2025年世界經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告

目錄2025年世界經(jīng)濟(jì)金融展望 3第一章全球經(jīng)濟(jì)步入持續(xù)低增長時(shí)代 3一全經(jīng)濟(jì)長趨穩(wěn)定緩慢，呈“低速常” 3二全經(jīng)濟(jì)長區(qū)分化著，興經(jīng)體成主要量 6三全通脹力有緩解，但行速放緩 8四全貿(mào)易韌復(fù)，未面臨多挑戰(zhàn) 911第二章國際金融市場不確定性增加 13一全外匯場波動(dòng)加，美指數(shù)勢 13二全信貸景有改善，私信貸續(xù)增長 16三全股市蕩上，區(qū)分化著 18四特普就任引市場構(gòu)加貨幣價(jià)狂飆 20五全石油格中下移黃金格高盤整 22六美中小行破加劇融市脆弱性 25第三章貨幣和財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合 26一貨政策歧中尋未之路 27二限公共務(wù)重財(cái)政沖 29三強(qiáng)國際策協(xié)與合作 31第四章全球經(jīng)濟(jì)金融專題分析 32一美債務(wù)新高可持性面挑戰(zhàn) 33二“日套息交易逆加劇球金市場蕩 39三人智能資本場的響 47第五章中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢研判與策略 59一2024年國經(jīng)的速與點(diǎn) 59二2025年國經(jīng)發(fā)的標(biāo)與機(jī)遇 63三中國濟(jì)發(fā)需要關(guān)的重問與略 672024年，世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息周性，多國債務(wù)水平過高增加財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。展望2025年，特朗第一章全球經(jīng)濟(jì)步入持續(xù)低增長時(shí)代一、全球經(jīng)濟(jì)增長趨于穩(wěn)定但緩慢，呈現(xiàn)“低增速常態(tài)”2024年，全球經(jīng)濟(jì)在多重風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)中曲折前行，復(fù)蘇進(jìn)程緩慢。2024IMF2024年全球GDP20232.6%小幅主要經(jīng)濟(jì)體2023年均有不同程度降低。其中，美國降1.5%4.7%。利率波動(dòng)走低，歐美多國進(jìn)入補(bǔ)圖1：全球主要經(jīng)濟(jì)體零售銷售額/指數(shù)同比增速（%）資料來源：世界銀行、Wind2025年，全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)處于低增長軌道。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的預(yù)測，2025年全球經(jīng)濟(jì)增長率3.2%2024年持平。從短期看，三方面因素制約全球彈風(fēng)險(xiǎn)。IMF數(shù)據(jù)顯示，2024CPI4.3%，較20232.6個(gè)百分點(diǎn)，2025CPI3.2%左20241.1個(gè)百分點(diǎn)。二是全球債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，202436萬億IMF數(shù)據(jù)表明，2024100GDP2030100%。三是地緣政治持續(xù)緊張與貿(mào)易保護(hù)主義抬升。二是全球主要經(jīng)濟(jì)體普遍面臨生產(chǎn)1995年至20001.4%0.4%200120072.5%0.8%IMF術(shù)進(jìn)步或結(jié)構(gòu)性改革的情況下，2030年全球經(jīng)濟(jì)增速將為2.8%，全球經(jīng)濟(jì)增長缺乏內(nèi)生動(dòng)力。圖2：全球主要經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹率及預(yù)測（%）注：2024、2025年為預(yù)測值資料來源：IMF二、全球經(jīng)濟(jì)增長區(qū)域分化顯著，新興經(jīng)濟(jì)體成為主要力量2024年，美國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)超預(yù)期韌性，新興經(jīng)濟(jì)體為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供超過一半的動(dòng)力。2024GDP增2024GDP0.4%2023年經(jīng)濟(jì)增速為-0.3%，2024年增速為-0.2%GDP4.2%，顯著2024GDP增速分別5%6.5%。盡管面臨消費(fèi)者信心低落以及房地產(chǎn)行業(yè)持2025年，全球經(jīng)濟(jì)增長區(qū)域分化顯著，新興經(jīng)濟(jì)體仍是全球經(jīng)濟(jì)增長的主要推動(dòng)力。IMF預(yù)測，2025年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP增速預(yù)計(jì)為19%27%，1.0%2025年持續(xù)降息給予投資信心提振作用。