2025年家電行業(yè)春季國內(nèi)換新潮涌動(dòng)海外新市場領(lǐng)航

證券研究報(bào)

告國內(nèi)換新潮涌動(dòng)，海外新市場領(lǐng)航2025年家電行業(yè)春季投資策略主要內(nèi)容板塊回顧：需求顯著改善，估值觸底反彈趨勢研判：內(nèi)有政策，外有新興市場，2025景氣共振板塊推薦：內(nèi)外共振，白電板塊值得重點(diǎn)關(guān)注金股推薦風(fēng)險(xiǎn)提示341.1

白電板塊：以舊換新疊加關(guān)稅提升預(yù)期，內(nèi)外需求提振內(nèi)銷：以舊換新政策效果顯著，24Q4內(nèi)銷出貨加速提升根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，24年家用空調(diào)累計(jì)內(nèi)銷出貨量10415萬臺，同比+5%，其中，Q4內(nèi)銷出貨2038萬臺，同比+24%，相較Q3內(nèi)銷同比-10%，Q4增速環(huán)比大幅提升。自7月底“以舊換新”政策落地，包括空調(diào)在內(nèi)的多品類終端零售表現(xiàn)良好。25年1月家空內(nèi)銷出貨量721萬臺，同比-1.5%，我們預(yù)計(jì)主要受春節(jié)錯(cuò)期、年初淡季及為側(cè)重外銷等因素共同影響。外銷：關(guān)稅提升預(yù)期下，出口高景氣貫穿全年2024年家用空調(diào)累計(jì)實(shí)現(xiàn)外銷量9640萬臺，同比+36%，其中Q4外銷出貨2533萬臺，同比+49%，在去年同期較高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)環(huán)比加速。受美國對外關(guān)稅提升預(yù)期影響，海外市場囤庫熱情高漲，外銷高景氣度貫穿全年。25年1月家空外銷出貨量為1052萬臺，同比+17%，我們預(yù)計(jì)仍有受前期北美因關(guān)稅因素而帶來的訂單需求集中前置的影響。資料來源：產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)數(shù)據(jù)24Q4空調(diào)內(nèi)銷重回雙位數(shù)增長（萬臺/%）空調(diào)外銷23H2起維持高景氣度（萬臺/%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001000120014001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月yoy yoyyoy 70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%0200400600800100012001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月yoy yoyyoy 51.1

白電板塊：以舊換新疊加關(guān)稅提升預(yù)期，內(nèi)外需求提振格局：二三線整體份額提升顯著，CR3同比仍回落根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2024年空調(diào)累計(jì)出貨CR3同比-3.6pcts至60.3%，其中格力/美的市占率分別為20.4%/30.6%，同比-3.4/-0.6pcts，海爾同比+0.4pct至9.4%；2025年1月空調(diào)出貨端CR3達(dá)57.9%，同/環(huán)比-2.6/+0.6pcts，集中度同比仍有回落，其中格力/美的市占率分別為16.9%/30.4%，同比-1.2/-2.5pcts，海爾市占率為10.7%，同比+1.0pcts。庫存：24Q4企業(yè)排產(chǎn)積極，渠道庫存環(huán)比略有提升截至2025年1月，空調(diào)累計(jì)庫存5739萬臺，其中渠道庫存4063萬臺，環(huán)比24年12月有所提升，主要系24Q4企業(yè)端積極排產(chǎn)因素所致，但整體庫存水平仍低于24年年內(nèi)峰值（4348萬臺）。目前，家空渠道庫存仍處于15年至今中樞水平（2841萬臺）以上，1月渠道庫存/銷量比為43%，略高于15年至今的中樞水平（35%），目前整體庫存風(fēng)險(xiǎn)仍處于相對可控位置。資料來源：產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)數(shù)據(jù)2024年空調(diào)總銷量CR3略有下滑（%）2025年1月空調(diào)渠道庫存環(huán)比略有提升（萬臺）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25格力 美的 海爾 其他70%60%50%40%30%20%10%0%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22May-23Oct-23Mar-24Aug-24Jan-25渠道庫存工業(yè)庫存渠道庫存銷量比-右軸61.1

白電板塊：24Q4零售大幅增長，政策拉動(dòng)效果顯著空調(diào)：政策拉動(dòng)效果顯著，24Q4零售大幅回暖總量方面，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年空調(diào)線上累計(jì)零售量/額同比分別+5.6%/+3.0%，線下量/額同比分別+11.1%/+14.2%。其中Q4線上量/額同比分別+25.2%/+82.0%，線下同比+32.1%/+96.6%；受“以舊換新”政策影響，Q4雙線增速大幅提升。25年1月，空調(diào)線下零售量同比+9%，線上同比-25%，預(yù)計(jì)主要受春節(jié)錯(cuò)期等因素影響。均價(jià)方面，2024年12月，空調(diào)線下市場均價(jià)同比+7.69%至4753元，線上均價(jià)同比+4.40%至3136元，自“以舊換新”政策落地以來，國家對于空冰洗等多品類的換新實(shí)行大力補(bǔ)貼，一定程度上促進(jìn)消費(fèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，帶動(dòng)均價(jià)提升，空調(diào)雙線均價(jià)自24年9月起均呈現(xiàn)持續(xù)上行的態(tài)勢。25年1月，空調(diào)線下市場均價(jià)同比-3.93%至4254元，線上均價(jià)同比+0.69%至3072元，整體價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺。資料來源：產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)數(shù)據(jù)以舊換新政策拉動(dòng)效果顯著（萬臺/%）24Q4空調(diào)線下零售額翻倍以上增長（億元/%）消費(fèi)“以舊換新”政策帶動(dòng)雙線均價(jià)上行（元/%）140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%900800700600500400300200100023.0123.0223.0323.0423.0523.0623.0723.0823.0923.1023.1123.1224.0124.0224.0324.0424.0524.0624.0724.0824.0924.1024.1124.1225.01線上零售量線上零售量同比線下零售量線下零售量同比140%120%100%80%60%40%20%0%-20%30025020015010050023.0123.0223.0323.0423.0523.0623.0723.0823.0923.1023.1123.1224.0124.0224.0324.0424.0524.0624.0724.0824.0924.1024.1124.1225.01線上零售額線上零售額同比線下零售額線下零售額同比15%10%5%0%-5%-10%-15%-80% 0-60% 500-40% 100055005000450040003500300025002000150023.0123.0223.0323.0423.0523.0623.0723.0823.0923.1023.1123.1224.0124.0224.0324.0424.0524.0624.0724.0824.0924.1024.1124.1225.01線上零售均價(jià)線上均價(jià)同比線下零售均價(jià)線下均價(jià)同比71.1

