(xiàn)值和終值現(xiàn)值(PresentValues)——

是貨幣運用起點的價值，也稱本金

終值(FutureValues)——是貨幣運用終點的價值，即一定量的貨幣在未來某個時點上的價值，又稱本利和

注：現(xiàn)值和終值是相對的概念，現(xiàn)值不一定就是現(xiàn)在的時點，終值也不一定是項目終結時的終點。資金價值在考慮了時間因素后，必須強調某個時點的資金價值，而不同時點的資金價值不能夠直接比較大小。

終值與現(xiàn)值2025/1/14P=F=P*(1+I)n0終值CF1CF2CF3現(xiàn)值122、單利和復利

單利(SIMPLEINTEREST)——指一定期間內只根據(jù)本金計算利息，當期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復計算利息。Interestearnedonlyontheoriginalinvestment;nointerestisearnedoninterest.

復利(CompoundInterest)——不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾利”。Interestearnedoninterest.復利的威力：美國華盛頓借款50萬，年利率6%，按日復利，170年后，應付多少？1990年6月13日《參考消息》：“債主后裔追債款，美國國會想賴帳－－一樁懸而未決的債案”1777年冬末，華盛頓在獨立戰(zhàn)爭中，軍臨全軍覆沒危險，雅各布德黑文借出5萬黃金和45萬物資，約定利息6％，按日復利，到1987年3月，本利高達多少？華盛頓借款1400多億元1778.3-1977.12,計209年4個月，約209×365＋120=76405則：用指數(shù)POWER（需要知道底數(shù)和冪值），F(xiàn)＝50×（1＋6％/365)76405=14227921萬即1422.792億（二）單利的終值和現(xiàn)值計算注：1、單利現(xiàn)值和單利終值互為逆運算2、如無特殊說明本次課程一般不使用單利形式3、如無特殊說明，利率一般為年利率（三）復利終值[例]某人將10000元投資于一項事業(yè)，年報酬率為6％，經(jīng)過一年時間的期終金額為：FV=PV+PV·I=PV·（1+i）=10000×（1+6％）=10600（元）若其并不提走現(xiàn)金，繼續(xù)投資于該事業(yè)，則第二年本利和為：FV=[PV·（1+i）]·（1+i）=PV·（1+i）2=10000×（1+6％）2=10000×1.1236=11236（元）同理，第三年的期終金額為：FV=PV·（l+i）3=10000×（1+6％）3=10000×1.1910=11910（元）第n年的期終金額為：FV＝PV·（1十i）n（1＋i）n被稱為復利終值系數(shù)，用（F/P，i，n)表示可用查表。總結2025/1/14復利終值的計算公式：

上述公式中的稱為復利終值系數(shù)，可以寫成（FutureValueInterestFactor)，復利終值的計算公式可寫成：終值是指當前的一筆資金在若干期后所具有的價值。終值表期限

利率利率利率

0%5%15%0￥1.0000￥1.0000￥1.00001￥1.0000￥1.0500￥1.15002￥1.0000￥1.1025￥1.32253￥1.0000￥1.1576￥1.52094￥1.0000￥1.2155￥1.74905￥1.0000￥1.2763￥2.01146￥1.0000￥1.3401￥2.31317￥1.0000￥1.4071￥2.66008￥1.0000￥1.4775￥3.05909￥1.0000￥1.5513￥3.517910￥1.0000￥1.6289￥4.045611￥1.0000￥1.7103￥4.652412￥1.0000￥1.7959￥5.350313￥1.0000￥1.8856￥6.152814￥1.0000￥1.9799￥7.075715￥1.0000￥2.0789￥8.137116￥1.0000￥2.1829￥9.357617￥1.0000￥2.2920￥10.761318￥1.0000￥2.4066￥12.375519￥1.0000￥2.5270￥14.231820￥1.0000￥2.6533￥16.3665課上練習：例1：某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案：方案一是現(xiàn)在一次性支付80

萬元；方案二是5年后付100萬元。如目前的銀行貸款利率為7%，問：應該選擇何種方案？答案：解：方案一5年后的終值=80×（F/P，7%,5)

