孔雀東南飛：關(guān)于企業(yè)出海的一切（下）-國元證券-20240221

孔雀東南飛：關(guān)于企業(yè)出海的一切(下)（1）出口表現(xiàn)為總量增長有韌性，結(jié)構(gòu)特征里雖然仍以中低附加值的紡?fù)顿Y亦不足，在爭奪核心資源戰(zhàn)略方面缺乏雄心與魄力。要形成產(chǎn)業(yè)梯度差。而“走出去”是和全球各國最優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)進行競儀器和元件，汽車及汽車零配件。其中電力和飲料在毛利率方面遙遙領(lǐng)先，成本無法彌補勞動力素質(zhì)較差的劣勢，無法大規(guī)模承接資料來源：Wind《企業(yè)出海的他山之石：關(guān)于企業(yè)出海的一切濟增速1-2%增速差距不大，而東南亞消費體量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于美歐，影響十分有 5 9 5 5 5 5 6 7 7 7 8 9 9 9 1960年1月1964年1月1968年1月1972年1月1976年1月19801960年1月1964年1月1968年1月1972年1月1976年1月1980年1月1984年1月1988年1月1992年1月1996年1月2000年1月2004年1月2008年1月2012年1月2016年1月2020年1月德國的“出?！苯?jīng)驗，本篇將探討一下我國圖1：2023年12月我國出口增速企穩(wěn)回升圖2：長期看我國出口增速降檔但凸顯韌性4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000出口總值(美元計價):當(dāng)月值:億美元出口總值(美元計價):當(dāng)月值:同比%(右軸)2021年6月2021年8月2021年10月2021年12月2022年2月2022年4月2022年6月2022年8月2022年10月2022年12月2023年2月2023年4月2023年6月2023年8月2023年10月2023年12月4030200-10-20出口總值:同比%每10年幾何平均出口增速%(右軸)120100806040200-20-401981198419811984198719901993199619992002200520082011201420172020202330%25%20%15%10%5%0%資料來源：iFinD，國元證券研究所資料來源：iFinD，國元證券研究所圖3：我國出口占世界出口比重維持在14%左右水平圖4：大陸出口占我國總出口比重的三分之二2042-2中國(全境)出口金額:占比世界%9.06%17.27%0.44%0.44%66.50%中國大陸中國香港中國澳門中國臺灣省資料來源：Choice，國元證券研究所資料來源：Choice，國元證券研究所圖5：2022年我國各商品出口占總出口比重動物產(chǎn)品植物產(chǎn)品動、植物油、脂及其分解產(chǎn)品食品飲料、煙草礦產(chǎn)品化學(xué)工業(yè)及其相關(guān)皮革毛線、旅行用品、手提包等木材、稻草、柳條及其制品木漿、紙及其制品紡織原料及紡織制品鞋、帽、傘、杖、鞭等石料石膏、陶瓷水泥玻璃珍珠、寶石、貴金屬等賤金屬及其制品機械器具、電氣設(shè)備及其零件光學(xué)、醫(yī)療等精密儀器；鐘表樂器武器彈藥雜項制品特殊交易品及未分商品資料來源：國家統(tǒng)計局，國元證券研究所次為紡織原料及紡織制品(8.90%)，賤金屬及其制品(8.35%)、化學(xué)工業(yè)及其相關(guān)別占世界出口42.21%和31.58%，電信設(shè)200020012002200320042005200620072008200920102011200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023圖6：2022年我國各商品出口占世界出口比重農(nóng)產(chǎn)品食物制成品化學(xué)品服裝鋼鐵機械及運輸設(shè)備集成電路和電子元件運輸設(shè)備紡織品燃料和采礦產(chǎn)品燃料資料來源：iFinD，國元證券研究所圖7：對東南亞國家出口占比持續(xù)上升圖8：對一帶一路國家出口占比上升25%20%15%10% 