房地產(chǎn)-行業(yè)周報(bào)（第七周）：廣東省第一批土地收儲(chǔ)有何特點(diǎn)

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。1房地產(chǎn)華泰研究行業(yè)周報(bào)（第七周）房地產(chǎn)開發(fā)房地產(chǎn)服務(wù)研究員SACNo.S0570519010002研究員SACNo.S0570519010002SFCNo.BIO834研究員SACNo.S0570519070001SFCNo.BRD825研究員SACNo.S0570520090003SFCNo.BRC046研究員SACNo.S0570524060002chenshen@+(86)2128972228liulu015507@+(86)2128972053linzhengheng@+(86)2128972065+(86)755824923881月底以來(lái)，廣東省多個(gè)城市公示了2025年第一批土地儲(chǔ)備領(lǐng)域申報(bào)地方政府專項(xiàng)債的項(xiàng)目情況。我們不完全梳理了9個(gè)城市（區(qū)）共63個(gè)地塊的收儲(chǔ)信息，總收儲(chǔ)價(jià)格183億元，總結(jié)第一批的特點(diǎn)在于：優(yōu)先收儲(chǔ)地方國(guó)資項(xiàng)目；多數(shù)項(xiàng)目為折價(jià)收購(gòu)，僅考慮折價(jià)地塊，總體折價(jià)率為19%；被收儲(chǔ)地塊并不局限于住宅用地，拿地時(shí)間多在2020年之后。我們認(rèn)為土地收儲(chǔ)的推進(jìn)有利于修復(fù)市場(chǎng)供需格局、減輕房企流動(dòng)性壓力，但落地節(jié)奏仍有待進(jìn)一步觀察；此外，收儲(chǔ)對(duì)價(jià)是否為全額現(xiàn)金支付，是否會(huì)夾帶“調(diào)整地塊規(guī)劃”或“地票”補(bǔ)償，亦有待觀察。行情回顧重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)城投控股600649CH6.61買入城建發(fā)展600266CH7.43買入濱江集團(tuán)002244CH12.35買入招商蛇口001979CH重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)城投控股600649CH6.61買入城建發(fā)展600266CH7.43買入濱江集團(tuán)002244CH12.35買入招商蛇口001979CH13.20買入新城控股601155CH15.83增持華潤(rùn)置地1109HK30.60買入中國(guó)海外發(fā)展688HK16.18買入建發(fā)國(guó)際集團(tuán)1908HK17.98買入越秀地產(chǎn)123HK6.60買入綠城服務(wù)2869HK4.53買入華潤(rùn)萬(wàn)象生活1209HK30.52買入保利物業(yè)6049HK39.57買入中海物業(yè)2669HK6.69買入資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)一周漲幅前十公司重點(diǎn)公司及動(dòng)態(tài)我們繼續(xù)優(yōu)先看好重點(diǎn)城市的地方國(guó)資和在核心城市擁有更多資源且運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健的房企；同時(shí)業(yè)績(jī)與現(xiàn)金流穩(wěn)健的高股息物管公司亦有望受益于市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。重點(diǎn)推薦：1）A股開發(fā)：城投控股、城建發(fā)展、濱江集團(tuán)、招商蛇口、新城控股；2）港股開發(fā)：華潤(rùn)置地、中國(guó)海外發(fā)展、建發(fā)國(guó)際集團(tuán)、越秀地產(chǎn)；3）物管公司：綠城服務(wù)、華潤(rùn)萬(wàn)象生活、保利物業(yè)、中海物業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)；部分房企經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。一周內(nèi)行業(yè)走勢(shì)圖一周行業(yè)內(nèi)各子板塊漲跌圖房地產(chǎn)開發(fā)房地產(chǎn)服務(wù)房地產(chǎn)開發(fā)房地產(chǎn)服務(wù)電子城綜合通信傳媒煤炭綜合通信傳媒煤炭3200.000.751.502.253.00(%)一周內(nèi)各行業(yè)漲跌圖(%)11.07.84.5 (2.0)基建礎(chǔ)筑化與工工程股票代碼600658CH002208CH002016CH600503CH603682CH000042CH600340CH000029CH600173CH002244CH漲跌幅(%)19.6617.3617.2614.4514.0713.9213.4513.2911.6910.35一周跌幅前十公司股票名稱股票代碼漲跌幅(%)光明地產(chǎn)600708CH(10.57)粵宏遠(yuǎn)A000573CH(6.90)*ST中迪000609CH(5.95)ST美谷000615CH(3.21)榮豐控股000668CH(2.86)衢州發(fā)展600208CH(2.60)派斯林600215CH(2.28)萬(wàn)業(yè)企業(yè)600641CH(2.23)中體產(chǎn)業(yè)600158CH(1.59)招商蛇口001979CH(1.53)資料來(lái)源：華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。2國(guó)資為主、折價(jià)收儲(chǔ)，地塊用途多樣且拿地時(shí)間多在2020年之后。1月底以來(lái)，廣東省多個(gè)城市公示了2025年第一批土地儲(chǔ)備領(lǐng)域申報(bào)地方政府專項(xiàng)債的項(xiàng)目情況。