展望2025年儲能賽道需求景氣度、業(yè)績彈性兩條主線

內(nèi)容目錄場現(xiàn)顧 31.1板漲：2024年1-11儲板累下跌1.89% 3儲塊海 大求景持，好能氣、光源 資會 5國大：計2025年國儲市規(guī)有達到70GW/140GWh，續(xù)高增 勢 62.2美大：計2025年美儲裝規(guī)約14.2GW/44.6GWh， 增19%/30% 72.3中大：儲價逆變需高，沙 存光裝缺超18GW 9儲塊看新場戶&商儲展會優(yōu)選業(yè)份新市戶儲龍 11歐地：洲然價格漲海 去加 均有帶戶塊25出貨善 12新市：好南、非戶市戶、商儲求點花 14資議 17風險示 18表目錄表1：2024年1月1日-11月30日板累漲跌（%） 3表2：2024年1月1日-11月30日能數(shù)年初跌（%） 3表3：2024年1月1日-11月30日能塊股累漲幅（%） 4表4：配儲10%比，國獨能IRR測 （%） 5表5： 鋰&產(chǎn)芯價格 變（%） 5表6：2023年-24Q3季度內(nèi)能機模（GW；GWh） 6表7：國儲系 及EPC中均一（/Wh） 6表8： 鋰格（萬/噸） 7表9：美儲裝模及計況（GW；GWh） 8表10：美儲裝規(guī)模預情（GW；GWh） 8表11：美電級能系 價（元/kw） 9表12：中東LCOE約$10.4/MWh，為球圍最低平（$/MWh） 9表13：2020A-2050E中東類源機模測（GW） 9表14：24Q1~24Q3儲公 收環(huán)變（%） 10表15：24Q1~24Q3儲公 毛率 比化（%） 10表16：2022年1月-2024年10月逆器口額及 比增 億；%） 11表17：?？傊貒易兂鼋痤~ 增 （%） 11表18：?？傊貒易兂鼋瓠h(huán)增 （%） 12表19：截至2024年12月19歐能氣期價格歐/MWh） 12表20：戶公 PETTM值市率位（2024年11月30日） 12表21：德戶新裝機機量（MWh） 13表22：2024-2028歐洲能場增機測（GWh） 13表23：陽 光產(chǎn)一覽 13表24：2018-2024德國年增陽 伏量（ ） 14表25：烏蘭前國輸線及電分情況 15表26：烏蘭后國發(fā)廠變站受 況一覽 15表27：Deye品牌1444美元6KW能變品中預廠（業(yè)份）利約46%我測道毛利約23%（位元） 表28：東各可生能占發(fā)目（%） 16表29：儲板重公 值（2024年12月19日） 17市場表現(xiàn)回顧板塊漲跌：2024年1-11月儲能板塊累計下跌1.89%行業(yè)層面：2024年1-11月，儲能板塊跑大。截至2024年11月30日，/電新板塊今累跌1.89%/增長10.69%， 期深300指數(shù)漲14.15%，儲板塊（）表1：2024年1月1日-11月30日各板塊累計漲跌幅（%）

14.15%10.69%14.15%10.69%-1.89%

交計電汽滬有軍電建零電傳石煤機地鋼化服輕建儲紡社食農(nóng)醫(yī)銀行電信運

300機300

械產(chǎn)年工飾工材能織服飲業(yè)藥資料來源：，國盛證券研究表2：2024年1月1日-11月30日儲能指數(shù)較年初漲跌幅（%）儲能 滬深30030%20%10%0%24-0224-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 24-11-20%-30%-40%資料來源：，國盛證券研究板塊及公 層面看以大儲板均現(xiàn)優(yōu)上電氣德業(yè)股份初今計漲微逆塊現(xiàn)期壓大儲組及芯較以下較多光裝成大下行中東2030愿規(guī)下東儲標景起具備海 道勢產(chǎn)交付力廠訂績快 長戶儲電及價巴基末為主24Q2起微逆：24Q32024貨情況 比下。但品陽 伏和陽 微品由于安裝價格等 點，寬用景需大增長有獻2025績增點。表3：2024年1月1日-11月30日儲能板塊個股累計漲跌幅（%）

