中國(guó)水務(wù)行業(yè)展望2025年1月 -中誠(chéng)信

摘要1分析思路2行業(yè)基本面2行業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)8結(jié)論新增政府隱性債務(wù)，并鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)參與供排水項(xiàng)目；水務(wù)企業(yè)凈利潤(rùn)水平略有改善，但回款周期明顯拉長(zhǎng)，獲現(xiàn)能力和償或?qū)㈦S之提升；行業(yè)獲現(xiàn)能力仍處于較好水平，且外部融資渠道通暢，行業(yè)整體償債能力維持穩(wěn)定；仍需關(guān)注區(qū)域政府支付中在城市，城鄉(xiāng)供水量仍保持緩慢增長(zhǎng)，但未來用水人口增長(zhǎng)乏力將制約水務(wù)企業(yè)供水量；污水處理能力和處理量持續(xù)提高，但城鄉(xiāng)發(fā)展水平差異較大，隨著相關(guān)政策向農(nóng)村污水治理與城市排水管網(wǎng)并鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)參與供排水項(xiàng)目，將有助于引導(dǎo)水務(wù)特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目間；取消水處理量保底安排后，需關(guān)注市場(chǎng)需求不足導(dǎo)致的項(xiàng)目運(yùn)l當(dāng)前水務(wù)企業(yè)成本上漲壓力較大、財(cái)政補(bǔ)貼難以持續(xù)的背景下，推壓力的雙重推動(dòng)下，水價(jià)上調(diào)有望在全國(guó)更大范圍內(nèi)展開，進(jìn)而改善供水行業(yè)盈利狀況，但地方財(cái)政趨緊背景下污水處理費(fèi)回款情況回款滯后將使得行業(yè)債務(wù)規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿繼續(xù)面臨上升壓力；但水務(wù)行業(yè)獲現(xiàn)能力仍處于較好水平，且外部融資渠道通暢，對(duì)債務(wù)本息償還形成較好保障，行業(yè)整體償債能力維持穩(wěn)定；仍需關(guān)注區(qū)域年以來我國(guó)水資源現(xiàn)狀與行業(yè)相關(guān)政策動(dòng)態(tài)、城鎮(zhèn)供排我國(guó)人均水資源量不足，水資源總量居世界第6位，但人均水資源量?jī)H為世界平均水平的35%，全國(guó)有近三分之立足我國(guó)基本水情，近年來國(guó)家出臺(tái)了一系列水資源管理相關(guān)政策，以提升水資源保障能力。2023年9月，水，其中農(nóng)業(yè)用水長(zhǎng)期占據(jù)全國(guó)用水總量的60%以上。根據(jù)水利部數(shù)據(jù)顯示，2023年，全國(guó)用水總量為5,91按照國(guó)際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，人均水資源低于3,000立方米為輕度缺水；人均水資源低于2,0002中國(guó)水務(wù)行業(yè)展望，2025年1月資料來源：水利部官網(wǎng)，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來源：水利部官網(wǎng)，中誠(chéng)信國(guó)際整理提升水質(zhì)管理，促進(jìn)水資源的高效利用。我國(guó)水利建設(shè)投資已連續(xù)3年破萬億元，2024年水利建設(shè)投資創(chuàng)歷史新其中國(guó)家水網(wǎng)重大引調(diào)水和重點(diǎn)水源工程建設(shè)為最大投資重點(diǎn)，包括環(huán)北部灣廣東水資源配置、引2022年增長(zhǎng)2.05%。按用途劃分，供水量中生活用水占比最高，約占55%，其次是生產(chǎn)用水和公共服務(wù)等方面用3中國(guó)水務(wù)行業(yè)展望，2025年1月設(shè)施投資回報(bào)率相對(duì)較低，投資額呈小幅下降趨勢(shì)。2023年城市供水設(shè)施固定資產(chǎn)投資額為756.15億元，較2022年增長(zhǎng)6%；縣城、鎮(zhèn)、鄉(xiāng)供水設(shè)施固定資產(chǎn)投資額合計(jì)為430.19億元，較2022水管網(wǎng)長(zhǎng)度合計(jì)為108.28萬公里，較2022年減少3.29%。隨著地下管網(wǎng)的持續(xù)改造，供水運(yùn)營(yíng)效率提升，我國(guó)城突破，距離《關(guān)于加強(qiáng)公共供水管網(wǎng)漏損控制的通知》中要求到22023年10月，水利部印發(fā)《關(guān)于加快推動(dòng)農(nóng)村供水高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（水農(nóng)〔2023〕283號(hào)以下簡(jiǎn)短期內(nèi)供水企業(yè)供水規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期看用水人口增長(zhǎng)乏力，未來供水規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)資料來源：歷年中國(guó)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來源：歷年中國(guó)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來源：歷年中國(guó)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來源：歷年中國(guó)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，中誠(chéng)信國(guó)際整理4中國(guó)水務(wù)行業(yè)展望，2025年1月理量和污水處理能力持續(xù)提高。