光伏產(chǎn)業(yè)鏈周期底部期待曙光

光伏產(chǎn)業(yè)鏈：周期底部，期待曙光目錄光伏產(chǎn)業(yè)鏈周期底部需求端：全球光伏裝機(jī)需求增速放緩光伏產(chǎn)業(yè)鏈的供給側(cè)改革多晶硅料環(huán)節(jié)光伏玻璃環(huán)節(jié)投資建議22024年至今光伏產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)回顧資料來源：iFind，國證國際32024年以來港股光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要企業(yè)表現(xiàn)大部分時(shí)間跑輸大盤產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩問題仍較嚴(yán)重判斷產(chǎn)業(yè)鏈周期見底是決定股價(jià)提升的主要因素市場(chǎng)憧憬周期見底，快速反應(yīng)預(yù)期光伏產(chǎn)業(yè)鏈跑輸大盤150%140%130%120%110%100%90%80%70%60%恒生指數(shù)國證國際光伏指數(shù)光伏產(chǎn)業(yè)鏈估值比較4港股光伏產(chǎn)業(yè)鏈平均2025預(yù)測(cè)PE為13.8倍光伏產(chǎn)業(yè)鏈估值股份名稱代碼市值百萬元股價(jià)元最近報(bào)表年結(jié),Y0---Y0市盈率

(倍)Y1f Y2f---Y3f--

每Y0股盈利增長Y1f Y2f()

--Y3f股12個(gè)月息率(Y1f)Y2f市淨(jìng)率

(倍)Y0 Y1f

Y2f淨(jìng)負(fù)債 ROE ROA比率

* % %港股協(xié)鑫科技控股有限公司3800HK

Equity31,3291.0812/202310.8-ve

E29.17.8-85.1n/an/a271.4n/an/a0.200.640.660.6516.2-10.2-5.09新特能源股份有限公司1799HK

Equity10,4397.4312/20232.34.85.74.5-67.4-52.4-15.627.9n/a7.284.650.280.280.2849.6-3.6-1.52信義光能控股有限公司968HK

Equity29,5053.1412/20236.710.27.76.09.5-34.332.726.87.694.525.890.870.840.7827.215.68.24福萊特玻璃集團(tuán)股份有限公司6865HK

Equity44,14211.5612/20238.816.512.88.925.3-46.729.044.14.612.112.701.151.111.0641.89.44.89彩虹集團(tuán)新能源股份有限公司438HK

Equity5473.112/2023-ve

En/an/an/an/an/an/an/an/an/an/a0.29n/an/a238.4-4.4-0.97凱盛新能源股份有限公司1108HK

Equity4,7243.7512/20235.8-ve

E8.85.942.0n/an/a50.8n/an/an/a0.490.540.5499.4-1.1-0.41板塊平均7.110.513.86.8美股大全新能源公司DQUS

Equity1,37720.8512/20233.6-ve

E-ve

E9.5-76.0n/an/an/an/an/an/a0.290.300.31-63.8-2.4-1.56晶科能源控股有限公司JKSUS

Equity1,37326.2112/20232.937.18.14.1429.4-92.2358.596.75.69n/an/a0.490.410.37208.82.80.44阿特斯陽光電力有限公司CSIQUS

Equity79812.1912/20232.923.252.14.012.3-87.5-55.412xn/an/an/a0.320.300.2499.10.00.01板塊平均3.130.230.15.9A股通威股份有限公司600438CH

Equity94,94721.1412/20237.0-ve

E42.217.2-47.3n/an/a145.34.290.230.401.551.831.7943.1-11.6-3.66隆基綠能科技股份有限公司601012CH

Equity115,33815.1712/202310.7-ve

E54.016.9-27.2n/an/a220.31.120.110.301.631.861.78-21.3-11.1-4.66陽光電源股份有限公司300274CH

Equity147,40571.6612/202315.813.311.610.1162.818.914.214.80.971.071.305.383.862.9811.532.910.58晶澳太陽能科技股份有限公司002459CH

Equity43,39013.0612/20236.1-ve

E22.310.475.2n/an/a114.54.290.230.931.221.321.3369.1-0.6-0.19天合光能股份有限公司688599CH

Equity39,55518.4712/20237.2439.817.811.348.3-98.423.7x57.83.490.341.091.271.311.2275.0-1.3-0.30TCL中環(huán)新能源科技股份有限公002129CH

Equity34,0838.512/202310.0-ve

E40.113.0-49.7n/an/a208.03.08n/a0.460.830.980.9889.4-22.5-6.87新疆大全新能源股份有限公司688303CH

Equity49,36123.4812/20238.7-ve

E35.421.5-71.3n/an/a64.91.820.260.281.141.201.16-44.6-1.1-0.93福萊特玻璃集團(tuán)股份有限公司601865CH

