電力行業(yè)投資策略：政策助力預(yù)期企穩(wěn)靜待綠電觸底回升

政策助力預(yù)期企穩(wěn)，靜待綠電觸底回升l政策助力綠電行業(yè)預(yù)期企穩(wěn)，悲觀預(yù)期或已充分定價(jià)，期待正向邊 數(shù)據(jù)來(lái)源：聚源 政策助力預(yù)期企穩(wěn)，靜待綠電觸底回升l政策助力綠電行業(yè)預(yù)期企穩(wěn)，悲觀預(yù)期或已充分定價(jià)，期待正向邊 數(shù)據(jù)來(lái)源：聚源l量?jī)r(jià)承壓、綜合供電成本提高，新能源發(fā)電行業(yè)有望觸底企穩(wěn)《電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，兼具周期《電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，兼具周期紅利成長(zhǎng)屬性—電力行業(yè)2025年度投《核電加快常態(tài)化核準(zhǔn)，清潔基荷電源支撐電力轉(zhuǎn)型—行業(yè)投資策略》紅線，限電導(dǎo)致電量不確定性增加。電價(jià)：有序入市，市場(chǎng)化電價(jià)承壓；2023/區(qū)綠電市場(chǎng)化電價(jià)承壓。成本：投資成本下降空間有限，調(diào)節(jié)需求提高導(dǎo)致新《電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，兼具周期《電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，兼具周期紅利成長(zhǎng)屬性—電力行業(yè)2025年度投《核電加快常態(tài)化核準(zhǔn)，清潔基荷電源支撐電力轉(zhuǎn)型—行業(yè)投資策略》l補(bǔ)貼欠款問(wèn)題有望得到解決，改善新能源發(fā)電行業(yè)現(xiàn)金流已收口，通過(guò)發(fā)債解決補(bǔ)貼問(wèn)題具備可行性。2022年三部委授權(quán)兩大電網(wǎng)成立解釋力增強(qiáng)。綠證市場(chǎng)上，碳-電市場(chǎng)打通及碳排雙控考核收緊，有望推動(dòng)綠證問(wèn)題解決的預(yù)期也為行業(yè)發(fā)展注入動(dòng)力。在此背景下，建議關(guān)注行業(yè)上市公司ROE水平及可持續(xù)性。從出力特性曲線來(lái)看，風(fēng)電日內(nèi)出力分布更均勻，量?jī)r(jià)請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/35 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/351、能源轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)，綠電行業(yè)有望觸底回升 42、收入：多因素交織，新能源發(fā)電量?jī)r(jià)均承壓 62.1、裝機(jī)容量：裝機(jī)承諾提前兌現(xiàn)，多省超額完成十四五裝機(jī)目標(biāo) 62.2、利用小時(shí)數(shù)：優(yōu)質(zhì)資源有限，不同地區(qū)資源稟賦存在差異 72.3、消納：政策定調(diào)轉(zhuǎn)為有序推進(jìn)，三北地區(qū)消納壓力有望得到緩解 2.4、電價(jià)：新能源有序入市，高成本電源為低成本電源提供安全邊際 2.5、環(huán)境價(jià)值：綠電/綠證市場(chǎng)承接新能源發(fā)電補(bǔ)貼任務(wù) 3、成本：投資成本下行、靈活性邊際成本提高 213.1、新能源投資成本持續(xù)下行，風(fēng)光地面電站LCOE降至0.2元/千瓦時(shí) 213.2、輔助服務(wù)市場(chǎng)明確電源側(cè)穩(wěn)定性、靈活性、可靠性費(fèi)用分?jǐn)倷C(jī)制 223.3、強(qiáng)化電源側(cè)調(diào)節(jié)能力，新能源電站配儲(chǔ)要求逐漸提高 244、PB-ROE體系有效性恢復(fù)，行業(yè)盈利能力有望得到保障 254.1、PB-ROE估值體系有效性恢復(fù)，關(guān)注上市公司ROE變化 254.2、關(guān)注行業(yè)邊際變化，綠電運(yùn)營(yíng)商合理盈利有望得到保障 264.2.1、綠證：碳-電市場(chǎng)打通、碳排雙控考核收緊、綠證價(jià)格有望上漲 264.2.2、消納：外送通道&就地消納緩解三北地區(qū)消納壓力 284.2.3、補(bǔ)貼：總需求收口，歷史遺留的補(bǔ)貼缺口有望得到解決 294.3、建議關(guān)注盈利能力穩(wěn)定的風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商 315、風(fēng)險(xiǎn)提示 33圖1：市場(chǎng)對(duì)新能源發(fā)電運(yùn)營(yíng)商的悲觀預(yù)期或已充分定價(jià) 4圖2：裝機(jī)增長(zhǎng)對(duì)沖電價(jià)下行影響，投資成本穩(wěn)步下降 5圖3：我國(guó)風(fēng)光裝機(jī)容量快速增長(zhǎng)（單位：萬(wàn)千瓦） 6圖4：我國(guó)風(fēng)光發(fā)電量逐年提升（單位：萬(wàn)千瓦時(shí)） 6圖5：華東、華北、西北新能源裝機(jī)容量居前 6圖6：中、東部地區(qū)風(fēng)光裝機(jī)目標(biāo)完成度領(lǐng)先，西部地區(qū)略微滯后（單位：萬(wàn)千瓦） 7圖7：2024年沿海、東北、西南地區(qū)部分省份風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)較高（單位：小時(shí)） 8圖8：三北地區(qū)風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)有所下降，沿海地區(qū)風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)普遍提升（單位：小時(shí)） 9圖9：2024年北方地區(qū)部分省份光伏發(fā)電利用小時(shí)數(shù)較高（單位：小時(shí)） 圖10：三北地區(qū)光伏利用小時(shí)數(shù)普遍下滑，其余地區(qū)光伏利用小時(shí)數(shù)多有提升 圖11：2024年1-11月，三北地區(qū)新能源利用率承壓，多省利用率逼近90%紅線 