【中銀國際】氫能行業(yè)系列報告之四：國內外支持政策逐步落地氫基能源應用再加速

2025年3月24其他電源設備Ⅱ|證券研究報告2025年3月24氫能行業(yè)系列報告之四節(jié)能降碳需求推動我國氫能需求加速；歐盟FEU、CBAM逐步進入正式執(zhí)行階段，航運、化工領域已經出現氫基燃料明確需求；隨著電解槽制氫、終端用氫技術突破或補貼規(guī)模擴大，我國氫能應用規(guī)模有望提升；維持行業(yè)強于n歐洲立法確定減碳，明確CBAM、FEU等高排放懲罰措施：2019年歐盟委員會發(fā)表《歐洲綠色協議》，明確承諾2030年底溫室氣體排放量較1990年減少55%、2050年實現碳中和目標。2021年歐盟頒布《歐洲氣候法》，并提出“Fitfor55”一攬子旨在修訂和更新歐盟立法的具體措施。“Fitfor55”具體包括CBAM（碳邊境調整機制）、FEU（歐盟燃料條例）等具體落地政策，2025年FEU正式執(zhí)行，鼓勵可再生燃料應用；2026年CBAM正式執(zhí)行，鋼鐵、水泥、化肥、鋁等領域減碳需求提升。相關研究報告《氫能行業(yè)動態(tài)點評》20241231中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格電力設備：其他電源設備Ⅱ證券分析師：武佳雄jiaxiong.wu@證券投資咨詢業(yè)務證書編號：S13005230聯系人：顧真n我國節(jié)能減碳推動氫能在多領域應用提速：2024年5月，國務院印發(fā)《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》，同期國家發(fā)改委等部委印發(fā)鋼鐵、相關研究報告《氫能行業(yè)動態(tài)點評》20241231中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格電力設備：其他電源設備Ⅱ證券分析師：武佳雄jiaxiong.wu@證券投資咨詢業(yè)務證書編號：S13005230聯系人：顧真n綠氫在工業(yè)應用場景中具備溢價條件：從能源角度，綠氫與綠電存在競爭；從化工角度，綠氫與灰氫存在競爭。在海外FEU、CBAM執(zhí)行背景之下，綠氫在綠色工業(yè)領域可通過其“0碳排”屬性獲得相對灰氫競爭優(yōu)勢，且若碳邊境調整機制等懲罰措施趨嚴，綠氫競爭優(yōu)勢將更為明顯。n綠電成本下降+用氫能力提升，夯實我國氫能應用基礎：成本側，光伏組件價格顯著下降推動綠電成本下降，最終導致綠氫制備成本下降，我國氫能應用開始具備發(fā)展基礎。需求側，氫在化工、鋼鐵等領域中的應用屬于創(chuàng)新型新技術，成熟應用依賴技術提升。我國工信部于2025年組織開展未來產業(yè)創(chuàng)新任務揭榜掛帥，針對氫能設置22項揭榜任務，設置2026年短期產業(yè)化目標；2025年隨著綠電成本下降，結合氫能制、儲、輸、用全鏈條發(fā)展的標準體系建立完畢以及終端用氫能力提升，我國氫能產業(yè)化有望在2025-2026年迎來突破。n節(jié)能降碳是我國發(fā)展氫能的核心動力，在鋼鐵、煉油、合成氨等行業(yè)節(jié)能減碳專項行動的大背景下，氫能應用規(guī)模有望提升；2025年我國將形成氫能制、儲、輸、用全鏈條發(fā)展的標準體系，支持我國氫能發(fā)展。歐盟FEU于2025年正式執(zhí)行，航運領域已經出現氫基燃料明確需求，CBAM亦將于2026年執(zhí)行，工業(yè)領域氫能需求開始起量；隨著電解槽制氫、終端用氫技術突破或補貼規(guī)模擴大，我國氫能應用規(guī)模有望加速提升。在國內外需求引導之下，氫能工業(yè)、航運需求有望提升，綠氫制備是綠氫產業(yè)鏈的核心，具備成本優(yōu)勢及技術優(yōu)勢的電解槽制備廠商有望受益，綠醇、綠氨的有效供給存在稀缺性。推薦華電科工、華光環(huán)能、陽光電源、隆基綠能，建議關注中國天楹、吉電股份。評級面臨的主要風險n氫能政策風險，下游需求不達預期，技術迭代風險，國際貿易摩擦風險，價格競爭超預期。