吉利汽車（含銀河、極氪、領(lǐng)克）研究報(bào)告：順勢(shì)而變聚力向上-2025-02-市場(chǎng)解讀

公公司深度報(bào)告證券研究報(bào)告公司公司報(bào)告順勢(shì)而變，聚力向上推薦（維持）股價(jià)：推薦（維持）股價(jià)：15.9元（港幣）主要數(shù)據(jù)行業(yè)汽車公司網(wǎng)址.hk大股東/持股實(shí)際控制人李書?？偣杀?百萬(wàn)股)10075.37流通A行業(yè)汽車公司網(wǎng)址.hk大股東/持股實(shí)際控制人李書福總股本(百萬(wàn)股)10075.37流通A股(百萬(wàn)股)流通B/H股(百萬(wàn)股)總市值（億元）1475.03流通A股市值(億元)每股凈資產(chǎn)(元)9.14資產(chǎn)負(fù)債率(%)54.23行情走勢(shì)圖證券分析師n銀河：對(duì)齊龍頭，2025挑戰(zhàn)百萬(wàn)臺(tái)規(guī)模。過(guò)去幾年吉利汽車在主流新能源市場(chǎng)轉(zhuǎn)型不順，2024年下半年開(kāi)始通過(guò)全面對(duì)齊龍頭，發(fā)布多款爆品高資源協(xié)同是更優(yōu)選擇。2025年新品助力品牌進(jìn)階，二者目標(biāo)銷量增幅較高，進(jìn)入盈利彈性釋放關(guān)鍵期。智能汽車全域AI技術(shù)體系完備，車/云王德安投資咨詢資格編號(hào)S1060511010006BQV509WANGDEAN002@王德安投資咨詢資格編號(hào)S1060511010006BQV509WANGDEAN002@王跟海投資咨詢資格編號(hào)S1060523080001BVG944WANGGENHAI964@王跟海投資咨詢資格編號(hào)S1060523080001BVG944WANGGENHAI964@2022A2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)244682319290408213YOY(%)45.621.127.8凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)YOY(%)201.6-12.3毛利率(%)凈利率(%)4.54.828.027.8資料來(lái)源：同花順iFinD，平安證券研究所請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。平安證券吉利汽車·公司深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。2/24正文目錄一、《臺(tái)州宣言》開(kāi)啟戰(zhàn)略聚焦 4 4 41.3促協(xié)同：乘用車規(guī)劃“兩橫七縱” 5二、銀河：對(duì)齊龍頭、2025挑戰(zhàn)百萬(wàn)臺(tái)規(guī)模 72.1復(fù)盤：吉利汽車在主流新能源市場(chǎng)轉(zhuǎn)型不順 72.2展望：全方位對(duì)齊龍頭、有望迎來(lái)規(guī)模效應(yīng)期 8 133.1順勢(shì)而變，領(lǐng)克與極氪的分與合 3.2合并措施：保留各自品牌，資源共享協(xié)同 3.2新品規(guī)劃：銳化各自特色，新品助力品牌進(jìn)階 164.1智能汽車全域AI技術(shù)體系完備 4.2自研智駕加速追趕 五、盈利預(yù)測(cè)與投資建議 20 22請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。3/24圖表目錄圖表1吉利汽車2007年發(fā)布《寧波宣言》開(kāi)啟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 4圖表2吉利汽車歷年銷量及份額單位：萬(wàn)臺(tái) 6圖表3吉利乘用車板塊四大品牌定位 6圖表4吉利乘用車板塊的7大技術(shù)協(xié)同 6圖表5吉利汽車和比亞迪新能源轉(zhuǎn)型之路對(duì)比 7圖表6吉利汽車和比亞迪銷量對(duì)比單位：萬(wàn)臺(tái) 8圖表7停產(chǎn)燃油車后比亞迪銷量規(guī)模大增單位：萬(wàn)臺(tái) 8圖表8吉利汽車新能源車規(guī)模較龍頭差距較遠(yuǎn)，尤其是插電式混動(dòng)車型單位：萬(wàn)臺(tái) 8圖表9吉利汽車混動(dòng)技術(shù)迭代階段 9圖表10吉利汽車最新一代雷神混動(dòng)技術(shù) 9圖表11吉利汽車?yán)咨馝M-i和比亞迪DM5.0對(duì)比 圖表12幾何與銀河歷史產(chǎn)品矩陣對(duì)比 圖表13吉利汽車銀河品牌成立以來(lái)月度銷量單位：臺(tái) 圖表14當(dāng)前吉利汽車/吉利銀河新能源車型對(duì)標(biāo)情況單位：臺(tái)，萬(wàn)元 圖表15比亞迪2024年12月車型銷量排行榜及主銷配置終端參考價(jià)（上海）單位：臺(tái)、萬(wàn)元 圖表16極氪品牌與領(lǐng)克品牌的主要車型銷量表現(xiàn)及主銷配置終端參考售價(jià)臺(tái)、萬(wàn)元 圖表17領(lǐng)克和極氪對(duì)比 圖表18領(lǐng)克旗艦大六座SUV領(lǐng)克900 圖表19極氪2025新車極氪007GT 圖表20極氪2025新車極氪007GT 圖表21吉利智能汽車全域AI技術(shù)體系 圖表22“星辰一號(hào)”全場(chǎng)景高階自動(dòng)駕駛芯片 圖表23芯擎科技自研高階智駕芯片與國(guó)際主流智駕芯片參數(shù)對(duì)比 圖表24極氪發(fā)布的基于英偉達(dá)Thor-U的自研域控制器 圖表25極氪浩瀚智駕技術(shù)演進(jìn) 圖表26主要車企車位到車位功能推送時(shí)間表（不完全統(tǒng)計(jì)） 圖表27吉利汽車產(chǎn)銷分拆單位：臺(tái) 圖表28吉利汽車業(yè)績(jī)分拆單位：億元 圖表29極氪美股關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)單位：億元 平安證券吉利汽車·公司深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。4/24一、《臺(tái)州宣言》開(kāi)啟戰(zhàn)略聚焦 全面梳理吉利各業(yè)務(wù)板塊，厘清業(yè)務(wù)定位，制定中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)，調(diào)整優(yōu)合和高效融合，進(jìn)一步明晰各品牌定位，理順股權(quán)關(guān)系，減少利益沖突和盲目擴(kuò)張，堅(jiān)持精耕細(xì)作，打好陣地戰(zhàn)?！秾幉ㄐ浴窐?biāo)志著吉利汽車從“低價(jià)戰(zhàn)略”轉(zhuǎn)向“技術(shù)領(lǐng)先、質(zhì)量可靠、服務(wù)滿意、全面領(lǐng)先”的新戰(zhàn)略。