80*1.403=112.24萬元分析：由于方案一的終值112.24萬元大于方案二的終值100萬元。故應選擇方案二。復利終值復利終值

2025/1/14終值規(guī)律：終值與本金成正比終值與利率成正比終值與時間成正比72法則DoubleYourMoney資金增長1倍的法則，反映利率與期數(shù)的關系72法則：用72除以投資年限n就得到了近似的利息率i，該利息率將保證使投資的資金在n年內增加一倍。相反，用72除以利息率i可以得到近似的投資年限，在該年限內投資的資金會增加一倍。某人有1200元，擬投入報酬率為8％的投資機會，經(jīng)過多少年才可使現(xiàn)有貨幣增加1倍？72／8＝9（年）請計算準確數(shù)字70法則，70除以通脹率，得到多少年縮水一半原理——因其終值系數(shù)約等于2作用——臨時測算，迅速快捷（四）復利現(xiàn)值由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時使用的利息率稱為貼現(xiàn)率。DISCOUNTRATEInterestrateusedtocomputepresentvaluesoffuturecashflows.復利現(xiàn)值是指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當前的價值?；蛘哒f為取得將來一定的本利和現(xiàn)在所需要的本金。

2025/1/14

上式中的叫復利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，可以寫為，則復利現(xiàn)值的計算公式可寫為：現(xiàn)值公式復利現(xiàn)值公式是根據(jù)終值公式計算得出復利現(xiàn)值系數(shù)(discountfactor)，記作（P/F，i，n)，不同期數(shù)，不同利率可以查復利現(xiàn)值系數(shù)表(Itmeasuresthepresentvalueof$1receivedinyeart.)復利終值與現(xiàn)值之間的關系：復利終值與復利現(xiàn)值互為逆運算復利終值系數(shù)（1+i)n與復利現(xiàn)值系數(shù)(1+i)?n互為倒數(shù)。例計劃2年后得到5000元，F(xiàn)=5000，i＝10％，n＝2，則現(xiàn)在應存入多少：課上練習：某人擬在五年后獲得本利和10000元，假定利息率為8%，他現(xiàn)在應一次性存入銀行多少元現(xiàn)金？答案：P=F×(1+i)?n=10000×0.681=6810（元）復利現(xiàn)值

2025/1/14三、年金終值和現(xiàn)值年金的概念和種類等額、定期的系列收支。ANNUITYEquallyspacedlevelstreamofcashflows.2025/1/14年金的種類后付年金（普通年金）預付年金遞延年金永續(xù)年金2025/1/14年金是指一定時期內每期相等金額的收付款項。在相同的間隔期內，收到或者付出相同的款項特征：三同——同時、同額、同向圖形：（一）后付年金的終值和現(xiàn)值2025/1/141、后付年金的終值——長繞法A代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計息期數(shù)；后付年金——每期期末有等額收付款項的年金。實際是等比數(shù)列N項和年金終值公式2025/1/14

某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，復利計息，則第5年年末年金終值為：

例題后付年金的終值年金終值表期限

利率利率利率利率

1%5%15%1￥1.0000￥1.0000￥1.00002￥2.0100￥2.0500￥2.15003￥3.0301￥3.1525￥3.47254￥4.0604￥4.3101￥4.99345￥5.1010￥5.5256￥6.74246￥6.1520￥6.8019￥8.75377￥7.2135￥8.1420￥11.06688￥8.2857￥9.5491￥13.72689￥9.3685￥11.0266￥16.785810￥10.4622￥12.5779￥20.303711￥11.5668￥14.2068￥24.349312￥12.6825￥15.9171￥29.001713￥13.8093￥17.7130￥34.351914￥14.9474￥19.5986￥40.504715￥16.0969￥21.5786￥47.580416￥17.2579￥23.6575￥55.717517￥18.4304￥25.8404￥65.075118￥19.6147￥28.1324￥75.836419￥20.8109￥30.5390￥88.211820￥22.0190￥33.0660￥102.4436年金終值1%、5%、15%案例－－拿破侖贈花之諾不要忽視年金1797年3月，拿破侖在盧森堡一小學演講，答應每年的講演日送1束玫瑰花。但未能履行諾言。1984年底，盧森堡提出索賠，要么從1797年起，用3個路易作為一束玫瑰花的本金，以5厘復利計息清償，要么承認拿破侖是言而無信的小人。年金問題如按第一種方法，經(jīng)計算，應為1375596法郎，即137.6萬法郎。法國政府終于給出了一個令雙方都滿意的解決方案：一、馬上給盧森堡第一國立小學建一座現(xiàn)代化的教學大樓，這所小學的畢業(yè)生將來如果愿意到法國留學，一切費用將由法國政府提供;二、以后無論在精神上還是物質上，法國政府將堅定不移地支持盧森堡的中小學教肓事業(yè)，以彌補當年拿破侖的食言之過。2、普通（后付）年金的現(xiàn)值2025/1/14年金現(xiàn)值根據(jù)等比數(shù)列N項和公式可求：用文字表述：年金現(xiàn)值=年金*年金現(xiàn)值系數(shù)2025/1/14后付年金的現(xiàn)值2025/1/14

