《互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制分析-以騰訊并購(gòu)supercell為例》16000字（論文）

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制分析—以騰訊并購(gòu)supercell為例目錄12972摘要 ⅠTOC\o"1-3"\h\u12972引言 111684一、企業(yè)并購(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論概述 222107（一）企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的含義 212248（二）企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及類(lèi)型 326340二、跨國(guó)并購(gòu)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 425152（一）國(guó)外文獻(xiàn)綜述 416583（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述 59475三、騰訊并購(gòu)Supercell案例分析 725593（一）公司介紹 732160（二）并購(gòu)動(dòng)因分析 97910（三）并購(gòu)過(guò)程 103984四、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 1125152（一）戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)分析 1125152（二）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析 1211086（三）融資風(fēng)險(xiǎn)分析 1311086（四）支付風(fēng)險(xiǎn)分析 1411086（五）匯率風(fēng)險(xiǎn)分析 1411594五、針對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范 1625152（一）戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)防范措施 1629006（二）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范措施 1721290（三）融資風(fēng)險(xiǎn)防范措施 1732723（四）支付風(fēng)險(xiǎn)防范措施 1812111（五）匯率風(fēng)險(xiǎn)防范措施 1929029結(jié)論 1912877參考文獻(xiàn) 21【摘要】隨著經(jīng)濟(jì)全球化的提出與中國(guó)“引進(jìn)來(lái)，走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，越來(lái)越多的企業(yè)將并購(gòu)目標(biāo)轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)，企圖獲得更高的國(guó)際市場(chǎng)地位以及知名度。并購(gòu)也是一種良好的企業(yè)迅速擴(kuò)張的方式，成功的并購(gòu)能夠給企業(yè)注入新的技術(shù)與活力，促進(jìn)企業(yè)更好的發(fā)展。近年來(lái)全球化進(jìn)程不斷加快，并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模也在不斷增加。由財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所引起的并購(gòu)活動(dòng)的失敗阻礙了中國(guó)企業(yè)全球化進(jìn)程?？鐕?guó)并購(gòu)活動(dòng)中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是每個(gè)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)過(guò)程中必須經(jīng)歷的，也是必須控制的風(fēng)險(xiǎn)之一。本文將分析跨國(guó)并購(gòu)有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并將其分類(lèi)，結(jié)合騰訊并購(gòu)supercell實(shí)例，分析其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成原因，并給出相應(yīng)的針對(duì)性對(duì)策控制方案來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率，提髙企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的成功率。最后得出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，需要從前中后全過(guò)程加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，靈活利用各種資源和手段。希望可以為跨國(guó)的并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)參考價(jià)值和學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)?！娟P(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制與對(duì)策引言近年來(lái)隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅速發(fā)展與應(yīng)用，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也迎來(lái)發(fā)展高潮。為了轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，跨國(guó)并購(gòu)是企業(yè)不二選擇。由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，可供選擇的目標(biāo)企業(yè)越來(lái)越少，不少有價(jià)值的企業(yè)已經(jīng)被收入囊中了，而海外市場(chǎng)還有很大的發(fā)展空間，一方面是技術(shù)、人才方面的需要，并購(gòu)海外市場(chǎng)可以迅速獲得市場(chǎng)份額、技術(shù)、人才等資源，是一條提升自身實(shí)力的捷徑，以達(dá)到提高經(jīng)濟(jì)效益的目的。另一方面是政策引導(dǎo)和支持，近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)+模式的廣泛應(yīng)用，一帶一路建設(shè)，提出了構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)空間命運(yùn)共同體，激起了企業(yè)海外擴(kuò)張的熱情。中國(guó)企業(yè)自達(dá)到并購(gòu)高峰后，不論從交易規(guī)模還是交易數(shù)量較之前都有所下降，其背后的原因都離不開(kāi)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是每個(gè)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)中所必須經(jīng)歷的，也是必須控制的風(fēng)險(xiǎn)之一。因此，企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)活動(dòng)時(shí)應(yīng)全面考慮各種可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)并提前做好風(fēng)險(xiǎn)防范?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)起步晚，成功率不高。國(guó)內(nèi)并購(gòu)活動(dòng)的趨勢(shì)也正從傳統(tǒng)行業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)轉(zhuǎn)變，還有國(guó)家相關(guān)政策的支持，目前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)較好。中國(guó)處于發(fā)展中國(guó)家，技術(shù)、人才、市場(chǎng)等資源與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有一定差距，而且目前中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)多以橫向并購(gòu)為主，更傾向于同類(lèi)行業(yè)的并購(gòu)以形成規(guī)模效應(yīng)，降低成本。但互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)涉及的交易金額數(shù)目大，無(wú)形資產(chǎn)占比大，發(fā)展迅速等特點(diǎn)，之前適用于傳統(tǒng)行業(yè)的理論和對(duì)策用在此行業(yè)會(huì)存在一定偏差。因此找到適用于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的理論與對(duì)策顯得尤為重要。騰訊作為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)三大巨頭之一，在并購(gòu)supercell公司之前已經(jīng)有過(guò)跨國(guó)并購(gòu)的經(jīng)歷，享受到并購(gòu)的RiotGames和CJGames的紅利，自此開(kāi)始展開(kāi)全球化擴(kuò)張版圖。此次并購(gòu)supercell的投資金額更是高達(dá)86億美元，成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易額最大的案例，使其在全球游戲產(chǎn)業(yè)中坐穩(wěn)位置。本文通過(guò)分析騰訊并購(gòu)Supercell典型案例，分析原因提出解決問(wèn)題的措施，找到共性和針對(duì)性的對(duì)策，為其他同行業(yè)提供經(jīng)驗(yàn)和借鑒，以此來(lái)提高跨國(guó)并購(gòu)的成功率。一、企業(yè)并購(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論概述（一）企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的含義1.企業(yè)并購(gòu)并購(gòu)包括兩種含義和兩種方式，即兼并和收購(gòu)。在國(guó)際上，兼并和收購(gòu)被稱(chēng)為并購(gòu)。也就是說(shuō)，企業(yè)間的并購(gòu)是企業(yè)法人在同等資源的基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得他人財(cái)產(chǎn)權(quán)的行為。它是資本運(yùn)營(yíng)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的主要形式。并購(gòu)主要包括公司并購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)。2.