白電板塊：冰洗出口延續(xù)雙位數(shù)增長，內(nèi)銷環(huán)比提速洗衣機(jī)：24Q4內(nèi)銷環(huán)比再加速，外銷增速提升根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，24年洗衣機(jī)分別實(shí)現(xiàn)累計(jì)內(nèi)/外銷量4482/4511萬臺，同比分別+6.7%/+17.3%，其中Q4內(nèi)/外銷同比+12.8%/+13.6%，內(nèi)外銷環(huán)比Q3均加速；25年1月，洗衣機(jī)實(shí)現(xiàn)內(nèi)/外銷量380/382萬臺，同比分別+0.03%/-7.24%

。冰箱：24Q4內(nèi)銷增速回正，出口延續(xù)雙位數(shù)增長根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，

24年冰箱分別實(shí)現(xiàn)累計(jì)內(nèi)/

外銷量4484/5188萬臺，

同比分別+3.1%/+18.6%，其中Q4內(nèi)/

外銷同比+7.5%/+13.7%，內(nèi)銷增速回正，外銷延續(xù)較高景氣度；25年1月，冰箱實(shí)現(xiàn)內(nèi)/外銷量378/434萬臺，同比分別-5.3%/+7.2%

，出口呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性。資料來源：產(chǎn)業(yè)在線洗衣機(jī)數(shù)據(jù)24Q4洗衣機(jī)內(nèi)外銷均雙位數(shù)增長（萬臺/%)24Q4冰箱景氣度環(huán)比提升（萬臺/%）資料來源：產(chǎn)業(yè)在線冰箱數(shù)據(jù)60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%0100200300400500600Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25內(nèi)銷量外銷量內(nèi)銷yoy外銷yoy-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400500600Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25內(nèi)銷量外銷量內(nèi)銷yoy外銷yoy81.2

廚電板塊：24年首度納入補(bǔ)貼名單，零售端同比高增油煙機(jī)：Q4線上延續(xù)雙位數(shù)增長，線下同比增速超80%根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年油煙機(jī)線下累計(jì)銷量同比+30.5%，線上同比+8.2%，其中Q4線上實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，線下銷量+83.6%，同比大幅增長；25年1月，線上/下同比分別+14.2%/+2.7%.洗碗機(jī)：零售表現(xiàn)亮眼，線下均價(jià)仍堅(jiān)挺資料來源：奧維云網(wǎng)廚電數(shù)據(jù)洗碗機(jī)線下均價(jià)仍然堅(jiān)挺（元/%）24年洗碗機(jī)線下零售額同比+32.2%，線上同比+17.0%；其中Q4線上增長再提速，同比+36.8%，線下同比增速達(dá)72.4%，零售端整體表現(xiàn)亮眼。均價(jià)方面，25年1月洗碗機(jī)品類線上/下均價(jià)同比-9.9%/+0.8%至3786元/8113元，線下價(jià)格整體仍較為堅(jiān)挺。油煙機(jī)24Q4線下銷售同比大增（萬臺/%）Q4洗碗機(jī)雙線銷售環(huán)比提速（億元/%）25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%900080007000600050004000300020001000023.0123.0223.0323.0423.0523.0623.0723.0823.0923.1023.1123.1224.0124.0224.0324.0424.0524.0624.0724.0824.0924.1024.1124.1225.01線上零售均價(jià)線下零售均價(jià)線上均價(jià)同比線下均價(jià)同比120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%140120100806040200線上零售量線下零售量線上同比線下同比-100%-50%0%50%100%150上零售額線下零售額線上零售額同比線下零售額同比91.3

行情回顧：板塊估值修復(fù)，仍具備較高配置性價(jià)比板塊估值底部修復(fù)，配置性價(jià)比凸顯21-22年原材料價(jià)格飆升加劇企業(yè)成本壓力，疊加終端需求偏淡，家電板塊估值大幅回調(diào)。23年夏季空調(diào)需求旺盛，以白電為代表的板塊業(yè)績穩(wěn)健。在高股息及排產(chǎn)數(shù)據(jù)超預(yù)期背景下，24年開年白電板塊估值修復(fù)，5月中旬后略有回調(diào)；隨著7月底以舊換新等利好政策落地，板塊估值穩(wěn)步提升，目前估值仍處于近年底部，板塊配置性價(jià)比凸顯。資料來源：Wind24年政策落地疊加海外關(guān)稅預(yù)期帶動(dòng)排產(chǎn)高企，板塊估值修復(fù)顯著2024年以來白電板塊估值有所修復(fù)3226201482020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022022-10-022023-01-022023-04-022023-07-022023-10-022024-01-022024-04-022024-07-022024-10-022025-01-02市盈率:白色家電（申萬）市盈率:家用電器（申萬）101.4

機(jī)構(gòu)持倉：Q4板塊超配，主動(dòng)基金加速多子板塊布局24Q4板塊配置超4%，多子板塊超配截至2024Q4，公募基金重倉總市值28975億元，家電股重倉占比4.06%，環(huán)比24Q3下降0.30pct，整體家電板塊配置維持高景氣度。其中，

主動(dòng)基金白電標(biāo)的超配2.67%

，

黑電低配0.03%，廚衛(wèi)低配0.04%，小家電低配0.03%，零部件超配0.10%，照明低配0.04%；白電板塊配置比例持續(xù)提升，零部件依舊延續(xù)超配勢頭。24Q4家電板塊配置比例超4%，公募超配（%）23年以來白電板塊配置逐季回暖（%）24Q4零部件板塊仍超配（%）資料來源：Wind主要內(nèi)容板塊回顧：需求顯著改善，估值觸底反彈趨勢研判：內(nèi)有政策，外有新興市場，2025景氣共振板塊推薦：內(nèi)外共振，白電板塊值得重點(diǎn)關(guān)注金股推薦風(fēng)險(xiǎn)提示11122.1

