金融風險與金融安全的概念

金融風險與金融安全的概念

居安思危，思則有備，有備無患。

《左傳?襄公H—年》

何謂風險？何謂安全？所謂風險是指引致?lián)p失的事件發(fā)生的一種可能性。所謂安全是指不出

事故或者將引致?lián)p失的事故控制在一個臨界點以下。金融業(yè)是一個技術復雜、利潤豐厚、競

爭激烈而乂存在高度風險的領域。試圖營造一個沒有仟何風險的金融運行體系，無異于天方

夜譚。金融風險與金融交易相伴生，沒有金融交易，就沒有金融風險，金融風險是金融交易

活動的一種常態(tài)。金融安全也不是不發(fā)生任何金融事故，而是在不斷化解一個乂一個金融風

險過程中，保持金融體系有序、有效的運行。

一般風險概述

一風險的特征

風險并不神秘，它是種可以被人們感知和認識的客觀存在。風險具有如下特征：

（1）客觀性。風險是一種客觀存在。雖然隨著科技的進步，人類認識、管理和控制風險的

能力在增強，但不可能完全消除風險。風險的發(fā)生具有一定的規(guī)律性，這種規(guī)律性也為人們

認識風險、度量風險、管理風險，把風險減少到最低程度提供了一種可能性。

（2）損害性。損害是風險發(fā)生的結果，任何風險都會給人們的利益造成一定的損害。無論

是經(jīng)濟上的損害，還是精神上的損害，最終都歸結為經(jīng)濟上的損害，保險不是保證風險的不

發(fā)生，而是保證對損害進行經(jīng)濟補償。

（3）不確定性。風險的不確定性具體表現(xiàn)在：空間上的不確定性，時間上的不確定性和損

失程度上的不確定性。

（4）可測性。風險的不確定性，表明風險是一種隨機現(xiàn)象，根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計原理，隨機現(xiàn)象

一定要服從于某種概率分布。就是說，對于一定時期內(nèi)風險發(fā)生的頻率和損失率，是可以根

據(jù)概率論原理進行測定的，從而將不確定性轉(zhuǎn)化為可測性。

二風險條件、風險事故與損失

任何風險的發(fā)生都需要具備一定的條件。風險條件，又稱風險因素，是指引發(fā)風險事故的原

因。包括：

（1）實質(zhì)風險因素工這是指物理功能的有形因素。

（2）道德風險因素。這是指與人的品行修養(yǎng)有關的無形因素。

（3）心理風險因素。這是指與人的心理狀態(tài)有關的無形因素。

風險條件引發(fā)風險事故。風險事故，又稱風險事件，是指風險由可能變?yōu)楝F(xiàn)實，以至于引起

損失的結果。風險條件是損失的間接原因，風險事故是損失的直接原因，風險條件通過風險

事故的發(fā)生，才能導致?lián)p失。

所謂損失，是指非故意、非計劃、非預期的經(jīng)濟價值減少。損失通常分為兩種形態(tài)，即直接

損失和間接損失。宜接損失乂稱實質(zhì)損失，是指風險事故宜接造成的有形損失。間接損失是

指由直接損失進一步引發(fā)或帶來的無形損失，包括：額外費用損失、收入損失和責任損失。

三風險的分類

風險按不同的標準劃分，可以分為不同類型的風險。

（1）按風險性質(zhì)劃分，可分為純粹風險和投機風險。純粹風險是指只有損失機會沒有獲利

可能的風險。投機風險是指既有損失機會乂有獲利可能的風險。

（2）按風險對象劃分，可分為財產(chǎn)風險、人身風險、責任風險和信用風險。財產(chǎn)風險是指

導致一切有形財產(chǎn)毀損、滅失或貶值的風險。人身風險是指導致人的傷殘、死亡或喪失勞動

力的風險。責任風險是指個人或團體由于行為上的疏忽或過失，造成他人財產(chǎn)損失或人身傷

亡的風險。信用風險是指權利人與義務人之間由于一方違約而給對方造成經(jīng)濟損失的風險。

（3）按風險成因劃分，可分為自然風險、社會風險、政治風險、經(jīng)濟風險和技術風險。自

然風險是指由于自然力的破壞而造成生命財產(chǎn)損失的風險。社會風險是指由于風險承受主體

的異常行為（如種族沖突、宗教糾紛、分配不均及階層對立等）導致社會秩序混亂而造成損

失的風險。政治風險，又稱國家風險，是指由于政治原因（如爆發(fā)戰(zhàn)爭、領土被占、發(fā)生革

命、恐怖事件、地方爭斗和政黨分裂等）引起社會動蕩而造成損失的風險。經(jīng)濟風險是指風

險承受主體因市場判斷失誤或投資失當而導致?lián)p失的風險。技術風險是指由于科學技術的發(fā)

