資本運(yùn)營(yíng)理論與實(shí)務(wù)(第六版)第03章資本籌措

點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本（第6版.2020）資本運(yùn)營(yíng)理論與實(shí)務(wù)2CHAPTER02第2篇

資本的籌措、運(yùn)用和積累第3章資本籌措3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本3.5資本結(jié)構(gòu)與籌資決策

3資本籌措【教學(xué)目標(biāo)】1.了解資本籌措的意義與要求；2.掌握資本需要量的預(yù)測(cè)方法；3.熟悉資本籌措的渠道和方式；4.熟悉資本成本的內(nèi)涵；5.掌握個(gè)別資本來(lái)源、加權(quán)平均和邊際資本成本的計(jì)算；6.熟悉資本結(jié)構(gòu)理論；7.掌握資本結(jié)構(gòu)的實(shí)務(wù)分析和企業(yè)的籌資決策分析。5第1節(jié)

資本籌措的內(nèi)涵與要求6第1節(jié)資本籌措的內(nèi)涵與要求3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求

3資本籌措一、資本籌措是資本運(yùn)營(yíng)的起點(diǎn)所謂資本籌措，是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和資本需求情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略和發(fā)展規(guī)劃，經(jīng)過(guò)科學(xué)的預(yù)測(cè)、決策，通過(guò)一定的渠道和方式經(jīng)濟(jì)有效地籌集一定數(shù)額資本的行為。7第1節(jié)資本籌措的意義與要求3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求

3資本籌措一、資本籌措是資本運(yùn)營(yíng)的起點(diǎn)企業(yè)籌集資本，并使占有的可供運(yùn)用的資本具有相對(duì)穩(wěn)定性是其生存和發(fā)展的關(guān)鍵。首先，不論是創(chuàng)建一個(gè)新企業(yè)，還是維持現(xiàn)有企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，或者開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、進(jìn)行技術(shù)改造，或者對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行兼并、收購(gòu)、控股等，企業(yè)都必須預(yù)先籌集一定數(shù)額的資本。其次，資本籌措關(guān)系到資本運(yùn)營(yíng)其他各環(huán)節(jié)的正常進(jìn)行。最后，資本運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)在于資本增值，而要尋求資本的增值又必須首先有資本。8第1節(jié)資本籌措的意義與要求3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求

3資本籌措二、資本籌措的基本要求

（一）科學(xué)確定資本需要量，合理安排資本的籌措時(shí)點(diǎn)；（二）合理組合籌資渠道與方式，降低資本成本；（三）注意資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。（四）誠(chéng)信守法，認(rèn)真簽訂和執(zhí)行籌資合同9第2節(jié)

資本需要量的預(yù)測(cè)10第2節(jié)資本需要量的預(yù)測(cè)3資本籌措說(shuō)明：由于資本在形態(tài)上主要表現(xiàn)為長(zhǎng)期資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)，而這兩類資本占用的特點(diǎn)是不同的，因此應(yīng)分別測(cè)算；企業(yè)長(zhǎng)期資本占用需要量的預(yù)測(cè)主要是通過(guò)投資決策、編制資本預(yù)算來(lái)完成（在第4章中介紹）；在企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)中，主要是對(duì)短期流動(dòng)資本的占用量進(jìn)行預(yù)測(cè)；預(yù)測(cè)的方法可分為兩類：定性預(yù)測(cè)法和定量預(yù)測(cè)法。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)11第2節(jié)資本需要量的預(yù)測(cè)3資本籌措3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)方法含義預(yù)測(cè)的過(guò)程或主要計(jì)算方法特點(diǎn)適用范圍定性預(yù)測(cè)法利用有關(guān)資料，依靠個(gè)人經(jīng)驗(yàn)、主觀判斷和分析預(yù)見(jiàn)能力，對(duì)企業(yè)未來(lái)的資本需求量所作的測(cè)定。由專家根據(jù)以往所積累的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析和判斷，提出資本需要量的初步預(yù)測(cè)值；通過(guò)召開(kāi)座談會(huì)、專題會(huì)或者信函調(diào)查等方式，對(duì)初步預(yù)測(cè)值進(jìn)行有根據(jù)的修訂；經(jīng)反復(fù)修訂得出最終的預(yù)測(cè)結(jié)果。使用簡(jiǎn)便、靈活，但它難于揭示資本需求與有關(guān)因素之間的數(shù)量關(guān)系，因此，預(yù)測(cè)的結(jié)果缺乏彈性、時(shí)效性較強(qiáng)。在可能的情況下，應(yīng)和定量預(yù)測(cè)法結(jié)合使用。一般是在企業(yè)缺乏完備、準(zhǔn)確的歷史數(shù)據(jù)和資料的情況下采用。定量預(yù)測(cè)法以資本需要量和有關(guān)因素的關(guān)系為依據(jù)，在掌握大量的歷史資料的基礎(chǔ)上，采用一定的數(shù)學(xué)方法加以計(jì)算，并將計(jì)算結(jié)果作為預(yù)測(cè)值的一類預(yù)測(cè)方法。趨勢(shì)預(yù)測(cè)法銷售百分比法資金習(xí)性法使用相對(duì)復(fù)雜，可以揭示資本需求與有關(guān)因素之間的數(shù)量關(guān)系，因此，預(yù)測(cè)的結(jié)果具有彈性。在企業(yè)具有完備、準(zhǔn)確的歷史數(shù)據(jù)和資料的情況下采用。一、兩種預(yù)測(cè)方法的比較12第2節(jié)資本需要量的預(yù)測(cè)3資本籌措3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)二、主要的定量預(yù)測(cè)方法不同的定量預(yù)測(cè)方法含義假設(shè)條件適用條件趨勢(shì)預(yù)測(cè)法是以時(shí)間為相關(guān)因素，根據(jù)資本需要量發(fā)展變化的趨勢(shì)和有關(guān)資料推算未來(lái)預(yù)期值的方法。1．假定資本需要量目前的發(fā)展變化趨勢(shì)已經(jīng)掌握，且這種趨勢(shì)在預(yù)測(cè)的時(shí)間段內(nèi)將會(huì)持續(xù)下去；2．假定有關(guān)因素的變動(dòng)不會(huì)改變這種趨勢(shì)。適于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，增長(zhǎng)比較恒定，資本需求量的發(fā)展變化呈現(xiàn)長(zhǎng)期的上升趨勢(shì)的情況。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化、競(jìng)爭(zhēng)的加劇，這種方法的適用范圍日益受到限制。銷售百分比法是以銷售額為相關(guān)因素，根據(jù)資本需要量和銷售額之間的關(guān)系進(jìn)行預(yù)測(cè)的一種定量預(yù)測(cè)方法。假定資本需要量和銷售額之間的關(guān)系為正相關(guān)，且這種相關(guān)關(guān)系在預(yù)測(cè)期內(nèi)保持穩(wěn)定。簡(jiǎn)便易行但其缺點(diǎn)表現(xiàn)為“假定資本需要量和銷售額之間的關(guān)系為正相關(guān)”與現(xiàn)實(shí)不符，使用時(shí)應(yīng)進(jìn)行適當(dāng)修正。資金習(xí)性法是按照資本占用量和產(chǎn)銷量之間的依存關(guān)系原理，預(yù)測(cè)資本需要量的方法。假定根據(jù)歷史數(shù)據(jù)資料進(jìn)行測(cè)算的相關(guān)因素?zé)o變化。適用于能利用歷史數(shù)據(jù)，合理區(qū)分資本占用習(xí)性的情況；當(dāng)相關(guān)因素等發(fā)生變化時(shí)，應(yīng)對(duì)預(yù)測(cè)值加以修訂。13第2節(jié)資本需要量的預(yù)測(cè)3資本籌措3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)無(wú)論哪一種方法都有其自身的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，在實(shí)際工作中應(yīng)結(jié)合實(shí)際歷史數(shù)據(jù)的多少和準(zhǔn)確性、生產(chǎn)工藝特點(diǎn)、競(jìng)爭(zhēng)狀況、價(jià)格的變動(dòng)等因素，綜合各種方法進(jìn)行預(yù)測(cè)。14第3節(jié)