地產(chǎn)：二手房成交顯著回暖，新開工/竣工數(shù)據(jù)仍承壓24Q4住宅新開工/竣工數(shù)據(jù)仍低迷24年Q4住宅新開工面積同比-23%，降幅環(huán)比Q3有擴(kuò)大態(tài)勢，竣工面積同比-28%，整體數(shù)據(jù)仍偏低迷?，F(xiàn)房銷售良好，期房降幅收窄，多一線城市二手房銷售顯著回暖24Q4住宅現(xiàn)房銷售面積同比+33%，環(huán)比提速；期房銷售面積同比-5%，降幅收窄至個(gè)位數(shù)，呈現(xiàn)逐季改善態(tài)勢。2023年起多數(shù)一線城市二手房交易回暖。24Q4深圳/北京/廣州二手房成交面積同比+129%/+60%/+16%；25年1-2月深圳二手房累計(jì)成交實(shí)現(xiàn)60%以上增長，北京同比+34%，廣州1月同比+32%，成交數(shù)據(jù)環(huán)比大幅改善。資料來源：Wind24Q4住宅新開工/竣工仍承壓（萬平方米/%）24Q3以來多地二手房成交大幅增長（萬平方米/%） 24Q4商品房住宅現(xiàn)期房銷售顯著回暖（萬平方米/%）80%60%40%20%0%-20%-40%-60%3000025000200001500010000500002020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-11房屋新開工面積:住宅房屋新開工面積:住宅yoy房屋竣工面積:住宅房屋竣工面積:住宅yoy140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%200001800016000140001200010000800060004000200002021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12商品房住宅銷售面積:現(xiàn)房商品房住宅銷售面積:期房yoy:現(xiàn)房yoy:期房900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%050100150200250深圳:二手房成交面積:住宅深圳yoy北京:二手房成交面積:住宅北京yoy廣州:二手房成交面積:住宅廣州yoy132.1

地產(chǎn)：空調(diào)銷售與地產(chǎn)數(shù)據(jù)具有一定相關(guān)性資料來源：Wind，產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)內(nèi)銷與商品房銷售周期有一定相關(guān)性，后疫情時(shí)代換新比例提升空調(diào)作為最主要的白電品類之一，目前對標(biāo)海外每百戶保有量尚未達(dá)到飽和水平，與地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)相關(guān)性較大。2008年底，商品房銷售數(shù)據(jù)逐步回暖，空調(diào)內(nèi)銷增速回升節(jié)點(diǎn)約滯后地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)4個(gè)月；2012年，空調(diào)內(nèi)銷增速企穩(wěn)回升節(jié)奏約滯后地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)5個(gè)月；2015-2016年，滯后期進(jìn)一步拉長至14個(gè)月；2020-2021年在疫情影響下趨于同頻；2022年以來商品房現(xiàn)/期房銷售增速分化，疫情影響下空調(diào)需求疲軟。2023年在夏季高溫行情及渠道補(bǔ)庫等因素影響下，空調(diào)銷售強(qiáng)勁反彈；2024年在年初銅價(jià)急漲背景下排產(chǎn)高企，隨著Q2終端需求低迷疊加去庫存，內(nèi)銷快速下滑；直至新一輪“以舊換新”

政策拉動(dòng)終端需求復(fù)蘇，帶動(dòng)批發(fā)數(shù)據(jù)急劇反轉(zhuǎn)，全年走出一輪“過山車”行情。后疫情時(shí)代隨著更新占據(jù)主導(dǎo)地位，空調(diào)內(nèi)銷逐漸與地產(chǎn)脫敏2.1

地產(chǎn)：利好政策持續(xù)加碼，推動(dòng)市場止跌回穩(wěn)多重利好政策有望帶動(dòng)需市場改善24年下半年，地產(chǎn)政策力度、頻次有所上升，轉(zhuǎn)向“托舉并用”，9月26日政治局會(huì)議，中央定調(diào)“止跌回穩(wěn)”，成為行業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)；一系列政策加持下，市場顯著改善。年末中央政治局會(huì)議及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)2025年房地產(chǎn)市場走向，政策基調(diào)轉(zhuǎn)向化風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)主體、穩(wěn)市場。25年《政府工作報(bào)告》：實(shí)施適度寬松的貨幣政策，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。2025年《政府工作報(bào)告》中與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)表述類別 相關(guān)表述經(jīng)濟(jì)目標(biāo) 國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右，城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人以上；居民消費(fèi)價(jià)格漲幅2%左右；居民收入增長和經(jīng)濟(jì)增長同步；財(cái)政政策實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.66萬億元。一般公共預(yù)算支出規(guī)模29.7萬億元。擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元。擬發(fā)行特別國債5000億元，支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本。擬安排地方政府專項(xiàng)債券4.4萬億元，重點(diǎn)用于投資建設(shè)、土地收儲(chǔ)和收購存量商品房、消化地方政府拖欠企業(yè)賬款等。貨幣政策實(shí)施適度寬松的貨幣政策。適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，更大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展。進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，完善利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，落實(shí)無還本續(xù)貸政策，強(qiáng)化融資增信和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等支持措施。推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降，提升金融服務(wù)可獲得性和便利度。房地產(chǎn)持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。因城施策調(diào)減限制性措施，加力實(shí)施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。優(yōu)化城市空間結(jié)構(gòu)和土地利用方式，合理控制新增房地產(chǎn)用地供應(yīng)，盤活存量用地和商辦用房，推進(jìn)收購存量商品房，在收購主體、價(jià)格和用途方面給予城市政府更大自主權(quán)。拓寬保障性住房再貸款使用范圍。發(fā)揮房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制作用，繼續(xù)做好保交房工作，有效防范房企債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。有序搭建相關(guān)基礎(chǔ)性制度，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。適應(yīng)人民群眾高品質(zhì)居住需要，完善標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，推動(dòng)建設(shè)安全、舒適、綠色、智慧的“好房子”。

資料來源：CRIC

14152.2

消費(fèi)刺激：以舊換新成效顯著，多品類零售高增資料來源：商務(wù)部24年以舊換新拉動(dòng)顯著，25年政策延續(xù)，補(bǔ)貼加力擴(kuò)圍24年7月底“以舊換新”政策落地，對個(gè)人消費(fèi)者購買2級及以上能效標(biāo)準(zhǔn)的冰箱、洗衣機(jī)、電視、空調(diào)、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機(jī)等8類家電產(chǎn)品給予售價(jià)15%的以舊換新補(bǔ)貼，購買1級及以上標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品額外再給予售價(jià)5%的補(bǔ)貼。每位消費(fèi)者每類產(chǎn)品可補(bǔ)貼1件，每件補(bǔ)貼不超過2000元。我們通過復(fù)盤及對比，發(fā)現(xiàn)相較于09年，此次“以舊換新”政策力度顯著加大，主要體現(xiàn)在：1）覆蓋品類更廣；2）補(bǔ)貼比例更高；3）補(bǔ)貼限價(jià)放寬；4）補(bǔ)貼資金中央支持力度更大等方面；根據(jù)商務(wù)部公開信息，2024年中央加力支持以舊換新8大類家電產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售量6000多萬臺，直接拉動(dòng)消費(fèi)超2600億元。全國家電以舊換新日均拉動(dòng)消費(fèi)金額超20億元7111462.43045.84585335690.91377.92019.705001000150020002500300040003500450050002024/9/282024/10/152024/11/82024/12/6購買8大類家電（萬臺)帶動(dòng)消費(fèi)金額（億元)日均拉動(dòng)消費(fèi)20.9億元日均拉動(dòng)消費(fèi)28.6億元日均拉動(dòng)消費(fèi)22.9億元2.2

消費(fèi)刺激：以舊換新成效顯著，多品類零售高增?