2025年3月24日氫能行業(yè)系列報告之四2 4綠氫發(fā)展前景廣闊，重點關注產業(yè)化較快的“醇、氨”領域 4綠醇、綠氨均以綠氫作為基礎，看好制氫發(fā)展 6 8《歐洲氣候法》設置減碳目標，減碳大勢所趨 8CBAM（碳邊境調整機制2026年開始執(zhí)行，2029年脫碳加速 9《歐盟燃料條例》（FEU）2025年執(zhí)行，航運業(yè)可再生燃料應用提速 我國大力發(fā)展氫能，政策端持續(xù)助力 我國氫能制造產業(yè)相比海外具備優(yōu)勢 風光發(fā)電成本下降推動綠氫降本，緩解新能源消納壓力 4 5 6 7 8 9 9 9 10 10 12 12 12 13 14 15 16 16 16 17 17 18 18 18 19 20 20 232025年3月24日氫能行業(yè)系列報告之四3需求是核心驅動，政策鼓勵工業(yè)方向應用歐盟征收CBAM加快綠氫應用，我國鼓勵氫能工業(yè)應用：氫應用具備新技術屬性，短期綠氫相比灰氫缺乏成本優(yōu)勢，因此綠氫應用主要依靠政策支持。海外方面，歐洲以《歐洲綠色協議》、《歐洲氣候法》為基礎，提出包括歐盟排放交易體系（ETS）、碳邊境調整機制（CBAM）、歐盟燃料條例（FEU）等針對高排放領域的詳細懲罰措施，2025年FEU已經開始執(zhí)行，2026年CBAM將開始正式執(zhí)行，全球氫能進入規(guī)?；瘧玫褂嫊r。同時，我國發(fā)展氫能決心不減，2024年12月，工信部、發(fā)改委、能源局聯合印發(fā)《加快工業(yè)領域清潔低碳氫應用實施方案》（下稱《實施方案》《實施方案》明確：2027年我國清潔低碳氫將在冶金、合成氨、合成甲醇、煉化等行業(yè)實現規(guī)模化應用。圖表1.全球部分地區(qū)氫能專項政策2030-2050年可再生氫技術應達到成熟，并在所有2035年，形成氫能產業(yè)體系，構建涵蓋交通、儲能2025年3月24日氫能行業(yè)系列報告之四4氫能發(fā)展具備長邏輯：我們認為，氫具備“能源”、“工業(yè)原材料”雙重屬性，且可以與綠電結合，氫能發(fā)展具備推動節(jié)能降碳、優(yōu)化能源結構的長邏輯，但綠氫發(fā)展面臨“電能”、“灰氫”多方競爭。一方面，綠氫發(fā)展面臨“電能替代”的競爭，例如在商業(yè)交通領域，燃料電池汽車需要直面與電動車、換電重卡的競爭，現階段氫能重卡主要瞄準鋼廠物流、礦山基地、工業(yè)園區(qū)、港口碼頭等場景；另一方面，短期綠氫發(fā)展也面臨與灰氫之間的競爭，我國可再生能源制氫規(guī)模小、成本高，因此在部分領域的氫能推廣無法依賴綠氫?！秾嵤┓桨浮诽岢觥肮膭钿撹F企業(yè)充分利用焦爐煤氣、化工副產氫等氫源，逐步提升可再生能源制氫的利用比例”。與此同時，綠氫發(fā)展前景依然光明?！秾嵤┓桨浮吠瑫r提出，“推進純氫冶金，發(fā)展純氫還原零碳高純材料，開展‘綠電—綠氫—純氫冶金9上下游產業(yè)鏈示范。”我們認為，綠氫發(fā)展的長邏輯不變，但目前應當關注產業(yè)化相對較快，且可以凸顯綠氫“綠色”溢價的應用領域。圖表2.氫能應用產業(yè)鏈2025年3月24日氫能行業(yè)系列報告之四5圖表3.《加快工業(yè)領域清潔低碳氫應用實施方案》對低碳氫應用規(guī)劃設，在鋼廠物流、礦山基地、工業(yè)園區(qū)、港口碼頭等場景開展燃料電池汽車產氫、綠氫“醇、氨”領域值得重點關注：我們認為，在氫能應用的左側階段，綠氫需要充分展現其“綠色”屬性才能獲得市場認可并獲得相對灰氫的溢價。在FEU執(zhí)行的背景之下，航運業(yè)已經開始出現利用醇、氨減碳的明確需求。在航運領域，綠醇、綠氨較傳統(tǒng)燃油顯著降碳。我們認為，“醇、氨”有望接棒交通，成為綠氫應用的另一大市場。綠醇、綠氨均以綠氫作為基礎，看好制氫發(fā)展供給側，綠氨制備工藝相對成熟：從合成原理和技術路線角度，綠氨合成與傳統(tǒng)氨合成在工藝流程、關鍵設備以及設計與操作指標上并無顯著差異，供給技術成熟。綠醇制備多為二氧化碳加氫，制備工藝較傳統(tǒng)甲烷制備存在差異，雖目前技術較為成熟，但也存在包括加氫制甲醇催化劑優(yōu)化、二氧化碳吸附捕獲劑優(yōu)化等技術迭代空間。整體而言，我們認為綠氨制備工藝相對成熟。