5%0%對東南亞出口占比%對美國出口占比%對歐盟出口占比%對俄羅斯出口占比%一帶一路出口占比50%45%40%35%30%25%資料來源：Choice，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所圖9：對越南出口商品細(xì)分表動物產(chǎn)品植物產(chǎn)品動、植物油、脂及其分解產(chǎn)品食品飲料、煙草礦產(chǎn)品化學(xué)工業(yè)及其相關(guān)塑料及橡膠皮革毛線、旅行用品手提包等木材、稻草、柳條及其制品木漿、紙及其制品紡織原料及紡織制品鞋、帽、傘、杖、鞭等珍珠、寶石、貴金屬等賤金屬及其制品機電、音像設(shè)備及其零件、附件武器彈藥雜項制品特殊交易品及未分商品資料來源：Wind，國元證券研究所零件、附件(43.79%),其次為紡織原料及紡織(13.39%)和賤金屬及其制品(9.50%)塑但隨著他國積極投資東南亞以及一些低附加值的勞動密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至東南亞，我1980198219841986198819901992199419961998198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020我國對外直接投資總體體現(xiàn)為兩類特點：第一是總量不足，第二是結(jié)構(gòu)亟待改圖10：與發(fā)達國家比我國OFDI存量占GDP比例較低圖11：我國對外直投流中金融類占比不大60%50%40%30%20%10%0%日本中國美國德國非金融類對外直投(億美元)對外全行業(yè)直投(億美元)全行業(yè)增速(右軸)非金融類增速(右軸)1600140012001000800600400200020%15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所圖12：我國分行業(yè)對外直接投資存量中租賃與服務(wù)業(yè)占比較大..農(nóng)、林、牧、漁業(yè)采礦業(yè)制造業(yè)建筑業(yè)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)信息傳輸、計算機服務(wù)和軟件業(yè)批發(fā)和零售業(yè)住宿和餐飲業(yè)金融業(yè)房地產(chǎn)業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)教育衛(wèi)生、社會保障和社會福利業(yè)文化、體育和娛樂業(yè)資料來源：Wind，國元證券研究所圖13：我國分行業(yè)對外直接投資流量（億美元）農(nóng)、林、牧、漁業(yè)信息傳輸、計算機服務(wù)和軟件業(yè) 金融業(yè)居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)0科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)資料來源：Wind，國元證券研究所商務(wù)服務(wù)業(yè)(40.14%),其次為批發(fā)和零售業(yè)(13.25%),三、四、五名分別為金融業(yè)圖14：我國對外直接投資流量(含金融)分地區(qū)合計(億美元)對外直接投資合計:亞洲對外直接投資合計:北美洲對外直接投資合計:拉丁美洲對外直接投資合計:歐洲對外直接投資合計:非洲對外直接投資合計:其他地區(qū) 資料來源：Wind，國元證券研究所圖15：我國對亞洲各國或地區(qū)直接投資流量(億美元)對亞洲直接投資流量:同比0資料來源：Wind，國元證券研究所1991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021 1991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021 5.30%4.70%4.60%3.70%2.40%1.40%0.60%0.60%0.50%0.40%0.20%圖16：2021年我國對香港各行業(yè)投資占比細(xì)分中租賃和服務(wù)業(yè)占比第一 資料來源：Wind，國元證券研究所由于我國是一個投資凈流入國，海外凈要素收入難免為負(fù)。隨著我國對海外直圖17：對一帶一路沿線國家非金直投占比穩(wěn)步上升圖18：我國海外要素凈收入邊際上開始好轉(zhuǎn)200015001000500中國:非金融類對外直接投資:一帶一路沿線國家(億美元)中國:非金融類對外直接投資(億美元)一帶一路沿線國家占比%2015201620172018201920202021202220%15%10%5%0%4,0002,0000-2,000-4,000-6,000-8,000-10,000中國:海外要素凈收入(億元)資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所圖19：我國對東盟各行業(yè)直投存量結(jié)構(gòu)與香港極為類似（億美元）租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)采礦業(yè)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)金融業(yè)居民服務(wù)和其他服務(wù)業(yè)其他行業(yè)0資料來源：Wind，國元證券研究所關(guān)于企業(yè)出海的一切(上)》中中德汽車合作先例，我們總結(jié)如下：一國在產(chǎn)業(yè)大面積遷出時，通常伴隨本國市場內(nèi)較為低端落后產(chǎn)業(yè)技術(shù)的輸出，而遷入國通常具有慮遷出后是否實際降低了實際生產(chǎn)成本，如果成本過高甚）；海的一切(上)》中已有詳細(xì)闡述）人口總量的負(fù)增長標(biāo)志著我國勞動力供給開始收圖20：當(dāng)前我國產(chǎn)能可能又進入到了一個過剩階段─中國:全行業(yè)平均毛利率%——中國:工業(yè)產(chǎn)能利用率:當(dāng)季值%(右軸)資料來源：Wind，國元證券研究所2.