跨國(guó)并購(gòu)跨國(guó)并購(gòu)是跨國(guó)兼并和跨國(guó)收購(gòu)的總稱(chēng)，企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)是指一國(guó)企業(yè)為了達(dá)到某種目標(biāo)通過(guò)一定的渠道和支付手段，將另一國(guó)企業(yè)的所有資產(chǎn)或者足以行使運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的股份收買(mǎi)下來(lái)，從而對(duì)另一國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理實(shí)施實(shí)際的或完全的控制行為，通常分為橫向并購(gòu)，縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)三種模式。規(guī)模經(jīng)濟(jì)：企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)會(huì)使企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大從而產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，提高效率，降低成本。協(xié)同效應(yīng)：指企業(yè)生產(chǎn)、銷(xiāo)售和管理的不同環(huán)節(jié)、階段和方面共同使用同一資源所產(chǎn)生的整體效益。即出現(xiàn)“1+1>2”的效果。并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)包括運(yùn)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)是指兩個(gè)企業(yè)的整合產(chǎn)生的業(yè)務(wù)效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于企業(yè)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的效應(yīng)，企業(yè)雙方在完成并購(gòu)交易后可以實(shí)現(xiàn)資源共享，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)，從而降低成本。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)資源互相有效利用。協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，只有有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)才能更好地發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。管理者自大假說(shuō)：管理者由于野心、自大或過(guò)分驕傲而在制定并購(gòu)戰(zhàn)略決策時(shí)，出現(xiàn)過(guò)于樂(lè)觀的錯(cuò)誤情形。企業(yè)管理者在制定決策時(shí)對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景和價(jià)值過(guò)于樂(lè)觀看好而忽略了其他可能影響企業(yè)后期經(jīng)營(yíng)狀況的因素，易產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（二）企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及類(lèi)型企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)行為時(shí)遭受損失的可能性，這種損失表現(xiàn)為企業(yè)收益的下降或企業(yè)的負(fù)收益，若損失過(guò)大會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是因企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在的各種不確定因素而造成的，存在于企業(yè)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)前、企業(yè)實(shí)施并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程中以及企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?。從?cái)務(wù)角度來(lái)說(shuō)，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)一般指在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，由于定價(jià)、融資、支付、整合等財(cái)務(wù)決策行為引起的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)集合，會(huì)受主觀因素的影響，引起企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量下降，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)各類(lèi)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：在跨國(guó)并購(gòu)中，金融風(fēng)險(xiǎn)是最易受影響發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。它出現(xiàn)在估算并購(gòu)和支付價(jià)值的過(guò)程中，并且是影響企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的成敗的要點(diǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：是指并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)缺少合理的判斷，導(dǎo)致不合理的估值，甚至造成對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)虛高而使企業(yè)受損或過(guò)低而錯(cuò)失機(jī)會(huì)。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)主要是由于信息不對(duì)稱(chēng)引起的估值不準(zhǔn)確，從而導(dǎo)致定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)：指并購(gòu)企業(yè)因現(xiàn)有資金不足未能對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，需要從外部籌集資金而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通常是在并購(gòu)過(guò)程中為了籌集到一定金額的資金因采取不合理的融資方式或者未按時(shí)籌集到足量的資金所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。融資方式分為內(nèi)部融資與外部融資兩種形式，內(nèi)部融資是指企業(yè)自有資金，而外部融資來(lái)源有：銀行借貸，發(fā)行股票、債券等。支付風(fēng)險(xiǎn)：是指在支付交易金額時(shí)由于支付方式選擇不恰當(dāng)而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的支付方式多種多樣常見(jiàn)的有：現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付等。每一種方式都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的好處，也會(huì)相應(yīng)地產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。整合風(fēng)險(xiǎn)：是指在并購(gòu)結(jié)束后由于雙方發(fā)展方向不一致，難以協(xié)調(diào)一致等導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。整合風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分：一、在并購(gòu)前期由于融資風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)后續(xù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦處理不當(dāng)會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)整合產(chǎn)生巨大的影響；二、并購(gòu)活動(dòng)完成后，有形資源重組和無(wú)形資源整合所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。雙方資源的重新分配是企業(yè)并購(gòu)后非常重要的內(nèi)容，這也是決定并購(gòu)成敗的關(guān)鍵。由于企業(yè)文化的差異，組織上的管理觀念不同，都會(huì)給整合工作帶來(lái)阻礙。匯率風(fēng)險(xiǎn)：是指一定時(shí)期的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中，以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)或債券與負(fù)債或債務(wù)。當(dāng)企業(yè)從國(guó)際市場(chǎng)上籌集資金用于支付并購(gòu)費(fèi)用時(shí)，由于匯率波動(dòng)而引起其價(jià)值漲跌的可能性。二、跨國(guó)并購(gòu)文獻(xiàn)綜述（一）國(guó)外文獻(xiàn)綜述從十九世紀(jì)以來(lái)，跨國(guó)并購(gòu)的資本輸出方式就已然存在，全球跨國(guó)并購(gòu)時(shí)已至今已經(jīng)經(jīng)歷了六次并購(gòu)的浪潮，時(shí)間由來(lái)已久，且對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及防范措施都有了一定程度上的了解與經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)的理論以及實(shí)踐已經(jīng)有了相對(duì)完整的體系。西方學(xué)者對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制都有比較深入的研究。國(guó)外學(xué)者更多集中在整體的跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效研究，Martynova，Renneboog(2018）認(rèn)為跨國(guó)并購(gòu)最終是為了增加并購(gòu)企業(yè)的股東財(cái)富，況且以往的并購(gòu)研究普遍表明目標(biāo)企業(yè)的短期收益為正。CholletP（2018）指出，跨國(guó)并購(gòu)產(chǎn)生正面效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)的并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)的效應(yīng)，然而估值方法使用的不恰當(dāng)則會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Taoetal（2017）則認(rèn)為企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)能降低成本，有利的應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。