圖12：新能源發(fā)電的上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制逐漸從政府指導(dǎo)價(jià)轉(zhuǎn)向平價(jià)上網(wǎng) 圖13：風(fēng)電標(biāo)桿電價(jià)及指導(dǎo)價(jià)經(jīng)歷5次下調(diào)（元/千瓦時(shí)） 圖14：光伏標(biāo)桿電價(jià)及指導(dǎo)價(jià)經(jīng)歷7次下調(diào)（元/千瓦時(shí)） 圖15：綠電電能量?jī)r(jià)格主要錨定煤電交易價(jià)格（單位：元/兆瓦時(shí)） 圖16：風(fēng)電日內(nèi)出力整體呈現(xiàn)午間低于晚間的特點(diǎn) 圖17：午間是光伏發(fā)電出力高峰 圖18：加州電力系統(tǒng)扣除新能源出力后的凈負(fù)荷曲線呈現(xiàn)鴨子形態(tài) 圖19：2023年各市場(chǎng)（價(jià)區(qū)）現(xiàn)貨分時(shí)電價(jià)曲線呈現(xiàn)鴨子形態(tài) 圖20：2024上半年省內(nèi)綠電交易合計(jì)905.4億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)324.3% 20請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/35圖21：我國(guó)陸上風(fēng)電和大型光伏電站平準(zhǔn)化發(fā)電成本持續(xù)下降（美元/兆瓦時(shí)） 21圖22：2023年我國(guó)陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電、大型光伏電站平準(zhǔn)化發(fā)電成本較2010年顯著下降（美元/兆瓦時(shí)） 21圖23：2024年A股新能源發(fā)電上市公司PB-ROE曲線斜率恢復(fù) 26圖24：2024年港股新能源發(fā)電上市公司ROE趨近，估值與ROE相關(guān)性恢復(fù) 26圖25：可再生能源補(bǔ)貼未能足額征收，2016年起每年未征收資金超300億元 30表1：優(yōu)質(zhì)陸風(fēng)資源集中在三北地區(qū)，海風(fēng)合理利用小時(shí)高于陸風(fēng) 8表2：優(yōu)質(zhì)光伏資源集中在三北地區(qū)，北方光照資源優(yōu)于南方，西部?jī)?yōu)于東部 表3：2006-2023年，我國(guó)綠電綠證交易機(jī)制逐步健全 表4：2025年各省集中式新能源逐漸入市，分布式新能源大多不參與或自愿參與市場(chǎng)化交易 表5：2024年新能源現(xiàn)貨均價(jià)低于現(xiàn)貨市場(chǎng)均價(jià)，光伏現(xiàn)貨均價(jià)低于風(fēng)電現(xiàn)貨均價(jià)（單位：元/兆瓦時(shí)） 表6：發(fā)改能源〔2023〕1044號(hào)文標(biāo)志著我國(guó)進(jìn)入“全面綠證”階段 表7：2024年部分省份對(duì)綠電環(huán)境價(jià)值設(shè)限 20表8：基準(zhǔn)情景下陸上風(fēng)電LCOE約0.19元/千瓦時(shí)（單位：元/千瓦、元/兆瓦時(shí)） 21表9：基準(zhǔn)情景下光伏發(fā)電LCOE約0.19元/千瓦時(shí)（單位：元/千瓦、元/兆瓦時(shí)） 22表10：基準(zhǔn)情景下海上風(fēng)電LCOE約0.31元/千瓦時(shí)（單位：元/千瓦、元/兆瓦時(shí)） 22表11：發(fā)改價(jià)格〔2024〕196號(hào)完善調(diào)峰、調(diào)頻、備用服務(wù)價(jià)格形成與傳導(dǎo)機(jī)制 23表12：《電力輔助服務(wù)市場(chǎng)基本規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》初步提出輔助服務(wù)市場(chǎng)各項(xiàng)運(yùn)行規(guī)則 23表13：基準(zhǔn)情景下電化學(xué)儲(chǔ)能LCOS為0.38元/千瓦時(shí)（單位：元/千瓦、元/兆瓦時(shí)） 24表14：風(fēng)力發(fā)電站每增配10%×1h電化學(xué)儲(chǔ)能，平準(zhǔn)化成本增加約7.2元/兆瓦時(shí) 25表15：光伏電站每增配10%×1h電化學(xué)儲(chǔ)能，平準(zhǔn)化成本增加約12.5元/兆瓦時(shí) 25表16：發(fā)改環(huán)資〔2024〕1479號(hào)部署了一系列碳排放統(tǒng)計(jì)核算體系的重點(diǎn)任務(wù) 27表17：2023-2024年各類機(jī)組碳排放配額邊際遞減 28表18：匯總16家新能源發(fā)電板塊上市公司2024中報(bào)披露的應(yīng)收賬款，約占當(dāng)前市值的55.5% 31表19：不同風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商平均利用小時(shí)數(shù)與上網(wǎng)電價(jià)存在差異 31表20：新能源發(fā)電運(yùn)營(yíng)商盈利水平呈現(xiàn)較大波動(dòng)性 32表21：受益標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)與估值 32 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/35同時(shí)由于風(fēng)光發(fā)電補(bǔ)貼退出，全面平價(jià)上網(wǎng)，增量項(xiàng)目不存在補(bǔ)貼回款問(wèn)題，新能源電價(jià)預(yù)期企穩(wěn)。2021年，新能源中上游（材料與制造）和聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫導(dǎo)致成長(zhǎng)股估值體系遭到?jīng)_擊，國(guó)內(nèi)源網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度不一致導(dǎo)致新能源消納承壓，新能源有序入市導(dǎo)致電價(jià)預(yù)期不確定性增加，在多重因素的疊加影部門(mén)密集出臺(tái)電力相關(guān)政策，涉及綠色電力證書(shū)、電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力等多方面，同時(shí)高層對(duì)大基地與外送通道的態(tài)度轉(zhuǎn)為有序推進(jìn)，為新能源發(fā)電運(yùn)營(yíng)商提供了更加穩(wěn)定和可預(yù)測(cè)的市場(chǎng)環(huán)境。