資本籌措的渠道和方式15第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措一、籌資渠道籌資渠道是指資本從誰(shuí)那里取得，確定籌資渠道是籌資的前提。企業(yè)籌資渠道受制于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體制和資金管理政策，并與企業(yè)的所有權(quán)形式和企業(yè)的組織形式密切相關(guān)。隨著經(jīng)濟(jì)體制的改革和資本市場(chǎng)的建立，企業(yè)的籌資渠道逐步由單一渠道向多渠道發(fā)展，由縱向渠道為主向橫向渠道為主轉(zhuǎn)變。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換和現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，企業(yè)為了生存和發(fā)展，客觀上要求不斷擴(kuò)大籌資規(guī)模，開(kāi)拓更多的籌資渠道。開(kāi)拓更為廣泛的籌資渠道是國(guó)家、企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)在企業(yè)改革和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中必須首先加以解決的問(wèn)題。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

16第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措一、籌資渠道從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，我國(guó)企業(yè)的基礎(chǔ)籌資渠道主要有以下幾種：（一）財(cái)政資金（二）企業(yè)積累資金（三）金融機(jī)構(gòu)資金（四）其他企業(yè)和單位的資金（五）職工和社會(huì)個(gè)人資金（六）境外資金（七）資本的創(chuàng)新組織形式3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

17第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措金融工具創(chuàng)新是資本市場(chǎng)發(fā)展的主流，并逐漸成為籌資渠道的主流：1.私募股權(quán)投資（PE）和創(chuàng)業(yè)投資（VC）2.QFII和RQFII3.P2P3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

18第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措一、籌資渠道籌資渠道的選擇是籌資決策中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，籌資渠道的分析包括以下幾個(gè)方面：各種渠道資本存量和流量的大??；各種渠道提供資本的使用期的長(zhǎng)短；每種渠道適用于哪些籌資方式；本企業(yè)可以利用哪些渠道，目前已經(jīng)利用了哪些渠道；每種渠道適用于哪些經(jīng)濟(jì)類型的企業(yè)。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

19第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（一）籌資方式與籌資渠道的聯(lián)系與區(qū)別1.籌資方式和籌資渠道的比較3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

項(xiàng)目含義區(qū)別聯(lián)系籌資渠道是指從哪里取得資本，即取得資本的途徑。從資金的供給與需求關(guān)系來(lái)說(shuō)，則是指供給者是誰(shuí)?；I資渠道展示出取得資本的客觀可能性，即誰(shuí)可以提供資本。適應(yīng)籌資渠道多元化的特點(diǎn)，籌資方式也是多種多樣的。一種籌資方式，可以適用于多種籌資渠道，也可能適用于某一特定的渠道；同一渠道的資本可以采用不同的籌資方式來(lái)籌集?；I資方式是指如何取得資金，即取得資金的具體方法和形式?；I資方式解決用什么方式將客觀存在的可能性轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)性，即如何將資本籌集到企業(yè)。20第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

二、籌資方式（一）籌資方式和籌資渠道的聯(lián)系與區(qū)別

2.籌資方式的分類21第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（一）籌資方式和籌資渠道的聯(lián)系與區(qū)別長(zhǎng)期資本籌資方式和籌資渠道的一般配合情況如表3-3所示。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

方式渠道長(zhǎng)期借款發(fā)行債券發(fā)行股票聯(lián)營(yíng)租賃吸收國(guó)家投資合資國(guó)家財(cái)政資金√√銀行資金√√√非銀行金融機(jī)構(gòu)√√√√其他企業(yè)單位資金√√√職工和個(gè)人資金√√境外資金√√√√√企業(yè)自留資金√22第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

長(zhǎng)期資本的籌措具有占用時(shí)間長(zhǎng)、籌資風(fēng)險(xiǎn)大、資金成本高、籌資影響深遠(yuǎn)、籌資頻率低等特點(diǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)按照經(jīng)營(yíng)方向，以長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略性的發(fā)展規(guī)劃為依據(jù)，科學(xué)合理地進(jìn)行籌集和管理。23第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式長(zhǎng)期資本籌措方式主要包括：1.長(zhǎng)期借款2.債券籌資3.租賃融資4.聯(lián)營(yíng)5.股票籌資6.BOT（項(xiàng)目融資）7.存托憑證（DR）8.REITs（房地產(chǎn)投資信托基金）9.各種形式的資產(chǎn)證券化（AS）10.眾籌3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

24第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式長(zhǎng)期借款含義及特點(diǎn)：長(zhǎng)期借款是指銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)放的長(zhǎng)期貸款。銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)通過(guò)各種渠道集中資金，具有雄厚的資金基礎(chǔ)，其貸款形式也靈活、多樣，是我國(guó)企業(yè)籌措長(zhǎng)期資本的重要方式之一。一般來(lái)說(shuō)，銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款原則為：擇優(yōu)扶植、有償還保證、按期歸還。借款人應(yīng)具備的條件包括：（1）具有法人資格；（2）企業(yè)經(jīng)營(yíng)方向和業(yè)務(wù)范圍符合國(guó)家政策、法令的規(guī)定；（3）企業(yè)具有一定的物資和財(cái)產(chǎn)保證，擔(dān)保單位具有相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力；（4）借款單位具有償還本金的能力；（5）借款單位財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)核算制度健全、資金使用及經(jīng)濟(jì)效益良好；（6）借款單位應(yīng)在貸款機(jī)構(gòu)開(kāi)立賬戶、辦理結(jié)算。長(zhǎng)期借款的一般程序：（1）貸款前的準(zhǔn)備。（2）提出貸款申請(qǐng)書。（3）洽談貸款事宜，簽訂貸款合同。（4）貸款的發(fā)放。（5）貸款的償還。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

25第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

項(xiàng)目具體內(nèi)容優(yōu)點(diǎn)（1）長(zhǎng)期貸款利息可以抵減所得稅；（2）長(zhǎng)期借款籌資所涉及的關(guān)系人較少，因而籌資的手續(xù)簡(jiǎn)單、速度快、資金使用的彈性較高；（3）長(zhǎng)期借款籌資有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)負(fù)債到期時(shí)間與資產(chǎn)使用時(shí)間的有機(jī)配合。缺點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大，企業(yè)如不能按期履行借款的合同條款，就可能陷入財(cái)務(wù)困境，以致破產(chǎn)；長(zhǎng)期貸款常常附有較苛刻的限制性條款，在一定程度上會(huì)影響企業(yè)的再籌資能力和經(jīng)營(yíng)政策的自由度。26第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式債券籌資含義及特點(diǎn)：債券是一種長(zhǎng)期債務(wù)證書，是企業(yè)為籌集長(zhǎng)期資本，而承諾在將來(lái)一定時(shí)日支付一定金額的利息，并于約定的到期日，一次或多次償還本金的信用憑證。債券面額固定，可以轉(zhuǎn)讓和繼承，是企業(yè)籌集長(zhǎng)期資金的常用方式。債券的劃分標(biāo)準(zhǔn)與種類:3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