25年政策加力擴(kuò)圍，再增加凈水器、洗碗機(jī)、電飯煲和微波爐4種品類，空調(diào)每位消費(fèi)者最多可補(bǔ)貼3件，24年已經(jīng)享受過補(bǔ)貼的消費(fèi)者仍可在25年購買同類產(chǎn)品時(shí)繼續(xù)享受補(bǔ)貼。2025年開年以來多地已延續(xù)以舊換新政策省份 具體內(nèi)容江蘇 從2024年12月開始持續(xù)至2025年2月，聚焦家電、家裝、汽車、電動(dòng)自行車以舊換新等重點(diǎn)，全省將累計(jì)開展1300余場消費(fèi)促進(jìn)活動(dòng)，其中以舊換新活動(dòng)700余場。山東 山東商務(wù)廳統(tǒng)籌組織各地市商務(wù)部門開展家電等消費(fèi)品以舊換新進(jìn)鄉(xiāng)村、進(jìn)社區(qū)、進(jìn)平臺、進(jìn)政企單位、進(jìn)展會(huì)活動(dòng)，活動(dòng)時(shí)間2024.12~2025年底。福建 福建省擬于2025年1月1日-12月31日期間開展家電以舊換新和3C產(chǎn)品購買補(bǔ)貼活動(dòng)。河北 河北省2025年消費(fèi)品以舊換新政策將跨年度接續(xù)實(shí)施，政策銜接時(shí)間為2025年1月1日0時(shí)至河北省2025年消費(fèi)品以舊換新政策文件正式印發(fā)。湖南 從2025年1月1日起，啟動(dòng)實(shí)施2025年湖南省家電以舊換新跨年度銜接政策，對2024年已納入國家明確的家電以舊換新政策支持范圍的產(chǎn)品，繼續(xù)給予以舊換新補(bǔ)貼。貴州 從2025年1月1日起至2025年家電、家居以舊換新政策出臺前，具體補(bǔ)貼品類、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)暫按2024年政策執(zhí)行。上海2024年已納入國家家電以舊換新政策支持范圍的冰箱（含冰柜）、洗衣機(jī)、電視、空調(diào)（含中央空調(diào)）、電腦（含臺式和便攜式計(jì)算機(jī)）、熱水器（含壁掛爐）、家用灶具（含集成灶）、吸油煙機(jī)等8大類產(chǎn)品，自2025年1月1日起繼續(xù)實(shí)施以舊換新補(bǔ)貼政策。廣東2025年1月1日至國家新政策印發(fā)前期間的補(bǔ)貼申請，活動(dòng)平臺只受理不作審核，待明確規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)后再審核和發(fā)放補(bǔ)貼。廣西2025年1月1日起至2025年新的更新補(bǔ)貼政策出臺前，家電以舊換新的實(shí)施范圍、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)等，仍按2024年有關(guān)政策執(zhí)行，消費(fèi)者可按規(guī)定辦理以舊換新并領(lǐng)取相關(guān)補(bǔ)貼。四川從2025年1月1日起，四川家電以舊換新國補(bǔ)繼續(xù)實(shí)施，電視、空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機(jī)等8大品類均繼續(xù)在列其中。補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)方面，將延續(xù)2024年相關(guān)政策（如單臺家電至高20%補(bǔ)貼，至高2000元等）。2025年，全省將統(tǒng)一采取“補(bǔ)貼立減”方式，不再需要消費(fèi)者先申請后等待補(bǔ)貼。陜西2025年1月1日起，現(xiàn)有八大類家電產(chǎn)品（電視、空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機(jī)）以舊換新銜接執(zhí)行，2025年擴(kuò)圍的家電以舊換新產(chǎn)品，待2025年政策明確后實(shí)施。湖北1月1日，2025年湖北省家電以舊換新補(bǔ)貼申請正式開始，智能家電補(bǔ)貼品類再擴(kuò)容，由原來的8大品類擴(kuò)大至12類，同時(shí)新增77件N類其他家電，單件/單次最高補(bǔ)貼2000元。遼寧2024年已納入國家家電以舊換新政策支持范圍的冰箱（含冰柜、冷柜、冰吧）、洗衣機(jī)（含干衣機(jī)、洗烘一體機(jī)）、電視（含投影儀）、空調(diào)（含家用中央空調(diào)、風(fēng)管機(jī)、空氣能）、電腦、熱水器（含電熱水器、燃?xì)鉄崴鳌⒉膳癄t）、家用灶具（含集成灶）、吸油煙機(jī)等8類家電產(chǎn)品，自2025年1月1日起繼續(xù)實(shí)施以舊換新補(bǔ)貼政策，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)同