德國由于經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力不足和主要經(jīng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)保持2025GDP1.1%2024年有所20231.5%。從日本內(nèi)需和外需出發(fā)，其場需求與國際局勢均可能對(duì)其增速造成影響?？傮w而言，2025年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)保持低位水平。GDP2025年GDP6.5%，20242023年印度經(jīng)濟(jì)將面圖3：全球主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)際GDP增速及預(yù)測（%）資料來源：IMF三、全球通脹壓力有所緩解，但下行速度放緩2024年，全球通脹總體繼續(xù)下行。根據(jù)國際貨幣F204（CPI）5.8%20230.9個(gè)百分點(diǎn)。全球供給較低水平，進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本。盡管2024年食品價(jià)格總2023年，但呈現(xiàn)出逐漸上升的趨勢。202410月，聯(lián)合國糧食及農(nóng)業(yè)組織的食品價(jià)格指數(shù)平均為127.4，環(huán)比5.5%CPI情況有所改善，20249月，CPI2.4%2.0%。受匯2%的目標(biāo)水部分經(jīng)濟(jì)體通脹仍在上升且遠(yuǎn)高于央行目標(biāo)水平，如俄羅斯、阿根廷和土耳其等。2025年，全球通脹下行速度放緩，空間有限，部分經(jīng)濟(jì)體面臨通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)。2%的貨幣政策既定目標(biāo)，未來貨幣政策趨向?qū)捤桑Ｗo(hù)主義抬頭和貿(mào)易成本的顯著增加可能推動(dòng)全球結(jié)構(gòu)性205年放緩至42%2063.5%。但通脹下行速度在部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（如美國）年底美國核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）2.4%，10%3%圖4：全球主要經(jīng)濟(jì)體CPI同比增速變動(dòng)（%）資料來源：Wind四、全球貿(mào)易韌性復(fù)蘇，未來面臨更多挑戰(zhàn)2024年2024年全球貿(mào)易仍明顯復(fù)蘇。從貿(mào)易規(guī)模來看，全球貿(mào)易規(guī)模增加，供應(yīng)鏈緊張度放緩。33萬億美元，創(chuàng)歷史新高。隨著疫情202312月的-0.15下降202410月的-0.327%，占全球貿(mào)易增長份額的一半左右。相比之下，貨物貿(mào)易同比增速僅2%，尚未2022202497.1%。年貿(mào)易表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，3%2%1%，南南貿(mào)1%。展望2025年，全球貿(mào)易保護(hù)主義烈度或創(chuàng)新高，出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體面臨巨大挑戰(zhàn)。貿(mào)易保護(hù)主義是影響全球貿(mào)易復(fù)蘇的主要障礙。特朗普貿(mào)易政策較為激進(jìn)，疊加共和黨在國會(huì)兩院的控制權(quán)，顯著增強(qiáng)其關(guān)稅政策實(shí)施的可能性。世界貿(mào)易組織對(duì)于貿(mào)易保護(hù)主義的制約能力日漸式微，美國關(guān)稅政策或產(chǎn)生外溢影響，引發(fā)其他國家相互設(shè)置貿(mào)易壁壘，將貿(mào)易保護(hù)力度推升至新高度。全球供求錯(cuò)配，矛盾突出，易風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到貿(mào)易價(jià)格的上升和貿(mào)易規(guī)模的縮小，預(yù)計(jì)20252.6%?？萍及l(fā)展、數(shù)字貿(mào)易以及綠色貿(mào)易將成為全球貿(mào)易新的增長點(diǎn)，區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作不斷深化，亞洲有望繼續(xù)充當(dāng)全球貿(mào)易的引擎。圖5：2024年主要貿(mào)易國進(jìn)出口貿(mào)易同比增速（%）資料來源：Wind2024年，全球外商直接投資規(guī)模下降，區(qū)域表現(xiàn)明顯分化。勢監(jiān)測》報(bào)告顯示，全球外國直接投資（FDI）正處于十字1.4萬億美元，但如果排除通過歐洲中轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)，則下降8%。歐洲中轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)體通常充當(dāng)投資到達(dá)最終目的地之前的轉(zhuǎn)移中介，這一變化反映出世界正在努力應(yīng)對(duì)不斷變化的經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)和持續(xù)的不確定性。