展而產(chǎn)生的不確定性。

四風險管理

所遇風險管理，是指人們對各種風險的認識、控制和處理的主動行為。它耍求人們?nèi)パ芯匡L

險發(fā)生規(guī)律，估算風險對社會經(jīng)濟生活可能造成損害的程度，選擇有效的手段，有計劃、有

目的地處理風險，用最小的成本，獲得最大的安全保障。風險管理的基本程序包括：

（1）風險識別。這是指對自身所面臨的風險加以判斷、歸類和鑒定其性質(zhì)的過程。包括感

知風險和分析風險。

（2）風險估測。這是指通過對所收集的詳細損失資料加以分析，運用概率論和數(shù)理統(tǒng)計手

段，估計和預測風險發(fā)生的概率和損失程度。

（3）風險評價。這是指將風險發(fā)生的概率、損失程度與其他因素綜合考慮，得出系統(tǒng)發(fā)生

風險的可能性，然后與公認的預警指標進行比較，確定系統(tǒng)的危險等級，據(jù)此決定是否采取

控制措施以及控制到什么程度。

（4）風險控制。這是指根據(jù)風險評價結果，選擇并實施適當?shù)娘L險管理技術。風險管理技

術分為控制型風險管理技術和財務型風險管理技術?？刂菩惋L險管理技術是通過改變引發(fā)事

故的條件，來降低損失頻率，減少損失程度。財務型風險管理技術是通過提供基金的方式，

來消化發(fā)生損失的成本。

（5）風險管理效果評價。這是指對風險管理技術的適用性、收益性情況進行分析、檢查、

修正和評估。風險管理效益的大小，取決于能否用最小的成本，獲得最大的安全保障。

五風險處理

所謂風險處理，是指通過采取不同的風險捽制措施，用最小的成本i大到最大的安全保障的過

程。風險處理方式主要有：

（1）避免。這是指設法回避風險的發(fā)生。通常在風險所導致的損失頻率和損失程度都很高

或者處理風險的成本大于收益時采用這一技術。

（2）自留。這是指對風險的自我承擔。有主動自留和被動自留之分。通常在風險所導致的

損失頻率和損失程度都很低時采用這一技術，

（3）預防。這是指在風險損失發(fā)生之前，為了消除或減少可能引發(fā)損失的各種因素而采取

的措施。通常在損失頻率高和損失程度低時采用這一技術。預防措施分為工程物理法和人類

行為法。

（4）抑制。這是指在損失發(fā)生之時或之后，為了縮小損失程度而采取的措施。通常在損失

程度高而又無法避免和轉(zhuǎn)嫁時采用這一技術。

（5）轉(zhuǎn)嫁。這是指為了避免承擔損失，有意識地將損失的財務后果轉(zhuǎn)嫁給另一單位或個人

承擔。轉(zhuǎn)嫁風險的方式主耍有：保險轉(zhuǎn)嫁和非保險轉(zhuǎn)嫁。保險轉(zhuǎn)嫁是指向保險公司投保，以

交納保險費為代價，將風險轉(zhuǎn)嫁給保險人承擔。非保險轉(zhuǎn)嫁又有出讓轉(zhuǎn)嫁和合同轉(zhuǎn)嫁之分。

金融風險及其特征

所謂金融風險，是指金融資產(chǎn)預期價值或收益發(fā)生損失的可能性。一方面，我們不可能從根

本上消除這種可能性，因為金融本身就是成本與收益在一定時間里的流動，往往先涉及成

本，后涉及收益，由于風險的不可避免，收益往往難以確定。另i方面，我們也不能據(jù)此就

武斷地認為，有了金融風險，就表明發(fā)生了金融危機，事實上，只有當金融風險積累到一定

程度，形成巨大的金融資產(chǎn)損失，使金融體系受到根本性破壞時，才可以稱之為金融危機，

可見，金融危機是金融風險放大以后的一種極端情況。

金融風險除J'具有一般風險的特征以外，還具有如下特征：

(1)隱蔽性。這是指由于金融機構經(jīng)營活動的不透明性，在發(fā)生支付危機之前，可能掩蓋

其損失程度。

(2)周期性。這是指金融風險受經(jīng)濟周期和貨幣政策變化的影響。在貨幣政策擴張時，金

融風險處于低發(fā)期；在貨幣政策緊縮時，金融風險處于高發(fā)期。