2023年，我國(guó)城市和縣城污水處理量為769.70億立方米，較2022年增長(zhǎng)4.25%，分散、單座處理能力較小。2023年我國(guó)城市、縣城、建制鎮(zhèn)、鄉(xiāng)的單座污水處理廠平均處理能力為7.63萬噸/長(zhǎng)7.05%；縣城、鎮(zhèn)、鄉(xiāng)污水處理設(shè)施固定資資料來源：城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來源：城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來源：城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來源：城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，中誠(chéng)信國(guó)際整理5中國(guó)水務(wù)行業(yè)展望，2025年1月基于我國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理率較低的現(xiàn)狀，2024年1月，生態(tài)環(huán)境部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)農(nóng)方財(cái)政未來支出責(zé)任。除在項(xiàng)目建設(shè)期對(duì)使用者付費(fèi)項(xiàng)目給予政府投資支持，以及政府付費(fèi)按規(guī)定補(bǔ)貼運(yùn)營(yíng)外，令）修訂，與上一版管理辦法（2015年）相比，本次專設(shè)條款強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)通過直接投資或者獨(dú)資6中國(guó)水務(wù)行業(yè)展望，2025年1月許成本+合理收益”的方法先核定供水企業(yè)供水業(yè)務(wù)的準(zhǔn)許收入，再以準(zhǔn)許收入為基礎(chǔ)分類核定用戶用水價(jià)格。供水價(jià)格監(jiān)管周期原則上為3年，經(jīng)測(cè)算需要調(diào)整供水價(jià)格的，應(yīng)及時(shí)調(diào)整到位，價(jià)格調(diào)整幅度較大的，可以分7中國(guó)水務(wù)行業(yè)展望，2025年1月要參與者包括1）以北控水務(wù)集團(tuán)有限公司、北京首創(chuàng)生態(tài)環(huán)保集團(tuán)股份有限公司為代表的頭部全國(guó)性大型水務(wù)投資企業(yè)，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)影響力2）區(qū)域性國(guó)有水務(wù)企業(yè)是水務(wù)市場(chǎng)的主力軍，如上海城投水務(wù)（集團(tuán)）有限公司、深圳市環(huán)境水務(wù)集團(tuán)有限公司、北京城市排水集團(tuán)有限責(zé)任公司等3）以威立雅水務(wù)、蘇伊士環(huán)境等為代表的大型跨國(guó)企業(yè)4）市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)程度高、具有成本優(yōu)勢(shì)的民營(yíng)水務(wù)企業(yè)，如中國(guó)水務(wù)集團(tuán)有限公司、資料來源：中誠(chéng)信國(guó)際根據(jù)公開信息整理2北控水務(wù)（0371.HK）和光大水務(wù)（01857.HK）為香港上市公司，因其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)口徑及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與內(nèi)地企業(yè)存在一定差異8中國(guó)水務(wù)行業(yè)展望，2025年1月收入的可持續(xù)性較強(qiáng)。2023年及2024年前三入合計(jì)仍保持小幅增長(zhǎng)。在水務(wù)企業(yè)大規(guī)模降本增效、供水和污水處理結(jié)算價(jià)格逐步上調(diào)等因素影響下，2023污水處理業(yè)務(wù)平均毛利率更高，較自來水業(yè)此外，部分水務(wù)企業(yè)對(duì)政府補(bǔ)助依賴較高，樣本企業(yè)其他收益占利潤(rùn)總額比重中位數(shù)在8%左右，但近年來水務(wù)40.12億元、36.82億元和32.32億元。由于水務(wù)行業(yè)的公益屬性較強(qiáng)，其銷售價(jià)格按照“準(zhǔn)許成本定，政府制定的“合理收益率”較低且相對(duì)固定，故水務(wù)企業(yè)盈利能力整體較弱，且利潤(rùn)浮動(dòng)空間有限。2023用、江南水務(wù)、錢江生化、錢江水利通常受益于平等因素，盈利能力相對(duì)較強(qiáng)，總資產(chǎn)收益率在4~8%；而上海城投水務(wù)、廣州自來水、陜西水發(fā)、武漢水務(wù)、資料來源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來源：Choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理項(xiàng)目前期投融資需求大，故水務(wù)行業(yè)債務(wù)規(guī)模較大，整體杠桿水平較高。