生物燃料行業(yè)深度報告1：SAF行業(yè)蓬勃發(fā)展中國企業(yè)或憑UCO優(yōu)勢受益

請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/30 基礎(chǔ)化工jinyiteng@l生物柴油產(chǎn)業(yè)鏈：生物柴油、SAF在交通領(lǐng)域減排特性突出 36%24%12% 0%-12%-24%2024-022024-062024-102025-02數(shù)據(jù)來源：聚源燃料（SAF因其環(huán)境友好性被各國視為實現(xiàn)其降碳目標的關(guān)鍵手段之一。生 36%24%12% 0%-12%-24%2024-022024-062024-102025-02數(shù)據(jù)來源：聚源《本周多家鉻鹽企業(yè)發(fā)布漲價函，尿《國常會研究化解重點產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾政策措施，關(guān)注供給優(yōu)化的漲價品《建議關(guān)注粘膠短纖、氯化鉀、炭黑《本周多家鉻鹽企業(yè)發(fā)布漲價函，尿《國常會研究化解重點產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾政策措施，關(guān)注供給優(yōu)化的漲價品《建議關(guān)注粘膠短纖、氯化鉀、炭黑醇噴合成工藝(ATJ)、費托合成工藝(FT)、電轉(zhuǎn)液工藝(PtL)等工藝具有更強降碳屬性，但是其生產(chǎn)成本較HEFA工藝更高，且產(chǎn)業(yè)化尚不成熟。由于UCO產(chǎn)量l風(fēng)險提示：政策推進不及預(yù)期、原材料價格大幅上漲、技術(shù)進步不及預(yù)期等。 行業(yè)深度報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/301、生物柴油產(chǎn)業(yè)鏈：生物柴油、SAF在交通領(lǐng)域減排特性突出，以UCO為原料的產(chǎn)品減排屬性進一步增強 42、SAF：未來SAF行業(yè)將蓬勃發(fā)展，中國有望憑借豐富UCO資源優(yōu)勢成為全球主要的SAF供應(yīng)國 72.1、介紹：HEFA工藝為生產(chǎn)SAF的主流工藝，PtL工藝具有更大發(fā)展前景 72.2、供需：預(yù)計到2030年，歐盟、英國、日本等為SAF進口國，而中國、美國、印尼等為SAF供應(yīng)國 92.2.1、歐盟：SAF行業(yè)短期供給稍大于需求，但長期仍有供給缺口 2.2.2、英國：對SAF需求增速較快，短期內(nèi)半數(shù)以上需求依賴進口 2.2.3、美國：支持SAF行業(yè)發(fā)展的政策尚不明朗，若支持政策延續(xù)則未來油脂等原料或?qū)⒉糠忠蕾囘M口 2.2.4、中國：充足的原料供應(yīng)將推動中國SAF產(chǎn)能逐步落地，未來中國SAF行業(yè)發(fā)展前景廣闊 2.2.5、其他地區(qū)：東盟SAF具有出口潛力，日本或?qū)⑦M口SAF以滿足其國內(nèi)需求 212.2.6、小結(jié)：未來SAF行業(yè)將蓬勃發(fā)展，中國有望憑借UCO資源優(yōu)勢成為全球主要的SAF供應(yīng)國 232.3、SAF價格及成本走勢：2025年及之后，隨著歐盟、英國等需求增加，SAF價格及單噸盈利或?qū)⑸蠞q 243、投資建議：國內(nèi)率先在SAF領(lǐng)域布局的相關(guān)企業(yè)，以及具有UCO生產(chǎn)能力的企業(yè)有望受益 274、風(fēng)險提示 28圖1：2021年，交通運輸行業(yè)為英國碳排放最大的行業(yè) 4圖2：英國的運輸方式中，國內(nèi)航班單位碳排放量最大 4圖3：船運距離越長，蓄電池較內(nèi)燃機推進成本越高 5圖4：儲能電池能以支持超大客機進行長距離運輸 5圖5：油脂通過酯交換、加氫脫氧、加氫脫氧+異構(gòu)化可分別得到一代生物柴油、二代生物柴油、SAF 6圖6：全球生物柴油主要以棕櫚油相關(guān)產(chǎn)品為原料 7圖7：廢棄食用油制生物柴油具有最低的單位碳排放值 7圖8：目前主流的SAF生產(chǎn)工藝有4種：HEFA、ATJ、FT、PtL 