(3)加速性。這是指一家金融機構出現(xiàn)支付危機，就失去了信用基礎，會立即引起擠兌風

潮。

(4)擴散性。蟲是指由干金融機構方間每時每刻都發(fā)牛復雜的債權債務關系，存在著一家

金融機構出現(xiàn)支付危機導致多家金融機構接連倒閉的多米諾骨牌效應。

金融風險按其表現(xiàn)方式劃分，可分為信用風險、市場風險、流動性風險和操作風險。

信用風險是指在金融交易中，由于一方的爽約而造成另一方損失的可能性。導致信用風險的

原因既有主觀因素，也有客觀因素,主觀因索是指借款人不愿意還款，這是由借款人的品德

決定的?？陀^因素是指借款人沒有還款能力，這是由借款人的財務狀況決定的。

市場風險是指金融資產(chǎn)組合，由丁市場價格發(fā)生反向變化而導致其價值出現(xiàn)虧損的可能性。

根據(jù)《巴塞爾新資本協(xié)議》的定義，市場風險可以分為利率風險、匯率風險、股票價格風險

和商品價格風險?？梢?，市場風險是一種綜合風險。金融資產(chǎn)組合的市場風險等于從成交日

到交割日的市場價格變化，在任何時候都存在清償交易和規(guī)避風險需要，所以，市場價格會

隨著清算交易的最短期限而變化。在金融風險監(jiān)管無效的情況下，市場價格從清算交易到規(guī)

避風險可以無限制地變化，這就造成了與實際價值的潛在偏差，這種偏差可以在很短的清償

期內(nèi)發(fā)生。如果交易工具缺乏流動性，清償期限就會變長，那么，越來越大的價值偏差就會

變?yōu)楝F(xiàn)實。

流動性風險是指在金融交易中，一方的流動資產(chǎn)不足以應付另一方兌現(xiàn)的要求，或者不能以

合理的成本籌集到所需的資金而造成損失的可能性。流動性風險在資產(chǎn)與負債之間形成期限

敞口，如短存長貸。良好的流動性管理，應該對籌集資金和使用資金的時間進行規(guī)劃，決定

資產(chǎn)與負債之間的時間缺口，根據(jù)缺口的大小和穩(wěn)定程度，為其流動性提供管理框架。

操作風險是指由于金融機構的信息系統(tǒng)、報告系統(tǒng)和內(nèi)部監(jiān)控系統(tǒng)失靈而造成損失的可能

性。操作風險一般產(chǎn)生于兩個層面：一是技術層面，主要指信息系統(tǒng)、風險測量系統(tǒng)的不完

善，以及技術人員的違規(guī)操作；二是組織層面，主要指報告系統(tǒng)和內(nèi)部監(jiān)控系統(tǒng)出現(xiàn)疏漏，

以及法律制度不完善。

金融安全與金融風險

所謂金融安全，是指將金融風險控制在可能引致金融危機的臨界點以下。為了維護金融安

全，要盡可能地降低金融風險，提高金融效率，確保金融功能的發(fā)揮和金融秩序的穩(wěn)定。

就金融安全的屬性而言，它是一種公共物品。公共物品是指由公共部門供給，用來滿足社會

公共需要的商品和服務。公共物品具有非排他性和非競爭性。非排他性是指一些人享用公共

物品帶來的利益不能排除其他人也享用其利益。非競爭性是指消費者的增加不會引起生產(chǎn)成

本的增加。就是說，多一個消費者引起的社會邊際成本為零。雖然微觀經(jīng)濟主體的安全具有

一定的局部因素，如一個機構的金融安全可能以另一機構的不安全為代價，但是，只有當一

個局部利益不妨礙另一局部利益時，整個金融系統(tǒng)才是安全的。而要保證一定空間的金融安

全，每個微觀經(jīng)濟主體都必須接受金融制度的約束。這種約束可以避免各利益主體之間的相

互侵害，使之達到規(guī)范、均衡的狀態(tài)。

從金融體系的組織結構來看，金融安全主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

(1)金融機構是安全的。持續(xù)經(jīng)營，并保證金融功能的正常發(fā)揮。

(2)金融市場是安全的.交易價格不會出現(xiàn)劇烈的短期波動.

