鋰電材料行業(yè)景氣有望見底回升

鋰電材料行業(yè)景氣有望見底回升證書編號(hào)：S1080524120001電話箱：guoqiang@由于過度投資，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格從2021年底開始持續(xù)下跌，無論是鋰礦、鋰鹽、隔膜、負(fù)極、銅箔、鋁箔等價(jià)格都大幅下跌，其中隔膜價(jià)格下跌60%，電池級(jí)碳酸鋰下跌73%，人造石墨下跌46%，相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)也都跟隨大幅下滑或虧損。2024年年初開始，鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格開始出現(xiàn)逐季跌幅縮小或止跌趨勢(shì)。2024年全年隔膜價(jià)格下跌30%，但下半年基本穩(wěn)定，跌幅接近為零。電池級(jí)碳酸鋰下跌25%，但是下半年跌幅17%，四季度跌幅1%。人造石墨價(jià)格2024年全年跌幅18%，但是下半年價(jià)格和隔膜價(jià)格類似，基本企穩(wěn)，未有繼續(xù)下跌。產(chǎn)能供給方面，根據(jù)高工鋰電GGII的統(tǒng)計(jì)，2024年鋰電池規(guī)劃投資額不到3200億，較2023年投資總額下降超過70%。和2022年約1.39萬億的規(guī)劃投資額相比，2024年的規(guī)劃投資額降幅超過77%。其中電解液、銅箔、投資額相對(duì)2023年降幅超過90%，鋰電正極和隔膜投資額降幅超過70%。同時(shí)行業(yè)供給格局也繼續(xù)集中在頭部企業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局預(yù)計(jì)有望改善。產(chǎn)品需求方面，根據(jù)EVTank公布的數(shù)據(jù)，2024年全球鋰離子電池總體出貨量1545.1GWh，同比增長(zhǎng)28.5%。2024年的全球出貨量相對(duì)于2021年的出貨量增長(zhǎng)了1.85倍。展望2025年，由于2025年1月份國新辦的新聞發(fā)布會(huì)預(yù)告汽車以舊換新政策的補(bǔ)貼總額會(huì)比2024年有較大幅度的提升，因此占全球銷量65%的國內(nèi)新能源汽車銷量大概率仍將維持20%左右增長(zhǎng)。同時(shí)2024年全球儲(chǔ)能用鋰電池已占鋰電池出貨量的24%，出貨量實(shí)現(xiàn)了67%的高增長(zhǎng)。國內(nèi)2024年儲(chǔ)能招標(biāo)量超過190Gw，同比增長(zhǎng)超過100%，考慮安裝時(shí)延可支撐2025年儲(chǔ)能用鋰電池的繼續(xù)高增長(zhǎng)。由于國內(nèi)招標(biāo)訂單要求的儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)在持續(xù)增加，近期上海市政策更是出現(xiàn)要求儲(chǔ)能達(dá)到4小時(shí)，也進(jìn)一步保障了未來儲(chǔ)能市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)。鑒于對(duì)鋰電池上游材料產(chǎn)業(yè)鏈上述價(jià)格、供求趨勢(shì)的判斷，和鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司股價(jià)總體相對(duì)于2021年高點(diǎn)仍有超過62%的跌幅，我們認(rèn)為鋰電材料行業(yè)景氣度可能反轉(zhuǎn)的投資機(jī)會(huì)值得跟蹤。風(fēng)險(xiǎn)提示：上述觀點(diǎn)主要根據(jù)過去數(shù)據(jù)分析得出，可能因?yàn)楹罄m(xù)產(chǎn)能出清不理想、下游需求不如預(yù)期，而出現(xiàn)最終結(jié)果與分析預(yù)測(cè)結(jié)論相背離的情況。僅供投資分析時(shí)參考。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分2018年由于政府對(duì)新能源乘用車及新能源客車的補(bǔ)貼退坡幅度達(dá)到30%，對(duì)新能源貨車及專用車的補(bǔ)貼退坡幅度達(dá)到60%。過去十年快速增長(zhǎng)的國內(nèi)新能源汽車銷量在2019年出現(xiàn)4%負(fù)增長(zhǎng)，是2009年來的首次銷量下滑。2020年受益于特斯拉汽車入華和新勢(shì)力對(duì)中高端新能源車市場(chǎng)的拉動(dòng)，和網(wǎng)約車市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，國內(nèi)新能源車從2020年開始快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)鋰電材料價(jià)格快速增長(zhǎng)。碳酸鋰價(jià)格2019年最低不到4萬元/噸，增長(zhǎng)到超過50萬元/噸。由此鋰電池材料行業(yè)的產(chǎn)能投資10倍級(jí)增長(zhǎng),2021年鋰電池行業(yè)的投資額近1.4萬億。