國新辦“924”政策組合拳深度解讀：創(chuàng)新貨幣政策工具箱多措并舉推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展

證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明2024年092024年09月25日總量研究創(chuàng)新貨幣政策工具箱，多措并舉推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)新貨幣政策工具箱，多措并舉推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展——國新辦“924”政策組合拳深度解讀宏觀深度央行行長潘功勝、國家金融監(jiān)督管理總局局長李云澤、證監(jiān)會主席吳清介紹政策組合拳，發(fā)展——2024陸家嘴論壇要點深度3.上證指數(shù)短線或有反彈需求——發(fā)展——2024陸家嘴論壇要點深度3.上證指數(shù)短線或有反彈需求——引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率附近，預(yù)計平均降幅50bps。預(yù)計平均高至100%。提高低利率資金的支持比例，或提升地方國企收儲的意愿。四是將年底前到正在研究的政策包括再貸款支持企業(yè)收購房企土地、市換便利可有效提高市場流動性和交易活躍度，股票回購增持再貸款也可提振投銀行：息差受影響可控，風(fēng)險擔(dān)憂繼續(xù)緩解?？紤]Q3及明年Q1存款重定價效果較明顯，存量住房貸款利率下降50bps對息差的影響較為溫和。未來LPR下降20bps對息差產(chǎn)生較行與國有行，如招商銀行、寧波銀行、常熟宏觀深度宏觀深度證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明差損風(fēng)險，現(xiàn)階段預(yù)定利率下調(diào)窗口期正逐步壓降負債成本，負債端步入穩(wěn)步改善通道；上，匯率波動風(fēng)險對其整體可控。至9月25日，美元兌離岸人二級市場交易國債的條件逐漸成熟，當(dāng)前長端利率定價證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 51.宏觀：超預(yù)期的增量政策穩(wěn)定預(yù)期、提振內(nèi)需 6 6 7 82.資本市場：鼓勵并購與市值管理，創(chuàng)新舉措推動中長期資金入市9 92.2.市值管理指引征求意見，推動提升上市公 2.3.引導(dǎo)中長期資金入市，增強資本 3.銀行：息差受影響可控，風(fēng)險擔(dān)憂繼續(xù)緩解 4.保險：負債質(zhì)態(tài)改善，發(fā)揮耐心資本優(yōu)勢 4.2.防范人身險利差損風(fēng)險，豐富巨災(zāi)保險保 5.FICC：政策組合拳隱含的資產(chǎn)價格信號 20 6.風(fēng)險提示 23證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 5 6 6 6 7 8 8 9 9 9 9圖12《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》要點梳理 證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN6/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明的影響，耐用品零售以及制造業(yè)投資表現(xiàn)相對較好。出口-生產(chǎn)鏈條相關(guān)產(chǎn)業(yè)的帶動作用較2050-5-10202018-032018-082019-062019-112020-042020-092021-022021-072022-052022-102023-032023-082024-012024-06GDP:不變價:當(dāng)季同比季%2015-102016-122019-112022-102015-102016-122019-112022-102023-12——摩根大通:全球制造業(yè)PMI月%86420出口當(dāng)月同比社零當(dāng)月同比固投累計同比房地產(chǎn)投資出口當(dāng)月同比社零當(dāng)月同比固投累計同比房地產(chǎn)投資證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN7/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明提前宣告年內(nèi)仍有可能降準(zhǔn)超預(yù)期。降準(zhǔn)50bps符合市場預(yù)期，但提前地方政府一般債85.0%、專項債進度雖然升至0.6%，但近兩個月由于天氣等短有可能回落，PPI受翹尾因素推動的同比回升也告一段落，反映綜合價格水平的GDP平減時發(fā)生的情形較為罕見。從背景上來看，外部匯率壓力減弱，為國內(nèi)貨幣政策6543210——1年期LPR月%——5年期以上LPR月%存款準(zhǔn)備金率（大型）(右軸)月%86420證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN8/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明圖6地方政府專項債發(fā)行進度，%圖7國債凈融資進度，%月前三周，30大中城市商品房城郊面積周均同比僅為-32.1%。仍然較大，本次政策從多方面提振地產(chǎn)預(yù)期，或進一步緩解地產(chǎn)銷售及投一是引導(dǎo)商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率附近，預(yù)計平均降幅50bps。若有效降低居民降杠桿意愿，或緩解凈息差收窄二是統(tǒng)一首套、二套房貸款最低首付比例，二套由25%下調(diào)至15%，落實層面仍堅持運作”思路，收購存量房后的租金收益至少要覆蓋利息支出、運營管理、維護修而目前一線城市二手房租金回報率仍不足2%。