固定收益點(diǎn)評(píng)報(bào)告：跨年資金維持平穩(wěn)債市短期或震蕩

正文目錄周復(fù)：末金際緊，緒債擾較大 5周觀察 5央行談機(jī)處名公布機(jī)行如變化 5MLF續(xù)量作貨政策么看 8債市望跨資維平穩(wěn)但市短持震蕩 11周度率數(shù)跟蹤 12流動(dòng)周跟蹤 12債券值度蹤 14基金行資券后益率譜 18機(jī)構(gòu)為度蹤 19風(fēng)險(xiǎn)示 20圖表目錄圖表1：中國(guó)收曲線度動(dòng)） 5圖表2：中國(guó)債率曲周變（） 5圖表3：近周債率曲變情（） 6圖表4：近周開(kāi)益率線化況） 6圖表5：12月來(lái)各構(gòu)二市國(guó)凈入況中型行農(nóng)行是凈買入力（元） 7圖表6：12大商行持增短期債億元） 7圖表7：12第周行對(duì)長(zhǎng)期債加入量?jī)|） 7圖表8：歲搶帶險(xiǎn)12月旬速置期國(guó)（元） 8圖表9：歲基加長(zhǎng)久國(guó)配力（元） 8圖表10：2024年8月來(lái)MLF持凈籠勢(shì)億元） 9圖表11：年資利邊際行但體圍政策率動(dòng)） 9圖表12：商銀凈差持低，經(jīng)破1.8（） 10圖表13：當(dāng)存準(zhǔn)金率續(xù)調(diào)目中行準(zhǔn)金在6.5（） 10圖表14：2024年9月來(lái)，期格央中價(jià)價(jià)有收（） 10圖表15：歷上幣策價(jià)工調(diào)情（） 11圖表16：央公市操作億） 12圖表17：質(zhì)式購(gòu)金價(jià)與回利走（，BP） 12圖表18：質(zhì)式購(gòu)走勢(shì)萬(wàn)元） 12圖表19：各限度均SHIBOR報(bào)（） 13圖表20：各限債益率） 13圖表21：同存發(fā)和到情況 13圖表22：國(guó)銀轉(zhuǎn)現(xiàn)利（） 14圖表23：各限存益率一期MLF率） 14圖表24：各型率發(fā)行到情（元） 14圖表25：當(dāng)和周后一交日對(duì)率平及周三歷分?jǐn)?shù)()14圖表26：當(dāng)和周后一交日率動(dòng)況 1627.....................................................................16圖表28：期利情及近年史位數(shù) 17圖表29：基投主券種后益（2024/12/27） 19圖表30：銀投主券種后益（2024/12/27） 19圖表31：現(xiàn)分構(gòu)交規(guī)（元） 20較大12205.86BP1220日幅下行0.89BP至1.6929，10年國(guó)開(kāi)較12月20日幅行0.5BP至超債面年國(guó)較12月20小下行0.5BP至年開(kāi)較12月20日幅行0.74BP至2.0397。圖表1：中債國(guó)債收益率曲線周度變動(dòng)（） 圖表2：中債國(guó)開(kāi)債收益率曲線周度變動(dòng)（）

2024-12-272024-12-272024-12-201M3M6M9M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y50Y

2.52.01.51.00.5

2024-12-272024-12-272024-12-201M3M6M9M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y50Y資料來(lái)源：iFind， 資料來(lái)源：iFind，周觀察12121823從近兩周收益率圖表3：近三周國(guó)債收益率曲線變化情況（） 圖表4：近三周國(guó)開(kāi)債收益率曲線變化情況（）2.5