這一轉(zhuǎn)型推動(dòng)了吉利在用戶滿意度、質(zhì)量精細(xì)化和品牌塑造等方面的提升，成為吉利發(fā)展史上的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。湊型轎車，標(biāo)志著吉利開(kāi)始向注重質(zhì)量和品牌提升的方向轉(zhuǎn)型。2007年前后，中國(guó)汽車市場(chǎng)經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)，但也伴隨著頻繁的價(jià)格戰(zhàn)，部分品牌通過(guò)低價(jià)策略爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，但產(chǎn)品質(zhì)量和《寧波宣言》發(fā)布后，吉利摒棄了“多生孩子好打架”的策略，聚焦高技術(shù)產(chǎn)品，淘汰了豪情、美日立了遠(yuǎn)景、金剛、自由艦等新生產(chǎn)線。同時(shí)，吉利投入大量資金和自主研發(fā)?！秾幉ㄐ浴窞榧髞?lái)的沃爾沃收購(gòu)奠定了基礎(chǔ)，通），CMA模塊化架構(gòu)平臺(tái)。2016年，吉利實(shí)施精品車發(fā)展戰(zhàn)略，基于CMA平臺(tái)推出高端品牌領(lǐng)克，面向年輕化2021年，吉利與沃爾沃達(dá)在保持獨(dú)立架構(gòu)的基礎(chǔ)上，在動(dòng)力總成、三電、自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域展開(kāi)合作，擴(kuò)大聯(lián)合采購(gòu)范圍。2017年，吉利寧波杭州灣技術(shù)研發(fā)中心投入使用。2018年，發(fā)布自主研發(fā)的BMA架構(gòu)，并推出基于該平臺(tái)的首款車型繽瑞。自2019年起，中國(guó)車市進(jìn)入調(diào)整期，吉利多款主要產(chǎn)品步入生命周期末端，進(jìn)入蓄勢(shì)調(diào)整期。2020年6月，吉利宣布從“3.0精品車時(shí)代”邁入“科技吉利4.0吉利成立了極氪科技，專注于高端智能純電賽道，首款純電智能轎跑極氪001于2021年交付。圖表1吉利汽車2007年發(fā)布《寧波宣言》開(kāi)啟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型《臺(tái)州宣言》是吉利汽車在新行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)下的一次重要的自我調(diào)整。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)復(fù)盤，吉利汽車在新能源賽道的轉(zhuǎn)型有平安證券吉利汽車·公司深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。5/24幾點(diǎn)不足和遺憾，吉利汽車所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也已經(jīng)發(fā)生了較大變化。吉利汽車主要整車產(chǎn)品所處價(jià)格帶均已形成了強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手經(jīng)濟(jì)型車領(lǐng)域比亞迪已迅速成長(zhǎng)為年產(chǎn)銷規(guī)模超四百萬(wàn)電平價(jià)”、“電比油低”三次重要的戰(zhàn)略決策取得了份額的大幅提升，定價(jià)權(quán)。根據(jù)公司以及比亞迪的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)測(cè)算亞迪的37%。/44萬(wàn)臺(tái)（理想、鴻蒙智行公眾號(hào)披露數(shù)據(jù)）。吉利汽車經(jīng)濟(jì)型新能源車轉(zhuǎn)型經(jīng)歷了幾次波折，導(dǎo)致上量節(jié)奏晚于預(yù)期DHT策略沒(méi)有在經(jīng)濟(jì)型插混車上取得相較于競(jìng)品的優(yōu)勢(shì)和溢價(jià)，同時(shí)缺乏面向家用的經(jīng)濟(jì)型車純電平臺(tái)新品。2020-2021年傳統(tǒng)車企開(kāi)啟新能源品牌獨(dú)立安汽車成立阿維塔等，彼時(shí)吉利汽車也順應(yīng)行業(yè)形勢(shì)探和重復(fù)投入，目前看這些傳統(tǒng)車企中獨(dú)立的新能源品牌大部分的發(fā)展沒(méi)達(dá)到預(yù)期效果，逐步進(jìn)入戰(zhàn)略調(diào)整期。1.3促協(xié)同：乘用車規(guī)劃“兩橫七縱”《臺(tái)州宣言》發(fā)布會(huì)后吉利汽車進(jìn)行了一系列具體的聚焦整合舉措。2025年1月5日吉利控股集團(tuán)在哈爾濱舉辦《臺(tái)州宣言》解析會(huì)，發(fā)布了“一三三”戰(zhàn)略思路指引，即：《臺(tái)州宣言》力轉(zhuǎn)型、管控模式轉(zhuǎn)型；強(qiáng)化三大板塊，即整車業(yè)務(wù)、核心零部件和生態(tài)業(yè)務(wù)?！耙蝗睉?zhàn)略是吉利控股的戰(zhàn)略航海圖，將為吉利電動(dòng)智能化轉(zhuǎn)型提供關(guān)鍵支撐。乘用車規(guī)劃“兩橫七縱”，通過(guò)資源深化整合以更好鏈接用戶，同增效，提升企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。及超級(jí)電混七大領(lǐng)域深化協(xié)同?？偨Y(jié)而言就是針對(duì)經(jīng)濟(jì)型和中高端案、一個(gè)座艙底座、兩個(gè)電池品牌，兩個(gè)電驅(qū)平臺(tái)、兩個(gè)超級(jí)電混?！皟蓹M”是指形成兩大汽車業(yè)務(wù)主體——吉利汽車集團(tuán)翼真等，面向大眾主流市場(chǎng)，加速新能源轉(zhuǎn)型；極氪科技集團(tuán)整合領(lǐng)克、極氪，組建全球領(lǐng)先的高端豪華新能源汽車集團(tuán)。幾何并入銀河：吉利星愿上市發(fā)布會(huì)上，吉利汽車集團(tuán)CEO淦家閱宣布將幾何正式并入銀河品牌,并以GE中的“智能精品小車系列”，未來(lái)銀河將聚焦主流新能源市場(chǎng)。將持有領(lǐng)克51%股份，領(lǐng)克其余49%股份繼續(xù)由吉利汽車旗下全資子公司持有。極氪、領(lǐng)克整合后新公司簡(jiǎn)稱為“極氪科技集團(tuán)”，旗下?lián)碛袠O氪汽車、領(lǐng)克汽車雙品牌。平安證券吉利汽車·公司深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。