2023年及2024年9月末，樣本企業(yè)資產(chǎn)者付費(fèi)，結(jié)算周期固定，回款情況較好；而污水處理費(fèi)、部分PPP項(xiàng)目收入由政府付費(fèi)，隨著地方財(cái)政收支壓力9中國(guó)水務(wù)行業(yè)展望，2025年1月資料來源：Choice、中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來源：Choice、中誠(chéng)信國(guó)際整理償債指標(biāo)方面，2023年及2024年前三季度，樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流/總債務(wù)均值分別為0.經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)需求，短期債務(wù)規(guī)模有所增長(zhǎng)，2024年9月末，貨幣資金/短期債務(wù)均值下降至1.51倍。整體來看，樣本資料來源：Choice、中誠(chéng)信國(guó)際整理資料來源：Choice、中誠(chéng)信國(guó)際整理2023年以來，我國(guó)水務(wù)行業(yè)整體運(yùn)行平穩(wěn)期PPP新機(jī)制相關(guān)政策頻出，反復(fù)強(qiáng)調(diào)防范新增政府隱性債務(wù)，并鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)參與供排水項(xiàng)目，將有助于引導(dǎo)10中國(guó)水務(wù)行業(yè)展望，2025年1月水務(wù)特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目質(zhì)量提高；但同時(shí)，更嚴(yán)格的付費(fèi)機(jī)制將限制水務(wù)PPP市場(chǎng)增長(zhǎng)空間；取消水處理量保底安排大范圍內(nèi)展開，進(jìn)而改善供水行業(yè)盈利狀況，但地方財(cái)政趨緊背景下污水處理費(fèi)回款綜上所述，中誠(chéng)信國(guó)際維持中國(guó)水務(wù)行業(yè)展望為穩(wěn)定，該展望反映了中誠(chéng)信國(guó)際對(duì)該行業(yè)未來12~18個(gè)月基11中國(guó)水務(wù)行業(yè)展望，2025年1月12345678912中國(guó)水務(wù)行業(yè)展望，2025年1月2024.1~92024.1~92024.1~92024.1~92024.1~913中國(guó)水務(wù)行業(yè)展望，2025年1月2024.1~914中國(guó)水務(wù)行業(yè)展望，2025年1月未來12~18個(gè)月行業(yè)總體信用質(zhì)量較上一年“正未來12~18個(gè)月行業(yè)總體信用質(zhì)量較上一年“穩(wěn)定”未來12~18個(gè)月行業(yè)總體信用質(zhì)量較上一年“穩(wěn)未來12~18個(gè)月行業(yè)總體信用質(zhì)量較上一年“負(fù)面”15中國(guó)水務(wù)行業(yè)展望，2025年1月未經(jīng)中誠(chéng)信國(guó)際事先書面許可，任何人不得對(duì)本文件的任何內(nèi)容進(jìn)行復(fù)制、拷貝、重構(gòu)、刪改、截取、或轉(zhuǎn)售，或?yàn)樯鲜瞿康拇鎯?chǔ)本文件包含的信息。如確實(shí)需要使用本文件上的任何信息，應(yīng)事先獲得中誠(chéng)信國(guó)際書面許可，并在使用時(shí)注明來源，確切表達(dá)原始本文件上的任何標(biāo)識(shí)、任何用來識(shí)別中誠(chéng)信國(guó)際及其業(yè)務(wù)的圖形，都是中誠(chéng)信國(guó)際商標(biāo)，受到中國(guó)商標(biāo)法的保護(hù)。未經(jīng)中誠(chéng)信國(guó)際事先書面允許，任何人不得對(duì)本文件上的任何商標(biāo)進(jìn)行修改、復(fù)制或者以其他方式使用。中誠(chéng)信國(guó)際對(duì)于任何侵犯中誠(chéng)信國(guó)際本文件中包含的信息由中誠(chéng)信國(guó)際從其認(rèn)為可靠、準(zhǔn)確的渠道獲得。因?yàn)榭赡艽嬖谛畔r(shí)效性及其他因素影響，上述信息以提供時(shí)狀態(tài)為準(zhǔn)。中誠(chéng)信國(guó)際對(duì)于該等信息的準(zhǔn)確性、及時(shí)性、完整性、針對(duì)任何商業(yè)目的的可行性及合適性不作任何明示或暗示的陳述或擔(dān)保。在任何情況下，a)中誠(chéng)信國(guó)際不對(duì)任何人或任何實(shí)體就中誠(chéng)信國(guó)際或其董事、高級(jí)管理人員、雇員、代理人獲取、收集、編輯、分析、翻譯、交流、發(fā)表、提交上述信息過程中造成的任何損失或損害承擔(dān)任何責(zé)任，或b前述行為可能會(huì)造成該等損失，對(duì)于任何由使用本文件所包含信息組成部分中的信用級(jí)別、財(cái)務(wù)報(bào)告分析觀察，并不能解釋為中誠(chéng)信國(guó)際實(shí)質(zhì)性建議任何人據(jù)此信用級(jí)別及報(bào)告采取投資、借貸等交易行為，也不能作為任何人購(gòu)買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。投資者購(gòu)買、持有、出售任何金融產(chǎn)品時(shí)應(yīng)該對(duì)每一金融產(chǎn)品、每一個(gè)發(fā)行人、保證人、信用支持人的信用狀況作出自己的研究和評(píng)估。中誠(chéng)信國(guó)際不對(duì)任何人使用本文 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