房地產(chǎn)權(quán)證價值分析

案例

權(quán)證價值分析寶鋼權(quán)證分析

(一)、寶鋼權(quán)證根本條款

(1)發(fā)行人：寶鋼集團(tuán)公司(備兌權(quán)證)。

(2)存續(xù)期：378天(自認(rèn)購權(quán)證被劃入流通股股東賬戶之日起算，含該日)。

(3)權(quán)證類型：歐式認(rèn)購權(quán)證，即于認(rèn)購權(quán)證存續(xù)期間，權(quán)證持有人僅有權(quán)在行權(quán)日行權(quán)。

(4)發(fā)行數(shù)量：38，770萬份

(5)行權(quán)日：權(quán)證存續(xù)期的最后一個交易日。

B－S定價公式歐式看漲期權(quán)定價公式：

C=SN(d1)–Ee-r〔T-t)N(d2)

參數(shù)取值通過上述公式我們可以看出，在對寶鋼權(quán)證進(jìn)行股價時，首先要明確上述參數(shù)的取值。根據(jù)寶鋼股份認(rèn)購權(quán)證的發(fā)行公告，我們可以明確的是行權(quán)價格X＝4.50，T-t=378,無風(fēng)險利率r我們按1年期定期存款利率2.25％取值〔寶鋼股份認(rèn)購權(quán)證上市公告中，無風(fēng)險利率按7年其國債到期收益率3.3％估算的，但業(yè)界普遍認(rèn)為該取值偏高〕。

首先看寶鋼股價的歷史波動率。

時間段波動率〔％〕漲跌幅〔％〕

010119至011022日22.8－42.4

011023至020620日23.91.2

020627至030106日13.8－13.1

030107至030415日28.043.8

030929至040107日30.750.2

040108至040419日27.6－19.7

040427至040524日

47.2－22.9

040108至050524日29.2－38.9

平均

26.4

我們選取平均值0.264。

由于寶鋼集團(tuán)承諾在股改方案通過二個月屆滿后的六個月內(nèi)，如果股價低于4.53元，將在二級市場上增持股份股份，這可以作為寶鋼的均衡價位。寶鋼股改上市后的首日收盤價為4.58元。我們可以合理假設(shè)寶鋼在權(quán)證存續(xù)期的價格區(qū)間為4.3－5.2元。

〔3〕權(quán)證價格對寶鋼股價的敏感性分析。

股價4.3

4.44.54.6權(quán)證價值0.42280.47690.53440.5951股價4.74.84.9

5.0權(quán)證價值0.6589

0.7256

0.79510.867股價5.15.2權(quán)證價值0.94171.0185

在標(biāo)的證券價格合理區(qū)間內(nèi)，寶鋼認(rèn)購權(quán)證的波動區(qū)間在0.40元－1.00元。由于市場歷來的炒新習(xí)慣，預(yù)計(jì)上市初期寶鋼權(quán)證在理論價格之上有一定溢價。

寶鋼正股走勢寶鋼權(quán)證走勢

寶鋼權(quán)證--風(fēng)險究竟有多大

(1)DelTa值—表示股價變動對權(quán)證價格的影響,計(jì)算方法為權(quán)證價格變動值除以股價變動值,數(shù)值在正負(fù)1之間。如DelTa=0.68表示G寶鋼變動1分錢時,寶鋼權(quán)證的價格理論上將同方向變動0.68分錢(=1×DelTa×行權(quán)比例1)。(2)TheTa值—表示到期時間減少對權(quán)證價格的影響,即時間價值損失值,一般隨到期日的臨近越來越大。如TheTa=-0.74表示每過一天,寶鋼權(quán)證理論價值將減少2厘錢(=0.74/365)元。

(3)Vega值———表示股價波動率變動對權(quán)證價格的影響,計(jì)算公式為權(quán)證價格變動值除以波動率變動值。Vega=1.62表示G寶鋼波動率每變動1個百分點(diǎn),寶鋼權(quán)證將同向變動0.0162元。

(4)Gamma值———表示股價變動對DelTa值的影響,計(jì)算方法為權(quán)證DelTa變動值除以股價變動值。如Gamma=0.0938表示G寶鋼變動0.01元,DelTa值將變動0.000938。

創(chuàng)設(shè)權(quán)證?關(guān)于證券公司創(chuàng)設(shè)武鋼權(quán)證有關(guān)事項(xiàng)的通知?。通知明確,取得中國證券業(yè)協(xié)會創(chuàng)新活動試點(diǎn)資格的證券公司可作為“創(chuàng)設(shè)人〞,按照通知的相關(guān)規(guī)定創(chuàng)設(shè)權(quán)證。至此,市場議論已久的權(quán)證產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)機(jī)制得以建立。

該通知自2005年11月28日起施行。根據(jù)該通知,創(chuàng)設(shè)人創(chuàng)設(shè)的權(quán)證應(yīng)與武鋼認(rèn)購權(quán)證(武鋼JTB1,交易代碼580001)或武鋼認(rèn)沽權(quán)證(武鋼JTP1,交易代碼580099)相同,并使用同一交易代碼和行權(quán)代碼。

