清華五道口張曉燕教授.風(fēng)險(xiǎn)管理課程筆記（完整版）

發(fā)刊詞丨為什么要學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理？ 5 6 風(fēng)險(xiǎn)管理的目的是什么？ 40 42 46 47 期貨合同的規(guī)模 案例：如何利用持有成本理論管理風(fēng)險(xiǎn)和收益 106 118 122 139 140 142 152 155 162 164 167 169 178 188 200 204 205 213 214 215 222 222 226 234 239 239 244 247 252 252 257 262 266 2672.信用違約真的發(fā)生了，怎么辦？ 272 273 278 280 282 287 291 291 295 299 302 303 306 313 314 315 320 324你好，歡迎來(lái)到清華五道口《張曉燕·風(fēng)險(xiǎn)管理課》的課堂。作為金融界的黃埔軍校，這一次，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院要給你帶來(lái)的重磅課程是《風(fēng)險(xiǎn)管理》。我是這門課程的主講人，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院的副院長(zhǎng)張曉燕。如果你看到“風(fēng)險(xiǎn)管理”這四個(gè)字有點(diǎn)懵，我非常理解，因?yàn)殡m然說風(fēng)險(xiǎn)管理在投資中非常重要，但是國(guó)內(nèi)的普通投資者，有的沒有認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)，有的沒有給予足夠的重視，還有的是不清楚該怎樣進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。毫無(wú)疑問，這些都是很可惜的。對(duì)我個(gè)人而言，我覺得風(fēng)險(xiǎn)管理不僅有用，而且很有魅力。我本人是2002年從美國(guó)的哥倫比亞大學(xué)金融系的博士畢業(yè)，畢業(yè)之后就去了康奈爾大學(xué)約翰遜商學(xué)院教書，那是我第一次教風(fēng)險(xiǎn)管理這門課。當(dāng)時(shí)，我還不到26歲。但是，從那個(gè)時(shí)候開始，我就再也沒有放下過這個(gè)學(xué)科，我教了18年的風(fēng)險(xiǎn)管理，也做了18年的風(fēng)險(xiǎn)管理的研你可能會(huì)問我，老師，你怎么做到在這么一個(gè)方向的教學(xué)和研究上堅(jiān)持這么長(zhǎng)的時(shí)間呢？我的回答是，我非常認(rèn)可這個(gè)學(xué)科的理念，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)的課題一直有非常濃厚的興趣。我也特別喜歡跟同學(xué)們分享我的認(rèn)知，我真的是很喜歡風(fēng)險(xiǎn)管理這個(gè)課程。所以，也談不上什么堅(jiān)持。我也希望通過我的講解，讓你也同樣喜歡上這門課。1那么，此刻的你肯定想問了，風(fēng)險(xiǎn)管理到底是什么呢？我們用風(fēng)險(xiǎn)管理來(lái)干什么呢？我們先不講理論，先來(lái)看一個(gè)案例。這個(gè)案例來(lái)自迪士尼，也就是Disney。我知道對(duì)于得到的同學(xué)們來(lái)說，你們可能已經(jīng)從很多個(gè)角度了解過迪士尼這個(gè)公司。比如說你肯定知道，迪士尼是一家制造動(dòng)畫電影的公司，它同時(shí)還有大量的房地產(chǎn)投資，我們平時(shí)放假喜歡去玩的迪士尼樂園就是它的房地產(chǎn)投資。你可能還知道，迪士尼雖然是一家美國(guó)公司，但是，它的生意做到了全世界。今天，我們就要從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度跟你講一個(gè)不一樣的迪士尼的故事。在二十世紀(jì)的八十年代，迪士尼剛剛在日本東京開了一個(gè)樂園。這對(duì)于這家公司來(lái)說是一件好事情，但是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)也出現(xiàn)了。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是什么呢？就是匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。大家可以想一想，迪士尼公司是一家美國(guó)公司，那么它在日本東京開業(yè)，賣票收進(jìn)來(lái)的錢可是日元。所以，這里面就會(huì)牽涉到一個(gè)日元的兌換風(fēng)險(xiǎn)，也就是匯率的風(fēng)險(xiǎn)。那么，匯率風(fēng)險(xiǎn)怎么算呢？給大家舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子。假設(shè)迪士尼賣票的收入是1000萬(wàn)日元，按照現(xiàn)在的匯率算，這1000萬(wàn)日元價(jià)值9萬(wàn)美元。好，我把1000萬(wàn)日元放一邊，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候美國(guó)公司并沒有要求我把1000萬(wàn)日元匯回去。過了三個(gè)月，美國(guó)的母公司說，能不能把這1000萬(wàn)日元匯回來(lái)呀？然后你就去匯。這時(shí)候你發(fā)現(xiàn)這1000萬(wàn)日元因?yàn)閰R率的變化，現(xiàn)在只能兌換85000美元了，也就是說三個(gè)月的時(shí)間，日元貶值了。你什么也沒做，白白地?fù)p失了5000美元。那么，這就是迪士尼面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)，在八十年代的時(shí)候，日元面臨貶值的壓力。但是，迪士尼的母公司在美國(guó)需要所有的結(jié)算按美元計(jì)算。我們剛才舉的例子是1000萬(wàn)日元，但是迪士尼每天賣的門票收入可遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止1000萬(wàn)日元。那怎么辦呢？迪士尼的老板、高管們，經(jīng)過深思熟慮以后覺得，迪士尼是一家娛樂和房地產(chǎn)公司，而不是一家投資銀行。所以，匯率風(fēng)險(xiǎn)不是他們想要保留的風(fēng)險(xiǎn)，就想要把這個(gè)匯率風(fēng)險(xiǎn)給規(guī)避掉。然后，他們就找到了世界著名的投資銀行高盛。功夫不負(fù)有心人，高盛也確實(shí)給了迪士尼一個(gè)比較完美的解決方案。高盛充分理解了迪士尼作為一家娛樂公司和房地產(chǎn)公司，是不想保留匯率風(fēng)險(xiǎn)的。所以，它在迪士尼和一家法國(guó)公司之間建立了一個(gè)匯率的掉期合同。什么是掉期合同呢？我們?cè)诤竺娴恼n程里面會(huì)講。我們直接說這份掉期合同起到了什么樣的效果。迪士尼在日本賺到的日元，幫這家法國(guó)公司還掉了它在日本的債務(wù)。而相應(yīng)的，迪士尼從這家法國(guó)公司得到的是穩(wěn)定匯率的美元現(xiàn)金流。這樣一來(lái)，迪士尼和這家法國(guó)公司，誰(shuí)都不用兌換外幣，誰(shuí)都不用承擔(dān)匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，雙方都非常滿意這個(gè)解決方案。聽起來(lái)很神奇，對(duì)不對(duì)？風(fēng)險(xiǎn)管理就是這么神奇。那么，案例講完了，風(fēng)險(xiǎn)管理到底是什么呢？高盛幫助迪士尼做的這件事情其實(shí)就是風(fēng)險(xiǎn)管理，也就是說高盛通過掉期合同這個(gè)工具，幫助迪士尼管理了它的匯率風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，在我們每個(gè)人的日常生活當(dāng)中也可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)管理就是用金融工具來(lái)管理你的風(fēng)險(xiǎn)。你要選對(duì)、用對(duì)金融工具，那就可以讓風(fēng)險(xiǎn)變大、變小，甚至變?yōu)榱?，這取決于你個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好。我們普通人能夠接觸到的，容易掌握的金融工具也就是金融衍生品。我們用這些金融工具的目標(biāo)，就是把風(fēng)險(xiǎn)管理在你想要達(dá)到的那個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的層面上。假設(shè)你是股票投資者，股價(jià)下跌可能是你不想要的風(fēng)險(xiǎn)，你可以做的事情就是通過購(gòu)買金融衍生品降低，甚至規(guī)避掉這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，這樣你就做到了有效地控制你的風(fēng)險(xiǎn)。如果你管一家企業(yè)的話，你和另外一家企業(yè)簽了一個(gè)大額的合約，對(duì)方一旦違約，你的損失會(huì)非常巨大，那么你如何減小這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)呢？通過金融衍生品也可以搞定。在我們這些例子里面，用到的金融衍生品無(wú)非就是期權(quán)、遠(yuǎn)期、期貨，還有掉期合同等等，后面的課程里，我會(huì)一個(gè)一個(gè)慢慢地講給你2所以，你看，我們總說高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，好像風(fēng)險(xiǎn)就是必須要承受的。但事實(shí)上，在很多情況下不是這樣的?？膳碌牟皇秋L(fēng)險(xiǎn)，而是你根本不知道你本來(lái)可以不必承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)。更何況有些時(shí)候一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)能否被規(guī)避掉，對(duì)于一家公司或者一筆投資來(lái)說，就是生與死的差別。我們舉個(gè)最簡(jiǎn)單的例子。假設(shè)你是一個(gè)股票投資者，手里有一只股票，100塊錢一股，如果你沒有做風(fēng)險(xiǎn)管理，市場(chǎng)還連連下跌的話，比如每天跌5%，只要10天你就只剩一半的錢了。那么，在這個(gè)時(shí)候，你的股票必須加倍往上漲，才能回到原價(jià)。我們知道，在短期之內(nèi)這是非常不可能實(shí)現(xiàn)的一個(gè)事情。但是，如果你買了金融衍生品的話，你付出的其實(shí)就只有金融衍生品的購(gòu)買成本，很多情況下可能就只要幾塊錢。懂得了這一點(diǎn)之后，風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)給你帶來(lái)肉眼可見的收益。這就是我希望你學(xué)習(xí)這門課程之后的第一個(gè)收獲：能夠運(yùn)用合適的金融工具去管理風(fēng)險(xiǎn)，并獲得相應(yīng)的收益。如果說這個(gè)收獲太功利的話，我還希望這門課給你帶來(lái)第二個(gè)收獲，也就是讓我喜歡、著迷的風(fēng)險(xiǎn)管理的框架。這個(gè)世界是由各種各樣的不確定性組成的，經(jīng)濟(jì)學(xué)家把這些不確定性都用一些隨機(jī)變量來(lái)表示。我們?cè)谡n堂里面講過各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)我們?nèi)ス芾磉@些風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，其實(shí)我們就是在定義這個(gè)世界的運(yùn)行規(guī)則。那么，我們的規(guī)則是如何制定出來(lái)的呢？其實(shí)是有一個(gè)思考的框架第一步就是你要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)認(rèn)知。比如說你面臨的風(fēng)險(xiǎn)是什么，你不喜歡的風(fēng)險(xiǎn)是什么，你不喜歡的風(fēng)險(xiǎn)，你能承擔(dān)到什么程度，這些你都必須要想清楚。