社會服務行業(yè)深度報告：復盤日本入境游黃金十年看China Travel下的投資機會

5證券研究報告/行業(yè)深度報告歷史收益率曲線歷史收益率曲線 行業(yè)數(shù)據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)相關報告《招錄考試培訓行業(yè)格局重塑，三足鼎立優(yōu)勢在入境游崛起的過程中日本娛樂設施、購物渠道&零售品牌上市公司相關報告《招錄考試培訓行業(yè)格局重塑，三足鼎立優(yōu)勢2023年以來國內(nèi)旅游對外開放力度明顯加大，對多個 請務必閱讀正文后的聲明及說明2/31 41.1.時代背景：20 4 4 7 82.1.規(guī)模&增速：政策進入成熟期后，2012-2019年入境游市場 8 2.3.入境游行為分析：自由行占比持續(xù)提升，歐美澳游客赴日旅行停留天數(shù)高于亞洲游客 153.1.核心圈：住宿、餐飲、交通 3.3.外層圈：購物渠道&零售品牌 21 244.1.政策推動下國內(nèi)入境游市場迎來黃金時代 244.2.攜程：T打開第二成長曲線 254.3.優(yōu)質景區(qū)：有望受益于入境游快速增長的流量紅利 264.4.頭部酒店集團：錦江&華住，北上廣深充分布局，海外品牌有望引流 27 29 4 8 9 9 9 請務必閱讀正文后的聲明及說明3/31 6 7 請務必閱讀正文后的聲明及說明4/31濟時期，居民財富收入快速增長，日元不斷升值，海外購買力持續(xù)增強，長形成鮮明對比的是，入境旅游人次增長較為緩慢，1973-2002年入境旅游人次僅加，導致日本旅游貿(mào)易逆差逐年擴大。1.2.觀光立國：確立-立法-政策演變內(nèi)外游客，使旅游的經(jīng)濟效應成為國家的經(jīng)濟基礎。請務必閱讀正文后的聲明及說明5/31代。具體而言，一是要提升游客的人均消費水平，增加旅請務必閱讀正文后的聲明及說明6/311234512訪日外國游客人數(shù)34國際會議召開次數(shù)計劃到2016年達到1111次，比2010年增加505計劃到2016年達到2000萬人次，和上一個五年計劃的67旅游目的地非常滿意的比例和是否還會再度訪問回答為12訪日外國游客人數(shù)達到4034訪日外國游客回頭客人數(shù)（新設目標）5訪日外國游客在“地方部”住宿者人數(shù)（新設目標）6712赴日國際旅客人均旅游消費（新設目3赴日國際游客住宿天數(shù)（新設目標）45亞洲主要國家的國際會議份額第一名vs2019年第二名，亞洲主要國家占比超30%67 請務必閱讀正文后的聲明及說明7/31各地區(qū)間的行政障礙，打造高質量觀光圈，促進國內(nèi)外游客到訪并盡本政府還逐步擴大了免/退稅店的地域范圍，從2013擴大團體旅游簽證簽發(fā)地區(qū)（遼寧/山東/天津/江蘇/浙江省居民）開始發(fā)放東北三縣（巖手縣、宮城縣、福島縣）多 請務必閱讀正文后的聲明及說明8/312.1.規(guī)模&增速：政策進入成熟期后，2012-2019年入境游市場規(guī)模完全到位，觀光環(huán)境也有待進一步提升，2007年請務必閱讀正文后的聲明及說明9/31請務必閱讀正文后的聲明及說明10/319%提升至2019年30%。此外韓國、中國臺灣、中國香港、美從人均消費金額看：歐美游客赴日旅行客單整體高于亞洲游客。