FDI增13%FDI下降45%，2718FDI下降。發(fā)展中經(jīng)濟(jì)FDI2%，連續(xù)第二年出現(xiàn)下滑。亞洲作為發(fā)展中國FDI7%FDI2%。2025年，全球外商直接投資適度增長，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與全球經(jīng)濟(jì)不確定性成為主要影響因素。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)預(yù)測，全球外國直接投資流量在2025年可能會(huì)有所改FDI的影響，國內(nèi)減稅以及支持國內(nèi)制造業(yè)發(fā)展等舉措將促進(jìn)國際資本表現(xiàn)將持續(xù)疲軟。東盟國家在全球產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整中尋找新的機(jī)會(huì)，F(xiàn)DI2025年全球FDI預(yù)計(jì)保持低增長態(tài)勢，區(qū)域間的分化態(tài)勢仍將延續(xù)。圖6：全球FDI流入規(guī)模和結(jié)構(gòu)（億美元，%）資料來源：聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議第二章國際金融市場不確定性增加一、全球外匯市場波動(dòng)加劇，美元指數(shù)強(qiáng)勢20242024年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期調(diào)整主導(dǎo)外匯106；三季度，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，1007.1%6.7%2024年日元兌美元匯率劇烈震蕩，1-7月，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期步伐9139，此后至年末再次進(jìn)入下跌。新興市場貨幣整體表現(xiàn)疲弱，年20%。圖7：美元、日元走勢資料來源：Wind2025年，全球外匯市場不確定性高企，預(yù)期美元指數(shù)仍保持相對(duì)強(qiáng)勢加息舉措，美日貨幣政策預(yù)計(jì)將在2025年有所收斂，日元貶值壓力有所緩釋。得益于亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)復(fù)蘇和市場圖8：美元兌主要貨幣匯率較2024年初變動(dòng)（%）資料來源：Wind二、全球信貸前景有所改善，私人信貸持續(xù)增長20242022、2023年動(dòng)蕩之后呈復(fù)蘇態(tài)勢20232024需求端8供給端，地通過組織架構(gòu)調(diào)整，壓降經(jīng)營成本。信貸條件開始改善，（SOOS203年《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》顯示，2023年2.1萬億美元，揭圖9：美國銀行業(yè)信貸需求增加比例（%）資料來源：Wind（尤其是美國政府債券市場對(duì)大幅降息的預(yù)期降2025年全年保持高位。但地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇和貿(mào)易保護(hù)主義政策的實(shí)施或?qū)⒂绊懭蛐刨J市場的穩(wěn)定。三、全球股市震蕩上行，區(qū)域分化顯著2024年，全球股市總體處于上行通道，發(fā)達(dá)國家領(lǐng)漲，波動(dòng)加劇。整體來看，MSCI727.1飆升15.7%不確定性以及全球貨幣政策分化等因素對(duì)全球股市造成沖擊。分經(jīng)濟(jì)體來看，發(fā)達(dá)市場領(lǐng)漲，MSCI發(fā)達(dá)市場漲幅為17.0%，MSCI5.0%。2024年前三季度發(fā)達(dá)市場和新興市場股市走勢相似，整體表現(xiàn)為震蕩上行，AI概念的持續(xù)，支撐其上漲素，日本股市表現(xiàn)強(qiáng)勁。印度股市同樣再創(chuàng)新高，韓國股市陷入低迷，以三星電子為代表的權(quán)重科技股拖累整個(gè)股市，外資的持續(xù)流出也重創(chuàng)投資者信心。圖10：MSCI全球指數(shù)資料來源：Wind圖11：發(fā)達(dá)市場和新興市場的MSCI指數(shù)資料來源：Wind2025年，全球股市有望延續(xù)上升勢頭。盡管面臨AI占據(jù)市場2025四、特朗普就任引發(fā)市場重構(gòu)，加密貨幣價(jià)格狂飆2024半”1ETF在美國獲批，與特朗普2024年1.6萬億美元，在一系列因素的推4120.88%。在特朗普勝選后的一個(gè)月內(nèi)，8910108353美元的峰值后有所回落，但目前仍徘徊93700ETF管理模式、SEC將放松對(duì)數(shù)字1以及作為一種數(shù)字貨幣的長期可持續(xù)性。