某人準備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應存入多少元？

例題后付年金的現(xiàn)值年金現(xiàn)值表期限

利率利率利率利率

1%5%15%10.99010.95240.869621.97041.85941.625732.94102.72322.283243.90203.54602.855054.85344.32953.352265.79555.07573.784576.72825.78644.160487.65176.46324.487398.56607.10784.7716109.47137.72175.01881110.36768.30645.23371211.25518.86335.42061312.13379.39365.58311413.00379.89865.72451513.865110.37975.84741614.717910.83785.95421715.562311.27416.04721816.398311.68966.12801917.226012.08536.19822018.045612.46226.2593年金現(xiàn)值，1%、5%、15%根據(jù)年金終值求年金-償債基金根據(jù)年金現(xiàn)值求年金—投資回收案例如果年利率為8%，5年后要達到58670元，以進行設備更新，求現(xiàn)在每年應存入多少?顯然，這里根據(jù)終值求年金，則A=58670/5.867=10000（元）即每年應存入10000元。如果某企業(yè)決定從本年稅后利潤中提取39930元存入銀行，年利率8%，以備今后五年內每年發(fā)放數(shù)額相等的獎金，求每年獎金數(shù)。顯然，這是根據(jù)現(xiàn)值求年金，則：A=39930/3.993=10000（元）即每年可得10000元獎金。2025/1/14先付年金——每期期初有等額收付款項的年金。ANNUITYDUE：Levelstreamofcashflowsstartingimmediately.(二)預付（先付）年金的終值和現(xiàn)值先付年金終值的計算公式：2025/1/14某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，則第十年末的本利和應為多少？例題先付年金的終值2025/1/142.先付年金的現(xiàn)值2025/1/14某企業(yè)租用一臺設備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：例題先付年金的現(xiàn)值預付年金的終值與現(xiàn)值1、預付年金與普通年金的關系求終值時，期數(shù)加1，系數(shù)減1。求現(xiàn)值時，期數(shù)減1，系數(shù)加1。2、預付年金終值預付年金終值=普通年金終值*（1+折現(xiàn)率）預付年金現(xiàn)值預付年金現(xiàn)值=普通年金現(xiàn)值*（1+折現(xiàn)率）2025/1/14延期年金——最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項的年金。（三）延期年金的終值、現(xiàn)值遞延年金終值：同后付年金延期年金的現(xiàn)值（3種求法）延期年金現(xiàn)值的計算公式（以下為再折現(xiàn)法公式）：遞延年金再貼現(xiàn)法542310遞延年金現(xiàn)值（現(xiàn)值）扣除法按第1年到付款期末總期數(shù)折現(xiàn)到0年初，再減去未付款期的應付現(xiàn)值圖示（現(xiàn)值）再折現(xiàn)法按實際付款次數(shù)折現(xiàn)到付款期初，再折現(xiàn)到0年初圖示終值折現(xiàn)法先計算出年金終值，再折換為現(xiàn)值圖示2025/1/14