核心競爭力口相對進口優(yōu)勢高并不意味著產(chǎn)品在貿(mào)易競爭中強。一國產(chǎn)品的輸出售收入的比重以及研發(fā)費用占銷售收入的比重圖21：產(chǎn)業(yè)核心競爭力比較所用指標(biāo)資料來源：國元證券研究所（注：人力成本費用率僅在ROP和凈利率同號情況下計算，否則記“—”）前的有公路與鐵路運輸(7466.00%，主要是京滬高鐵)，個人用品Ⅲ(1224.23%)，電(455.74%)，房地產(chǎn)管理和開發(fā)(364.59%)。主要為公共基礎(chǔ)設(shè)施類交通運輸、公用有酒店、餐館與休閑Ⅲ(0.05%)，互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)Ⅲ(0.06%)，公路與鐵路運輸(0.11%)，房地產(chǎn)管理和開發(fā)(0.25%)，電力Ⅲ(圖22：綜合21-22年數(shù)據(jù)我國上市行業(yè)競爭力數(shù)據(jù)一覽圖(Wind分類)毛利率凈利率三科費用/銷售收入研發(fā)/銷收人力資本回報率人力成本費用率人力廉價總費用財務(wù)銷售能源設(shè)備與服務(wù)11.23%2.28%4.78%0.53%3.61%0.63%2.98%49.93%4.57%×石油、天然氣與供消費用燃料22.43%6.84%4.70%0.67%2.24%1.80%1.08%348.29%1.96%√化工18.94%9.00%5.29%1.13%2.84%1.32%2.46%313.61%2.87%√建材Ⅲ22.92%9.56%9.06%1.44%5.25%2.36%2.10%221.05%4.32%×容器與包裝15.87%4.15%7.98%1.12%4.83%2.03%2.40%64.46%6.44%×金屬、非金屬與采礦10.66%4.79%2.84%0.81%1.66%0.38%2.22%335.21%1.43%√紙與林木產(chǎn)品15.55%4.53%6.97%2.12%3.45%1.40%2.84%139.17%3.26%×航空航天與國防Ⅲ17.06%4.39%7.18%-0.34%6.13%1.39%5.13%80.68%5.44%×建筑產(chǎn)品Ⅲ22.98%1.74%13.35%0.85%6.04%6.46%3.39%54.37%3.20%×建筑與工程Ⅲ10.89%2.74%3.50%0.75%2.31%0.43%2.57%59.31%4.63%×20.86%6.65%8.57%0.65%4.07%3.86%4.93%129.95%5.12%×綜合類Ⅲ27.23%12.41%11.02%2.00%5.44%3.58%2.98%217.11%5.72%×20.56%5.80%8.98%0.26%4.78%3.93%4.97%81.85%7.09%×貿(mào)易公司與工業(yè)品經(jīng)銷商Ⅲ3.20%1.18%1.47%0.28%0.47%0.72%0.12%297.67%0.40%√商業(yè)服務(wù)與用品18.96%3.19%11.07%3.31%5.35%2.40%2.55%168.63%1.89%√專業(yè)服務(wù)29.91%6.99%13.95%1.10%8.56%4.29%4.86%50.47%13.84%×航空貨運與物流Ⅲ9.49%3.32%5.62%0.57%3.94%1.11%0.78%109.47%3.03%×航空Ⅲ-26.92%-39.32%21.97%11.65%5.36%4.96%0.63%-79.47%49.48%×38.19%27.33%4.09%0.66%3.33%0.10%0.32%455.74%6.00%×公路與鐵路運輸14.30%8.43%5.31%2.10%2.38%0.84%0.11%7466.00%0.11%√交通基礎(chǔ)設(shè)施28.00%21.07%11.94%4.95%6.51%0.49%0.72%265.83%7.93%×汽車零配件16.81%4.38%7.66%0.52%5.19%1.95%4.48%68.15%6.43%×12.26%2.98%7.22%-0.18%3.34%4.06%4.31%19.31%15.43%×家庭耐用消費品24.28%6.