劃分標(biāo)準(zhǔn)種類發(fā)行方式還本期限發(fā)行條件可否轉(zhuǎn)換償還方式記名債券、無(wú)記名債券短期債券、中期債券、長(zhǎng)期債券抵押債券、信用債券可轉(zhuǎn)換債券、不可轉(zhuǎn)換債券定期償還債券、隨時(shí)償還債券27第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式債券籌資我國(guó)的《公司法》規(guī)定：股份有限公司、有限責(zé)任公司發(fā)行公司債券，由董事會(huì)制訂方案，股東（大）會(huì)做出決議；國(guó)有獨(dú)資公司發(fā)行債券，應(yīng)由國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)或者國(guó)家授權(quán)的部門做出決定；公司根據(jù)決議向國(guó)務(wù)院證券管理部門提請(qǐng)批準(zhǔn)。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

28第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式債券籌資此外《公司法》還規(guī)定發(fā)行債券的公司必須具備如下條件:股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元；有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元。累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%；金融類公司的累計(jì)公司債券余額按金融企業(yè)的有關(guān)規(guī)定計(jì)算。最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息?；I集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。債券利率不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率。國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

29第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式債券籌資債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

項(xiàng)目具體內(nèi)容優(yōu)點(diǎn)①公司債的利息支出可以計(jì)入損益抵減所得稅；②一般公司債的利息均是固定的，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)得力，可以提高股東的資本報(bào)酬率；③公司債的發(fā)行成本和資本成本都低于其他長(zhǎng)期籌資方式。缺點(diǎn)公司債有固定的到期日和利息負(fù)擔(dān)，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不好，易使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境；公司債經(jīng)常附有多種限制性條款，可能對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的靈活性產(chǎn)生不利影響。30第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式債券籌資可轉(zhuǎn)換債券籌資含義：可轉(zhuǎn)換公司債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行、在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券?？赊D(zhuǎn)換公司債券在轉(zhuǎn)換股份前，其持有人仍為債權(quán)人，不具有股東的權(quán)利和義務(wù)。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

31第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式債券籌資可轉(zhuǎn)換債券籌資上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：①最近3年連續(xù)盈利，且最近3年凈資產(chǎn)利潤(rùn)率平均在10%以上；屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司可以略低，但是不得低于7%。②可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后，資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%。③累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%。④募集資金的投向符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策。⑤可轉(zhuǎn)換公司債券的利率不超過(guò)銀行同期存款的利率水平。⑥可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行額不少于人民幣1億元。⑦國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)規(guī)定的其他條件。重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，除應(yīng)當(dāng)符合上述③、④、⑤、⑥、⑦項(xiàng)條件外，還應(yīng)當(dāng)符合下列條件：①最近3年連續(xù)盈利，且最近3年的財(cái)務(wù)報(bào)告已經(jīng)具有從事證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)；②有明確、可行的企業(yè)改制和上市計(jì)劃；③有可靠的償債能力；④有具有代為清償債務(wù)能力的保證人的擔(dān)保。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

32第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式債券籌資可轉(zhuǎn)換債券籌資發(fā)行方式、期限和資格：我國(guó)可轉(zhuǎn)換公司債券采取記名式無(wú)紙化發(fā)行方式，最短期限為3年，最長(zhǎng)期限為5年?？赊D(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行，應(yīng)當(dāng)由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)具有股票承銷資格?？赊D(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書的要求：發(fā)行人的名稱；批準(zhǔn)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的文件及其文號(hào)；發(fā)行人的基本情況介紹；最近3年的財(cái)務(wù)狀況；發(fā)行的起止日期；可轉(zhuǎn)換公司債券的票面金額及發(fā)行總額；募集資金的用途；可轉(zhuǎn)換公司債券的承銷和擔(dān)保情況；可轉(zhuǎn)換公司債券償還方法；申請(qǐng)轉(zhuǎn)股的程序；轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定和調(diào)整方法；轉(zhuǎn)換期；轉(zhuǎn)換年度有關(guān)利息、股利的歸屬；贖回條款和回售條款；轉(zhuǎn)股時(shí)不足一股金額的處理；中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他事項(xiàng)?？赊D(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書的有效期為6個(gè)月，自可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書簽署之日起計(jì)算。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

33第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式債券籌資可轉(zhuǎn)換債券籌資轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定：上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券前1個(gè)月股票的平均價(jià)格為基準(zhǔn)，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)股價(jià)格。重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，以擬發(fā)行股票的價(jià)格為基準(zhǔn)，折扣一定比率作為轉(zhuǎn)股價(jià)格。轉(zhuǎn)換要求：上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券，在發(fā)行結(jié)束6個(gè)月后，持有人可以依據(jù)約定的條件隨時(shí)轉(zhuǎn)換股份。重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，在該企業(yè)改建為股份有限公司且其股票上市后，持有人可以依據(jù)約定的條件隨時(shí)轉(zhuǎn)換股份。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

34第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式債券籌資可轉(zhuǎn)換債券籌資可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

項(xiàng)目具體內(nèi)容優(yōu)點(diǎn)①可轉(zhuǎn)換公司債券在轉(zhuǎn)換之前是企業(yè)的一項(xiàng)負(fù)債，債券的利息支出可以抵扣所得稅，因此資本成本較低；②可轉(zhuǎn)換公司債券的可贖回性給企業(yè)增加了籌資的靈活性，有利于降低資本成本，增加企業(yè)的價(jià)值；③可轉(zhuǎn)換公司債券籌資作為一種間接權(quán)益資本籌措方式，在轉(zhuǎn)換之前不會(huì)增加股票的數(shù)量，使得企業(yè)可以在不稀釋控股權(quán)的情況下籌集到長(zhǎng)期資本；④可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股的客觀要求的存在，有利于推動(dòng)我國(guó)重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)的改制，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換，進(jìn)而推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性改組。缺點(diǎn)①如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況不好，使得股票價(jià)格大幅度下跌，債券持有人在轉(zhuǎn)換期內(nèi)不轉(zhuǎn)股，則可轉(zhuǎn)換公司債券的本息償還會(huì)加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；②可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換后，會(huì)稀釋公司原有股東的控制權(quán)；③可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行需要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審批，手續(xù)較為復(fù)雜，且必須履行必要的公告和披露義務(wù)，在一定程度上會(huì)增加公司的費(fèi)用支出。35第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式債券籌資融資債券融資性商業(yè)本票（CP）和中期票據(jù)（MTN）。集合債券與集合信托債券。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

36第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式債券籌資垃圾債券2012年6月8日，東吳證券承銷了我國(guó)首單“中小企業(yè)私募債券”的發(fā)行，這標(biāo)志著我國(guó)垃圾債券市場(chǎng)的啟動(dòng)，雖然用了一個(gè)隱諱的名字，但其實(shí)質(zhì)是國(guó)外普遍流行的垃圾債券。證券的發(fā)行主體是蘇州東華鍍膜玻璃有限公司，承銷商為東吳證券，擔(dān)保方為蘇州國(guó)發(fā)中小企業(yè)擔(dān)保有限公司。債券總額5000萬(wàn)元，期限兩年，年利率9.5%，每年付息一次。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