因距離遠&停留時請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明12/31圖11：不同國家/地區(qū)游客赴日旅游消費結構差異請務必閱讀正文后的聲明及說明13/31從赴日旅游的組織形式看，自由行占比持續(xù)提升旅游自由行占比從61%提升至73%，而通過旅行團赴日旅游的占比從39客赴日旅行的比重低于10%。亞洲游客也在向請務必閱讀正文后的聲明及說明14/31請務必閱讀正文后的聲明及說明15/313.1.核心圈：住宿、餐飲、交通長的7年中僅頭部公司RESORTTRUST和KyoritsuMaintenance跑出超額收益，但從業(yè)務類型看這兩家公司更多聚焦于日本內(nèi)需而非入境游。酒店需求端包含內(nèi)需+但入境游增量對于日本酒店大盤整體的增量拉動相對有限、不同公司能請務必閱讀正文后的聲明及說明16/31會員制高端酒店/度假村/高爾夫俱樂部奢華酒店，直營模式運營東京帝藤田觀光株式會社，業(yè)務涉及酒HoldingsKK提供酒店和度假村管理服務，公司運營的酒店品牌包括ComfortSuites等，HotelEcono、GreenHotel、CityHotel、HotelGreen餐飲和水療設施AGORA8京都酒店有限公司，業(yè)務包括酒8主要從事酒店業(yè)務，擁有三家品牌酒店，“華盛頓酒店廣場”（商），屋國際酒店”。8住宿和餐飲等服務，是橫濱的標志性建筑之一請務必閱讀正文后的聲明及說明17/31ZENSHO泉盛控股，運營食其家等多元餐飲品牌云雀控股，旗下餐飲品牌包括E廳、點菜餐廳、美食廣場和合同王將食品服以“GyozanoOHSHO"餃子的王YOSHINOYA旗下?lián)碛卸鄠€餐飲品牌，包括牛ACO.,LTD.藏壽司，日本知名連鎖回轉壽司Japan,Ltd.0ATOM拉面、壽司、涮涮鍋等經(jīng)營和特許經(jīng)營莫斯?jié)h堡（MosBurger）餐廳請務必閱讀正文后的聲明及說明18/31松屋食品控業(yè)務包括食品銷售、經(jīng)營中式面HIDAKA經(jīng)營餐飲業(yè)務，品牌包括Hiday提供在線餐廳信息服務，為用戶提供日本國內(nèi)的餐廳信息聚焦在旅游熱門城市、運營重要客運線路的服務商請務必閱讀正文后的聲明及說明19/31Japan運營東京和大阪之間的東海島新全國最大的鐵路運營商，服務于ANAHD名第二服務于日本西部的鐵路運營商和在東京地區(qū)（特別是澀谷）提供鐵路、公共汽車、卡車和航空運輸，并經(jīng)營百貨商店、酒店和休閑設施服務于關西地區(qū)的客運鐵路公Japan東京和千葉地區(qū)的鐵路和巴士（包括前往成田機場的京成電鐵）奈良和大阪地區(qū)鐵路服務提供車服務商，同時運營百貨商店、在東京北部地區(qū)提供鐵路和公共JapanAirport羽田機場候機樓業(yè)主，羽田和成在中部（名古屋）地區(qū)提供客運鐵路和巴士服務，也運營酒店公共汽車服務商，也開展羽田機場相關業(yè)務在大阪南部和奈良運營鐵路和公共汽車業(yè)務，也經(jīng)營通往關西國請務必閱讀正文后的聲明及說明20/31娛樂設施板塊具備超額收益。在2012-2019年入境游快速增長的7年，日本娛樂設施類上市公司五成以上跑出超額收益，頭部公司的超額收益更為明顯司完全聚焦于旅游需求，且旅游目的地的娛樂設施市場相對更集中，更直接地受益于旅游市場的增長紅利。洋的運營商，并擴展到酒店和商FujiKyuko經(jīng)營交通服務（巴士、鐵路）并經(jīng)營休閑和度假設施（包括富士KOSHIDAKA6鏢業(yè)務6H.I.S.和Adventure,Inc.兩家旅行社&請務必閱讀正文后的聲明及說明21/31和H在日本市場相對弱勢。20AIRTRIPDOOR供旅游套餐、酒店、機票等各類旅游產(chǎn)品的在線搜索和比較服務。