某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，則這筆款項的現(xiàn)值應是：例題延期年金的現(xiàn)值例課堂練習某企業(yè)購買一大型設備，若貨款現(xiàn)在一次付清需100萬元；也可采用分期付款，從第二年年末到第四年年末每年付款40萬元。假設資金利率為10%，問該企業(yè)應選擇何種付款方式？方法一：選擇“0”時刻分期付款好于一次付款2025/1/14永續(xù)年金——期限為無窮的年金PERPETUITYStreamoflevelcashpaymentsthatneverends.（四）永續(xù)年金的現(xiàn)值Perpetuities永續(xù)年金現(xiàn)值的計算公式：永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金的概念永續(xù)年金無終值，只有現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值等于年金除以折現(xiàn)率。--68永續(xù)年金實際是一個無窮數(shù)列。計算公式：例2025/1/14一項每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：例題永續(xù)年金的現(xiàn)值例Supposesomeworthypersonwishestoendowachairinfinanceatyouruniversity.Iftherateofinterestis10percentandtheaimistoprovide$100,000ayearforever,theamountthatmustbesetasidetodayisPresentvalueofperpetuity=$100,000/0.1=$1,000,0002025/1/14不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計算計息期短于一年的時間價值的計算4.時間價值中的幾個特殊問題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情四、時間價值計算中的幾個特殊問題2025/1/14不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算若干個復利現(xiàn)值之和2025/1/14不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計算

某人每年年末都將節(jié)省下來的工資存入銀行，其存款額如下表所示，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。

例題2025/1/14能用年金用年金，不能用年金用復利，然后加總若干個年金現(xiàn)值和復利現(xiàn)值。2、年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值

某公司投資了一個新項目，新項目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。

例題（答案10016元）2025/1/143、貼現(xiàn)率的計算第一步求出相關換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關系數(shù)表求貼現(xiàn)率（插值法）2025/1/14貼現(xiàn)率的計算

把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問銀行存款的利率為多少？

例題查復利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對應的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應為10%。How?當計算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個數(shù)值，怎么辦？2025/1/14貼現(xiàn)率的計算

現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到750元。

查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當利率為8%時，系數(shù)為6.710；當利率為9%時，系數(shù)為6.418。所以利率應在8%～9%之間，假設所求利率超過8%，則可用插值法計算插值法2025/1/144、計息期短于一年的時間價值

當計息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計息期數(shù)和計息率應分別進行調整。一年多個復利期與連續(xù)復利一、一年多個復利期終值的計算復利計息頻率超過每年1次，如2次（半年），4次（季），12次（月），設為n次，處理辦法：在利率i（即年名義利率APR)除以m，指數(shù)n上乘以m，公式如右：例＝50000，i＝8％，n＝5二、一年多個復利期現(xiàn)值的計算在分母中的利率i除以m，指數(shù)n上乘以m，公式如右：2025/1/14計息期短于一年的時間價值例

某人準備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計算：（1）每年計息一次，問現(xiàn)在應存入多少錢？（2）每半年計息一次，現(xiàn)在應存入多少錢？（3）每季度計息一次，現(xiàn)在存入多少錢？例題TheEffectiveInterestRates設一年中復利次數(shù)為m，名義年利率為i

，則有效年利率為：(1+[i/m])m-1有效年利率BW公司在銀行有$1,000.名義年利率是6%

，一個季度計息一次，EAR=?

EAR =(1+6%/4)4-1 =1.0614-1=.0614or6.14%!BWs的有效年利率2.2風險與收益一、風險與收益的概念二、單項資產(chǎn)的風險與收益三、證券組合的風險與收益四、主要資產(chǎn)定價模型2025/1/142.2.1風險與收益的概念一、風險與收益的概念風險：風險是指能夠影響目標實現(xiàn)的不確定性。風險與不確定性的區(qū)別在于概率是否可知。收益：收益是指從事某一種經(jīng)濟活動的所得。通常用收益率表示。2025/1/14風險是客觀存在的。按風險的程度，可以把公司的財務決策分為三種類型：

1.確定性決策:國債投資

2.風險性決策：投資于高科技企業(yè)