提高企收儲的意愿，不過仍然要看具體項目的收四是將年底前到期的經(jīng)營性物業(yè)貸款和“金融16條”延期至2026年年底。兩項政策向。而完善房貸定價機制以及跨行轉(zhuǎn)按揭，體現(xiàn)出未來利率定價市場化的發(fā)展方向。證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN9/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明圖830大中城市商品房成交面積當(dāng)月同比，%02020-122021-102023-112020-122021-102023-11——30大中城市:商品房成交面積:當(dāng)月同比月%圖10金融機構(gòu)個人住房貸款加權(quán)平均利率，%87654322021-102023-10圖9地產(chǎn)銷售及投資累計同比，%0圖11金融機構(gòu)新增居民中長期貸款季節(jié)性規(guī)律，億元020232022202020192.資本市場：鼓勵并購與市值管理，創(chuàng)新舉措推動并購重組聚焦兩條主線：新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型升級+傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)整合。證監(jiān)會證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN10/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明圖12《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》要點梳理2.2.市值管理指引征求意見，推動提升上市公司價值明會，有663家公告中期分紅達到5337億元，有1500多家公司實際實施股份回購累計超穩(wěn)定預(yù)期，提高投資者的獲得感，同時也有助于提升整個資本市場宏觀深度宏觀深度證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN11/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 董事會責(zé)任義務(wù)應(yīng)當(dāng)重視上市公司質(zhì)量的提升，在各項重大決策和具體工作中充分考慮投資者利益和回報。董事及高管責(zé)任義務(wù)應(yīng)當(dāng)積極參與提升上市公司投資價值的各項工作。董事及高管責(zé)任義務(wù)應(yīng)當(dāng)積極參與提升上市公司投資價值的各項工作。董秘責(zé)任義務(wù)應(yīng)當(dāng)做好投資者關(guān)系管理和信息披露相關(guān)工作。特殊要求就制度執(zhí)行情況進行專項說明。其他上市公司可參照執(zhí)行。中出現(xiàn)操縱市場、內(nèi)幕交易、違規(guī)信息披露2.3.引導(dǎo)中長期資金入市，增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性穩(wěn)步降低權(quán)益類公募基金綜合費率，持續(xù)推動寬基ETF產(chǎn)品創(chuàng)新。公募基提前調(diào)整交易費率水平，以2024H1數(shù)據(jù)測算，表2機構(gòu)投資者交易量與交易傭金變化交易量（億元）交易傭金（億元）以上長周期考核，2024H1數(shù)據(jù)顯示長期宏觀深度宏觀深度證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN12/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明圖13上市險企近五年總投資收益率及3年和5年收益率算術(shù)平均值7%6%5%4%3%2%1%0%201920202021202220237%6%5%4%3%2%1%0%5.0%5.0%4.7%4.5%4.6%4.0%3.1%4.5%4.1%4.4%3.9%中國人壽中國平安中國太保新華保險中國人保市力度，疊加不斷提升的上市公司質(zhì)量，資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性的提升2.4.央行首次設(shè)立支持資本市場的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具只能用于投資股票市場。以長期投資為主的保險資金為例，險資金運用余額中，約46%投資于債券、7%投資于證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN13/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明圖14證券、基金、保險公司互換便利業(yè)務(wù)流程示意圖購增持專項再貸款，21家全國性銀行在自主決策、自擔(dān)風(fēng)險的前提下，向符合條件的上市圖15股票回購增持專項再貸款業(yè)務(wù)流程證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN14/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明3.銀行：息差受影響可控，風(fēng)險擔(dān)憂繼續(xù)緩解3.1.存量房貸利率調(diào)降對息差影響溫和本次降低存量住房貸款利率屬預(yù)期落地，對銀行款利率平均降幅50bps，每年為居民減少利率降低整體貸款收益率9bps，降低Q4息差6bps。