2024年。吉林2025年1月1日起正式啟動(dòng)2025年家電以舊換新第一批活動(dòng)，活動(dòng)時(shí)間2025年1月1日13:00-12月31日24:00，視商務(wù)部政策下達(dá)情況隨時(shí)調(diào)整，補(bǔ)貼產(chǎn)品范圍能效或水效品類為1級或2級的空調(diào)、電視機(jī)、電冰箱（含冰柜）、洗衣機(jī)、油煙機(jī)、燃?xì)庠睿ê稍睿?、熱水器（含壁掛爐）、電腦共8大類家電。江西補(bǔ)貼時(shí)間2025年1月1日-12月31日，補(bǔ)貼范圍：冰箱（含冰吧冰柜）、洗衣機(jī)（洗烘一體機(jī)等）、電視機(jī)、空調(diào)（含中央空調(diào)）、電腦（含臺式機(jī)、筆記本）、熱水器（含電熱水器、燃?xì)鉄崴?、空氣能熱水器、太陽能熱水器等）、家用灶具（含集成灶、組合灶、智能灶、燃?xì)庠?、電磁灶）、吸油煙機(jī)。黑龍江黑龍江省綠色智能家電消費(fèi)補(bǔ)貼政策2025年1月1日起延續(xù)實(shí)施，補(bǔ)貼商品品類為冰箱（含冰柜、冷柜）、洗衣機(jī)（含干衣機(jī)）、電視、空調(diào)、電腦、熱水器（含壁掛爐）、燃?xì)庠睿ê稍睿⑽蜔煓C(jī)，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)與2024年度政策相同。浙江對于2024年已納入國家家電以舊換新政策支持范圍的冰箱、洗衣機(jī)、電視、空調(diào)、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機(jī)等8大類產(chǎn)品，自2025年1月1日起繼續(xù)實(shí)施家電以舊換新補(bǔ)貼政策。重慶2025年1月8日起至2025年家電以舊換新文件正式印發(fā)之日期間，接續(xù)實(shí)施家電以舊換新補(bǔ)貼政策。家電補(bǔ)貼品類按照商務(wù)部2024年規(guī)定的冰箱、洗衣機(jī)等“八類”產(chǎn)品執(zhí)行，補(bǔ)貼對象、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)、補(bǔ)貼方式等接續(xù)2024年政策不變。北京2024年已納入國家家電以舊換新政策支持范圍的冰箱（含冰柜）、洗衣機(jī)（含洗烘一體機(jī)）、電視、空調(diào)、電腦、熱水器（含壁掛爐）、家用灶具（含集成灶）、吸油煙機(jī)等8類產(chǎn)品，自2025年1月1日起繼續(xù)實(shí)施以舊換新補(bǔ)貼政策。云南補(bǔ)貼時(shí)限：2025年1月20日至2025年12月31日。補(bǔ)貼范圍：家電12類，包括電冰箱（含冰柜）、洗衣機(jī)（含洗烘一體）、電視機(jī)、空調(diào)、電腦、熱水器（含太陽能熱水器）、家用灶具、吸油煙機(jī)、凈水器、洗碗機(jī)、電飯煲、微波爐；家電N類及智能家裝13類，包括掃地機(jī)器人、烘干機(jī)、音響、取暖器、打印機(jī)、消毒柜、電磁爐、破壁機(jī)、蒸烤箱、浴霸、空氣凈化器、智能門鎖、智能馬桶。天津年月日起，對購買級及以上能效或水效標(biāo)準(zhǔn)的電冰箱（含冰柜、冰吧）、洗衣機(jī)（含洗烘一體機(jī)）、電視機(jī)（不含激光電視、投影類電視）、空調(diào)（含風(fēng)管機(jī)、中央空調(diào)）、電腦、熱水器（含電熱水器、燃?xì)鉄崴鳌N寶、燃?xì)獗趻鞝t）、家用灶具（含集成灶、電磁爐、電陶爐）、吸油煙機(jī)等8類家電產(chǎn)品的個(gè)人消費(fèi)者給予消費(fèi)立減補(bǔ)貼。

資料來源：各地方政府官網(wǎng) 16172.2

消費(fèi)刺激：以舊換新成效顯著，多品類零售高增資料來源：奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)多品類9月起零售增速顯著提升，12月環(huán)比提速在以舊換新政策拉動(dòng)下，涉及補(bǔ)貼的多個(gè)家電品類9月起的銷售數(shù)據(jù)迎來高增，雙線增速均較7、8月大幅提升。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，線上渠道方面，空調(diào)9月銷額同比+81.6%，煙灶增速均超50%，冰箱、燃熱、彩電、洗衣機(jī)同比分別+45.0%/+43.0%/+38.3%/+27.4%；10月彩電、冰箱品類環(huán)比再提速，空調(diào)、油煙機(jī)、燃?xì)庠畹仍鏊俪?0%。11月我們預(yù)計(jì)受到線上大促節(jié)點(diǎn)帶來的基數(shù)影響部分品類銷售增速回落，但12月品類增速均重回雙位數(shù)增長。線下渠道方面，9月空調(diào)/冰箱銷額同比+71.3%/+46.7%，油煙機(jī)、燃?xì)庠钤鏊倬?0%；10月，7大品類銷售大幅提速，其中，空調(diào)、油煙機(jī)、燃?xì)庠畋憩F(xiàn)亮眼，3大品類單月銷額實(shí)現(xiàn)同比翻倍以上增長。11月7大品類仍延續(xù)高雙位數(shù)增長，12月環(huán)比加速，冰箱銷額同比大增136.8%，油煙機(jī)、燃?xì)庠钿N額同比增長均超110%。2024年以舊換新7大家電品類7-12月線上銷額同比 2024年以舊換新7大家電品類7-12月線下銷額同比0.0%2.7%7.6%6.1%10.8%30.1%35.0%15.4%12.8%38.9%43.0%14.9%-20%0%20%40%60%80%100%-0.8%彩電空調(diào)-8.9%冰箱洗衣機(jī)油煙機(jī)燃?xì)庠钊細(xì)鉄崴髟?月 月 月 月 月-13.1%-13.5%65.8%99.6%136.8%68.2%114.7%111.8%64.2%-40%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%

-6.4%彩電-6.9%空調(diào)冰箱-10.8洗%衣機(jī)-4.7%油煙機(jī)-9.1%燃?xì)庠钊細(xì)鉄崴髟?月 月 月 月 月182.3

出口需求：24Q4口環(huán)比加速，多品類景氣度高企家電出口逐季加速，多品類景氣度回升行業(yè)整體：24Q4家電出口加速增長。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，24年全年家電實(shí)現(xiàn)累計(jì)出口量44.86億臺，同比+19.5%，實(shí)現(xiàn)出口額7130億元，同比+14.1%，其中Q4單季度出口量/額累計(jì)同比分別+18%/+15%，環(huán)比景氣度加速提升；25年1-2月家電累計(jì)出口量為6.90億臺，出口額達(dá)1094億元，同比分別+9.4%/+7.6%，在24年同期高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)同比正增長。品類：24Q4白電景氣度環(huán)比提升。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，24年全年空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)分別實(shí)現(xiàn)累計(jì)出口額639億元/717億元/268億元，同比+23%/+22%/+10%，Q4單季度出口額同比分別+41%/+18%/+10%，呈現(xiàn)環(huán)比加速態(tài)勢。除三大白電品類以外，吸塵器、微波爐、液晶電視機(jī)等其他家電品類出口均實(shí)現(xiàn)同比正增長，家電整體出口景氣度高企。資料來源：海關(guān)總署24年家電出口保持高景氣度空調(diào)出口逐季加速，冰洗累計(jì)出口額雙位數(shù)增長60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%80706050403020100Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24金額：空調(diào)（億元）同比：空調(diào)（%）金額：冰箱（億元）同比：冰箱（%）金額：洗衣機(jī)（億元）同比：洗衣機(jī)（%）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%同比：出口量（%）同比：出口額（%）192.3