上南德南陽能都業(yè)網(wǎng)光電電股科電氣源份技源

錦禾科盛科華浪望華弘陸自科電數(shù)股電科技氣據(jù)份子技

科 禾 昱 艾 派 士 邁 能 羅 能 達 股 科 能 科 份 技 源 技資料來源：，國盛證券研究展望2025年，我們認為重點把握兩主線：1）源資機會電芯等上游原材料價格下行難升儲能經(jīng)濟性，預計2025年需求景氣度延續(xù)。2023年以來，鋰等上游價格持續(xù)下行帶動組件、儲能電芯成本下降，目前原材料價格已基1.073.31元2025表4：配儲10%比例下，國內(nèi)獨立儲能IRR測（%）IRR測光伏系 成本（元/W）4.063.813.563.313.06儲能EPC2.053.13%4.16%5.31%6.60%8.07%1.813.51%4.59%5.79%7.15%8.69%成本1.563.91%5.04%6.30%7.72%9.35%（元1.324.33%5.51%6.83%8.33%10.05%/Wh）1.074.77%6.00%7.38%8.97%10.80%資料來：光聯(lián)播儲能 北極星力發(fā)網(wǎng)，亞新源3060，趕號能，芒能，邦儲能與充電、子彈財經(jīng)，國盛證券研究目前鋰和電芯價格逐步企穩(wěn)回升，預計儲能電芯和集成環(huán)節(jié)盈利有望改善。鋰降價帶動儲能電池價格下行，據(jù)數(shù)據(jù)，國產(chǎn)磷年鋰電芯目前（2024年11月29日0.35表5： 鋰&產(chǎn)電價格比變（%）方形動力電芯（磷年鋰）價格yoy40電池級 鋰99.5%電池級 鋰99.5%價格%%%%%%2023-01 2023-042023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10-20-40-60-80-100%資料來源：，國盛證券研究國內(nèi)大儲預計2025年國內(nèi)儲能市場規(guī)模有望達到70GW/140GWh，延續(xù)高增 勢202427.13GW/61.13GWhSMM2024年9月國成 新能年三度新新27.13GW/61.13GWh，其中24Q1~Q33.91GW/10.81GWh、9.14GW/21.38GWh，14.08GW/28.94GWh。表6：2023年-24Q3分季度國內(nèi)儲能裝機規(guī)模（GW；GWh）功率規(guī)模（GW）28.921.128.921.121.412.314.18.59.210.89.14.75.82.24.23.930252015105023Q1 23Q2 23Q3

容量規(guī)模（GWh）24Q1 24Q2 24Q3資料來源：中關村儲能產(chǎn)業(yè)技術聯(lián)盟，SMM儲能，國盛證券研究2024年11月儲能EPC項目中標均價較10月0.59元/Wh，環(huán)比-37%EPC1.066/Wh+15%EPC0.601~1.7081.116元0.495~0.747元/Wh0.575/Wh297.82/10月317.36/噸鋰價格。鋰價格止跌帶動儲能EPC表7：國內(nèi)儲能系及EPC中標均價一覽（元/Wh）儲能EPC中標均（元/Wh） 儲能系標均（元/Wh）124-1124-1024-0924-0824-0724-0624-0524-0424-0324-0224-0123-12024-1124-1024-0924-0824-0724-0624-0524-0424-0324-0224-0123-12資料來：儲能 國盛券究表8： 鋰格一（萬/噸）鋰價格(鋰價格(萬元/噸)鋰價格(萬元/噸)60504030201024-1024-0624-1024-0624-0223-1023-0623-0222-1022-0622-0221-1021-0621-0220-1020-0620-0219-1019-0619-0218-1018-0618-0217-1017-06資料來源：，國盛證券研究展望2025年，國內(nèi)大儲裝機規(guī)模有望達到70GW。