2024年內(nèi)新能源發(fā)電行業(yè)整體止跌補(bǔ)貼欠款問(wèn)題有望得到解決，助力新能源發(fā)電行業(yè)公用事業(yè)屬性同時(shí)新能源發(fā)電運(yùn)營(yíng)商處于資本開(kāi)支周期中，補(bǔ)貼撥付滯后導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流壓力較口；2022年三部委授權(quán)兩大電網(wǎng)成立可再生能源發(fā)展結(jié)算公司，放，上市公司現(xiàn)金流情況有望得到較大改善，分紅能力將大幅提升。風(fēng)力發(fā)電指數(shù)累計(jì)漲跌幅——光伏發(fā)電指數(shù)累計(jì)漲跌幅滬深300指數(shù)累計(jì)漲跌幅 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/35裝機(jī)承諾提前兌現(xiàn)，年裝機(jī)增量或趨穩(wěn)裝機(jī)承諾提前兌現(xiàn)，年裝機(jī)增量或趨穩(wěn)地區(qū)資源稟賦存在差異，優(yōu)質(zhì)資源有限上網(wǎng)電量裝機(jī)容量地區(qū)資源稟賦存在差異，優(yōu)質(zhì)資源有限上網(wǎng)電量裝機(jī)容量利用小時(shí)利用小時(shí)政策定調(diào)轉(zhuǎn)向，消納壓力或?qū)⒕徑庹叨ㄕ{(diào)轉(zhuǎn)向，消納壓力或?qū)⒕徑獬闪⒔Y(jié)算公司，統(tǒng)籌解決補(bǔ)貼問(wèn)題補(bǔ)貼電價(jià)成立結(jié)算公司，統(tǒng)籌解決補(bǔ)貼問(wèn)題補(bǔ)貼電價(jià)高成本電源為低成本電源提供安全邊際上網(wǎng)電價(jià)l高成本電源為低成本電源提供安全邊際上網(wǎng)電價(jià)l新能源均價(jià)低于市場(chǎng)，光伏均價(jià)低于風(fēng)電現(xiàn)貨電價(jià)新能源均價(jià)低于市場(chǎng)，光伏均價(jià)低于風(fēng)電現(xiàn)貨電價(jià)綠電/綠證市場(chǎng)承接新能源發(fā)電補(bǔ)貼任務(wù)綠電/綠證市場(chǎng)承接新能源發(fā)電補(bǔ)貼任務(wù)環(huán)境價(jià)值新能源發(fā)電度電平準(zhǔn)化成本已低于0.2元投資成本發(fā)電設(shè)備新能源發(fā)電度電平準(zhǔn)化成本已低于0.2元投資成本發(fā)電設(shè)備配儲(chǔ)25%×4h的風(fēng)配儲(chǔ)25%×4h的風(fēng)/光電站成本0.26/0.31元成本l儲(chǔ)能LPR走低，平均債務(wù)成本下降財(cái)務(wù)費(fèi)用債務(wù)成本LPR走低，平均債務(wù)成本下降財(cái)務(wù)費(fèi)用債務(wù)成本 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/350 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/35標(biāo)完成度領(lǐng)先，三北地區(qū)和西南地區(qū)裝機(jī)進(jìn)度滯省超額完成光伏裝機(jī)目標(biāo)，各省十四五新能源裝機(jī)目標(biāo)剩省（區(qū)、市）裝機(jī)容量（截至2024年6月）裝機(jī)目標(biāo)（十四五相關(guān)規(guī)劃）裝機(jī)目標(biāo)完成度--裝機(jī)目標(biāo)缺口--------------------福建--------------------------------貴州------合計(jì)9307.728006.1數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、國(guó)家能源局、光伏們公眾 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/35按照各類資源區(qū)合理利用小時(shí)數(shù)核定可再生能源發(fā)電項(xiàng)目中央財(cái)政補(bǔ)貼資金額度。0區(qū)域風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)有所下降。2024年河北、內(nèi)蒙、新疆、甘肅風(fēng)電陸風(fēng)，隨著海風(fēng)滲透率提升，沿海地區(qū)風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)有所提高。202 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/35圖8：三北地區(qū)風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)有所下降，沿海地區(qū)風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)普遍提升2021202220232024E2024同比2024較過(guò)去三年平均黑龍江上海浙江安徽福建廣東廣西貴州甘肅全國(guó)分為三類太陽(yáng)能資源區(qū)，相應(yīng)制定光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，Ⅰ至Ⅲ類資源區(qū)光伏有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知明確光伏Ⅰ類、Ⅱ類、Ⅲ類資源區(qū)項(xiàng)目全生命周期合理利用小時(shí)定可再生能源發(fā)電項(xiàng)目中央財(cái)政補(bǔ)貼資金額度。 