出口需求：新興市場高增，有望持續(xù)貢獻(xiàn)未來出口增量新興市場空間廣闊，出口持續(xù)高增，或有望彌補(bǔ)北美市場缺口分地區(qū)看：根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，9-10月我國向北美（美、加）地區(qū)出口空調(diào)金額同比+70.6%/+77.7%，11-12月增速逐步回落，我們預(yù)計(jì)與加征關(guān)稅預(yù)期及黑五備貨等因素相關(guān)。同時(shí)，我們觀察到出口到拉丁美洲、非洲、歐洲及亞洲其他區(qū)域等地的空調(diào)金額持續(xù)保持正增長。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，目前中國空調(diào)出口對美依存度已降至10%以下；同時(shí)，拉丁美洲、非洲等新興市場包括三大白電在內(nèi)的家電滲透率仍較低，整體的市場空間廣闊。我們預(yù)計(jì)即便加征關(guān)稅政策落地后，新興市場的增量仍有望彌補(bǔ)短期內(nèi)北美市場下滑的缺口。三大白電各地區(qū)出口額增速情況（%）亞洲 24.5

24.6

24.7

24.8

24.9

24.10

24.11

24.12空調(diào) 20.2%

24.3%

27.1%

20.9%

9.4%

42.6%

30.2%

40.3%冰箱 10.1%

19.7%

12.4%

13.6%

6.1%

29.8%

16.4%

23.2%洗衣機(jī) 3.9%

-0.5%

8.3%

7.8%

-5.3%

11.3%

5.9%

27.0%吸塵器 32.1%

14.5%

9.8%

12.2%

-2.5%

10.1%

-1.9%

14.0%歐洲 24.5

24.6

24.7

24.8

24.9

24.10

24.11

24.12空調(diào) 8.7%

19.6%

17.7%

41.0%

18.1%

84.2%

76.9%

70.5%冰箱 14.6%

30.2%

26.5%

36.0%

16.2%

31.5%

9.2%

15.4%洗衣機(jī) 14.1%

11.6%

9.3%

15.0%

15.1%

27.4%

7.1%

14.5%吸塵器 20.9%

25.0%

35.4%

29.7%

-4.0%

34.1%

7.3%

12.2%北美（美、加） 24.5

24.6

24.7

24.8

24.9

24.10

24.11

24.12空調(diào) 8.3%

31.5%

66.4%

40.0%

70.6%

77.7%

26.1%

3.2%冰箱 24.1%

42.7%

36.8%

26.5%

9.4%

9.7%

6.5%

20.3%洗衣機(jī) -9.8%

-15.7%

-13.7%

-1.5%

-8.1%

-14.5%

-1.0%

7.2%吸塵器 -14.2%

-2.7%

-5.5%

-24.6%

-8.6%

-6.5%

-26.7%

-9.5%拉丁美洲 24.5

24.6

24.7

24.8

24.9

24.10

24.11

24.12空調(diào) 26.6%

82.8%

68.8%

47.2%

9.9%

53.6%

29.2%

36.6%冰箱 38.2%

49.5%

35.3%

31.3%

21.4%

46.1%

24.1%

40.9%洗衣機(jī) 20.8%

56.3%

28.4%

28.3%

0.2%

66.6%

33.4%

40.8%吸塵器 31.9%

52.9%

13.8%

45.0%

29.4%

91.1%

58.1%

61.7%非洲 24.5

24.6

24.7

24.8

24.9

24.10

24.11

24.12空調(diào) 32.5%

31.9%

49.9%

30.1%

15.1%

43.1%

57.2%

58.7%冰箱 -.% .% -.% .% .% .% .% .%-11.1%

-18.3%

-35.0%

23.1%

-29.3%

25.3%% 20.6%

63.6%

-2.8%

9.4%

14.6%

78.1%資料來源：海關(guān)總署，注：分地區(qū)出口額采用4位海關(guān)編碼統(tǒng)計(jì)202.3

整體需求：空調(diào)排產(chǎn)景氣度依舊，冰洗內(nèi)銷韌性支撐資料來源：產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)排產(chǎn)計(jì)劃仍維持雙位數(shù)增長，冰洗增速回落，政策為內(nèi)銷提供有力支撐根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，25年3月空冰洗排產(chǎn)合計(jì)總量為4050萬臺，較去年同期實(shí)績+7.6%；分品類看，家用空調(diào)排產(chǎn)2476萬臺，較去年同期實(shí)績+13.5%；冰箱排產(chǎn)879萬臺，較去年同期實(shí)績+0.5%；洗衣機(jī)排產(chǎn)695萬臺，較去年同期實(shí)績-2.1%。展望25年后續(xù)：25年4-5月，家用空調(diào)排產(chǎn)較去年同期實(shí)績+10.3%/+14.7%，空調(diào)出口排產(chǎn)在高基數(shù)下增速略有回落，但內(nèi)銷整體受益于以舊換新政策，整體仍維持較高景氣度；冰箱排產(chǎn)較去年同期實(shí)績+2.0%/+4.2%，內(nèi)銷24年年末有部分企業(yè)沖刺業(yè)績，庫存仍在渠道，后續(xù)隨著大促及國補(bǔ)下沉，仍有望拉動(dòng)需求；洗衣機(jī)排產(chǎn)較去年同期實(shí)績+7.6%/-3.0%，25年初西歐部分國家完成補(bǔ)庫，出口量開始盤整，俄羅斯地區(qū)也存在庫存問題，同時(shí)疊加北美此前囤貨影響，外銷略有承壓。三大白電排產(chǎn)仍維持高增13.5%10.3%14.7%0.5%2.0%4.2%7.6%-.%-4%4%2%0%-2%12%10%8%6%16%14%25年3月25年4月25年5月25年3月25年4月25年5月25年3月-2.1%25年4月25 月家用空調(diào)冰箱洗衣機(jī)212.4

出口成本：集運(yùn)指數(shù)開年來持續(xù)回落，匯率高位震蕩集運(yùn)：FBX集運(yùn)指數(shù)開年來持續(xù)回落根據(jù)FBX數(shù)據(jù)，2025年3月7日，F(xiàn)BX全球集裝箱指數(shù)為2427.00，較年初回落43.4%，同比回落20.9%，環(huán)比2月同期下降29.4%，自24Q4以來處于下行通道。匯率：美元兌人民幣匯率高位震蕩，仍高于15年以來中樞水平2023年5月，人民幣再度快速貶值，美元兌人民幣匯率年內(nèi)最高水平達(dá)7.2258（6月30日），此后基本維持在高位震蕩。截至2025年3月7日，美元兌人民幣匯率為7.1705，較年初回落0.24%，整體水平仍高于2015年以來的中樞水平（6.7765）。資料來源：WindFBX運(yùn)價(jià)指數(shù)開奶奶來持續(xù)回落美元兌人民幣匯率近期高位震蕩資料來源：FBX官網(wǎng)6.06.26.46.66.87.07.27.402,0004,0006,0008,00010,00012,000222.5