2024-12-27 2024-12-20 2024-12-13

2024-12-272024-12-202024-12-272024-12-202024-12-132.22.01.81.51.41.0

1.00.5

1M3M6M9M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y50Y

0.6

1M3M6M9M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y50Y資料來(lái)源：, 資料來(lái)源：,整體來(lái)看，12430012161222753億元。分機(jī)構(gòu)和久期來(lái)看，大型商業(yè)銀行12月主要凈買入都集中在3年以下短久期債券，1212（1223-1229）農(nóng)商行增大對(duì)于短債配置力度的同時(shí)減小長(zhǎng)債和中長(zhǎng)債的配置，我們認(rèn)為一方面與圖表5：12月以來(lái)，各機(jī)構(gòu)二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債凈買入情況，其中大型銀行和農(nóng)商行是凈買入主力軍（億元）12.23-12.29 12.16-12.22 12.09-12.15 12.02-12.080資料來(lái)源：，圖表6：12月大型商業(yè)銀行持續(xù)增配短久期國(guó)債（億元） 圖表7：12月第三周農(nóng)商行對(duì)于長(zhǎng)久期國(guó)債增加買入量（億元）5004003002001000

1Y及以下 (1-3Y] (3-5Y]（5-7Y] (7-10Y] 10Y以上

0

1Y及以下 (1-3Y] (3-5Y]（5-7Y] (7-10Y] 10Y以上-200

12/01 12/08 12/15 12/22 12/29

-300

11-311-1011-1711-2412-112-812-1512-2212-29資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，121291215102001212123圖表8：歲末搶跑帶動(dòng)保險(xiǎn)12（元）

圖表9：歲末基金加大超長(zhǎng)久期國(guó)債配置力度（億元）0

1Y及以下 (1-3Y] (3-5Y]（5-7Y] (7-10Y] 10Y以上11-311-1011-1711-2412-112-812-1512-2212-29

0

1Y及以下(1-3Y](3-5Y]（5-7Y](7-10Y]10Y以上12.1 12.8 12.15 12.22 12.29資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，20257-102.2MLF連續(xù)縮量續(xù)作，貨幣政策怎么看12月25日央開(kāi)展3000億元MLF操作中利為2.0月有14500元MLF1150012MLFMLF1217MLFMLF圖表10：2024年8月以來(lái)MLF持續(xù)凈回籠態(tài)勢(shì)（億元） 圖表11：年末資金利率邊際上行，但整體仍圍繞政策利率波動(dòng)（）0

到期量 投放量 凈投放量

DR007 DR001 OMO7天利率2.62.42.22.01.81.61.41.21.0資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，20252025100BP40-50BP自2023含是及2024202550BP2024，730BP，1LPR35BP2025202525-30BP15-20BP在6.5（）圖表12：商業(yè)銀行凈息差持續(xù)低位，已經(jīng)跌破1.8（） 圖表13：當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率持續(xù)下調(diào)，目前中小行準(zhǔn)備金率在6.5（）2.22.01.81.62.22.01.81.61.4存款準(zhǔn)備金率（）17151311972016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-10資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖表14：2024年9月以來(lái)，即期價(jià)格與央行中間價(jià)價(jià)差有所收窄（點(diǎn)）

中間價(jià)-即匯率右軸） 美元兌民幣間價(jià) 美元兌民幣期匯率2020-02 2020-11 2021-08 2022-05 2023-02 2023-11 2024-08資料來(lái)源：，圖表15：歷史上貨幣政策價(jià)格工具調(diào)降情況（）資料來(lái)源：ifind，持續(xù)震蕩75801MLF3000元，716783798258017天109664129861078下利破1,曲“陡形前據(jù)示濟(jì)仍舊需周度利率債數(shù)據(jù)跟蹤圖表16：央行公開(kāi)市場(chǎng)操作（億元）當(dāng)周周五逆回購(gòu)?fù)斗帕縈LF國(guó)庫(kù)定存逆回購(gòu)回籠量MLF國(guó)庫(kù)定存凈投放2025-01-05---580100-58012024-12-295801300001678300-79822024-12-2016783005385145001200-43022024-12-1353850035410018442024-12-063541001486200-113212024-11-291486290000186820051802024-11-221868201200180140018682024-11-1518014008431450080018712024-11-08843001400100-13158資料來(lái)源：ifind，圖表17：質(zhì)押式回購(gòu)資金價(jià)格與逆回購(gòu)利率走勢(shì)（，BP） 圖表18：質(zhì)押式回購(gòu)量走勢(shì)（萬(wàn)億元）5.04.54.03.53.02.51.51.00.50.0