(3)金融體系是安全的。個別金融機構或個別金融市場的波動不會引發(fā)系統(tǒng)性的動蕩。

(4)金融監(jiān)管部門，包括銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、證券監(jiān)督管理委員會和保險監(jiān)督管理委

員會，具有較強的監(jiān)管能力。

(5)金融調(diào)控部門(即中央銀行)能夠保持幣值穩(wěn)定。

金融安全與金融風險的關系可以表述為：金融安全中有風險，金融風險中有安全。金融安全

程度可以用金融風險狀況來衡量，而金融風險狀況也可以用金融安全程度來衡量。金融安全

程度越高，金融風險就越??；反之，金融風險越大，金融安全程度就越低。金融風險與金融

安全都是由事物的不確定性所決定的。金融風險是由金融資產(chǎn)預期價值的不確定性引起的，

而金融安全則是由于最大限度地減少了這種不確定性而獲得的。

金融安全分類

金融安全按不同的標準劃分，可分為不同的類型：

（1）按安全時間劃分，可分為短期金融安全（1年以內(nèi)）、中期金融安全（1?5年）、長

期金融安全（5年以上）。

（2）按安全程度劃分，可分為安全（藍色）、較安全（黃色）、不安全（橙色）、危機

（紅色）。

<3）按安全空間劃分，可分為國際金融安全、國家金融安全、區(qū)域金融安全、金融機構安

全。

在金融安全空間里，國際金融安全是金融安全的條件，區(qū)域金融安全是金融安全的支柱，金

融機構安全是金融安全的基礎，而國家金融安全則是金融安全的關鍵之所在。這是因為國家

金融安全能夠保證本國金融體系的完整、金融秩序的穩(wěn)定和金融功能的正常發(fā)揮。在市場經(jīng)

濟條件下，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，國家的金融安全直接影響到國家的經(jīng)濟安全。在亞洲金