我們不完全梳理了9個(gè)城市（區(qū)）共63個(gè)地塊的收儲(chǔ)信息，總收儲(chǔ)價(jià)格183億元，總結(jié)第一批的特點(diǎn)在于：優(yōu)先收儲(chǔ)地方國(guó)資項(xiàng)目；多數(shù)項(xiàng)目為折價(jià)收購(gòu)，僅考慮折價(jià)地塊，總體折價(jià)率為19%；被收儲(chǔ)地塊并不局限于住宅用地，拿地時(shí)間多在2020年之后。我們認(rèn)為土地收儲(chǔ)的推進(jìn)有利于修復(fù)市場(chǎng)供需格局、減輕房企流動(dòng)性壓力，但落地節(jié)奏仍有待進(jìn)一步觀察；此外，收儲(chǔ)對(duì)價(jià)是否為全額現(xiàn)金支付，是否會(huì)夾帶“調(diào)整地塊規(guī)劃”或“地票”補(bǔ)償，亦有待觀察。特點(diǎn)一：優(yōu)先收儲(chǔ)地方國(guó)資項(xiàng)目。在可以明確資料的60個(gè)地塊中，有50個(gè)原始拿地方為地方國(guó)企、1個(gè)為央企、1個(gè)為集體企業(yè)、8個(gè)為民企，地方國(guó)企占比83%，地方國(guó)企的優(yōu)先收儲(chǔ)符合我們此前報(bào)告《土地收儲(chǔ)預(yù)期下的城投改善之路》（2024年12月22日）中的判斷。特點(diǎn)二：多數(shù)項(xiàng)目為折價(jià)收儲(chǔ)。根據(jù)自然資源部的文件，土地收儲(chǔ)價(jià)格為評(píng)估價(jià)和土地成本的孰低值，再下浮一定比例。在本次可以確定土地價(jià)格的46個(gè)地塊中，30個(gè)為折價(jià)收儲(chǔ)、6個(gè)為平價(jià)收儲(chǔ)、10個(gè)為溢價(jià)收儲(chǔ)，折價(jià)收儲(chǔ)占比65%，總體收儲(chǔ)折價(jià)率為11%；如果僅考慮折價(jià)收儲(chǔ)的地塊，總體收儲(chǔ)折價(jià)率為19%。部分溢價(jià)收購(gòu)的土地主要由于拿地時(shí)間較早（早于2017年后續(xù)評(píng)估價(jià)上漲所致。特點(diǎn)三：被收儲(chǔ)土地原始用途多樣，拿地時(shí)間多為2020年之后。在可以確定土地用途的60個(gè)地塊中，30個(gè)為涉宅用地、18個(gè)為商辦用地、4個(gè)為工業(yè)用地，其余為文旅、公共、醫(yī)衛(wèi)用地，涉宅用地占比50%。在可以確定拿地時(shí)間的46個(gè)地塊中，36個(gè)拿地時(shí)間為2020年及之后，占比達(dá)到78%。我們繼續(xù)優(yōu)先看好重點(diǎn)城市的地方國(guó)資和在核心城市擁有更多資源且運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健的房企；同時(shí)業(yè)績(jī)與現(xiàn)金流穩(wěn)健的高股息物管公司亦有望受益于市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。重點(diǎn)推薦：1）A股開發(fā)：城投控股、城建發(fā)展、濱江集團(tuán)、招商蛇口、新城控股；2）港股開發(fā)：華潤(rùn)置地、中國(guó)海外發(fā)展、建發(fā)國(guó)際集團(tuán)、越秀地產(chǎn)；3）物管公司：綠城服務(wù)、華潤(rùn)萬(wàn)象生活、保利物業(yè)、中海物業(yè)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。32月1日-14日44城新房銷售面積同比上升14%，其中一線上升21%，二線下降2%，三線上升33%。年初至今44城新房銷售面積累計(jì)同比下降8%，其中一線下降1%，二線下降18%，三線上升7%。44城新房銷售面積當(dāng)月同比增速累計(jì)同比增速50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%2024/92024/102024/112024/122025/12025/2資料來(lái)源：Wind，華泰研究二線12城新房銷售面積同比增速累計(jì)同比增速40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%-40%-50%2024/92024/102024/112024/122025/12025/2資料來(lái)源：Wind，華泰研究一線4城新房銷售面積當(dāng)月同比增速累計(jì)同比增速100%50%0%-50%2024/92024/102024/112024/122025/12025/2資料來(lái)源：Wind，華泰研究三線28城新房銷售面積同比增速累計(jì)同比增速40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2024/92024/102024/112024/122025/12025/2資料來(lái)源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。4三線上升26%。年初至今22城二手房累計(jì)同比上升15%，其中一線上升28%，二線上升11%，三線下降6%。22城二手房成交面積當(dāng)月同比增速累計(jì)同比增速100%80%60%40%20%0%-20%2024/92024/102024/112024/122025/12025/2資料來(lái)源：Wind，華泰研究二線9城二手房成交面積當(dāng)月同比增速累計(jì)同比增速110%90%70%50%30%10%-10%-30%-50%2024/92024/102024/112024/122025/12025/2資料來(lái)源：Wind，華泰研究一線3城二手房成交面積當(dāng)月同比增速累計(jì)同比增速140%120%100%80%60%40%20%0%2024/92024/102024/112024/122025/12025/2資料來(lái)源：Wind，華泰研究三線10城二手房成交面積當(dāng)月同比增速累計(jì)同比增速50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%2024/92024/102024/112024/122025/12025/2資料來(lái)源：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。