91%12.68%-0.32%3.49%9.51%3.58%108.55%6.37%×休閑設(shè)備與用品19.79%0.08%13.05%-0.01%6.55%6.51%3.51%1.76%4.36%×紡織品、服裝與奢侈品25.01%4.47%15.87%0.98%4.30%10.60%1.41%113.58%3.94%×酒店、餐館與休閑Ⅲ26.22%0.08%14.81%2.45%6.74%5.62%0.72%160.70%0.05%√綜合消費者服務(wù)Ⅲ38.63%-17.88%42.22%4.04%18.82%19.36%8.18%-31.08%57.52%×媒體Ⅲ23.31%3.53%15.85%0.27%7.36%8.22%1.51%83.83%4.21%×消費品經(jīng)銷商Ⅲ6.23%2.04%4.94%0.89%1.92%2.14%0.33%256.36%0.80%√互聯(lián)網(wǎng)與售貨目錄零售23.62%2.65%19.13%0.24%4.29%14.60%0.76%89.38%2.97%√多元化零售38.35%4.64%30.23%3.84%9.94%16.45%0.99%56.46%8.21%×專營零售10.24%-7.79%12.72%2.72%2.99%7.01%1.23%13.69%----食品與主要用品零售Ⅲ24.66%0.65%22.85%1.16%3.60%18.09%0.48%39.11%1.66%×飲料70.61%31.58%16.36%-1.15%6.19%11.32%0.67%534.60%5.91%×13.39%1.63%9.29%0.93%3.65%4.72%0.89%106.69%1.53%√煙草Ⅲ--------------------家庭用品Ⅲ25.41%6.84%16.86%0.13%5.00%11.73%2.95%307.04%2.23%√個人用品Ⅲ54.69%10.10%39.70%-0.08%6.27%33.51%2.95%1224.23%0.82%√醫(yī)療保健設(shè)備與用品50.60%21.90%18.53%-0.32%6.10%12.76%7.23%167.58%13.07%×醫(yī)療保健提供商與服務(wù)13.96%2.79%9.24%0.91%2.78%5.54%0.78%91.99%3.03%×醫(yī)療保健技術(shù)Ⅲ59.69%18.17%27.19%-1.18%26.47%1.89%30.71%175.68%10.34%×生物科技Ⅲ62.15%26.66%22.05%-0.71%5.66%17.09%8.89%159.55%16.71%×47.03%7.42%30.66%0.75%7.21%22.70%8.07%109.79%6.76%×生命科學(xué)工具和服務(wù)Ⅲ39.09%24.68%12.89%-0.41%10.27%3.02%4.49%99.05%24.92%×商業(yè)銀行--34.52%29.71%--29.71%--0.23%253.37%13.63%×互助儲蓄銀行與抵押信貸Ⅲ--------------------多元金融服務(wù)30.51%-7.69%25.01%14.46%8.73%1.82%12.90%316.93%----消費信貸Ⅲ--------------------資本市場31.78%30.43%44.38%2.91%37.13%4.34%2.09%152.16%20.00%×保險Ⅲ 6.92% 0.32%11.06% 133.05%5.20%×互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)Ⅲ17.45%0.04%9.53%0.06%3.95%5.52%5.37%66.32%0.06%√信息技術(shù)服務(wù)26.65%0.40%13.74%0.62%6.83%6.29%7.95%32.80%1.23%×48.51%6.02%25.44%0.16%8.45%16.84%17.27%46.13%13.05%×通信設(shè)備Ⅲ23.92%3.38%9.30%0.53%3.99%4.78%9.37%78.86%4.29%×電腦與外圍設(shè)備19.37%3.65%8.75%0.50%2.81%5.45%6.93%58.14%6.28%×電子設(shè)備、儀器和元件16.17%5.15%5.89%0.55%3.03%2.30%4.73%86.84%5.93%×辦公電子設(shè)備Ⅲ19.40%10.82%2.92%-0.96%2.49%1.39%4.52%105.36%10.27%×半導(dǎo)體產(chǎn)品與半導(dǎo)體設(shè)備25.21%12.27%6.62%0.43%3.89%2.29%7.35%192.04%6.39%×多元電信服務(wù)27.26%7.38%16.20%-0.14%6.92%9.42%2.47%96.97%7.