受到一定負面影響，而前后幾個季度存款重定價效果明顯，將明顯消化該負64202024-092024-122025-032025-062025-09存貸重定價后單季度息差（右軸）利率較5年期LPR加點進一步下降，與存量住房貸款利率之間利差明顯擴大，觸發(fā)較大規(guī)收窄，有望減少利差驅(qū)動的提前還款，緩解銀行業(yè)證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN15/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明圖182024上半年上市銀行個人住房貸款規(guī)模與 2017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-120上市銀行個人住房貸款規(guī)模（右軸）——上市銀行個人住房貸款占比減輕居民負擔(dān)，一定程度上緩解個人住房貸款信用風(fēng)險上證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN16/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明2020-122021-062021-122022-062022-122023-06樣本大行個人住房貸款加權(quán)平均不良率上市銀行個人住房貸款加權(quán)平均不良率本次發(fā)布會提到，人民銀行將進一步降低7天逆回購利率20bps至1當(dāng)前銀行業(yè)息差水平較低，而信用風(fēng)險上升壓力較大。無論是監(jiān)管防范化解風(fēng)險視角，認為若后續(xù)息差壓力加大，大型銀行或帶頭啟動新證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN17/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明6543210 3.3.大型銀行抗風(fēng)險能力提升，重點領(lǐng)域支持力度加大放寬銀行下設(shè)的金融資產(chǎn)投資公司（AIC）股權(quán)投資金額和比例限制，將表內(nèi)投資占比證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN18/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明4.保險：負債質(zhì)態(tài)改善，發(fā)揮耐心資本優(yōu)勢4.1.新“國十條”指引行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展支持資本市場建設(shè)的推動作用，我們認為新“國十條”對2029年短期目標(biāo)和2035年中期規(guī)劃做了明確要求，仍將在較長一段時間內(nèi)引領(lǐng)行業(yè)高質(zhì)表32024年保險業(yè)新“國十條”摘要嚴(yán)格審批保險機構(gòu)；嚴(yán)格審核管理人員任職資格；嚴(yán)格審查緊盯關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)；加大市場整治力度；優(yōu)化行有力有序有效防范化解保險業(yè)持續(xù)健全保險市場體系；持續(xù)深化重點領(lǐng)域改革；持續(xù)推進高水提升產(chǎn)品定價精準(zhǔn)性；提高數(shù)智化水平；增強高質(zhì)量發(fā)強化推動保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展政4.2.防范人身險利差損風(fēng)險，豐富巨災(zāi)保險保障形式證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN19/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明圖21利率動態(tài)調(diào)整掛鉤指標(biāo)及均值歷5年期LPR工行5年期定存利率中債10年期國債到期收益率均值2019/08/202019/11/222020/01/082020/02/282020/04/152020/06/012020/07/162020/08/312020/10/202020/12/032021/01/192021/03/092021/04/232019/08/202019/11/222020/01/082020/02/282020/04/152020/06/012020/07/162020/08/312020/10/202020/12/032021/01/192021/03/092021/04/232021/07/262021/09/082021/10/282021/12/132022/01/272022/03/172022/05/052022/06/202022/08/032022/09/192022/11/072022/12/212023/02/082023/03/242023/05/112023/06/272023/08/102023/09/252023/11/142023/12/282024/02/092024/04/012024/05/172024/07/034.3.險資私募基金試點順利，發(fā)揮耐心資本長期投資優(yōu)勢保險資金參與長期投資的改革試點范圍，鼓勵符合條件的保險機構(gòu)設(shè)立私募證金更加重視長期權(quán)益投資，促進資本市場的穩(wěn)定和成熟，此部分資本500億元人民幣，截至7月已投出超200億元，為資本市場注入大市值的優(yōu)質(zhì)上市公司長期追蹤，旨在優(yōu)化保險資以FVOCI計量的資產(chǎn)屬性降低了險企投資波動，現(xiàn)階段一切運用開拓了創(chuàng)新路徑，我們預(yù)計后續(xù)試點有望持續(xù)鋪開，對資本市場的投資力度持續(xù)加大。證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN20/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明歐美央行步入降息周期，美債確定性仍然較高，美元升值升值的動能減弱。2024年9月FOMC會議且美債在9月FOMC會議后表現(xiàn)震蕩。短期而言，美債利率下行動經(jīng)濟企穩(wěn)回升。