6/24圖表2吉利汽車歷年銷量及份額單位：萬(wàn)臺(tái)4%2%圖表3吉利乘用車板塊四大品牌定位定位品牌特點(diǎn)目標(biāo)市場(chǎng)圖表4吉利乘用車板塊的7大技術(shù)協(xié)同領(lǐng)域具體布局與深化內(nèi)容GEA全球新能源架構(gòu)SEA浩瀚架構(gòu)打造兩套智駕方案—大眾主流市場(chǎng)—高端豪華市場(chǎng)最大化共享軟硬件資源，統(tǒng)一智艙技術(shù)底座、底層軟件規(guī)劃180和220兩大電驅(qū)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)60-60平安證券吉利汽車·公司深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。7/24加強(qiáng)兩大品牌協(xié)同效應(yīng)二、銀河：對(duì)齊龍頭、2025挑戰(zhàn)百萬(wàn)臺(tái)規(guī)模吉利汽車在主流新能源市場(chǎng)轉(zhuǎn)型并不順利。原因之一是公司燃油車基數(shù)較大，旗下有帝豪、繽系列、博系列、中國(guó)星系列。型。在高速增長(zhǎng)的混動(dòng)車賽道上，吉利未能較早在車型和渠道上與傳售效果不佳。在純電動(dòng)車賽道，吉利將主要資源投入到高端純電品電平臺(tái)，且經(jīng)濟(jì)型純電品牌幾何面向個(gè)人消費(fèi)的定位不夠清晰，這導(dǎo)致自2022年后吉利汽車新能源滲透率未能追上行業(yè)平復(fù)盤比亞迪和吉利汽車的新能源轉(zhuǎn)型歷程，2022年是一個(gè)重要的分水嶺。比亞迪在宣布停產(chǎn)純?nèi)加蛙嚭笥瓉?lái)了銷量騰飛，而吉利汽車寄予厚望的全新一代雷神混動(dòng)系統(tǒng)首搭車型為星越L，第二款搭載車型為帝豪L，這都是在原有吉車基礎(chǔ)上增加了插混配置。比亞迪停產(chǎn)燃油車之前，燃油車基數(shù)不大，但從2022年開(kāi)始，比亞迪銷量規(guī)模超越吉利，且差距逐年擴(kuò)大。2023年，銀河系列推出插混SUV銀河L7、L6及純電動(dòng)轎車E8，但總銷量未能達(dá)到預(yù)期。一方面，比亞迪已形成較強(qiáng)口動(dòng)變速箱等技術(shù)優(yōu)勢(shì)，而該價(jià)格帶的消費(fèi)者更關(guān)心虧電油耗、純電續(xù)航和購(gòu)買成本等方面。圖表5吉利汽車和比亞迪新能源轉(zhuǎn)型之路對(duì)比吉利汽車比亞迪2、發(fā)布浩瀚SEA純電架構(gòu)、高端純電品牌極氪成立1、發(fā)布DM-i超級(jí)電混、刀片電池2、發(fā)布e3.0純電平臺(tái)及其首款車型海豚載DM-i超級(jí)混動(dòng)技術(shù)的軍艦系列推出星越L雷神混動(dòng)版和博越L雷神混動(dòng)版發(fā)布豪華純電MPV極氪0091、重大里程碑：宣布停產(chǎn)純?nèi)加蛙嚒?、發(fā)布首款e3.0平臺(tái)純電轎車海豹3、2022年銷量暴增，成為中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)份額第一名2、幾何汽車更名為“吉利幾何”，定位為大眾化純電系列1、冠軍版推出，推行“油電平價(jià)”戰(zhàn)略2、發(fā)布易四方，即四電機(jī)獨(dú)立驅(qū)動(dòng)技術(shù)。3、發(fā)布云輦智能車身控制系統(tǒng)。4、發(fā)布高端品牌仰望。1、極氪007交付，首次搭載自研智駕方案3、極氪001換代，邁入自研智駕規(guī)?；A段4、純電車星愿上市，對(duì)標(biāo)比亞迪海豚5、首款EM-i車型上市：星艦7EMI1、榮耀版推出，推行“電比油低”戰(zhàn)略2、發(fā)布第五代混動(dòng)技術(shù)DM5.0及其車型平安證券吉利汽車·公司深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。8/242003200420052006200720082009201020112003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024圖表6吉利汽車和比亞迪銷量對(duì)比單位：萬(wàn)臺(tái)4504002502000-a吉利汽車總銷量a比亞迪總銷量-圖表7停產(chǎn)燃油車后比亞迪銷量規(guī)模大增單位：萬(wàn)臺(tái)4002000電比油低電比油低 油電平價(jià) 停產(chǎn)燃油車發(fā)布DMi2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024圖表8吉利汽車新能源車規(guī)模較龍頭差距較遠(yuǎn)，尤其是插電式混動(dòng)車型單位：萬(wàn)臺(tái)502024下半年吉利銀河迎來(lái)了全新發(fā)展階段，從產(chǎn)品矩陣、技術(shù)基礎(chǔ)、渠道網(wǎng)絡(luò)等三方面對(duì)齊新能源車龍頭。l技術(shù)端——EM-I走向極致節(jié)能吉利汽車插電式混動(dòng)技術(shù)發(fā)展經(jīng)歷了幾個(gè)階段：2014年THS混動(dòng)、2018年ePro混動(dòng)、2021年推出雷神智擎Hi·X，到2023年迭代到雷神電混8848、2024年推出雷神EM混動(dòng)，至此吉利汽車基本完的技術(shù)對(duì)齊。此前雷神混動(dòng)系統(tǒng)主要突出其3擋DHT變速箱，另外在星越平安證券吉利汽車·公司深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。9/24混動(dòng)技術(shù)方案為EM-I、EM-p和極氪的超級(jí)電混，EM-I、EM-p分別對(duì)應(yīng)節(jié)能、性能需求。圖表9吉利汽車混動(dòng)技術(shù)迭代階段博純電續(xù)航里程50-80公里，適合城市通勤帝），圖表10吉利汽車最新一代雷神混動(dòng)技術(shù)EM-PEM-I節(jié)能更性能、去哪都好開(kāi)平安證券吉利汽車·公司深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。10/24圖表11吉利汽車?yán)咨馝M-i和比亞迪DM5.0對(duì)比峰值扭矩：81Kw/135Nm160Kw/262Nm，最大功率160kW，最大扭矩260N·m。l產(chǎn)品端——吉利新能源車產(chǎn)品矩陣有較大補(bǔ)充空間根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2024年20萬(wàn)元以下價(jià)格帶的燃油乘用車仍有1100萬(wàn)臺(tái)，而新能源車的滲透率僅為40%，15萬(wàn)元以下的滲透率為33%。這表明吉利銀河所在的價(jià)格帶有充足的新能源滲透空間。