8圖9：全球多個國家均出臺SAF摻混比例的政策，其中歐盟、澳大利亞等地的政策推行力度較大 圖10：預(yù)計英國SAF添加比例在2025、2030、2040年分別達到2%、10%、22% 圖11：預(yù)計英國2030、2040、2050年對SAF需求量分別為120、220、700萬噸 圖12：截至2023年年底，英國僅有Phillips66英國工廠一家SAF生產(chǎn)企業(yè)，規(guī)劃再建造8家SAF工廠 圖13：預(yù)計2035年之后英國HEFA工藝SAF占總航空燃料需求量的比例約為7.8% 圖14：2024年美國SAF補貼2.23-4.03美元/加侖 圖15：2025-2027年美國SAF補貼1.09-3.57美元/加侖 圖16：2030年，美國能源部預(yù)計實際落地的SAF產(chǎn)能為18.4億加侖 圖17：美國SAF工廠的建設(shè)位置選址于有政策支持，或者有原料供應(yīng)優(yōu)勢的州 圖18：2016-2022年美國SAF相關(guān)原料價格持續(xù)上漲 圖19：2023年美國SAF相關(guān)原料進口需求大幅增長 圖20：ISCC認證要求原料可持續(xù) 21圖21：ISCC認證是全供應(yīng)鏈的認證 21圖22：2022財年日本生產(chǎn)了約50萬噸UCO，僅2萬噸用于生產(chǎn)生物柴油 23圖23：預(yù)計到2030年，歐盟、英國、日本等為SAF進口國，而中國、美國、印度尼西亞等為SAF供應(yīng)國 24圖24：2027年，CORSIA要求成員國家強制參與航空減排，多數(shù)國家或?qū)⒊雠_明確的SAF摻混比例政策 24圖25：2024年以來SAF價格呈下滑趨勢 24圖26：2024年5月以來，我國連續(xù)化SAF生產(chǎn)裝置具有盈利空間 26請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/30表1：生物柴油、SAF為具有降碳屬性的生物燃料，可應(yīng)用于船運、航空等領(lǐng)域 5表2：生產(chǎn)生物柴油、SAF所需原料油脂包括可食用油脂、非糧油脂、廢棄油脂或藻類油脂、二氧化碳或生物質(zhì) 7表3：國際民航業(yè)普遍認可的SAF技術(shù)路線有11條 8表4：歐盟對于未按要求供應(yīng)SAF的供應(yīng)商，以及飛機運營商的最低罰款金額較高 表5：歐盟供需測算：SAF行業(yè)短期供給稍大于需求，但長期仍有供給缺口 表6：英國對SAF需求增速較快，短期內(nèi)半數(shù)以上需求依賴進口 表7：預(yù)計到2030年，油脂、脂肪、油等原料難以滿足美國SAF、生物柴油的生產(chǎn)所需 表8：預(yù)計2033年中國對SAF需求量為506萬噸 表9：我國發(fā)展SAF的優(yōu)勢在于原料供應(yīng)充足，SAF產(chǎn)能上限可達到4,641萬噸 表10：我國SAF規(guī)劃產(chǎn)能較多，主要以HEFA工藝為主 表11：我國SAF生產(chǎn)企業(yè)中，獲得民航局適航認證的企業(yè)有3家、獲得ISCC/RSBCORSIA認證的企業(yè)有12家 20表12：印尼、馬來西亞、新加坡等東盟國家提出明確的SAF摻混政策 21表13：東盟潛在SAF生產(chǎn)能力能夠超過4,000萬噸/年（單位：百萬噸/年） 22表14：SAF生產(chǎn)工藝中，HEFA工藝目前生產(chǎn)成本較低，PtL工藝降本潛力最大 25表15：截至2025年2月7日，國內(nèi)連續(xù)化SAF生產(chǎn)裝置單噸凈利潤約714元/噸 26表16：截至2025年2月19日，SAF產(chǎn)能/市值彈性由大到小依次是嘉澳環(huán)保、海新能科、鵬鷂環(huán)保、卓越新能 27 行業(yè)深度報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/30重視。隨著全球氣候變化問題日益嚴峻，各國紛紛制定嚴格的環(huán)保法規(guī)以減少溫室氣體排放，其中交通運輸為重點減排領(lǐng)域。