37第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式租賃融資含義：一般來(lái)說(shuō)，租賃是一種契約性協(xié)議，它規(guī)定出租人在一定時(shí)期內(nèi)，根據(jù)一定條件，將資產(chǎn)交給承租人使用，承租人在規(guī)定的期限內(nèi)，分期支付租金并享有對(duì)租賃資產(chǎn)的使用權(quán)。租賃是融通實(shí)物資本的有效方式。租賃形式多種多樣，從不同角度、按不同標(biāo)準(zhǔn)可以作出許多分類。分類：（1）經(jīng)營(yíng)性租賃（2）融資性租賃（3）回售租賃（4）杠桿租賃3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

38第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式租賃融資分類（主要租賃方式比較）3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

項(xiàng)目含義特點(diǎn)經(jīng)營(yíng)性租賃經(jīng)營(yíng)性租賃又稱使用租賃、管理租賃等。①可解約性。②租賃期較短。③租金較高。④設(shè)備的選擇由出租人選定。⑤經(jīng)營(yíng)性租賃的關(guān)系人只涉及出租人、承租人兩方。融資性租賃融資性租賃又稱資本租賃，是一種以融通資本為主要目的的租賃方式。①不可解約性。②租期長(zhǎng)。③租賃物一般由承租人親自挑選，然后由出租人購(gòu)買。④租賃期滿承租人有權(quán)按較低的價(jià)格購(gòu)買設(shè)備的所有權(quán)，或者低租金續(xù)租，或者退還出租人。⑤租賃期內(nèi)的設(shè)備維護(hù)、保養(yǎng)、管理等支出由承租人負(fù)擔(dān)。⑥融資性租賃業(yè)務(wù)一般涉及三方面關(guān)系人，即承租人、出租人、供應(yīng)商。39第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式租賃融資分類:兩種融資租賃的特殊形式回售租賃:回售租賃又稱售后回租，它是融資性租賃的一種特殊形式。它有兩種含義：一是當(dāng)企業(yè)資金不足而又急需某種設(shè)備的情況下，先出資從供應(yīng)廠家購(gòu)入所需的設(shè)備，隨即將設(shè)備轉(zhuǎn)讓給租賃公司取得現(xiàn)款，企業(yè)再?gòu)淖赓U公司租回設(shè)備使用；二是當(dāng)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造或擴(kuò)建時(shí)，如資金不足，可將本企業(yè)原有的設(shè)備或生產(chǎn)線先賣給租賃公司取得現(xiàn)款，以解決急需，企業(yè)在賣出設(shè)備的同時(shí)即向租賃公司辦理租賃手續(xù)，設(shè)備由企業(yè)繼續(xù)使用，直到租金付清之后，以少量代價(jià)辦理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，設(shè)備仍由企業(yè)所有。杠桿租賃:杠桿租賃又稱平衡租賃或借貸式租賃，也是融資性租賃派生出來(lái)的一種特殊形式。當(dāng)出租人不能單獨(dú)承擔(dān)資金密集項(xiàng)目（如飛機(jī)、火車車廂、船舶、海上鉆井設(shè)備等）的巨額投資時(shí)，以所購(gòu)設(shè)備作為貸款抵押品，以轉(zhuǎn)讓收取租金權(quán)利作為貸款的額外保證，從銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)獲取設(shè)備60%~80%的價(jià)款，其余的20%~40%由出租人自籌解決，最后由出租人購(gòu)進(jìn)設(shè)備，供承租人使用；承租人按期支付租金，出租人以租金歸還貸款。這樣，出租人以小的資本可以帶動(dòng)巨額的租賃業(yè)務(wù)。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

40第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式租賃融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn)比較3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

項(xiàng)目具體內(nèi)容優(yōu)點(diǎn)（1）增加了籌資的靈活性。（2）百分之百籌資。（3）避免設(shè)備過(guò)時(shí)陳舊的風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)1.租金較高；2.難于改良資產(chǎn)41第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式聯(lián)營(yíng):企業(yè)聯(lián)營(yíng)是指企業(yè)在自愿互利的基礎(chǔ)上，由兩個(gè)以上具有法人地位的企業(yè)，共同出資組成一種“利益均沾、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體。聯(lián)營(yíng)之所以成為一種資本籌措方式，主要在于從聯(lián)營(yíng)企業(yè)角度考慮，各投資者的投資本身就是聯(lián)營(yíng)企業(yè)的籌資，而且從任何一個(gè)出資人的角度來(lái)看，相當(dāng)于用一個(gè)小的出資額獲取了大的資本使用權(quán)，使得單個(gè)資本不能完成的業(yè)務(wù)得以展開(kāi)，從量上來(lái)看對(duì)任何一個(gè)出資人都可以認(rèn)為籌措到了資本。企業(yè)聯(lián)營(yíng)具有簡(jiǎn)便、靈活、快捷的特點(diǎn)。企業(yè)聯(lián)營(yíng)各方在自愿互利的基礎(chǔ)上，平等協(xié)商，決定出資方式和數(shù)額。出資可以用設(shè)備、物資形式入股聯(lián)營(yíng)，也可以以現(xiàn)金、專利、技術(shù)和土地使用權(quán)或者勞務(wù)入股經(jīng)營(yíng)；既可以多家企業(yè)共同出資聯(lián)營(yíng)，也可以實(shí)行企業(yè)與專業(yè)銀行、金融信托機(jī)構(gòu)聯(lián)營(yíng)，形成銀企財(cái)團(tuán)；聯(lián)營(yíng)項(xiàng)目可大可小，出資額也可大可小。由于聯(lián)營(yíng)各方“利益均沾、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”，因此，聯(lián)營(yíng)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)權(quán)的重新分配與組合，所以采用聯(lián)營(yíng)方式進(jìn)行籌資，是對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)自主權(quán)的一種削弱。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

42第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式股票籌資含義：股票是股份有限公司簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證，是有權(quán)取得股利的有價(jià)證券。發(fā)行股票籌資的意義：有利于開(kāi)拓更為廣泛的籌資渠道。有利于投資管理體制的改革。有利于促進(jìn)橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)合。有利于改善宏觀經(jīng)濟(jì)管理。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

43第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式股票籌資股票發(fā)行：股票的發(fā)行實(shí)行“公開(kāi)、公平、公正”的原則，必須同股同權(quán)、同股同利，同次發(fā)行的股票，條件和價(jià)格應(yīng)相同。同時(shí)，發(fā)行股票還應(yīng)接受國(guó)務(wù)院和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)的管理。公司發(fā)行股票應(yīng)具備的條件、發(fā)行程序和發(fā)行價(jià)格等應(yīng)遵循《公司法》《證券法》《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》等有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

44第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式股票籌資股票發(fā)行：股票發(fā)行方式包括公開(kāi)間接發(fā)行和不公開(kāi)直接發(fā)行。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