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/350三北地區(qū)光伏利用小時(shí)數(shù)普遍下滑，其余地區(qū)光伏利用小時(shí)數(shù)多請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/352021202220232024E2024同比2024較過(guò)去三年平均北京天津河北遼寧吉林黑龍江上海2.1%江蘇4.2%4.6%浙江安徽福建江西河南湖北湖南廣東廣西海南重慶21.3%四川貴州4.1%云南西藏甘肅青海新疆2020年，山東、黑龍江、湖北、陜西、北京、重慶各地區(qū)通過(guò)區(qū)域協(xié)作或開(kāi)展可再生能源電力消納量交易等方式，滿足國(guó)家規(guī)定的可 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/352024年《國(guó)家能源局關(guān)于做好新能源消納工作保提出，科學(xué)優(yōu)化新能源利用率目標(biāo)等重點(diǎn)任務(wù)，原則上新能源利用率不低于90%?！犊稍偕茉捶ā反_?？稍偕茉窗l(fā)電依照規(guī)劃保障性收購(gòu)、認(rèn)真落實(shí)可再生提出2018-2020年風(fēng)電、光伏利用率目標(biāo)，2020年棄風(fēng)率力和網(wǎng)源協(xié)調(diào)發(fā)展、充分發(fā)揮電網(wǎng)資源配置平臺(tái)作用、利用率目標(biāo)等重點(diǎn)任務(wù)，原則上新能源利用率源開(kāi)發(fā)利用缺乏統(tǒng)籌，部分地區(qū)不顧自身消納、外送和配套保障能力上馬新能源項(xiàng)目，個(gè)別已投產(chǎn)項(xiàng)目2021年以來(lái)已累計(jì)棄電50.13億千瓦時(shí)。全國(guó)新能源消納監(jiān)測(cè)風(fēng)光大基地政策定調(diào)轉(zhuǎn)向，三北地區(qū)風(fēng)光消納壓力有望得到緩解。2021年10月，總書(shū)記宣布中國(guó)將大力發(fā)展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)加快規(guī)劃建 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/35新型儲(chǔ)能、火電調(diào)節(jié)、可再生能源（如龍頭水庫(kù)）調(diào)節(jié)等方式提升系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力；?。▍^(qū)、市）風(fēng)電利用率光伏發(fā)電利用率2023M1-112024M1-11同比變動(dòng)2023M1-112024M1-11同比變動(dòng)全國(guó)北京天津河北山西山東蒙西蒙東遼寧吉林黑龍江上海江蘇浙江安徽福建江西河南湖北湖南重慶四川陜西甘肅青海寧夏新疆西藏廣東廣西海南貴州云南風(fēng)電：2006年，國(guó)家發(fā)改委會(huì)同國(guó)家電監(jiān)會(huì)制定《可再務(wù)院電價(jià)主管部門(mén)按照招標(biāo)形成的電價(jià)確定。2009年，國(guó)家發(fā)改委發(fā) 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/35新核準(zhǔn)的集中式陸上風(fēng)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)全部通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)方式確定，不得高于項(xiàng)目所在自愿通過(guò)參與市場(chǎng)化交易形成上網(wǎng)電價(jià)；新建海風(fēng)項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)由當(dāng)?shù)厥〖?jí)價(jià)格主管部門(mén)制定，具備條件的可通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)性配置方式形光伏：2008年，國(guó)家發(fā)改委分批核準(zhǔn)了4個(gè)中式光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)改為指導(dǎo)價(jià)，新增集中式光伏電站上網(wǎng)電價(jià)原則上通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方式確定，不得超過(guò)所在資源區(qū)指導(dǎo)價(jià)；工商業(yè)光伏發(fā)電項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)按照指導(dǎo)價(jià)+補(bǔ)貼的形式形成。2021年，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于2021年新能源上網(wǎng)電電價(jià)按當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電基準(zhǔn)價(jià)執(zhí)行，可自愿通過(guò)參與市場(chǎng)化交易形成上網(wǎng)電價(jià)。風(fēng)電電價(jià)機(jī)制風(fēng)電電價(jià)機(jī)制光伏電價(jià)機(jī)制光伏電價(jià)機(jī)制《可再生能源發(fā)電價(jià)格和費(fèi)用分?jǐn)偣芾碓囆修k法》（發(fā)改價(jià)格〔2006〕7號(hào)）《關(guān)于完善風(fēng)力發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2009〕1906號(hào)）《關(guān)于海上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2014〕1216號(hào)）關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知（發(fā)改價(jià)格〔2019〕882號(hào)）關(guān)于2021年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知（發(fā)改價(jià)格〔2021〕833號(hào)） 政府指導(dǎo)價(jià) 陸風(fēng)分區(qū)標(biāo)桿電價(jià) 海風(fēng)分區(qū)標(biāo)桿電價(jià) 指導(dǎo)電價(jià)+競(jìng)爭(zhēng)配置 平價(jià)上網(wǎng) 核準(zhǔn)電價(jià) 全國(guó)統(tǒng)一標(biāo)桿電價(jià) 分區(qū)標(biāo)桿電價(jià)!