2025年3月24日氫能行業(yè)系列報告之四6圖表4.醇、氨制備工藝對比綠醇、綠氨都以綠氫作為制備基礎，電解槽具備剛性需求：綠醇、綠氨的制備均以綠氫作為基礎，對可再生能源電解制氫具備剛性需求。常規(guī)甲醇/合成氨在制備方式、原材料與綠醇/綠氨存在差異，因此綠醇、綠氨制備需新建裝置。綠氨、綠醇市場空間廣闊，根據農資導報、中交協數據，2023年我國合成氨、甲醇產能分別為7411萬噸、10700萬噸；年產1萬噸合成氨對應電解槽需求約13MW、年產1萬噸綠色甲醇對應電解槽需求約8MW；若綠氨、綠醇分別實現10%替代，可分別創(chuàng)造電解槽需求約10GW、9GW。2025年3月24日氫能行業(yè)系列報告之四7歐洲：減碳大勢所趨，氫能或將扮演重要角色《歐洲氣候法》設置減碳目標，減碳大勢所趨歐盟立法設置脫碳目標，減碳大勢所趨：2019年歐盟委員會提出《歐洲綠色協議》（EuropeanGreenDeal明確承諾在2030年底溫室氣體排放量較1990年減少55%、、2050年實現碳中和目標。以《歐洲綠色協議》為基礎，歐盟于2021年頒布《歐洲氣候法》（EuropeanClimateLaw并提出“Fitfor55”一攬子旨在修訂和更新歐盟立法的具體措施，具體措施包括“成立歐盟排放交易體系（ETS）”、“設置碳邊境調整機制（CBAM）”、“應用可持續(xù)航空燃料”、“應用航運脫碳燃料”等。圖表5.“Fitfor55”一攬子計劃具體措施EUETS是歐洲減碳基石，提升氫能應用經濟性：歐盟排放交易體系（EUETS，EUEmissionsTradingSystem）本質上是歐盟碳市場，其作為基于市場的工具，可用于減少溫室氣體（GHG）排放，2023年ETS成為歐盟法律。歐盟ETS覆蓋境內的能源、制造、交通運輸等行業(yè)，歐盟為上述行業(yè)設定排放溫室氣體的限額，并根據限額發(fā)放配額，配額可進行交易。2024年4月，歐盟明確授予可再生氫、綠色氫衍生鋼鐵、綠色氨ETS免費配額資格，可再生氫、綠色氫衍生鋼鐵、綠色氨可以通過出售ETS配額以獲取額外收入。2025年3月24日氫能行業(yè)系列報告之四8圖表6.ETS覆蓋行業(yè)范圍圖表7.EUETS運行機制ETS為歐洲氫能銀行提供資金支持：氫能推動歐盟2030年擺脫俄羅斯化石燃料、實現2050年碳中和目標。2023年歐盟委員會發(fā)布《關于歐洲氫能銀行的通報》，為歐盟境內氫能項目提供融資支持。2023年11月，歐洲氫能銀行向歐洲的7個可再生氫項目授予近7.2億歐元；2024年12月歐洲氫能銀行開啟第二次拍賣，將從歐盟排放交易體系（ETS）撥款12億歐元，以支持位于歐盟境內的可再生燃料非生物來源(RFNBO)類氫生產商。CBAM（碳邊境調整機制2026年開始執(zhí)行，2029年脫碳加速CBAM將逐步取代ETS免費額度：歐盟境內減碳要求持續(xù)提升，同時也對海外生產貨物提出更嚴格要求，2026年后隨著ETS免費額度逐步減少，CBAM將對其形成補充。圖表8.CBAM將逐步取代ETS免費額度2025年3月24日氫能行業(yè)系列報告之四9海外執(zhí)行碳邊境調整機制（CBAM）推動全球制造企業(yè)減碳：歐盟碳邊境調整機制(CBAM，CarbonBorderAdjustmentMechanism)針對向歐盟出口的“具備高碳泄露風險”的特定進口商品進行收費。具體而言，CBAM以特定貨物生產過程中直接/間接排放的碳排放（tCO2）為基礎，扣除一定規(guī)模免費配額后，按照每周EUETS拍賣金額（歐元/tCO2）作為費率進行收費。若貨物在生產地繳納過相關“碳價”，可計算扣除。EUETS拍賣價（歐盟碳價）顯著高于我國碳市場交易價格，根據EEX和我國生態(tài)環(huán)境部數據，2024年EUETS成交價中樞約65歐元/tCO2，對應超過500人民幣/tCO2；2024年末我國碳配額收盤價為97.49元人民幣/噸。我們認為，一方面，CBAM將增加海外高碳排放貨物進入歐盟的成本，一定程度上保護歐盟本地企業(yè)；另一方面，由于歐盟碳價高昂，制造出口企業(yè)在減少CBAM支付金額、生產減碳大趨勢下將具備減碳動力。圖表9.