5日期總計(jì)北京上海廣州深圳天津重慶杭州武漢蘇州大連廈門青島合肥鄭州南寧佛山無(wú)錫揚(yáng)州金華2202-27-36-2526-76-6-1-55-5-6325-45-67-55-27-43-38-31-42-552203-46-29-62-30-83-11-25-67-24-50-7-64-81-74-22-33-50-70-442204-51-28-99-41-60-12-37-73-38-61-5-58-77-61-3-31-44-66-50-672205-46-54-99-14-23-17-36-65-30-49-4-38-73-42-1139-27-35-20-572206-26-42-45-4-12-9-19-26-268-13-48-20-19-4452-6-382-462207-18-33-17-18-19-12-13-20-1329-53-2832-8-32-35-12-4358-382208-2-13-9-93-61-41-2790-23853-1-34220923404-233383-5338-6763786349-1922102027-729610-74272-14-40274122211-4-9-2-92-4468-28329-4-27-73223720862212-21-43-36-121-16-33-57-3681-23-5-927972301-14-30-48-27-1073-12-533-14-3762-9-8-15-26-702302928546-36025578644441630342041230383417940255161605017237785230474-211466376451-154320231835657230565515338202048-634914-19213665348-448321230615-2437-26-38235-3-14-2168-7-312382307-7-18-3465-4-32-3122-2532-35-1940624-15-502308-3-21-21-121-13-4384-19-25-68826379-22-91230950-1043938761-4-1573-1390-37-11-258231024-5-2360512614-3242744340927231137-778463992719-176337442042-7-13-32312344830533927433743231-33085303148-9-12-5240154518382503332-223887548273442402-56-59-64-46-28-61-56-72-48-44-67-58-59-66-36-28-55-56-52-722403-26-36-22-36-2-353-19-23-41-34-50-31-16-3-30-36-21-742404-5-4-6-739-10-20-19-9-223-1732-14-80-11240503-1248-150-25-27-4-55-278-294-15-47240626299767430-1045925-1159-63-2924072960322730362316936-17-594-646240831212160-9-99298-10-357-13-3-7-82409-3-6-142535-10-25-9-184335-10226-6-40241030637975517-4-24227-17121241126507609220-125382355-19-24222412546673413836373662792542542932230-202501-1040-918-351-28-11-33-82502321467882222注：表內(nèi)數(shù)據(jù)為城市二手房成交套數(shù)同比增速，單位為%；2月份數(shù)據(jù)截至2月14日；上海、廣州、天津、重慶、武漢、大連、合肥、鄭州為中指院二手住宅城市全口徑，無(wú)錫為Wind二手商品房城市全口徑，其余城市為Wind二手住宅城市全口徑?？崭癖硎驹摮鞘挟?dāng)月數(shù)據(jù)或上月數(shù)據(jù)暫未更新。資料來(lái)源：Wind，中指院，華泰研究2月3日-2月9日21城庫(kù)存面積四周滾動(dòng)環(huán)比下降2%，同比下降11%。其中一線環(huán)比下降3%，同比下降10%；二線環(huán)比下降2%，同比下降11%；三線環(huán)比下降1%，同比下降13%。21城去化速度為68周，四周滾動(dòng)環(huán)比放緩5周，同比加快19周。其中一線去化速度為48周，四周滾動(dòng)環(huán)比放緩4周，同比加快20周；二線去化速度為59周，四周滾動(dòng)環(huán)比放緩3周，同比加快14周；三線去化速度為133周，四周滾動(dòng)環(huán)比放緩13周，同比加免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。621城庫(kù)存面積（萬(wàn)平，左軸）去化速度（周，右軸）111111111資料來(lái)源：中指院，華泰研究城批準(zhǔn)市面積（萬(wàn)平）截至2月16日，20個(gè)樣本城市二手房掛牌量約249.1萬(wàn)套，較2月9日上升0.5%。其中一線城市二手房掛牌量42.18萬(wàn)套，較2月9日下降0.4%。萬(wàn)套一線二手房掛牌量合計(jì)萬(wàn)套20城二手房掛牌量合計(jì)萬(wàn)套一線二手房掛牌量合計(jì)255250245240235230資料來(lái)源：貝殼找房，華泰研究資料來(lái)源：貝殼找房，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。