25269.9萬美元左右后突然暴跌，短短幾小時(shí)內(nèi)6%9.317萬人爆倉，爆5.47五、全球石油價(jià)格中樞下移，黃金價(jià)格高位盤整20242024年國際石油市場經(jīng)歷了復(fù)雜的供需博國際原4WTI原油期貨結(jié)算價(jià)分別在69.1991.19美元/桶、65.7586.91美元從供給端來看OPEC+的減產(chǎn)行動(dòng)雖對(duì)價(jià)格OPEC+4OPEC+2024年接二從需求端來看，20242024COMEX黃金期貨收盤價(jià)累計(jì)27.1%，主要原因在于全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加，推圖12：原油期貨結(jié)算價(jià)格走勢（美元/桶）資料來源：Wind圖13：COMEX黃金期貨收盤價(jià)（美元/盎司）資料來源：Wind2025年石油市場的主要因全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐仍將是影響油價(jià)走勢的關(guān)鍵因素，預(yù)計(jì)2025年世界經(jīng)對(duì)于黃金市場而言，20252025年2月7COEX黃金期貨收盤價(jià)年內(nèi)累計(jì)漲幅為75%。期來看，黃金仍將作為避險(xiǎn)資產(chǎn)保持較強(qiáng)的吸引力。六、美國中小銀行破產(chǎn)加劇金融市場脆弱性202420244（FDIC）52020年受新02022金融市場脆弱性急劇上升。自20233月起，國際銀行業(yè)發(fā)生動(dòng)蕩，49000FDIC披露的數(shù)據(jù)，20234個(gè)需要較長時(shí)間才能完全恢復(fù)，市場信心的重建將成為20252.0下，全球銀第三章貨幣和財(cái)政政策協(xié)調(diào)配合全球經(jīng)濟(jì)邁入低增長新常態(tài)，國際金融市場在不確定性中波動(dòng)，各國央行和政府面臨前所未有的壓力，需更加注重一、貨幣政策分歧中探尋未來之路2024年，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化。美聯(lián)儲(chǔ)迫于經(jīng)濟(jì)增長乏力與就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟等壓力重啟降息周期，年31002024年通脹壓力已2024年內(nèi)實(shí)施謹(jǐn)慎降息政策，年內(nèi)共250個(gè)基點(diǎn)。日本當(dāng)局為緩解通脹與日元貶值壓力，225個(gè)基點(diǎn)。俄羅斯為應(yīng)對(duì)高企通脹，維持了暴力加息政策，共加息3次，總共500個(gè)基點(diǎn)。圖14：美國聯(lián)邦基金利率數(shù)據(jù)來源：Choice2025年，逆全球化背景下，各國貨幣政策將更多著日2024年美國2024100英國2025日本2024年經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，疊加年末日本首都核心通脹率加速上升，服務(wù)業(yè)通脹率保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2025年日本俄羅斯2024122021%水平不二、限制公共債務(wù)重建財(cái)政緩沖2024年，全球公共債務(wù)水平已處高位，償債成本逐漸擠壓政府預(yù)算。據(jù)IMF發(fā)布的《財(cái)政檢測報(bào)告》數(shù)據(jù)，2024年全球公共債務(wù)預(yù)計(jì)將超過100萬億美元，約占全球GDP93%2030GDP100%。隨著全球債務(wù)的報(bào)告顯示，202320年5010%1.4萬億1/3，嚴(yán)重?cái)D壓了各國在醫(yī)療衛(wèi)生等關(guān)鍵領(lǐng)域的支出與預(yù)算。雖然當(dāng)前世界各國債務(wù)規(guī)模增2025年，為有效控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，各國需要積極進(jìn)政府需要針對(duì)本國的具體在短期政府需要對(duì)財(cái)政進(jìn)行一定調(diào)進(jìn)一步完善債務(wù)風(fēng)力通過結(jié)構(gòu)性改革減少市場效率低下和增加勞動(dòng)力供應(yīng)不足的情況，放大投資效益。三、強(qiáng)化國際政策協(xié)調(diào)與合作2024年，貨幣政策外溢性影響逐漸加深。當(dāng)前各2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息導(dǎo)致全球金融市場動(dòng)蕩，許多國家也被迫降20242025年，國際政策協(xié)調(diào)是實(shí)現(xiàn)促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定各國間的政策協(xié)調(diào)能夠增強(qiáng)政策整體有效一是G20、IMF等，二是搭建多邊宏觀審慎框三是四是增強(qiáng)新興第四章全球經(jīng)濟(jì)金融專題分析2024一、美國債務(wù)創(chuàng)新高，可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)（一）美國債務(wù)規(guī)模不斷刷新歷史20801985美債規(guī)模的暴漲并GDPGDP的比重不斷提年美債規(guī)模僅GDP55%2020GDP規(guī)2024GDP。IMF2029GDP的比重將達(dá)2032圖15：美國債務(wù)規(guī)模情況數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲(chǔ)、美國財(cái)政部、美國國家經(jīng)濟(jì)分析局（二）美債舉新還舊成為常態(tài)美元作為主要的國際貨幣奠定了美債在全球范圍內(nèi)的吸長期的選舉政治導(dǎo)致美債規(guī)模不斷積累。