61%×無線電信業(yè)務(wù)Ⅲ--------------------9.63%1.22%7.87%5.19%2.49%0.19%0.84%554.90%0.22%√燃?xì)猗?6.28%7.17%6.92%1.78%3.05%2.09%1.04%292.06%2.46%√復(fù)合型公用事業(yè)Ⅲ16.21%6.22%10.08%4.25%5.15%0.68%0.59%246.01%2.53%√水務(wù)Ⅲ32.14%16.92%14.89%6.00%7.47%1.42%0.93%167.05%10.13%×獨立電力生產(chǎn)商與能源貿(mào)易商Ⅲ34.65%17.76%13.88%9.62%4.05%0.22%2.72%459.25%3.87%×房地產(chǎn)管理和開發(fā)18.95%0.91%9.08%3.09%3.15%2.84%0.22%364.59%0.25%√資料來源：Wind，國元證券研究所圖23：綜合21-22年數(shù)據(jù)我國上市行業(yè)與美國上市行業(yè)橫向比較下僅有部分行業(yè)領(lǐng)先Wind分類指標(biāo)毛利率%是否優(yōu)于美股凈利率%是否優(yōu)于美股美股市場美股市場能源設(shè)備與服務(wù)19.99%11.23%×-8.76%1.88%2.28%√0.40%石油、天然氣與供消費用燃料41.45%22.43%×-19.02%20.19%6.84%×-13.36%化工29.10%18.94%×-10.16%11.79%9.00%×-2.79%建材Ⅲ25.78%22.92%×-2.87%7.48%9.56%√2.08%容器與包裝20.02%15.87%×-4.14%5.15%4.15%×-1.00%金屬、非金屬與采礦12.58%10.66%×-1.91%6.97%4.79%×-2.18%紙與林木產(chǎn)品38.83%15.55%×-23.28%21.19%4.53%×-16.66%航空航天與國防Ⅲ18.00%17.06%×-0.94%6.10%4.39%×-1.71%建筑產(chǎn)品Ⅲ33.11%22.98%×-10.13%8.80%1.74%×-7.05%建筑與工程Ⅲ11.94%10.89%×-1.05%2.21%2.74%√0.53%電氣設(shè)備34.80%20.86%×-13.94%6.22%6.65%√0.44%綜合類Ⅲ39.94%27.23%×-12.71%8.18%12.41%√4.23%機械28.02%20.56%×-7.46%9.55%5.80%×-3.75%貿(mào)易公司與工業(yè)品經(jīng)銷商Ⅲ31.26%3.20%×-28.06%6.83%1.18%×-5.65%商業(yè)服務(wù)與用品36.49%18.96%×-17.53%7.04%3.19%×-3.85%專業(yè)服務(wù)37.31%29.91%×-7.40%7.66%6.99%×-0.68%航空貨運與物流Ⅲ19.12%9.49%×-9.62%8.48%3.32%×-5.16%航空Ⅲ37.34%-26.92%×-64.26%-2.81%-39.32%×-36.50%海運Ⅲ57.24%38.19%×-19.06%34.00%27.33%×-6.67%公路與鐵路運輸42.97%14.30%×-28.67%17.32%8.43%×-8.89%交通基礎(chǔ)設(shè)施70.00%28.00%×-42.00%36.26%21.07%×-15.19%汽車零配件14.28%16.81%√2.53%-0.10%4.38%√4.48%22.90%12.26%×-10.63%6.95%2.98%×-3.97%家庭耐用消費品42.13%24.28%×-17.85%11.02%6.91%×-4.11%休閑設(shè)備與用品38.06%19.79%×-18.27%4.84%0.08%×-4.76%紡織品、服裝與奢侈品49.19%25.01%×-24.19%8.48%4.47%×-4.00%酒店、餐館與休閑Ⅲ39.30%26.22%×-13.08%-0.99%0.08%√1.08%綜合消費者服務(wù)Ⅲ49.50%38.63%×-10.87%-8.61%-17.88%×-9.27%媒體Ⅲ38.63%23.31%×-15.31%11.45%3.53%×-7.92%消費品經(jīng)銷商Ⅲ35.02%6.23%×-28.79%6.75%2.04%×-4.72%互聯(lián)網(wǎng)與售貨目錄零售31.12%23.62%×-7.51%5.07%2.65%×-2.42%多元化零售30.11%38.35%√8.24%3.25%4.64%√1.39%專營零售29.21%10.24%×-18.97%6.25%-7.79%×-14.04%食品與主要用品零售Ⅲ24.57%24.66%√0.09%2.08%0.65%×-1.43%飲料42.63%70.61%√27.98%6.32%31.58%√25