7最新收盤價(jià)市值(百萬(wàn))EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E城投控股600649CH買入4.356.6111,0040.160.220.490.5926.4919.798.937.36城建發(fā)展600266CH買入4.987.4310,3370.27-0.420.250.4018.50-11.9620.0512.31濱江集團(tuán)002244CH買入9.7012.3530,1810.810.900.950.9811.9310.8010.179.87招商蛇口001979CH買入9.6813.2087,7090.700.610.660.7213.8815.9914.7313.37新城控股601155CH增持12.2715.8327,6760.330.330.340.3637.5537.2336.4534.00華潤(rùn)置地1109HK買入25.2030.60179,7004.403.723.743.915.286.246.215.94中國(guó)海外發(fā)展688HK買入13.4616.18147,3182.342.152.122.045.305.765.866.09建發(fā)國(guó)際集團(tuán)1908HK買入14.4017.9829,0472.292.322.542.435.795.735.225.46越秀地產(chǎn)123HK買入4.996.6020,0870.790.750.800.915.816.105.735.06綠城服務(wù)2869HK買入3.764.5311,8950.190.230.280.3318.1015.0212.5810.55華潤(rùn)萬(wàn)象生活1209HK買入30.2030.5268,9321.281.551.822.0921.6717.9315.2813.31保利物業(yè)6049HK買入29.3539.5716,2402.492.793.073.4110.849.708.817.92中海物業(yè)2669HK買入4.956.6916,2560.410.470.540.6211.159.678.427.33資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)股票名稱城投控股(600649CH)城建發(fā)展(600266CH)濱江集團(tuán)(002244CH)招商蛇口(001979CH)最新觀點(diǎn)公司1月11日發(fā)布經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)報(bào)，2024Q4簽約銷售額81.1億元，單季度同比增長(zhǎng)51.5%，全年銷售高速擴(kuò)張。隨著年底進(jìn)入結(jié)算高峰，我們預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)將扭虧為盈并實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。公司稟賦優(yōu)勢(shì)顯著，今年進(jìn)入地產(chǎn)銷售快速增長(zhǎng)期，城中村改造提速以及REITs擴(kuò)容也有望打開公司進(jìn)一步成長(zhǎng)的空間，重申“買入”。公司銷售規(guī)模高速擴(kuò)張，租賃業(yè)務(wù)也持續(xù)增長(zhǎng)。NAV達(dá)282億，較當(dāng)前市值（截至2025年1月13日）折價(jià)率約63%，估值優(yōu)勢(shì)顯著。我們維持2024-2026年EPS分別為0.22/0.49/0.59、BPS8.38/8.81/9.34元的預(yù)測(cè)，可比公司2025年P(guān)B為0.71倍，我們認(rèn)為公司兼具資源稟賦以及成長(zhǎng)性，予以公司2025年P(guān)B0.75倍，目標(biāo)價(jià)6.61元（前值6.61元）。風(fēng)險(xiǎn)提示：結(jié)算節(jié)奏放緩致業(yè)績(jī)低于預(yù)期；貨值不足致公司中長(zhǎng)期規(guī)模下滑。報(bào)告發(fā)布日期：2025年01月13日點(diǎn)擊下載全文：城投控股(600649CH,買入):銷售如期大幅增長(zhǎng)，租賃業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)展公司1月17日發(fā)布公告，預(yù)計(jì)24年歸母凈虧損6.97-9.98億元，扣非歸母凈虧損12.49-17.94億元，低于我們預(yù)期（24年歸母凈利潤(rùn)10.17億元主要由于24年房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，尤其大部分城市房?jī)r(jià)仍在下行，導(dǎo)致公司并表及參股公司的地產(chǎn)項(xiàng)目出現(xiàn)較大規(guī)模減值，這是大部分房企24年都需要面對(duì)的問題。我們認(rèn)為公司核心推薦邏輯并未發(fā)生根本改變，未來(lái)在業(yè)績(jī)結(jié)轉(zhuǎn)、銷售改善、城中村改造方面具備看點(diǎn)，同時(shí)有望受益于北京房地產(chǎn)市場(chǎng)的率先企穩(wěn)及政策催化，維持“買入”評(píng)級(jí)。綜合考慮公司并表地產(chǎn)項(xiàng)目及參股公司地產(chǎn)項(xiàng)目減值、重點(diǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)和房地產(chǎn)市場(chǎng)情況，我們調(diào)高資產(chǎn)減值損失、調(diào)低投資收益和毛利率，下調(diào)24-26年歸母凈利潤(rùn)至-8.65/5.16/8.40億元（前值10.17/13.52/14.56億元，對(duì)應(yīng)調(diào)整幅度-185%/-62%/-42%）。由于近年來(lái)地產(chǎn)公司業(yè)績(jī)受減值等因素影響波動(dòng)較大，我們將估值方式由PE估值調(diào)整為PB估值。可比公司平均25PB為0.67倍（Wind一致預(yù)期我們認(rèn)為公司合理25PB為0.67倍，25EBPS為11.09元，目標(biāo)價(jià)為7.43元（前值8.45元，基于13倍25PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：北京區(qū)域市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，棚改和一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)減值、股權(quán)投資、少數(shù)股東損益占比導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2025年01月20日點(diǎn)擊下載全文：城建發(fā)展(600266CH,買入):清理歷史負(fù)擔(dān),關(guān)注重點(diǎn)項(xiàng)目逐步結(jié)轉(zhuǎn)公司10月30日發(fā)布三季報(bào)，1-3Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收407.8億元，同比-12%，歸母凈利潤(rùn)16.3億元，同比-34%。