集中式：指導(dǎo)價(jià)+競(jìng)配；分布式：指導(dǎo)價(jià)+補(bǔ)貼。! 平價(jià)上網(wǎng)2008年分批核準(zhǔn)4個(gè)項(xiàng)目，電價(jià)4元/kWh《關(guān)于完善太陽(yáng)能光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2011〕1594號(hào)）《關(guān)于發(fā)揮價(jià)格杠桿作用促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2013〕1638號(hào)）《關(guān)于完善光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制有關(guān)問(wèn)題的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2019〕761號(hào)）關(guān)于2021年新能源上網(wǎng)電價(jià)政策有關(guān)事項(xiàng)的通知（發(fā)改價(jià)格〔2021〕833號(hào)） 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/350——I類0I——標(biāo)桿電價(jià)2013.092016.012017.012018.012018.062019.072020.06統(tǒng)一電力市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃藍(lán)皮書(shū)》發(fā)布，明確提出“三步走”接入，形成市場(chǎng)、價(jià)格和技術(shù)全面協(xié)調(diào)的市場(chǎng)機(jī)制，新能源入市進(jìn)程加快。根據(jù)各30%電量入市 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明16/35增量、政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的總體思路，深化新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革，推動(dòng)風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電等新能源上網(wǎng)電量全部進(jìn)入電力市場(chǎng)，上網(wǎng)電價(jià)通過(guò)市場(chǎng)交易形成；同步建立支持新能源可持續(xù)發(fā)展的價(jià)格結(jié)算機(jī)制，區(qū)分存量和增量項(xiàng)目分類施策，促進(jìn)制的電量規(guī)模根據(jù)國(guó)家明確的各地新能源發(fā)展目標(biāo)完成情況等動(dòng)態(tài)調(diào)整，機(jī)制電價(jià)電容量電費(fèi)的拆分。目前煤電電量仍占主導(dǎo)地兩者波動(dòng)趨勢(shì)相同。2024年輔助服務(wù)市場(chǎng)投入試運(yùn)行，綠電與火電價(jià)格差距收窄，納入系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用后，煤電市場(chǎng)化電價(jià)將只反應(yīng)電量?jī)r(jià)格，市場(chǎng)均價(jià)將較未設(shè)立容量電費(fèi)前出現(xiàn)下降。煤電市場(chǎng)化電價(jià)下降將帶動(dòng)綠電電能量?jī)r(jià)格的下降。供電成本區(qū)間為250-430元/兆瓦時(shí)?；痣娖髽I(yè)保持——年度交易均價(jià)——綠電價(jià)格（含環(huán)境價(jià)值）綠電價(jià)格（不含環(huán)境價(jià)值）西北多省出臺(tái)分時(shí)電價(jià)政策，光伏中長(zhǎng)期電價(jià)承壓。風(fēng)電日內(nèi)出力整體間低于晚間的特點(diǎn)，季節(jié)出力整體呈現(xiàn)春、秋季高于夏、冬季的特點(diǎn)；光伏春、秋季出力較高，冬季出力較低；風(fēng)電日內(nèi)出力波動(dòng)幅度整體上小于光伏，出力分布更 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明17/35資料來(lái)源：李虎軍等《考慮碳排放約束的新能源與調(diào)峰資源優(yōu)化資料來(lái)源：李虎軍等《考慮碳排放約束的新能源與調(diào)峰資源優(yōu)化交易合同，體現(xiàn)發(fā)、用電曲線特性及分時(shí)價(jià)格差異，在平段電價(jià)基礎(chǔ)上，高峰、低根據(jù)蘭木達(dá)電力現(xiàn)貨數(shù)據(jù)，2024年廣東省電力現(xiàn)貨價(jià)格降幅顯著，山其中，甘肅與蒙西的新能源捕獲價(jià)格下降幅度較大：甘肅省的光伏和風(fēng)電捕獲價(jià)格 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明18/35///////生能源綠色電力證書(shū)自愿認(rèn)購(gòu)體系，試行可再生能源綠色電力證書(shū)的核發(fā)工作，完善綠色電力證書(shū)的自愿認(rèn)購(gòu)規(guī)則，做好綠色電力證書(shū)自愿認(rèn)購(gòu)責(zé)任分工，我國(guó)綠證機(jī)制開(kāi)啟試運(yùn)行。風(fēng)電、光伏發(fā)電企業(yè)出售綠證后，相應(yīng)電量不得再享受補(bǔ)貼。綠改能源〔2019〕19號(hào)）提出開(kāi)展平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)上網(wǎng)項(xiàng)目和低價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目通過(guò)綠證交易獲得合理收益補(bǔ)償，促進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電通 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明19/35/多個(gè)省區(qū)綠電交易量實(shí)現(xiàn)新突破。