大宗價(jià)格：銅價(jià)開年持續(xù)上行，鋁價(jià)同比上漲，鋼價(jià)基本穩(wěn)定資料來源：Wind銅價(jià)：25年開年持續(xù)上行，同比上漲近14%24年3月中旬起，受國內(nèi)外政策預(yù)期、礦山供應(yīng)擾動(dòng)及國內(nèi)冶煉減產(chǎn)等因素共同影響，銅供給緊張，致使銅價(jià)上漲，但自5月20日（87390元/噸）創(chuàng)年內(nèi)新高后銅價(jià)開始調(diào)整。25年開年，銅礦供應(yīng)增速下滑，疊加近期特朗普擬對進(jìn)口至美國的銅加征25%關(guān)稅預(yù)期，銅價(jià)持續(xù)上行。截至2025年3月7日，銅價(jià)同比+13.9%，較年初+7.4%，環(huán)比+2.6%，創(chuàng)年內(nèi)新高。鋁鋼價(jià)格：鋁價(jià)同比仍上漲，鋼價(jià)基本穩(wěn)定截至2025年3月7日，鋁價(jià)同比+9.4%，環(huán)比+1.9%，較年初+4.9%，仍有上行；不銹鋼價(jià)格同比-5.2%，環(huán)比+0.8%，較年初+1.8%，整體保持基本穩(wěn)定狀態(tài)。銅價(jià)25年開年來再度沖高（元/噸） 鋁價(jià)較年初略上行，鋼價(jià)同比仍回落（元/噸）300004000050000600007000080000900001000002019/1/22019/4/22019/7/2//2020/1/22020/4/22020/7/2//2021/1/22021/4/22021/7/2//2022/1/22022/4/22022/7/2//2023/1/22023/4/22023/7/2//2024/1/22024/4/22024/7/2//2025/1/2元/噸26,00024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,000元/噸長江有色市場:平均價(jià):鋁:A

經(jīng)銷價(jià):不銹鋼板:冷軋/B:.**主要內(nèi)容板塊回顧：需求顯著改善，估值觸底反彈趨勢研判：內(nèi)有政策，外有新興市場，2025景氣共振板塊推薦：內(nèi)外共振，白電板塊值得重點(diǎn)關(guān)注金股推薦風(fēng)險(xiǎn)提示23243.1

白電板塊：家空出口持續(xù)高景氣，內(nèi)銷Q4雙位數(shù)高增資料來源：產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)數(shù)據(jù)空調(diào)需求具有周期性，Q4內(nèi)銷出貨增速年內(nèi)新高，出口景氣度高企根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，06-18年空調(diào)內(nèi)銷在經(jīng)歷約8-10個(gè)季度增長后，會(huì)經(jīng)歷約4個(gè)季度左右的調(diào)整，呈一定周期性。24Q1家空內(nèi)銷在高基數(shù)上同比+17.04%，我們預(yù)計(jì)主要系銅價(jià)上漲預(yù)期下企業(yè)積極排產(chǎn)等因素所致，Q2-3單季度回落至-1.86%/-9.88%；Q4內(nèi)銷同比+24.24%，增速環(huán)比有望提升。展望2025年，我們預(yù)計(jì)空調(diào)內(nèi)銷有望在政策拉動(dòng)下全年出貨量同比增長10%。同時(shí)，家空

出

口延

續(xù)

23H2

以

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眼表現(xiàn)

，

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美補(bǔ)庫

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新興市

場

快速

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動(dòng)

下

，

Q1/Q2/Q3/Q4

同比分別

+21.85%/+38.67%/+38.21%/+48.78%，出口維持高景氣度，展望2025年出口景氣度有望持續(xù)保持。白電板塊估值仍處于歷史中樞以下，長期配置價(jià)值凸顯截至2025年3月7日，申萬白色家電指數(shù)PE為11.59X，顯著低于2012年以來估值中樞13.79X，僅為2012年以來的20%分位左右，年初以來略有回落，仍處于歷史低位，具備極高的長期配置價(jià)值?？照{(diào)出貨具有周期性，24Q4內(nèi)銷出貨增速創(chuàng)年內(nèi)新高 白電板塊估值仍處于2012年以來中樞以下資料來源：Wind100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005002005Q12005Q42006Q32007Q22008Q12008Q42009Q32010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q12023Q42024Q3內(nèi)銷量（萬臺）同比增長（%）5101520253035------------------------------------------------------253.1

白電板塊：央空品類出口亮眼，頭部優(yōu)勢凸顯資料來源：產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)數(shù)據(jù)總量：央空出口增速亮眼，內(nèi)銷24H2環(huán)比改善根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，中央空調(diào)市場規(guī)模由2019年的991.85億元提升至2024年的1446.9億元，CAGR約為8%。24年央空市場整體規(guī)模同比增長1.2%，其中內(nèi)/外銷額分別為1214.9億元/232.0億元，同比分別-3.8%/+39.8%；24年央空出口表現(xiàn)不俗，北美市場銷額同比實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長，亞歐、南美及非洲等區(qū)域均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長；內(nèi)銷方面，受行業(yè)庫存高企、項(xiàng)目投資收緊等因素影響，24H1同比-5.1%，24H2環(huán)比上半年轉(zhuǎn)好。重點(diǎn)公司：格力美的位于第一梯隊(duì)，品牌優(yōu)勢地位依舊根據(jù)艾肯網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年格力、美的央空整體銷售排名位于行業(yè)前列，銷售規(guī)模均達(dá)200億元以上；大金、日立及海爾銷售規(guī)模處于100-200億元區(qū)間；海信、東芝品牌銷售規(guī)模亦達(dá)60-100億元。2019-2024年中央空調(diào)市場規(guī)模及增速（億元/%） 2024年中央空調(diào)市場品牌銷售情況資料來源：艾肯網(wǎng)-5%0%5%10%15%20%25%30%1,6001,4001,2001,0008006004002000201920202021202220232024中央空調(diào)市場規(guī)模YOY區(qū)間 品牌200億元以上 格力、美的100億元-200億元 大金、日立、海爾60億元-100億元 海信、東芝30億元-60億元 麥克維爾、江森自控約克、天加、三菱重工海爾10億元-30億元開利、申菱、約克VRF、三菱重工、特靈、國祥、歐博、頓漢布什、奧克斯、EK、盾安、松下、LG、三星、同方、克萊門特、雙良、三菱電機(jī)億元以下科龍、積微GCHV、中廣歐特斯、西屋康達(dá)、iCongo、富士通將軍、遠(yuǎn)大、環(huán)拓普、江森自控日立萬寶、思科、Smardt、西屋空調(diào)、SFP、林內(nèi)、A.O.史密斯……263.2