在銀河之前，吉利汽車在主航道上的新能源轉(zhuǎn)型并不順利，尤其是純電和插電混動(dòng)車型的表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期。然而，從2024年下半年開(kāi)始，隨著銀河E5、星愿等車型的推出，吉利新能源車的發(fā)展?jié)u入佳境。參考比亞迪目前海洋網(wǎng)和王朝網(wǎng)的產(chǎn)品序列，吉利的新能源車產(chǎn)品矩陣還有較大補(bǔ)充空間。目前，吉利的純電經(jīng)濟(jì)型車中，除了熊貓這款售價(jià)不足5萬(wàn)元的小車，主要走量的車型是星愿和L7和L6的發(fā)展尚未達(dá)到預(yù)期，仍需觀察EM-I車型的表現(xiàn)，星艦7作為EM-I的首款車型已上市，后續(xù)EM速上量至關(guān)重要，以實(shí)現(xiàn)銀河2025年百萬(wàn)銷量目標(biāo)。2024年10月，在吉利星愿上市發(fā)布會(huì)上，吉利汽車CEO淦家閱宣布幾何品牌將正式并入銀河品牌回顧幾何品牌的發(fā)展歷程，幾何品牌于2019年作為吉利旗下的獨(dú)立新銷量不佳，2020年推出幾何C試圖覆蓋更廣泛的消費(fèi)群體，但依然未能起色。之后，幾何品牌推出了低端車型，但與當(dāng)時(shí)的其他純電競(jìng)品（如廣汽的埃安、比亞迪的海豚等）相比，缺自2023年中以來(lái)，吉利汽車將經(jīng)濟(jì)型車的新能源轉(zhuǎn)型重點(diǎn)轉(zhuǎn)向銀河，銀河的純電起步于中高端市場(chǎng)，銀河E8電混動(dòng)車型搭載的多擋DHT系統(tǒng)也未能取得理想的市場(chǎng)效果。2024年8月起，吉利推出了多款新品，包括銀河E5和吉利星愿，這兩款車迅速成為市場(chǎng)的“純電雙子星”。此外，首款EM-I車型星艦7的銷售勢(shì)頭良好。但與比亞迪相比，吉利汽車目前的新能源車矩陣仍有較大補(bǔ)充空間，且目前進(jìn)入規(guī)模效應(yīng)期的重磅車型較少。根據(jù)吉利汽車2025年1月5日舉行的《臺(tái)州宣言》解析會(huì)，吉利銀河將在2025年進(jìn)一步完善產(chǎn)品布局，計(jì)劃推出5款全），目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)上市即熱銷，全年銷量挑戰(zhàn)100萬(wàn)輛。新車型將廣泛搭載吉利的AI數(shù)字底混、FlymeAuto智能座艙等先進(jìn)技術(shù)。平安證券吉利汽車·公司深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。11/24圖表12幾何與銀河歷史產(chǎn)品矩陣對(duì)比幾何幾何-車型首次上市時(shí)間價(jià)格區(qū)間（萬(wàn)元）產(chǎn)品類型純電續(xù)駛里程（公里）能源形式能源形式2019年4月15.00-19.00410,50012.98-18.28400,5505.98-7.683228.78-10.48320,40114.98-18.9848014.98-17.28450,5806.98-8.98301,401銀河銀河-車型首次上市時(shí)間價(jià)格區(qū)間（萬(wàn)元）產(chǎn)品類型純電續(xù)駛里程（公里）能源形式能源形式13.87-17.3717.58-22.8870013.98-16.98430,5309.98-13.986.98-9.88310,410圖表13吉利汽車銀河品牌成立以來(lái)月度銷量單位：臺(tái)0A/23A/24A/24A/23A/24A/24銀河E5銀河L6銀河L7銀河E8星愿星艦7平安證券吉利汽車·公司深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。12/24圖表14當(dāng)前吉利汽車/吉利銀河新能源車型對(duì)標(biāo)情況單位：臺(tái)，萬(wàn)元批發(fā)量批發(fā)量終端參考價(jià)（上海）終端參考價(jià)（上海）對(duì)標(biāo)比亞迪車型對(duì)標(biāo)比亞迪車型批發(fā)量批發(fā)量570874.432930939631790銀河-L7383343139銀河-L669830522圖表15比亞迪2024年12月車型銷量排行榜及主銷配置終端參考價(jià)（上海）單位：臺(tái)、萬(wàn)元20242024年12月銷量（左軸）終端價(jià)格（上海）0宋PLUSdm元PLUS宋pro海豹06漢DM元UP驅(qū)逐艦05宋PLUSEV唐DM海獅07EV秦PLUSev宋PLUSdm元PLUS宋pro海豹06漢DM元UP驅(qū)逐艦05宋PLUSEV唐DM海獅07EV秦PLUSev50l渠道端——兩網(wǎng)并行，新增“吉行驛”強(qiáng)化下沉市場(chǎng)布局銀河序列誕生開(kāi)啟了吉利汽車主品牌新能源車渠道和燃油車渠道的分離。據(jù)吉利汽布會(huì)介紹，渠道方面，吉利銀河分為A網(wǎng)和年底，一網(wǎng)、二網(wǎng)兩個(gè)網(wǎng)爭(zhēng)取都做到650家，而根據(jù)杰蘭路數(shù)據(jù)，截至2024年三季度末比亞此外據(jù)吉利汽車2025年銷量目標(biāo)會(huì)議，吉利新增門店類型“吉行驛”，為吉利汽車官方授權(quán)的多品牌超吉利汽車的產(chǎn)品和服務(wù)下沉至縣域市場(chǎng)，根據(jù)杰平安證券吉利汽車·公司深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。13/24三、極氪&領(lǐng)克：強(qiáng)敵環(huán)伺、聚力前行領(lǐng)克和極氪的誕生均基于當(dāng)時(shí)的時(shí)代背景。領(lǐng)克是吉利在燃油車時(shí)代，與動(dòng)時(shí)代高端化突破的著力點(diǎn)，隨著我國(guó)汽車行業(yè)新能源車前領(lǐng)克和極氪在能源形式、產(chǎn)品定位、股權(quán)架構(gòu)、渠道網(wǎng)絡(luò)方自品牌調(diào)性和長(zhǎng)板的基礎(chǔ)上，提高資源協(xié)同是應(yīng)對(duì)新競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的更優(yōu)選擇。20%，定位于中高端乘用車，技術(shù)與品質(zhì)對(duì)標(biāo)豪華品牌，市場(chǎng)定位與消費(fèi)群體對(duì)標(biāo)一線外資品牌。2021年極氪成立后，領(lǐng)克在新能源賽道上推出的產(chǎn)品主要是EM-P插混車型，但市場(chǎng)表現(xiàn)平平。當(dāng)前，領(lǐng)克存在車型多，單車銷量低的問(wèn)題。從銷量超過(guò)5000臺(tái)的車型僅有08EM-P、07EM-P和領(lǐng)克03三款車型。的90%為非純?nèi)加蛙嚕状嗡{(lán)色吉利行動(dòng)計(jì)劃未取得預(yù)期效果。