圖1、2013~2022年新能源車銷量高增長(zhǎng)資料來源：EV世紀(jì)、第一創(chuàng)業(yè)證券研究所隨著產(chǎn)能的逐步開出，以及歐美市場(chǎng)對(duì)中國新能源車的打壓，國內(nèi)鋰電價(jià)格從2021年底開始持續(xù)下跌，無論是鋰礦、鋰鹽、隔膜、負(fù)極、銅箔、鋁箔等價(jià)格都大幅下跌，其中隔膜價(jià)格下跌60%，電池級(jí)碳酸鋰下跌73%，人造石墨下跌46%，相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)也都跟隨大幅下滑或虧損。2024年年初開始，鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格開始出現(xiàn)逐季跌幅縮小或止跌趨勢(shì)。2024年全年隔膜價(jià)格下跌30%，但下半年基本穩(wěn)定，跌幅接近為零。電池級(jí)碳酸鋰下跌25%，但是下半年跌幅17%，四季度跌幅1%。人造石墨價(jià)格2024年全年跌幅18%，但是下半年價(jià)格和隔膜價(jià)格類似，基本企穩(wěn)，未有繼續(xù)下跌。表1、2024年鋰電上游材料價(jià)格跌幅逐年趨緩國產(chǎn)中端隔膜電池級(jí)碳酸鋰人造石墨中端相對(duì)2021年底價(jià)格跌幅-60.6%-72.6%-46.0%相對(duì)2023年底價(jià)格跌幅-30.5%-24.8%-15.2%相對(duì)2024年中價(jià)格跌幅0.0%-16.5%0.0%相對(duì)2024年三季度末價(jià)格跌幅0.0%0.0%0.0%資料來源：EV世紀(jì)、第一創(chuàng)業(yè)證券研究所根據(jù)高工鋰電GGII的統(tǒng)計(jì)，2024年鋰電池規(guī)劃投資額不到3200億，較2023年投資總額下降超過70%。和2022年約1.39萬億的規(guī)劃投資額相比，2024年的規(guī)劃投資額降幅超過77%。其中電解液、銅箔、投資額相對(duì)2023年降幅超過90%，鋰電正極和隔膜投資額降幅超過70%。圖2、2024年鋰電池及主要材料規(guī)劃投資金額匯總數(shù)據(jù)來源：高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII），2024年12月同時(shí)行業(yè)供給格局繼續(xù)集中在頭部企業(yè)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定。根據(jù)SMM新能源數(shù)據(jù)，2024年國內(nèi)負(fù)極行業(yè)集中度繼續(xù)上行，CR6達(dá)到76%。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)EVTank數(shù)據(jù)，2024年中國磷酸鐵鋰材料出貨量達(dá)到242.7萬噸，同比增長(zhǎng)48.2%，全行業(yè)CR10的數(shù)值為79.5%。根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，2024年國內(nèi)電解液廠商產(chǎn)量CR3占比62.1%。圖3、2024年國內(nèi)電解液和磷酸鐵鋰正極維持較高市場(chǎng)集中度資料來源：EVTank、鑫欏鋰電、第一創(chuàng)業(yè)證券研究所整理圖4、2024年，負(fù)極行業(yè)集中度繼續(xù)上行，CR6為76%資料來源：SMM新能源、第一創(chuàng)業(yè)證券研究所整理根據(jù)中國乘聯(lián)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年國內(nèi)乘用車?yán)塾?jì)零售2,289.4萬輛，同比增長(zhǎng)5.5%，乘用車出口達(dá)到480萬，同比增長(zhǎng)25%。其中新能源車，國內(nèi)零售1,089.9萬輛，同比增長(zhǎng)41%，高于2023年增速5個(gè)百分點(diǎn)。新能源車零售年滲透率達(dá)47.6%，同比增加12個(gè)百分點(diǎn)。圖5、2024年國內(nèi)新能源車銷量同比增長(zhǎng)41%資料來源：乘聯(lián)分會(huì)、第一創(chuàng)業(yè)證券研究所整理根據(jù)國家能源局新聞發(fā)布會(huì)數(shù)據(jù)，截至2024年9月底，全國已建成投運(yùn)新型儲(chǔ)能5852萬千瓦/1.28億千瓦時(shí)，較2023年底增長(zhǎng)約86%。對(duì)比國家能源局公布的2023年底數(shù)據(jù)，2024年前三季度國內(nèi)新增新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模約為2713萬千瓦/6113萬千瓦時(shí)，2024年前三季度新增裝機(jī)量已經(jīng)與2023年底建成投運(yùn)新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)6687萬千瓦時(shí)的總規(guī)模相當(dāng)。