Bridget(2011)認(rèn)為，由于企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中的動(dòng)因、過(guò)程以及目標(biāo)均不相同，因此，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)也是千差萬(wàn)別。在制定并購(gòu)策略階段，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要由于企業(yè)的文化和風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，在并購(gòu)實(shí)施階段，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于支付方式以及采取的融資渠道不同，在并購(gòu)?fù)瓿珊?，并?gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)資源能否成功整合是其風(fēng)險(xiǎn)分主要來(lái)源。DesislavaDikova,AhmadArslan（2015）指出在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于以下幾個(gè)方面：首先是對(duì)于目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)前未進(jìn)行全面的了解存在信息不對(duì)稱(chēng)引起的戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)；其次是對(duì)被并購(gòu)方企業(yè)估值不準(zhǔn)確以及未合理使用融資方式和支付方式所引起的估值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)；最后是未能對(duì)并購(gòu)雙方進(jìn)行有效的資源、文化等整合所帶來(lái)的整合風(fēng)險(xiǎn)。Comell(2014)認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生來(lái)源于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)，以并購(gòu)后企業(yè)雙方缺乏有效的技術(shù)，文化等資源的整合。Micah(2019)基于研究企業(yè)使用資金對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響中指出，不同使用資金方式對(duì)應(yīng)不同深度的風(fēng)險(xiǎn)，最佳的方式能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)降低至企業(yè)可以承受的范圍。同時(shí)也建議高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)最適宜的方式是股權(quán)支付。NikolaosKarampatsas(2014)通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中主要風(fēng)險(xiǎn)之一是融資風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)自身情況千差萬(wàn)別，融資方式的選擇也是不盡相同，因此，企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中選擇融資方式時(shí)可以根據(jù)企業(yè)信用評(píng)級(jí)選擇是否使用現(xiàn)金融資，從而降低金融約束。在研究識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法時(shí)，經(jīng)過(guò)大量證實(shí)研究后Altman提出了Z-Score模型，并用于對(duì)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與評(píng)估，這一模型的提出大大提高了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的準(zhǔn)確性。Chari，Dominguez（2019）分析一些并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)績(jī)效變化，同樣得出企業(yè)在并購(gòu)后其效益有一定的提高。然而，部分學(xué)者對(duì)并購(gòu)后進(jìn)行實(shí)證研究卻未能找到績(jī)效改善的證據(jù)，一些并購(gòu)企業(yè)在收購(gòu)后幾年的異常收益為負(fù)值，或者可以說(shuō)在統(tǒng)計(jì)上幾乎與零無(wú)差別利用的績(jī)效對(duì)整個(gè)跨國(guó)并購(gòu)的成敗起決定性作用。Agrawal，Jaffe（2020），在對(duì)并購(gòu)后的績(jī)效分析中，King等（2019）；Tuch，O'Sullivan（2020）；Dutta，Jog（2020）的結(jié)論平均而言，并購(gòu)活動(dòng)不會(huì)帶來(lái)出色的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。這些研究凸顯了并購(gòu)績(jī)效的巨大差異，約有40%的企業(yè)在收購(gòu)后的兩到三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了正收益，約有50%的企業(yè)遭遇了負(fù)收益。ShapiroD(2021)也指出通過(guò)對(duì)并購(gòu)企業(yè)雙方的經(jīng)營(yíng)狀況、內(nèi)部控制、財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行盤(pán)查，能夠降低潛在的財(cái)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于并購(gòu)績(jī)效，合理的跨國(guó)并購(gòu)能提高企業(yè)盈利水平，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，分散并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等，這在Jigna（2021）的研究中已經(jīng)得到證明。（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述張晨曦（2021）指出跨國(guó)并購(gòu)能夠幫助企業(yè)開(kāi)發(fā)國(guó)際市場(chǎng)，學(xué)習(xí)西方國(guó)家先進(jìn)技術(shù)，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，促進(jìn)企業(yè)升級(jí)，轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，增企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。唐麗君(2010)認(rèn)為信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)設(shè)計(jì)階段的戰(zhàn)略決策考慮不充分和并購(gòu)準(zhǔn)備階段對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值不合理，導(dǎo)致對(duì)未來(lái)并購(gòu)收益預(yù)期過(guò)高，從而影響決策最終導(dǎo)致失敗的并購(gòu)。賈芬妮（2017）指出企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)失敗的原因之一是缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。許多企業(yè)發(fā)展不錯(cuò)，有一定的實(shí)力，但是與其他西方先進(jìn)企業(yè)人有很大差距，特別是在核心技術(shù)上。企業(yè)的戰(zhàn)略性管理、內(nèi)部結(jié)構(gòu)、研究投入及技術(shù)創(chuàng)新等幾個(gè)方面有關(guān)，影響著大部分企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)的進(jìn)行。陳靜（2016）分析總結(jié)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因。在并購(gòu)前期準(zhǔn)備階段會(huì)存在估值偏差，由于雙方企業(yè)成立于兩個(gè)不同的國(guó)家，在會(huì)計(jì)核算方面會(huì)存在一定差異，信息不對(duì)稱(chēng)的存在增加了估值的難度，容易引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)活動(dòng)中的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，為了取得目標(biāo)公司，需要支付大量資金，而這些資金在籌集和支付過(guò)程中會(huì)有不同的組合方式和不確定性，從而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最后是后期財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)混亂和缺乏高效的整合引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。侯林芳（2016）指出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與其他并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不同在于它是存在于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)中的隱藏風(fēng)險(xiǎn)，且經(jīng)常是不是單獨(dú)存在的，是與其他跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)共同存在的，所以具有綜合性、動(dòng)態(tài)性、關(guān)聯(lián)性、復(fù)雜性的特點(diǎn)。賀莉莉(2017)通過(guò)對(duì)跨境并購(gòu)的失敗案例的分析，發(fā)現(xiàn)每一個(gè)跨國(guó)并購(gòu)失敗的案例，不論風(fēng)險(xiǎn)的起因是什么，最終都會(huì)反映在跨境并購(gòu)的成本上從而影響跨境并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。劉炳茹,吳君民（2020）指出企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理控制具有兩個(gè)特點(diǎn)，一是可執(zhí)行性以及應(yīng)變性，二是突變性與動(dòng)態(tài)性。根據(jù)這些特點(diǎn)可以給出不同的管理控制的策略，建立合理且科學(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，以此才能找到適合企業(yè)自身的跨國(guó)并購(gòu)戰(zhàn)略以及企業(yè)的未來(lái)目標(biāo)。