第二步，就是看你手上有哪些金融工具，這些工具的作用是什么，你怎樣用這些工具來(lái)管理你的風(fēng)險(xiǎn)。那在這個(gè)過程當(dāng)中，沒有一定之規(guī)，你的風(fēng)險(xiǎn)你自己最清楚，自己來(lái)定義。同時(shí)，你有無(wú)限多的工具可以選擇，抵達(dá)目的地的道路有很多條，你只要讓你自己滿意就好。我覺得這恰恰是風(fēng)險(xiǎn)管理框架的魅力所在。我們?cè)谶@個(gè)課程里會(huì)不斷反復(fù)地強(qiáng)化這個(gè)框架，我也希望在課程結(jié)束之后，你能一直記得這個(gè)框架，并且在生活中能夠用這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的框架來(lái)解決問題。3最后來(lái)聊聊我自己和這門課。我在開頭的時(shí)候說過，這門課我教了18年。為什么教這么久？第一個(gè)原因當(dāng)然是我說過的，我發(fā)自內(nèi)心地喜歡、享受這個(gè)過程，我沒有說的一個(gè)原因就是這門課我確實(shí)一直教得還不錯(cuò)，拿了很多教學(xué)的獎(jiǎng)項(xiàng)，從中也收獲了很多的成就感。2002年的時(shí)候，我在美國(guó)的哥倫比亞大學(xué)獲得金融學(xué)博士學(xué)位的時(shí)候是25歲，畢業(yè)之后去康奈爾大學(xué)任教，開始教風(fēng)險(xiǎn)管理；33歲的時(shí)候，我拿到了美國(guó)的終身教職；37歲的時(shí)候，獲得了“全球40歲以下40位最佳商學(xué)院教授”的稱號(hào)；到了38歲，我成為普渡大學(xué)金融學(xué)講席教授和金融系的主任。念了這一大堆我的經(jīng)歷，只是想跟大家說我的經(jīng)驗(yàn)還是比較多的。那么，我的課程的評(píng)分都比較高，經(jīng)常是滿分。學(xué)生和學(xué)校的肯定讓我非常有成就感，也讓我不斷地對(duì)這門課的內(nèi)容進(jìn)行打磨、更新和精煉。那么，你可能會(huì)問，我既然一直在商學(xué)院，在金融學(xué)院里給專業(yè)的學(xué)生上課，為什么要來(lái)得到這個(gè)平臺(tái)做這樣一門視頻的課程呢？我之前在美國(guó)呆了很長(zhǎng)的時(shí)間，回到國(guó)內(nèi)以后，發(fā)現(xiàn)很多投資者的金融知識(shí)其實(shí)比較匱乏。我在清華五道口的課堂里教書，每年只能教幾十個(gè)人或一百多個(gè)人，將來(lái)他們當(dāng)然會(huì)到金融行業(yè)的一線去奮斗，但是我個(gè)人覺得，這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。我認(rèn)為，所有的投資者都需要理解風(fēng)險(xiǎn)管理，我可以把我課堂上講的內(nèi)容變成一個(gè)稍微簡(jiǎn)單的版本，把風(fēng)險(xiǎn)管理的概念講給更多的人來(lái)聽，讓大家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、不確定性、投資、財(cái)富的增長(zhǎng)有一個(gè)更加理性的認(rèn)識(shí)，然后就可以少栽一些跟頭。我相信清華五道口的其他老師也都是這么想的，我們希望把這些知識(shí)發(fā)散出去，用最簡(jiǎn)單、最先進(jìn)的方式到達(dá)更多人的耳朵里面。那么，得到平臺(tái)為我們提供了一個(gè)很好的學(xué)習(xí)知識(shí)、交流實(shí)踐的平臺(tái)。從另外一個(gè)方面來(lái)講，所謂教學(xué)相長(zhǎng)，得到這邊的同學(xué)來(lái)自各個(gè)不同的領(lǐng)域，也有不同的社會(huì)分工，有不同的思維方式，理解問題可能會(huì)有不同的角度。這些可以給我的課程反饋，與金融專業(yè)的學(xué)生，MBA也好，EMBA也好，有不一樣的見解和聲音，對(duì)于我們這堂課今后不斷豐富教學(xué)內(nèi)容和學(xué)術(shù)研究也會(huì)大有益處。所以，我希望通過得到的視頻課，讓我們一起學(xué)習(xí)，一起更好地理解金融市場(chǎng)和這個(gè)世界，這對(duì)我來(lái)說是一個(gè)非常有意義的事情。最后，歡迎你加入清華五道口《風(fēng)險(xiǎn)管理》的課堂，我是張曉燕，咱們課程里見。怎么管理？你好，歡迎來(lái)到清華五道口的《張曉燕·風(fēng)險(xiǎn)管理課》，我是張曉在發(fā)刊詞里，我們已經(jīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理做了一個(gè)初步的介紹。但是，我也知道，對(duì)于很多人來(lái)說，一聽到風(fēng)險(xiǎn)管理這個(gè)詞，可能還是一頭霧比如說你可能會(huì)問：風(fēng)險(xiǎn)管理是不是一個(gè)很專業(yè)的詞，只有非常專業(yè)的人才能用到？比如說大公司的企業(yè)家，或者有大額交易的投資人？或者換個(gè)角度問，我們所說的風(fēng)險(xiǎn)管理指的是什么，能在哪些方面跟我產(chǎn)生關(guān)聯(lián)？再進(jìn)一步說，風(fēng)險(xiǎn)管理大致是怎么一回事兒，我能不能通過一個(gè)簡(jiǎn)單的框架來(lái)先理解它？別著急，這些問題，這一講我們都會(huì)解決。我先帶你看一個(gè)你可能經(jīng)常聽說過的人物，看看從他的身上我們能夠獲得對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理什么樣的靈感和理解。在美國(guó)的中西部有一個(gè)叫做奧馬哈的小城市，有一位非常有名的投資大佬，他的名字叫做沃倫·巴菲特。你肯定聽說過，這位巴菲特先生管了好大一筆錢，他每年都要召開年度股東大會(huì)，來(lái)很多很多的股東，會(huì)議室里面肯定是坐不下的，幾萬(wàn)人，大家都得去體育場(chǎng)里面坐著。這個(gè)股東大會(huì)每年都會(huì)給這個(gè)小城市帶來(lái)大量的人流和現(xiàn)金流，為當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了巨大的力量。我為什么要提巴菲特先生呢？因?yàn)橛幸淮危曳浅Ｓ行业貐⒓恿税头铺氐墓蓶|大會(huì)，他的道理講得特別清楚，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理的道理。他說，我作為公司的CEO，我的目標(biāo)是什么呢？我的目標(biāo)就是要最大化你們每一位在座的股東手上股票的價(jià)值，為每一位股民增加手上股票的價(jià)這個(gè)道理大家都懂。那么，你可能就想問一問，巴菲特先生，你作為一個(gè)CEO，怎樣才能最大化你的股票價(jià)值呢？答案不難，就是投資一些特別有利可圖的產(chǎn)品，利潤(rùn)率很高，有正向收益的產(chǎn)品。但是，我們要投資就肯定要花錢，那么，下一個(gè)問題就是，這個(gè)投資的錢從哪里來(lái)呢？好，我們現(xiàn)在就涉及風(fēng)險(xiǎn)管理了。你要投資，可以從銀行借錢，你要付給銀行利息，你要面臨利率的風(fēng)險(xiǎn)；或者你從公開市場(chǎng)借錢，在公開市場(chǎng)可以發(fā)行股票，或者發(fā)行債券，你面臨大量的投資人，你會(huì)有各種各樣的交易風(fēng)險(xiǎn)和交易成本。當(dāng)然，你還有第三種選擇，那就是從自己的兜里面掏錢。這三種融資方式，從銀行借錢、公開市場(chǎng)發(fā)行債券或者股票，還有從自己兜里面掏錢，有什么不一樣？其實(shí)不一樣的就是融資的成本。從自己的兜里面掏錢是最簡(jiǎn)單，最容易，也最便宜的方法。如果你是巴菲特先生，你手上有充足的現(xiàn)金流的話，你肯定不出去借錢，不管是銀行還是公開市場(chǎng)。用自己兜里的錢，風(fēng)險(xiǎn)最低，成本也最低。一個(gè)公司如果兜里有錢就可以投資了，所有的事情都能做得很順利。如果兜里沒錢，去公開市場(chǎng)募資，或者去銀行借錢的話，交易成本非?？捎^。那么，問題就是，我怎么樣兜里才能有錢呢？風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)就是說，我做風(fēng)險(xiǎn)管理就是為了使我將來(lái)有足夠的現(xiàn)金流，我的現(xiàn)金流可以用在我想要投資的、收益非常豐厚的項(xiàng)目里面。我再說一遍，我們?yōu)槭裁匆鲲L(fēng)險(xiǎn)管理，簡(jiǎn)單來(lái)說就是為了保障將來(lái)的現(xiàn)金流，為了我將來(lái)可以投資到我想要投資的項(xiàng)目里面去，然后我增加股票的價(jià)值。好，帶著這個(gè)目的，我們來(lái)看下面一個(gè)問題。一個(gè)投資人，一家企業(yè)，它所面臨的風(fēng)險(xiǎn)到底是什么，我們到底要管理什么樣的風(fēng)險(xiǎn)？除了之前提到的利率風(fēng)險(xiǎn)，我們還有哪些不一樣的回答第一個(gè)問題，你覺得風(fēng)險(xiǎn)到底是什么呢？是不是每天股票市場(chǎng)大漲大跌，你才覺得是風(fēng)險(xiǎn)呢？是不是你投資了成功，或者失敗，是風(fēng)其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)非常大的詞，我們經(jīng)常用到，所有的不確定性都會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，很多時(shí)候我們甚至都沒有意識(shí)到有不確定性，但它實(shí)際上就已經(jīng)有風(fēng)險(xiǎn)了。比如說你是一個(gè)大學(xué)生，你沒有什么錢，窮得叮當(dāng)響，沒有什么資產(chǎn)。你可能會(huì)說，我其實(shí)沒有什么風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)想法還是比較純潔、天真、可愛的。但是，你仔細(xì)想一想，你的生活當(dāng)中是有很多風(fēng)險(xiǎn)的。第一，你要上課，對(duì)不對(duì)？上課，老師肯定會(huì)考試的，對(duì)不對(duì)？你考試就有可能考不過的風(fēng)險(xiǎn)。第二，你接受教育，要交學(xué)費(fèi)，你的風(fēng)險(xiǎn)之二就是家里有沒有錢交這些學(xué)費(fèi)。那么，第三，你念了所有的書，考完了所有的試，你要去找工作，你找不著工作，這就是第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。你看，這些都是風(fēng)險(xiǎn)。只要有不確定性，那你就會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。那么，假設(shè)，你不是一個(gè)學(xué)生，你已經(jīng)畢業(yè)了，你去了一家企業(yè)，做了一個(gè)技術(shù)人員。假設(shè)你不是從事金融方面的工作，你可能會(huì)覺得，我離風(fēng)險(xiǎn)管理還挺遠(yuǎn)的。那我們倒回來(lái)問一問，你的老板會(huì)不會(huì)在意你有沒有風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)呢？我想他也會(huì)比較在意的。我舉個(gè)例子吧，假設(shè)你去了一家制藥公司上班。我之所以拿制藥公司來(lái)做例子，因?yàn)檫@個(gè)特別容易解釋。大部分的制藥公司都需要大量的前期的資金投入研發(fā)，研發(fā)的周期經(jīng)常很長(zhǎng)，比如說一個(gè)治癌癥的藥物，可能很容易就能花5年、10年，甚至20年的周期。然后在每一年里面，他們都要投入大筆的資金來(lái)做研發(fā)，燒錢的數(shù)量非常巨大。但是，你不研發(fā)還不行，為什么呢？因?yàn)槟阋鷦e的公司去競(jìng)爭(zhēng)，你出的新藥要有競(jìng)爭(zhēng)力，你就一定要做研發(fā)，一定要投資。你現(xiàn)在聽到了，投資需要大量的錢，你的錢哪來(lái)呢？制藥公司的收入都是從賣藥得來(lái)的，但是，這收入又受到很多不確定因素的影響。比如說你貸款，銀行的貸款的利率高低在發(fā)生變化，這是風(fēng)險(xiǎn)。再比如說你的藥品有進(jìn)出口，匯率是不確定性的，這個(gè)匯率是第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。