國際形勢和經(jīng)濟(jì)形勢沖擊迫使美債規(guī)模不斷膨脹。在面CARESAct的幾部法案涉及的財(cái)政4年740020238000億4萬億美元。從自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)在因素來看，人口老齡化、醫(yī)療成本1946-1964年，隨著他們逐漸邁入老齡化，到2030年美國人口年齡中位數(shù)將會(huì)突破40歲。根據(jù)美國國家研究委員會(huì)預(yù)計(jì)，到2060年，美國65歲及以上人口數(shù)量將201751009500萬人。隨著人口老由總的來說，美國面對(duì)國際形勢與經(jīng)濟(jì)形勢沖擊的不作為務(wù)問題的嚴(yán)重性，隱藏其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（三）美債可持續(xù)性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)展望未來，美國國債規(guī)模持續(xù)增長，政治風(fēng)險(xiǎn)不斷累積的背景下，美債的可持續(xù)性已面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。一是債務(wù)規(guī)模限制了財(cái)政靈活性。當(dāng)前美國國債規(guī)模不2024363%，利息支8820GDP3.06%，占財(cái)政收入的約1820220341.72024二是美元國際貨幣主導(dǎo)地位逐漸削弱。長期以來，美國SWIFT外，凍結(jié)了與俄羅斯金融資產(chǎn)相關(guān)的所有美國資產(chǎn)，最終導(dǎo)致全球石油和天然氣盡管美元在短期內(nèi)仍將是主要的國際貨幣，但其主導(dǎo)地環(huán)球銀行間金融電信協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，202412月，歐元支年第二季度全球官方黃金184186三是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)累計(jì)難以為繼。隨著聯(lián)邦赤字?jǐn)U大和債務(wù)擔(dān)憂加劇，市場對(duì)美國國債的安全性與美元信用提出質(zhì)疑。AAA下調(diào)至20年改變債務(wù)規(guī)模，反映出市場對(duì)美債潛在風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。展望特朗普?qǐng)?zhí)政后，其主張施行對(duì)內(nèi)減稅、驅(qū)逐移民，對(duì)外加征關(guān)稅、加大財(cái)政支出吸引制造業(yè)回流等經(jīng)濟(jì)政策，7.75萬億2024月中旬起，美債收益率開啟了震圖16：不同期限結(jié)構(gòu)美債收益率情況（%）數(shù)據(jù)來源：Choice二、“日元套息”交易逆轉(zhuǎn)加劇全球金融市場動(dòng)蕩（一）穩(wěn)定利差導(dǎo)致套息交易盛行逆轉(zhuǎn)。重新審視日元套息交易潮汐周期可以發(fā)現(xiàn)，近年來日元套息交易態(tài)勢火熱是因?yàn)闈M足了以上三個(gè)條件。一是日本貨幣政策寬松，利率較低且預(yù)期穩(wěn)定。2090年代資產(chǎn)泡沫破滅后，日本社會(huì)人口老齡化逐漸加30年”。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長停滯和通貨緊縮，日本央行從1999年開始施行零利率8年施行負(fù)利率政策，2024年才宣告結(jié)束。21世紀(jì)以來，日本央行曾兩次短暫的加息嘗試，但均以失敗告終。第一次在20008月，將0.25%，但由于隨后的美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅而終結(jié)。第二次加息是在2006200820067200820.5%，二是美國資產(chǎn)與日股等資產(chǎn)收益率較高，預(yù)期較穩(wěn)定。21世紀(jì)初，13次降息導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫顯現(xiàn)，為應(yīng)對(duì)通脹上行帶來的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)從2004175.25%，0-0.25%的目標(biāo)利率，這為套息交易提圖17：美日10年期國債利差（%）數(shù)據(jù)來源：Choice日對(duì)外直接投資占GDP200年僅為620348.7%，日元資金在跨境流動(dòng)方面享有極高的自第一種形式為外國投資者借入日19902024財(cái)4%22024財(cái)年，500第二種方式根據(jù)國際清算銀行2024年第一季度末，外國非銀行投資者借入日4200億美元。第三種方式為日本投資者購買外國股票和債券。IMF2024年初發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，日3.3萬億美元。其中50%3.1萬億美元。因此3.820246萬金融動(dòng)蕩埋下了風(fēng)險(xiǎn)。