項(xiàng)目含義優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)公開(kāi)間接發(fā)行指公司通過(guò)中介機(jī)構(gòu)，公開(kāi)向社會(huì)公眾發(fā)行股票。這種發(fā)行方式的發(fā)行范圍廣，發(fā)行對(duì)象多，易于足額籌集資本，股票變現(xiàn)性強(qiáng)、流通性好，有助于提高公司的知名度。但這種發(fā)行方式手續(xù)復(fù)雜、發(fā)行成本較高。不公開(kāi)直接發(fā)行指公司不公開(kāi)對(duì)外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對(duì)象直接發(fā)行，因而不需經(jīng)中介機(jī)構(gòu)承銷或包銷。這種發(fā)行方式彈性較大、發(fā)行成本低但發(fā)行范圍小、股票變現(xiàn)性較差，不利于足額籌資和大規(guī)模籌資。45第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式股票籌資股票銷售方式：股票的銷售方式主要有自銷和承銷兩類。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

項(xiàng)目含義優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)自銷是指發(fā)行公司自己直接將股票銷售給認(rèn)購(gòu)者。由發(fā)行公司直接控制發(fā)行過(guò)程，實(shí)現(xiàn)發(fā)行意圖，并節(jié)省發(fā)行費(fèi)用?；I資時(shí)間較長(zhǎng)，發(fā)行公司要承擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，要求發(fā)行公司有較高的知名度、信譽(yù)和實(shí)力。承銷是指發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務(wù)委托給證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)代理，被廣泛采用。我國(guó)《公司法》規(guī)定股份有限公司向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票，必須由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷。承銷方式又可以分為包銷和代銷兩種具體方法。包銷發(fā)行公司采用此種方式發(fā)售股票，能及時(shí)得到所需的資金，不必承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。股票以較低的價(jià)格售給承銷機(jī)構(gòu)會(huì)損失部分溢價(jià)；承銷機(jī)構(gòu)要求較高的傭金會(huì)使發(fā)行成本較高。代銷發(fā)行成本較低。發(fā)行公司的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較大。46第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式股票籌資分類：股票籌資可以分為普通股籌資和優(yōu)先股籌資。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

項(xiàng)目股東的權(quán)利優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)普通股籌資具有企業(yè)管理權(quán)、利潤(rùn)分配權(quán)、財(cái)產(chǎn)分配權(quán)和優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。1.籌集的資本具有永久使用權(quán)，可維持公司的長(zhǎng)久發(fā)展；2.無(wú)固定的股利負(fù)擔(dān)和還本壓力，籌資風(fēng)險(xiǎn)?。?.可增強(qiáng)公司的實(shí)力和信譽(yù)，有利于增強(qiáng)公司的舉債能力；4.易于吸收資金。1.資本成本較高；2.增發(fā)新股會(huì)稀釋公司的控制權(quán)。優(yōu)先股籌資股東不具備企業(yè)的管理權(quán)，但具有股利分派和財(cái)產(chǎn)分配的優(yōu)先權(quán)。1.不需還本，無(wú)固定到期日，籌資風(fēng)險(xiǎn)較??；2.增加公司的自有資本，能提高公司的舉債能力；3.無(wú)投票表決權(quán)，不會(huì)使控制權(quán)分散和稀釋；4.會(huì)由杠桿效應(yīng)而增加普通股的盈利。1.成本雖低于普通股，但高于債券；2.優(yōu)先股籌資限制較多，會(huì)減少公司經(jīng)營(yíng)的靈活性；3.在公司盈利下降時(shí)，優(yōu)先股股利的支付會(huì)加重公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。47第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式BOT（項(xiàng)目融資）含義：BOT（BuildOperateTransfer），中文意思為建設(shè)—運(yùn)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓。它是指由政府對(duì)繼續(xù)建設(shè)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，通過(guò)招標(biāo)或者議標(biāo)的方式，將項(xiàng)目委托給特定的投資者建設(shè)，項(xiàng)目建成后，授予投資者在一定期限內(nèi)特許運(yùn)營(yíng)管理該項(xiàng)目，并獲取回報(bào)的權(quán)利，待特許期滿后，將該項(xiàng)目完好地、無(wú)條件地移交政府。在該模式下，項(xiàng)目公司是靈魂，它發(fā)起、主辦該項(xiàng)目，同政府機(jī)構(gòu)、貸款金融機(jī)構(gòu)、建設(shè)承包商、運(yùn)營(yíng)承包商、股東和保險(xiǎn)公司等分別簽訂合同，并在合同的基礎(chǔ)上運(yùn)作。兩種常見(jiàn)的變形形式：BOOT（BuildOperateOwnTransfer，建設(shè)-運(yùn)營(yíng)-擁有-轉(zhuǎn)讓）和BOO（BuildOperateOwn，建設(shè)-運(yùn)營(yíng)-擁有）。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

48第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式BOT（項(xiàng)目融資）BOT項(xiàng)目的運(yùn)作程序：3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

（1）提出項(xiàng)目建議書（2）簽訂項(xiàng)目諒解備忘錄（3）簽訂特許權(quán)協(xié)議書（4）項(xiàng)目的組織管理（5）建設(shè)施工（6）設(shè)施運(yùn)營(yíng)（7）設(shè)施移交49第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式7.存托憑證:存托憑證（DepositoryReceipts），又稱存券收據(jù)或存股證，是指在一國(guó)證券市場(chǎng)流通的代表外國(guó)公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證，屬公司融資業(yè)務(wù)范疇的金融衍生工具。存托憑證一般代表公司股票，但有時(shí)也代表債券。1927年，美國(guó)人J.P摩根為了方便美國(guó)人投資英國(guó)的股票發(fā)明了存托憑證。50第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式8.REITs（房地產(chǎn)投資信托基金）:REITs（RealEstateInvestmentTrusts）即房地產(chǎn)投資信托基金。其實(shí)際上是一種證券化的產(chǎn)業(yè)投資基金，通過(guò)發(fā)行股票（基金單位）集合公眾投資者資金，由專門機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理，通過(guò)多元化的投資，選擇不同地區(qū)、不同類型的房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資組合，在有效降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)將出租不動(dòng)產(chǎn)所產(chǎn)生的收入以派息的方式分配給股東，從而使投資人獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益。51第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式9.各種形式的資產(chǎn)證券化（AS）:資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是指將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買賣的證券，使其具有流動(dòng)性的行為。52第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

二、籌資方式（二）長(zhǎng)期資本籌措方式10.眾籌:眾籌翻譯自Crowdfunding一詞，即大眾籌資或群眾籌資，由發(fā)起人、跟投人、平臺(tái)構(gòu)成，具有低門檻、多樣性、依靠大眾力量、注重創(chuàng)意的特征，是指一種向群眾募資，以支持發(fā)起的個(gè)人或組織的行為。1.低門檻、2.多樣性、3.依靠大眾力量、4.注重創(chuàng)意。53第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（三）短期資本籌措方式對(duì)于資本需求的短期增加，一般應(yīng)用短期融資來(lái)解決，短期融資方式主要包括：銀行短期貸款、商業(yè)信用、商業(yè)票據(jù)、票據(jù)貼現(xiàn)和抵押貸款等方式。企業(yè)在選擇不同短期融資方式時(shí)，其核心問(wèn)題是成本的大小，同時(shí)應(yīng)注重考慮資本來(lái)源的可靠性和靈活性等。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

54第3節(jié)資本籌措的渠道和方式3資本籌措二、籌資方式（三）短期資本籌措方式：主要的短期資本籌措方式比較：3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式