通知規(guī)定,創(chuàng)設(shè)人向上證所申請創(chuàng)設(shè)權(quán)證的,應(yīng)提供中國結(jié)算上海分公司出具的其已提供行權(quán)履約擔(dān)保的證明。經(jīng)上證所同意后,通知中國結(jié)算上海分公司在權(quán)證創(chuàng)設(shè)專用賬戶生成次日可交易的權(quán)證。創(chuàng)設(shè)人每日申請創(chuàng)設(shè)或注銷權(quán)證均不得超過一次,每次創(chuàng)設(shè)或注銷數(shù)量均不低于100萬份。有關(guān)人士分析,寶鋼權(quán)證的出現(xiàn)活潑了市場,對于產(chǎn)品創(chuàng)新具有積極意義。但寶鋼權(quán)證的交易也出現(xiàn)了價格劇烈波動的現(xiàn)象,其中一個重要原因就是產(chǎn)品機(jī)制上缺乏創(chuàng)設(shè)機(jī)制。寶鋼權(quán)證作為為支持股改而推出的創(chuàng)新產(chǎn)品,其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和目前國際市場流行的標(biāo)準(zhǔn)權(quán)證具有較大差異。一個最主要的缺陷就是寶鋼權(quán)證數(shù)量固定不變,當(dāng)市場需求增加,其價格自然上漲。而從國際經(jīng)驗(yàn)來看,標(biāo)準(zhǔn)權(quán)證產(chǎn)品都有一種被稱為“連續(xù)創(chuàng)設(shè)〞的機(jī)制,這種機(jī)制允許發(fā)行人或其他合格機(jī)構(gòu)及時增加權(quán)證供給量。當(dāng)權(quán)證價格失衡,發(fā)行人或其他合格機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)有利可圖時就會適時創(chuàng)造并出售新的權(quán)證,權(quán)證價格自然向合理價格回歸。目前已有很多券商申請發(fā)行備兌權(quán)證,交易所也已完成了相關(guān)準(zhǔn)備,以期盡快推出更多的、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加完善的權(quán)證品種,保證市場供求關(guān)系的平衡,維護(hù)權(quán)證這一創(chuàng)新產(chǎn)品的健康穩(wěn)定開展。在此背景下,上證所推出權(quán)證連續(xù)創(chuàng)設(shè)機(jī)制,必將有利于權(quán)證交易制度的完善,推動權(quán)證市場的健康開展。

案例分析招商銀行認(rèn)沽權(quán)證價值分析

招行權(quán)證首日走勢

一、招商銀行認(rèn)沽權(quán)證的根本要素1、發(fā)行人：招商局輪船股份2、權(quán)證類型：歐式認(rèn)沽權(quán)證3、權(quán)證交易代碼：580997，權(quán)證交易簡稱：招行CMP14、權(quán)證行權(quán)代碼：582997，權(quán)證的行權(quán)簡稱：ES0709015、標(biāo)的證券代碼：600036，標(biāo)的證券簡稱：招商銀行(股改后為G招行)盡管發(fā)行人為招商局輪船股份，但認(rèn)沽責(zé)任由招商銀行13家非流通股股東按比例進(jìn)行承擔(dān)。期權(quán)平價公式〔C與P的關(guān)系〕設(shè)連續(xù)無風(fēng)險復(fù)利率為r，那么有相同協(xié)議價格和到期日歐式看漲與看跌期權(quán)的價格滿足：P+S=C+Ee-r(T- t)P=Ee-r(T-t)N(-d2)–SN(-d1)其中N(-d)=1-N(d)

招行正股走勢圖

2002年5月8日至2006年1月11日招商銀行的移動平均年收益率為5.48%，將存續(xù)期劃分為60期，用蒙特卡羅方法模擬10000次，可計(jì)算出招行權(quán)證價格為0.229元。結(jié)論：招商銀行認(rèn)沽權(quán)證理論價值區(qū)間為0.229元——0.305元。波動率敏感性表預(yù)計(jì)未來波動率權(quán)證理論價值30.00%0.38940.00%0.64750.00%0.91460.00%1.18270.00%1.44980.00%1.71090.00%1.966100.00%2.214四、招商銀行認(rèn)沽權(quán)證實(shí)際價格運(yùn)行區(qū)間估計(jì)從深滬交易所已上市權(quán)證的交易情況看，存續(xù)期、行權(quán)方式等因素對其價格的影響并不顯著，對權(quán)證價格影響最大的是權(quán)證流通量。事實(shí)上，流通量最大的萬科HRP1，其價格最低，流通量最小的鞍鋼JTC1，價格最高另外，已上市的幾只權(quán)證在上市之初的一、兩個交易日一般會到達(dá)漲停板，而權(quán)證的漲停價是由正股前一日的收盤價計(jì)算得出的。因此，正股絕對價格較高的權(quán)證，在上市之初的價格會沖得較高，由于價格的路徑依賴作用，在此后的一段時間內(nèi)，價格將保持在較高位置。例如，盡管機(jī)場JTP1的發(fā)行量比鋼釩PGP1大，并可創(chuàng)設(shè)，但由于機(jī)場JTP1上市的正股價格在6.8元左右，而鋼釩PGP1上市時的正股價格在3.3元左右，在上市之初它們價格相差很小，甚至在它們上市交易的第8、9個交易日，機(jī)場JTP1的價格還增高于鋼釩PGP1。招行權(quán)證22.4億元的巨大發(fā)行規(guī)模，使得創(chuàng)設(shè)的短期風(fēng)險大大增加，如果不得不等待行權(quán)，又將長期占用資金。因此，券商創(chuàng)設(shè)招行權(quán)證的意愿不強(qiáng)。即使有