歐盟CBAM計算邏輯圖表10.2024年EUETS拍賣價格2026年CBAM正式執(zhí)行，2029年減碳力度進一步加強：CBAM于2021年通過草案，經過兩次修改后于2023年正式發(fā)布，其規(guī)定2023-2025年為CBAM試運行階段，試運行階段僅對“鋼鐵、水泥、化肥、鋁、電力、氫”征收CBAM。2026年CBAM將正式開始執(zhí)行，2026-2034年間，歐盟將逐步提升CBAM征收范圍，并逐步取消免費配額。我們認為，2026、2029年是CBAM執(zhí)行的兩個關鍵時間節(jié)點，主要原因：2026年CBAM將正式開始執(zhí)行；2029年歐盟減碳速度提升，CBAM免費配額減少節(jié)奏將與歐盟境內ETS免費配額減少節(jié)奏相掛鉤，2029年CBAM免費配額占比將由10%提升至22.5%，并于2030年進一步提升至48.5%。《歐盟燃料條例》（FEU）2025年執(zhí)行，航運業(yè)可再生燃料應用提速歐盟積極推動航運業(yè)減碳，使用替代燃料是其重點方向：根據歐盟數據，2021年航運在歐盟境內創(chuàng)造CO2排放約1.24億噸，占歐盟交通領域碳排放比例約11%，占歐盟碳排放總量約3%-4%。為推動歐盟航運業(yè)減碳，并促進歐盟在綠色技術、服務和解決方案等方面的全球領導地位，歐盟自2024年1月起將海事部門囊括進歐盟碳排放交易體系（EUETS）之中，并于2023年頒布《歐盟燃料條例》（FEU，FuelEUMaritimeRegulation）促進船舶使用可再生、低碳燃料和清潔能源技術。按照歐盟設想，由于航空、海運部門的電氣化程度可能相對較慢，短期內將生物燃料、合成燃料與化石燃料進行混合供能是兼顧了“減碳+技術成熟度+基建復用”的可行方案。具體燃料包括生物質液態(tài)甲烷（復用液態(tài)甲烷基建），以及甲醇、氨等替代燃料。根據挪威船級社測算，在現行歐盟規(guī)章下若不進行燃料替代，2025-2044年船舶燃料總成本約2.15億美元；若使用甲醇燃料總成本最低可降至1.22億美元。2025年3月24日氫能行業(yè)系列報告之四10圖表11.不進行燃料替代燃料費用展望圖表12.充分應用甲醇燃料費用展望圖表13.不同燃料方案全生命周期成本測算Regulation）于2025年1月1日開始執(zhí)行，適用于所有?？繗W盟港口的總噸位超過5000噸的用于商業(yè)用途載客或運輸貨物的船舶?！稓W盟燃料條例》監(jiān)測從燃料生產到最終在船上使用(Well-to-Wake)的二氧化碳排放強度，并以2020年平均碳排放強度為基準（91.16gCO2eq/MJ目標2025-2029年降低2%，2030-2034年降低6%，并于2050年降低80%。若船/船隊碳排放超標，將按照超額碳排放對應熱值，按照2400歐元/41,000MJ（每公噸極低硫燃料油（VLSFO）熱值）的乘數進行罰款。如果船東連續(xù)多年違規(guī)，則罰款總額將每年遞增10%。我們認為，由于FEU已于2025年開始實際執(zhí)行并制定了明確的罰款方案，歐線航運具備明確的減碳動力。2025年3月24日氫能行業(yè)系列報告之四11圖表14.歐盟航運減碳目標時間線可再生燃料應用提速，推動新一輪造船周期：根據《歐盟燃料條例》，若2031年RFNBO應用規(guī)模小于1%，則2034年起船舶使用的“非生物來源的可再生燃料”(RFNBO，RenewableFuelsofNon-BiologicalOrigin)占比應大于2%，即2032-2034年RFNBO滲透率加速提升。若RFNBO應用不及預期，將在2034年后以航運過程中化石燃料排放的總熱值為基礎進行罰款。2030年后歐盟對RFNBO將落實實際應用比例要求，考慮2-2.5年造船周期，以及20-25年船舶壽命，新一輪造船周期已經在減碳推動下開啟。圖表15.非生物來源的可再生燃料（RFNBO）涵蓋范圍N/AN/A航運業(yè)已經出現對氫基能源的明確需求：根據馬士基2024年半年報以及信德海事報道，馬士基計劃通過簽訂新造船和期租的方式獲得80萬TEU的雙燃料（甲醇和液化氣）新造船運力，對應需求約50-60艘船舶，該批船舶預計將于2026年-2030年交付。