融危機中，東南亞國家H1現(xiàn)了金融機構紛紛倒閉，股市和匯市暴跌，中央銀行外匯儲備被抽

空，這些問題幾乎造成了東南亞國家實體經(jīng)濟的崩潰。

國家金融安全可以細分為對內(nèi)金融安全和對外金融安全。對內(nèi)金融安全主要指金融機構穩(wěn)健

經(jīng)營和金融資產(chǎn)價格穩(wěn)定，不會發(fā)生金融機構的大量破產(chǎn)和金融資產(chǎn)的大幅貶值。對內(nèi)金融

安全又有銀行安全和股市安全之別。對外金融安全主要指一國的對外資產(chǎn)大于對外負債，本

幣在短期內(nèi)不會發(fā)生大幅貶值。對外金融安全又有債務安全和貨幣安全之別。

在一國的宏觀金融運行中，貨幣運行、資本運行和外匯運行三者之間是相互影響、相互作用

的。貨幣供應規(guī)模決定著資本規(guī)模和外匯規(guī)模，而資本運行狀況和外匯運行狀況又影響著貨

幣流通狀況。毫無疑問，國家金融安全受貨幣流通狀況、資本運行狀況和外匯運行狀況的制

約，而后三者乂受到多種因素的影響。這就要求我們多層面、多角度地去研究金融安全與金

融風險、金融危機之間的矛盾轉(zhuǎn)化關系，以利率、匯率、股價指數(shù)等金融資產(chǎn)基本價格為媒

介，從中揭示出金融風險管理規(guī)律，加強金融監(jiān)管和預警，在貨幣市場、資本市場和外匯市

場上促進內(nèi)外部的均衡，最終實現(xiàn)銀行安全、貨幣安全、股市安全和債務安全。

銀行安全

銀行安全是指銀行的現(xiàn)金資產(chǎn)和預期收入足以償還本期和預期的債務，能夠消除來自內(nèi)部和

外部的各種隱患，將風險控制在償付能力以內(nèi)，保證其功能的正常發(fā)揮和經(jīng)營秩序的穩(wěn)定。

銀行安全可以從三個層面上加以分析：

其一，單個銀行安全與整個金融體系安全之間的關系，單個銀行安全是整個金融體系安全的

基礎。

其二，金融體系中的靜態(tài)安全與動態(tài)安全之間的關系，靜態(tài)的安全指標是標準，動態(tài)的金融

監(jiān)測是手段。

其三，金融體系安全與國家經(jīng)濟安全之間的關系，從國際金融危機的教訓中，我們認識到，

金融危機往往超出金融自身而波及?國的經(jīng)濟和政治安全，所以，金融體系安全是國家經(jīng)濟

安全的核心，而國家經(jīng)濟安全則是金融體系安全的前提。

將銀行安全的成因作為一個系統(tǒng)來分析，可以分為先導性因素和傳導性因素兩個子系統(tǒng)。從

作用范圍來看，先導性因素包括以下三部分：

一是宏觀因素。這是指影響銀行安全的各種外部因素，如經(jīng)濟增長率、經(jīng)濟結構協(xié)調(diào)狀況、

物價指數(shù)變動率等。

二是中觀因素。這是指銀行系統(tǒng)本身對銀行安全構成影響的各種因素，如銀行系統(tǒng)流動性狀

況、貸款增長速度等。

三是微觀因素。這是指一家銀行內(nèi)部對其安全經(jīng)營構成影響的各種因素，如內(nèi)部管理水平、

貸款集中程度、資產(chǎn)負債的期限對稱性等。

就一家銀行而言，宏觀因索、中觀因索反映的是銀行經(jīng)營所面臨的外部風險，微觀因素反映

的則是銀行內(nèi)部的安全狀態(tài)。

從因果關系來看，先導性因素是原因，傳導性因素是結果，傳導性因素在先導性因素與銀行

安全狀態(tài)之間起傳導作用，先導性因素作用丁傳導性因素，而傳導性因素則對銀行安全狀態(tài)

產(chǎn)生直接影響。傳導性因素可以分為三類：

(1)信貸資產(chǎn)質(zhì)量。這是衡量銀行經(jīng)營狀況的最重要指標，從短期看，它影響銀行的效

益；從長期看，它影響銀行的流動性。信貸資產(chǎn)質(zhì)量主要受經(jīng)濟增長率、經(jīng)濟結構協(xié)調(diào)狀

況、物價指數(shù)變動率、內(nèi)部管理水平、貸款集中程度等因素的制約。

(2)表外資產(chǎn)質(zhì)量。銀行的表外業(yè)務是指未列入銀行資產(chǎn)負債表、不影響資產(chǎn)負債總額的

經(jīng)營活動。廣義的表外業(yè)務包括傳統(tǒng)的中間業(yè)務和金融創(chuàng)新業(yè)務，狹義的表外業(yè)務專指金融

創(chuàng)新業(yè)務。中間業(yè)務是指不動用銀行資金，替客戶承辦收付或其他委托事項，收取手續(xù)費的

業(yè)務，包括匯兌業(yè)務、代理融通業(yè)務、信用證業(yè)務、租賃業(yè)務等。金融創(chuàng)新業(yè)務包括貸款承

諾、金融工具創(chuàng)新兩類。貸款承諾又分為可撤銷的貸款承諾和不可撤銷的貸款承諾，前者包

括透支便利和信用承諾，后者包括發(fā)行商業(yè)票據(jù)、循環(huán)信用額、票據(jù)發(fā)行便利和回購協(xié)議。

金融工具創(chuàng)新包括貨幣互換、利率互換、金融期貨、金融期權和遠期利率協(xié)議等。表外資產(chǎn)

的質(zhì)量如何，可能給銀行帶來極大的風險。

（3）存款增長速度。這一指標對于銀行安全的重要性主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，存款是