再比如說，國(guó)家對(duì)醫(yī)保政策的變化，也會(huì)影響藥的銷量、藥的價(jià)格等等等所以，你看，你是一家制藥公司的技術(shù)人員，你覺得你好像沒有什么風(fēng)險(xiǎn)，可是你的風(fēng)險(xiǎn)完全匹配到這個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)上面，公司會(huì)面臨很多很多的風(fēng)險(xiǎn)。它們有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，你的就業(yè)就成了風(fēng)險(xiǎn)。那么，照這么說的話，我希望你聽明白了，不僅企業(yè)會(huì)有很多的風(fēng)險(xiǎn)，每個(gè)人也有很多風(fēng)險(xiǎn)。那么，這些風(fēng)險(xiǎn)都是我們課程要學(xué)習(xí)，要管理的嗎？我們所講的風(fēng)險(xiǎn)管理，換句話說能管理一切的風(fēng)險(xiǎn)嗎？因?yàn)椴还苁瞧髽I(yè)還是個(gè)人都會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)，這是事實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理的方法其實(shí)都是相通的，所以，在我們這節(jié)課里，你學(xué)了某種風(fēng)險(xiǎn)的管理方法，你就能夠變通地用到其他的領(lǐng)域上邊去。為了方便講述，也為了方便你理解，我們給我們所說的風(fēng)險(xiǎn)管理劃一個(gè)范圍。在我們這堂課上，你會(huì)時(shí)常聽到以下幾種風(fēng)險(xiǎn)，股票風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)，還有其他風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)你可能經(jīng)常聽到，它們或多或少屬于金融方面的風(fēng)險(xiǎn)，也就是我們課程所討論的風(fēng)險(xiǎn)。我先來(lái)簡(jiǎn)單地解釋一下，你也可以先試著理解一下，這些風(fēng)險(xiǎn)到底是什么，怎樣去定義。記不住也沒有關(guān)系，因?yàn)槲覀兒竺鏁?huì)經(jīng)常講到。我們從第一個(gè)開始，叫做股票風(fēng)險(xiǎn)。股票風(fēng)險(xiǎn)就是股票市場(chǎng)的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，比如說2020年疫情發(fā)生，股票先下跌再上漲，這些都是不確定性。第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是利率風(fēng)險(xiǎn)，也就是每個(gè)人存款時(shí)銀行付給你的利息會(huì)隨著政策變化，而且你貸款時(shí)付給銀行的利息也可能發(fā)生變化，由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。比如說你有車貸吧，你有房貸吧，這些都是會(huì)受到利率風(fēng)險(xiǎn)第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是外匯方面的風(fēng)險(xiǎn)。你作為個(gè)人，買賣外匯，作為進(jìn)出口公司收支外匯，這些匯率變動(dòng)給你的現(xiàn)金流帶來(lái)不確定性。第四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是大宗商品價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。大宗商品包括原油、鋼鐵、煤炭、雞蛋等等。如果你從事的行業(yè)跟這些原材料相關(guān)，那么這些產(chǎn)品的價(jià)格的波動(dòng)對(duì)你來(lái)說就是風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也有很多人就直接投資到大宗商品上去，那么，這些產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)當(dāng)然對(duì)你來(lái)說也是一個(gè)不確定性。那么，到了第五個(gè)是信用風(fēng)險(xiǎn)，比如說，你跟另外一家公司有一個(gè)信用合約，你會(huì)擔(dān)心這家公司會(huì)不會(huì)違約，會(huì)不會(huì)不還你錢啊，這就是信用風(fēng)險(xiǎn)。那么，除了說的五類風(fēng)險(xiǎn)以外，沒有提到的金融風(fēng)險(xiǎn)，我們都把它們歸為其他風(fēng)險(xiǎn)。好，說到這里，咱們?cè)偻Ｒ幌?，我們剛才又解決了一個(gè)問題，我們要管理什么樣的風(fēng)險(xiǎn)。我們要管理的風(fēng)險(xiǎn)，這里我們把它叫做金融風(fēng)險(xiǎn)，包括股票風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)。那么，是不是風(fēng)險(xiǎn)管理只和大企業(yè)主、投資人有關(guān)呢？當(dāng)然不是，只要你有以上幾種風(fēng)險(xiǎn)的敞口，哪怕你是個(gè)人，經(jīng)常情況下就是個(gè)人，那都在我們的討論范圍之內(nèi)。好，現(xiàn)在你知道了，為什么要做風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是什么，我們要管理哪些風(fēng)險(xiǎn)。接下來(lái)，我想你最大的疑問就在于說，風(fēng)險(xiǎn)管理到底怎么做，它具體的操作步驟又是什么樣的。那么，對(duì)于不同的個(gè)人和企業(yè)來(lái)說，總體來(lái)說，風(fēng)險(xiǎn)管理都可以分為兩步來(lái)做。哪兩步呢？我們回到之前舉的那個(gè)制藥公司的例子，通過這個(gè)例子來(lái)解釋。制藥行業(yè)有大量的研究基金，投入研發(fā)出新藥，研究周期很長(zhǎng)，就像我們剛才說的，治愈癌癥的藥品可能需要好多年，甚至十幾年、二十年的時(shí)間，現(xiàn)金流，持續(xù)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流非常非常重要。那么，你怎樣系統(tǒng)性地去做風(fēng)險(xiǎn)管理來(lái)保證持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流呢？你要分兩步來(lái)走：第一步，假設(shè)你是這家企業(yè)的老總，你的第一步就是對(duì)照我們前面說的利率風(fēng)險(xiǎn)、股票風(fēng)險(xiǎn)等等幾種風(fēng)險(xiǎn)，看一看你現(xiàn)在的企業(yè)面臨哪幾種風(fēng)險(xiǎn)，有多大，然后定一個(gè)具體的風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)。那你覺得制藥公司面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)呢？你可能會(huì)想，股票風(fēng)險(xiǎn)有沒有？不太多，或者沒有。那么，利率風(fēng)險(xiǎn)呢？這對(duì)制藥公司來(lái)說就可能比較重要了。因?yàn)樗苡锌赡軓你y行借錢，借錢的利率的高低就會(huì)影響公司的成本和運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而影響公司的利潤(rùn)。那么，匯率風(fēng)險(xiǎn)呢？如果制藥公司把藥品賣到國(guó)外的話，那就可能有匯率的風(fēng)險(xiǎn)。至于大宗商品的風(fēng)險(xiǎn)，所受的影響應(yīng)該不是很大，因?yàn)橹扑幑镜脑捯话愣疾恍枰~、鐵、鋼、農(nóng)副產(chǎn)品什么的。此外，還有信用風(fēng)險(xiǎn)，在一般的制藥公司里面也不是一個(gè)特別需要考慮的問題。你把這些風(fēng)險(xiǎn)一一數(shù)好了之后，你就要定風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)了。怎么定呢？其實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理，不管你管理哪一種風(fēng)險(xiǎn)，它都是有成本的，你可能沒有辦法把所有的風(fēng)險(xiǎn)在非常長(zhǎng)的時(shí)間里面都管理掉，所以，你要做一個(gè)決定，哪些風(fēng)險(xiǎn)我想要留下來(lái)，哪些我暫時(shí)可以留下來(lái)，哪些風(fēng)險(xiǎn)我不想要，然后你想要管理風(fēng)險(xiǎn)到哪一個(gè)程度。金融上把目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)程度大小也叫做風(fēng)險(xiǎn)的敞口，風(fēng)險(xiǎn)管理的真諦，就是你怎樣把這個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整到你所要的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)程度為止。去說清楚這個(gè)概念，我們來(lái)看一個(gè)具體的例子，有一家非常大的制藥公司，它的名字叫做Merck，中文叫做默克。這是一家非常有名的制藥公司，在全球都排在前幾名。它們公司當(dāng)時(shí)最擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)是它的匯率風(fēng)險(xiǎn)。為什么呢？因?yàn)樗隹谒幤返饺澜缫话俣鄠€(gè)國(guó)家和地區(qū)，然后它賣藥收回來(lái)的收入是不同的貨幣，匯率風(fēng)險(xiǎn)是它最想要管理的風(fēng)險(xiǎn)。它要決定把自己的風(fēng)險(xiǎn)管理定在什么程度，是想要規(guī)避將來(lái)一年，或者兩年的外匯風(fēng)險(xiǎn)嗎？還是將來(lái)十年的外匯風(fēng)險(xiǎn)？是要規(guī)避50%的外匯風(fēng)險(xiǎn)，還是要規(guī)避100%的外匯風(fēng)險(xiǎn)？每家公司都會(huì)考慮自己的現(xiàn)金流，考慮自己的業(yè)務(wù)，所有的不確定性，然后作出判斷。如果默克覺得我是一家醫(yī)藥公司，我的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自投入研發(fā)，做新藥，我不想要的風(fēng)險(xiǎn)就是外匯風(fēng)險(xiǎn)，所以，他們的CEO決定了，我要把將來(lái)五年之內(nèi)的外匯風(fēng)險(xiǎn)完全規(guī)避掉，那他就有一個(gè)非常清晰的風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)，再往下做，團(tuán)隊(duì)就很容易做成了。這就是風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步，也是最重要的一步，叫做衡量你自己的風(fēng)險(xiǎn)，做一個(gè)決定，決定你的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)到底在哪里，管到哪里。那么，風(fēng)險(xiǎn)管理的第二步就是具體進(jìn)行操作了。說到風(fēng)險(xiǎn)管理，你可能覺得，大部分情況下是把風(fēng)險(xiǎn)降低，因?yàn)槲覀兞?xí)慣性地覺得風(fēng)險(xiǎn)就是不好，確定性越高越好。但是，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)管理并不僅僅是降低風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)在風(fēng)險(xiǎn)管理里面叫做風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，又叫做hedge，就是我們把風(fēng)險(xiǎn)變小。但是，你可能沒想到的是，還有一種風(fēng)險(xiǎn)管理方法，就是把風(fēng)險(xiǎn)放大，意思就是說你主動(dòng)承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，獲得更高的收益，這叫做投機(jī)或者叫投資，speculation。