2025年，中遠海運也與中國石化簽署戰(zhàn)略合作協議，雙方將攜手推動綠色能源應用、共同投資布局綠色甲醇和化工品關鍵基礎設施。根據克拉克森數據，2024年使用替代燃料的船舶占2024年所有訂單總噸位的50%，約9.4%船舶兼容甲醇燃料，且多用于集裝箱船。我們認為，航運業(yè)綠色轉型需求明確，我們看好甲烷、甲醇燃料在航運領域的滲透率提升。從宏觀角度，無論終端選擇氫、甲醇、甲烷、氨任一燃料，都需要以綠氫作為原材料，綠色制氫能力是航運脫碳的關鍵。圖表16.可再生燃料船訂單占比2025年3月24日氫能行業(yè)系列報告之四12圖表17.國內綠色甲醇制備項目對應客戶香港中華煤氣有限公司(煤氣公司)鄂爾多斯A.P.穆勒-馬士基/中國石化燃料油銷售有2025年3月24日氫能行業(yè)系列報告之四13中國：政策大力支持，“消納+減碳”推動氫能發(fā)展政策端，減碳目標為氫能提供發(fā)展動力：使用氫作為替代能源節(jié)能降碳是我國發(fā)展氫能的核心主線。2024年5月，國務院印發(fā)《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》，方案明確：我國將加大非化石能源開發(fā)力度，統(tǒng)籌推進氫能發(fā)展；大力推進可再生能源替代，鼓勵可再生能源制氫技術研發(fā)應用。同期，國家發(fā)展改革委等部門印發(fā)鋼鐵、煉油、合成氨、水泥4個行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計劃，均提出氫能在上述行業(yè)中的利用方式。宏觀上，工業(yè)領域節(jié)能降碳的客觀需求是氫能發(fā)展基礎。圖表18.《節(jié)能降碳專項行動》具體目標《鋼鐵行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計《煉油行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計《合成氨行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計2030年底，合成氨行業(yè)能效標桿水平以《水泥行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計我國氫能支持力度不減：2025年1月17日，工信部發(fā)布《關于組織開展2025年未來產業(yè)創(chuàng)新任務揭榜掛帥工作的通知》，明確我國將圍繞清潔氫制取、存儲與轉儲、輸運與配給、動力與物料利用4大方向，研究形成一批清潔氫“制—儲—輸—用”成套技術與裝備，推動清潔氫在交通、冶金、化工等領域應用落地，揭榜掛帥工作基本將在2026年內完成。根據國家標準委等六部委于2023年印發(fā)的《氫能產業(yè)標準體系建設指南（2023版）》，我國將在2025年建立支撐氫能制、儲、輸、用全鏈條發(fā)展的標準體系。2025-2026年，在國家氫能相關標準落地、氫能成套技術水平提升的背景下，氫能行業(yè)有望迎來較快發(fā)展。2025年3月24日氫能行業(yè)系列報告之四14圖表19.我國部分氫能相關鼓勵政策《氫能產業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃《“十四五”可再生能源發(fā)展《關于深入推進黃河流域工推進清潔能源高效利用，鼓勵氫能、生物燃料、垃圾鐵、水泥、化工等行業(yè)的應用。推動山西、內蒙古、河南、四川、陜等省、區(qū)綠氫生產，加快煤炭減量替代，推動寧東可再《氫能產業(yè)標準體系建設指《共建中國氫能高速行動倡加快構建以京津冀、上海、廣東、鄭州和河北五城示范群為基礎的氫《工業(yè)領域碳達峰碳中和標燃料替代方面，重點制定生物質燃料替代技術，氫冶金，爐璃熔窯窯爐氫能煅燒、水泥窯窯爐氫能煅燒、燃氫燃氣輪《關于加快推動制造業(yè)綠色推進傳統(tǒng)產業(yè)綠色低碳優(yōu)化重構，推進綠氫、低（無前瞻布局綠色低碳領域未來產業(yè)，謀劃布局氫能、儲通、儲能、發(fā)電等領域用氫需求，構建氫能制、儲、輸《標準提升引領原材料工業(yè)《加快工業(yè)領域清潔低碳氫低碳氫在冶金、合成氨、合成甲醇、煉化等行