銀行擴大資產(chǎn)規(guī)模的基礎。第二，存款可以增強銀行的支付能力和流動性。只要存款的增量

足以彌補支付的缺口，即使是資不抵債的銀行仍然可以繼續(xù)生存，并且有機會扭虧為盈。

對照上述指標，結合中國商業(yè)銀行的現(xiàn)狀來分析，盡管不良貸款比例較高，但銀行安全問題

并不危急。究其原因有兩個：?是國家信用的保障，二是源源不斷的存款支持。在人們的陋

海中，“國家銀行、國家所有、準國家信用、受國家保障”的觀念根深蒂固，即使不良貸款

的數(shù)額巨大，也會被源源不斷的存款所淹沒和稀釋，所以，信心和存款成為保證中國商業(yè)銀

行安全的兩根支柱。

貨幣安全

貨幣安全是指一國貨幣運行不受內(nèi)外部因素的根本性威脅，政府能夠很好地控制匯率波動幅

度和外匯儲備水平。貨幣安全的對稱是貨幣危機。貨幣危機是指對一種貨幣的沖擊導致該國

貨幣大幅貶值或?qū)е略搰鈪R儲備大幅下降。

根據(jù)以往發(fā)生的貨幣危機，經(jīng)濟學界出現(xiàn)了幾種解釋貨幣危機的理論。1979年，美國經(jīng)濟

學家克魯格曼（Krugman）提出了國際收支危機模型，開創(chuàng)了第一代貨幣危機理論。這一階

段的研究比較注重從一國經(jīng)濟的基本面去找原因，認為一國宏觀經(jīng)濟政策與固定匯率制的沖

突是引發(fā)貨幣危機的原因。由此得出結論，凡是受到貨幣沖擊的國家基本上都是經(jīng)濟基礎薄

弱的國家，而經(jīng)濟基礎雄厚的國家則很少受到?jīng)_擊，因此不存在貨幣危機的傳染性。

20世紀90年代以后的大量實證研究表明，國際收支危機是具有傳染性的，如一國發(fā)生貨幣

危機，許多國家的金融資產(chǎn)價格隨之表現(xiàn)出明顯的相關性。所謂國際收支危機傳染是指一國

國際收支危機導致另一國國際收支危機的可能性。隨著經(jīng)濟一體化在生產(chǎn)國際化、貿(mào)易自由

化和金融全球化的推動下不斷深入，客觀上將各國的國際收支狀況緊密聯(lián)系在一起。20世

紀90年代爆發(fā)的三次貨幣危機都具有明顯的傳染特征：

1992年英國英鎊危機和意大利里拉危機導致了歐洲貨幣體系危機：

1994?1995年墨西哥比索危機傳染到整個拉美地區(qū)乃至亞洲地區(qū)；

1997年泰國泰銖危機迅速傳染到亞洲其他地區(qū)。

由于國際收支危機傳染的客觀性，經(jīng)濟學界對國際收支危機傳染問題進行了深入的研究，通

過理論分析和實證研究，試圖解釋貨幣危機在不同國家之間傳染的機制。馬松（Masson）通

過建立國際收支模型，引入多重均衡的分析方法，指出國際收支危機傳染的方式有三種：

一是季風效應。即以發(fā)達國家為主導的全球經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生變化，會導致發(fā)展中國家遭受不同

程度的影響。

二是溢出效應。即各國通過貿(mào)易和投資活動形成了彼此之間的關聯(lián)，當一國發(fā)生國際收支危

機時，必然會影響到相關國家。

三是多重均衡之間的跳躍。即在特定的經(jīng)濟周期、匯率水平和國際收支狀況下，會出現(xiàn)多重

均衡，而在多重均衡區(qū)間之內(nèi)，會發(fā)生多重均衡之間的跳躍，這時，傳染就會在任何國家發(fā)

生。

至于貨幣危機的具體傳導機制有以下幾點：

(1)一國擴大財政赤字，引發(fā)通貨膨脹，進而導致出口產(chǎn)品成本上升，貿(mào)易條件惡化，經(jīng)

常項目赤字增加。當公眾預期本幣貶值時，就會對該國外匯儲備進行投機性沖擊，導致外匯

儲備大幅下降，該國貨幣當局將不得不放棄盯住匯率制。

(2)采取盯住匯率制的國家需要通過利率政策來保持幣值穩(wěn)定，但如果該國與被盯住貨幣

國的經(jīng)濟周期不一致，就會導致國內(nèi)貨幣政策與匯率政策之間的沖突，這時，投機者就會伺

機對該國貨幣發(fā)動攻勢，引發(fā)貨幣危機。

(3)一國過早地實現(xiàn)了資本項目的自由兌換，會吸引大量的短期資本，主要是從事貨幣與

證券投機的游資，它們的大進大出，往往會導致該國的貨幣危機。

(4)一國采取不適當?shù)呢斦S和貨幣政策，如在國際收支出現(xiàn)逆差時實行擴張性財政政

策，或者在高失業(yè)率時實行緊縮性貨幣政策，會加大國內(nèi)外經(jīng)濟的失衡現(xiàn)象，引發(fā)匯市暴

跌。

股市安全

股市安全是指以股票價格指數(shù)為標志的金融資產(chǎn)價格在短時間內(nèi)不發(fā)生劇烈波動。股票價格

波動幅度應與該國經(jīng)濟的發(fā)展狀況基本相一致，這是一條鐵的經(jīng)濟規(guī)律。在開放經(jīng)濟條件

下，股票市場的有效運轉(zhuǎn)，促進了資金的合理配置和資本的自由流動，推動了國際貿(mào)易的發(fā)