據(jù)聯(lián)合國全球可持續(xù)交通大會（北京，為例，2022年在各類交通運輸方式中，國內(nèi)航班、柴油車、汽油車的3002502005002461711701481149779683002502005002461711701481149779684729282741513519每公里運輸排放量gCO2e廢物廢物,4%其他,4%農(nóng)業(yè),11%能源供應(yīng),20%商業(yè),18%交通,26%數(shù)據(jù)來源：GOV.UK、開源證券研究所從應(yīng)用場景來講，生物柴油主要用于陸運、船運等領(lǐng)域，SAF主要用于所涉及的均為單位碳排放較大的領(lǐng)域，同時下游長距離船運、航空為難以電氣化的航空方面，據(jù)《新能源飛行器發(fā)展白皮書(2024)》數(shù)據(jù)，儲能電池能量密度≥因此，未來若希望在交通運輸領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模降碳，在長距離船運、航空這兩個難以電氣化的領(lǐng)域利用生物柴油、SAF等生物燃 行業(yè)深度報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/30化碳或生物質(zhì)；通過酯化反應(yīng)，油脂和甲醇在催化劑的作用下生成一代生物柴油。二代生物柴油方面，其原料與一代生物柴油一致，但采用加氫脫氧工藝，油脂在催化劑的作用下實現(xiàn)加氫、脫氧后得到二代生物柴油。二代生物柴油的優(yōu)勢在于最終生成與石油基幾乎無差異的直鏈烷烴和支鏈烷烴柴油，可直接使用，摻混上限100%；降碳比例達到80%。二代生物柴油的劣勢在于生產(chǎn)成本較一加氫脫氧原料來源與酯基生物柴油脂類和脂肪酸類加氫絕大多數(shù)：藻類植物、食用油、工藝（HEFA）植物油、動物油脂、廢棄 行業(yè)深度報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/30產(chǎn)品介紹摻混上限2%-20%應(yīng)用場景航空原料油脂主要包括：可食用油脂，玉米油、大豆油等；非糧油脂，麻風(fēng)樹油、橡膠籽油、苦杏仁油等；廢棄油脂或藻類油脂；二氧化碳或生物質(zhì)，其中可食用油脂、廢棄油脂兩類為主要原料。全球棕櫚油類生物柴油占比約為40%，主要由印度尼西亞和歐盟國家生產(chǎn)；豆油類生物柴油占比約為25%，主要由美國和南美國家生產(chǎn)；菜籽油類生物柴油占比約為15%，主要由歐盟國家生產(chǎn)；廢棄油脂類生物柴油占比 行業(yè)深度報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/30Oil）為廢棄食用油，通常來源于餐飲業(yè)、食品加工企業(yè)等在烹飪過程中使用并廢棄碳捕集與儲存(CCS)/碳捕集利用與儲高碳強度值(碳強度值(gCO2e/MJ)6051.8350.2350403019.8720032.8328.6851.8350.2350403019.8720032.8328.68廢棄油脂、農(nóng)林廢棄物、城市有機固體廢棄物、廢塑料、廢輪胎、工業(yè)尾氣、能源 行業(yè)深度報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/30年之前為主流工藝。HEFA工藝的問題在于原料為食用油、植物油、動物油、UCO加工，且生產(chǎn)成本較ATJ工藝更高。（4）PtL：工藝最不成熟，較化石燃料減排99技術(shù)，減排潛力最大，理論上無生產(chǎn)原料瓶頸，未來若技術(shù)成熟、規(guī)?；a(chǎn)后成國際民航業(yè)普遍認可的SAF技術(shù)路線有11條，主要由美國材料與試驗協(xié)會12請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/306789關(guān)鍵。國際航空運輸協(xié)會（IATA）和航空運輸行動小組（ATAG）承諾，航空業(yè)到2050年實現(xiàn)凈零排放。實現(xiàn)凈零排放對航空業(yè)的綠色發(fā)展至關(guān)摻混比例的政策，其中歐盟、澳大利亞等地的政策推行力度較大。請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/30 行業(yè)深度報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/30將從歐盟排放交易系統(tǒng)（ETS）中劃撥2000萬對航空燃料供應(yīng)商罰款=2×[每噸SAF或合成航空燃料價格與常規(guī)煤油價格差額的年平均值]×不符合最低配額的航空燃料數(shù)量；對飛機運營商平均價格×年未裝罐數(shù)量。