資產(chǎn)證券化導(dǎo)論

資產(chǎn)證券化導(dǎo)論基本概念資產(chǎn)證券化之流程、型態(tài)資產(chǎn)證券化之要素資產(chǎn)證券化之優(yōu)點(diǎn)

目錄3證券化股權(quán)及負(fù)債證券化資產(chǎn)證券化公司股票公司債可轉(zhuǎn)換公司債其他金融資產(chǎn)證券化不動(dòng)產(chǎn)證券化抵押擔(dān)保債權(quán)證券化汽車貸款證券化消費(fèi)貸款證券化其他債權(quán)證券化之分類(補(bǔ))4資產(chǎn)證券化－基本概念金融機(jī)構(gòu)將貸款或應(yīng)收款(流動(dòng)性差的資產(chǎn))透過(guò)重新整合或切割，包裝成標(biāo)準(zhǔn)化的證券形式，并經(jīng)由信用加強(qiáng)(包含內(nèi)部或外部)后，在金融市場(chǎng)出售給投資人銀行或其他企業(yè)(服務(wù)機(jī)構(gòu))特殊目的機(jī)構(gòu)或信托公司投資人貸款或應(yīng)收款貸款或應(yīng)收款借款人5IBT創(chuàng)始機(jī)構(gòu)與服務(wù)機(jī)構(gòu)企業(yè)放款之債務(wù)人投資人(銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金、退休基金、個(gè)人投資人)承銷機(jī)構(gòu)SPT特殊目的信托

(土銀信托部)企業(yè)貸款債權(quán)信托企業(yè)貸款(流動(dòng)性差)特殊目的信托：.設(shè)立信托資金賬戶與現(xiàn)金準(zhǔn)備賬戶；.發(fā)行受益證券受益證券募集款項(xiàng)募集款受益證券(標(biāo)準(zhǔn)化商品)受益證券(標(biāo)準(zhǔn)化商品)信用加強(qiáng)機(jī)構(gòu)6資產(chǎn)證券化證券化商品種類繁多，主要以房屋抵押擔(dān)保證券為代表，GNMA、FHLMC、FNMA發(fā)行房屋抵押擔(dān)保證券，由于獲美國(guó)政府之保證或債信支持，深受全球固定收投資者之喜好證券化之應(yīng)用更擴(kuò)及一般放款債權(quán)如汽車貸款、信用卡貸款、應(yīng)收帳款債權(quán)、租賃擔(dān)保債權(quán)、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押債權(quán)、抵押債券憑證及不良放款債權(quán)等7美國(guó)資產(chǎn)證券化演變歷程(補(bǔ))時(shí)間

事項(xiàng)

1932年

成立聯(lián)邦住宅抵押貸款銀行系統(tǒng)（FederalHomeLoanBankSystem,FHLBS）

1934年

成立聯(lián)邦住宅管理局（FederalHomeAdministration,FHA），對(duì)住宅抵押貸款提供保險(xiǎn)。

1938年

成立聯(lián)邦全國(guó)抵押協(xié)會(huì)（FederalNationalMortgageAssociation,FNMA）購(gòu)買經(jīng)聯(lián)邦住宅管理局（FHA）保險(xiǎn)之住宅抵押貸款，進(jìn)一步提供資金融通。

1968年

成立政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（GovernmentNationalMortgageAssociation,GNMA）。

1970年

成立聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（FHLMC）

1971年

聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（FederalHomeLoanMortgageCorporation,FHLMC）推出與政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（GNMA）所發(fā)行在證券結(jié)構(gòu)上相同之「參與憑證」（ParticipationCertificate）。至1981年，聯(lián)邦全國(guó)抵押協(xié)會(huì)（FNMA）亦加入此發(fā)行行列。

8抵押貸款保險(xiǎn)之架構(gòu)(補(bǔ))borrowerlenderinsurerMortgageloanMortgageLoanratePremium(lumpsumorannualpremium)Iftheborrowerdefaults,paythelenderthelossamountMortgageInsuranceContract9美國(guó)資產(chǎn)證券化演變歷程(續(xù))(補(bǔ))時(shí)間

事項(xiàng)

1983年

聯(lián)邦住宅抵押貸款公司推出「擔(dān)保房貸憑證」（CollateralizedMortgageObligation,CMO）。

1987年

因?yàn)閷?shí)行稅法改革方案，特別針對(duì)不動(dòng)產(chǎn)抵押擔(dān)保債券提供一項(xiàng)新的工具，稱為「不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保投資管道」（RealEstateMortgageInvestmentConduit,REMIC），使「擔(dān)保房貸憑證」（CMO）之型態(tài)能夠享有租稅優(yōu)惠，從而帶動(dòng)美國(guó)住宅抵押貸款證券化業(yè)務(wù)。