有沒有完全讓風(fēng)險(xiǎn)變成零的方法呢？當(dāng)然有，這種方法叫做套利，是在你不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下也能賺得超額收益。好吧，你現(xiàn)在作為一家制藥公司要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，你的目標(biāo)是把風(fēng)險(xiǎn)降低。那么，我怎么樣具體進(jìn)行操作呢？這時(shí)候我們就要用到一些工具，這些工具叫做金融衍生品。提到金融衍生品，你可能首先想到的就是金融危機(jī)。因?yàn)槲覀兌贾溃?008年的金融危機(jī)爆發(fā)，其中一個(gè)很重要的原因就是金融衍生品的濫用。那金融衍生品到底是什么呢？它是制造風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)讍?？答案不是這樣的。所謂的金融衍生品，本質(zhì)上說它就是在基本底層資產(chǎn)或者產(chǎn)品上面衍生出來(lái)的產(chǎn)品，比如說對(duì)于股票風(fēng)險(xiǎn)，我們有股票價(jià)格的金融衍生品，對(duì)于利率，我們有利率的金融衍生品等等。金融衍生品的目標(biāo)不是為了制造風(fēng)險(xiǎn)，相反，它是為了風(fēng)險(xiǎn)管理而產(chǎn)生的，是一次又一次金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。比如說在18世紀(jì)，芝加哥有很多農(nóng)民賣大豆和玉米，他們因?yàn)槌惺懿涣藘r(jià)格的波動(dòng)，想要規(guī)避這個(gè)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，就使用了一個(gè)產(chǎn)品叫做遠(yuǎn)期合約。這種金融衍生品就可以保證他們?cè)谖磥?lái)的某一天以預(yù)期的價(jià)格把自己的產(chǎn)品賣出去，這就是最早的金融衍生品。那么，下一講，我會(huì)詳細(xì)給你講這種金融衍生品。再比如說二十世紀(jì)七十年代是金融衍生品大爆發(fā)的一個(gè)時(shí)期，出現(xiàn)了大量的金融創(chuàng)新。為什么呢？二戰(zhàn)以后，本來(lái)全世界的匯率體系是一個(gè)固定的匯率體系，然后慢慢轉(zhuǎn)到了以美元為中心的布雷頓森林體系，也就是BrettonWoodsSystem。但是，到了七十年代以后，大家覺得固定匯率其實(shí)非常不靈活，大家希望匯率能夠跟著市場(chǎng)的行情進(jìn)行波動(dòng)，然后最好每個(gè)貨幣的價(jià)格能夠自由浮動(dòng)。那么，你想一想，匯率一旦浮動(dòng)的話，那些進(jìn)出口商人收入大量的外匯，然后支付大量的外匯，未來(lái)匯率的變動(dòng)對(duì)他們來(lái)說就是一個(gè)很頭疼的事情，就是一個(gè)很大的不確定性。在這個(gè)時(shí)候，就出現(xiàn)了各種各樣以匯率為基本資產(chǎn)的產(chǎn)品，比如說匯率的期貨合同，這樣就可以幫助這些進(jìn)出口商人規(guī)避匯率的風(fēng)險(xiǎn)。還有因?yàn)槭臀C(jī)的影響，加上通貨膨脹，在七十年代有一段時(shí)期內(nèi)，利率波動(dòng)很大，甚至到了八十年代利率波動(dòng)也很大。某一個(gè)時(shí)期內(nèi)，短期利率甚至高達(dá)15%到18%。在這個(gè)時(shí)候，因?yàn)槊總€(gè)人都要借錢，要還貸款，所以大家又發(fā)明了很多以利率為基準(zhǔn)的金融衍生品來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。之后還出現(xiàn)了短期的國(guó)債期貨、長(zhǎng)期的國(guó)債期貨，還有貨幣的互換合約，還有大量的期權(quán)產(chǎn)品等等，這些都是以利率為底層資產(chǎn)我舉這些例子就是想跟你說，在市場(chǎng)上有各種各樣的衍生品，種類很多，都是金融創(chuàng)新的產(chǎn)品，它們的出現(xiàn)往往就是為了配合風(fēng)險(xiǎn)管理而產(chǎn)生的。比如說這里有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)需要管理，那么就會(huì)有一個(gè)金融產(chǎn)品被創(chuàng)造出來(lái)用于管理這種風(fēng)險(xiǎn)。大家用了這些金融衍生品以后，發(fā)現(xiàn)這個(gè)衍生品用起來(lái)特別方便，特別合適。所以，這些產(chǎn)品就有大量的交易量，很多人愿意交易這種產(chǎn)品。在過去50多年時(shí)間里面，金融衍生品的種類越來(lái)越多，它的發(fā)展歷史，每一步都是因?yàn)樾碌娘L(fēng)險(xiǎn)不斷呈現(xiàn)，人們有風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，聰明的金融從業(yè)者就創(chuàng)造了金融衍生品來(lái)滿足這些需求，自己也賺得盆滿缽我講了這么多風(fēng)險(xiǎn)衍生品，其實(shí)是想回答風(fēng)險(xiǎn)管理的第二步怎么走，就是你確定了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)，怎么樣具體進(jìn)行操作呢？很多公司、很多個(gè)人都是通過使用金融衍生品來(lái)管理自己的風(fēng)險(xiǎn)。好，我們來(lái)總結(jié)一下，這一講我們先通過巴菲特先生的例子，理解了風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)，也就是為了保障自己能有足夠的現(xiàn)金流可以投資將來(lái)有利可圖的項(xiàng)目，然后可以增加每只股票的價(jià)值、價(jià)格。接著，我們講了什么叫做風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性，每個(gè)人、每個(gè)企業(yè)都會(huì)遇到不確定性。我們這門課里面，主要講的風(fēng)險(xiǎn)是股票風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)，還有其他風(fēng)險(xiǎn)。最后，我們講了進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的具體操作，一般都是分兩步走，第一步就是每個(gè)企業(yè)應(yīng)該首先分清楚自己有多少風(fēng)險(xiǎn)，然后建立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)；第二步就是運(yùn)用金融衍生品對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，其中管理方法包括規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)操作和套利。說到這里，你的腦子里面應(yīng)該對(duì)這門課有了一個(gè)大概的想法。那么具體來(lái)說，風(fēng)險(xiǎn)管理到底怎樣來(lái)做呢？給我們一個(gè)具體的例子吧，不要著急，下堂課我們就介紹最簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，場(chǎng)外遠(yuǎn)期合約。這一講就到這里，我是張曉燕，下一講再見。謝謝！劃重點(diǎn)今日得到：1.風(fēng)險(xiǎn)就是不確定性。風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)，就是為了保障自己能有足夠的現(xiàn)金流，可以投資將來(lái)有利可圖的項(xiàng)目，增加每只股票的價(jià)值、價(jià)格。2.常見的風(fēng)險(xiǎn)包括股票風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)，以及其他風(fēng)險(xiǎn)。3.風(fēng)險(xiǎn)管理的真諦，就是怎樣把這個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整到你所要的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)程度為止你好，歡迎來(lái)到清華五道口的《張曉燕·風(fēng)險(xiǎn)管理課》，我是張曉上一講我們介紹了風(fēng)險(xiǎn)管理的框架，也就是說你要先確定你想要管理哪些風(fēng)險(xiǎn)，管理到什么程度，然后找到相應(yīng)的金融工具去管理。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，管理哪些風(fēng)險(xiǎn)，管理到什么程度，這些都屬于個(gè)人或者企業(yè)的決策。具體情況要具體分析。而在管理風(fēng)險(xiǎn)的過程當(dāng)中，最關(guān)鍵的一步其實(shí)是找到適合自己的金融工具。所以，在接下來(lái)的五講，我要先帶你了解一下最基礎(chǔ)的一類風(fēng)險(xiǎn)管理工具，期貨合同和遠(yuǎn)期合約，并且告訴你怎么用它們來(lái)解決實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)管理問題。這一講，我們先講所有工具里面歷史最悠久的、最簡(jiǎn)單的一個(gè)，叫做場(chǎng)外遠(yuǎn)期合約。在講這個(gè)遠(yuǎn)期合約之前，我們先一起想象這么一個(gè)場(chǎng)景：假設(shè)我們是一群生活在鄉(xiāng)村的農(nóng)民，以種玉米為生，每年隨著季節(jié)、時(shí)節(jié)的變化辛苦勞作，就盼望著玉米能有一個(gè)好收成，賣個(gè)好價(jià)錢。但是，每年玉米的收成都不一樣，氣候也不一樣，收玉米的人出的價(jià)錢也不一樣，結(jié)果總是不能讓我們滿意，那我們?cè)趺崔k呢？在沒有金融衍生品的時(shí)候，我們確實(shí)好像沒有什么辦法，最多在賣玉米的時(shí)候和對(duì)方討討價(jià)，抬抬價(jià)格，希望明年的價(jià)格能夠更高一點(diǎn)。但是，我要說的是，有了金融衍生品，一切就不一樣了。我們先把我們手頭這個(gè)問題放一下，來(lái)看一看兩百多年前的美國(guó)中西部。那兒有一群農(nóng)民，和我們面臨著同樣的問題，種玉米、賣玉米，我們來(lái)看一看他們是怎樣解決的。那么，兩百多年前，中西部的原野里，一大片一大片，種了很多的大豆和玉米，到了收獲的季節(jié)，農(nóng)民，或者更高大上一點(diǎn)的稱呼就是農(nóng)場(chǎng)主會(huì)把玉米和大豆收了，拿到商品交易集散地去賣，比如他們會(huì)去芝加哥和圣路易斯。大家辛辛苦苦地推著小貨車，駕著小驢車、小牛車，或者劃著小船把玉米、大豆拉到集散地，在大街上就開始坐地討價(jià)、買賣交易、討價(jià)還價(jià)。在大豆和玉米收獲的季節(jié)，幾千個(gè)、幾萬(wàn)個(gè)農(nóng)民把一車一車的產(chǎn)品拉出來(lái)，那么，芝加哥、圣路易斯的道路上都是來(lái)賣玉米和大豆的農(nóng)民，這個(gè)時(shí)候商家都是很高興的。不知道你小時(shí)候有沒有讀過一篇課文叫做《多收了三五斗》，講的就是民國(guó)時(shí)期農(nóng)民因?yàn)樨S收，反而招致了損失的故事。當(dāng)年小的時(shí)候不懂事還挺不理解的，現(xiàn)在來(lái)看，這是一個(gè)非常正常的經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律，那就是說當(dāng)供給大量出現(xiàn)的時(shí)候，買方變得更稀缺，所以他們就可能會(huì)壓價(jià)。到了一個(gè)豐年，你心里想我多收了三五斗，可以多賣一些錢，可以用多余的錢去買個(gè)糖果，買個(gè)好吃的，買件衣服什么的，但是，你想錯(cuò)了，你豐收了，別人也豐收了。在這個(gè)時(shí)候，商家如果壓低價(jià)錢的話，那么，你賣出的總的價(jià)格可能還不如平常的年份多。當(dāng)時(shí)，美國(guó)的農(nóng)民也經(jīng)歷了這樣一個(gè)心理路程，辛辛苦苦工作了一年，收了一點(diǎn)莊稼，但是買家壓價(jià)，剩余價(jià)值都被買方給榨走了。怎么辦呢？