新能源產(chǎn)品主要針對(duì)B端用戶，且缺乏純電專屬平臺(tái)是當(dāng)時(shí)新能源轉(zhuǎn)型失敗的主要原因。此后，吉利發(fā)起新的新能源轉(zhuǎn)型攻勢(shì)，其中高端純電賽道轉(zhuǎn)型由極氪承擔(dān)。2020年浩瀚平臺(tái)發(fā)布，2021年創(chuàng)立高端智能純電汽車品牌極氪，20年極氪實(shí)現(xiàn)交付22.2萬(wàn)輛，財(cái)報(bào)顯示，2024年第三季度，極氪整車營(yíng)收超過(guò)144億元，整車毛利率達(dá)到15.7%。新的行業(yè)形勢(shì)——基于動(dòng)力形式的品牌劃分不再有必要。2024年中高端乘用車行業(yè)層面，重要變化之一是各品牌逐步不再與車企合作的鴻蒙智行系列各車型也是增程與純電兩種動(dòng)力兼具，領(lǐng)克也于2024年推出了純電車型，極氪也已公開(kāi)宣布于2025年內(nèi)推出增混車型。處價(jià)格帶中的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都有各自的“長(zhǎng)板”。阿維塔、智界、小米、特斯拉是目前極氪主要競(jìng)對(duì)品牌。特斯拉的Model3和ModelY依然是所在細(xì)分領(lǐng)域定價(jià)權(quán)車型。阿維塔和智界由華為深度賦能。小米汽車由雷軍親自帶隊(duì)，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁（據(jù)小米汽車公眾號(hào)，小米汽車憑單款預(yù)計(jì)小米YU7月銷規(guī)模將超過(guò)目前SU7規(guī)模，YU7將是該價(jià)格帶一款極具挑戰(zhàn)性的對(duì)手）。汽車智能化具有很高的規(guī)模效應(yīng)和滾雪球效應(yīng)。在特斯拉、華為集團(tuán)下的各品牌各自為政，選用各自的智駕方案，勢(shì)必分散資源，站在2025年初這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，從高階智駕功能落地節(jié)奏和高階智駕車保有量?jī)煞矫婵矗瑯O氪均處在追趕狀態(tài)——極氪的浩瀚根據(jù)吉利汽車《臺(tái)州宣言》解析會(huì)，極氪與領(lǐng)克戰(zhàn)略整合后新公司將美系豪華以及日系三大高端品牌的崛起是汽車工業(yè)發(fā)展歷程中的重平安證券吉利汽車·公司深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。14/24端豪華品牌的引領(lǐng)者的潛力，具備純電、混動(dòng)、超級(jí)電混三大動(dòng)力技術(shù)，掌握了全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)的自研能力。極氪科技集團(tuán)認(rèn)為，要在全球高端豪華市場(chǎng)上建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)以上的規(guī)?；A(chǔ)。2024年，領(lǐng)克與極氪的總銷量突破了50萬(wàn)輛，2025年領(lǐng)克+極氪產(chǎn)銷目標(biāo)為71萬(wàn)輛，未來(lái)兩年極氪科技集團(tuán)將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)銷百萬(wàn)臺(tái)。品牌定位和產(chǎn)品梳理——各有側(cè)重、覆蓋更多目標(biāo)市場(chǎng)。前臺(tái)獨(dú)立、中后臺(tái)共享，以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)覆蓋的最大化。覆蓋中高端市場(chǎng)。在具體能源形式的產(chǎn)品布局上，領(lǐng)克和極氪各有側(cè)重，避免重疊。目前，極氪車型全為純電，計(jì)劃2025年推出超級(jí)增程大大型車以混動(dòng)為主。進(jìn)行整合。機(jī)械架構(gòu)將最大程度減少架構(gòu)數(shù)量，電子架構(gòu)逐和底層軟件保持一致（應(yīng)用層面保留領(lǐng)克的FlymeAuto和極氪的ZEEKROS）。成本優(yōu)化及預(yù)期的降本效果——通過(guò)整合，供應(yīng)鏈的規(guī)模效應(yīng)將得到充分體現(xiàn)，制造上提高工廠產(chǎn)能利用率，其他支持部門通過(guò)組織優(yōu)化和效率提升降低成本。隨著協(xié)同渠道——高線城市保持獨(dú)立銷售、低線城市共享渠道極氪目前主要聚焦于一二線城市市場(chǎng)，根據(jù)極氪披露的渠道數(shù)據(jù)顯示，2024年底極氪全球營(yíng)業(yè)門店數(shù)量已超過(guò)500家，未來(lái)極氪和領(lǐng)克兩個(gè)品牌將在一、二線城市保持獨(dú)立的銷售渠道，但在三渠道建設(shè)投入并實(shí)現(xiàn)快速覆蓋，2024年底極氪國(guó)內(nèi)三四線城市覆蓋率為61%，預(yù)計(jì)2個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)三四線城市進(jìn)一步渠道下沉，帶來(lái)更多的三四線城市客戶觸及和銷量貢獻(xiàn)。極氪通過(guò)覆蓋歐洲、中東等重點(diǎn)市場(chǎng)，在全球高端電動(dòng)車市場(chǎng)與特斯中東、拉丁美洲等新興市場(chǎng)的擴(kuò)展，提供性價(jià)比高的新能源車型，在新興市場(chǎng)通過(guò)經(jīng)銷商模式，快速構(gòu)建銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。在歐洲和中東市場(chǎng)推動(dòng)本地化生產(chǎn)和供應(yīng)鏈搭建，結(jié)合當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)需求開(kāi)發(fā)定制化產(chǎn)品。圖表16極氪品牌與領(lǐng)克品牌的主要車型銷量表現(xiàn)及主銷配置終端參考售價(jià)臺(tái)、萬(wàn)元車輛類型車輛類型車型車型銷量主銷價(jià)格主銷價(jià)格車輛類型車輛類型車型車型月銷量主銷價(jià)格主銷價(jià)格25.0車660325.9車6148420143.95886247223.03613207422.854930.023.029.4平安證券吉利汽車·公司深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。15/24圖表17領(lǐng)克和極氪對(duì)比領(lǐng)克極氪成立時(shí)間品牌定位股權(quán)結(jié)構(gòu)吉利控股/吉利汽車/沃爾沃50%/20%/302024年股權(quán)變化后，極氪/吉利汽車持有領(lǐng)克51%/49%。