孫慧慧（2018）中指出使用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)認(rèn)識(shí)辨別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、獲利能力和發(fā)展能力來(lái)實(shí)際評(píng)估自己與目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，還有支付、估值、融資和整合的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)對(duì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相應(yīng)的分析，這樣，跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與控制不僅僅只局限于理論上。趙雪立（2019）強(qiáng)調(diào)在企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中融資方式還是相對(duì)單一狹隘。企業(yè)在支付方式上選擇較為單一，運(yùn)用不夠成熟,指出我國(guó)企業(yè)在支付方式上大多選擇現(xiàn)金支付。即使每種支付方式都或多或少有不同的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況，結(jié)合使用合理的支付方式。還在里面提出股權(quán)支付、杠桿支付以及杠桿支付這幾種支付方式在運(yùn)用上所能達(dá)到的效果，并分析了風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇參半。本文認(rèn)為，企業(yè)自身在跨國(guó)并購(gòu)的前期必須做好相應(yīng)的充分準(zhǔn)備。從而最大限度地降低不利因素對(duì)企業(yè)發(fā)展的概率。圍繞自身核心業(yè)務(wù)，優(yōu)化資源配置，發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富和公司價(jià)值的全面提升。劉俞宏（2019）明確企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)前中后期都極易發(fā)財(cái)務(wù)生風(fēng)險(xiǎn)，而各個(gè)環(huán)節(jié)又面臨不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有：定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)，支付風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)，其中前期的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是由信息不對(duì)稱(chēng)引起的，中期由于融資方式和支付方式的選擇引起的融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，后期的整合風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)樯婕暗絻蓢?guó)公司的經(jīng)營(yíng)理念、企業(yè)文化不同造成的并針對(duì)這四種風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的防范建議即科學(xué)準(zhǔn)確地評(píng)估目標(biāo)企業(yè)，拓寬融資方式，多元化投資，制定有效的整合方案。史紅燕(2015）認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制主要是管制估值、融資、支付三個(gè)方面。如今跨國(guó)并購(gòu)趨勢(shì)越來(lái)越激烈，風(fēng)險(xiǎn)防范的理論以及措施逐漸完善，往后的并購(gòu)成功比例也會(huì)增高。顧娟(2016)剖析了互聯(lián)網(wǎng)公司自身獨(dú)特的區(qū)別于其他公司的特征,認(rèn)為是由于互聯(lián)網(wǎng)公司較輕負(fù)債這一特征而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)估值問(wèn)題、從而導(dǎo)致公司面臨著估值過(guò)高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),所以應(yīng)該根據(jù)企業(yè)實(shí)際的生命周期選擇適當(dāng)?shù)墓乐捣椒?而不是全部都采用期權(quán)定價(jià)模型。郭玉和郭文登(2017)指出，數(shù)據(jù)資產(chǎn)是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值所在，但這種形式的資產(chǎn)很難能準(zhǔn)確地估值，加之其并購(gòu)過(guò)程中需要大量資金，很容易造成較高的財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)，所以有些已經(jīng)提出的傳統(tǒng)的估值方法是不能適應(yīng)這一情況的，因此創(chuàng)新估值方法用以合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值是很有必要。孫偉艷趙芝琳（2019）分析阿里巴巴并購(gòu)恒生電子時(shí)所采用的融資支付方式，發(fā)現(xiàn)其金鏈高度緊張，融資資金比率比較高，面臨融資支付風(fēng)險(xiǎn)比較大，企業(yè)應(yīng)根據(jù)其具體情況選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y支付方式，減少現(xiàn)金壓力和融資成本。三、騰訊并購(gòu)Supercell案例分析（一）公司介紹1.并購(gòu)方騰訊控股簡(jiǎn)介（1）基本情況1998年11月在深圳成立的騰訊公司，2004年6月在香港以騰訊控股（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“騰訊”）上市，是中國(guó)境內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)三大巨頭之一，其通信和社交服務(wù)連接全球超過(guò)10億人。從基礎(chǔ)的社交軟件QQ起步，致力于提供一站式綜合服務(wù)作為戰(zhàn)略目標(biāo)。秉承“一切以用戶價(jià)值為歸依”的經(jīng)營(yíng)理念獲得眾多用戶青睞，本著“關(guān)心員工成長(zhǎng)”的管理理念，促使其達(dá)成不少交易。騰訊經(jīng)營(yíng)規(guī)模大，多元化，卻存在創(chuàng)新力不足的缺點(diǎn)，但憑借著前瞻性科學(xué)投資，合理布局彌補(bǔ)了其技術(shù)上的缺陷。因此其手下大部分游戲是通過(guò)代理或者并購(gòu)取得的。在并購(gòu)supercell公司之前已經(jīng)有過(guò)不少跨國(guó)并購(gòu)的經(jīng)歷，先后并購(gòu)的RiotGames和CJGames等游戲公司，此次并購(gòu)supercell的投資金額更是高達(dá)86億美元，成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)交易額最大的案例，在全球游戲產(chǎn)業(yè)中坐穩(wěn)位置。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)推動(dòng)下，元宇宙未來(lái)發(fā)展向好，勢(shì)必帶動(dòng)游戲產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，游戲產(chǎn)業(yè)出海戰(zhàn)略實(shí)在必行。（2）公司財(cái)務(wù)狀況騰訊財(cái)務(wù)狀況單位（億元）年份201520162017201820192020金額1028.631519.382377.63126.943772.894820.64營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率47.7%56.5%31.5%20.7%27.7%凈利潤(rùn)288.06410.95715.1787.19933.11598.47凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率42.7%74%10.2%18.5%71.31%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)表3-1騰訊2016-2020年?duì)I業(yè)收入情況圖騰訊并購(gòu)后每年的營(yíng)業(yè)收入都在穩(wěn)步增長(zhǎng)。騰訊的發(fā)展目標(biāo)是成為中國(guó)第一的整合互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供商，不斷拓展日常領(lǐng)域，完善企業(yè)的自我開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)。騰訊的QQ和微信開(kāi)發(fā)已經(jīng)成為日常生活的一部分，騰訊在不斷開(kāi)拓游戲產(chǎn)業(yè)，其大部分的收入來(lái)自于游戲行業(yè)，手下?lián)碛卸嗫顭衢T(mén)游戲，不論在國(guó)內(nèi)還是全球范圍內(nèi)都名列前茅。2.被并購(gòu)方Supercell簡(jiǎn)介（1）基本情況芬蘭的手機(jī)端游戲開(kāi)發(fā)商Supercell是于2010年創(chuàng)辦的，2015年被日本軟銀收購(gòu)。其推出的四款游戲獲得了巨大的成功，多次居于游戲排行版榜首。致力于用最優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)打造最精致的游戲，為用戶提供極致的體驗(yàn)感，不惜花費(fèi)巨大人力財(cái)力挖掘優(yōu)秀的游戲開(kāi)發(fā)人才。公司員工數(shù)量不足兩百人，也能夠創(chuàng)下了年收入將近一百億美元的業(yè)績(jī)。該企業(yè)的創(chuàng)始人有著豐富的游戲開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，整體研究開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)都偏年輕化，研發(fā)能力強(qiáng)，有著很好的發(fā)展前景，具備較強(qiáng)的創(chuàng)新力和用戶粘貼性。（2）公司財(cái)務(wù)狀況Supercell財(cái)務(wù)狀況單位：（億美元）201520162017201820192020營(yíng)業(yè)收入23.262320.31615.614.8營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率-1.1%-11.7%-21.2%-2.5%-5.1%凈利潤(rùn)9.6410.108.146.355.774.63凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率4.8%-19.4%-22%-9.1%-19.8%數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順財(cái)經(jīng)網(wǎng)2020年Supercell的總銷(xiāo)售額為14.8億美元，稅前凈利潤(rùn)是4.63億美元。相比于前一年數(shù)值有所下滑。在2015至2017年之間，年收入都是在20億美元以上。黃金時(shí)期是被并購(gòu)當(dāng)年。