1980年代中期以后

抵押擔(dān)保證券之擔(dān)保標(biāo)的物擴(kuò)及到金融機(jī)構(gòu)之汽車貸款、信用卡貸款、工商貸款、一般性的放款、企業(yè)的應(yīng)收帳款以及租賃貸款等，亦即所謂的資產(chǎn)基礎(chǔ)證券（ABS）。

10美國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)況(補(bǔ))資料來(lái)源：?jiǎn)挝?十億美元11資產(chǎn)證券化－種類(1)ABS(Asset-BackedSecurities)資產(chǎn)基礎(chǔ)證券以非住宅抵押擔(dān)保貸款為標(biāo)的住宅抵押貸款商業(yè)貸款汽車貸款信用卡應(yīng)收貸款MBS(Mortgage-BackedSecurities)不動(dòng)產(chǎn)證券以住宅抵押擔(dān)保貸款為標(biāo)的近年由于證券化案與衍生性金融商品之結(jié)合運(yùn)用，逐漸使CDO(CollateralizedDebtObligation,債權(quán)擔(dān)保債券)成為證券化之一大新興領(lǐng)域12TypesofMarket中長(zhǎng)期-I(Mid-to-longterm）短期(Short-term）中長(zhǎng)期-II(Mid-to-Longterm）資產(chǎn)基礎(chǔ)商業(yè)本票證券化(Asset-BackedCommercialPaper;ABCP）,etc.應(yīng)收帳款、短期貸款、長(zhǎng)期貸款等ABS（CLO,CBO,…),MBS,etc.應(yīng)收帳款、短期貸款、租賃、汽車貸款、信用卡應(yīng)收帳款、不動(dòng)產(chǎn)、企業(yè)貸款等產(chǎn)品資產(chǎn)種類RealEstateSecuritizationREITS商業(yè)大樓、一般不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)證券化－種類(2)13新資本協(xié)定（BaselII）(補(bǔ))將資產(chǎn)證券化區(qū)分為三類（一）傳統(tǒng)型證券化（Traditionalsecuritisations）：創(chuàng)始機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)或風(fēng)險(xiǎn)性信用部位透過(guò)特殊目的公司加以組合包裝成證券，并與之切斷法律關(guān)系后售予投資者。（二）組合型證券化（Syntheticsecuritisations）：創(chuàng)始機(jī)構(gòu)將所持有之信用風(fēng)險(xiǎn)以信用衍生性商品（Creditderivatives）或保證加以避險(xiǎn)，其方式包括：透過(guò)資金移轉(zhuǎn)（如信用風(fēng)險(xiǎn)連結(jié)證券，Credit-linkednotes），或無(wú)資金移轉(zhuǎn)（違約互換，Creditdefaultswaps）兩種。（三）循環(huán)型證券化（Securitisationofrevolvingassets）：創(chuàng)始機(jī)構(gòu)所證券化之標(biāo)的金融資產(chǎn)為允許借款人在約定額度內(nèi)隨時(shí)動(dòng)用之風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，例如：信用卡應(yīng)收帳款，企業(yè)融資承諾等。14我國(guó)剛頒定的金融資產(chǎn)證券化條例顯然并未妥善的涵蓋組合型證券化。但實(shí)務(wù)上，以組合型證券化來(lái)處理金融資產(chǎn)變現(xiàn)移轉(zhuǎn)及風(fēng)險(xiǎn)移轉(zhuǎn)較傳統(tǒng)型證券化更便捷，更有效率。15資產(chǎn)證券化V.S.一般擔(dān)保借款資產(chǎn)證券化債權(quán)所有權(quán)已被移轉(zhuǎn)或出售給第三者(特殊目的公司或信托公司)將資產(chǎn)與原始擁有者(金融機(jī)構(gòu))分離，因此投資人不會(huì)面臨原始擁有者的信用風(fēng)險(xiǎn)利用這些資產(chǎn)本身的質(zhì)量來(lái)吸引投資人(資產(chǎn)本身有良好的信用質(zhì)量)，加上信用加強(qiáng)的加持，使得ABS或MBS有很好的信用評(píng)等一般擔(dān)保借款債權(quán)所有權(quán)仍是銀行16資產(chǎn)證券化主要決定資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流量的配置(證券發(fā)行之種類)信用增強(qiáng)的方式(內(nèi)部或外部加強(qiáng))特殊目的機(jī)構(gòu)的形式(特殊目的公司或信托)資產(chǎn)移轉(zhuǎn)的形式現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)換的形式17資產(chǎn)證券化－流程資產(chǎn)移轉(zhuǎn)方式直接出售:SPV與投資人對(duì)創(chuàng)始機(jī)構(gòu)沒(méi)有追索權(quán)(常用方式)；資產(chǎn)不在創(chuàng)始機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上，因此對(duì)創(chuàng)始機(jī)構(gòu)較有利擔(dān)保融資:SPV與投資人對(duì)創(chuàng)始機(jī)構(gòu)有追索權(quán)；資產(chǎn)仍在創(chuàng)始機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表上18資產(chǎn)證券化－流程SPV發(fā)行證券之形式轉(zhuǎn)付證券：按投資人對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)持有之比例來(lái)分配該資產(chǎn)所產(chǎn)生的利息與本金支付證券：透過(guò)重組方式，將證券依信用等級(jí)分成不同類組。