主銷車型），），2024年推出純電車型極氪001（純電轎車），25.9萬(wàn)2025年推出增程車型財(cái)務(wù)表現(xiàn)據(jù)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，3Q24香港會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下盈虧領(lǐng)克發(fā)布旗艦大六座SUV領(lǐng)克900時(shí)推出了首款基于該架構(gòu)的高端插電混合動(dòng)力SUV——領(lǐng)克900。作為一款延續(xù)性能路線的車型，領(lǐng)克900提供了多種動(dòng)力選擇，包括“2.0T發(fā)動(dòng)機(jī)+三電機(jī)或雙電機(jī)”以及“1.5T發(fā)動(dòng)機(jī)+雙電機(jī)”組合，搭配3擋DHT混動(dòng)變速箱，綜合最大功率可達(dá)到630kW。此外，領(lǐng)克900還基于領(lǐng)克SuperAI數(shù)字底盤，支持20°最大后輪轉(zhuǎn)向，并配備后雙輪邊電機(jī)，實(shí)現(xiàn)原地掉頭、蟹行模式及更加靈活的操控體驗(yàn)。SPAEvo架構(gòu)繼承了SPA架構(gòu)在安全性和操控性方面的長(zhǎng)板，但更注重車內(nèi)乘坐空間的擴(kuò)展，且專為大設(shè)計(jì)。該平臺(tái)不僅適配傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)、插電混合動(dòng)力和純電動(dòng)等多種動(dòng)力系統(tǒng)，還能實(shí)現(xiàn)超過(guò)88%的空間利用率。平臺(tái)設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)）。此外，SPAEvo架構(gòu)還支持800V快充技術(shù)，進(jìn)一步提升了充電效率。極氪已發(fā)布極氪700GT，下半年還將推出超級(jí)電混車型。目前極氪007獵裝版已發(fā)布，此外根據(jù)太平洋汽車披露，極氪全尺寸旗艦SUV極氪EX1H、EX1E預(yù)計(jì)在2025年下半年上市，對(duì)標(biāo)車型為平安證券吉利汽車·公司深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。16/24圖表18領(lǐng)克旗艦大六座SUV領(lǐng)克900圖表19極氪2025新車極氪007GT圖表20圖表19極氪2025新車極氪007GT四、智能化：技術(shù)體系完備，自研智駕加速追趕我們可以看到吉利汽車在智能化方面的進(jìn)化演變情況。l2021年發(fā)布“智能吉利2025”戰(zhàn)略在這次發(fā)布會(huì)，吉利汽車集團(tuán)全面展示了智能世界的中國(guó)吉利方案術(shù)數(shù)據(jù)和衛(wèi)星網(wǎng)，搭建全棧自研體系。自研7nm智能座艙芯片，打造“端到端”一體的整車軟件用戶體驗(yàn)。三體系指智能能源，智能制造、智能服務(wù)，能源方面吉利實(shí)現(xiàn)混動(dòng)技術(shù)性能領(lǐng)先，推出換電品牌，深耕甲醇汽車技術(shù)，2023年量產(chǎn)高功率電機(jī)與碳化硅功率芯片。智能制造方面，打造工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)——Geega并服務(wù)于全行業(yè)，大幅提升制造效率。智能服務(wù)方面，致力于實(shí)現(xiàn)100%用戶直聯(lián)。平安證券吉利汽車·公司深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。17/24l2025年發(fā)布智能汽車全域AI技術(shù)體系在2025年CES發(fā)布會(huì)上，極氪展示了其智能汽車全域AI技術(shù)體系。根據(jù)發(fā)布內(nèi)容，吉利汽車認(rèn)為智能汽車的發(fā)展將經(jīng)歷三個(gè)階段：智能助手、智能體和生命體。智能助手階段：這是智能汽車發(fā)展的第一階段。在這一階段，智能汽車能夠基于對(duì)客觀世界的感知，輔助用戶完成一些任務(wù)，并能夠精準(zhǔn)響應(yīng)用戶發(fā)出的指令。智能助手階段的核心特征是輔助性，智能汽車更多充當(dāng)工具角色，幫助用戶更高效地完成特定操作。智能體階段：目前吉利汽車正處于這一階段。智能體階段的智能汽車具備多模感知能力，包括聽(tīng)覺(jué)、視覺(jué)、觸覺(jué)等感知方式。通過(guò)思維鏈的運(yùn)用，汽車能夠提升復(fù)雜決策的推理能力，理解環(huán)境并根據(jù)用戶需求進(jìn)行目標(biāo)分解、決策和執(zhí)行任務(wù)。這一階段的智能汽車可以真正理解周圍環(huán)境，并能夠自動(dòng)完成任務(wù)。生命體階段：這是智能汽車發(fā)展的終極目標(biāo)。在這一階段，智能汽車不僅能夠洞察環(huán)境并識(shí)別用戶需求，還能進(jìn)行自主任務(wù)規(guī)劃、推理和執(zhí)行。智能汽車將成為用戶的伙伴、朋友和家人，能夠融入用戶的日常生活，具有溫度、情感，并能夠不斷成長(zhǎng)和進(jìn)化，形成一個(gè)有生命力的智能體。目前，吉利汽車已處于智能體階段，而要實(shí)現(xiàn)向生命體階段的躍升，必須滿足三個(gè)關(guān)鍵條件：算力、數(shù)據(jù)和算法：臺(tái)，為大模型訓(xùn)練準(zhǔn)備了核心燃料，提升大模型認(rèn)知能力上限。算法——吉利發(fā)布了汽車行業(yè)全場(chǎng)景AI大模型——吉利星睿AI大模型。在智能汽車全域AI技術(shù)體系的賦能下，吉利將在2025年推動(dòng)端到端語(yǔ)音大模型、AI數(shù)字底盤、高階智能駕駛等最新的AI技術(shù)逐步應(yīng)用于車輛，帶來(lái)智能汽車的l發(fā)布高算力自研域控制器ADCUMax芯片，算力高達(dá)750TOPS，基于高算力可實(shí)現(xiàn)高度集成，可同時(shí)處理14個(gè)8百萬(wàn)像素?cái)z像頭數(shù)據(jù)輸入，極大提升視覺(jué)感知和數(shù)據(jù)的支持能力，更好支持各類駕駛模型，例如端大模型，多模態(tài)語(yǔ)言模型等。l2025年大規(guī)模交付原生無(wú)人車極氪計(jì)劃在2025年三季度首發(fā)全新的全尺寸SUV，并宣布2025年大規(guī)模交付原生無(wú)人車ZEEKRRT。2021年，極氪曾發(fā)布了與Waymo聯(lián)合開(kāi)發(fā)的基于SEA-M架構(gòu)的無(wú)人車ZEEKRRT。