（二）全球貨幣政策分化下，套息交易逆轉(zhuǎn)加劇當(dāng)前美日貨幣政策分化加劇，原有的利差空間被壓縮，市場預(yù)期出現(xiàn)波動(dòng)，套息交易的基本條件正在逐漸瓦解。隨著日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善和通脹壓力的上升，日本央行在202438年7月宣布加息15個(gè)基點(diǎn)至025%一是提升借三是吸引資與日本貨3個(gè)基點(diǎn)，美元進(jìn)入降息周期后給世界各國釋放了更多貨過去兩10年期國債收益率的利差徘徊在300-400BP間，隨著美日貨幣政策分化，2025年美國繼續(xù)保持降息態(tài)勢，而日本迫于通脹壓力保持加息，CME月初空22.4月末出5.8萬張，后續(xù)隨美國經(jīng)濟(jì)回升與預(yù)期企穩(wěn)等因素有所修復(fù)，回升至近兩年的平均水平。圖18：日元兌美元持倉情況（萬張）數(shù)據(jù)來源：CME，Choice2024年日本宣布超預(yù)期加息后，日元迅速升值，東京日225圖19：美元兌日元匯率情況數(shù)據(jù)來源：Choice圖20：東經(jīng)日經(jīng)225指數(shù)與花旗日本經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Choice（三）未來日元套息交易逆轉(zhuǎn)不確定性提升日本央行加息的動(dòng)力來年日本勞動(dòng)者5.1%31年以來最大漲幅，薪資增長態(tài)勢2025年有望持續(xù)。個(gè)人收入的強(qiáng)勢增長正在推動(dòng)日本消2%左右的目標(biāo)通脹水平恐CPI的影響，綜合來看，未來日本仍有一定加息空間。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新一期20252.5%2.1%2.8%2.5%2%的長期通脹目標(biāo)。長期來看，通脹壓力有202412月的新聞發(fā)布會(huì)上暗示未來將進(jìn)三、人工智能對(duì)資本市場的影響（一）全球資本市場經(jīng)歷人工智能熱潮與變革2024年，AI技術(shù)在算力增長和算法迭代方面取得了顯著進(jìn)展。根據(jù)《2024AI的Mistral以高AI技術(shù)的普及，也為相關(guān)企業(yè)芯片的性能提升H1002024年被廣泛應(yīng)用AI模型的AI技術(shù)的未來發(fā)展提供了新的可能性?？萍季揞^從模型研發(fā)向產(chǎn)品創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的趨勢在2024年愈發(fā)明顯。例如，OpenAIAnthropicMeta等公司開始聚焦用戶體驗(yàn)的優(yōu)化。這種轉(zhuǎn)型不僅提升了產(chǎn)品的市場競爭AI繪畫、AI寫作等工具的出現(xiàn)，極大地提升個(gè)人及技術(shù)的應(yīng)用AzureAI企業(yè)提供強(qiáng)大的計(jì)算支持，同時(shí)整合了多家AIAI生態(tài)系統(tǒng)。2024年全球資本市場，在指數(shù)表現(xiàn)方面，人工智能相關(guān)板塊的表現(xiàn)亮眼，成為市場焦點(diǎn)之一。AI指數(shù)（SyzygyFintech）AI2024年初至今90%120%，顯著優(yōu)于傳統(tǒng)的500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)。2024年投資者對(duì)人工智能技術(shù)AI英偉達(dá)作為全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體公司，其市值在2024年增長3.432024619350.894%。這一增長主要得AIA100和H100芯片成為許多AIAI相關(guān)科技股推動(dòng)美股科技牛市進(jìn)入第三年。2024500AI相關(guān)板塊45%AI成分股的平均漲幅超60%2024年表現(xiàn)領(lǐng)跑發(fā)達(dá)國家市場，AI成為美股強(qiáng)勁上漲的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。圖21：2024-2025納斯達(dá)克日度指數(shù)資料來源：Wind（二全球風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)生成式人工智能的熱情達(dá)到前所未有的高度CBInsights的《2024年第三季度全球人工智能投AI初創(chuàng)公司在204第三季度吸引31%的全球風(fēng)險(xiǎn)投資，預(yù)計(jì)全年融資總量將超過5000輪。在美國市場，42%AI相關(guān)企業(yè)。其中，2024年AI55086家公司，這些公司均獲超1億美元融資。OpenAI獲66億美元融資，15706040AIOpenAI在20246月收購專注于實(shí)時(shí)分析和搜索數(shù)據(jù)庫技術(shù)的公司Rockset，增強(qiáng)其數(shù)據(jù)使用能力。IBM64億美元收購HashiCorp，加強(qiáng)云平臺(tái)運(yùn)作。AI巨頭通過收購動(dòng)作不斷優(yōu)AI人才，鞏固行業(yè)地位，將AIAI發(fā)展的制高點(diǎn)，圖22：全球生成式AI市場規(guī)模與YOY（億美元）資料來源：IDC、中國信通院盡管AI20242024AI領(lǐng)域投資AI初創(chuàng)公司和相關(guān)企業(yè)估值A(chǔ)IAI概念獲得了高額估值。