展和國際投資的擴大；然而，隨著投機資本的過度流動，也增加/股票價格的虛擬成分，加

劇/股市泡沫，使股票市場變得非常脆弱。

價格泡沫是一種經(jīng)濟失衡現(xiàn)象，其中的原因是多方面的，而脫離現(xiàn)實經(jīng)濟的預期所引發(fā)的過

度投機行為是這一問題的最一般解釋。股市泡沫作為一種價格泡沫，是在特定的金融環(huán)境下

產(chǎn)生的，其成因也是多方面的：

其一，市場經(jīng)濟是產(chǎn)生股市泡沫的必要條件。

其二，經(jīng)濟貨幣化、資產(chǎn)票據(jù)化，以及衍生金融工具的大量涌現(xiàn)為股市泡沫的大規(guī)模產(chǎn)生提

供了資金支持。

其三，經(jīng)濟全球化和金融自由化帶來的國際資本流動對股市泡沫起到了推波助瀾的作用。

其四，經(jīng)濟規(guī)范失序是形成股市泡沫的制度根源。

其五，基金經(jīng)理人對股票市場產(chǎn)生的示范效應是引起價格劇烈波動乃至促成股市泡沫破滅的

重要因素。

上述這幾條只是股市泡沫產(chǎn)生的宏觀因索。而對于股市泡沫成因的微觀解釋則主要有以卜.三

種：

（1）蓬齊對策。蓬齊是金融史上的一個著名騙子，他依靠“90天支付雙倍本金”的承諾，

在8個月內(nèi)，從4萬個投資者手中籌集到1500萬美元的資金。他聲稱正在利用國際郵政息

票的套利機會賺錢，而實際上他是在玩弄“金融連鎖信”的游戲，用從后面的投資者手中籌

集的資金去償還前面的投資者。后來，蓬齊因詐騙罪被拘禁了42個月。

美國經(jīng)濟學家明斯基（Minsky）認為，蓬齊金融是指這樣一種情形：債務的支付是靠未償還

債務的增加來滿足的。借款人與貸款人事先預期其債務可以通過未來的實際資產(chǎn)處置來償

還，而實際上是不可能的。蓬齊對策的基本特征是：借款人將無限期地滾動負債，用新債去

償還舊債及其利息，每一期，借款人獲得的資金都必須大于付給貸款人的資金，而要保證這

一游戲持續(xù)進行下去，就要有越來越多的人加入到貸款人隊伍中，否則，將無法延續(xù)。2由

上可知,持續(xù)增大的債務泡沫是在特定的情況下產(chǎn)牛的：

①金融機構過度的信貸沖動。

②金融制度中缺乏破產(chǎn)機制。

③資金運用長期處于虧損狀態(tài)。

如果債權人了解到蓬齊債務人的財務狀況，或者監(jiān)管部門對資不抵債的金融機構實施市場退

出機制，那么，蓬齊玩弄的“金融連鎖信”游戲就不得不中斷，債務泡沫就將破滅?？梢姡?/p>

防止蓬齊對策的最好辦法就是實施金融機構破產(chǎn)法和信息披露制度。

（2）道德風險。道德風險最初是用來描述個人在獲得保險之后，故意減少預防措施，導致

發(fā)生風險的概率增大的情形。由于投保人遭遇風險的大部分損失將由保險公司承擔，自己只

承擔很小部分，故沒有必要采取審慎的防范措施。這樣，道德風險給保險公司造成了額外損

失，改變了原有的風險定價機制，降低了市場配置資源的效率。造成道德風險的原因主要是

承保人無法監(jiān)督投保人的行為。

在證券投資中，也會出現(xiàn)道德風險。如果投資者的投資損失可以由別人承擔，那么，投資者

就會不顧風險地進行投資，于是，大量資金就會流向高風險的投機市場，資金的涌入導致價

格出現(xiàn)脫離經(jīng)濟基本面的急劇上揚，產(chǎn)生價格泡沫。

房地產(chǎn)投資也--樣。20世紀90年代初，發(fā)生在中國海南省的房地產(chǎn)泡沫事件，其背后的原

因就是道德風險。房地產(chǎn)投資的資金主要有兩類：一類是信貸資金；另?類是銀行自辦的投

資公司資金。

如果投資者將信貸資金與自有資金一起投入房地產(chǎn)市場，那么，一旦出現(xiàn)價格下跌，其投資

損失一般會用信貸資金彌補，自有資金可以通過關聯(lián)公司抽出。這種不顧風險的投資心理導

致融資沖動，銀行信貸資金被大量套取。

如果投資者是銀行自辦的投資公司，那么，公司經(jīng)理所負的全部責任就是保證盈利，一旦盈

利，就可以從中獲得大量的好處，即使發(fā)生損失，也可以尋找借口進行推諉。如此不對稱的

權責利機制，必然導致公司經(jīng)理采取各種手段，去爭取更多的銀行資金投入。

經(jīng)濟學界在研究亞洲金融危機的原因時得出結論：在亞洲，盛行政府主導型經(jīng)濟。雖然沒有

明顯的信用擔保者，但過去的經(jīng)驗告訴人們，政府就是最后的信用擔保者。在這樣的金融環(huán)