根據(jù)發(fā)布會(huì)內(nèi)容，這款無(wú)人車將在2025年開(kāi)啟大規(guī)模交付，SEA-M架構(gòu)面向高階智能時(shí)代，在浩瀚架構(gòu)上進(jìn)一步創(chuàng)新，尤其是在空間效率和座艙場(chǎng)景等方面，旨在重構(gòu)未來(lái)l芯擎科技自研高階智駕芯片將量產(chǎn)2024年吉利推出的爆款車型銀河E5搭載了這款自研座艙芯片。根據(jù)芯擎科技官方公眾號(hào)，其全場(chǎng)景高階自動(dòng)駕駛芯片“星辰一號(hào)”（AD1000）產(chǎn)，2026年大規(guī)模上車應(yīng)用。該芯片全面對(duì)標(biāo)國(guó)際上先進(jìn)的智接口，全面滿足L2至L4級(jí)智能駕駛需求。星辰一號(hào)高性能的NPU架構(gòu)原生支持Transformer大模型，完全適配智能駕駛平安證券吉利汽車·公司深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。18/24向端到端大模型發(fā)展的趨勢(shì)。圖表21吉利智能汽車全域AI技術(shù)體系圖表22“星辰一號(hào)”全場(chǎng)景高階自動(dòng)駕駛芯片平安證券吉利汽車·公司深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。19/24圖表23芯擎科技自研高階智駕芯片與國(guó)際主流智駕芯片參數(shù)對(duì)比圖表24極氪發(fā)布的基于英偉達(dá)Thor-U的自研域控制器根據(jù)吉利汽車《臺(tái)州宣言》解析會(huì)中的七大技術(shù)協(xié)同部分，吉利汽車的一。我們認(rèn)為隨著整車品牌的合并整合，技術(shù)方案統(tǒng)一有利于提高軟件的規(guī)份額提升。尤其是ICT企業(yè)及理想小鵬等新勢(shì)力標(biāo)桿車企智能化技術(shù)快速進(jìn)化的當(dāng)下，智能化解決方案的統(tǒng)一更為緊迫。l復(fù)盤：007首發(fā)自研智駕方案、202早期——第三方方案：極氪成立之初，采用了Mobiley要依賴外部供應(yīng)商的技術(shù)支持。部長(zhǎng)陳奇等人組成。公司在智能駕駛領(lǐng)域進(jìn)入全棧自研階段。極氪自主研發(fā)的高階智能駕駛方案首發(fā)于2023年底上市的極氪007。車端智駕硬件配置為雙OrinX智能駕駛芯片+激光雷達(dá)等傳感器，標(biāo)志著極氪在智能駕駛領(lǐng)域從依賴第三方轉(zhuǎn)向完全自研的重要里程碑。極氪007上市之初關(guān)注度較高，但長(zhǎng)不夠快。平安證券吉利汽車·公司深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。20/242024年8月主銷車極氪001切換為自研方案：2024年8月，極氪宣布在2025款極氪001上搭載浩瀚智駕2.0，采用雙OrinX芯片替代此前Mobileye的雙EyeQ5H方案。極氪001作為極氪品牌當(dāng)時(shí)的銷量擔(dān)當(dāng)，通過(guò)自研智駕方案補(bǔ)足了智能駕駛的技術(shù)短板，這標(biāo)志著極氪全棧自研方案實(shí)現(xiàn)規(guī)模化裝車，為后續(xù)功能的快速迭代奠定了基礎(chǔ)。極氪CEO安聰慧表示未來(lái)所有新車型將標(biāo)配自研智能駕駛方案。l展望：計(jì)劃2Q25實(shí)現(xiàn)車位到車位全量推送模型層面：2024年廣州車展上極氪發(fā)布浩瀚智駕2.0面向高階智駕的端到端Plus架構(gòu)，在端到端大模型上，引入了數(shù)字先覺(jué)網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)2024年8月極氪2025新品發(fā)布會(huì)，浩瀚智駕2025-2026年實(shí)現(xiàn)o汽車/小鵬汽車官方公眾號(hào)）。在2025廣州車展，極氪宣布于2025年第二季度實(shí)現(xiàn)車智駕1.0》中指出“基于端到端智駕方案的車位到車位智駕功ADS已實(shí)現(xiàn)車位到車位領(lǐng)航的全量推送（據(jù)理想汽車/華為乾崑智能汽車解決方案公眾號(hào)）。根據(jù)小鵬汽車公眾號(hào)，小鵬汽小米汽車車位到車位功能先鋒版已于2024年12月31號(hào)開(kāi)啟推送。圖表25極氪浩瀚智駕技術(shù)演進(jìn) 浩瀚智駕1.0規(guī)則驅(qū)動(dòng)浩瀚智駕浩瀚智駕2.0場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)場(chǎng)景認(rèn)識(shí)大模型與交互式規(guī)控大模型串聯(lián)、耦合浩瀚智駕浩瀚智駕3.0知識(shí)驅(qū)動(dòng)Onemodel端到端圖表26主要車企車位到車位功能推送時(shí)間表（不完全統(tǒng)計(jì)）2024/11/282024/122024/122024/122025Q2車位到車位功能將于2025年第二季度實(shí)現(xiàn)全國(guó)推送五、盈利預(yù)測(cè)與投資建議根據(jù)吉利汽車的2025銷量目標(biāo)的公告：2025年吉利汽車銷量目標(biāo)為271萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約25%。其中，吉利品牌的目標(biāo)平安證券吉利汽車·公司深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。21/24站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為吉利汽車多個(gè)業(yè)務(wù)板塊迎來(lái)改善的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)：1）產(chǎn)銷增幅有望超越行業(yè)平均水平，單車均價(jià)中樞上移：我們預(yù)測(cè)銀河品牌、領(lǐng)克品牌、極氪品牌通過(guò)數(shù)款重磅新品的發(fā)進(jìn)一步向中國(guó)新能源車龍頭對(duì)齊，領(lǐng)克和極氪都將在2025年內(nèi)推出旗艦SUV車型。2）毛利率穩(wěn)中向好，原因主要有幾點(diǎn)：銀河銷量逐步增長(zhǎng)，占吉好、性價(jià)比更佳的EM-I系統(tǒng)。極氪及領(lǐng)克合并為一個(gè)集團(tuán)后采購(gòu)、研發(fā)、管理等各方面的系統(tǒng)性提高，可取得更好的規(guī)模用效率，大幅節(jié)省費(fèi)用開(kāi)支。考理想財(cái)報(bào)披露的理想汽車首次年度盈利年份的收入規(guī)模在此之前由于較高投入可能產(chǎn)生較大幅度虧損，越過(guò)扭虧平衡點(diǎn)后將產(chǎn)生較大利潤(rùn)彈性，如理想汽車財(cái)報(bào)披露的理想汽車首次盈利年份的稅前利潤(rùn)為104.5億。