對于航空燃料供應(yīng)商而言，若SAF與常規(guī)煤油差價再供應(yīng)方面：據(jù)歐洲航空安全局(EASA)預(yù)測數(shù)據(jù)、ReFuelEU航空法規(guī)及S&P應(yīng)用PtL或E-Fuels等先進路徑生產(chǎn)的應(yīng)用PtL或E-Fuels等先進路徑生產(chǎn)的036 行業(yè)深度報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/30據(jù)寧波市空運行業(yè)協(xié)會公眾號，倫敦希思羅機場對SAF政25%20%5%0%22%10%22%10%2%英國SAF添加比例 行業(yè)深度報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/30 行業(yè)深度報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/3080.0%60.0%40.0%20.0%0.0%100%100%92%79%71%70%65%60%56%52%48%44%38%41%44%38%35%2.0%3.6%4.8%5.8%6.6%7.1%7.5%7.6%7.7%7.7%7.8%7.8%7.8%7.8%7.8%7.8%2025202620272028202920302031203220332034203520362037203820392040HEFA路徑SAF占總航空燃料需求比例HEFA路徑SAF占總SAF需求比例2024年年底，英國僅有Phillips66英國工廠約4萬噸SAF產(chǎn)能，預(yù)計到2030年總0供給-需求-20 行業(yè)深度報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/30《能源獨立和安全法案》（EISA2007）等一系列法案，設(shè)立了可再生燃料標準項目根據(jù)RFS，SAF生產(chǎn)商可以生成可再生識別身的基礎(chǔ)上產(chǎn)生額外收入。案》InflationReductio疊加使用，包括加利福尼亞州、華盛頓州和俄勒岡州在內(nèi)的幾個州已經(jīng)通過了低碳燃料標準（LCFS該標準為在其管轄范圍內(nèi)生產(chǎn)或銷售低碳燃料（包括RD和SAF）的項目提供信用。明尼蘇達州、內(nèi)布拉斯加州和華盛頓州也直接為各自州的 行業(yè)深度報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明16/30有款項，包括為電動汽車充電站提供資金。據(jù)環(huán)球網(wǎng)公眾號報道，美國總統(tǒng)特朗普22.9億加侖；同時SAF生產(chǎn)企業(yè)面臨與高生產(chǎn)成本、缺乏政策不確定性和生物原料供應(yīng)有限有關(guān)的挑戰(zhàn)，部分項目可能延期，美國能源部預(yù) 行業(yè)深度報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明17/30能落地的重要因素。據(jù)美國能源部數(shù)據(jù)，HEFA原料，包括菜籽油、玉米油、棕櫚發(fā)展的重視，美國對上述原料進口需求快速增加。2023年美國對產(chǎn)30億加侖SAF，此時生物柴油+SAF對油脂等原料需求量超的94%，可能需要進口SAF或者進口UCO等原料 行業(yè)深度報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明18/30與單位為國航、東航、南航以及北京大興機場、成都雙流機場、鄭州新鄭機場、寧保邦、石化行業(yè)走出去聯(lián)盟、易碳綠金公眾號，國際航空業(yè)碳抵消與削減機制（CORSIA）是國際民航組織（ICAO）為減少國際航空碳排放而提出的一項全球性內(nèi)陸發(fā)展中國家和國際航空很少的國家可以自愿參與。