業(yè)實現規(guī)模化應用微電網、船舶、航空、軌道交通等領域實現示范應用，形成一批氫能產業(yè)創(chuàng)新任務揭榜掛帥工作碳足跡管理+CBAM執(zhí)行，為氫能工業(yè)發(fā)展提供加速度：2024年6月，生態(tài)環(huán)境部等15部委聯合印發(fā)《關于建立碳足跡管理體系的實施方案》的通知，2024年7月，國務院辦公廳發(fā)布《加快構建碳排放雙控制度體系工作方案》；2024年10月發(fā)改委等8部委聯合印發(fā)《完善碳排放統(tǒng)計核算體系工作方案》；2025年1月2日，生態(tài)環(huán)境部等5部委印發(fā)《產品碳足跡核算標準編制工作指引》，2025年1月15日，工信部等4部委聯合印發(fā)《公布工業(yè)產品碳足跡核算規(guī)則團體標準推薦清單（第一批）》，具體覆蓋鋼鐵、水泥、工業(yè)硅等貨物，與歐盟CBAM覆蓋部分貨物相接軌。如前文所述，2026年歐盟CBAM將正式執(zhí)行，有望推動我國氫能需求釋放。工業(yè)應用有望接棒交通成為氫能應用新增長領域：氫具備“能源+工業(yè)”雙重屬性，挖掘工業(yè)應用腳步加快。從能源角度，氫具備與交通供能、發(fā)電結合能力，2022年國家發(fā)改委、能源局印發(fā)《氫能產業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》，主要應用圍繞交通、儲能、發(fā)電，并提出“逐步探索工業(yè)領域替代應用”。我們認為，目前我國電動交通系統(tǒng)已經相對成熟，氫能交通體系需要直接面對電力交通體系的競爭，可能氫能在公路、鐵路等電動化難度較高的中重型交通領域存在發(fā)展機遇。而從工業(yè)角度，氫的身份更加獨特，通過光伏、風電電解水制備所得的氫氣基本可視為“零碳”，綠氫可直接用于煉化、冶金，綠氫也可以與CO2、N2反應，生成甲烷、甲醇、氨等化工原材料。綠氫的應用可直接推動工業(yè)減碳，是應對海外征收CBAM的有效方案。我們認為，在風光電成本降低的大背景之下，綠氫應用將不僅僅拘泥于交通領域，鋼鐵、石化、航運、化工等領域在“節(jié)能減碳（政策）+綠氫降本（經濟性）+示范項目穩(wěn)定運行（技術能力）”共同作用下均具備發(fā)展條件。2025年3月24日氫能行業(yè)系列報告之四15我國堿性電解槽相比海外具備成本優(yōu)勢：我國電解槽制備廠商已普遍具備單槽1000Nm3/h以上堿性電解槽生產能力，電解部分槽性能與海外廠商相當，且具備明顯價格優(yōu)勢。目前國產電解槽價格還在下降過程中，根據香橙會數據，2024年國內堿性電解槽招投標均價約為1.5元/W，PEM電解槽均價約6.3元/W。根據2025年2月電解槽招采信息，國產ALK電解槽及處理系統(tǒng)售價已經進入500萬元/1000Nm3/h區(qū)間（約1元/W）、PEM電解槽及成套系統(tǒng)售價已經進入1000萬元/500Nm3/h區(qū)間（約4元/W）。圖表20.部分國內外代表性企業(yè)電解槽性能<4.3//<4.15//歐洲具備本土生產要求，我國電解槽廠商可實現曲線出海：根據歐洲《凈零工業(yè)法案》目標，2030年歐洲凈零技術的制造能力至少滿足歐盟年部署量的40%，因此歐盟要求參與第二次可再生氫拍賣的項目使用的電解槽中來自的電堆等零部件占比不能超過25%，一定程度上保護本土制造企業(yè)。我們認為，當下海外市場具備需求，但設備直接出口到歐盟補貼項目具備難度，我國電解槽制造商可曲線出海。根據尼日利亞《國家報》報道，2025年2月，尼日利亞聯邦政府、APPL氫能有限公司（AHL）與隆基綠能簽署價值76億歐元的綠色氫能戰(zhàn)略合作協議，規(guī)劃年產120萬噸綠氫衍生物。風光發(fā)電成本下降推動綠氫降本，緩解新能源消納壓力氫能推動綠電消納：在我國風電、光伏裝機高速增長的背景之下，消納問題是新能源裝機增長的主要顧慮。根據能源局數據，2024年我國新增光伏裝機277.17GW，同比增長27.8%。在新能源裝機高速增長的背后，是新能源發(fā)電利用率下降的潛在擔憂。根據全國新能源消納監(jiān)測預警中心數據，截至2024年末我國部分地區(qū)光伏利用率已降至90%以下。