項(xiàng)目含義優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貸款而形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系。取得簡(jiǎn)便及時(shí)；使用靈活、有彈性；取得便宜。放棄現(xiàn)金折扣的機(jī)會(huì)成本較高；在體制不健全的情況下，企業(yè)如果缺乏信譽(yù)感，容易造成企業(yè)之間互相拖欠，形成三角債，影響資本周轉(zhuǎn)。票據(jù)貼現(xiàn)是指企業(yè)將未到期的應(yīng)收商業(yè)承兌匯票或銀行承兌匯票向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)提前轉(zhuǎn)讓，以獲取現(xiàn)金的行為。簡(jiǎn)便、及時(shí)，資金成本較低。難于找到與籌資額相近的票據(jù)，籌資額受限。短期借款是指企業(yè)向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以內(nèi)的借款。籌資充裕，有保障；彈性好，便于靈活運(yùn)用。資本成本較高，限制條件較多。應(yīng)付費(fèi)用是指企業(yè)各種應(yīng)付未付的稅金、工資、福利費(fèi)等。占用量較穩(wěn)定，不須支付任何代價(jià)。使用的時(shí)期較短，且拖欠易給企業(yè)造成信譽(yù)損失。55第4節(jié)

資本成本56第4節(jié)資本成本3資本籌措一、資本成本的內(nèi)涵由于短期負(fù)債的形成和流動(dòng)資產(chǎn)的取得相關(guān)，且資本成本較低，因此在考察資本成本時(shí)，我們僅關(guān)注長(zhǎng)期資本來(lái)源的資本成本。資本成本是指企業(yè)為籌措和使用資本而付出的代價(jià)，它包括資本籌集費(fèi)和資本占用費(fèi)兩部分。從企業(yè)內(nèi)部的資本運(yùn)營(yíng)來(lái)說(shuō)，資本是指為購(gòu)置全部資產(chǎn)所需籌措的全部資金來(lái)源，它包括負(fù)債和所有者權(quán)益。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本項(xiàng)目含義內(nèi)容影響因素資本籌集費(fèi)用在資本籌集過(guò)程中支付的各種費(fèi)用。發(fā)行股票、債券所支付的印刷費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)等?；I資方式、籌資環(huán)境和財(cái)務(wù)關(guān)系的優(yōu)劣。資本占用費(fèi)用是指企業(yè)在特定時(shí)期內(nèi)占用資本而須支付的代價(jià)。負(fù)債的利息、租賃中的租金、股票的股利等。企業(yè)經(jīng)營(yíng)和獲利的風(fēng)險(xiǎn)大小、資本占用時(shí)間的長(zhǎng)短、籌資額以及企業(yè)的財(cái)務(wù)信譽(yù)等。一、資本成本的內(nèi)涵資本成本的作用：資本成本是選擇資本來(lái)源、進(jìn)行企業(yè)籌資決策的依據(jù)。資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性、確定投資項(xiàng)目的依據(jù)。資本成本的客觀存在，能夠促使資本的使用者注重內(nèi)部挖潛，壓縮資本占用量，用好用活存量資本，從而提高資本的使用效率，增加積累。資本成本也是政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、進(jìn)行社會(huì)資源配置的重要手段。57第4節(jié)資本成本3資本籌措3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本58第4節(jié)資本成本3資本籌措二、個(gè)別資本來(lái)源的資本成本如前所述我們?cè)诳疾熨Y本成本時(shí)，主要關(guān)注長(zhǎng)期資本來(lái)源的成本。長(zhǎng)期資本的組成如下：3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本59第4節(jié)資本成本3資本籌措二、個(gè)別資本來(lái)源的資本成本（一）長(zhǎng)期借款3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本60第4節(jié)資本成本3資本籌措二、個(gè)別資本來(lái)源的資本成本（二）長(zhǎng)期債券3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本61第4節(jié)資本成本3資本籌措二、個(gè)別資本來(lái)源的資本成本（三）優(yōu)先股3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本第4節(jié)資本成本3資本籌措二、個(gè)別資本來(lái)源的資本成本（四）普通股（實(shí)收資本）的成本1．資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在馬科維茲的投資組合理論發(fā)現(xiàn)之后，由美國(guó)的夏普等學(xué)者發(fā)展而來(lái)的。盡管這一模式是以眾多的假設(shè)為前提，但其在邏輯上的高度嚴(yán)謹(jǐn)，使其被廣泛采用。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本63第4節(jié)資本成本3資本籌措二、個(gè)別資本來(lái)源的資本成本（四）普通股（實(shí)收資本）的成本1．資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本哈里·馬科維茨威廉·夏普

假定：（1）投資者力圖回避風(fēng)險(xiǎn)，并追求期終財(cái)富的最大化；（2）投資人是價(jià)格的接受者，他們對(duì)具有聯(lián)合正態(tài)分布的資產(chǎn)報(bào)酬率具有同質(zhì)的預(yù)期；（3）存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，使投資人可以不受限制地按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資金；（4）資產(chǎn)的數(shù)量固定，且所有資產(chǎn)均暢銷，并完全可分；（5）資本市場(chǎng)有效，信息可為所有投資者共享，且信息成本低廉，可忽略不計(jì)。64第4節(jié)資本成本3資本籌措二、個(gè)別資本來(lái)源的資本成本不同資本來(lái)源的資本成本計(jì)算（四）普通股（實(shí)收資本）的成本2．折現(xiàn)現(xiàn)金流量法這一方法的出發(fā)點(diǎn)是，普通股的市場(chǎng)價(jià)格等于預(yù)期每股股利現(xiàn)金流量序列的現(xiàn)值之和：3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本65第4節(jié)資本成本3資本籌措二、個(gè)別資本來(lái)源的資本成本（四）普通股（實(shí)收資本）的成本2．折現(xiàn)現(xiàn)金流量法3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本66第4節(jié)資本成本3資本籌措二、個(gè)別資本來(lái)源的資本成本（四）普通股（實(shí)收資本）的成本3．債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法從現(xiàn)實(shí)的企業(yè)組織形式來(lái)看，非上市企業(yè)和非股份制企業(yè)是居多數(shù)的，這就以上兩種方法均難以適用，這時(shí)對(duì)于實(shí)收資本的資本成本的測(cè)算可以采用債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法，即首先估計(jì)企業(yè)的平均債務(wù)成本，在此基礎(chǔ)上，估計(jì)權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，這一報(bào)酬率可以采用平均的歷史風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法測(cè)算。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本67第4節(jié)資本成本3資本籌措二、個(gè)別資本來(lái)源的資本成本（五）保留盈余的成本保留盈余的成本表現(xiàn)為一種機(jī)會(huì)成本，其數(shù)額大小與普通股（或收資本）的數(shù)額相近，只是不存在籌資費(fèi)用，其具體計(jì)算可參照普通股的成本計(jì)算。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本68第4節(jié)資本成本3資本籌措三、加權(quán)平均資本成本企業(yè)的資本來(lái)源有多種籌集渠道和方式，不同來(lái)源的資本成本不同。總體的資本成本是各種資本來(lái)源資本成本的加權(quán)和，即綜合資本成本：3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本加權(quán)平均資本成本與某一投資項(xiàng)目或企業(yè)整體的資本報(bào)酬率相比較，可以判定某一籌資方案或項(xiàng)目的取舍，即只有投資報(bào)酬率大于資本成本的項(xiàng)目才是可以接受的；只有綜合資本成本小于投資報(bào)酬率的籌資方案才是可行的。Ｗｉ的不同就決定了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的不同，如果規(guī)定了目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，由此可以確定各種新籌集資本的比例和金額，為增量籌資提供決策的依據(jù)。69第4節(jié)資本成本3資本籌措四、邊際資本成本（一）邊際資本成本的概念企業(yè)無(wú)法以某一固定的資本成本來(lái)籌措無(wú)限的資金，當(dāng)籌集的資金額超過(guò)一定限度時(shí)，原有的資本成本就會(huì)增加。當(dāng)面對(duì)籌資額存在不確定的變動(dòng)區(qū)間或者追加籌資時(shí)，企業(yè)需要知道籌資額在不同的區(qū)間變動(dòng)時(shí)，在什么數(shù)額上變化會(huì)引起資本成本怎樣的變化。這就需要使用邊際資本成本的概念。邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本也是按照加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均資本成本。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本70第4節(jié)資本成本3資本籌措四、邊際資本成本（二）邊際資本成本的計(jì)算與應(yīng)用3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本［例］假設(shè)某企業(yè)擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款為60萬(wàn)元，資本成本為3%；長(zhǎng)期債券為100萬(wàn)元，資本成本為5%；普通股為240萬(wàn)元，資本成本為10%。目前平均的資本成本為7.7%。由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要，擬籌集新的資金，企業(yè)計(jì)劃按照目前的資本結(jié)構(gòu)籌集資金，即長(zhǎng)期借款占15%，長(zhǎng)期債券占25%，普通股占60%，并測(cè)算了隨著籌資額的變化，各種資本來(lái)源的資本成本的變化（如表3-5所示）。表3-5 籌資額與資本成本的變化資金種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資額資本成本長(zhǎng)期借款15%4.5萬(wàn)元以內(nèi)4.5~9萬(wàn)元之間9萬(wàn)元以上3%5%7%長(zhǎng)期債券25%20萬(wàn)元以內(nèi)20-40萬(wàn)元40萬(wàn)元以上6%7%8%普通股60%30萬(wàn)元以內(nèi)30-60萬(wàn)元60萬(wàn)元以上11%12%14%71第5節(jié)