圖6、2024年國內(nèi)儲(chǔ)能安裝量同比快速增長(zhǎng)資料來源：國家能源局、上海有色網(wǎng)、第一創(chuàng)業(yè)證券研究所整理受2024年國內(nèi)新能源車和儲(chǔ)能領(lǐng)域需求的快速增長(zhǎng)，根據(jù)研究機(jī)構(gòu)EVTank公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年全球鋰離子電池總體出貨量1545.1GWh，同比增長(zhǎng)28.5%。其中全球汽車動(dòng)力電池出貨量為1051.2GWh，同比增長(zhǎng)21.5%。全球儲(chǔ)能電池出貨量369.8GWh，同比增長(zhǎng)64.9%；小型電池領(lǐng)域，因及小動(dòng)力去庫完成及ICT新一輪替換需求加速電動(dòng)化，全球小型電池出貨量124.1GWh，同比增長(zhǎng)9.6%。圖7、2024年全球鋰電池需求同比快速增長(zhǎng)資料來源：EVTank、第一創(chuàng)業(yè)證券研究所整理展望2025年，新能源車方面，由于2024年的汽車以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施時(shí)間為自《汽車以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》印發(fā)之日（即2024年4月24日）起，至年1月份國家財(cái)政部的新聞發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部長(zhǎng)明確表示2025年的補(bǔ)貼總額會(huì)比2024年多很多，因此汽車以舊換新補(bǔ)貼仍會(huì)對(duì)新能源車的增長(zhǎng)帶來大的助力。雖然2024年四季度新能源車的月度滲透率已經(jīng)達(dá)到了50%，但是從2024年新能源車增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)看，主要是混合動(dòng)力類的新能源車增長(zhǎng)快。其中插混和增程車同比增長(zhǎng)超過70%，而純電年度銷量同比增長(zhǎng)只有15.9%。按貢獻(xiàn)度分析，2024年插混和增程等混合動(dòng)力類銷量增長(zhǎng)228萬輛，占2024年新能源車增量的70%。由于混合動(dòng)力車型帶有燃油發(fā)動(dòng)機(jī)和油箱，具備普通燃油車的全部燃油功能，而且國內(nèi)混合動(dòng)力車智能化、舒適度、使用經(jīng)濟(jì)性、性價(jià)比和潮流熱度都遠(yuǎn)好于存量燃油車，因此國內(nèi)新能源車2025年的滲透率大概率會(huì)繼續(xù)快速提升，從而推動(dòng)新能源汽車銷量在2025年繼續(xù)保持20~30%增長(zhǎng)。圖8、2024年國內(nèi)新能源車主要由混合動(dòng)力推動(dòng)增長(zhǎng)資料來源：乘聯(lián)分會(huì)、第一創(chuàng)業(yè)證券研究所整理儲(chǔ)能領(lǐng)域，據(jù)儲(chǔ)能頭條不完全統(tǒng)計(jì)，2024年，中國儲(chǔ)能市場(chǎng)共計(jì)完成了59.235GW/191.264GWh，相對(duì)于2023年全年，我國儲(chǔ)能中標(biāo)項(xiàng)目總規(guī)模99.78GWh，規(guī)模同比增長(zhǎng)近100%。據(jù)中國電池工業(yè)協(xié)會(huì)儲(chǔ)能分會(huì)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年國內(nèi)（不含港澳臺(tái)地區(qū)）全年儲(chǔ)能招標(biāo)項(xiàng)目872個(gè)，規(guī)模合計(jì)62.64GW/235.87GWh。中標(biāo)項(xiàng)目577個(gè)，規(guī)模合計(jì)39.05GW/122.83GWh。而根據(jù)鑫欏儲(chǔ)能統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，鑫欏鋰電數(shù)據(jù)庫共統(tǒng)計(jì)到652個(gè)招標(biāo)項(xiàng)目，合計(jì)招標(biāo)規(guī)模58.1GW/209.9GWh。由于多個(gè)口徑統(tǒng)計(jì)的2024年國內(nèi)儲(chǔ)能招標(biāo)量都接近200GWh，約3倍于2024年前三季度61.13GWh的裝機(jī)量，因此2025年的儲(chǔ)能安裝量相對(duì)2024年仍會(huì)大幅增長(zhǎng)。圖9、2024年國內(nèi)儲(chǔ)能招標(biāo)成倍增長(zhǎng)資料來源：鑫欏儲(chǔ)能、第一創(chuàng)業(yè)證券研究所整理根據(jù)2022年，全國光伏電站平均利用1452小時(shí)，全國風(fēng)力電站平均利用2259小時(shí)計(jì)算，每天的工作時(shí)長(zhǎng)分別為4小時(shí)和6.2小時(shí)。如果電站配備的是2小時(shí)以內(nèi)的中短時(shí)儲(chǔ)能，依舊無法保護(hù)電網(wǎng)免受因新能源發(fā)電不穩(wěn)定所帶來的沖擊。因此從發(fā)展趨勢(shì)看，4小時(shí)儲(chǔ)能會(huì)成為未來支撐新能源發(fā)展的主流配置。