2024年，發(fā)改委、能源局等部委連續(xù)印發(fā)《關于加強電網調峰儲能和智能化調度能力建設的指導意見》、《加快構建新型電力系統(tǒng)行動方案（2024—2027年）》、《電力系統(tǒng)調節(jié)能力優(yōu)化專項行動實施方案（2025—2027年）》，明確將通過調節(jié)能力優(yōu)化支撐2025-2027年年均新增200GW以上新能源合理消納利用的能力。我們認為，在我國新能源裝機高速增長的背景下，除了利用儲能、火改、抽蓄等方案提升電力系統(tǒng)調節(jié)能力之外，仍然需要提升終端消納能力。2024年12月風光大省山東印發(fā)《關于健全完善新能源消納體系機制促進能源高質量發(fā)展的若干措施》中明確提出，除了構建新型調節(jié)體系以外，還需要創(chuàng)新開發(fā)利用模式，探索推進“風光氫氨醇”一體化開發(fā)是創(chuàng)新電力開發(fā)利用模式的重要組成部分。圖表21.2022-2024年我國光伏裝機規(guī)模圖表22.2024年部分省份光伏消納水平2025年3月24日氫能行業(yè)系列報告之四16綠氫低成本制備是應用側放量基礎：2022年《氫能產業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》出臺至今，氫能應用的“低經濟性”是限制綠氫應用的核心原因。2024年在光伏組件降價、電解槽降價的大背景之下，綠氫制備成本進一步下降。根據中國氫能聯盟數據，2024年綠氫制備、應用價格已經顯著下降，制備端成本降至27元/kg左右，應用端降至45元/kg左右。根據我們測算，若制氫綜合電價達到0.2元/kWh，制氫成本有望降至25元/kg以內。圖表23.2024年綠氫制備成本曲線圖表24.2024年燃料電池汽車應用綠氫成本曲線2025年3月24日氫能行業(yè)系列報告之四17圖表25.綠氫成本敏感性測算（元/kg）制氫項目固定資產投資（萬元/1000標方）150018002100240027003000電價（元/kWh）20.3120.0120.4920.9719.7120.1920.6721.15220.3720.8521.3321.8122.2920.5621.0421.5222.0022.4822.96我國綠氫應用開始起量，醇、氨是重要下游：我們認為現階段氫能周期向上關鍵看應用側，根據中國氫能聯盟數據，截至2024年末，在運行綠氫項目中終端應用為合成甲醇、合成氨占比合計達到30.6%，成為綠氫終端最大應用市場之一。根據勢銀能鏈預計，2025年我國綠氫制備成本將下降至27元/kg，對應綠氫產量將提升至93萬噸/年，對應電解槽需求約16GW，我國氫能裝機有望迎來加圖表26.2024年末我國氫能項目應用下游圖表27.中國電解槽裝機規(guī)模及預測政策推動是當前氫能發(fā)展核心邏輯：綜上所述，我們認為當前氫能發(fā)展的核心動力來自國內外的政策推動，海外CBAM、FEU提升航運、工業(yè)減碳需求；我國綠氫制備成本正在下降過程中，并逐步匹配下游應用需求，在我國政策支持下，國內氫能應用規(guī)模有望得到提升，推動綠氫產業(yè)進入“從1到10”發(fā)展階段。2025年1月工信部組織開展2025年未來產業(yè)創(chuàng)新任務揭榜掛帥，2026年發(fā)展的重點產品主要集中在“堿性電解槽”、“氫儲運”、“氫兩輪車”，氫能發(fā)展核心基礎依然聚焦應用側，若電解槽制氫技術、終端用氫技術得到突破或補貼規(guī)模得到擴大，氫能應用將加速放量。2025年3月24日氫能行業(yè)系列報告之四18圖表28.清潔氫揭榜掛帥任務榜單（核心基礎）低成本兆瓦級質子交換膜電/MW。≥200kW，額定產氫電流密度≥10000A/m2，直流能耗≤4.5kWh低溫低壓、寬氫氮比合成氨新型高效非鐵基合成氨催化劑經500℃耐熱20個小時后，在壓力≤6.5MPa、溫度≤390℃、氫氮比≤2.0和空速≥10000h-1條件化劑適應在氫氮比為1.0~3.5之間調控使用；催化劑制造能力≥100立方/年。