據(jù)尋熵研究院預測，基準場景下，2024年中國新增并網(wǎng)儲能項目規(guī)模有望達到34.5GW/85.4GWh，增51%/74%。預計2025到G4G（考慮h配儲時長， 增034，延續(xù)高增 勢”2025年美國儲能裝機規(guī)模約14.2GW/44.6GWh，增19%/30%WoodMackenzie預計2025年美國儲能裝機規(guī)有望達到14.2GW/44.6GWh，增19%/30%。據(jù)WoodMackenzie，24Q3國增儲裝機約3.8GW/9.9GWh，增80%/58%，其中93%為大儲， 比大幅增長。預計美國2024年儲能新增規(guī)模11.9GW/34.4GWh， 增29%/26。預計2025年美國儲能裝機規(guī)模有望達到14.2GW/44.6GWh， 19%/30%。圖表9：美國儲能裝機規(guī)模及預計情況（GW；GWh）資料來源：新型長時儲能，+2026年起加征儲能電池關稅，2025年美國大儲規(guī)模預IRA20241月，11%1,131GW2023288GW的2026IRA2025圖表10：美國儲能裝機規(guī)模及預計情況（GW；GWh）資料來源：彭博新能源財經(jīng)，24Q31.06美元/W2026301（cion301ariff7.%上升至2%。疊加未來美國對從中國進口的商品征收關稅的不確定預期，據(jù)儲能與電力市場，中國交鑰匙電網(wǎng)級儲能系統(tǒng)的成本或?qū)⒃鲋?.08-1.20美元/W。圖表11：美國電網(wǎng)級儲能系統(tǒng)價格（美元/kw）資料來源：儲能與電力市場，2.318GWRystadEnergy，202393%3%2%2030InfoLinkConsulting數(shù)據(jù)顯示，2023年中東光伏需求約20.5-23.6GW。沙特地區(qū)E約.06元1G。2,000kWh/202316GW202423GW，43.75%2030100GW，其中2/3203058GW5.5GW18GW。圖表12：中東LCOE約$10.4/MWh，為全范圍內(nèi)低水（$/MWh） 圖表13：2020A-2050E中各類源裝模預測（GW）資料來源：RystadEnergy， 資料來源：RystadEnergy，1.02GW（.G。204年7月1AlKahfah1.016GWAlKahfah1546.6MW集長7月15光源沙 ALGIHAZ成簽球最儲項量達7.8GWh。項目有個點分位于沙 的Najran、Madaya和KhamisMushait，陽電源將署備近780電芯2024年內(nèi)開交付，2025年容并運行預計項交及收有增厚公 2024-2025年績彌中等區(qū)需求一步增長公 訂及績望穩(wěn)增長。海 大儲標的盈利能力穩(wěn)步難升，看好陽光電源、上能電氣 資機會。1）收入端：1~陽電收環(huán)-1/+/+上能氣入比-6/71/-%，環(huán)比勢為端穩(wěn)增長盈利光源利率 比能氣率 +4%/+6%/+6%上能氣利力續(xù)行們預計主系公 步付海 訂區(qū)構產(chǎn)售結優(yōu)帶毛率構性善。海 大準入壘較看重供商產(chǎn)質(zhì)量供能力可融性等實力，計后續(xù)爭局較定需求增勢看相標的 資會。表14：24Q1~24Q3儲公收入比化（%） 表15：24Q1~24Q3儲公毛利率變化（%）24Q124Q2234Q24Q124Q2234Q