(常見(jiàn)方式)優(yōu)先順位證券(信用等級(jí)高)次順位證券(信用等級(jí)中)權(quán)益證券(信用等級(jí)低)19資產(chǎn)證券化－流程現(xiàn)金流量架構(gòu)隨著證券化群組的不同，分成被動(dòng)式－美國(guó)早期(1970年代至1980年代)特性：現(xiàn)金流量來(lái)源為資產(chǎn)群組，所以較易預(yù)測(cè)目的：降低資產(chǎn)之現(xiàn)金流量的不確定性在轉(zhuǎn)付證券下，現(xiàn)金流量的不確定性主要是提前清償?shù)念A(yù)測(cè)主動(dòng)式(目前美國(guó)主流)現(xiàn)金流量架構(gòu)：以利息或本金來(lái)區(qū)分證券之類組市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)：最終價(jià)值依據(jù)資產(chǎn)管理人未來(lái)表現(xiàn)以及該標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值改變發(fā)行多重類組的證券。例如:優(yōu)先順位類組違約風(fēng)險(xiǎn)先由次順位類組的證券承擔(dān)20資產(chǎn)證券化－要素標(biāo)的資產(chǎn)受托公司要能夠完成標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)益關(guān)系資產(chǎn)移轉(zhuǎn)(必須以真實(shí)出售形式)(真實(shí)出售的認(rèn)定要見(jiàn)詳看P.20)標(biāo)的資產(chǎn)挑選通常是從大母體中挑出適合的資產(chǎn)。挑選方式可以是隨機(jī)或滿足特定需求下挑選21資產(chǎn)證券化－要素特殊目的公司功能：達(dá)到有利的稅負(fù)條件、將資產(chǎn)與創(chuàng)始機(jī)構(gòu)隔離形式信托特殊目的公司信托：創(chuàng)始公司(委托人)將基礎(chǔ)資產(chǎn)(信托財(cái)產(chǎn))信托給營(yíng)業(yè)性的信托機(jī)構(gòu)(受托人)，成立信托關(guān)系，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)再將基礎(chǔ)資產(chǎn)的受益權(quán)以信托受益憑證方式發(fā)售給投資人(受益人)讓與信托－讓與信托證券的持有人被認(rèn)定為對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的受益人(最早之形式,屬于被動(dòng)式管理，不發(fā)行多重類組證券)業(yè)主信托－主動(dòng)式管理并可發(fā)行多重類組的證券循環(huán)性信托－沒(méi)有固定攤還時(shí)程表，可一次銷售的單一信托或一系列銷售的主信托?？梢灾鲃?dòng)式管理也可使用轉(zhuǎn)付及支付架構(gòu)或多重類組22資產(chǎn)證券化－要素公司制度(SPV)－原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)質(zhì)出售給特殊目的公司，特殊目的公司依資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金收益發(fā)行證券?？蓮氖陆灰仔袨樽顝V泛、可發(fā)特別股、設(shè)獨(dú)立董事、可同一次發(fā)行不同等級(jí)的證券(最常見(jiàn)的信托方式)不得從事經(jīng)營(yíng)其他風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。實(shí)際上是一個(gè)只有持有基礎(chǔ)資產(chǎn)的「空殼」公司23資產(chǎn)證券化－要素信用加強(qiáng)－為了提高信用評(píng)等，必須有適當(dāng)?shù)男庞眉訌?qiáng)方式：外部加強(qiáng)、內(nèi)部加強(qiáng)不同點(diǎn)：看是否必須由第三機(jī)構(gòu)擔(dān)保外部加強(qiáng)(必須由第三機(jī)構(gòu)擔(dān)保，對(duì)于投資人而言，其風(fēng)險(xiǎn)較大)保險(xiǎn)公司擔(dān)保：由發(fā)行機(jī)構(gòu)跟保險(xiǎn)公司投保，若未來(lái)借款人違約，則保險(xiǎn)公司會(huì)理賠一筆理賠金信用狀－由銀行開(kāi)立信用狀為證券化之擔(dān)?