通過子公司經(jīng)營酒店預訂網(wǎng)提供各種入境安排服務和經(jīng)營旅中國和東南方的入境安排旅游業(yè)務、酒店、門票銷售。通過子公司經(jīng)營公共汽車、免稅經(jīng)銷商、設施管理業(yè)務等。VELTRA5服務及旅游媒體的開發(fā)和運營4旅行社2旅行社香化個護品牌&特色購物渠道跑出明顯超額收益。2012-2019年日本入境游快速增公司均錄得大幅超額收益；此外以“堂吉訶德”為代表的特色購物渠道公司泛洋國際控股、產(chǎn)品比價/點評平臺K也跑出明顯的超額收益。相比而言，請務必閱讀正文后的聲明及說明22/3100AEON永旺，是日本領先的綜合零售泛太平洋國主要從事零售和租賃業(yè)務，旗山田控股有亞瑪達電器，是日本最大的電專注于消費電子產(chǎn)品和家用電日本在線消費者服務平臺，提供各種產(chǎn)品的比價、用戶點評等司松坂屋等知名品牌a請務必閱讀正文后的聲明及說明23/31鐘表制造和電子品牌N鐘表制造和電子品牌Doshisha生活方式和家居用良品計劃有限公ABC-售全球知名的運動多品牌運營的鞋服ARROWSLTD.多品牌運營的鞋服004724%4544%資生堂股份有限香化品牌高絲股份有限公香化品牌香化品牌MatsukiyoCocok請務必閱讀正文后的聲明及說明24/314.1.政策推動下國內(nèi)入境游市場迎來黃金時代疫情前國內(nèi)旅游貿(mào)易逆差逐年擴大：2015-2019年剔西班牙等國試行單方面免簽，與泰國、新加坡、馬來西亞等數(shù)十個國家互免簽證，并對54個國家施行72/144小時過境免簽。2024H1全國各口岸入境外國人達到1463.5萬人次/+152.7%，免簽入境人數(shù)為854.2萬人次/+190.1%。外國游客入境數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，東北證券請務必閱讀正文后的聲明及說明25/31數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，東北證券4.2.攜程：T打開第二成長曲線境游市場獲取旅游資源復用海外市場：攜程以國人出境目的地為主要方方供應商資源補齊供給供應鏈缺口，同時攜程酒店業(yè)務凈傭金率Expedia長期基于網(wǎng)站頁面推廣及完成交易，而從移動端APP建設經(jīng)驗及使用體驗級APP及一站式服務的接受度更高，在海外市游的一站式服務成為攜程海外市場擴張的重要優(yōu)勢。請務必閱讀正文后的聲明及說明26/31yoy住宿預訂旅游度假yoy4.3.優(yōu)質景區(qū)：有望受益于入境游快速增長的流量紅利2019年入境游快速增長的7年，日本娛樂設施板塊跑出樂設施類公司完全聚焦于旅游需求，上市景區(qū)公司基本為游客前往請務必閱讀正文后的聲明及說明27/31祥源文旅2023年錦江/華住在國內(nèi)酒店市場市占率分別為7%/更高，其在入境游客熱門目的地北上廣深的市營、旗下酒管集團維也納和鉑濤以廣深為根據(jù)錦江在2015年收購歐洲第一大酒店集團集團德意志酒店。收購后錦江和華住均將海外品牌引入國內(nèi)，錦江重點引入康鉑、凱里亞德等，華住重點引入施博閣、城際等品牌；此外錦江（旗下鉑濤）與合作引進的希爾頓歡朋品牌在國內(nèi)拓店勢頭強勁，背靠海外品牌的知名度，接入境游客的高增長紅利。請務必閱讀正文后的聲明及說明28/31yoyyoyvs2019yoyvs2019yoyyoyyoyyoyyoy請務必閱讀正文后的聲明及說明