到了2018年之后，總收入和稅前凈利潤(rùn)都出現(xiàn)了下滑。2017年總收入20.3億美元，同比下降了11.7%。Supercell雖在2018年實(shí)現(xiàn)的收入并不理想，但對(duì)于一家目前僅有五款（第五款：荒野亂斗）游戲產(chǎn)品和數(shù)量員工不超過(guò)三百人的企業(yè)來(lái)說(shuō)能夠?qū)崿F(xiàn)這樣的收入，依然比較客觀。（二）并購(gòu)動(dòng)因分析1.騰訊控股的并購(gòu)動(dòng)因雖然騰訊是一家大型的移動(dòng)社交企業(yè)，QQ、微信為騰訊其帶來(lái)了巨大的用戶流量，但其資金的獲利能力還有待提高。騰訊在網(wǎng)絡(luò)游戲和移動(dòng)端游戲領(lǐng)域的利潤(rùn)還是非常理想的。騰訊在電腦端游戲領(lǐng)域有穿越火線等有影響力的游戲，但是在手游領(lǐng)域方面，比較缺乏吸引玩家的游戲產(chǎn)品。而隨著手機(jī)移動(dòng)端游戲逐漸成為主流，玩家們對(duì)于手游的需求也越來(lái)越大，這促使騰訊想將手游的開(kāi)發(fā)作為未來(lái)游戲的發(fā)展重點(diǎn)。Supercell恰恰擁有四款風(fēng)靡全球的手游作品，在手游領(lǐng)域擁有的用戶量和影響力都十分龐大，這無(wú)疑能夠?yàn)轵v訊帶來(lái)巨大的利益，更好發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。從海外游戲市場(chǎng)的劃分來(lái)看，騰訊移動(dòng)端游戲市場(chǎng)布局有很大局限性。而Supercell擁有的四款游戲在全球范圍內(nèi)都大受歡迎，在歐美市場(chǎng)更是擁有良好的口碑和用戶基礎(chǔ)，對(duì)于騰訊加快深入拓展歐美市場(chǎng)來(lái)說(shuō)具有重要意義。因此，此次對(duì)Supercell的并購(gòu)，增強(qiáng)了海外知名度和企業(yè)品牌價(jià)值，提升對(duì)國(guó)際的影響力。有了這家芬蘭的移動(dòng)游戲開(kāi)發(fā)公司后，有望提高騰訊手游的收入，這無(wú)疑在提升游戲市場(chǎng)的品牌力上是非常有益的，而且使得騰訊在海外游戲市場(chǎng)中有了更加深入的地位。2.Supercell的被并購(gòu)動(dòng)因（1）提升研發(fā)技術(shù)的創(chuàng)造性Supercell雖然員工不超過(guò)兩百人，但其員工的工作能力十分強(qiáng)，對(duì)游戲的開(kāi)發(fā)更是要求十分嚴(yán)格，每一款火爆游戲的出現(xiàn)無(wú)疑傾注了每位員工的創(chuàng)造性，自主研發(fā)能力強(qiáng)。騰訊在游戲產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方面，它的自主研發(fā)能力并不突出，它前期的成功靠的主要就是通過(guò)投資并購(gòu)來(lái)獲取相應(yīng)的技術(shù)和智力資本，利用自身強(qiáng)大的社交媒體優(yōu)勢(shì)，兩者結(jié)合又將企業(yè)中的游戲產(chǎn)業(yè)推向另一個(gè)高度。因此，這次的并購(gòu)在不僅可以將騰訊的游戲業(yè)務(wù)收入有了更好的發(fā)展，同時(shí)也能夠?yàn)槠鋷?lái)創(chuàng)新的契機(jī)，提升手游的研發(fā)技術(shù)。（2）協(xié)同效應(yīng)的發(fā)展中國(guó)的游戲玩家數(shù)居于全球第一，而騰訊的平臺(tái)覆蓋用戶量更是超過(guò)了十億，Supercell擁有了中國(guó)最大的網(wǎng)絡(luò)社交平臺(tái)，這樣的優(yōu)勢(shì)使Supercell借助這個(gè)平臺(tái)將自己的游戲迅速在中國(guó)打開(kāi)市場(chǎng)，將游戲推向更多的玩家，吸引大量的用戶，為Supercell的游戲提供更多的機(jī)會(huì)。（三）并購(gòu)實(shí)施情況1.并購(gòu)準(zhǔn)備階段：騰訊面臨了很多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在準(zhǔn)備階段，許多互聯(lián)網(wǎng)公司都將自身的發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移到Supercell上。起初Supercell的市場(chǎng)估值被抬到了40億美元，如此巨大的金額讓很多企業(yè)都猶豫不決。在經(jīng)過(guò)一系列調(diào)研之后，騰訊開(kāi)出了86億美元的收購(gòu)價(jià)格。同時(shí)Supercell出于戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)以及考慮到騰訊擁有中國(guó)最龐大的用戶數(shù)量，并且近幾年騰訊在游戲行業(yè)取得了較大的成功，Supercell最終選擇騰訊。2.并購(gòu)計(jì)劃：計(jì)劃吸引潛在的共同投資者，以將Supercell的多數(shù)股份作為共同投資者購(gòu)買(mǎi)的方式來(lái)間接支配Supercell。軟銀集團(tuán)、Supercell的若干員工股東以及前員工共約占Supercell全部股權(quán)的84.3%組成交易賣(mài)方。不僅如此，為了保證Supercell良好的市場(chǎng)前景，騰訊決定會(huì)繼續(xù)保持Supercell獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的方式，并且不改變?cè)璖upercell的總部。3.付款方式：騰訊目前正以三次現(xiàn)金分期付款的方式支付86億美元的交易貨款。先在并購(gòu)時(shí)支付一筆款項(xiàng)41億美元，在交割三年之后會(huì)支付2億美元，剩下43億美元于延遲收購(gòu)價(jià)發(fā)布日支付?，F(xiàn)金支付方式有可能會(huì)造成現(xiàn)金流量的負(fù)擔(dān)過(guò)重，遞延支付的方式能夠極大緩解這個(gè)問(wèn)題，騰訊可以有大量時(shí)間在不同階段籌集資金，降低了騰訊的融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。4.并購(gòu)整合階段：相對(duì)于占據(jù)被并購(gòu)企業(yè)的收益，騰訊更注重并購(gòu)后資源的相互整合。最近幾年，Supercell的利潤(rùn)不斷增加，銷(xiāo)售增長(zhǎng)率停滯不前。直到2016年上半年，Supercell的收入幾乎沒(méi)有變化，只有輕微的增長(zhǎng)。很難根據(jù)Supercell目前的收益性來(lái)判斷這筆交易是否妥當(dāng)。它的盈利能力并不是唯一的標(biāo)準(zhǔn)。更重要的是，騰訊能否利用所擁有的資源，減少Supercell的下滑趨勢(shì)，維持市場(chǎng)地位和收益性，取得更好的成果。四、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析（一）戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)騰訊花費(fèi)86億美元高價(jià)并購(gòu)supercell，一方面是基于迫切開(kāi)發(fā)國(guó)際市場(chǎng)的需要，另一方面是為保持企業(yè)創(chuàng)新力的需要，引進(jìn)人才技術(shù)。在此次并購(gòu)活動(dòng)發(fā)生前，騰訊并購(gòu)WhatsApps戰(zhàn)略失敗，WhatsApps被Facebook高價(jià)買(mǎi)走，因此騰訊積極尋找下一個(gè)海外目標(biāo)，supercell的控股軟銀集團(tuán)急于出售，促使雙方達(dá)成合作意向。1.復(fù)雜的戰(zhàn)略環(huán)境企業(yè)所面臨戰(zhàn)略環(huán)境都是一個(gè)由多種要素構(gòu)成的復(fù)雜系統(tǒng)，這其中具有很多不確定性可靠程度無(wú)疑被降低了，進(jìn)而帶來(lái)了決策的風(fēng)險(xiǎn)。騰訊與Supercell是在兩個(gè)背景完全不同的環(huán)境中成立的，故容易受兩國(guó)間的經(jīng)濟(jì)政策的影響。并且互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈界限模糊，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度又很快，用戶偏好也存在一定偏差，前景發(fā)展很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，無(wú)疑增加了并購(gòu)決策的難度。其中任何一項(xiàng)因素的改變都有可能會(huì)使決策失誤發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.管理者的認(rèn)知一個(gè)決策是否成功是否會(huì)達(dá)到預(yù)期的效果與決策者的戰(zhàn)略制定是相關(guān)的。在面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)復(fù)雜的環(huán)境難免會(huì)出現(xiàn)認(rèn)知偏差。騰訊高價(jià)并購(gòu)的決定是基于Supercell近年的經(jīng)營(yíng)情況和未來(lái)預(yù)期發(fā)展前景的預(yù)測(cè)做出的，在騰訊決定并購(gòu)時(shí)正是Supercell發(fā)展的黃金時(shí)代，市值和盈利能力達(dá)到最高點(diǎn)，此時(shí)并購(gòu)會(huì)由于管理者自大，對(duì)未來(lái)發(fā)展前景過(guò)于樂(lè)觀而忽略產(chǎn)品生命周期等其他因素影響產(chǎn)生的不好影響，進(jìn)而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。決策者能夠快速應(yīng)對(duì)處理信息顯得尤為重要。一旦領(lǐng)導(dǎo)者不能及時(shí)處理，不能更新知識(shí)結(jié)構(gòu)就很難應(yīng)對(duì)面臨的困境產(chǎn)生認(rèn)知偏差，從而做出不正確的決策。（二）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)所需要支付的金額比被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值要大而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在選擇目標(biāo)企業(yè)公司時(shí)，并購(gòu)方通常選擇有利于自己企業(yè)的方式，盡可能降低并購(gòu)需要花費(fèi)的費(fèi)用，而被并購(gòu)企業(yè)會(huì)以自身角度看希望獲得更多的交易價(jià)格。雙方的立場(chǎng)不同只有一個(gè)合適的交易價(jià)格才能讓雙方都可以接受。并購(gòu)企業(yè)需要提前調(diào)查目標(biāo)公司的收益情況預(yù)期會(huì)產(chǎn)生的價(jià)值，以此來(lái)確定適合的交易價(jià)格。倘若沒(méi)有提前調(diào)查，很有可能會(huì)支付過(guò)高的金額，對(duì)自身造成不良的影響，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)一時(shí)因資金周轉(zhuǎn)困難影響企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要產(chǎn)生于并購(gòu)雙方的信息不對(duì)、網(wǎng)民用戶量波動(dòng)大及其他競(jìng)爭(zhēng)者參與會(huì)抬高價(jià)格。1.