，F(xiàn)金擔(dān)保賬戶－由發(fā)行機(jī)構(gòu)向銀行借一筆錢作為短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資，若違約發(fā)生時(shí)，能有一筆錢支付給投資人24資產(chǎn)證券化－要素內(nèi)部加強(qiáng)優(yōu)先/次順位証券設(shè)計(jì)：設(shè)計(jì)一組次順位證券，若有違約發(fā)生時(shí)，則由次順位證券承擔(dān)損失，以確保優(yōu)先證券之現(xiàn)金流量安全超額擔(dān)保：以超額的抵押品發(fā)行較少額度的證券。例如:抵押品有1億，則只發(fā)行9000萬(wàn)的證券，剩下的1000萬(wàn)當(dāng)做擔(dān)保超額利差賬戶：發(fā)行機(jī)構(gòu)開(kāi)一賬戶，將每期貸款群組產(chǎn)生的現(xiàn)金流量之某一比例存入該賬戶，若違約發(fā)生可彌補(bǔ)其現(xiàn)金流量的不足25資產(chǎn)證券化－要素服務(wù)機(jī)構(gòu)通常服務(wù)機(jī)構(gòu)即為創(chuàng)始機(jī)構(gòu)主要賺取服務(wù)費(fèi)收入服務(wù)內(nèi)容對(duì)該資產(chǎn)表現(xiàn)隨時(shí)監(jiān)督對(duì)有問(wèn)題資產(chǎn)要采取法律行為檢視資產(chǎn)的繳款表現(xiàn)是否適當(dāng)對(duì)現(xiàn)金流量的轉(zhuǎn)帳管理將收取的現(xiàn)金轉(zhuǎn)給信托機(jī)構(gòu)將以上報(bào)告交給信托公司、投資人、信用評(píng)等公司、外部信用加強(qiáng)公司26資產(chǎn)證券化－要素承銷－將證券由投資銀行(證券交易商、經(jīng)紀(jì)商、商業(yè)銀行)轉(zhuǎn)售給投資人的活動(dòng)公開(kāi)招募－程序較嚴(yán)謹(jǐn)私募－對(duì)象多為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，限制較少投資銀行扮演居中協(xié)調(diào)角色，直接與創(chuàng)始機(jī)構(gòu)、信用評(píng)等機(jī)構(gòu)、投資者接洽27資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)之優(yōu)點(diǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大籌資來(lái)源、降低籌資成本提供處分貸款的另一選擇，以享受投資風(fēng)險(xiǎn)分散利用資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移機(jī)制將資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資人加入信用加強(qiáng)機(jī)制，使得證券的風(fēng)險(xiǎn)低于整批貸款的風(fēng)險(xiǎn)，造成這些資產(chǎn)證券可以賣比較好的價(jià)格將證券劃分為不同信用等級(jí)或不同到期日，可吸引不同風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好的投資人28資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)降低籌資成本由于投資人購(gòu)買此證券，是以該標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量為參考依據(jù)而非原資產(chǎn)擁有者之信用質(zhì)量來(lái)決定例如:BBB公司可藉由資產(chǎn)證券化的信用加強(qiáng)機(jī)制發(fā)行AAA等級(jí)之低成本證券來(lái)籌資29資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)增加收入創(chuàng)始機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表移出，此可降低風(fēng)險(xiǎn)性資本計(jì)提準(zhǔn)備金，提升股東權(quán)益報(bào)酬率或資產(chǎn)報(bào)酬率可賺取服務(wù)費(fèi)收入30資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)

克服資本限制BaselII－對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的規(guī)范，金融機(jī)構(gòu)必須有相當(dāng)?shù)馁Y本準(zhǔn)備=>風(fēng)險(xiǎn)性越高資產(chǎn)，自我資本必須提高證券化后，風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表移除，可更容易達(dá)成法令的資本適足率31資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)克服流動(dòng)性限制過(guò)去若沒(méi)有足夠的存款來(lái)供應(yīng)，則銀行就無(wú)法創(chuàng)造新的放款，使得銀行獲利受到影響證券化后，投資人購(gòu)買證券的資金挹注給金融機(jī)構(gòu)，因而有效解除流動(dòng)性問(wèn)題32資產(chǎn)證券化－優(yōu)點(diǎn)利率