氫冶金高溫氫氣安全控制系統(tǒng)形成具有自主知識產權的氫冶金安全管理體系系統(tǒng)，形成具有自主知識產權的純氫冶金技術中試平臺，實現950℃,氫直接還原鐵金屬化率≥93%，豎爐氫直接還原鐵冷卻后溫度<110℃,新型高效二氧化碳加氫制甲溫度≤250℃條件下，二氧化碳單程轉化率≥28%二氧化碳加氫制甲醇高效反可跨溫區(qū)工作的燃料電池全開發(fā)跨溫區(qū)全氟共聚功能單體合成及純化裝置，完成聚備，實現結構可控跨溫區(qū)全氟磺酸樹脂批量制備?？鐪貐^(qū)全氟磺酸樹交換膜工作溫度≥120℃,電導率≥0.15S/cm，使用壽命≥20000小時。氫燃料電池用炭紙與氣體擴實現自主研發(fā)的炭紙和氣體擴散層在兩輪車足氫空燃料電池高溫發(fā)電、氫氧燃料電池發(fā)電的多場合應用需求。GDL≤6.0mΩ·cm2(@1.0MPa)；炭紙法向電阻≤5mΩ·cm2(@1MPa)，孔隙率≥80%2025年3月24日氫能行業(yè)系列報告之四19圖表29.清潔氫揭榜掛帥任務榜單（重點產品）大功率堿水電解制氫成套裝備產氫量≥3000Nm3H2/h，額定電流密度下電解槽直流能耗≤4.25kWh/Nm3H2、電解纖維纏繞金屬內膽高壓氣氫建立大容量纖維纏繞金屬內膽儲氫高壓容器可靠性設計制造完成高壓氣態(tài)儲氫容器結構設計、開發(fā)滿足儲氫密度不小于9.22kg/m3。汽車用低成本大容量Ⅳ型儲完成大容積車用Ⅳ型儲氫氣瓶研制，并取得型式試驗證書；），），兩輪車用固態(tài)儲氫材料儲氫瓶完成安全、低成本的便攜型固態(tài)儲氫罐自動裝強度要求，具備緊急情況下立即自動關斷氫氣供應的能力。實其中，電堆的額定功率≥200W，儲氫瓶的可用儲氫量≥50g；使用自主研發(fā)的質子交換膜、催化劑、炭紙、極板、固態(tài)儲氫材料等。燃料電池系統(tǒng)的壽命≥3000h，燃料電池系統(tǒng)絕緣電阻>1MΩ、泄漏檢測點允許最大氫氣濃度<50ppm。研制出專用儲氫瓶氫氣充裝裝置，每批次可充裝儲氫瓶數≥24，泄漏點允許最大氫氣濃度<300pp圖表30.清潔氫揭榜掛帥任務榜單（示范應用）耦合工業(yè)余熱的固體氧化物液氫“制-儲-運”產業(yè)鏈示范≥1000kg。各環(huán)節(jié)示范運行總括時長≥3000小時，建立技術經濟車用燃料電池電堆制造工藝研發(fā)新一代燃料電池批量化工藝和連續(xù)化裝備設計方法，開發(fā)自主知識批量化成套量產裝備線，形成燃料電池批量工藝與裝備能力，使費托合成工藝制綠色航煤用實現加氫異構和加氫裂化工業(yè)催化劑技術驗氫能耦合低品位燃料煅燒水2025年3月24日氫能行業(yè)系列報告之四20投資建議使用氫能節(jié)能降碳是我國發(fā)展氫能的核心動力，在鋼鐵、煉油、合成氨等行業(yè)節(jié)能減碳專項行動的大背景下，氫能應用規(guī)模有望提升；2025年我國將形成氫能制、儲、輸、用全鏈條發(fā)展的標準體系，支持我國氫能發(fā)展。歐盟FEU于2025年正式執(zhí)行，航運領域已經出現氫基燃料明確需求，CBAM亦將于2026年執(zhí)行，工業(yè)領域氫能需求開始起量；隨著電解槽制氫、終端用氫技術突破或補貼規(guī)模擴大，我國氫能應用規(guī)模有望加速提升。在國內外需求引導之下，氫能工業(yè)、航運需求有望提升，綠氫制備是綠氫產業(yè)鏈的核心，具備成本優(yōu)勢及技術優(yōu)勢的電解槽制備廠商有望受益，綠醇、綠氨的有效供給存在稀缺性。推薦華電科工、華光環(huán)能、陽光電源、隆基綠能，建議關注中國天楹、吉2025年3月24日氫能行業(yè)系列報告之四21風險提示氫能政策風險：氫能行業(yè)整體景氣度與行業(yè)政策的導向密切相關，如政策方面出現不利變動，可能影響光伏行業(yè)整體需求，從而對制造產業(yè)鏈整體盈利能力造成壓力。下游需求不達預期：氫能行業(yè)業(yè)績與下游交運、化工領域需求緊密相關，如下游需求低于預期，則將對行業(yè)內企業(yè)中短期業(yè)績產生負面影響。技術迭代風險：目前制氫技術、用氫技術處于快速發(fā)展之中，如果新技術超預期發(fā)展或成本超預期下降，將對部分電解槽廠家的盈利產生負面影響。國際貿易摩擦風險：海外是綠色工業(yè)品的重要市場，如后續(xù)國際貿易摩