盡管1-3Q公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)調(diào)整，但待結(jié)轉(zhuǎn)資源充裕，隨著Q4交付高峰的到來(lái)，我們看好全年利潤(rùn)增速的修復(fù)。公司土儲(chǔ)集中于杭州，有望率先受益于核心城市房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇。此外，公司在保持積極拿地強(qiáng)度的同時(shí)，財(cái)務(wù)穩(wěn)健性仍在持續(xù)提升。維持“買入”評(píng)級(jí)。我們維持24-26年EPS為0.90/0.95/0.98元的盈利預(yù)測(cè)。可比公司平均25PE（Wind一致預(yù)期）為10倍，考慮到公司土儲(chǔ)集中于杭州、有望率先受益于核心城市市場(chǎng)復(fù)蘇，待結(jié)轉(zhuǎn)資源充裕，保持積極拿地強(qiáng)度，我們認(rèn)為公司合理25PE為13倍，目標(biāo)價(jià)12.35元（前值10.80元，基于12倍24PE）。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策、區(qū)域市場(chǎng)、投資收益和少數(shù)股東損益占比波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2024年10月31日點(diǎn)擊下載全文：濱江集團(tuán)(002244CH,買入):杭州積極補(bǔ)庫(kù)，財(cái)務(wù)更趨穩(wěn)健公司10月30日發(fā)布三季報(bào)，2024前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收780億元（YOY+2.9%），歸母凈利26.0億元（YOY-31.0%），EPS0.22元，其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收267億元（YOY+9.6%），歸母凈利11.8億元（YOY-26.8%）。毛利率下滑導(dǎo)致期內(nèi)增收不增利，但四季度有望改善，我們持續(xù)看好公司在行業(yè)變局中抓住資源整合機(jī)遇的能力，維持“買入”。因中期公司毛利率有所下滑，我們調(diào)整2024-2026年EPS預(yù)測(cè)至0.61/0.66/0.72元（前值為0.66/0.71/0.79元可比公司2025年Wind一致預(yù)期PE均值為18.4倍，考慮公司融資優(yōu)勢(shì)顯著，儲(chǔ)備兼具質(zhì)與量，未來(lái)可期，給予公司2025年20倍PE，目標(biāo)價(jià)13.20元（前值：11.22元），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，銷售下行風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2024年10月31日點(diǎn)擊下載全文：招商蛇口(001979CH,買入):戰(zhàn)略聚焦，回購(gòu)注入信心免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。8股票名稱新城控股(601155CH)華潤(rùn)置地(1109HK)中國(guó)海外發(fā)展(688HK)建發(fā)國(guó)際集團(tuán)(1908HK)越秀地產(chǎn)(123HK)綠城服務(wù)(2869HK)華潤(rùn)萬(wàn)象生活(1209HK)最新觀點(diǎn)公司10月30日發(fā)布三季報(bào)，2024前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收515.6億元（YOY-27.7%），歸母凈利14.5億元（YOY-41.3%），EPS0.64元，其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收176.6億元（YOY-40.2%），歸母凈利1.4億元（YOY-31.6%）。盡管在行業(yè)景氣度下行環(huán)境下，開發(fā)業(yè)務(wù)收縮造成業(yè)績(jī)下行，但影響有所減弱，充沛的持有物業(yè)提升公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們維持公司2024-2026年EPS分別為0.33/0.34/0.36元的盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司25年BVPS為27.30元，可比公司25年Wind一致預(yù)期PB均值為0.58倍，給予公司25年0.58倍PB，予以目標(biāo)價(jià)15.83元（前值11.05元），維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策、銷售下行風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流承壓風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2024年10月31日點(diǎn)擊下載全文：新城控股(601155CH,增持):開發(fā)業(yè)務(wù)影響漸弱，商業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)24H1：經(jīng)常性業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)力，對(duì)沖開發(fā)業(yè)務(wù)下行影響；維持“買入”公司發(fā)布中期業(yè)績(jī)：營(yíng)收同比+8%至791億元，核心凈利同比-5%至107億元；受開發(fā)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率下降拖累，綜合毛利率-3.5pct至22.3%；經(jīng)常性業(yè)務(wù)收入/核心凈利占比分別達(dá)25%/51%，同比+0.2/8.6pct，利潤(rùn)貢獻(xiàn)過半，一定程度上對(duì)沖了開發(fā)業(yè)務(wù)下行帶來(lái)的利潤(rùn)波動(dòng)。