.26%食品19.39%13.39%×-6.00%5.36%1.63%×-3.73%煙草Ⅲ57.51%------23.94%------家庭用品Ⅲ45.10%25.41%×-19.69%14.02%6.84%×-7.18%個人用品Ⅲ52.20%54.69%√2.49%6.75%10.10%√3.35%醫(yī)療保健設(shè)備與用品60.98%50.60%×-10.38%13.08%21.90%√8.82%醫(yī)療保健提供商與服務(wù)14.99%13.96%×-1.04%2.23%2.79%√0.55%醫(yī)療保健技術(shù)Ⅲ59.73%59.69%×-0.04%-5.09%18.17%√23.26%生物科技Ⅲ76.83%62.15%×-14.69%4.13%26.66%√22.53%制藥68.60%47.03%×-21.57%11.12%7.42%×-3.70%生命科學(xué)工具和服務(wù)Ⅲ46.08%39.09%×-6.99%9.99%24.68%√14.70%商業(yè)銀行100.00%------32.32%34.52%√2.20%互助儲蓄銀行與抵押信貸Ⅲ94.46%------31.20%------多元金融服務(wù)52.59%30.51%×-22.08%23.69%-7.69%×-31.38%消費信貸Ⅲ53.67%------11.18%------資本市場20.43%31.78%√11.35%10.96%30.43%√19.47%保險Ⅲ46.00%------16.21%6.92%×-9.29%互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)Ⅲ53.53%17.45%×-36.08%9.78%0.04%×-9.74%信息技術(shù)服務(wù)33.71%26.65%×-7.06%13.81%0.40%×-13.41%軟件55.98%48.51%×-7.47%14.54%6.02%×-8.52%通信設(shè)備Ⅲ46.46%23.92%×-22.54%10.88%3.38%×-7.50%電腦與外圍設(shè)備36.59%19.37%×-17.22%17.82%3.65%×-14.16%電子設(shè)備、儀器和元件11.14%16.17%√5.03%-3.76%5.15%√8.90%辦公電子設(shè)備Ⅲ--19.40%------------半導(dǎo)體產(chǎn)品與半導(dǎo)體設(shè)備45.95%25.21%×-20.74%30.96%12.27%×-18.70%多元電信業(yè)務(wù)42.61%27.26%×-15.35%13.39%7.38%×-6.01%無線電信業(yè)務(wù)Ⅲ85.49%------10.04%-------20.57%9.63%√30.19%-19.18%1.22%√20.39%燃?xì)猗?7.43%16.28%×-31.15%11.23%7.17%×-4.06%復(fù)合型公用事業(yè)Ⅲ57.21%16.21%×-41.00%10.18%6.22%×-3.96%水務(wù)Ⅲ38.79%32.14%×-6.65%14.96%16.92%√1.96%獨立電力生產(chǎn)商與能源貿(mào)易商Ⅲ38.87%34.65%×-4.22%2.25%17.76%√15.51%房地產(chǎn)管理和開發(fā)32.12%18.95%×-13.16%4.17%0.91%×-3.26%資料來源：Wind，國元證券研究所13.94%)，生物科技Ⅲ(-14.69%)，媒體Ⅲ(-15.31%)，電腦與外圍設(shè)備(-17.22器和元件，汽車及汽車零配件。其中電力和飲料在毛利率方面遙遙領(lǐng)先，分別超出零部件行業(yè)。從科技專利申請看，我國產(chǎn)業(yè)核心競爭力正在不圖24：綜合21-22年數(shù)據(jù)我國上市行業(yè)與美國上市行業(yè)橫向比較下費用管理方面占有明顯優(yōu)勢√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√××√√√√√√√√√√√×√√√√√√√√√√√××√√√√√√√√√×√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√×√√√√√√×√√√√√√√×√√×√××××××√×√√××××√√√√√√√√×√√×√√√√√√√√√√×√√×√√√√√√√√√×√√√√√√×√××××√×√√√√√√√√×√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√××√√√√√×√√√√√√√√√√√×√√√√√√資料來源：Wind，國元證券研究所2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022198519872004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120092010201120122013201420152016201720182019202020212022202321326022106543圖25：我國有效專利數(shù)已經(jīng)超越美日德圖26：我國PCT專利申請全球占比已達第一位12000000100000008000000600000040000002000000050%45%40%35%30%25%20%15%10% 