當(dāng)時(shí)大家都注意到，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，我們這兒說的風(fēng)險(xiǎn)就是價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槟阖S收了玉米和大豆，數(shù)量可能是確定了的，你現(xiàn)在面臨的風(fēng)險(xiǎn)就是這些農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。那么，這些農(nóng)場(chǎng)主動(dòng)動(dòng)腦子就想，我們能不能應(yīng)對(duì)這種未來(lái)莊稼價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)呢？他們想了一個(gè)主意，他們決定，我們賣玉米、賣大豆，我不在收獲的時(shí)候在大街上賣了，我提前就把它賣掉。具體怎么操作呢？在收獲之前，假如說我提前三個(gè)月，我就找好需要買我的玉米的下家，然后跟他說，不管三個(gè)月之后價(jià)格是什么，你想要買我的玉米，我要賣我的玉米，我們現(xiàn)在就確定一個(gè)價(jià)格，到了三個(gè)月之后，我直接把玉米按照我們之前約好的價(jià)格賣給你。這樣的話，我不用擔(dān)心到時(shí)候價(jià)格下跌，你也不用擔(dān)心到時(shí)候價(jià)格上升，咱們?nèi)齻€(gè)月之后直接交易，我們兩方都規(guī)避了將來(lái)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)上面這個(gè)例子就是一個(gè)最簡(jiǎn)單的金融衍生品的合同，也就是我們這一講想要重點(diǎn)說的場(chǎng)外遠(yuǎn)期合約。通過它，你可以避免價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，用專業(yè)一點(diǎn)的話來(lái)說，我們來(lái)定義一下：遠(yuǎn)期合約就是一份約在未來(lái)某個(gè)時(shí)間，按照之前確定的價(jià)格買入或者賣出某些底層資產(chǎn)的合約。在上面的這個(gè)例子里面，這個(gè)底層資產(chǎn)就是玉米，農(nóng)民賣出遠(yuǎn)期合約，實(shí)際上就是說我在將來(lái)要賣出的底層資產(chǎn)，然后收入這個(gè)之前確定的價(jià)格。反過來(lái)，一個(gè)人想要買入遠(yuǎn)期合約，其實(shí)指的是他將來(lái)要買入這個(gè)底層資產(chǎn)，也就是玉米，但他要付出之前確定的價(jià)格。你可能想問，這個(gè)合約真的能給我?guī)?lái)好處嗎？當(dāng)然了，如果三個(gè)月之后玉米的價(jià)格下跌了，你肯定是受益了，因?yàn)槟闾崆版i定了一個(gè)價(jià)格。可是，萬(wàn)一三個(gè)月以后玉米的價(jià)格比我簽約的時(shí)候價(jià)格要高呢，我不就虧了嗎？對(duì)這個(gè)問題，我們進(jìn)一步拆解一下，我們來(lái)算一算遠(yuǎn)期合約給你帶來(lái)的收益。在那之前，我們還要先定義幾個(gè)要素。第一個(gè)要素，就是玉米遠(yuǎn)期合約的交付價(jià)格，我們把它叫做ForwardPrice，我們習(xí)慣用大寫字母F來(lái)表示。這是什么呢？這就是我們今天就鎖定了的未來(lái)買賣玉米的價(jià)格。這個(gè)ForwardPrice，這個(gè)F和現(xiàn)貨交易不一樣，這是一個(gè)遠(yuǎn)期的交易。現(xiàn)貨交易是說我們當(dāng)前，現(xiàn)在，很短的時(shí)間內(nèi)就買賣底層資產(chǎn)，這個(gè)買賣現(xiàn)貨的價(jià)格叫做SpotPrice，現(xiàn)價(jià)或者即期價(jià)格，我們通常用那個(gè)大寫的字母S來(lái)表示。現(xiàn)價(jià)是不斷會(huì)波動(dòng)的，但是，遠(yuǎn)期合約的價(jià)格，你一旦進(jìn)入合同了以后它就是一個(gè)常數(shù)項(xiàng)，不會(huì)再變。除了這個(gè)價(jià)格以外，剩下的要素還包括合約發(fā)起的日期、合約交割的日期、發(fā)起時(shí)商品的現(xiàn)貨價(jià)格、到期時(shí)的商品的現(xiàn)貨價(jià)格，以及要交割的商品數(shù)量等等。為了讓你更好地理解遠(yuǎn)期合約到底是怎樣運(yùn)作的，它帶來(lái)的現(xiàn)金流又到底具體是什么樣的，我們來(lái)規(guī)定一個(gè)場(chǎng)景。假如有一個(gè)農(nóng)民，希望能夠賣出10噸的玉米，三個(gè)月以后賣出，他覺得一個(gè)比較公平的價(jià)格是每噸玉米賣3000元。那么，三個(gè)月后，他能收入多少錢呢？你可以看一下這張表格。在這張表格里面，第一列我們放的是將來(lái)玉米的價(jià)格，它可能是2000塊錢，2500塊錢，3000，以及到4000。那么，如果農(nóng)民使用了遠(yuǎn)期合約，我們放在第二列里面，他鎖定了每噸玉米賣3000塊的價(jià)格，那么不管三個(gè)月之后的現(xiàn)價(jià)怎么變動(dòng)，農(nóng)民的收益都是3萬(wàn)塊錢。那如果沒有遠(yuǎn)期合約的話，我們?cè)诘谌欣锩娣帕藳]有遠(yuǎn)期合約的話，農(nóng)民能夠賣多少錢。比如當(dāng)時(shí)的價(jià)格如果是每噸2000塊的話，他賣10噸就能收到2萬(wàn)塊錢。如果三個(gè)月后的現(xiàn)價(jià)是2500塊的話，他的收入就是2萬(wàn)5千。如果價(jià)格變成了4000塊錢的話，10噸玉米就能收回那么，在這里面，遠(yuǎn)期合約分別起到了什么樣的作用呢？相對(duì)于遠(yuǎn)期合約，我把價(jià)錢提前鎖定，玉米價(jià)格將來(lái)變低了的話，三個(gè)月以后遠(yuǎn)期合約的凈收益就是正的。可能是一萬(wàn)塊錢，也可能是5000塊錢。如果三個(gè)月以后玉米的價(jià)格正好是3000塊錢，那么你簽不簽遠(yuǎn)期合約，你的收益都是一樣的。所以，遠(yuǎn)期合約帶來(lái)的凈收益就是0。如果到了三個(gè)月之后，現(xiàn)貨的價(jià)格變成了4000塊錢，遠(yuǎn)期合約的收益就變成了負(fù)的1萬(wàn)塊錢。所以，大家可以想一想，當(dāng)你簽訂了一個(gè)遠(yuǎn)期合約的時(shí)候，你如果是要買進(jìn)一個(gè)產(chǎn)品，你買進(jìn)來(lái)的是現(xiàn)貨價(jià)格，你付出去的是期貨價(jià)格，是它們倆之間的差別。但是，現(xiàn)實(shí)情況往往是，三個(gè)月以后，到了收獲季節(jié)，價(jià)格會(huì)下跌，因?yàn)橘u方變多了，所以，你提前鎖定一個(gè)價(jià)格更有可能是可以贏得正的收益的。你看，當(dāng)你通過遠(yuǎn)期合約賣出一筆商品的時(shí)候，其實(shí)你預(yù)期將來(lái)的現(xiàn)貨價(jià)格是比較低的。這樣，你就能以相對(duì)比較高的價(jià)格賣出商品，獲得收益。所以，總體上來(lái)看，如果我們劃一條線的話，將來(lái)的現(xiàn)貨價(jià)格越高，遠(yuǎn)期合約的收益就越低，它的收益是一個(gè)往下走的直線。如果用一個(gè)簡(jiǎn)單的公式來(lái)表示的話，就是：合約的收益=（合約的價(jià)格-現(xiàn)貨的價(jià)格）×資產(chǎn)的數(shù)量。剛才我們是用一個(gè)農(nóng)民賣玉米的簡(jiǎn)單的例子來(lái)說明一個(gè)大宗產(chǎn)品的遠(yuǎn)期合約。如果我們把底層的資產(chǎn)變成了外匯，那么遠(yuǎn)期合約在外匯的情況下又是怎么使用的呢？我們?cè)賮?lái)看一個(gè)非常簡(jiǎn)單的例子。假設(shè)當(dāng)前一年期的外匯遠(yuǎn)期合約價(jià)格是每個(gè)英鎊賣1塊6毛錢美元，那么有一位交易員認(rèn)為，一年以后英鎊相對(duì)美元會(huì)升值，比1塊6毛錢要貴，所以覺得價(jià)錢要升，所以，他就用了遠(yuǎn)期合約，約定在一年以后按照每英鎊1塊6毛錢美元的價(jià)格買入100萬(wàn)英鎊。我們?cè)賮?lái)看一看，在這種情況下，遠(yuǎn)期合約的收益到底是什么樣的呢？還是一張表。這張表的第一列，我們列了這個(gè)英鎊和美元的價(jià)格。我們從1.5開始到1.6，再到1.7。那么，當(dāng)這個(gè)交易員以1塊6毛錢美元的價(jià)格買入100萬(wàn)英鎊，如果一年以后英鎊兌美元的匯率變成了1塊5毛錢，也就是1英鎊等于1塊5毛錢，他就虧了10萬(wàn)美元。如果將來(lái)英鎊兌美元的價(jià)格抬升到1.7的話，他就賺了10萬(wàn)美元。所以，你可以看到，如果你買入遠(yuǎn)期合約，你會(huì)希望在合約到期的時(shí)候底層的資產(chǎn)價(jià)格越高越好，在這種情況下買入遠(yuǎn)期合約就可以賺這個(gè)例子里，交易員和農(nóng)場(chǎng)主不一樣，他手上是沒有底層資產(chǎn)的，交易員做交易的目的也不是為了降低將來(lái)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而是一個(gè)投機(jī)的決策，因?yàn)榻灰讍T有自己的想法，覺得價(jià)格會(huì)上升，所以他賭它會(huì)上升。如果它真上升了的話，交易員就賺錢了。反之，如果交易員賭錯(cuò)了的話，他就虧錢了。前面的農(nóng)場(chǎng)主手上是有產(chǎn)品，他手上有玉米，10噸玉米，他想要降低這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，所以，他簽訂了遠(yuǎn)期的合同，他的目標(biāo)是鎖定將來(lái)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。說了這么半天的遠(yuǎn)期價(jià)格，你是不是在想，這個(gè)遠(yuǎn)期的價(jià)格是咱們提前確定好了的，不會(huì)變。那么，農(nóng)民到遠(yuǎn)期市場(chǎng)來(lái)賣玉米，他面臨的最關(guān)鍵的問題就是，我怎么知道三個(gè)月之后玉米賣多少錢比較合適呢？我怎么知道價(jià)格是太高了呢，還是太低了，還是正好了呢？關(guān)于遠(yuǎn)期合約價(jià)格的計(jì)算，我們先講一句話，遠(yuǎn)期合約的價(jià)格就是使得當(dāng)前遠(yuǎn)期合約的價(jià)值為零的價(jià)格。遠(yuǎn)期合約的價(jià)值是遠(yuǎn)期合約的收益折現(xiàn)到今天的價(jià)值。我知道這句話其實(shí)還挺繞的，可能比較難理解。你今天不用著急，我們今天只是稍作了解，把它先放在這兒。有金融基礎(chǔ)的同學(xué)可以在課后思考一下這個(gè)計(jì)算過程，后面的課程我們會(huì)詳細(xì)提到。針對(duì)不同的合約，我們?cè)趺磥?lái)計(jì)算一個(gè)合適的價(jià)格，給合約定價(jià)。你先記得，遠(yuǎn)期價(jià)格是一個(gè)常數(shù)項(xiàng)，你一旦定了以后就不會(huì)變。但是，現(xiàn)價(jià)是時(shí)時(shí)刻刻都在變的，你今天只能知道今天的現(xiàn)價(jià)，沒有辦法知道明天的現(xiàn)價(jià)。你遠(yuǎn)期合約的收益就是遠(yuǎn)期價(jià)格和現(xiàn)價(jià)之間的差值。說到這兒，你應(yīng)該已經(jīng)大概明白了遠(yuǎn)期合約是一個(gè)什么樣的合約。但是，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理不僅要有工具，還要有場(chǎng)地。現(xiàn)在我們來(lái)說一說場(chǎng)地是怎么回事兒。這個(gè)場(chǎng)地可不是我們平時(shí)指的辦公室、體育場(chǎng)這樣的場(chǎng)地，這里是指交易的場(chǎng)地。金融領(lǐng)域里最常用的交易場(chǎng)地就是交易所，比如說上海股票交易所，所有的產(chǎn)品集中在交易所，人們也通過交易所來(lái)購(gòu)買產(chǎn)品。所以，我們習(xí)慣性地把在交易所內(nèi)完成的交易稱作場(chǎng)內(nèi)交易。自然的不在交易所發(fā)生的交易就叫做場(chǎng)外交易。我們今天討論的遠(yuǎn)期合約是場(chǎng)外交易的遠(yuǎn)期合約，不經(jīng)過交易所的干涉，買賣雙方自主發(fā)現(xiàn)對(duì)方，自主談判，約定價(jià)格，交易的過程非常簡(jiǎn)單，一目了然。我們?cè)诂F(xiàn)實(shí)生活中買東西，比如說買菜，你去菜市場(chǎng)，一手交錢、一手交貨，交易才算完成。