考慮新房銷售下行對(duì)公司開發(fā)業(yè)務(wù)的影響，我們調(diào)整24-26EEPS至3.72/3.74/3.91元（24-26E前值：4.25/4.50/4.86元）。可比公司24EPE均值6.3倍（Wind一致預(yù)期），考慮公司強(qiáng)大的不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和融資優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司合理24EPE為7.6倍，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至30.60港幣（前值：42.23港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)常性業(yè)務(wù)收入增速不及預(yù)期；開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)情況不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年08月29日點(diǎn)擊下載全文：華潤(rùn)置地(1109HK,買入):經(jīng)常性業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)力24H1：業(yè)績(jī)有所下滑，盈利能力繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)；維持“買入”公司發(fā)布中期業(yè)績(jī)：營(yíng)收869億元，同比-2.5%；歸母凈利同比-24%至103億元，利潤(rùn)下滑主要由投資物業(yè)評(píng)估增值下降、合聯(lián)營(yíng)公司投資收益下降、結(jié)轉(zhuǎn)權(quán)益比例下降和存貨計(jì)提減值所致。公司期末已售未結(jié)金額2109億元，結(jié)轉(zhuǎn)資源充裕?？紤]房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整的影響，我們下調(diào)公司24-26EEPS為2.15/2.12/2.04元（24-26E前值：2.45/2.72/2.83元）?？杀裙酒骄?4EPE均值為6.3倍(Wind一致預(yù)期)，考慮公司財(cái)務(wù)狀況良好，開發(fā)業(yè)務(wù)保持領(lǐng)先地位，疊加非開發(fā)業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)軌跡，我們認(rèn)為公司合理24EPE為6.9倍，目標(biāo)價(jià)調(diào)整至16.18港幣（前值：19.77港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：結(jié)轉(zhuǎn)收入及利潤(rùn)率不及市場(chǎng)預(yù)期；銷售增速不及市場(chǎng)預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年08月29日點(diǎn)擊下載全文：中國(guó)海外發(fā)展(688HK,買入):充裕資源保障穩(wěn)健未來(lái)24H1：結(jié)轉(zhuǎn)質(zhì)量拖累短期利潤(rùn)，全年業(yè)績(jī)?nèi)杂型€(wěn)中有增；維持“買入”公司中期業(yè)績(jī)：營(yíng)收328億元（yoy+34%）；歸母凈利8.2億元（yoy-36%），利潤(rùn)下滑主要由于：毛利率同比-3.3pct至11.9%；結(jié)轉(zhuǎn)權(quán)益比例下降;存貨計(jì)提約2.8億元。期末公司已售未結(jié)金額2317億元，環(huán)比+11%，我們認(rèn)為公司全年業(yè)績(jī)?nèi)杂型€(wěn)中有增。但考慮地產(chǎn)調(diào)整對(duì)開發(fā)業(yè)務(wù)的影響，我們調(diào)整24-26EEPS預(yù)測(cè)至2.32/2.54/2.43元（24-26E前值2.66/3.13/3.56元）。參考可比公司24EPE估值6.4倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司市場(chǎng)化管理機(jī)制帶來(lái)的管理效能提升，我們認(rèn)為公司24E合理PE為7.1倍，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至17.98港幣（前值：19.03港幣），維持“買入”風(fēng)險(xiǎn)提示：1）母公司建發(fā)房產(chǎn)支持減少帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。2）海西區(qū)域銷售下行風(fēng)險(xiǎn)。3）行業(yè)銷售下行風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2024年08月25日點(diǎn)擊下載全文：建發(fā)國(guó)際集團(tuán)(1908HK,買入):結(jié)轉(zhuǎn)質(zhì)量拖累凈利，歷史包袱減輕24H1：銷售排名穩(wěn)中有進(jìn)，多元投拓展現(xiàn)優(yōu)勢(shì)；維持“買入”28日公司發(fā)布中報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收353億，同比+10%；歸母凈利潤(rùn)18億，同比-16%。毛利率13.7%，同比-4.1pct。24H1公司計(jì)提減值10.7億，同比+9.6億。公司維持40%派息率，宣派中期股息0.173元/股。考慮到目前銷售市場(chǎng)仍有壓力，或?qū)е鹿久食袎?