預(yù)期的邊際變化有望引導(dǎo)跨境資本流動及人民幣匯率的企季節(jié)性疊加預(yù)期轉(zhuǎn)向，結(jié)匯動能或延續(xù)，2024年Q4運行。人民幣匯率自2024年Q3以來的轉(zhuǎn)向主要源于美聯(lián)儲降息預(yù)期的發(fā)酵12億美元，較2024年前8個月月均240億美元的逆差值大幅收窄。關(guān)于人民幣匯率運行出口上，受到匯率風(fēng)險的影響是比較小的。幣匯率Swap值由7月的-1500pips運行至當(dāng)前的-1000pips附近。證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN21/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明0中國:官方儲備資產(chǎn):外匯儲備:環(huán)比增加億美元——中國:銀行代客結(jié)售匯順差:當(dāng)月值億美元0美元對人民幣外匯掉期C-Swap定盤曲線:6MPips美元對人民幣外匯掉期C-Swap定盤曲線:1YPipsUSDCNY:NDF:1年USDCNY:NDF:1個月 即期匯率:美元兌人民幣86420——CNHHIBOR:隔夜%CNHHIBOR:1周% CNHHIBOR:2周%5.2.利率市場：須重視潛在風(fēng)險，中長期或仍具下行動能人民銀行尊重市場的作用。國債收益率曲線作為重要的價格信號，還存在遠端定價不充分、期限結(jié)構(gòu)、托管制度等。人民銀行在二級市場開展國債買賣的整個政策的掣肘明顯收斂。央行在多重目標(biāo)中，主要聚焦于“呵護商業(yè)銀行凈息差及金融體系證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN22/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明保機構(gòu)欠配需求疊加財政發(fā)力節(jié)奏平緩等因素下，債市低波博弈后或仍將震2021-122022-122023-1202021-122022-122023-120中債國債10Y-1Y利差[右軸]bps中債國債到期收益率:10年%中債國債到期收益率:1年%02023-092023-122024-032024-062024-0902023-092023-122024-032024-062024-09成交量:R007億元成交量:R001億元 銀行間質(zhì)押式回購總量億元期貨結(jié)算價(連續(xù)):30年期國債期貨元期貨結(jié)算價(連續(xù)):10年期國債期貨元2.82.62.82.62.42.221500010000500002023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-062024-082024-102024-12MLF:到期量億元MLF:操作量億元 MLF:利率:1年[右軸]%中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA中債商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA):1年%——同業(yè)存單到期收益率(AAA):1年%證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN23/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN24/24請務(wù)必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明市場指數(shù)評級看多未來6個月內(nèi)滬深300指數(shù)上升幅度達到或超過20%看平未來6個月內(nèi)滬深300指數(shù)波動幅度在-20%—20%之間看空未來6個月內(nèi)滬深300指數(shù)下跌幅度達到或超過20%行業(yè)指數(shù)評級超配未來6個月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對強于滬深300指數(shù)達到或超過10%標(biāo)配未來6個月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對滬深300指數(shù)在-10%—10%之間低配未來6個月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對弱于滬深300指數(shù)達到或超過10%公司股票評級買入未來6個月內(nèi)股價相對強于滬深300指數(shù)達到或超過15%增持未來6個月內(nèi)股價相對強于滬深300指數(shù)在5%—15%之間中性未來6個月內(nèi)股價相對滬深300指數(shù)在-5%—5%之間減持未來6個月內(nèi)股價相對弱于滬深300指數(shù)5%—15%之間賣出未來6個月內(nèi)股價相對弱于滬深300指數(shù)達到或超過15%本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，具備專業(yè)勝任能力，保證以專業(yè)嚴(yán)謹?shù)难芯糠椒ê头治鲞壿嫞捎煤戏ê弦?guī)的數(shù)據(jù)信息，審慎提出研究結(jié)論，獨立、客觀地出具本報告。本報告中準(zhǔn)確反映了署名分析師的個人研究觀點和結(jié)論，不受任何第三方的授意或影響，其薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關(guān)系。署名分析師本人及直系親屬與本報告中涉及的內(nèi)容不存在任何利益關(guān)系。本報告基于本公司研究所及研究人員認為合法合規(guī)的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研的資料，但對這些信息的真實性、準(zhǔn)確性和完整性不做任何保證。本報告僅反映研究人員個人出具本報告當(dāng)時的分析和判斷，并不代表東海證券股份有限公司，或任何其附屬或聯(lián)營公司