遠(yuǎn)期合約中，在交易開始簽訂合同的時(shí)候，雙方都不需要攜帶現(xiàn)金來(lái)買賣資產(chǎn)，因?yàn)榫拖裎覀兦懊嬲f的，交易雙方簽訂遠(yuǎn)期合約的時(shí)候，合約價(jià)值是零，所以，雙方誰(shuí)都不需要付錢，不需要結(jié)算，賣方自愿進(jìn)入合同。我們之前說的農(nóng)產(chǎn)品的合同，農(nóng)民和買方在某天簽訂了合約，然后雙方?jīng)]有現(xiàn)金過手，因?yàn)楫?dāng)天合約的價(jià)值為零。到了交割的那一天，農(nóng)民運(yùn)來(lái)玉米，送出去，買方按照合約的價(jià)格進(jìn)行付賬，然后收到玉米，錢貨兩清，合約到此為止。那么，外匯的遠(yuǎn)期合約也是同樣的，交易雙方在一開始簽訂合約，到了交割的那一天，一方付美元，一方付英鎊，按照當(dāng)時(shí)簽訂的遠(yuǎn)期合約的價(jià)格進(jìn)行交割，交割完了也就到此為止。這也就是為什么我們說場(chǎng)外交易看起來(lái)是非常簡(jiǎn)單的，就兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)。第一天你簽合同，最后一天錢貨兩訖，這就是場(chǎng)外合約的交易。走完這個(gè)場(chǎng)外交易的流程之后，我希望你現(xiàn)在想一個(gè)問題，就是這個(gè)場(chǎng)外交易有什么優(yōu)點(diǎn)，又有什么缺點(diǎn)呢。優(yōu)點(diǎn)，比如說交易簡(jiǎn)單。除此之外還有什么優(yōu)點(diǎn)呢？買賣雙方都有討價(jià)還價(jià)的權(quán)利，這是場(chǎng)外交易的一大優(yōu)點(diǎn)，他們也可以非常靈活地決定價(jià)格等合同之內(nèi)要約定的事情。不光是價(jià)格，他們還可以決定在什么地方交貨，如果交的貨是某種農(nóng)產(chǎn)品的話，他們還可以決定農(nóng)產(chǎn)品的品相。比如說玉米是哪個(gè)質(zhì)量種類的，比如說是黃金的話是什么等級(jí)的黃金等等。這種靈活性是場(chǎng)外交易的一大優(yōu)勢(shì)。那么，場(chǎng)外交易有沒有缺點(diǎn)呢？當(dāng)然也有缺點(diǎn)，主要是兩個(gè)。第一個(gè)就是它的流動(dòng)性，這里的流動(dòng)性是說你想要交易的時(shí)候，是不是很容易找到對(duì)應(yīng)的買方或者賣方，或者交易發(fā)生的時(shí)候，你要支付多少的交易費(fèi)用。如果你越容易找到對(duì)方，支付的費(fèi)用越少，交易就越容易發(fā)生，流動(dòng)性就越好。那么，場(chǎng)外市場(chǎng)上，買賣雙方是自己簽約的，買方需要找到賣方，賣方需要找到買方，那么中間就有一個(gè)你怎么去找到另一方的問題。你找到另一方的過程是否順暢，是否及時(shí)，交易的流動(dòng)性會(huì)隨之受到影響。很多時(shí)候，雙方找不到對(duì)方，就需要一個(gè)中間人來(lái)撮合這項(xiàng)交易。一旦有了中間人，中間人也是要吃飯的，要賺錢的。但是，這個(gè)問題應(yīng)該還好，因?yàn)檫h(yuǎn)期合約市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展了很多很多年，合同的過程已經(jīng)非常成熟，很多買方和賣方也會(huì)比較熟悉，所以，中間商一般不會(huì)收取特別高的交易費(fèi)用。那么，場(chǎng)外交易第二個(gè)可能的缺點(diǎn)是什么呢？那就是信用風(fēng)險(xiǎn)。你可能也想過這個(gè)問題，買賣雙方雖然一開始簽了合約，但是中間如果有一方反悔了怎么辦？比如說一開始你們約定了3噸玉米的買賣，本來(lái)說3塊錢一斤，結(jié)果玉米降價(jià)了，買方不要了，那你可怎么辦呢？違約的話，其實(shí)一般都是可以把他告上法庭的。而且按理說，按照合同的規(guī)定你會(huì)贏。但是，法庭辦案非常耗時(shí)間，有的時(shí)候案子要等個(gè)半年、一年，才能判得下來(lái)，這個(gè)時(shí)間的價(jià)值，時(shí)間的成本，你等得起嗎？這也是一個(gè)很費(fèi)錢的事情，因?yàn)槟阋?qǐng)律師，萬(wàn)一你這筆交易只有收入3000元，律師費(fèi)就要付1000元，那你還請(qǐng)不請(qǐng)呢？中途退出不交貨的風(fēng)險(xiǎn)，或者中途退出不付錢的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)都是信用風(fēng)險(xiǎn)，是非常讓人頭疼的一件事情。事實(shí)上，信用違約還是非常普遍的，例子很多，在這里就給你舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子。有一家在深交所上市的企業(yè)，專門從事機(jī)械制造，比如說推土機(jī)、壓路機(jī)等等，經(jīng)營(yíng)范圍不僅在國(guó)內(nèi)，在國(guó)外也有很多業(yè)務(wù)。在2011年4月底的時(shí)候，這家企業(yè)有一筆波蘭的并購(gòu)業(yè)務(wù)。但是，在6個(gè)月之后才會(huì)執(zhí)行。我要鎖定未來(lái)波蘭貨幣的價(jià)格，預(yù)防由波蘭貨幣升值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。所以，這家上市企業(yè)就同花旗銀行達(dá)成了一筆遠(yuǎn)期外匯的合約，約定在6個(gè)月之內(nèi)，每波蘭貨幣一個(gè)單位以0.377美元的價(jià)格，然后買入了1.37億波蘭貨幣，賣出美元。然而，令這家企業(yè)沒有想到的是，6個(gè)月之后，也就是在2011年的10月份，波蘭貨幣的價(jià)格從0.377美元掉到了0.315美元，也就是說它貶值了，變得更便宜了，現(xiàn)貨的價(jià)格低于遠(yuǎn)期的價(jià)格了，它的遠(yuǎn)期合約的收益就變成負(fù)的了。結(jié)果怎么樣呢？到10月份合約到期的時(shí)候，在波蘭的收購(gòu)項(xiàng)目還是沒有確定，這家公司就覺得說，哎，我不想要履行合約條件了，就沒有向花旗銀行支付平倉(cāng)需要的美元，這就是典型的信用違約?；ㄆ煦y行把這家公司告上了法庭，然后經(jīng)過了整整三年，到了2014年，法庭才終于判定這家違約公司賠付所有的費(fèi)用。在這中間，花旗銀行已經(jīng)花了50萬(wàn)的律師費(fèi)。通過這個(gè)例子，大家可能就可以知道，應(yīng)付信用風(fēng)險(xiǎn)又耗時(shí)又費(fèi)力，可能結(jié)果還不盡如人意。好，到這里，我們就要想一想，為啥我要在這一講給你講場(chǎng)外遠(yuǎn)期合約呢？一個(gè)原因是它是一種最簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，我相信你已經(jīng)感受到了。還有另外一個(gè)原因是，遠(yuǎn)期合約不僅今天我們?cè)谑褂?，使用的?guī)模也非常非常的大，我剛才舉的這家在波蘭開展業(yè)務(wù)的公司就是一個(gè)很明顯的例子。遠(yuǎn)期合約應(yīng)用最廣泛的場(chǎng)合是在外匯和利率市場(chǎng)，我給你念一下國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，你直接感受一下：在2018年，國(guó)際市場(chǎng)上外匯遠(yuǎn)期合約的規(guī)模大概是53萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)期合約利率的規(guī)模更大，大概在84萬(wàn)億美元左右。要知道，美國(guó)在2018年的GDP也就是20萬(wàn)億美元左右。所以，這兩種合約的規(guī)模加在一塊兒，是美國(guó)GDP的2.5倍和4倍左右，這是非常大的。大宗商品的遠(yuǎn)期合約規(guī)模相對(duì)來(lái)說要少一點(diǎn)，在1.4萬(wàn)億美元左右。而且，世界上很多公司都在用遠(yuǎn)期合約來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)，比如說寶馬，寶馬是一家德國(guó)企業(yè)，但在很多國(guó)家，它的銷量都很多，比如說在中國(guó)、日本、美國(guó)。我們?cè)谥袊?guó)甚至還有它的生產(chǎn)基地，寶馬公司的收入就受匯率的影響很大，所以，寶馬的風(fēng)險(xiǎn)管理部門每年就耗費(fèi)大量的時(shí)間和精力來(lái)制定專門的外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理計(jì)劃，其中就包括外匯遠(yuǎn)期合約的使我現(xiàn)在再舉一個(gè)中國(guó)企業(yè)的例子。上一堂課的思考題是讓大家想一想華為如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。華為其實(shí)也是一家國(guó)際企業(yè)，它的海外子公司有100多家。那么，華為有沒有外匯風(fēng)險(xiǎn)呢？我也給你報(bào)一組數(shù)字：在2016年，華為因?yàn)閰R率變動(dòng)導(dǎo)致的損失有54億人民幣，很大的一個(gè)數(shù)。怎么辦呢？華為也用了很多很多的方式來(lái)對(duì)沖匯率的風(fēng)險(xiǎn)。在2017年，華為在外匯遠(yuǎn)期上的合約就有4億多人民幣。結(jié)果怎么樣呢？2017年，華為的匯兌損失減少到了10億人民幣。你算一算，這比上一年減少了80%。通過這兩個(gè)例子，你就能感受到遠(yuǎn)期合約對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理是多么的重要我們之前提到，遠(yuǎn)期合約的一個(gè)優(yōu)勢(shì)是設(shè)計(jì)非常靈活，原則上我們能見到的很多交易就可以用遠(yuǎn)期合約來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。但是，實(shí)際上，遠(yuǎn)期合約的種類其實(shí)并沒有那么多，也沒有給所有的農(nóng)產(chǎn)品、外匯都做遠(yuǎn)期為什么呢？你想一想，如果我們用遠(yuǎn)期合約的目的是來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)，那么這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)需要足夠大，足夠重要才值得管理。假如農(nóng)民只是賣出1噸的玉米，損失也不過幾百塊錢，或者你開一家早餐店賣豆?jié){需要的大豆也沒有那么多，再費(fèi)盡心思花時(shí)間和精力去設(shè)計(jì)遠(yuǎn)期合約，這是沒有必要的。所以，常見的遠(yuǎn)期合約都是用于交易合約的金融資產(chǎn)和大宗商好，這就是我們這一講要跟你介紹的最簡(jiǎn)單的金融衍生品。場(chǎng)外遠(yuǎn)期合約，指的是買賣雙方在場(chǎng)外約定，在未來(lái)某個(gè)時(shí)間按照確定價(jià)格買入或者賣出某資產(chǎn)。優(yōu)點(diǎn)是靈活、簡(jiǎn)單；缺點(diǎn)是流動(dòng)性可能會(huì)成問題，然后你也要擔(dān)心一點(diǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)。這種遠(yuǎn)期合約在今天也在大規(guī)模地應(yīng)用你可能會(huì)想，這個(gè)合約的缺點(diǎn)，流動(dòng)性、信用風(fēng)險(xiǎn)都還挺明顯的。萬(wàn)一你想要賣10噸玉米，買家只想要5噸，就是匹配不上可怎么辦呢？或者交易的規(guī)模很大，對(duì)應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)就很高，這個(gè)違約風(fēng)險(xiǎn)要怎么承擔(dān)呢？為了解決這兩個(gè)問題，在交易所交易的期貨合約就登上了歷史舞臺(tái)。下一講，我們就來(lái)講這個(gè)更加完善的合約，期貨合約。這一講就到這里，我們下一講見。謝謝！劃重點(diǎn)今日得到：1.場(chǎng)外遠(yuǎn)期合約，指的是買賣雙方在場(chǎng)外約定，在未來(lái)某個(gè)時(shí)間按照確定價(jià)格買入或者賣出某資產(chǎn)。2.