2024上半年，海南省內(nèi)“綠電+綠證”交易總成交電量6.47億千瓦時(shí)，是2023年全年綠電交易 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明20/35圖20：2024上半年省內(nèi)綠電交易合計(jì)905.4億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)324.3%0202120222023電的環(huán)境價(jià)值涉及與碳市場(chǎng)、能源消費(fèi)量計(jì)算等環(huán)境屬性相關(guān)機(jī)制，因此主管部門(mén)對(duì)其合理波動(dòng)范圍有所預(yù)期，將其維持在穩(wěn)定范圍內(nèi)也便于在市場(chǎng)初期與其他機(jī)制對(duì)接，體現(xiàn)環(huán)境屬性的一致性。部分綠電需求旺盛的省份如浙江、廣東都對(duì)環(huán)境價(jià)值的范圍設(shè)定了限值。《關(guān)于2025年電力市場(chǎng)交易有關(guān)事項(xiàng)《浙江省綠電綠證市場(chǎng)化交易工作細(xì)則(試行)》 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明21/35新能源投資建設(shè)成本大幅下降。根據(jù)國(guó)際可再生能源機(jī)構(gòu)（IRENA）的報(bào)告，——陸上風(fēng)電LCOE——大型光伏LCOE00陸上風(fēng)電LCOE海上風(fēng)電LCO始投資額的2%，綜合損耗率（售電量小于 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明22/35假設(shè)基準(zhǔn)情景下海上風(fēng)電單位建設(shè)成本為10000元/千瓦，年利用小時(shí)數(shù)2800務(wù)。電力輔助服務(wù)市場(chǎng)是電力系統(tǒng)可調(diào)節(jié)資源市場(chǎng)化配置的渠道，遵循市場(chǎng)原則，中長(zhǎng)期市場(chǎng)、現(xiàn)貨市場(chǎng)等統(tǒng)籌銜接，科學(xué)確定輔助服務(wù)市場(chǎng)需求，合理設(shè)置有償輔助服務(wù)品種，規(guī)范輔助服務(wù)計(jì)價(jià)等市場(chǎng)規(guī)則；按照“誰(shuí)服務(wù)、誰(shuí)獲利，誰(shuí)受益、誰(shuí)承擔(dān)”的總體原則，不斷完善輔助服務(wù)價(jià)格形成機(jī)制，推動(dòng)輔助服務(wù)費(fèi)用規(guī)范有序 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明23/35調(diào)峰及頂峰、調(diào)峰容量等具有類似功能的市場(chǎng)不再運(yùn)行。電力不作為調(diào)峰服務(wù)提供主體，研究適時(shí)推動(dòng)水電機(jī)組參與有償調(diào)峰，其他機(jī)組在現(xiàn)貨市場(chǎng)未運(yùn)行期間按規(guī)合理確定調(diào)峰服務(wù)價(jià)格上限：各地統(tǒng)籌調(diào)峰需求、調(diào)節(jié)資源成本和新能源規(guī)范調(diào)頻市場(chǎng)交易機(jī)制：調(diào)頻市場(chǎng)原則上采用基于調(diào)頻里程的單一制價(jià)格及價(jià)格，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)確定出清價(jià)格和中標(biāo)調(diào)頻合理確定調(diào)頻服務(wù)價(jià)格上限：調(diào)頻性能系數(shù)由調(diào)節(jié)速率、調(diào)節(jié)精度、響應(yīng)時(shí)規(guī)范備用市場(chǎng)交易機(jī)制：備用市場(chǎng)原則上采用據(jù)系統(tǒng)安全經(jīng)濟(jì)要求與實(shí)際情況確定，各機(jī)組按規(guī)則申報(bào)備用容量及價(jià)格，合理確定備用服務(wù)價(jià)格上限：統(tǒng)籌考慮提供備用服務(wù)的機(jī)會(huì)成本（因預(yù)留備合理確定輔助服務(wù)需求：各地要以保障電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定運(yùn)行為目標(biāo)，按照規(guī)求?？山Y(jié)合當(dāng)?shù)貙?shí)際探索開(kāi)展爬坡等輔助服務(wù)機(jī)制，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)確定出清價(jià)格、健全輔助服務(wù)費(fèi)用傳導(dǎo)機(jī)制：各地要規(guī)范輔助服務(wù)費(fèi)用管理，由用戶側(cè)承擔(dān)償?shù)囊蛱峁┹o助服務(wù)而未能發(fā)電帶來(lái)的損失。電力電力現(xiàn)貨市場(chǎng)連續(xù)運(yùn)行的地區(qū)，符合上述要求的調(diào)頻、備用輔助服務(wù)費(fèi)用（不含提供輔助服原則上由用戶用電量和未參與電能量市場(chǎng)交易的上網(wǎng)電量共同分擔(dān)，分擔(dān)比例由省級(jí)價(jià)格主管部門(mén)確規(guī)范輔助服務(wù)費(fèi)用結(jié)算：由用戶承擔(dān)的輔助服務(wù)費(fèi)用納入系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用，格形成機(jī)制，健全輔助服務(wù)費(fèi)用傳導(dǎo)機(jī)制，統(tǒng)籌完善市場(chǎng)銜接機(jī)制，推動(dòng)完善電力為其他主體提供發(fā)電空；調(diào)頻服務(wù)指運(yùn)營(yíng)主體通過(guò)調(diào)速系統(tǒng)、自動(dòng)功率控制等，減少系統(tǒng)頻率偏差（或聯(lián)絡(luò)線控制偏差備用服務(wù)指為滿足系統(tǒng)安全運(yùn)行需要，運(yùn)營(yíng)主體通過(guò)預(yù)留發(fā)電能力，并在系統(tǒng)運(yùn)行需要時(shí)有功出力；爬坡服務(wù)指運(yùn)營(yíng)主體根據(jù)調(diào)度指令快速響應(yīng)系統(tǒng)負(fù)荷或新能源出力短時(shí)大幅變化，提供的具有較高上下無(wú)功平衡控制服務(wù)：即電壓控制服務(wù)，是指為保障電力系統(tǒng)電壓穩(wěn)定，運(yùn)請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明24/35經(jīng)營(yíng)主體提供輔助服務(wù)過(guò)程中產(chǎn)生的電能量費(fèi)用，按現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格結(jié)算，未開(kāi)展現(xiàn)貨算。