我國作為國際民航組織的成據(jù)《可持續(xù)航空燃料行業(yè)分析報告——中國、歐、美國三地的技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、政 行業(yè)深度報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明19/30////我國SAF產(chǎn)能上限可達到4,641萬噸，可有效支撐我國SAF行業(yè)發(fā)展。5鎮(zhèn)海552請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明20/308金尚環(huán)保金英新能源源資框架協(xié)議無明確投產(chǎn)計劃的規(guī)劃產(chǎn)能小計258ISCC-EU為滿足歐盟要求的原料3）RSB也叫可持續(xù)生物材料圓桌認證，是一個獨立的、全球多方利益相關(guān)者聯(lián)盟，致力于促進生物材料的可持續(xù)性，包括生物質(zhì)1√√√2√√√3√√4√√5√√6√√7√√請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明21/308√√9√√√√√√√√√√證為例，其要求原材料有持續(xù)性，滿足條件的材料包括生物原料、生物循環(huán)廢物/殘SAF的原料不可以為中間作物、棕櫚和大豆材料以及皂腳及其衍生物，因為它們的亞、新加坡等東盟國家提出明確的SAF摻混政策。農(nóng)作物原料，在菲律賓，生物柴油生產(chǎn)主要原料為椰子油；印度尼西亞、馬來西亞和泰國的原料為棕櫚油；菲律賓和泰國的乙醇原料為糖蜜，源自甘蔗或甜菜；新加N/AN/AN/AN/AN/AN/A√√ 行業(yè)深度報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明22/30N/AN/AN/AE10B20√N/AN/AN/A和2030年√N/AN/A√√N/AN/AN/A日本：原料供應(yīng)受限，未來或?qū)⑦M口UCO或者SAF以滿足國內(nèi)需求。據(jù) 行業(yè)深度報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明23/30產(chǎn)能逐步落地。進入2027年，CORSIA要求多數(shù)國家或?qū)⒊雠_明確的SAF摻混比例政策。再往遠期角度來看，國際航空煤油份額的可能。從供需情況上來看，歐盟、英國、日本等原料供應(yīng)不足的地區(qū)或?qū)⑦M口SAF，而中國、美國、印度尼西亞、馬來西亞等原料供應(yīng)充足，且具有 行業(yè)深度報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明24/30和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后，航司仍更傾向于使用傳統(tǒng)航空燃料。據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至3,0002,5002,0005000SAF-歐洲FOB——SAF-中國FOB航空煤油-鹿特丹FOB 行業(yè)深度報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明25/30主要是由于其生產(chǎn)工藝成熟，且投資成本較低，但是該工藝的問題在于原料成本較高，未來降本潛力較低；ATJ工藝中，原料成本較低，且乙醇的生產(chǎn)和投資成本將逐步降低；FT工藝中，城市固體廢物氣化的投資成本較00PtL 行業(yè)深度報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明26/30電水16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000元元/噸元/噸3,5003,0002,5002,0005000凈利潤（右軸）中國生物航煤UCO甲醇生產(chǎn)成本 行業(yè)深度報告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明27/30歐盟、英國等國推行2%SAF摻混比例政策；2027年，CORSIA要求成員國家強制12348嘉澳環(huán)保：據(jù)生物基能源與材料公眾號、霍尼韋爾公眾號、公司公告，公司連