Equity41,61019.0712/202315.425.818.113.425.3-40.542.535.22.651.041.562.021.971.8041.815.27.32錦浪科技股份有限公司300763CH

Equity22,40156.2912/202328.422.216.613.7-30.227.834.220.70.360.440.592.912.602.27128.88.73.27固德威688390CH

Equity9,26738.7912/202311.018.310.510.431.2-40.175.31.11.40n/an/a3.152.572.320.1-1.1-0.43上海海優(yōu)威新材料股份有限公司688680CH

Equity2,52130.2512/2023-ve

E-ve

E15.09.4n/an/an/a58.90.40n/an/a1.16n/an/a97.1-18.7-7.90蘇州賽伍應(yīng)用技術(shù)股份有限公司603212CH

Equity4,2179.6812/202340.3-ve

E242.053.8-41.5n/an/a350.00.75n/an/a1.421.481.4621.3-2.6-1.59江蘇中信博新能源科技股份有限688408CH

Equity15,32770.7512/202341.521.516.413.3669.792.931.023.10.841.071.365.074.153.4613.421.37.45晶科能源股份有限公司688223CH

Equity68,1356.9212/20239.448.118.914.4146.7-80.5154.231.73.290.461.262.012.091.9318.56.91.84板塊平均16.890.241.716.5總平均11.854.132.112.3注：*凈負(fù)債比率為負(fù)數(shù)代表凈現(xiàn)金數(shù)據(jù)來源：彭博主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下降資料來源：PV-Infolink,

國證國際0501001502002502023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-042023-12-042024-01-042024-02-042024-03-042024-04-042024-05-042024-06-042024-07-042024-08-042024-09-042024-10-042024-11-042024-12-04多晶硅料價(jià)格(元/kg)98765432102023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-042023-12-042024-01-042024-02-042024-03-042024-04-042024-05-042024-06-042024-07-042024-08-042024-09-042024-10-042024-11-042024-12-04硅片價(jià)格(元/片)0.00.20.40.60.81.01.21.42023-05-102023-06-102023-07-102023-08-102023-09-102023-10-102023-11-102023-12-102024-01-102024-02-102024-03-102024-04-102024-05-102024-06-102024-07-102024-08-102024-09-102024-10-102024-11-102024-12-10單晶PERC電池片(182mm)TOPCon電池片(182mm)電池片價(jià)格(元/W)0.00.51.01.52.02.52023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-042023-12-042024-01-042024-02-042024-03-042024-04-042024-05-042024-06-042024-07-042024-08-042024-09-042024-10-042024-11-042024-12-04單晶PERC組件(182mm)TOPCon組件(182mm)單晶硅片(182mm) 單晶硅片(210mm)光伏組件價(jià)格(元/W)目錄光伏產(chǎn)業(yè)鏈周期底部需求端：全球光伏裝機(jī)需求增速放緩光伏產(chǎn)業(yè)鏈的供給側(cè)改革多晶硅料環(huán)節(jié)光伏玻璃環(huán)節(jié)投資建議6全球新增光伏裝機(jī)增速10~20CPIA預(yù)測(cè)2024年全球光伏裝機(jī)為390-430GW之間，中位數(shù)410GWBNEF統(tǒng)計(jì)2023年全球光伏裝機(jī)增長70%，預(yù)測(cè)2024年全球光伏裝機(jī)增長29%，2025-2030E全球光伏裝機(jī)CAGR

達(dá)8%我們認(rèn)為2024年全球新增光伏裝機(jī)達(dá)430GW，增速10%以上，對(duì)應(yīng)組件超500GW中國新增光伏裝機(jī)220GW；歐洲新增60~70GW；美國預(yù)期45GW；非歐美等海外90~100GW72022-2026E全球光伏裝機(jī)預(yù)測(cè)(GW)390488530600030023020010040050060070020222023 2024E 2025E 2026E資料來源：

CPIA,BNEF,IRENA,

國證國際2025年中國光伏裝機(jī)預(yù)期增152024年1-11月中國月度光伏裝機(jī)已達(dá)206GW（2013年全年為216GW）CPIA預(yù)測(cè)2024年中國光伏裝機(jī)為230-260GW之間我們預(yù)期2025年中國光伏裝機(jī)約220GW，同增15%8資料來源：iFind,

CPIA，國證國際中國年度新增光伏裝機(jī)預(yù)測(cè)GW01020304050602月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2023 2024中國新增月度光伏裝機(jī)GW54.8887.41216.88230276216.882602990501001502002503003502021202220232024E2025E保守樂觀全球光伏裝機(jī)快速增長2023年全球新增光伏裝機(jī)390GW，2020-23年全球新增光伏裝機(jī)量GAGR達(dá)44%2023年中國光伏裝機(jī)量216.88GW，全球第一，占比56%歐盟裝機(jī)量達(dá)61GW第二位，占比16%9全球年度新增光伏裝機(jī)(GW)資料來源：