信息不對(duì)稱(chēng)在跨國(guó)并購(gòu)中由于距離的問(wèn)題會(huì)產(chǎn)生信息溝通不暢無(wú)法獲得準(zhǔn)確的企業(yè)信息，這是造成會(huì)產(chǎn)生過(guò)高的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一。在這里通常指的信息是企業(yè)對(duì)外提供的財(cái)務(wù)報(bào)表，在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)往往會(huì)參考被并購(gòu)企業(yè)近幾年的財(cái)務(wù)情況，來(lái)預(yù)計(jì)是否并購(gòu)之后會(huì)對(duì)自身企業(yè)產(chǎn)生效益。Superecell是一家非上市公司，故公開(kāi)的信息很少，再者是涉及到兩個(gè)國(guó)家，制度上也會(huì)存在偏差，很難全面了解到目標(biāo)企業(yè)的全面情況。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)主要是依靠人類(lèi)不斷創(chuàng)新的知識(shí)專(zhuān)有技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)，其中無(wú)形資產(chǎn)占比大，主觀因素較多，不確定性也會(huì)因此提高。資產(chǎn)也難以準(zhǔn)確衡量，利用評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的方法有可能會(huì)使價(jià)值升高，從而會(huì)支付較高的交易金額。2.用戶量波動(dòng)大游戲企業(yè)提供的產(chǎn)品是虛擬類(lèi)的產(chǎn)品，而客戶流量是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要盈利的關(guān)鍵。若網(wǎng)站的訪問(wèn)數(shù)量越多說(shuō)明該網(wǎng)站具有較高的人氣，就能將流量轉(zhuǎn)化為盈利能力?；ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代促使互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也不斷發(fā)展，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度快，很多款A(yù)PP流行速度快，被淘汰也快，因?yàn)榭晒┯脩舻倪x擇很多，成本很小，只需瀏覽或者下載體驗(yàn)一下是否符合自己的偏好，選擇最適合自己的。Supercell被并購(gòu)時(shí)處在熱度最高時(shí)，一時(shí)興起的并不能代表是最好的，重點(diǎn)再看其提供產(chǎn)品的品質(zhì)與用戶的忠誠(chéng)度?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)在并購(gòu)期間用戶的數(shù)量極具不確定性，有可能會(huì)有用戶數(shù)量的波動(dòng)和流失。這樣被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)降低，低于評(píng)估時(shí)點(diǎn)的價(jià)格從而引發(fā)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。3.競(jìng)爭(zhēng)抬高價(jià)格互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為增強(qiáng)自身的實(shí)力會(huì)采取爭(zhēng)奪人才、資源措施，尤其是那些極具市場(chǎng)潛力的國(guó)外互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。兩公司的最終交易價(jià)格為86億美元，但在此次并購(gòu)過(guò)程中參與競(jìng)價(jià)的不不是只有騰訊一家，還有與軟銀關(guān)系交好的阿里巴巴公司。在競(jìng)價(jià)過(guò)程中，價(jià)格曾被抬高到102億美元。各國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更是爭(zhēng)相并購(gòu)，如此激烈的并購(gòu)情況會(huì)在一定程度上抬高目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)價(jià)格，帶來(lái)較高的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。（三）融資風(fēng)險(xiǎn)融資是一個(gè)企業(yè)并購(gòu)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，企業(yè)可以通過(guò)融資獲得資金。但是由于籌集的資金供應(yīng)時(shí)間不恰當(dāng)和融資結(jié)構(gòu)不合理會(huì)導(dǎo)致融資產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)資金龐大，86億美元對(duì)騰訊來(lái)說(shuō)并不是一筆小數(shù)目，并且承諾在公告日交付41億美元現(xiàn)金，每一種融資方式都需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，在較短的時(shí)間內(nèi)籌集到大額資金，一但融資決策不當(dāng)會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)甚至影響并購(gòu)的順利實(shí)施。1.資金供應(yīng)時(shí)間不恰當(dāng)一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)資本家的交付時(shí)間有明確的限制。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)快速成長(zhǎng)，交易相對(duì)昂貴，籌資肯定會(huì)更困難。如果收購(gòu)者在交貨日期前未籌措到所需資金，則有可能因資金籌措遲延而錯(cuò)過(guò)最佳收購(gòu)機(jī)會(huì)。過(guò)早湊到資金也有個(gè)缺點(diǎn)。過(guò)早籌到資金與實(shí)際交付之間有一個(gè)很長(zhǎng)的間隔。在這種情況下，長(zhǎng)期閑置的資本會(huì)使承兌者支付更多的利息，增加財(cái)務(wù)費(fèi)用用。2.融資結(jié)構(gòu)不合理互聯(lián)網(wǎng)并購(gòu)當(dāng)事人的多種籌資方式對(duì)其資本結(jié)構(gòu)和資本規(guī)模將產(chǎn)生影響?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)跨境并購(gòu)融資可以分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)籌資的資本來(lái)源限于企業(yè)的自有資本，騰訊自有資金無(wú)法完成交易。使用過(guò)多自有資金會(huì)降低資本流動(dòng)性進(jìn)而導(dǎo)致資本鏈斷裂。所以采用對(duì)外融資的方式，騰訊通過(guò)引入共同投資者、向銀行貸款、發(fā)行債券等方式完成融資。引入投資者稀釋股權(quán)，導(dǎo)致每股收益下降，信息披露成本大。因?yàn)椴①?gòu)需要的資本多、風(fēng)險(xiǎn)大，銀行的審批會(huì)更嚴(yán)格，審批往往不容易通過(guò)。同時(shí)支付貸款的固定利息會(huì)帶來(lái)流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司債券發(fā)行的程序復(fù)雜，速度較慢，發(fā)行費(fèi)用和信息公開(kāi)費(fèi)用高會(huì)增加財(cái)務(wù)成本?；ヂ?lián)網(wǎng)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)不僅來(lái)自于不同融資方式的風(fēng)險(xiǎn)，而且不同融資方式融合是否合理也受到影響。由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購(gòu)資金規(guī)模較大，很難通過(guò)單一的籌資方式籌集到所有的資金，很多情況下需要多種籌資方式并行。但不同做法之間比例，結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)，會(huì)造成資本周轉(zhuǎn)困難，造成更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（四）支付風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)由于支付交易金額時(shí)，支付方式選擇不恰當(dāng)而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付是中國(guó)許多企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)公司并購(gòu)時(shí)所采取的支付方式，騰訊這次收購(gòu)Supercell所支付的86億美元全部是通過(guò)現(xiàn)金來(lái)完成的，單一的現(xiàn)金支付易產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)的支付方式多種多樣常見(jiàn)的有：現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付等。每一種方式都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的好處，也會(huì)相應(yīng)地產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。股票支付會(huì)稀釋股權(quán)，侵蝕股東的權(quán)益，過(guò)多的現(xiàn)金支付會(huì)影響公司的經(jīng)營(yíng)情況，總價(jià)款86億美元分三期支付，騰訊在一開(kāi)始就需要向Supercell企業(yè)支付41億美元，其中有25億美元是來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部資金，這些巨大的現(xiàn)金結(jié)算使公司流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量明顯減少，降低了公司速動(dòng)比率，一旦并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)狀況不佳，會(huì)降低企業(yè)的支付能力，影響企業(yè)的流動(dòng)性，帶來(lái)現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)。另外每期支付時(shí)，也會(huì)受到會(huì)率波動(dòng)的影響。（五）匯率風(fēng)險(xiǎn)支付價(jià)款中有40億來(lái)自債務(wù)融資，僅有25億元自公司內(nèi)部。巨大的債務(wù)融資用美元交易，由此也會(huì)產(chǎn)生因匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。騰訊選擇分為三期完成交易，每一次交易日時(shí)間節(jié)點(diǎn)的選擇會(huì)存在匯率波動(dòng)的情況。在騰訊宣布并購(gòu)Supercell當(dāng)日（6月21日）是6.57美元，而到了交割日（10月27日）時(shí)則上漲到6.77，美元匯率不斷上升的話，人民幣就會(huì)貶值只能兌換較少的美元。