，及公司結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)變化或使得少數(shù)股東損益占比上升，我們下調(diào)公司2024-26EEPS至0.75/0.80/0.91元（前值0.81/0.88/1.05元），可比公司平均24PE為7.2倍（iFind一致預(yù)期），考慮到公司拓儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)以及更為優(yōu)質(zhì)的土地儲(chǔ)備，予以公司合理24PE為8.0倍，目標(biāo)價(jià)6.60港幣（前值9.74港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：?jiǎn)纬鞘薪?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，股東支持力度下降風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2024年08月29日點(diǎn)擊下載全文：越秀地產(chǎn)(123HK,買入):減值影響業(yè)績(jī)，多元拓儲(chǔ)彰顯優(yōu)勢(shì)24H1核心凈利潤(rùn)延續(xù)同比較快增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)公司8月23日發(fā)布半年報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.7億元，同比+11%；歸母凈利潤(rùn)5.0億元，同比+21%；核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)8.9億元，同比+26%?？紤]到公司經(jīng)營(yíng)效能的持續(xù)優(yōu)化，我們調(diào)高毛利率、調(diào)低管理費(fèi)用率，上調(diào)24-26年EPS至0.23/0.28/0.33元（前值0.22/0.26/0.30元）?？杀裙酒骄?024PE為10倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司服務(wù)品質(zhì)優(yōu)勢(shì)、經(jīng)營(yíng)效能挖潛空間和對(duì)股東回報(bào)的重視，我們認(rèn)為公司合理2024PE為18倍，目標(biāo)價(jià)4.53港幣（前值3.81港幣，基于16倍2024PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，盈利能力下行風(fēng)險(xiǎn)，園區(qū)服務(wù)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年08月26日點(diǎn)擊下載全文：綠城服務(wù)(2869HK,買入):經(jīng)營(yíng)效能再提升，持續(xù)兌現(xiàn)品質(zhì)優(yōu)勢(shì)24H1核心凈利潤(rùn)保持較快的同比增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)公司8月28日發(fā)布半年報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.6億元，同比+17%；歸母凈利潤(rùn)19.1億元，同比+36%；核心凈利潤(rùn)17.7億元，同比+24%；中期派息率同比+66pct至102%。綜合考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和公司降本增效的努力，我們調(diào)低營(yíng)收和銷售管理費(fèi)用率，調(diào)整24-26年EPS至1.55/1.82/2.09元（前值1.55/1.85/2.14元）?？杀裙酒骄?024PE為9倍（Wind一致預(yù)期綜合考慮公司商業(yè)航道的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)壁壘和對(duì)股東回報(bào)的高度重視，以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，我們認(rèn)為公司合理2024PE為18倍，目標(biāo)價(jià)30.52港幣（前值33.60港幣，基于20倍2024PE維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模擴(kuò)張和盈利能力不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年08月28日點(diǎn)擊下載全文：華潤(rùn)萬(wàn)象生活(1209HK,買入):商業(yè)航道展現(xiàn)韌性，中期派息豐厚免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。9股票名稱保利物業(yè)(6049HK)中海物業(yè)(2669HK)最新觀點(diǎn)24H1業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)公司8月19日發(fā)布半年報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.7億元，同比+10%；歸母凈利潤(rùn)8.5億元，同比+11%。考慮到房地產(chǎn)調(diào)整和市拓競(jìng)爭(zhēng)的影響，以及公司對(duì)于管理成本的把控，我們小幅下調(diào)營(yíng)收，同時(shí)下調(diào)銷售管理費(fèi)用率，預(yù)計(jì)公司24-26年EPS為2.79/3.07/3.41元（前值2.82/3.18/3.58元）?？杀裙酒骄?024PE為11倍（Wind一致預(yù)期考慮到公司在公建領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和扎實(shí)的發(fā)展質(zhì)量，我們依然認(rèn)為公司合理2024PE為13倍，目標(biāo)價(jià)39.57港幣（前值39.68港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企支持減弱，市拓規(guī)模和盈利能力下行，社區(qū)增值服務(wù)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年08月20日點(diǎn)擊下載全文：保利物業(yè)(6049HK,買入):業(yè)績(jī)穩(wěn)中有進(jìn)，強(qiáng)化發(fā)展質(zhì)量24H1歸母凈利保持雙位數(shù)同比增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)公司8月27日發(fā)布半年報(bào)，24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.4億元，同比+9%；歸母凈利潤(rùn)7.4億元，同比+16%；中期派息率35%，同比+10pct?？