場(chǎng)外遠(yuǎn)期合約的優(yōu)點(diǎn)是靈活、簡(jiǎn)單；缺點(diǎn)是流動(dòng)性差，同時(shí)可能會(huì)有信用風(fēng)險(xiǎn)。3.場(chǎng)外遠(yuǎn)期合約今天也在大規(guī)模地應(yīng)用著。02|場(chǎng)內(nèi)期貨合同：拿什么找到你，我靠譜的買家？你好，歡迎來(lái)到清華五道口的《張曉燕·風(fēng)險(xiǎn)管理課》，我是張曉上堂課咱們講了一個(gè)金融工具，叫做場(chǎng)外遠(yuǎn)期合約，是干嘛的呢？假設(shè)有一個(gè)農(nóng)民種大豆，他不知道等到大豆收獲的時(shí)候大豆能賣多少錢，他害怕買家會(huì)趁著豐收的時(shí)候壓價(jià)，所以，對(duì)他來(lái)說最安心的方式就是能以一個(gè)固定的價(jià)格，滿意的價(jià)格把大豆賣出去。他是怎么辦的呢？他簽了一個(gè)我們上一講講的場(chǎng)外遠(yuǎn)期合約，和買家約定好雙方都滿意的價(jià)格，交易時(shí)間、地點(diǎn)，到時(shí)候交貨收錢就可以了。這種遠(yuǎn)期合約的方式非常靈活，也給雙方提供了一定程度的保障。但是，不知道你想到?jīng)]有，這里面有個(gè)問題，就是有的農(nóng)民運(yùn)氣好，一下子就找到了合適的買家，還成功交易了。但是，有的農(nóng)民遲遲遇不到合適的買主，甚至有的人更慘，簽了合約之后，因?yàn)楹髞?lái)大豆降價(jià)了，對(duì)方毀約了，不買他的大豆，白忙了一場(chǎng)，還面臨大豆賣不出去還有的農(nóng)民自己就不守約，看大豆?jié)q價(jià)了，自己能賣更好的價(jià)錢就不賣給原來(lái)簽約的買主了。無(wú)論是哪一種情況都有一些人的利益會(huì)受到損失。像這些問題，場(chǎng)外遠(yuǎn)期合約其實(shí)是解決不了的，你只能期盼說，最好不要出什么問題。那么，有沒有別的方案又能管理雙方的風(fēng)險(xiǎn)，又能解決信用和流動(dòng)性問題呢？當(dāng)然是有的。這一講，我就給你介紹這種新的金融衍生品，那就是期貨合同。什么是期貨合同呢？現(xiàn)在我們來(lái)舉一個(gè)例子，這個(gè)例子我們就不拿玉米來(lái)做底層資產(chǎn)了。為了讓你能夠接觸到更高大上的，更多種類的金融產(chǎn)品，我們這次拿黃金來(lái)做例子。黃金是很多投資者都喜歡使用的必選的資產(chǎn)，尤其是在市場(chǎng)動(dòng)蕩非常劇烈的時(shí)候，很多投資人都會(huì)去市場(chǎng)里面買黃金來(lái)避險(xiǎn)。假設(shè)有一個(gè)投資者想要買200盎司的金子，想要9個(gè)月之后買，他覺得一個(gè)比較公平的價(jià)格是1個(gè)盎司1500美元，他想要鎖定這個(gè)買入的有的人可能不知道200盎司是多少，一個(gè)盎司大概是31克，200盎司大概是6公斤，就是一大塊金子。這個(gè)時(shí)候，他可以做的事情很簡(jiǎn)單，他不用去找賣家，也不用跟對(duì)方商量交易的時(shí)間、地點(diǎn)、數(shù)量等等，他直接就可以去期貨交易所買入一個(gè)期貨合同，這個(gè)合同里面就鎖定了底層資產(chǎn)是200盎司的黃金，價(jià)格是1個(gè)盎司1500美元，交割日在9個(gè)月之后。那這個(gè)期貨合同到底是什么呢？你可以看到，對(duì)于一個(gè)期貨合同來(lái)說，它重要的信息包括期貨價(jià)格、合約的規(guī)模、底層資產(chǎn)、交割日期，這些聽著都好像很熟悉，對(duì)不對(duì)？因?yàn)樗鼈兙透覀冎罢劦倪h(yuǎn)期合約的要素基本上是一樣的。除了這些要素之外，期貨合同和場(chǎng)外遠(yuǎn)期合約在收益上的計(jì)算也是一樣的。OK，我們來(lái)舉個(gè)例子，把我們剛才講的黃金期貨畫進(jìn)表里。只要有期貨合約，你永遠(yuǎn)都付期貨合約規(guī)定的價(jià)格，也就是1500美元。9個(gè)月之后，如果現(xiàn)貨價(jià)格變成了每盎司黃金2000美元，那么這個(gè)投資人每盎司黃金就賺了500美元，總共賺了10萬(wàn)美元。但如果黃金的現(xiàn)貨價(jià)格變成了1300美元呢？那么他每盎司就虧了200美元，總共虧損了4萬(wàn)美元。如果我們把他的收益和損失放在一張圖上面的話，你也可以很清楚地看到這是一個(gè)往上走的直線。因?yàn)樗I黃金，現(xiàn)貨價(jià)格越高，你做期貨就掙得越多，現(xiàn)貨價(jià)格越低，你做期貨就損失了錢。這說的是當(dāng)你在買入底層資產(chǎn)，也就是黃金的時(shí)候，你是做多的倉(cāng)位。反過來(lái)說的話，如果你是做空，想要賣出黃金，現(xiàn)貨價(jià)格越高，你損失的就越多。到這個(gè)時(shí)候，你可能還是要問自己，這個(gè)和遠(yuǎn)期合約有什么不一樣呢？答案就是，它和遠(yuǎn)期合約在這些簡(jiǎn)單的基本信息上面，利潤(rùn)和收入的上面沒有任何的不一樣。那這兩者的區(qū)別到底在哪兒呢？它們的區(qū)別不在于它們約定了什么權(quán)利和義務(wù)，而是在于，遠(yuǎn)期合約是場(chǎng)外交易，而期貨合約是場(chǎng)內(nèi)交易。上一講我們講過，所謂的場(chǎng)內(nèi)交易就是在交易所里面交易。下面，我們來(lái)看一看，在交易所里面做的交易到底有什么不同。交易所里交易的產(chǎn)品主要就是我們這兩講舉的例子為代表的，一種是商品期貨，比如我們總說的玉米、大豆，還有豬肉、牛肉、雞蛋、咖啡、白糖等等，這些都屬于農(nóng)業(yè)期貨。商品期貨還包括能源期貨，金屬期貨、電力期貨、石油期貨等等。另一種就是金融期貨，金融期貨的種類是非常多的，主要包括股票期貨、股指期貨、利率期貨和匯率期貨，之后的課程當(dāng)中咱們一個(gè)一個(gè)講。在中國(guó)很多人都有一種錯(cuò)覺，覺得大宗商品期貨比別的期貨要多。其實(shí)不是這樣的，金融期貨的總體的市場(chǎng)份額要比商品期貨大得多，因?yàn)樗褂玫姆秶軓V，每個(gè)公司、個(gè)體投資者都可以用來(lái)規(guī)避或者管理他們金融類的風(fēng)險(xiǎn)。期貨合約的交易所和我們平時(shí)說的股票交易所也不一定是一樣的，以美國(guó)為例，主要的期貨交易所有芝加哥的商品交易所、紐約商品交易所、堪薩斯期貨交易所等等。在國(guó)際上也有很多的金融期貨和商品期貨的交易所，比如說加拿大的蒙特利爾交易所、英國(guó)的倫敦金屬交易所、日本的國(guó)際金融期貨交易所。在咱們國(guó)家，商品期貨交易所有三家，最早成立的是鄭州商品交易所，也就是鄭商，之后有了大商，也就是大連商品交易所，此外還有上海的期貨交易所。我國(guó)的金融期貨交易所只有一家，是位于上海的中國(guó)金融期貨交易所，又被叫做中金所。那么，在交易所做的期貨合同，本質(zhì)上和遠(yuǎn)期合約又有什么不一樣呢？接下來(lái)我們來(lái)具體講一下，在場(chǎng)內(nèi)交易期貨合同是一個(gè)什么樣的體你現(xiàn)在心里面要想清楚，交易所是哪個(gè)國(guó)家都有的，交易所制定的這些交易的規(guī)則每一條都有它存在的意義。今天，我們正好利用這個(gè)機(jī)會(huì)給你講一下一般的交易規(guī)則有哪些，這些交易規(guī)則有什么樣的好處和什么樣的缺點(diǎn)。我們要講的第一條，期貨交易所交易期貨的第一個(gè)特點(diǎn)就是標(biāo)準(zhǔn)化。什么是標(biāo)準(zhǔn)化？舉一個(gè)很簡(jiǎn)單的例子，比如說在芝加哥商品交易所，有人想要買黃金期貨，那么它的合同里就會(huì)規(guī)定，這份合同的底層資產(chǎn)是100盎司的黃金，而不是110盎司，或者150盎司的黃金。出去你買一份合同，成交的就是100盎司的黃金。如果你想要買200盎司黃金的底層資產(chǎn)，你就交易兩份這個(gè)期貨合同。第二，合同的價(jià)格會(huì)隨著市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)。就像你買股票一樣，但是，你買的黃金的價(jià)格可能只能以10美分為單位波動(dòng)。也就是說你買的黃金價(jià)格可能是1500美元20美分，1500美元30美分，但絕不能是1500美元25美分，或者1500美元23美分，每次波動(dòng)必須是以10個(gè)美分為單位，這叫做最小變動(dòng)價(jià)位。剛才說到的數(shù)值只是舉個(gè)例子，不同交易所的合同不同，規(guī)定也可能有不同。那你就要想一想，為什么交易所會(huì)有這樣的規(guī)定呢？看起來(lái)好像很奇怪呀，因?yàn)榻灰姿奄I家和賣家的需求集中對(duì)應(yīng)上，如果買家想買112盎司的黃金，賣家想賣115盎司的黃金，買賣雙方就永遠(yuǎn)對(duì)不上。同理，如果我是買方，我愿意出2分錢，你是賣方，你要的是3分錢，在這種情況下，2分錢和3分錢也還是對(duì)不上。合同的買方和賣方需求老是對(duì)不上的情況下，就沒有辦法成交。那么，交易所規(guī)定了合同的規(guī)模和最小價(jià)位的標(biāo)準(zhǔn)化就是為了解決這些問題，讓雙方能夠更容易地滿足對(duì)方的要求，更容易達(dá)成交易。除了這些以外，其實(shí)期貨合同還有很多別的標(biāo)準(zhǔn)化要求，比如對(duì)價(jià)格變動(dòng)范圍的要求，對(duì)黃金期貨來(lái)說，交易所規(guī)定，它今天的交易價(jià)格相對(duì)于前一天的結(jié)算價(jià)格，單向的變動(dòng)不能超過50美元，也就是價(jià)格上漲的漲幅不能漲過50美元，要是下跌，跌幅也不能超過50美元。我們之前講過底層資產(chǎn)是100盎司的黃金，如果頭一天的收盤價(jià)格是1500美元的話，那么，今天的交易價(jià)格可以最多變成1550美元或者最低1450美元，如果超過了這個(gè)范圍，交易就會(huì)停止。你聽著是不是很熟悉？因?yàn)槁犞悬c(diǎn)像熔斷機(jī)制，或者漲跌停板。當(dāng)價(jià)格超過了每一天定的價(jià)格范圍之后，交易就不會(huì)再重新發(fā)生了。為什么呢？因?yàn)椴幌胱屖袌?chǎng)上有過多的波動(dòng)，不想讓市場(chǎng)上短期的市場(chǎng)情緒左右價(jià)格的變動(dòng)太除此以外，期貨合約對(duì)底層資產(chǎn)的品質(zhì)也有非常詳細(xì)的規(guī)定，比如在芝加哥商品交易所，他們就會(huì)說，在這兒交易的黃金期貨，黃金純度必須在99.5百分比以上，這樣做就是保障了雙方的權(quán)益，進(jìn)而提高了交易的規(guī)模和流動(dòng)性。說了這么多，回頭想一想，我們?yōu)槭裁葱枰粋€(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的合同呢？之前我們講遠(yuǎn)期合約的時(shí)候，一個(gè)很大優(yōu)點(diǎn)就是它的合約不是標(biāo)準(zhǔn)化的，是雙方商議協(xié)定的。你想交易幾個(gè)盎司的黃金，什么品質(zhì)，什么價(jià)格，只要對(duì)方同意，什么數(shù)值都可以，很大的靈活性。但是，靈活性帶來(lái)的一個(gè)成本就是它的流動(dòng)性比較差，有一點(diǎn)需求對(duì)不上，交易就不能發(fā)生，或者說如果你是買家，你就很難找到跟你正好吻合的賣家。在這里，交易所通過標(biāo)準(zhǔn)化的合約，集中了買賣雙方的需求，交易的時(shí)候買方和賣方都清楚交易的每一項(xiàng)條款是什么，不需要協(xié)商就提高了流動(dòng)性。流動(dòng)性的問題解決了，那么交易所又是如何解決信用風(fēng)險(xiǎn)的問題呢？首先，交易所把雙方的交易變成了買賣雙方跟交易所的交易。講到這里，你可以想象一下，如果你是一個(gè)交易者，你想要進(jìn)行黃金期貨合同的買或者賣，想鎖定9個(gè)月以后的黃金價(jià)格在每盎司1500美元，接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么呢？你首先要開個(gè)賬戶，對(duì)不對(duì)？你去交易所的網(wǎng)站按照流程開了一個(gè)賬戶進(jìn)行交易，買入一個(gè)符合你要求的期貨合同。當(dāng)你買的時(shí)候，你有沒有想過誰(shuí)賣給你呢？你想當(dāng)然是賣方賣給我，你要買一個(gè)合同，他要賣一個(gè)合同。然后你買的單子就直接送到了交易所，他賣的單子也直接到了交易所，兩個(gè)合同內(nèi)容一致，剛好匹配上，你倆的交易就完成了?？雌饋?lái)你是從賣方買的，沒有交易所什么事兒，但其實(shí)這是一個(gè)假象。