R007-DR007(右軸，BP) 7天逆回購(gòu)利率（） R007（） DR007（）SLF利率：7天（） 超額存款準(zhǔn)備金利率（）3002502001501005002023-12-182024-01-082023-12-182024-01-082024-01-292024-02-192024-03-112024-04-012024-04-222024-05-132024-06-032024-06-242024-07-152024-08-052024-08-262024-09-162024-10-072024-10-282024-11-182024-12-09

9202420232024202320222021765432101 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12資料來(lái)源：ifind， 資料來(lái)源：ifind， 中債國(guó)債到期收益率:1年 中債國(guó)債到期收益率:5年中債國(guó)債到期收益率:10年圖表19：各期限周度平均SHIBOR報(bào)價(jià)（） 圖表20：各期限國(guó)債收益率（ 中債國(guó)債到期收益率:1年 中債國(guó)債到期收益率:5年中債國(guó)債到期收益率:10年2024-12-27 2024-12-202

3.81

3.32.82.31.81.30隔夜 1周 1月 3月 6月 9月 1年

0.82019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03資料來(lái)源：ifind， 資料來(lái)源：ifind，圖表21：同業(yè)存單發(fā)行和到期情況總發(fā)行量(億元)周存總償還量（億元總發(fā)行量(億元)周存總償還量（億元凈融資額(億元)同存周發(fā)行利率（加權(quán)平均，右軸，）10000

4.550000-5000-10000

4.03.02.52.02021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-01資料來(lái)源：ifind，圖表22：國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率（） 圖表23：各期限同存收益率和一年期MLF利率（）3.02.52.0

3.51Y1YAAA（）6MAAA（）3MAAA（）MLF:1Y1.51.00.5

2.526月期國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率（）6月期國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率（）3月期國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率（）SHIBOR3M（）2023-11-152023-11-292023-12-132023-12-272024-01-112024-01-252024-02-072024-02-282024-03-132024-03-272024-04-112024-04-252024-05-112024-05-242024-06-072024-06-242024-07-082024-07-222024-08-052024-08-192024-09-022024-09-142024-09-302024-10-182024-11-012024-11-152024-11-292024-12-132024-12-271.512020-03 2021-03 2022-03 2023-03 2024-03資料來(lái)源：ifind， 資料來(lái)源：ifind，圖表24：各類型利率債發(fā)行與到期情況（億元）1500010000