紤]到地產(chǎn)調(diào)整、物管市拓競(jìng)爭(zhēng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，以及公司降本增效的持續(xù)推進(jìn)，我們調(diào)低營(yíng)收但調(diào)高毛利率，預(yù)計(jì)24-26年EPS為0.47/0.54/0.62元（前值0.49/0.57/0.67元）?？杀裙酒骄?024PE為10倍，考慮到中建系的協(xié)同支持以及公司在港澳地區(qū)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，我們依然認(rèn)為公司合理2024PE為13倍，目標(biāo)價(jià)6.69港幣（前值6.90港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)房企支持減弱，市拓規(guī)模和盈利能力下行風(fēng)險(xiǎn)，社區(qū)增值服務(wù)不及預(yù)期。報(bào)告發(fā)布日期：2024年08月27日點(diǎn)擊下載全文：中海物業(yè)(2669HK,買入):盈利能力延續(xù)改善，提升中期分紅資料來(lái)源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：宏觀流動(dòng)性的變化、因城施策的調(diào)控政策存在不確定性，在新發(fā)展模式的指引下，住房、土地、金融、財(cái)稅等房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域的制度存在調(diào)整優(yōu)化的可能，都可能對(duì)房企經(jīng)營(yíng)造成擾動(dòng)。行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)行業(yè)規(guī)模高峰可能已經(jīng)過去，部分區(qū)域銷售、拿地、新開工、投資等關(guān)鍵指標(biāo)存在趨勢(shì)性下行風(fēng)險(xiǎn)。部分房企經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：若經(jīng)營(yíng)和融資性現(xiàn)金流修復(fù)低于預(yù)期，部分房企仍可能面臨較大的資金鏈壓力，進(jìn)而出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難等問題。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。10分析師聲明本人，陳慎、劉璐、林正衡、陳穎，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無(wú)論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國(guó)香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問題,請(qǐng)與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。11香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級(jí)人員。?招商蛇口（001979CH華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關(guān)聯(lián)公司實(shí)益持有標(biāo)的公司的市場(chǎng)資本值的1%或以上。?中國(guó)海外發(fā)展（688HK華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關(guān)聯(lián)公司在本報(bào)告發(fā)布日擔(dān)任標(biāo)的公司證券做市商或者證券流動(dòng)性提供者。?有關(guān)重要的披露信息，請(qǐng)參華泰金融控股（香港）有限公司的網(wǎng)頁(yè).hk/stock_disclosure其他信息請(qǐng)參見下方“美國(guó)-重要監(jiān)管披露”。在美國(guó)本報(bào)告由華泰證券（美國(guó)）有限公司向符合美國(guó)監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券（美國(guó)）有限公司是美國(guó)注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商和美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的注冊(cè)會(huì)員。對(duì)于其在美國(guó)分發(fā)的研究報(bào)告，華泰證券（美國(guó)）有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》（修訂版）第15a-6條規(guī)定以及美國(guó)證券交易委員會(huì)人員解釋，對(duì)本研究報(bào)告內(nèi)容負(fù)責(zé)。華泰證券（美國(guó)）有限公司聯(lián)營(yíng)公司的分析師不具有美國(guó)金融監(jiān)管（FINRA）分析師的注冊(cè)資格，可能不屬于華泰證券（美國(guó)）有限公司的關(guān)聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關(guān)于分析師與標(biāo)的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證