上海市人民政府辦公廳印發(fā)《上海市新型儲(chǔ)能示范引領(lǐng)創(chuàng)新發(fā)展工作方案（2025—2030年）》，2025年1月1日起，新開工（含升級(jí)改造）集中式陸上風(fēng)電，按照不低于裝機(jī)容量的20%、額定充放電時(shí)長(zhǎng)不低于4小時(shí)配置新型儲(chǔ)能。在此之前國內(nèi)也有一些省份要求部分項(xiàng)目4小時(shí)儲(chǔ)能。而根據(jù)2024年純能招標(biāo)情況統(tǒng)計(jì)，平均的時(shí)長(zhǎng)為3小時(shí)。根據(jù)2024年11月中國電建集團(tuán)啟動(dòng)風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能設(shè)備大規(guī)模集中采購招標(biāo)公告，風(fēng)力發(fā)電機(jī)組25GW、光伏組件51GW、光伏逆變器51GW、儲(chǔ)能系統(tǒng)16GWh，統(tǒng)計(jì)可見風(fēng)光發(fā)電系統(tǒng)的儲(chǔ)能容量配比是2.1小時(shí)。因此如果后續(xù)新能源都按4個(gè)小時(shí)配儲(chǔ)的趨勢(shì)，那么儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)的增長(zhǎng)就將推動(dòng)儲(chǔ)能電池的需求至少25%~50%。儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)更長(zhǎng)的發(fā)展趨勢(shì)也會(huì)成為未來儲(chǔ)能需求繼續(xù)快速增長(zhǎng)的動(dòng)力。鑒于對(duì)鋰電池上游材料產(chǎn)業(yè)鏈上述價(jià)格、供求趨勢(shì)大概率會(huì)不斷向好的判斷，和鋰電產(chǎn)業(yè)鏈公司股價(jià)總體相對(duì)于2021年高點(diǎn)仍有超過62%的跌幅，我們認(rèn)為鋰電材料行業(yè)景氣度可能反轉(zhuǎn)的投資機(jī)會(huì)值得跟蹤。第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供本公司研究所的客戶使用。本公司研究所不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。若本報(bào)告的接收人非本公司的客戶，應(yīng)在基于本報(bào)告作出任何投資決定或就本報(bào)告要求任何解釋前咨詢獨(dú)立投資顧問。本報(bào)告的信息均來源于公開資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。本報(bào)告可能在今后一段時(shí)間內(nèi)因公司基本面變化和假設(shè)不成立導(dǎo)致的目標(biāo)價(jià)格不能達(dá)成的風(fēng)險(xiǎn)。我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，報(bào)告中的信息或意見并不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。本公司不會(huì)承擔(dān)因使用本報(bào)告而產(chǎn)生的法律責(zé)任。本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)歸本公司所有，未經(jīng)本公司授權(quán)，不得復(fù)印、轉(zhuǎn)發(fā)或向特定讀者群以外的人士傳閱，任何媒體和個(gè)人不得自行公開刊登、傳播或使用，否則本公司保留追究法律責(zé)任的權(quán)利；任何媒體公開刊登本研究報(bào)告必須同時(shí)刊登本公司授權(quán)書，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改，并自行承擔(dān)向其讀者、受眾解釋、解讀的責(zé)任，因其讀者、受眾使用本報(bào)告所產(chǎn)生的一切法律后果由該媒體承擔(dān)。任何自然人不得未經(jīng)授權(quán)而獲得和使用本報(bào)告，未經(jīng)授權(quán)的任何使用行為都是不當(dāng)?shù)?，都?gòu)成對(duì)本公司權(quán)利的損害，由其本人全權(quán)承擔(dān)責(zé)任和后果。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。評(píng)級(jí)類別具體評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)定義股票投資評(píng)級(jí)強(qiáng)烈推薦預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)漲幅超同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)20%以上審慎推薦預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)漲幅超同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)5