這意味著騰訊要指出更多的財(cái)務(wù)成本。由于匯率是不斷變化的，故無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)金額的高低。86億美元交易金額倘若匯率稍微波動(dòng)都有可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中，美元兌人民幣就呈現(xiàn)出了先小幅下降再逐漸上升的過(guò)程。在并購(gòu)的86億美元的金額中，其中有2億美元的款項(xiàng)是騰訊承諾在三年內(nèi)支付完成，而在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)的匯率會(huì)因?yàn)槎喾N因素而呈現(xiàn)不同的波動(dòng)，2億美元的支付有可能會(huì)因?yàn)閰R率的波動(dòng)而給騰訊帶來(lái)一定程度上的損失?；谪?cái)務(wù)報(bào)表分析法下風(fēng)險(xiǎn)分析使用財(cái)務(wù)報(bào)表分析法對(duì)騰訊跨國(guó)并購(gòu)Supercell的融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量評(píng)估。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型評(píng)估指標(biāo)第一季度2016-03-31第二季度2016-06-30第三季度2016-09-30第四季度2016-12-31融資風(fēng)險(xiǎn)總資產(chǎn)3,589.974,309.493,527.623,958.99總負(fù)債2,298.882,868.381,788.132,096.52資產(chǎn)負(fù)債率64.04%66.56%50.69%52.96%現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)資產(chǎn)1,971.672,479.411,202.151,491.54流動(dòng)負(fù)債1,642.212,090.02960.491,011.97流動(dòng)比率120.06%118.63%125.16%147.39%表4-12016年第一季度-第四季度評(píng)估指標(biāo)計(jì)算表單位：億美元數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順財(cái)經(jīng)網(wǎng)在2016年第二季度騰訊并購(gòu)Supercell的公告日，從數(shù)據(jù)可以看出，資產(chǎn)對(duì)負(fù)債的比率為66.56%，比第一季度的64.04%有所上升。與資產(chǎn)負(fù)債率相比，騰訊的償債能力弱化，金融風(fēng)險(xiǎn)增加。資產(chǎn)負(fù)債比率從第二季度的4,309.49億資產(chǎn)減少到第三季度的3,527.62億，總負(fù)債由2,868億減少到1,788.13億，負(fù)債的下降幅度比資產(chǎn)下降的幅度大。第三季度的50.69%資產(chǎn)負(fù)債率也表明了償債壓力仍較大、融資風(fēng)險(xiǎn)仍較高。騰訊并購(gòu)Supercell交割日是截至10月27日第四季度流動(dòng)比率呈季度上升趨勢(shì)。由此看來(lái)，并購(gòu)現(xiàn)金支付的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有增加，反映了騰訊強(qiáng)大的現(xiàn)金操作能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。五、針對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范（一）戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)防范措施在對(duì)目標(biāo)企業(yè)兼并前進(jìn)行充分的調(diào)查來(lái)應(yīng)對(duì)戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。完全了解目標(biāo)企業(yè)信息能夠有助于順利實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目的。騰訊在組織架構(gòu)方面做的很好，為并購(gòu)建立了一套系統(tǒng)的投資并購(gòu)體系。在公司內(nèi)部設(shè)立專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)投資并購(gòu)部門(mén)，統(tǒng)一對(duì)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行統(tǒng)籌管理和規(guī)劃。該部門(mén)又不是完全的獨(dú)立，也需要在董事會(huì)的監(jiān)督之下，這樣才能夠保證公司做出的每一步戰(zhàn)略都是可靠的，是能夠帶動(dòng)公司發(fā)展的。騰訊在并購(gòu)Supercell之前已經(jīng)有過(guò)類(lèi)似的并購(gòu)經(jīng)歷，因此公司內(nèi)部擁有專(zhuān)業(yè)的團(tuán)隊(duì)來(lái)進(jìn)行全面調(diào)查，綜合考量。并購(gòu)Supercell也正是投資并購(gòu)部門(mén)做出的一項(xiàng)正確的決定，由并購(gòu)?fù)顿Y部門(mén)主導(dǎo)，每個(gè)具體環(huán)節(jié)都會(huì)有董事會(huì)進(jìn)行監(jiān)督審核，極大縮小并購(gòu)執(zhí)行不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。投資部門(mén)為了對(duì)Supercell進(jìn)行充分了解，專(zhuān)門(mén)委派高層管理人員親自到Supercell總部芬蘭實(shí)地考察，實(shí)地觀察了經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所，切身體會(huì)公司的文化，同時(shí)了解了目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況等內(nèi)容，并且親自體驗(yàn)了Supercell開(kāi)發(fā)研究的游戲產(chǎn)品。這樣可以更好的獲得與并購(gòu)相關(guān)的信息，提高了信息的可靠性。與此同時(shí)，騰訊的內(nèi)部專(zhuān)家和高層投資精英們也采用專(zhuān)門(mén)的方法，對(duì)Supercell進(jìn)行了詳細(xì)的調(diào)查。正是由于這次的并購(gòu)是在雙方達(dá)成意愿的前提下進(jìn)行的，獲取信息的難度會(huì)大幅度降低。更容易獲取目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息可以使調(diào)查更真實(shí)準(zhǔn)確，提高并購(gòu)的成功性。通過(guò)對(duì)企業(yè)的詳細(xì)考察，可以避免并購(gòu)過(guò)程中由于信息不確定、信息不對(duì)稱(chēng)引起的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，以及隨后因籌資、結(jié)算、匯率風(fēng)險(xiǎn)等引起的戰(zhàn)略性決策風(fēng)險(xiǎn)。（二）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范措施面對(duì)并購(gòu)企業(yè)有可能不能準(zhǔn)確評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，因此會(huì)支付較高的金額而對(duì)自身造成不良影響的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。需要科學(xué)的評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值來(lái)應(yīng)對(duì)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。騰訊很久之前就有意向并購(gòu)Supercell但始終沒(méi)有合適的機(jī)會(huì)。但騰訊也沒(méi)有放棄對(duì)并購(gòu)其公司的想法，一直關(guān)注該公司的發(fā)展。在并購(gòu)競(jìng)價(jià)的過(guò)程中并購(gòu)方的估值價(jià)格曾飆升破百億美元，但最終談判價(jià)格為86億美元。騰訊對(duì)Supercell的估值不僅考慮了Supercell以前的業(yè)績(jī)情況還綜合考慮了其未來(lái)的市場(chǎng)前景以及并購(gòu)后兩個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)合作會(huì)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。雙方達(dá)成協(xié)議之后確定合適的交易價(jià)格。投資部門(mén)擁有較大的決定并購(gòu)的權(quán)力，所以每一個(gè)組成人員都具備較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)能力。騰訊注重對(duì)人才的培養(yǎng)，也不惜花費(fèi)人力財(cái)力引進(jìn)人才，為此還專(zhuān)門(mén)成立了騰訊學(xué)院。組成投資并購(gòu)部門(mén)人員大都是來(lái)自海內(nèi)外名校和擁有較強(qiáng)投資經(jīng)驗(yàn)的人員。由他們組成強(qiáng)大的人力資源體系可以在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值有一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)，確定合適的交易價(jià)格，不過(guò)高也不會(huì)過(guò)低。在面對(duì)諸多競(jìng)爭(zhēng)者的同時(shí)，騰訊認(rèn)識(shí)到Supercell的未來(lái)發(fā)展十分可觀，在游戲領(lǐng)域擁有的獨(dú)特性和已經(jīng)開(kāi)發(fā)出的游戲產(chǎn)品都獲得了成功的條件下，加上由專(zhuān)業(yè)人員地合理評(píng)估，毅然決然地開(kāi)出讓其他競(jìng)爭(zhēng)者無(wú)法開(kāi)出的高價(jià)成功收購(gòu)Supercell。騰訊以全面的角度評(píng)估了Supercell的價(jià)值，科學(xué)的定價(jià)方式降低了并購(gòu)過(guò)程中的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。（三）融資風(fēng)險(xiǎn)防范措施多渠道的融資方式可以降低并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)的融資風(fēng)險(xiǎn)。在此次事件的并購(gòu)中，騰訊需要付出巨大的交易金額，如果單靠單一籌資方式籌到全部資金是難以達(dá)到的。只有通過(guò)多渠道融資，才能緩解資金形成的壓力，減少金融風(fēng)險(xiǎn)。每一種融資方式都需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，在選擇自有資金時(shí)考慮會(huì)影響公司資產(chǎn)流動(dòng)性，周轉(zhuǎn)情況以及到期需要償還的債務(wù)；在選擇銀行貸款，債券需要支付一定利息，會(huì)增加財(cái)務(wù)成本，而引入投資者稀釋股權(quán)，導(dǎo)致每股收益下降，增加信息披露成本。