5% 0%-5%中國美國日本德國資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所圖27：2023年我國PCT電子通信專利申請量穩(wěn)居第一圖28：中國PCT計算機專利申請方面已反超美國130513053297138888法國德國荷蘭韓國瑞典瑞士英國美國美國:PCT專利申請量:電氣工程:計算機技術(shù)中國:PCT專利申請量:電氣工程:計算機技術(shù)120001000080006000400020000資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所圖29：中國PCT半導(dǎo)體專利申請方面仍然落后圖30：美國仍然在制藥領(lǐng)域領(lǐng)先6000500040003000200010000中國美日韓荷中國增長率(右軸)180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%6000500040003000200010000中國:PCT專利申請量:化工:制藥美國:PCT專利申請量:化工:制藥資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所20032004200520062007200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023可觀的。圖31：東南亞直投流量按來源區(qū)分圖32：東南亞城市化率仍有提高空間2500200015001000500-500中國(億美元)美國(億美元)歐盟27國中國(億美元)美國(億美元)其他地區(qū)(億美元)70%60%50%40%30%20%10%0%泰國越南印度尼西亞柬埔寨資料來源：iFinD，國元證券研究所資料來源：iFinD，國元證券研究所706050403020070605040302003．生產(chǎn)能力尚可，部分成本要素較為低廉圖33：2022年我國與東南亞主要國家PCI綜合對比圖34：東南亞發(fā)電能力遠(yuǎn)不及我國60.760.752.151.646.946.735.931.8資料來源：UNCTAD，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所圖35：各國平均每月稅后收入（美元）圖36：PCI人力資源：東南亞勞動力素質(zhì)不如我國6000500040003000200010004916.784916.784675.823026.01973.25538.83446.3315.26809.61706050403020058.746.245.240.238.135.3資料來源：Numbeo，國元證券研究所資料來源：UNCTAD，國元證券研究所807060504030200807060504030200從人力資本要素看，盡管馬來西亞的人均工資水平809.61美元/月與我國接近及通過研究人員數(shù)量和研究活動支出在社會結(jié)構(gòu)中的整體研究和發(fā)展一體化。性別路交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，我國運輸力遠(yuǎn)超東南亞各國。圖37：PCI能源項：東南亞各國能源利用力方面不均衡圖38：PCI運輸項：東南亞運輸力整體遜于我國69.76362.560.144.537.64540353025205038.27.524.323.316.512.4資料來源：UNCTAD，國元證券研究所資料來源：UNCTAD，國元證券研究所產(chǎn)品的出?？臻g及海外消費規(guī)模。個主要市場討論估計未來新能源車的市場空間。圖39：全球電動汽車銷量滲透率仍待提升圖40：德國市場未來增長空間廣闊35%30%25%20%15%10% 5%0%中國歐盟27國英國世界其他地區(qū)德國挪威(右軸)100%80%60%40%20%0%6000500040003000200010000德國:汽車保有量（萬輛）德國:汽車保有量:電動汽車（萬輛）德國:汽車保有量:電動汽車：增長率(右軸,%)200%150%100%50%0%資料來源：Wind，國元證券研究所資料來源：Wind，國元證券研究所198(1+y)i=229040%13%40%13%圖41：美國新能源汽車成長前景較好