廚電板塊：以舊換新政策下，傳統(tǒng)品類拉動(dòng)效果顯著，新興品類分化廚電與地產(chǎn)相關(guān)性強(qiáng)，品類間分化較大傳統(tǒng)廚電：國補(bǔ)顯著拉動(dòng)銷售。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，24年油煙機(jī)實(shí)現(xiàn)零售額362億元，同比+14.9%；燃?xì)庠盍闶垲~204億元，同比+15.7%；電熱/燃熱零售額236/296億元，同比+1.3%/+8.8%，以舊換新政策對傳統(tǒng)剛需廚電拉動(dòng)效果顯著。新興廚電：品類分化，集成灶承壓，洗碗機(jī)回暖。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，24年集成灶實(shí)現(xiàn)零售額173億元，同比-30.6%，仍有承壓；洗碗機(jī)實(shí)現(xiàn)零售量229萬臺，同比+18.0%，零售額132億元，同比+17.2%，品類間表現(xiàn)分化。以舊換新政策落地，廚房大電獲補(bǔ)受益根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，24年以舊換新政策落地后，W35-52（8月26日至12月29日）線下渠道煙/灶/洗碗機(jī)/電熱/燃熱/集成灶零售額同比分別增長89%/85%/55%/47%/51%/11%，較W35前增速顯著提升，在政策加持下，大廚電全品類銷售表現(xiàn)持續(xù)改善。資料來源：奧維云網(wǎng)廚電數(shù)據(jù)24年國補(bǔ)拉動(dòng)煙灶品類銷售（億元/%）集成灶銷售仍承壓（億元/%）洗碗機(jī)銷售回暖（萬臺/億元/%）20%15%10%5%0%-5%-10%-15%4504003503002502001501005002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024零售額（億元）：燃?xì)庠?零售額（億元）：油煙機(jī)同比增速：燃?xì)庠?同比增速：油煙機(jī)-40%-20%0%20%40%60%80%0501001502002503002015

2016

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2018

2019

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2022

2023

2024零售額（億元）同比增速：零售額（%）160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%050100150200250零售量（萬臺）同比增速：零售量（%）2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024零售額（億元）同比增速：零售額（%）27計(jì)成為25年趨勢掃地機(jī)：以價(jià)補(bǔ)量+國補(bǔ)效果凸顯，高性價(jià)比機(jī)型仍為年內(nèi)爆款根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年掃地機(jī)行業(yè)線上快速增長，銷額同比+47%，均價(jià)同比+40%，行業(yè)在經(jīng)歷22-23年的微增后，以價(jià)換量帶來明顯效果，均價(jià)止?jié)q帶動(dòng)銷量回升；年內(nèi)石頭P20

pro、科沃斯T50

pro系列等仍發(fā)力定位于3000+價(jià)格帶（高性價(jià)比機(jī)型）迅速提升份額；海外仍為高成長性藍(lán)海市場。由于價(jià)格敏感性高，國補(bǔ)+雙十一帶動(dòng)高額增長，部分主銷機(jī)型折扣低至7折左右，10月掃地機(jī)行業(yè)銷額同比+130%。洗地機(jī)：三年規(guī)模破百億，未來價(jià)格戰(zhàn)仍有壓力洗地機(jī)較掃地機(jī)使用門檻低，且更為剛需（電動(dòng)拖把）。僅歷經(jīng)3年高速增長，洗地機(jī)行業(yè)規(guī)模已破百億，23年洗地機(jī)銷額/量同比分別+22%/45%，增長延續(xù)；24年線上銷額同比+15%，均價(jià)同比-14%，價(jià)格戰(zhàn)仍有明顯影響。資料來源：奧維云網(wǎng)清潔電器數(shù)據(jù)，2024年部分采用線上數(shù)據(jù)代替全渠道掃地機(jī)22-23年內(nèi)銷增速進(jìn)入平臺期掃地機(jī)以價(jià)換量帶來明顯效果洗地機(jī)線上銷售持續(xù)增長120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%700060005000400030002000100002013

2014

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2016

2017

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2019

2020

2021

2022

2023

2024元/千臺單價(jià)銷量單價(jià)yoy（右軸）銷量yoy（右軸）450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%9080706050403020100Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24銷額銷量銷額yoy（右軸）銷量yoy（右軸）億元/萬283.4

個(gè)護(hù)小電：剃須刀、電吹風(fēng)結(jié)構(gòu)升級帶動(dòng)均價(jià)提升剃須刀賽道競爭激烈，行業(yè)增長承壓：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)顯示，24年剃須刀線上銷量1124.68萬臺，同比下降23.0%；線上銷售額22.50億元，同比下降18.2%。隨著新品類便攜式剃須刀市場趨于飽和，以及抖音新渠道增長乏力，市場規(guī)模有所下滑。高速電吹風(fēng)持續(xù)推動(dòng)品類結(jié)構(gòu)升級及銷量增長：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)顯示，24年電吹風(fēng)線上銷量1508.20萬臺，同比+3.4%；線上銷售額36.06億元，同比+3.6%。高速電吹風(fēng)仍為行業(yè)增長亮點(diǎn)，且價(jià)格帶逐步下移，對傳統(tǒng)電吹風(fēng)實(shí)現(xiàn)替代。飛科電器推出多款新品搶占市場份額，布局海外帶來增量：年內(nèi)飛科把握增量賽道，推出多款新品，1月推出新款高速電吹風(fēng)，價(jià)格帶下探至179元；Q4推出多款便攜剃須刀新品，有望承接此前爆款產(chǎn)品“小飛碟”便攜剃須刀流量。2025年公司加強(qiáng)海外渠道布局，有望把便攜式剃須刀產(chǎn)品推向東南亞市場，給公司帶來收入、業(yè)績增量。電吹風(fēng)高速化趨勢帶動(dòng)銷量增長剃須刀、電吹風(fēng)均價(jià)持續(xù)提升飛科24年10月推出便攜剃須刀新品資料來源：久謙個(gè)護(hù)資料來源：天貓30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%050100150200250Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24萬件吹風(fēng)機(jī)銷量吹風(fēng)機(jī)同比（右軸）剃須刀銷量剃須刀同比（右軸）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%350300250200150100500Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24元吹風(fēng)機(jī)均價(jià)吹風(fēng)機(jī)同比（右軸）剃須刀均價(jià)剃