3.不確定性決策：創(chuàng)業(yè)2025/1/14風險與收益的概念二、單項資產(chǎn)的風險與收益對投資活動而言，風險是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對風險的衡量，就要從投資收益的可能性入手。1.確定概率分布2.計算預期收益率

3.計算標準差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風險5.計算變異系數(shù)6.風險規(guī)避與必要收益2025/1/141.確定概率分布例：P39從表中可以看出，市場需求旺盛的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得很高的收益率。市場需求正常的概率為40%，此時股票收益適中。而市場需求低迷的概率為30%，此時兩家公司的股東都將獲得低收益，西京公司的股東甚至會遭受損失。2025/1/14單項資產(chǎn)的風險與收益2.計算預期收益率2025/1/14單項資產(chǎn)的風險與收益兩家公司的預期收益率分別為多少？2.預期收益率的計算就是計算收益率的加權平均數(shù)兩兩相乘再相加例：P39，兩者皆為15%3.風險的衡量指標方差標準差變異系數(shù)3.風險的衡量計算離差計算方差

計算標準差

2025/1/14單項資產(chǎn)的風險與收益當兩個項目收益率相同，但標準差不同，則理性投資者會選標準差小的那個；當兩個項目標準差相同，但收益率不同，則理性投資者回選收益率高的那個。5.計算變異系數(shù)

如果有兩項投資：一項預期收益率較高而另一項標準差較低，投資者該如何抉擇呢？2025/1/14單項資產(chǎn)的風險與收益變異系數(shù)度量了單位收益的風險，為項目的選擇提供了更有意義的比較基礎。西京公司的變異系數(shù)為65.84/15=4.39，而東方公司的變異系數(shù)則為3.87/15=0.26?？梢娨来藰藴剩骶┕镜娘L險約是東方公司的17倍。4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風險

已知過去一段時期內的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時收益率的標準差可利用如下公式估算：

2025/1/14單項資產(chǎn)的風險與收益是指第t期所實現(xiàn)的收益率，是指過去n年內獲得的平均年度收益率。6.風險規(guī)避與必要收益假設通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個項目可以投資，第一個項目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元收益；第二個項目是購買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計劃進展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價值將跌至0，你將血本無歸。如果預測A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預期價值為0.5×0+0.5×21=10.5萬元。扣除10萬元的初始投資成本，預期收益為0.5萬元，即預期收益率為5%。兩個項目的預期收益率一樣，選擇哪一個呢？只要是理性投資者，就會選擇第一個項目，表現(xiàn)出風險規(guī)避。多數(shù)投資者都是風險規(guī)避投資者。P46圖2025/1/14單項資產(chǎn)的風險與收益三、證券組合的風險與收益1.證券組合的收益2.證券組合的風險3.證券組合的風險與收益4.最優(yōu)投資組合2025/1/14證券的投資組合——同時投資于多種證券的方式，會減少風險，收益率高的證券會抵消收益率低的證券帶來的負面影響。證券組合的預期收益，是指組合中單項證券預期收益的加權平均值，權重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。2025/1/141.證券組合的收益

利用有風險的單項資產(chǎn)組成一個完全無風險的投資組合2025/1/142.證券組合的風險

兩支股票在單獨持有時都具有相當?shù)娘L險，但當構成投資組合WM時卻不再具有風險。完全負相關股票及組合的收益率分布情況2025/1/14證券組合的風險與收益完全正相關股票及組合的收益率分布情況2025/1/14Copyright?RUC證券組合的風險與收益從以上兩張圖可以看出，當股票收益完全負相關時，所有風險都能被分散掉；而當股票收益完全正相關時，風險無法分散。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風險將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2025/1/14部分相關股票及組合的收益率分布情況2025/1/14可分散風險——能夠通過構建投資組合被消除的風險市場風險——不能夠被分散消除的風險市場風險的程度，通常用β系數(shù)來衡量。β系數(shù)的公式β值度量了股票相對于平均股票的波動程度，平均股票的β值為1.0。2025/1/14證券組合的風險與收益2025/1/14證券組合的風險與收益證券組合的β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權平均，權數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是：2025/1/14證券組合的風險與收益3.證券組合的風險與收益與單項投資不同，證券組合投資要求補償?shù)娘L險只是市場風險，而不要求對可分散風險進行補償。證券組合的風險收益是投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計算：