你記不記得，對(duì)于場(chǎng)外合同來(lái)說，最大的一個(gè)問題就是信用風(fēng)險(xiǎn)，那么在場(chǎng)內(nèi)交易，所有的交易規(guī)則都非常重視違約的風(fēng)險(xiǎn)。你在遞單子的時(shí)候，送到了交易所，如果你要買，交易所才是你的賣方。同時(shí)，賣方送進(jìn)了一個(gè)賣的單子，那么交易所就是他的買方。所以，你表面上看起來(lái)是一個(gè)交易，買方、賣方互為對(duì)手，其實(shí)對(duì)交易所來(lái)說是拆成了兩個(gè)交易，交易所是買方的賣方，是賣方的買家。交易所的清算機(jī)構(gòu)叫做清算中心，又叫做ClearingHouse，它一般都位于交易所的頂層，它是每一個(gè)買方的賣方，也是每一個(gè)賣方的買方。所以，你的交易是直接跟著交易所的清算機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行的。你們買賣雙方的合約正好能相互匹配，所以，整個(gè)來(lái)說，清算機(jī)構(gòu)作為你的賣方，作為賣方的買方，它交易的合約的總數(shù)量金融術(shù)語(yǔ)說，擁有的合約頭寸其實(shí)是0，因?yàn)槟銈儍蓚€(gè)正好對(duì)消掉了嘛。那么，現(xiàn)在因?yàn)榍逅銠C(jī)構(gòu)在中間，你就不用擔(dān)心賣方會(huì)違約，因?yàn)楹霞s是交易所賣給你的，你的實(shí)際對(duì)手方是交易所，而每一個(gè)交易所都有特別好的信用評(píng)級(jí)，他們從來(lái)都不違約，就相當(dāng)于給了你一顆定心丸，就規(guī)避了之前我們講到的場(chǎng)外合同的違約風(fēng)險(xiǎn)。好，我們小結(jié)一下，對(duì)于期貨合同來(lái)說，第一，它通過標(biāo)準(zhǔn)化增加了合同的流動(dòng)性；第二，由交易所作為中間方，承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，也降低了合同的信用風(fēng)險(xiǎn)。接下來(lái)，你好不好奇一個(gè)問題，那就是交易所又是怎么樣處理和消化這個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)的呢？交易所經(jīng)過深思熟慮，幾百年的演變，推出了一套非常實(shí)用的架構(gòu)，也就是保證金賬戶和每日結(jié)算，用英文來(lái)說就是MarginAccount和DailySettlement。我想你可能在別的地方也聽說過，下面我們就來(lái)仔細(xì)地看一看這個(gè)過程怎么樣能夠保證交易所不違假設(shè)，我還是那個(gè)投資者，我想要買200盎司的黃金，每盎司1500美元，交割時(shí)間是9個(gè)月之后。交易所交易的黃金期貨合同一張代表100盎司，所以我要買入兩張期貨合約。這和股票交易有點(diǎn)相似，比如在中國(guó)，一手股票代表100股，我們只能買100股的整數(shù)，整數(shù)倍，因此，如果你想要交易210盎司的黃金，交易所是沒有辦法直接通過期貨合同完成。怎么辦呢？我首先在交易所開一個(gè)賬戶，去網(wǎng)站下單，我下單的時(shí)候，交易所會(huì)先要求我交一個(gè)初始保證金，我買兩個(gè)單子，我的初始保證金大概有多少呢？初始保證金大概是底層資產(chǎn)價(jià)值的5%，我要交多少初始保證金呢？假設(shè)現(xiàn)價(jià)也是1500美元每個(gè)盎司，那么，一個(gè)合同就是1500美元×100盎司，就是15萬(wàn)美元，兩個(gè)合同就是30萬(wàn)美元，30萬(wàn)的5%就是15000美元。買入兩個(gè)合同之后，接下來(lái)每一天交易結(jié)束的時(shí)候交易所都會(huì)按照當(dāng)天的結(jié)算價(jià)格跟你結(jié)算一下，當(dāng)天賺了多少錢，賠了多少錢，這些收入或者支出就會(huì)直接從賬戶里面劃掉，這就叫做每日結(jié)算，也叫做逐日盯市制度。在合同到期之前，這個(gè)結(jié)算每天都那接下來(lái)你就不用管了嘛？當(dāng)然不是的，如果黃金的價(jià)格上漲了，你之前買入的兩個(gè)合同，你賬戶的錢會(huì)越來(lái)越多，這樣的話，你可以一直等到合同到期，幾乎什么都不用干。但這個(gè)幾乎是不可能的，正常的情況是，黃金的價(jià)格每天有漲有跌，每天結(jié)算的結(jié)果都會(huì)變化。假設(shè)今天我們買入了黃金期貨1500美元，明天期貨P3價(jià)格下降了3美元，那么每一個(gè)盎司你就賠了3美元，假設(shè)你不停地賠錢，等到三天之后，你的保證金賬戶里的余額已經(jīng)不到11250美元了。為什么是11250美元，待會(huì)兒我們?cè)僬f。這時(shí)候，你的代理商就會(huì)給你打電話，說你的保證金賬戶告急，趕緊加錢。那么，為什么是11250美元呢？前面我們說了一個(gè)初始保證金，就是你一開始開戶的時(shí)候，保證金賬戶里面必須有的錢。那么，這里我們要說的另外一個(gè)詞叫做維持保證金。只要你的賬戶余額低于維持保證金，你就必須追加保證金。維持保證金是多少呢？一般都是初始保證金的75%。剛才這個(gè)例子里面，15000美元的75%就是11250美元。當(dāng)你的賬戶余額跌下維持保證金的時(shí)候，你需要追加錢進(jìn)去。追多少呢？你需要讓你的賬戶余額恢復(fù)到初始保證金的數(shù)額，也就是15000美元，少多少就補(bǔ)多少，光補(bǔ)到11250美元是不夠的，一定要補(bǔ)回到初始保證金的倉(cāng)位。那么，你問如果不補(bǔ)的話會(huì)發(fā)生什么？如果不補(bǔ)的話，交易所就會(huì)強(qiáng)制停倉(cāng)，把你之前的交易反向操作平掉，那么你之前買的合同在到期日之前就已經(jīng)被關(guān)掉了，結(jié)束了。好，現(xiàn)在我們?cè)僮鲆粋€(gè)小結(jié)。相對(duì)于場(chǎng)外交易來(lái)說，場(chǎng)內(nèi)交易的流動(dòng)性會(huì)很好，因?yàn)槊恳粋€(gè)合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，而且信用風(fēng)險(xiǎn)比較小。那么，它的缺點(diǎn)又是什么呢？第一，因?yàn)楹贤际菢?biāo)準(zhǔn)化的，你喪失了一些靈活性；第二個(gè)缺點(diǎn)就是因?yàn)橛斜ＷC金賬戶的存在，有的時(shí)候需要你保持你的資金的流動(dòng)性，你需要在保證金賬戶里面保持足夠的余額，這對(duì)于沒有足夠現(xiàn)金流的企業(yè)，或者投資者來(lái)說還真是挺頭痛的一件事同時(shí)我也想說，為什么交易所要求大家有初始保證金，維持保證金呢？因?yàn)樗稚嫌心愕谋ＷC金賬戶，那么你就不會(huì)輕易地違約。所以，交易所是通過保證金賬戶的這個(gè)制度保證了每一個(gè)交易者都不會(huì)輕易違約，而且就算你違約，它手上有你的錢，它也可以幫你平倉(cāng)。好，最后，我們?cè)僬f一個(gè)問題，就是日常的生活中，期貨合約的交易情況是什么樣子的呢？我們先看一下美國(guó)的市場(chǎng)情況。根據(jù)芝加哥商品交易所的統(tǒng)計(jì)，在今年1月份，期貨合約的交易量有312萬(wàn)手，其中金融期貨交易量有221萬(wàn)手，超過了整個(gè)市場(chǎng)的2/3。那么，農(nóng)業(yè)、能源這些商品期貨合約的成交量不到市場(chǎng)的1/3，所以，在美國(guó)，金融期貨交易是占大頭的。我們回頭看一下中國(guó)，咱們國(guó)家期貨交易規(guī)模有多大呢？今年1月份，全國(guó)期貨市場(chǎng)成交量是263萬(wàn)手，其中商品期貨占比大約為98%，金融期貨交易量只有2%。有什么不一樣呢，跟美國(guó)相比？我們國(guó)家的金融期貨交易量占比很小。為什么呢？一個(gè)原因是因?yàn)槲覀儑?guó)家金融發(fā)展比較晚，對(duì)應(yīng)的期貨品種還很少，股票指數(shù)期貨和國(guó)債利率期貨加起來(lái)也就6個(gè)，而美國(guó)光利率期貨就有20種。所以，我們國(guó)家金融期貨的未來(lái)還有很大的發(fā)展空哪些企業(yè)在使用期貨來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)呢？很多商業(yè)銀行都在使用利率期貨來(lái)控制自身的利率風(fēng)險(xiǎn)。比如中國(guó)銀行，2018年在利率期貨上的合約的名義金額就大概有18億人民幣。還有很多企業(yè)使用商品期貨來(lái)控制價(jià)比如說山東一家制糖企業(yè)，主要經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)是買入原糖，加工之后出售。在2016年的1月，那時(shí)候國(guó)際市場(chǎng)的原糖價(jià)格是比較低的，為了套期保值，這家企業(yè)就在鄭州商品交易所以每噸5360塊的價(jià)格買入了600手的期貨合約。在交割的時(shí)候，期貨的價(jià)格其實(shí)已經(jīng)漲到了每噸5850元，最后這家企業(yè)在期貨合約上凈盈利135.6萬(wàn)元。對(duì)于中小規(guī)模的企業(yè)，這個(gè)利潤(rùn)已經(jīng)很高了。通過這個(gè)例子，我們可以看到，期貨合同應(yīng)用是非常廣泛的。這一講我們講了期貨合同，上一講講了遠(yuǎn)期合約，看下來(lái)兩種工具都各有利弊。那么，在實(shí)際使用中要如何選擇呢？下堂課我們就通過一個(gè)例子，看看一個(gè)公司是如何做決策的。我是張曉燕，我們下一講見。謝謝！劃重點(diǎn)今日得到：1.期貨交易的特點(diǎn)：標(biāo)準(zhǔn)化；合同的價(jià)格會(huì)隨著市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)。2.期貨合同的優(yōu)點(diǎn)：第一，它通過標(biāo)準(zhǔn)化增加了合同的流動(dòng)性；第二，由交易所作為中間方，承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)，也降低了合同的信用風(fēng)險(xiǎn)。3.場(chǎng)內(nèi)交易的缺點(diǎn)：第一，因?yàn)楹贤际菢?biāo)準(zhǔn)化的，喪失了靈活性；第二，因?yàn)橛斜ＷC金賬戶的存在，給沒有足夠現(xiàn)金流的企業(yè)帶來(lái)了比較大的壓力。你好，歡迎來(lái)到清華五道口的《張曉燕·風(fēng)險(xiǎn)管理課》，我是張曉上一講我們介紹了一個(gè)新的金融衍生工具，也就是期貨合約。既能約束買賣雙方履行合約，也能夠保證流動(dòng)性。那你是不是會(huì)有一個(gè)疑問，既然這樣的話，我用期貨合約就行了，它更高級(jí)，那么，我們干嘛還要第一講講的這個(gè)遠(yuǎn)期合約呢？我非常理解你的疑問，如果你這么想，證明你在認(rèn)真地思考。但是，我們先把這個(gè)問題放一下，來(lái)看一個(gè)真實(shí)的案例。我們知道，商業(yè)銀行的運(yùn)作模式就是從儲(chǔ)蓄里面吸取資金，然后把它放貸出去給需要的企業(yè)和個(gè)人。那么，以前商業(yè)銀行有一個(gè)非常簡(jiǎn)單的商業(yè)模型，叫做“363模型”，什么意思呢？就是它們吸收儲(chǔ)蓄的時(shí)候付給儲(chǔ)戶3%的利息，它們貸款出去的時(shí)候，它們的客戶要付給它們6%的利息。我們剛才說的這個(gè)363，最后一個(gè)3不是說它們賺了3%的利差，而是說它們的商業(yè)模式是如此的簡(jiǎn)單，很多商業(yè)銀行的高管下午3點(diǎn)鐘就這個(gè)商業(yè)模式持續(xù)了二戰(zhàn)以后很長(zhǎng)一段時(shí)間，直到上世紀(jì)的八十年代，利率風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生了變化。大家知道，利率風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)非常重要的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊考移髽I(yè)、每個(gè)人都可能會(huì)從外面借取資金，會(huì)受到利率風(fēng)險(xiǎn)好，你可以看一下這張圖，這張圖顯示的是從1934年到2018年，美國(guó)3月期的政府債券利率。一開始的時(shí)候它很低，然后慢慢漲，漲到了80年代初的時(shí)候，甚至高達(dá)16%