資本結(jié)構(gòu)與籌資決策72第5節(jié)資本結(jié)構(gòu)與籌資決策3資本籌措一、資本結(jié)構(gòu)理論述評(píng)早期的資本結(jié)構(gòu)理論是建立在經(jīng)驗(yàn)和判斷基礎(chǔ)上的，缺乏嚴(yán)格的推理和證明。直到1958年，美國(guó)的F.Modigliani和M.H.Miller兩位教授在一系列的假設(shè)下建立并證明了資本結(jié)構(gòu)的MM理論，才使得資本結(jié)構(gòu)的理論研究走上了規(guī)范的軌道。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本3.5資本結(jié)構(gòu)與籌資決策

莫頓·米勒簡(jiǎn)介1923年5月16日莫頓·H·米勒出生于波士頓。1940年進(jìn)入哈佛大學(xué)學(xué)習(xí)并且在1943年因成績(jī)優(yōu)異而提前畢業(yè)。在戰(zhàn)爭(zhēng)年代作為一名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，米勒曾先后在美國(guó)財(cái)政部的稅務(wù)研究部門和聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)理事會(huì)的研究和統(tǒng)計(jì)部門工作。1949年米勒返回學(xué)校并就讀于巴爾的摩的約翰霍普金斯大學(xué)研究生院。1953-1961年米勒就職于卡內(nèi)基工學(xué)院(現(xiàn)在卡內(nèi)基梅隆大學(xué))。1958年米勒和他的同事莫迪格利尼共同發(fā)表了有關(guān)公司理財(cái)?shù)腗&M論文并且一直合作到60年代中期。1961年開(kāi)始米勒就職于芝加哥大學(xué)商學(xué)院研究生院。直到80年代初期米勒一直致力于公司理財(cái)?shù)难芯俊Ｖ钡矫桌粘蔀榱酥ゼ痈缳Q(mào)易委員會(huì)的一位公開(kāi)董事，他的研究興趣轉(zhuǎn)移到了金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)和管理問(wèn)題,特別是證券和期權(quán)。1990年10月，米勒教授獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。學(xué)界普遍認(rèn)為，米勒教授在現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的基礎(chǔ)上所做的開(kāi)創(chuàng)性工作，徹底地改變了企業(yè)制定投資決策與融資決策的模式。奠定了他作為理財(cái)學(xué)一代宗師的地位。2000年6月莫頓米勒去世，享年77歲。73第5節(jié)資本結(jié)構(gòu)與籌資決策3資本籌措一、資本結(jié)構(gòu)理論述評(píng)（一）早期的MM理論1.基本假設(shè)3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本3.5資本結(jié)構(gòu)與籌資決策

（1）完全有效的資本市場(chǎng)，意指在資本市場(chǎng)上債券和股票的交易無(wú)成本，投資者和公司可以按相同的利率借入和貸出資金。（2）企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用EBIT的方差衡量，有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)上。（3）所有債務(wù)均無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。（4）投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)收益和收益風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的。（5）投資者預(yù)期的EBIT不變，所有現(xiàn)金流量均為固定年金，即企業(yè)的增長(zhǎng)率為零。74第5節(jié)資本結(jié)構(gòu)與籌資決策3資本籌措一、資本結(jié)構(gòu)理論述評(píng)（一）早期的MM理論2.無(wú)公司所得稅時(shí)的ＭＭ模型在假設(shè)公司無(wú)所得稅的情況下，MM證明了兩個(gè)著名的命題：命題Ｉ：企業(yè)價(jià)值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)；命題Ⅱ：對(duì)于利用債務(wù)籌資的公司，股份資本成本等于公司資本成本常數(shù)加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)貼水，該風(fēng)險(xiǎn)貼水等于公司資本成本和債務(wù)資本成本之差乘以公司的債務(wù)／權(quán)益比。3.有公司所得稅時(shí)的ＭＭ模型由于稅收是客觀存在的，債務(wù)利息在稅前支付，而股利則為稅后支付，這種差別導(dǎo)致了負(fù)債資本和權(quán)益資本對(duì)企業(yè)的價(jià)值的影響不同，在存在公司所得稅時(shí)ＭＭ模型為：命題Ⅰ：負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上因債務(wù)融資少納稅而增加的價(jià)值命題Ⅱ：負(fù)債企業(yè)的股本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中無(wú)負(fù)債企業(yè)的股本成本加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，此風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與債務(wù)／權(quán)益比，無(wú)負(fù)債企業(yè)的股本成本和債務(wù)成本之差及所得稅率有關(guān)。說(shuō)明：由于ＭＭ的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中是不可能存在的，企業(yè)和個(gè)人不可能按同一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸；當(dāng)企業(yè)債務(wù)增加時(shí)，新債權(quán)人要求的報(bào)酬率會(huì)上升，即債務(wù)資本成本在現(xiàn)實(shí)中是不可能固定不變的，因此ＭＭ模型在現(xiàn)實(shí)中的應(yīng)用是有缺陷的。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本3.5資本結(jié)構(gòu)與籌資決策