CPIA，PV

InfoLink,

國證國際2023年主要國家裝機(jī)容量(GW)及占比中國,

217,

56%歐洲,

61,

16%北美,

36,

9%亞太,

24,

6%印度,

14,

4%南美,

21,

5%中東,

12,

3%其他,

5,

1%1021061151301702303900%10%20%30%40%50%60%70%

70%80%05010015020025030035040045020172018201920202021202220232025年歐洲光伏裝機(jī)增速預(yù)期超1010資料來源：SPU,

EIA，國證國際我們預(yù)期2025年歐洲光伏裝機(jī)增速超10%歐洲新增光伏裝機(jī)預(yù)測(cè)GW63.971.88060605040302010070809020232024E2025E2026E美國市場(chǎng)在特朗普再次執(zhí)政后，不確定性增加11美國預(yù)期光伏裝機(jī)2025年達(dá)到30GW，低于2024年的40GW特朗普能源政策更傾向于支持

石油、天然氣等傳統(tǒng)能源，將低傳統(tǒng)能源成本；反對(duì)新能源受政府大額補(bǔ)貼支持。預(yù)期特朗普第二任期對(duì)新能源的政策支持會(huì)減弱預(yù)期對(duì)中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)影響主要兩部分：進(jìn)口關(guān)稅；美國國內(nèi)IRA法案的補(bǔ)貼撤銷進(jìn)口關(guān)稅：特朗普提出對(duì)中國產(chǎn)品加征關(guān)稅在現(xiàn)有關(guān)稅情況下，中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品極少出口美國，加關(guān)稅實(shí)質(zhì)影響很小。產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)紛紛在美國、中東等海外地區(qū)進(jìn)行產(chǎn)能布局，以進(jìn)入美國市場(chǎng)進(jìn)口關(guān)稅提升，海外布局產(chǎn)能的龍頭負(fù)面影響小美國國內(nèi)IRA法案：拜登政府制定，推升美國國內(nèi)的光伏及儲(chǔ)能需求。如果IRA法案取消，美國新能源市場(chǎng)終端萎縮，不利行業(yè)發(fā)展。但I(xiàn)RA政策推翻需要經(jīng)過過會(huì)，時(shí)間長達(dá)數(shù)月至數(shù)年，政策取消難度大。IRA支持了

海外企業(yè)在美國投資建廠，海外產(chǎn)能回流，解決美國就業(yè)，且目前IRA收益的投資主要分布在支持共和黨及搖擺州，解決當(dāng)?shù)貏诠ぞ蜆I(yè)等。如果取消IRA也沖擊特朗普本人政治支持。共和黨也有很多議員反對(duì)取消IRA。我們認(rèn)為從光伏產(chǎn)業(yè)鏈角度看，美國市場(chǎng)潛力大，但目前在全球占比相對(duì)可控，而海外布局生產(chǎn)設(shè)施出口美國的龍頭企業(yè)，或在美國布局產(chǎn)能龍頭企業(yè)，仍值得布局。目錄光伏產(chǎn)業(yè)鏈周期底部需求端：全球光伏裝機(jī)需求增速放緩光伏產(chǎn)業(yè)鏈的供給側(cè)改革多晶硅料環(huán)節(jié)光伏玻璃環(huán)節(jié)投資建議12主產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩，行業(yè)供給側(cè)改革呼之欲出13資料來源：PV-Infolink,CPIA,

國證國際各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能都遠(yuǎn)超需求2024年各環(huán)節(jié)的開工率下行全產(chǎn)業(yè)鏈虧損，部分環(huán)節(jié)虧損現(xiàn)金，不可持續(xù)行業(yè)協(xié)會(huì)主導(dǎo)企業(yè)自律，防內(nèi)卷，拒絕惡性競(jìng)爭(zhēng)龍頭企業(yè)不采取傾銷措施，光伏產(chǎn)業(yè)鏈供給側(cè)改革對(duì)高耗能環(huán)節(jié)的潛在能耗限制0%20%40%60%80%100%120%8月 9月 10月11月

12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月硅料 硅片 電池 組件0200400600800100012001400160014資料來源：CPIA,

國證國際光伏行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)光伏主流產(chǎn)品進(jìn)行了成本分析及公示目錄光伏產(chǎn)業(yè)鏈周期底部需求端：全球光伏裝機(jī)需求增速放緩光伏產(chǎn)業(yè)鏈的供給側(cè)改革多晶硅料環(huán)節(jié)光伏玻璃環(huán)節(jié)投資建議15多晶硅料目前產(chǎn)能過剩較嚴(yán)重16資料來源：

上市公司資料，PV

InfoLink,

國證國際2001501005002502023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-042023-12-042024-01-042024-02-042024-03-042024-04-042024-05-042024-06-042