P532025/1/14證券組合的風險與收益2025/1/14證券組合的風險與收益例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構成的證券組合，它們的

系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均收益率為14%，無風險收益率為10%，試確定這種證券組合的風險收益率。從以上計算中可以看出，調整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風險、風險收益率和風險收益額。在其他因素不變的情況下，風險收益取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風險收益就越大；反之亦然?；蛘哒f，β系數(shù)反映了股票收益對于系統(tǒng)性風險的反應程度。2025/1/144.最優(yōu)投資組合

（1）有效投資組合的概念

有效投資組合是指在任何既定的風險程度上，提供的預期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預期收益率水平上，帶來的風險最低的投資組合。2025/1/14證券組合的風險與收益從點E到點F的這一段曲線就稱為有效投資曲線

西北角原則

（2）最優(yōu)投資組合的建立

要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個新的因素——無風險資產(chǎn)。

2025/1/142.2.3證券組合的風險與收益當能夠以無風險利率借入資金時，可能的投資組合對應點所形成的連線就是資本市場線（CapitalMarketLine，簡稱CML），資本市場線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的有效集。資本市場線在A點與有效投資組合曲線相切，A點就是最優(yōu)投資組合，該切點代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。投資組合的收益與風險176投資組合的收益176加權計算投資組合的風險177證券之間的關系：正相關、負相關測定收益率關系的指標（投資組合分析的核心概念）：協(xié)方差和相關系數(shù)協(xié)方差的計算可分三種情況，各有公式。1、利用概率的公式表7-5，收益率概率分布，計算期望值，以計算協(xié)方差基礎資料：前3列，通過計算，COV=0.00263投資組合的收益與風險1762、利用歷史資料計算協(xié)方差 將前述公式的概率視作1，然后除以N-1，即得公式7.13P1783、協(xié)方差的性質 自身的協(xié)方差就是本身的方差 利用涉及概率的公式，經(jīng)推導，就是本身的方差P178

A與B的協(xié)方差同B與A的協(xié)方差相等4、協(xié)方差的作用—測定兩種資產(chǎn)收益變化方向和程度 正數(shù)，同向；負數(shù)，異向。 絕對值越大，關系越密切，越小，關系越疏遠。相關系數(shù)投資組合的收益與風險P178投資組合的收益與風險相關系數(shù)（為彌補協(xié)方差之不足）方差單項資產(chǎn)的方差組合資產(chǎn)的方差投資組合的收益與風險其中，是第i種狀態(tài)下投資組合的可能收益率，是組合資產(chǎn)的的期望收益率

投資組合的收益與風險公式的推導是利用二數(shù)和平方公式。最后求得：經(jīng)變換：2.2.4主要資產(chǎn)定價模型

由風險收益均衡原則中可知，風險越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補特定數(shù)量的風險呢？市場又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價模型將風險與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風險的函數(shù)，這些模型包括：

1.資本資產(chǎn)定價模型2.多因素定價模型3.套利定價模型2025/1/141.資本資產(chǎn)定價模型市場的預期收益是無風險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內在風險所需的補償，用公式表示為：2025/1/142.2.4主要資產(chǎn)定價模型在構造證券投資組合并計算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以進一步測算投資組合中的每一種證券的收益率。資本資產(chǎn)定價模型由威廉夏普提出。因該成果獲1990年諾貝爾經(jīng)濟學獎?？梢娖淅碚搩r值。