國(guó)債總行量(億元) 國(guó)債總還量(億元) 地方債發(fā)行量(元地方債償還量(億元) 政金債發(fā)行量(元) 政金債償還量(元央票總行量(億元) 央票總還量(億元) 利率債凈融額-5000-100002021/09/262021/10/172021/09/262021/10/172021/11/072021/11/282021/12/192022/01/092022/01/302022/02/202022/03/132022/04/032022/04/242022/05/152022/06/052022/06/262022/07/172022/08/072022/08/282022/09/182022/10/092022/10/302022/11/202022/12/112023/01/012023/01/222023/02/122023/03/052023/03/262023/04/162023/05/072023/05/282023/06/182023/07/092023/07/302023/08/202023/09/102023/10/012023/10/222023/11/122023/12/032023/12/242024/01/142024/02/042024/02/252024/03/172024/04/072024/04/282024/05/192024/06/092024/06/302024/07/212024/08/112024/09/012024/09/222024/10/132024/11/032024/11/242024/12/152025/01/05資料來(lái)源：ifind，圖表25：當(dāng)周和上周最后一個(gè)交易日絕對(duì)利率水平及當(dāng)周近三年歷史分位數(shù)()2024/12/27利率債信用債國(guó)債國(guó)開(kāi)債口行債農(nóng)發(fā)債地方債銀行二級(jí)資本債銀行永續(xù)債城投債同業(yè)存單1個(gè)月-----1.671.781.741.673個(gè)月-----1.671.781.691.646個(gè)月-----1.671.781.701.649個(gè)月-----1.681.781.721.631年1.041.231.211.211.221.701.781.751.602年-----1.781.821.80-3年1.151.391.401.421.321.831.881.85-4年-----1.921.971.92-5年1.411.461.511.501.531.942.001.95-6年-----2.092.182.07-7年1.591.701.721.721.722.122.202.12-8年-----2.142.232.16-9年-----2.142.232.18-10年1.691.761.791.791.882.152.242.21-15年1.891.961.971.96---2.28-30年1.952.04-2.05---2.35-2024/12/20利率債信用債國(guó)債國(guó)開(kāi)債口行債農(nóng)發(fā)債地方債銀行二級(jí)資本債銀行永續(xù)債城投債同業(yè)存單1個(gè)月-----1.711.721.831.713個(gè)月-----1.681.801.771.686個(gè)月-----1.771.801.731.669個(gè)月-----1.771.801.751.641年0.981.341.311.321.361.771.801.771.632年-----1.831.861.82-3年1.111.421.431.441.401.881.931.87-4年-----1.952.011.95-5年1.371.441.531.521.601.962.041.96-6年-2.062.152.06-7年1.611.691.711.731.762.122.212.11-8年-----2.162.252.16-9年-----2.162.252.18-10年1.701.761.791.791.872.172.262.19-15年1.891.961.971.96---2.30-30年1.952.03-2.04---2.38-歷史分位數(shù)（本周）利率債信用債國(guó)債國(guó)開(kāi)債口行債農(nóng)發(fā)債地方債銀行二級(jí)資本債銀行永續(xù)債城投債同業(yè)存單1個(gè)月-----3.76.85.116.33個(gè)月-----0.00.42.84.96個(gè)月-----0.00.10.40.09個(gè)月-----0.00.10.00.11年0.70.00.00.0-0.00.00.00.12年-----0.00.00.3-3年0.70.10.30.3-0.00.10.0-4年-----0.00.00.0-5年0.30.30.00.0-0.00.00.4-6年-----1.21.60.5-7年0.00.30.30.0-0.30.50.9-8年-----0.10.30.7-9年-----0.10.10.1-10年0.00.00.30.1- 0.10.10.8-15年0.00.30.30.3- --0.0-30年0.00.5-0.5- --0.0-資料來(lái)源：ifind，圖表26：當(dāng)周和上周最后一個(gè)交易日利率變動(dòng)情況利率變動(dòng)（BP）利率債信用債國(guó)債國(guó)開(kāi)債口行債農(nóng)發(fā)債地方債銀行二級(jí)資本債銀行永續(xù)債城投債同業(yè)存單1個(gè)月------4.05.8-9.6-4.23個(gè)月------1.1-2.5-7.8-4.06個(gè)月------9.9-2.5-3.1-3.09個(gè)月------9.0-2.5-3.5-1.41年5.9-10.8-9.9-11.0-13.8-7.5-2.5-1.9-2.12年------4.7-3.7-1.7-3年3.8-3.6-3.5-2.0-7.6-4.5-4.3-2.3-4年------2.9-4.6-3.2-5年3.31.3-1.9-1.8-7.0-2.4-3.7-1.1-6年-----3.43.40.9-7年-1.21.10.5-1.5-4.4-0.9-0.90.6-8年------1.7-1.70.0-9年------1.8-1.8-0.5-10年-0.9-0.50.50.01.8-1.9-1.91.8-15年-0.50.00.