據(jù)統(tǒng)計(jì)，202430%AI初100%，但其中近一半企業(yè)的凈利潤AI初創(chuàng)企業(yè)面臨著盈利難題。（三）各國政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)AI的監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)AI2024年各國政府加AIAI技術(shù)在資本AI技術(shù)故障或?yàn)E用而引發(fā)市場危機(jī)的可能性。例如，中國證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)了對(duì)AIAIAI相關(guān)股票的價(jià)格波動(dòng)加劇。2024AI維護(hù)市場秩序，另一方面也給企業(yè)帶來了合規(guī)成本和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。消息一經(jīng)傳出，歐洲市場上的AI概念股出現(xiàn)了明顯的下跌，而美國市場上的相關(guān)股票也受到了一定程度的影響，短期內(nèi)市場交易活躍度有所下降。圖23：AI系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)示意資料來源：歐盟委員會(huì)（四）未來AI監(jiān)管趨嚴(yán)化與市場多元化并重，進(jìn)一步作用于全球資本市場2025年，人工智能將繼續(xù)在全球資本市場中發(fā)揮MSCI的預(yù)測，AI概念股將繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，成為推動(dòng)全還地位。AIAIAI發(fā)展將是塑造行2025AI行業(yè)第三階AI中產(chǎn)生收入并改善收入流。瑞銀預(yù)計(jì)醫(yī)療保健、網(wǎng)絡(luò)安全和金融科技等市場將出現(xiàn)有效的生成AI2025AI300網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模100AI技術(shù)的成熟將推動(dòng)其在更AI治理AI發(fā)展則強(qiáng)調(diào)技術(shù)的環(huán)境友好性和資源效率，推動(dòng)企業(yè)在AI應(yīng)用中實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型。圖24：全球生成式支出與支出占比（十億美元，%）資料來源：BloombergAI技術(shù)應(yīng)用的重要戰(zhàn)技術(shù)在其中東南亞國家在金融科技和智能城市領(lǐng)域的應(yīng)用將為AI企業(yè)AI技術(shù)的應(yīng)用。在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，AIAI相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒊蔀樗侥纪顿Y的重要方向。AI技術(shù)的成熟，越來越多的初創(chuàng)公司AI技術(shù)的進(jìn)一步發(fā)展，AI指數(shù)策四是AI驅(qū)動(dòng)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新將成為資本市場的重要趨勢。例如，AI驅(qū)動(dòng)的ETF和指數(shù)基金將為投資者提供更精準(zhǔn)的投資工具，幫助他們更好地捕捉AI技術(shù)帶來的市場機(jī)技術(shù)在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用將提升金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)營效率，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。AI硬件需求持續(xù)增長，推動(dòng)芯片制造商和云服務(wù)提供商的技術(shù)升級(jí)。AI模型的復(fù)雜度不斷增加，對(duì)高性AIAI企業(yè)提供更強(qiáng)大的計(jì)算支持。與此技術(shù)將繼續(xù)推動(dòng)金融科技驅(qū)動(dòng)的個(gè)性化學(xué)習(xí)平臺(tái)將為學(xué)生提供更優(yōu)質(zhì)的教育資源，推動(dòng)教育行業(yè)的變革。圖25：全球科技巨頭資本支出（十億美元）資料來源：BloombergAI技術(shù)的快速發(fā)展，市場對(duì)其盈利預(yù)期和估AI的監(jiān)管政策仍在不斷完善。AI提示，由于預(yù)期盈利增長強(qiáng)勁，人工智能概念股的估AI2025年可能仍處于虧損狀態(tài)，這將對(duì)投資者的信心產(chǎn)生影響。AI發(fā)展將助力通脹趨緩。