騰訊將融資的方式拓寬，以內(nèi)外部的融資方式，先最大程度利用自身資金在向外部以借款方式籌得資金。騰訊以選擇吸引一個(gè)投資者方式共同承擔(dān)支付交易金額86億，這樣可以減輕并購(gòu)壓力。對(duì)外融資時(shí)騰訊選擇銀行貸款方式，這樣不會(huì)對(duì)自身企業(yè)日常所要花費(fèi)的現(xiàn)金造成壓力。更值得提的是，此次貸款并不是由騰訊的名義去貸，而是以財(cái)團(tuán)的名義向多個(gè)銀行貸款，這更降低了騰訊會(huì)面臨的財(cái)務(wù)損失。騰訊為本次融資采用了買(mǎi)方集團(tuán)結(jié)構(gòu)。一方面是與投資伙伴共享Supercell的股份，這意味著為了減少財(cái)務(wù)上的壓力，由公司和其他投資者、銀行分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)騰訊內(nèi)外部的融資方式，將自身?yè)碛械馁Y金和在外的借款二者采用合理的比例，這樣既可以保證在企業(yè)日常運(yùn)作當(dāng)中所需要花費(fèi)的資金不會(huì)被占用，又可以保證向銀行的貸款不會(huì)再一次造成融資風(fēng)險(xiǎn)。即使后期被并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)狀況不佳，面臨破產(chǎn)的情況，騰訊也不會(huì)因此受到太大的影響，債務(wù)的清償是由財(cái)團(tuán)承擔(dān)。騰訊在融資時(shí)間上精確掌控，每期付款日前籌集到足夠資金同時(shí)不影響本公司的運(yùn)營(yíng)情況。騰訊拓寬融資渠道，多種形式融資以及準(zhǔn)確掌控的融資時(shí)間有效地減少了融資風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)防范措施收購(gòu)款項(xiàng)支付方式采取延期支付。騰訊計(jì)劃支付86億美元收購(gòu)金。騰訊將分3個(gè)階段支付現(xiàn)金。其中41億美元在收購(gòu)當(dāng)時(shí)支付，約2億美元在收盤(pán)后3年支付，43億美元在推遲的收購(gòu)價(jià)格公布日支付?，F(xiàn)金支付方式有可能會(huì)造成現(xiàn)金流量的負(fù)擔(dān)過(guò)重，遞延支付的方式能夠極大緩解這個(gè)問(wèn)題，騰訊可以有大量時(shí)間在不同階段籌集資金，降低了騰訊的支付風(fēng)險(xiǎn)。采用現(xiàn)金支付方式雖便捷，但對(duì)企業(yè)也提出了更高的要求，即在短期內(nèi)需要籌集到較大數(shù)量的現(xiàn)金來(lái)完成交易，這可能會(huì)影響到公司的資金鏈和運(yùn)營(yíng)情況。騰訊通過(guò)財(cái)團(tuán)只支付了40億美元現(xiàn)金，其余從其他投資者手中籌集，實(shí)際上使用公司自有資金的數(shù)量不多，并不會(huì)對(duì)母公司資金流動(dòng)性帶來(lái)大的影響。雖然支付形式上較為單一，但可以穩(wěn)定合并前企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，合并后也不會(huì)稀釋原股東的股權(quán)。采用分期支付現(xiàn)金的方法，一定程度上也提高了現(xiàn)金的使用效率和靈活性。這樣可以減少母公司現(xiàn)金結(jié)算帶來(lái)的財(cái)務(wù)壓力，從而減少支付風(fēng)險(xiǎn)。騰訊在支付過(guò)程中形式上采用分期支付，方式上選擇現(xiàn)金支付，分期支付緩解的一次性籌到大量資金的壓力，現(xiàn)金支付穩(wěn)定率公司股權(quán)，保障了股東的權(quán)益，二者相輔相成，很好地幫助騰訊應(yīng)對(duì)支付過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)。另外值得注意的是支付方式的選擇是多種多樣的，常用的有：現(xiàn)金支付，股票支付，債券支付，每種方式各有利弊，也可混合以組合的方式完成交易，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的自身實(shí)際情況，選擇最優(yōu)方式。（五）匯率風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)，要做到有備無(wú)患，通過(guò)科學(xué)規(guī)劃降低外匯風(fēng)險(xiǎn)?？鐕?guó)并購(gòu)涉及到兩個(gè)國(guó)家的公司，兩國(guó)之間的匯率并不是一成不變的，有一定的波動(dòng)范圍。騰訊與Supercell選擇以美元作為計(jì)價(jià)單位，騰訊在并購(gòu)過(guò)程中使用的25億美元?jiǎng)t是公司內(nèi)部資金，騰訊發(fā)布公告時(shí)匯率是6.57美元，而到了交割日時(shí)則上漲到6.77美元，匯率上升，人民幣貶值無(wú)疑增加了騰訊公司的財(cái)務(wù)成本，騰訊并未此做到很好的控制與防范。此外還有以財(cái)團(tuán)名義向國(guó)際多家銀行發(fā)生的借貸活動(dòng)，也需要考慮到國(guó)際匯率變化的影響，因此騰訊選擇與國(guó)外銀行簽訂遠(yuǎn)期合約，既可以避免雙方遠(yuǎn)期外匯申請(qǐng)過(guò)程的繁瑣，又可以達(dá)到避免匯率變動(dòng)的目的。。海外并購(gòu)時(shí)，適當(dāng)?shù)厥褂脜R率風(fēng)險(xiǎn)管理的保值工具，企業(yè)可以與不同的外匯銀行簽訂協(xié)議，由該銀行在今后一段時(shí)間內(nèi)買(mǎi)賣(mài)不同貨幣，或者在合同中增加保值條款及匯率風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟臈l款，以保持固定匯率，減少資金成本。專(zhuān)業(yè)人才也能預(yù)測(cè)匯率變化，因此要多聽(tīng)取專(zhuān)家建議。最大限度地規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。六、結(jié)論本論文系統(tǒng)整理和歸納了并購(gòu)相關(guān)的理論問(wèn)題，然后分析了騰訊并購(gòu)Supercell的案例，通過(guò)研究得出如下結(jié)論:第一，通過(guò)并購(gòu)分析，可以使兩者獲得雙贏。Supercell需要騰訊的用戶資源和資金支持;騰訊需要Supercell的游戲開(kāi)發(fā)能力和海外市場(chǎng)資源。Supercell的成功收購(gòu)將使騰訊在國(guó)際上推動(dòng)自身，實(shí)現(xiàn)用戶國(guó)際化，占領(lǐng)國(guó)外游戲市場(chǎng)。第二，創(chuàng)新才是一個(gè)企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。Supercell的到來(lái)彌補(bǔ)了騰訊企業(yè)雖然發(fā)展壯大但是旗下的手游產(chǎn)業(yè)不突出的問(wèn)題。騰訊可以依靠Supercell創(chuàng)造出一款優(yōu)秀的手游產(chǎn)品。雖然目前中國(guó)的手機(jī)游戲市場(chǎng)還處于比較低的階段，但今后仍有無(wú)限的可能，發(fā)展?jié)摿κ菬o(wú)限。與Supercell合作之后，能學(xué)習(xí)到手游相關(guān)的最新技術(shù)，能提高自身的創(chuàng)新步伐，提高用戶的使用體驗(yàn)感。第三，要在并購(gòu)過(guò)程中一直保持風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)。由于市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)不可能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。因此，企業(yè)在實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略擴(kuò)張的過(guò)程中，既要追求發(fā)展的速度，又要始終保持風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)。騰訊在面對(duì)不成熟的移動(dòng)游戲產(chǎn)業(yè)時(shí)，更要關(guān)注企業(yè)的整體實(shí)際情況和行業(yè)特點(diǎn)，建立和完善內(nèi)控體系，運(yùn)用定性分析、定量分析的方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別。第四，在今后共同發(fā)展進(jìn)程中要加強(qiáng)人員交流。中國(guó)的海外并購(gòu)事例將越來(lái)越多。為了防止因兩岸文化差異引起的財(cái)政問(wèn)題，中國(guó)應(yīng)在法律、會(huì)計(jì)、通訊等領(lǐng)域培養(yǎng)中西兩國(guó)的人才。合并后，雙方不再是獨(dú)立的個(gè)人，任何決定都需要考慮到彼此的利益。只有加強(qiáng)雙方的溝通，才能理解彼此的立場(chǎng)和觀點(diǎn)，理解產(chǎn)生的分歧。在今后的合作中，雙方可以進(jìn)行更多的溝通活動(dòng)，使員工在工作崗位上有更緊密的溝通，從而達(dá)到協(xié)同效應(yīng)?？傮w來(lái)看，騰訊控股通過(guò)并購(gòu)Supercell，為構(gòu)建其全球游戲網(wǎng)絡(luò)邁出重要的一步。騰訊控股應(yīng)對(duì)此次并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施較為有效，此次并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，同時(shí)其投資戰(zhàn)略、融資方式、支付方式以及整合方式也為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)提供了大量的經(jīng)驗(yàn)指導(dǎo)。但不可置否的是，即便此次并購(gòu)較為成功，但其中還是難以避免地出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。跨國(guó)并購(gòu)對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。對(duì)于這些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如何應(yīng)對(duì)和防范，是今后我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中不可忽視的問(wèn)題。參考文獻(xiàn)[1]FrederikB.I.Situmeang，GerdaGemser.Risk-takingbehavioroftechnologyfirms:Theroleofperformancefeedbackinthevideogameindustry[J].Technovation,2019，(54):22-34.[2]WuChangqi，XieNingling.DeterminantsofCross-BorderMerger&AcquisitionPerformanceofChineseEnterprises[J].Procedia-SocialandBehavioralSciences,2020，(2):6896-6905.[3]ComellB.FinancialRiskControlofMergersandAcquisitions[J].InternationalReviewofBusinessResearchPapers,2014:38[4]DemirbagM,Glaist