調(diào)峰服務(wù)費(fèi)用根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)確定的出清價(jià)格和中標(biāo)調(diào)峰出力計(jì)算，或出清價(jià)格和啟停次數(shù)為調(diào)頻里程、性能系數(shù)、出清價(jià)格三者乘積。備用服務(wù)費(fèi)用為中標(biāo)容量、中標(biāo)時(shí)間、出清價(jià)格三按照“誰(shuí)提供、誰(shuí)獲利”的原則，公平合理給予經(jīng)營(yíng)主體輔助服務(wù)補(bǔ)償，充分調(diào)參與輔助服務(wù)市場(chǎng)交易的，依據(jù)市場(chǎng)規(guī)則和出清結(jié)果予以補(bǔ)償；以其他方式提供輔助服務(wù)的，按照事參與電能量市場(chǎng)交易的上網(wǎng)電量共同分擔(dān)，分擔(dān)比例由省級(jí)價(jià)格主管部門(mén)根據(jù)力現(xiàn)貨市場(chǎng)未連續(xù)運(yùn)行的地區(qū)，原則上不向用戶側(cè)疏導(dǎo)輔助服體”主體，在結(jié)算時(shí)段內(nèi)按綜合上網(wǎng)（下網(wǎng)）電量參與發(fā)電側(cè)（用戶側(cè)）輔助服務(wù)費(fèi)用分?jǐn)?。推?dòng)跨省跨區(qū)送小時(shí)配置新型儲(chǔ)能，新建海上風(fēng)電按照競(jìng)爭(zhēng)配置要 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明25/358用小時(shí)數(shù)低于風(fēng)電，相同裝機(jī)規(guī)模下，光伏電站年發(fā)電量小于風(fēng)電站，因此在同樣出至今，新能源發(fā)電板塊經(jīng)歷了一輪波瀾壯闊的行情；2021年行新能源平價(jià)上網(wǎng)、有序入市引發(fā)市場(chǎng)對(duì)上市公司盈利能力可持續(xù)性的擔(dān)憂，部分高公司應(yīng)當(dāng)被賦予更高的估值水平，建議關(guān)注行業(yè)上市公司ROE水平以及可持續(xù)性。 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明26/3520202021202220232024(E)5.04.03.02.00.00.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%圖24：2024年港股新能源發(fā)電上市公司ROE趨近，估值與ROE相關(guān)性恢復(fù)20202021202220232024(E)2.52.0◆0.50.0-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%碳市場(chǎng)是我國(guó)實(shí)施積極應(yīng)對(duì)氣候變化國(guó)家戰(zhàn)略和推動(dòng)實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的重要核心額成交量?jī)r(jià)均上升，碳排放數(shù)據(jù)質(zhì)量全面提升，行業(yè)減排效果逐步顯現(xiàn)，我國(guó)碳市 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明27/35強(qiáng)制碳市場(chǎng)對(duì)重點(diǎn)排放單位的排放行為進(jìn)行嚴(yán)格管控，自愿碳市場(chǎng)鼓勵(lì)全社會(huì)廣泛參與，兩個(gè)碳市場(chǎng)獨(dú)立運(yùn)行，并通過(guò)配額清繳抵銷機(jī)制相互銜接，二者共同構(gòu)將分啟動(dòng)實(shí)施和深化完善兩個(gè)階段做好水泥、鋼鐵、電解鋁行業(yè)納入全國(guó)碳排放權(quán)碳排放統(tǒng)計(jì)核算體系日益完善，為“十五五”時(shí)期在全“十五五”時(shí)期，實(shí)施以強(qiáng)度控制為主、總量控制為輔的碳排放雙控制度；碳達(dá)峰成體系完備、相互銜接、支撐有力、統(tǒng)一規(guī)范的碳排放統(tǒng)計(jì)核算體系，為實(shí)施碳排放雙控制度提供有力支撐。源和工業(yè)統(tǒng)計(jì)、全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)等碳排放核算基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，組織制修訂重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)碳排放核算標(biāo)準(zhǔn)和對(duì)當(dāng)前非化石能源電力消費(fèi)的認(rèn)定和統(tǒng)計(jì)核算工作亟需加快完善等問(wèn)題，研究企業(yè)使用非化石能源電力碳排通過(guò)研究制定全生命周期的固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目碳排放評(píng)價(jià)方法、重點(diǎn)行業(yè)建設(shè)項(xiàng)目溫建設(shè)國(guó)家溫室氣體排放因子庫(kù)，定期更新全國(guó)及分地區(qū)電力平均排放因子和化石能源布一批主要能源品類和重點(diǎn)基礎(chǔ)產(chǎn)品碳排放因子，制定發(fā)布產(chǎn)品碳足跡核算國(guó)家系列標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)碳足跡核算能力建設(shè)，為地方、企業(yè)開(kāi)展碳核算提供基礎(chǔ)支撐。碳排放核算 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明28/35新一輪碳排放配額工作開(kāi)啟。