貝萊德和瑞銀等機(jī)構(gòu)預(yù)AI工具，常規(guī)工作自動(dòng)化，商品和服務(wù)供應(yīng)增加，將導(dǎo)致通貨膨脹逐漸減少，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展并帶來更高的實(shí)際利AI自動(dòng)化生5%-8%優(yōu)化的生產(chǎn)流程使智能手機(jī)等產(chǎn)品的生產(chǎn)成本8%-12%，進(jìn)而零售價(jià)格也有所下降，抑制了相關(guān)商優(yōu)化的物流配送系統(tǒng)提高了配送效率，降低了運(yùn)輸成本，物流服務(wù)價(jià)格下降了5%-10%AI點(diǎn)餐和后廚管2025AI應(yīng)用而帶來的生產(chǎn)效率提升將達(dá)到10%人工智能等AI相關(guān)領(lǐng)域，加速經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。圖26：全球AI市場規(guī)模與全球通脹（億美元，%）資料來源：IMF、IDCDeepSeek通過“開源生態(tài)+算法創(chuàng)新+成本控制”AI產(chǎn)業(yè)的底層邏輯。2025120日，幻方量化旗下的深度求索（DeepSeek）推出全新開源模型DeepSeekR1，迅速引發(fā)全球廣泛關(guān)注。自ChatGPT出現(xiàn)后，規(guī)模法則AI模型的能力呈指數(shù)級(jí)增長，由此推動(dòng)以英偉達(dá)為代表的芯片制造商快速發(fā)展，AI的出現(xiàn)打破了路線。DeepSeekR1的技術(shù)突破主要體現(xiàn)在算法優(yōu)化和模型化算法架構(gòu)，在較低的計(jì)算資源下實(shí)現(xiàn)與當(dāng)前主流大規(guī)模AIAI訓(xùn)練模式AI技術(shù)門檻，使得更多企業(yè)和研究機(jī)構(gòu)能夠在資源有限的情況下開展AI研究與應(yīng)用。DeepSeekAIAI技術(shù)進(jìn)步的關(guān)鍵因素。雖然高性能芯片依DeepSeekR1AI技術(shù)的另一個(gè)技術(shù)的進(jìn)步將更加依賴于軟件創(chuàng)新和算法突破，而不是單純的硬件升級(jí)。AI資產(chǎn)的重新估值。AI模型，尤其是大能望而卻步。DeepSeekR1通過提供低成本且強(qiáng)大能力的解決方案，可能使得更多的中小型企業(yè)和新興市場能夠獲得AI技術(shù)的紅利，從而推動(dòng)全球AI產(chǎn)業(yè)的普及與發(fā)展。第五章中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢研判與策略一、2024年中國經(jīng)濟(jì)的增速與亮點(diǎn)2024GDP5%的主要發(fā)展目標(biāo)。初步核算，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值134.95%“U5.3%4.7%月為全年經(jīng)5.4%?？傮w而言，2024年，面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國內(nèi)外環(huán)境，中國經(jīng)濟(jì)艱難爬坡，經(jīng)濟(jì)總量邁上新臺(tái)階，圖27：2024年中國經(jīng)濟(jì)增速呈“U”型走勢資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局（一）出口：出口表現(xiàn)超預(yù)期，強(qiáng)勁拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長2024GDP的抬升作用偏強(qiáng)，總量更大、增速總量上年全年我國進(jìn)出口43.8542、43兩個(gè)萬億級(jí)大關(guān)，再創(chuàng)新高。其中，出口總額25.4518.391增速上年進(jìn)出口5.0%7.1%，四季結(jié)構(gòu)上布局上160多個(gè)國家和地區(qū)的9.6%，13.4%。渠道上224年我國跨境電商進(jìn)出口26318%，跨境電商等新型貿(mào)易業(yè)態(tài)成為拉動(dòng)出口的新引擎。圖28：“三駕馬車”對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率資料來源：Wind（二2.2個(gè)百分點(diǎn)2024202448.79萬億3.5%3.8%，比三季度加快1.1個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)仍是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿υ础?024GDP2.21.6個(gè)0.2個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)品以舊換新政策12.3%9.9%。服務(wù)消費(fèi)需求強(qiáng)勁、作用突出。2024年消224年實(shí)物商品網(wǎng)上零售額比上年增長65%。圖29：2023、2024年社零消費(fèi)行業(yè)同比增速（%）資料來源：Wind（三“兩重”建設(shè)和大規(guī)模設(shè)備更新支撐基建增速小幅回升、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資顯著增長20244.4%，0.39.2%8.0%。其7.0%、9.1個(gè)2.2個(gè)百分點(diǎn)。圖30：固定資產(chǎn)投資增速（%）資料來源：Wind（四）股市：A股從低谷到反彈，全年表現(xiàn)較好2024A股經(jīng)歷從年初的低點(diǎn)到年末的反彈，市場波1-22023年底的頹勢，22702.25年新低。9月末，央行