75第5節(jié)資本結(jié)構(gòu)與籌資決策3資本籌措一、資本結(jié)構(gòu)理論述評(píng)（二）加入財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本之后的有公司稅的MM模型1.財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。當(dāng)企業(yè)由于債務(wù)過(guò)重，經(jīng)營(yíng)中資金周轉(zhuǎn)不靈，效益下降而處于財(cái)務(wù)拮據(jù)時(shí)，將會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。此時(shí)，企業(yè)雖陷入財(cái)務(wù)困境，但破產(chǎn)尚未發(fā)生，這時(shí)企業(yè)的權(quán)益所有者和債權(quán)人為了債務(wù)清償和破產(chǎn)等問(wèn)題而進(jìn)行的談判和爭(zhēng)執(zhí)將會(huì)遲延現(xiàn)存資產(chǎn)的清償和分配，這種遲延不可避免地會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值減損，如固定資產(chǎn)因失修而破損、存貨的變質(zhì)過(guò)期等。此外，為達(dá)成協(xié)議而支付的律師費(fèi)用、法庭收費(fèi)和其他行政管理支出也會(huì)減少企業(yè)的價(jià)值，即交易成本是客觀存在的。企業(yè)負(fù)債越多，固定的利息支出越多，則企業(yè)因經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致企業(yè)收益下降時(shí)，財(cái)務(wù)拮據(jù)的概率越大，這樣，財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的和人們的預(yù)期會(huì)抵消因利息扣稅而增加的企業(yè)價(jià)值。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本3.5資本結(jié)構(gòu)與籌資決策

76第5節(jié)資本結(jié)構(gòu)與籌資決策3資本籌措一、資本結(jié)構(gòu)理論述評(píng)（二）加入財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本之后的有公司稅的MM模型2.代理成本。在現(xiàn)代企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)中，存在廣泛的委托代理關(guān)系，其一是股東和經(jīng)理人員之間的委托代理關(guān)系，為了激勵(lì)經(jīng)理人員為股東謀利而必須花費(fèi)一定的代價(jià)。其二股東和債權(quán)人之間的關(guān)系，債權(quán)人把資金貸給公司只能獲取固定的利息，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)得好，則債權(quán)人獲取固定收益后的剩余收益全部歸股東所有；若企業(yè)經(jīng)營(yíng)得不好，投資失敗而還不起債務(wù)時(shí)，則高負(fù)債企業(yè)的虧損也必然轉(zhuǎn)移到債權(quán)人身上，亦即企業(yè)負(fù)債的會(huì)增加債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)。而股東通過(guò)經(jīng)理人員利用現(xiàn)實(shí)中的信息不對(duì)稱就可以將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給債權(quán)人，這種動(dòng)機(jī)的存在，就使得債務(wù)合同中會(huì)存在各種各樣的保護(hù)性條款來(lái)約束企業(yè)的行為，這樣為監(jiān)督保護(hù)性條款的執(zhí)行不可避免地產(chǎn)生監(jiān)督成本，且企業(yè)因保護(hù)性條款的限制會(huì)降低經(jīng)營(yíng)中的靈活性，因而代理成本的存在也會(huì)提高負(fù)債的成本，降低企業(yè)負(fù)債融資給企業(yè)帶來(lái)的價(jià)值增量。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本3.5資本結(jié)構(gòu)與籌資決策

77第5節(jié)資本結(jié)構(gòu)與籌資決策3資本籌措一、資本結(jié)構(gòu)理論述評(píng)（二）加入財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本之后的有公司稅的ＭＭ模型3.權(quán)衡模型根據(jù)MM理論，在存在所得稅的情況下，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值Vn由一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值Vm和負(fù)債減稅收益現(xiàn)值TB兩部分組成。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本3.5資本結(jié)構(gòu)與籌資決策

78第5節(jié)資本結(jié)構(gòu)與籌資決策3資本籌措一、資本結(jié)構(gòu)理論述評(píng)（三）CAPM和有稅MM模型的結(jié)合——哈莫達(dá)公式企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以分別用δ（EBIT）和δ（EPS）來(lái)衡量，而企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)可以用股東收益的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量。美國(guó)學(xué)者羅伯特·哈莫達(dá)將CAPM和有稅的MM模型相結(jié)合，得出舉債企業(yè)的預(yù)期股本收益率為：Ken=Rf+βm（Km-Rf）+βm（Km-Rf）（1-T）(D/E) （1）式中，βm——無(wú)負(fù)債企業(yè)的β系數(shù)。這一公式表明，負(fù)債企業(yè)的期望股東收益率由三部分組成：Ken=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)貼水+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貼水如果考慮在一個(gè)有效的證券市場(chǎng)均衡中，企業(yè)的期望收益率和股東所要求的率一致，而股東要求的報(bào)酬率可以用CAPM模型來(lái)得到，即：Ken=Rf+βn（Km-Rf）令其與（1）式相等，則有：βn=βm+βm（1-T）(D/E)3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本3.5資本結(jié)構(gòu)與籌資決策

79第5節(jié)資本結(jié)構(gòu)與籌資決策3資本籌措二、資本結(jié)構(gòu)的實(shí)務(wù)分析（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變動(dòng)增加了企業(yè)收益的不確定性，而收益率的不同制約資本結(jié)構(gòu)的選擇，因此企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是影響籌資結(jié)構(gòu)安排的一個(gè)重要因素。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)的銷售量、價(jià)格和成本構(gòu)成的變動(dòng)而導(dǎo)致的企業(yè)EBIT的不確定性，它可以用EBIT的概率分布來(lái)描述。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本3.5資本結(jié)構(gòu)與籌資決策

80第5節(jié)資本結(jié)構(gòu)與籌資決策3資本籌措二、資本結(jié)構(gòu)的實(shí)務(wù)分析（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素還包括：1.企業(yè)銷售量對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的敏感性。2.企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率和客戶的穩(wěn)定程度。3.經(jīng)營(yíng)投入物價(jià)格的穩(wěn)定性。4.企業(yè)產(chǎn)品所處的生命周期階段和替代品的威脅。5.產(chǎn)品價(jià)格受政府管制的程度。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本3.5資本結(jié)構(gòu)與籌資決策

81第5節(jié)資本結(jié)構(gòu)與籌資決策3資本籌措二、資本結(jié)構(gòu)的實(shí)務(wù)分析（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小還可以用經(jīng)營(yíng)杠桿來(lái)衡量，經(jīng)營(yíng)杠桿是指企業(yè)固定成本占總成本的比重。在其他條件不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿大的企業(yè)，銷售額的微小變化會(huì)導(dǎo)致EBIT的大幅度變動(dòng)，即杠桿作用的效應(yīng)，這一點(diǎn)可以用企業(yè)盈虧平衡點(diǎn)來(lái)分析。3.1資本籌措的內(nèi)涵與要求3.2資本需要量的預(yù)測(cè)3.3資本籌措的渠道和方式3.4資本成本3.5資本結(jié)構(gòu)與籌資決策

82第5節(jié)資本結(jié)構(gòu)與籌資決策3資本籌措二、資本結(jié)構(gòu)的實(shí)務(wù)分析（一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)企業(yè)EBIT的影響可以用經(jīng)營(yíng)杠桿度來(lái)度量，記為DOL，它是指在某一銷售水平上銷售量變動(dòng)引起的EBIT變動(dòng)的程度，用公式表示即為：

EBIT變動(dòng)的百分比△EBIT/EBIT

ＤＯＬ＝─────────＝───────銷售