2024年領(lǐng)克與極氪二者整車收入規(guī)模之和超千億元（公司公告領(lǐng)克/極氪2024銷量為285441/222123臺(tái)，杰蘭路統(tǒng)計(jì)萬(wàn)元/28.2萬(wàn)元外加極氪除整車銷售收入外還有部分汽配收入，因此領(lǐng)克及極氪收入規(guī)模進(jìn)入扭虧為盈關(guān)鍵期，根據(jù)極氪CEO安聰慧在2025產(chǎn)銷目標(biāo)解讀會(huì)的發(fā)言內(nèi)2025年在美股會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下實(shí)現(xiàn)盈利。根據(jù)極氪美股財(cái)報(bào)，2022/2023年公司凈虧損額均會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下實(shí)現(xiàn)盈利，可為吉利汽車帶來(lái)較大利潤(rùn)彈性。（此前預(yù)測(cè)值為126.13億/76.70億/90.57億）。業(yè)績(jī)調(diào)整幅度較大的原因主要2）極氪公司成立以來(lái)，從高投入期邁入扭虧為盈的盈利彈性期。應(yīng)，體現(xiàn)為銷售端的規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)、各項(xiàng)投入及開(kāi)支效率提升等。我們認(rèn)為，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，吉利汽車面向智能新能源時(shí)代的技陸續(xù)上市，吉利汽車迎來(lái)新的規(guī)模上行周期，維持對(duì)公司“推薦”評(píng)級(jí)。圖表27吉利汽車產(chǎn)銷分拆單位：臺(tái)品牌品牌/類別20232023年銷量20242024年銷量20252025年銷量目標(biāo)20262026銷量預(yù)測(cè)130958016690032000000232000027484349444010000001500000222123320000450000220250285441390000550000圖表28吉利汽車業(yè)績(jī)分拆2024E2025E2026E21252589751244031864075平安證券吉利汽車·公司深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。22/24領(lǐng)克（暫未并表）48570215持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)圖表29極氪美股關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)單位：億元2021年2022年2023年2024年三季報(bào)319517531-69%-24%-16%六、風(fēng)險(xiǎn)提示1）吉利汽車的燃油車銷量規(guī)模仍大，在行業(yè)新能源滲透率上行期仍有較大規(guī)模下行風(fēng)險(xiǎn)，從而影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)；2）與新能源車龍頭比，吉利銀河產(chǎn)品矩陣有待補(bǔ)全，技術(shù)對(duì)標(biāo)思路下，在售產(chǎn)品所搭載的技術(shù)可能受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新一代技術(shù)的壓制，從而影響吉利銀河銷量表現(xiàn)；3）極氪和領(lǐng)克所處價(jià)格帶的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)力強(qiáng)大，尤其是智能化水平較高，如果公司不能及時(shí)迭代智能駕駛和智能座艙，可4）吉利汽車聚焦戰(zhàn)略可能面臨內(nèi)部阻力較大、歷史包袱清理不順、導(dǎo)致整合推進(jìn)難度較大、整合效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；5）在當(dāng)前復(fù)雜國(guó)際形勢(shì)下，吉利汽車的海外業(yè)務(wù)面臨推進(jìn)不順、增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)平安證券吉利汽車·公司深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。23/24會(huì)計(jì)年度2023A2024E2025E2026E貨幣資金37958應(yīng)收賬款3589853864預(yù)付款項(xiàng)、現(xiàn)金及其他3143437857137304其他應(yīng)收款289377482存貨2279829024其他流動(dòng)資產(chǎn)20122流動(dòng)資產(chǎn)總計(jì)217906284081長(zhǎng)期股權(quán)投資固定資產(chǎn)2735123066在建工程00無(wú)形資產(chǎn)2752022933長(zhǎng)期待攤費(fèi)用00其他非流動(dòng)資產(chǎn)8389838983898389非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)總計(jì)233323280745339256短期借款0應(yīng)付賬款59071其他流動(dòng)負(fù)債3709149742流動(dòng)負(fù)債合計(jì)96824長(zhǎng)期借款5440544054405440其他非流動(dòng)負(fù)債5182518251825182非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)負(fù)債合計(jì)股本儲(chǔ)備留存收益34132281034966歸屬于母公司股東權(quán)益8050990842歸屬于非控制股股東權(quán)4643450948285704權(quán)益合計(jì)8515195351負(fù)債和權(quán)益合計(jì)233323280745339256現(xiàn)金流量表單位：百萬(wàn)元會(huì)計(jì)年度2023A2024E2025E2026E稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)折舊與攤銷財(cái)務(wù)費(fèi)用其他經(jīng)營(yíng)資金經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量投資性現(xiàn)金凈流量籌資性現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流量?jī)纛~34518203-5