境二，人們會不顧風險，過度借貸，結果導致投機市場過熱，金融機構脆弱性顯現(xiàn)。

（3）群體行為。群體行為是指一種行為模仿或觀點傳染。最早注意到群體行為的是昆蟲學

家。他們通過螞蟻覓食實驗發(fā)現(xiàn)了這一現(xiàn)象：將大量螞蟻放置在兩個充滿相同食物的食物源

的等距離處，結果發(fā)現(xiàn)螞蟻通過不對稱方式，在兩個食物源之間分成兩部分，一段時間以

后，80%的螞蟻到一個食物源去取食物，20%的螞蟻到另一食物源去取食物，有時會發(fā)生集中

方式的交換。這一現(xiàn)象似乎可以解釋股票市場上出現(xiàn)的買單占優(yōu)勢或賣單占優(yōu)勢的情形：股

票價格忽起忽落，尋找不到合理的原因，僅僅是由于股民行為的相互影響所致。

在股票市場上，群體行為主要通過以下兩種信息傳播方式：

一是市場流行觀點通過口頭交流方式傳播，導致跟風情緒；

二是通過市場價格的變化來傳播。價格變化是信息傳輸?shù)男盘?，它使信息從消息多的交易?/p>

迅速傳輸?shù)较⑸俚慕灰渍?，使后者模仿前者，這樣，價格上升就可能被解釋為沒有公開的

好消息，市場反應會被后者的相應動作所放大。在不成熟的證券市場上，大券商往往操縱市

場，就是利用了股民的群體行為，先砍低股價，然后買進股票，再拉升股價，伺機出貨。

股市泡沫一旦超過其存在的合理界限，就可能生成氣泡，而氣泡的膨脹一旦超過一定的承受

度，隨時會有破裂的危險，最終將給股市造成極大的破壞，甚至引發(fā)股市危機。股市的最大

風險并不在于高市盈率和高換手率，而在于股票市場自身是否完善和規(guī)范。股票市場的動蕩

本身并不可怕，可怕的是面對市場動蕩而沒有相應的制度安排。

債務安全

債務安全是指?國政府的資產(chǎn)大于負債，內(nèi)債和外債被控制在可能發(fā)生債務危機的臨界點以

下。債務安全有內(nèi)債安全和外債安全之分，主要是外債安全。外債是否安全，很大程度上取

決于外力對一國經(jīng)濟的干預程度，該國能否抵御和消除來自外部的威脅。失去了自主性，在

外力逼迫下所進行的緊急經(jīng)濟調(diào)整，必然會破壞一國內(nèi)部的經(jīng)濟穩(wěn)定系統(tǒng)。外力對一國經(jīng)濟

進行干預的最大理由是外債償還出現(xiàn)問題，而政府是否具有足夠的外匯儲備是對付外力干預

的關鍵所在，否則，外債的拖欠就成為外力干預的正當理由，由此引發(fā)債務危機。

從中國外債安全的狀況來分析，需要關注以下四個方面的影響：

一是隨著外債利率與境內(nèi)外匯貸款利率的逐步趨于一致，外債的價格優(yōu)勢將逐步消除，境內(nèi)

借款人向誰借款的意向?qū)l(fā)生改變，這對于外債規(guī)模、結構和成本將產(chǎn)生一定影響。

二是外商投資企業(yè)可能通過向其境外母公司或關聯(lián)企業(yè)借入低利外債的方式，將境外資金轉(zhuǎn)

化為境內(nèi)外幣存款，進行大規(guī)模的套利活動，導致外幣存款的不穩(wěn)定。

三是境內(nèi)外匯貸款利率與國際金融市場利率趨于一致以后，企業(yè)債務重組將由以節(jié)約利息成

本為R的轉(zhuǎn)變?yōu)橐栽鰪娏鲃有詾樾枰?/p>

四是利率市場化改革將推動外國資本輸出入的自由化,這就要求我們更加重視短期資本輸出

入給中國經(jīng)濟發(fā)展和金融安全帶來的沖擊，防范和化解外債風險。

從中國內(nèi)債安全的狀況來分析，需要關注以下四個方面的影響：

(1)國債發(fā)行規(guī)模較大，政策性金融債和企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模在逐漸萎縮。

(2)社會保隙資金需求增大，且存在著地區(qū)之間、險種之間的結構性矛盾和入不敷出現(xiàn)

象。

(3)國債依存度偏高。國債依存度是指國債發(fā)行額與財政總支出的比率，表明財政支出對

國家債務收入的依賴程度，國際公認的警戒線為20機