資本資產(chǎn)定價模型的一般形式為：

2025/1/142.2.4主要資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型可以用證券市場線表示。它說明必要收益率R與不可分散風險β系數(shù)之間的關系。2025/1/142.2.4主要資產(chǎn)定價模型SML為證券市場線，反映了投資者回避風險的程度——直線越陡峭，投資者越回避風險。β值越高，要求的風險收益率越高，在無風險收益率不變的情況下，必要收益率也越高。資本市場線與證券市場線注意資本市場線(CML)與證券市場線(SML)的聯(lián)系與區(qū)別橫縱坐標的含義資本資產(chǎn)定價模型建立在一系列嚴格假設基礎之上：（1）所有投資者都關注單一持有期。通過基于每個投資組合的預期收益率和標準差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對預期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。2025/1/142.2.4主要資產(chǎn)定價模型（5）沒有交易費用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價格接受者（即假設單個投資者的買賣行為不會影響股價）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。從投資者的角度來看，無風險收益率是其投資的收益率，但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風險成本，或稱無風險利息率。現(xiàn)在市場上的無風險利率由兩方面構成：一個是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時間價值部分；另一個是通貨膨脹貼水，它等于預期的通貨膨脹率,用IP表示。無風險收益率

2025/1/142.2.4主要資產(chǎn)定價模型通貨膨脹對證券收益的影響2025/1/142.2.4主要資產(chǎn)定價模型風險回避對證券收益的影響2025/1/142.2.4主要資產(chǎn)定價模型2.多因素模型CAPM的第一個核心假設條件是均值和標準差包含了資產(chǎn)未來收益率的所有相關信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預期收益率。原則上，CAPM認為一種資產(chǎn)的預期收益率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實生活中多因素模型可能更加有效。因為，即使無風險收益率是相對穩(wěn)定的，但受風險影響的那部分風險溢價則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設有

種相互獨立因素影響不可分散風險，此時，股票的收益率將會是一個多因素模型，即2025/1/142.2.4主要資產(chǎn)定價模型2025/1/142.2.4主要資產(chǎn)定價模型例題

假設某證券的報酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為2、1和-1.8,市場無風險報酬率為3%。假設年初預測通貨膨脹增長率為5%、GDP增長率為8%，利率不變，而年末預期通貨膨脹增長率為7%，GDP增長10%，利率增長2%，則該證券的預期報酬率為：3.套利定價模型套利定價模型基于套利定價理論（ArbitragePricingTheory），從多因素的角度考慮證券收益，假設證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場方面的因素確定的。套利定價模型與資本資產(chǎn)定價模型都是建立在資本市場效率的原則之上，套利定價模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價方式。套利定價模型把資產(chǎn)收益率放在一個多變量的基礎上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認為資產(chǎn)的預期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實驗來判別。2025/1/142.2.4主要資產(chǎn)定價模型套利定價模型的一般形式為：2025/1/142.2.4主要資產(chǎn)定價模型例題某證券報酬率對兩個廣泛存在的不可分散風險因素A與B敏感，對風險因素A敏感程度為0.5,對風險因素B的敏感程度為1.2，風險因素A的期望報酬率為5%，風險因素B的期望報酬率為6%，市場無風險報酬率3%，則該證券報酬率為：2.3證券估價當公司決定擴大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當企業(yè)發(fā)行債券或股票時，無論融資者還是投資者都會對該種證券進行估價，以決定以何種價格發(fā)行或購買證券比較合理。因此證券估價是財務管理中一個十分重要的基本理論問題2.3.1債券的特征及估價2.3.2股票的特征及估價2025/1/142.3.1債券的特征及估價債券是由公司、金融機構或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對其承擔還本付息義務的一種債務性證券，是公司對外進行債務融資的主要方式之一。作為一種有價證券，其發(fā)行者和購買者之間的權利和義務通過債券契約固定下來。1.債券的主要特征：

（1）票面價值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額

（2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率

（3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時2025/1/142.債券的估價方法：債券價值的計算公式：2025/1/142.3.1債券的特征及估價例題1：

A公司擬購買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計息，當前市場利率為8%，該債券發(fā)行價格為多少時，A公司才能購買?2025/1/142.3.1債券的特征及估價例題2：

B公司計劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%，

求該債券的公平價格。2025/1/142.3.1債券的特征及估價例題3：

面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當時市場利率為8%，其價格為多少時，投資者才會購買？2025/1/142.3.1債券的特征及估價3.債券投資的優(yōu)缺點（1）債券投資的優(yōu)點

本金安全性高。與股票相比，債券投資風險比較小。政府發(fā)行的債券有國家財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風險證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權，即當公司破產(chǎn)時，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本