00.0----1.6-30年-0.50.7-0.7----3.6-資料來(lái)源：ifind，圖表27：品種利差情況(利率債與國(guó)債比、信用債與國(guó)開(kāi)債比)及近三年歷史分位數(shù)品種利差（BP）利率債信用債國(guó)債國(guó)開(kāi)債口行債農(nóng)發(fā)債地方債銀行二級(jí)資本債銀行永續(xù)債城投債同業(yè)存單1個(gè)月-----98.2108.7105.198.03個(gè)月-----63.173.665.259.66個(gè)月-----50.961.253.947.29個(gè)月-----48.357.852.143.41年-19.317.316.818.146.454.351.637.22年-----42.145.943.9-3年-23.324.526.317.144.549.746.5-4年-----47.352.146.7-5年-5.110.5 9.412.848.254.849.5-6年-----46.655.443.9-7年-10.912.412.612.341.550.141.8-8年-----37.946.739.6-9年-----35.744.739.3-10年-6.310.29.819.039.148.245.5-15年-7.48.07.6---32.1-30年-9.2-10.1---30.5-歷史分位數(shù)（本周）利率債信用債國(guó)債國(guó)開(kāi)債口行債農(nóng)發(fā)債地方債銀行二級(jí)資本債銀行永續(xù)債城投債同業(yè)存單1個(gè)月-----98.598.499.199.63個(gè)月-----87.191.398.099.36個(gè)月-----81.588.498.999.79個(gè)月-----84.486.196.598.91年-68.850.986.1-75.372.893.793.72年-----71.549.694.8-3年-85.376.92.8-47.943.590.0-4年-----40.937.177.5-5年-6.46.026.8-34.533.557.5-6年-----42.939.652.3-7年-20.925.97.5-41.335.649.7-8年-----43.135.644.7-9年-----40.832.940.7-10年-8.410.414.5-30.030.133.7-15年-15.114.835.9---24.1-30年-39.650.1----17.3-資料來(lái)源：ifind，圖表28：期限利差情況及近三年歷史分位數(shù)期限利差（BP）利率債信用債國(guó)債國(guó)開(kāi)債口行債農(nóng)發(fā)債地方債銀行二級(jí)資本債銀行永續(xù)債城投債同業(yè)存單3Y-1Y11.415.518.620.810.413.610.810.4-5Y-1Y36.722.529.929.231.424.322.920.5-5Y-3Y25.37.011.38.421.010.712.110.1-7Y-1Y55.447.050.551.149.642.142.737.2-7Y-3Y44.031.531.930.339.228.531.926.9-7Y-5Y18.724.520.621.918.217.819.916.8-10Y-1Y65.452.558.258.366.345.246.346.4-10Y-3Y54.037.039.637.555.931.735.536.0-10Y-5Y28.730.028.329.134.920.923.425.9-10Y-7Y10.05.57.77.216.73.13.59.2-15Y-1Y84.772.875.475.4---53.4-15Y-3Y73.357.456.854.6---43.0-15Y-5Y48.050.345.646.2---32.9-15Y-7Y29.325.825.024.3---16.1-15Y-10Y19.320.417.217.1---7.0-30Y-1Y90.880.8-84.1---59.8-30Y-3Y79.565.3-63.2---49.4-30Y-5Y54.258.3-54.9---39.3-30Y-7Y35.533.8-33.0---22.6-30Y-10Y25.528.3-25.8---13.4-30Y-15Y6.18.0-8.7---6.4-歷史分位數(shù)（本周）利率債信用債國(guó)債國(guó)開(kāi)債口行債農(nóng)發(fā)債地方債銀行二級(jí)資本債銀行永續(xù)債城投債同業(yè)存單3Y-1Y7.116.820.825.3-14.83.75.9-5Y-1Y20.316.318.717.5-14.14.07.3-5Y-3Y96.812.914.92.4-14.714.110.3-7Y-1Y23.624.330.031.5-31.124.523.1-7Y-3Y89.649.159.149.6-51.652.334.9-7Y-5Y56.976.089.194.5-89.589.265.5-10Y-1Y40.026.927.330.4-27.519.618.3-10Y-3Y92.757.552.338.7-48.148.328.9-10Y-5Y84.085.274.477.2-79.677.753.9-10Y-7Y86.779.536.133.2-25.224.333.2-15Y-1Y54.740.943.345.2---17.9-15Y-3Y92.058.456.554.4---24.8-15Y-5Y79.970.472.469.7---38.9-15Y-7Y86.762.852.553.7---14.1-15Y-10Y74.046.456.856.8---21.3-30Y-1Y33.736.8-42.4---9.3-30Y-3Y66.754.9-51.7---18.4-30Y-5Y46.167.1-69.5---29.5-30Y-7Y40.755.3-48.1---3.6-30Y-10Y29.237.2-51.3---8.9-30Y-15Y6.020.8-46.4---25.7-資料來(lái)源：ifind，圖表29：基金投資主要券種稅后收益率（2024/12/27）基金稅前基金稅后基金稅前基金稅后國(guó)債國(guó)開(kāi)債鐵道債1Y同業(yè) 3Y城投債 3Y銀行二級(jí)資存單 本債2.302.101.901.701.501.301.101Y3Y1Y3Y5Y10Y30Y1Y3