陽光電源

上能電氣

禾望電氣

盛弘股份

科華數(shù)據(jù)

-5%

陽光電源

上能電氣

禾望電氣

盛弘股份

科華數(shù)據(jù)24Q124Q24Q324Q124Q24Q32資料來源：，國盛證券研究 資料來源：，國盛證券研究&股份等新興市場戶儲龍行業(yè)層面：24Q2逆變器出口環(huán)比高增。逆變器出口來看，顯示，24Q1/24Q2/24Q3逆變器出口金額115.03億元/169.82億元/165.99億元，比-46%/-19%/+10%，環(huán)比-6%/+48%/-2%。10月月逆器口額46.65億元， 比+17%，環(huán)比-4%。表16：2022年1月-2024年10月逆變器出口金額及比增（億元；%）逆變器口金（億） 比增（%）1412108642022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-10

200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：，國盛證券研究10月逆變器出口數(shù)據(jù)環(huán)比略降，看好2025年新興市場戶儲機會。海關數(shù)據(jù)來看，2024年10月逆變器出口額46.7億元，比+17%，環(huán)比-4%。其中德國出口額2.9億元，比比起西國休陸結但10月變出數(shù)顯示地需求未顯蘭出額0.5億，比比-18%基 末口1.1億， 比比計期存因 影出南口額1.1元， 比+69%，比+82%。表17：海關總署重點國家逆變器出口金額比增（%）出口金額yoy24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-10全球-46%-46%-46%-28%-26%-2%3%24%4%17%-美國-38%-11%-53%-4%-11%24%-11%20%0%106%-德國-63%-65%-79%-67%-60%-58%-50%2%-47%-24%-意大利-80%-52%-45%-49%-53%-32%-72%-66%-77%-62%-烏克蘭-56%-54%-56%-77%40%535%1313%562%300%181%-巴基末20%376%183%232%541%509%394%429%183%0%-印度尼西亞15%22%-8%-44%199%96%136%30%40%621%-馬來西亞-63%-73%14%-4%-28%-2%-28%0%14%36%-南非-68%-65%-86%-86%-80%-78%-26%40%-55%69%-尼日利亞399%427%233%213%163%316%118%142%74%35%資料來源：海關總署，國盛證券研究圖表18：海關總署重點國家逆變器出口金額環(huán)比增速（%）出口金額qoq24-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-10全球-5%-21%34%15%12%18%-14%10%-21%-4%-美國-19%-8%-27%36%7%7%-8%38%-17%51%-德國-25%-43%33%24%15%23%10%69%-46%-10%-意大利-49%86%4%-20%-43%86%-60%-35%-11%17%-烏克蘭424%-59%-16%-73%275%139%384%-2%17%-18%-巴基斯坦31%72%25%76%31%1%-22%-10%-43%-42%-印度尼西亞-4%-37%60%-22%349%-53%38%-6%-9%91%-馬來西亞-42%-68%418%-24%5%98%8%-24%8%-31%-南非33%-23%-31%52%51%-11%9%22%-64%82%資料來源：海關總署，歐洲地區(qū)：歐洲天然氣價格上漲+海外去庫加速均有望帶動戶儲板塊25年出貨改善20241130/艾羅能源////昱能科技PE-TTM22.6/43.9/38.9/22.0/45.2/47.0倍，市盈率分位數(shù)大多處于50%以下。天然氣價格持續(xù)上漲和海外庫存改善均有望催化板塊回暖，預計板塊公司具備較高彈性。圖表19：截至2024年12月19歐洲氣期貨格（元/MWh） 圖表20：戶儲司PETTM估及市率位數(shù)（2024年11月30資料來源：TradingEconomics， 資料來源：，30GWh2025-2028年預計仍能以CAGR30%-40%1-102659MW/3906MWh20241-1045.0910.7%2024109.0GW/14.1GWh159.42.Gh2-8年預計仍能以CR圖表21：德國戶新增機裝容量（MWh） 圖表22：2024-2028歐洲能市新增機預測（GWh）資料來源：儲能盒子， 資料來源：集邦儲能，20247600-1200600W美分/kwh，每戶家庭每年最多可節(jié)省180歐元電費。圖表23：陽臺光伏產(chǎn)品一覽資料來源：光伏產(chǎn)業(yè)網(wǎng)官微，圖表24：2018-2024年德國每年新增陽臺光伏數(shù)量（套）資料來源：光伏產(chǎn)業(yè)網(wǎng)官微，202527.5324H121.356.52025（+2025新興市場：看好東南亞、非洲戶儲市場戶儲、工商儲需求多點開花烏克蘭災后重建，電力供應極度短缺，戶儲成為當?shù)貏傂云奉?。截?021年末，烏克蘭電力裝機容量約56.25GW，其中火電裝機容量占比49.7%，核電裝機容量占比24.6%11.2%60%20244-69GW（20222月）1/3BBC20247目前60%2021。圖表25：烏克蘭前全輸電路及電分布情況 圖表26：烏克蘭后全發(fā)電及變站損情況覽 資料來源：EnergyCommunity， 資料來源：EnergyCommunity，注：紅點標準處為遭受襲擊部分olaPowrrp（P202429GWh，20222022202220.5-2GW（Elvis60680（4204年2月8I5122019-2022202214446kw46%。圖表27：Deye品牌1444美元6KW儲能逆變器產(chǎn)品中，預計廠商（德業(yè)股份）毛利率約46%、我們測算渠道毛利率約23%（單：美） 廠商成本

廠商毛利

渠道毛利0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600資料來源：德業(yè)股份公司公告，Elvis，注：廠商成本、毛利均為德業(yè)股份2022年數(shù)據(jù)，毛利率數(shù)據(jù)為2019-2022年歷史期均值50%20%2024入IMFNA0。202320221.11/81660（20251.42030年將1.86.2%地形地貌復雜，印尼、菲律賓等群島國家的許多地區(qū)難以接入國家電網(wǎng)，有望催化戶用光伏和戶用儲能需求。圖表28：東盟各國可再生能源占比發(fā)展目標（%）資料來源：中電碳中和發(fā)展研究院，推薦方向：目前戶儲公司市盈率分位數(shù)已處于歷史較低水平，預計海外庫存改善后板塊彈性大。建議關注德業(yè)股份、固德威、錦浪科技、禾邁股份、昱能科技、派能科技等。資建議薦方向：表29：儲能板塊重點公估值表（2024年12月19日）版塊公簡稱凈利潤（億元）PE市值（億元）23A24E25E26E23A24E25E26E大儲陽光電源94.40112.10131.95152.6016.5313.9211.8310.231,561上能電氣2.865.448.2010.5059.2931.1320.6616.1416929.0328.6141.2753.1115.80