碳排放配額是重點(diǎn)排放單位擁有的發(fā)電機(jī)組相應(yīng)2024年度發(fā)電行業(yè)配額預(yù)分配、調(diào)整、核定、清繳等各項(xiàng)工作要求。衡值是各類機(jī)組發(fā)電、供熱碳排放配額量與應(yīng)清繳配額量平衡時(shí)對(duì)應(yīng)的數(shù)值，是確結(jié)合各類鼓勵(lì)導(dǎo)向、近四年納入全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)火電機(jī)組的碳排放強(qiáng)度年度發(fā)電基準(zhǔn)值（tCO2/MWh）供熱基準(zhǔn)值（tCO300MW等級(jí)以上常規(guī)燃煤機(jī)組0.7982300MW等級(jí)及以下常規(guī)燃煤機(jī)組0.8155燃?xì)鈾C(jī)組0.32390.3305業(yè)可再生能源電力強(qiáng)制消費(fèi)機(jī)制，綠證被納入可再明確企業(yè)可再生能源電力消費(fèi)量由物理消納電量和購(gòu)買綠證兩部分組成，其理消納電量由市場(chǎng)化項(xiàng)目自發(fā)自用可再生能源電量、用戶綠色電力交易結(jié)算電量、綠證、綠電和碳市場(chǎng)銜接，壯大培育綠證市場(chǎng)，為新能源和各類新型主體參與市場(chǎng)項(xiàng)特高壓工程。2025年我國(guó)將聚焦優(yōu)化主電網(wǎng)、補(bǔ)強(qiáng)配電網(wǎng)、服務(wù)新展、繼續(xù)推進(jìn)重大項(xiàng)目實(shí)施，開(kāi)工建設(shè)陜西至河南特高壓，以及山東棗莊、浙江桐廬抽蓄電站等一批重點(diǎn)工程，積極擴(kuò)大有效投資，帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計(jì)全年國(guó) 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明29/35點(diǎn)與非樞紐節(jié)點(diǎn)的協(xié)同聯(lián)動(dòng)，支持綠電資源豐富的非樞紐節(jié)點(diǎn)融入全國(guó)一體化算力積極推進(jìn)風(fēng)光綠電資源消納，助力實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和；支持利用“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”等新型項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃》明確了數(shù)據(jù)中心綠色低碳發(fā)展的主要目標(biāo)，要求統(tǒng)籌大型風(fēng)電光伏基重大生產(chǎn)力布局，綜合考慮數(shù)據(jù)中心新增用能用水需求和資源保障能力，引導(dǎo)智算源、水資源協(xié)調(diào)發(fā)展。加強(qiáng)本地?cái)?shù)據(jù)中心規(guī)劃，合理布局區(qū)域性樞紐節(jié)點(diǎn)，逐步提各地要出臺(tái)鼓勵(lì)企業(yè)使用綠電的政策，支持企業(yè)系統(tǒng)等，白天采用光伏發(fā)電向算力中心供電，為儲(chǔ)能系統(tǒng)充電，夜間由儲(chǔ)能系統(tǒng)供根據(jù)現(xiàn)行政策，可再生能源標(biāo)桿電價(jià)與各地煤電標(biāo)桿電電量中收取的“可再生能源電價(jià)附加”補(bǔ)足（農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和西藏用電免征，居民生活用 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明30/350201220132014201520162017201820192020202120222023平價(jià)上網(wǎng)，國(guó)家不再補(bǔ)貼；2022年開(kāi)始，新核準(zhǔn)海上風(fēng)電項(xiàng)目，國(guó)家不時(shí)依據(jù)的“合理利用小時(shí)數(shù)”核定中央財(cái)政補(bǔ)貼額度，同時(shí)明確了總補(bǔ)貼資金額度通過(guò)發(fā)債的形式解決補(bǔ)貼問(wèn)題具備可行性。補(bǔ)貼總需求已經(jīng)收口，且隨著早期項(xiàng)目補(bǔ)貼到期，年支出金額將逐漸遞減；而可再生能源電價(jià)附加仍按照固定價(jià)格征收，在征收比例一定的前提下，征收金額將隨著用電量增長(zhǎng)逐年提高；因此通過(guò)發(fā)債的形式將遠(yuǎn)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)至當(dāng)期、解決補(bǔ)貼缺口問(wèn)題具備理論可行性。根據(jù)風(fēng)能成所有債券的還本付息。廣州可再生能源發(fā)展結(jié)算服務(wù)有限公司，統(tǒng)籌解決可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼問(wèn)題。結(jié)算公司市場(chǎng)化運(yùn)作，在財(cái)政撥款基礎(chǔ)上，補(bǔ)貼資金缺口按照市場(chǎng)化原則通過(guò)專項(xiàng)融資根據(jù)三峽能源招股書(shū)，納入補(bǔ)貼目錄或補(bǔ)貼清單金的撥付進(jìn)度結(jié)算新能源補(bǔ)貼電費(fèi)，未納入補(bǔ)貼目錄或補(bǔ)貼清單的項(xiàng)目獲得新能源補(bǔ)貼電費(fèi)的結(jié)算。發(fā)電項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電后，燃煤脫硫標(biāo)桿電價(jià)部分，由電網(wǎng)公司直接支付，通?？缭陆Y(jié)收電費(fèi)，即本月對(duì)上月發(fā)電收入進(jìn)行結(jié)算，賬齡一般在1個(gè)月之內(nèi)；可再生能源補(bǔ)貼發(fā)放周期2024年中報(bào)披露的應(yīng)收賬款，上市公司當(dāng)期應(yīng)收賬款占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的 行業(yè)投資策略請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明31/35 600032.SH浙江新能地方國(guó)有企業(yè)